3. СТАДИЯ 1. СИНХРОНИЗАЦИЙ БИЗНЕС-ЦИКЛА
3
Культурная конвергенция неизбежно ведет к конвергенции экономик.
Начало 2009 г.
►
►
►
Конвергенция состояния экономик сильнее всего
проявилась во-время кризиса, все основные страны
столкнулись со снижением деловой активности,
падением фондовых рынков и т.п.
Кризис синхронизировал деловые циклы крупных
экономик.
Практически все страны оказались в ситуации
кредитного делевереджа.
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
4. 4
ИЗМЕРЕНИЯ ДИВЕРГЕНЦИИ ЭКОНОМИК
…Как и глобальное потепление затрагивает всех
США
Агрессивные
регуляторы
Великобритания
Развитые
экономики
Пассивные
регуляторы
Профицит
счета
текущих
операций
Развивающиеся
экономики
Япония
Дефицит
счета
текущих
операций
Еврозона
Россия
Китай
Индия
Бразилия
ЮАР
Дополнительные измерения:
- Размеры госдолга
- Накопленные внутренние структурные проблемы
- Зависимость от цен на сырье
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
5. СТАДИЯ 2: ДИВЕРГЕНЦИЯ
5
Конец 2013 г.:
-
Явные лидеры и аутсайдеры
Сильное расхождение по стадиям
бизнес-цикла
►
►
►
США – бесспорный лидер (S&P 500 +27% в 2013 г.)
Еврозона – 2 место (Euro STOXX 600 + 17%)
Развивающие рынки – буксуют между «Late recession» и
«Early recovery»
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
6. СТАДИЯ 3. КОРРЕКТИВЫ НА НЕЛИНЕЙНОСТЬ ПРОЦЕССОВ
6
Прогноз 2014.:
-
Положение в «протоколах» гонки
без изменений
Все страны имеют шансы
продвинуться вперед
ЭКОНОМИКА,
ДЕЛОВАЯ
АКТИВНОСТЬ
ФОНДОВЫЙ РЫНОК
►
►
►
Так как фондовые индексы все-таки являются
опережающим индикатором, рост S&P500, скорее всего,
замедлится.
Европейский рынок акций выглядит значительно
интереснее, несмотря на отставание Еврозоны от США.
EM – идея, следующего этапа.
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
8. ПАРИТЕТ В СРЕДНЕМ ВОСТАНОВЛЕН
8
S&P GSCI Ultra Light Energy
S&P GSCI
«Компенсационный» рост цен сырья,
паритет с ценами восстановлен
Индекс потребительских цен США
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1986
1985
1984
1983
1982
1981
1980
1979
1978
1977
1976
1975
1974
1973
1972
1971
1970
Рост цен сырьевых активов в 70-х
стал источником инфляции.
Потребительские цены в итоге
пришли к паритету с сырьевыми
ценами
1987
Сырьевые цены в течение
длительного времени не росли, что
увеличило возможности мировой
экономики переваривать их резкие
всплески
9. СЫРЬЕВОЙ ЦИКЛ
9
Инвестиционный
спрос
Геополитические и
страновые риски
Ожидания
Под контролем.
Большой потенциал
увеличения (США)
Слабый
Высокие (Ближний
восток)
Нисходящий тренд
при высокой
волатильности.
Слабее ожиданий
(ухудшение прогнозов
Промышленные
по инвестиция в
металлы
развивающихся
странах)
Высокое из-за
избыточных
инвестиций, начатых
на пике цикла
Слабый, высокая
Низкие
стоимость хранения.
Боковой или
нисходящий тренд
Драгоценные
металлы
На уровне ожиданий,
серьезному росту
взяться неоткуда
Слабеет (ожидания
роста ставок, оттоки Низкие
из физических ETF)
Падение цен золота
Спрос
Нефть
Предложение
Растет, но слабее
ожиданий
Слабее ожиданий
(платиноиды)
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
10. …ЕЩЕ ЕСТЬ ПРОСТРАНСТВО ДЛЯ КОРРЕКЦИИ
10
S&P GSCI
S&P GSCI Ultra Light Energy
Bloomberg Base Metals
Bloomberg Precious Metals
Gold
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
11. 11
ЗОЛОТО: ВСЕ ДЕЛО В ФИЗИЧЕСКИХ ETF
Ралли в золоте волшебным образом совпало с популяризацией физических ETF…
ЦЕНЫ НА ЗОЛОТО
И ОБЪЕМЫ
ФИЗИЧЕСКИХ ETF
Рост цен на золото был обусловлен
инвестиционным спросом, в
частности, покупок физических ETF
Мощная коррекция сопровождалась
распродажей этого актива
Другие источники спроса на золото,
такие как промышленный и
ювелирный оказываются
второстепенными.
►
►
2 000
Цена золота (лев. Шк)
80
1 800
Объем золота в ETF (млн.
унций, пр. шк)
70
1 600
60
50
1 200
40
1 000
30
800
20
600
►
1 400
10
400
14
►
12
10
8
6
►
4
2
Диапазон 1100-1200 рубеж, по которому
было сформирован значительный объем
позиций, что является сильными уровнем
сопротивления
Пробитие этого уровня и ликвидация этих
позиций приведет к падению в район 9001000
1800-
1700-1800
1600-1700
1500-1600
1400-1500
1300-1400
1200-1300
1100-1200
1000-1100
800-900
900-1000
-6
700-800
-4
600-700
-2
500-600
0
400-500
Млн. унций
ОЦЕНКИ ЦЕН, ПО
КОТОРЫМ
ФОРМИРОВАЛИСЬ
ПОЗИЦИИ
0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
-8
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
13. 13
СТАРЕНИЕ НАСЕЛЕНИЯ УСКОРЯЕТСЯ
Численность
трудоспособного
населения к
населению в
пенсионном
возрасте*
Китай
США
16.0
14.0
Бразилия
Индия
ЮАР
13.4
13.4
12.0
11.3
10.0
6.0
4.0
12.3
11.0
11.5
11.1
10.8
9.2
9.2
8.0
Россия
Япония
14.2
8.2
7.9
5.9
4.9
5.2
4.5
4.7
8.6
5.3
4.6
3.1
2.0
2.6
9.3
8.7
7.6
7.0
4.9
6.3
5.5
4.1
3.5
4.1
2.1
1.9
0.0
1990
2005
2010
2015
2020
* Отношение численности населения в возрасте 20-64 года к численности старшего поколения
►
Численность населения в работоспособном возрасте снижается по отношению к старшему
поколению практически во всех ключевых экономиках
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
14. 14
ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ЭКОНОМИКИ И РЫНКОВ
Бэбибумеры уже все съели…
НАГРУЗКА НА
РАБОТАЮЩЕЕ
НАСЕЛЕНИЕ
►
►
►
►
ИЗМЕНЕНИЕ
СТРУКТУРЫ
СПРОСА НА
АКТИВЫ
►
►
►
►
►
►
►
НАШИ
ПРЕДПОЧТЕНИЯ
►
►
Население стареет => увеличение социальных и пенсионных расходов
Увеличение налогов, Риски увеличения суверенного долга
Сокращение предложения на рынке труда => рост заработных плат => рост издержек
Замедление роста рынка сбыта => ограничение на экспансию
Увеличение спроса на «безопасные активы» (облигации)
Сокращение спроса на акции и другие рисковые инструменты
Увеличение продаж активов из пенсионных портфелей
Замедление роста экономики
Ухудшение перспектив роста доходов компаний
Сохранение низких ставок центральными банками
Низкая инфляция
ОБЛИГАЦИИ: ОСНОВА ПОРТФЕЛЕЙ
АКЦИИ - СОКРАЩЕНИЕ ГОРИЗОНТА ИНВЕСТИРОВАНИЯ ИЗ-ЗА
СНИЖЕНИЯ ДОХОДНОСТИ НА ДЛИННОМ ГОРИЗОНТЕ, УСИЛЕНИЕ
РОЛИ STOCK SELECTION
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
15. ОБЛИГАЦИИ VS АКЦИИ 2010 – 2013: ДОХОДНОСТЬ УЖЕ НЕ КОМПЕНСИРУЕТ РИСКА
15
16%
S&P 500
14%
12%
MSCI Global
Global HY
10%
EM HY
8%
Other bonds
JPM EMBI+
6%
MSCI Global ex
US
4%
US Treasuries
DM Govies
2%
non-energy
commodities
MSCI EM
0%
0%
►
5%
10%
15%
20%
Измерение структуры спроса по классам активов уже сказывается на соотношении их
цен => в акциях и товарах плата за повышенную доходность по итогам последних лет
чрезмерна.
ДЕЛАЕМ БОЛЬШЕ
