2. 1
内 容 摘 要
通货膨胀一直是经济研究中备受关注的一个指标，不仅因为它反映了国民的
物价水平情况，更因为其在一定程度上会反映经济的运行环境，也为下一阶段的
经济发展提供了研究的参考指标。另一方面，实体投资一直是影响经济增长的一
个重要因素，成为拉动经济的三驾马车之一。研究通货膨胀与实体投资之间的关
系对调控通货膨胀，引导实体投资提供了重要的依据。
本文从理论研究出发，对已有的关于通货膨胀以及实体投资的文献进行了研
究，研究了通货膨胀的概念和其形成的主要原因，分析了实体投资的内涵和主要
表现形式，之后着重分析两者的互动关系，并在理论的基础上，剖析了两者产生
影响的传导机制。研究发现，通货膨胀形成之后，主要通过影响政府的货币政策
以及企业的经营环境和决策来影响投资者和消费者的实体投资。而实体投资的形
成则会在产业之间形成不平衡，并且产生投资的无效率，影响国家的宏观货币政
策，来影响通货膨胀。
在理论分析的基础之上，本文对改革开放以来的年度通货膨胀和实体投资额
进行了实证研究，运用 Granger 因果检验和 VAR 模型分析发现，通货膨胀具有
惯性，前一期通货膨胀的增长会导致后一期实体投资的放缓，而前一期实体投资
的降低，则会使后一期通货膨胀降低，这就形成了相互制衡的关系。因此，国家
可以通过改变固定资产的增长幅度来调节通货膨胀，也可以改变货币政策调节通
货膨胀来改善实体投资。
关键字：通货膨胀 实体投资 VAR 模型
3. 2
ABSTRACT
Inflation is a key index in the economy because it reflects national costs of living
and investment environment. It can help us to expect the growth of the economy in
the research. On the other hand, real investment is one of the three most important
elements that promote the growth of economy. This research about the relationship
between the inflation and real investment provides meaningful proof on how to
regulate the inflation and promote real investment.
This paper starts with researches about previous documents on the similar topics
and concludes definition and formation about the inflation and real investment.
Besides, this paper states how the inflation affects the real investment and vice versa.
Inflation influences the real investment by changing the government behavior and the
condition of investors. The real investment may cause imbalance between supply and
demand as well as upstream and downstream of the industry. This will influences the
inflation.
To make the relation more reliable, this researched used granger causal test and
VAR model to deal with the data of inflation and the number of real investment from
the China. It turns out that inflation has inertia and can be positively affected by the
last period of inflation. Also, the increase of the inflation will decrease the growth rate
of real investment but the decrease of that can lower the inflation. Inflation and real
investment can be used to be checks and balances for each other.
Keyword：inflation, real investment, VAR model
4. 1
目 录
一、 绪论................................................................................. 1
(一) 选题背景与意义.............................................................. 1
(二) 研究内容 ......................................................................... 2
(三) 研究思路与方法.............................................................. 2
(四) 主要创新点...................................................................... 4
二、 文献综述 ......................................................................... 4
(一) 通货膨胀的概念及其研究 ............................................... 4
(二) 实体投资的概念和主要表现............................................ 5
(三) 通货膨胀对实体投资的影响............................................ 6
(四) 实体投资对通货膨胀的影响............................................ 7
三、 通货膨胀与实体投资关系的理论研究 ............................ 7
(一) 通货膨胀对实体投资的影响机制.................................... 8
(二) 实体投资对通货膨胀的影响机制.................................... 8
四、 通货膨胀与实体投资关系的实证研究 ............................ 9
(一) 数据来源和变量选取....................................................... 9
(二) 数据处理和平稳性检验................................................. 10
(三) GRANGER 因果检验 ....................................................... 11
(四) 基于向量自回归（VAR）模型的研究............................ 12
(五) 脉冲响应函数分析......................................................... 14
五、 结论与建议.................................................................... 15
(一) 本文结论 ....................................................................... 15
(二) 政策建议 ....................................................................... 16
(三) 不足与展望.................................................................... 17
5. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
1
一、 绪论
(一)选题背景与意义
通货膨胀一直是经济研究中备受关注的一个指标，不仅因为它反映了国民的物价水
平情况，更因为其在一定程度上会反映经济的运行环境，也为下一阶段的经济发展提供
了研究的参考指标。
自 1978 年改革开放以来，我国经济进入了飞速发展的阶段，而通货膨胀也随之而
走高，但这种走高是在良性范围内的，并没有像民国时期的货币过度贬值。2008 年金融
危机的爆发，进一步改变了国际经济环境，我国经济发展也受到一定程度的冲击。为了
防止经济出现下滑，影响整个经济和社会的发展，我国政府实施了积极的财政政策与宽
松的货币政策，向市场投放了 4 万亿的投资资金，大力刺激基础建设等处在产业链上游
的行业，但这也改变了市场的货币环境。
目前，通货膨胀并没有出现恶性的高涨，随着房地产市场的逐渐低迷，中国经济的
增长也开始放缓。2014 年价格指数低位徘徊反映出中国经济下行压力较大、总体需求不
足的问题。国内的通货膨胀对经济发展会带来怎么样的变化，如何在当前的经济背景下，
稳定经济环境，进一步地刺激经济增长，是目前需要研究的问题。
实体投资是经济发展的一大重要推动力，研究通货膨胀与经济发展的关系，也就涉
及通货膨胀与实体投资的关系研究。实体投资是指企业以现金、实物、无形资产等投入
其他企业进行的投资，实体投资能够直接形成生产经营活动的能力并为从事某种生产经
营活动创造必要条件，它具有与生产经营紧密联系、投资回收期较长、投资变现速度慢、
流动性差等特点。实物投资包括联营投资、兼并投资等。
实体经济投资也是最近几年，国家拉动经济增长的主要手段。随着经济增长的放
缓和下行压力的增大，我国实体投资面临着很大的困难，2012 年更是出现了规模以上工
业企业利润持续负增长。因此，十八大报告提出了牢牢把握发展实体经济，实行有利于
实体经济发展的政策措施。时隔两年，2014 年 4 月 23 日中国总理李克强主持召开国务
院常务会议，鼓励社会资本参与到基础设施等领域的项目，首批推出 80 个有利转型升
级的示范项目，面向社会公开招标。积极鼓励各方社会资本支持实体经济，以多种经营
6. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
2
等方式参与基础建设。
2014 年 4 月 25 日，习近平在主持的中共中央政治局会议上提出，“要加大对实体经
济的支持力度，夯实经济发展基础”。会上，习总书记提出了要进一步简政放权，继续
推进金融管理体制等方面改革的观点，并重点强调了实体投资领域的产业结构调整和产
业升级，提高实体投资的效率。随后，5 月 30 日的国务院常务会议上，总理李克强又进
一步部署了加大金融对实体经济的支持的政策措施，引导资金流向实体经济。
这一系列的方针政策都表明，促进实体投资领域的发展对当今中国的经济发展具有
重要意义。而通货膨胀作为经济环境的重要指标，直接影响着国民经济的走向，研究其
两者的重要关系，可以推算出新的实体经济投资，并根据不同的通胀水平制定相应的财
政政策以推动实体经济的发展和整个国民经济的发展。
(二)研究内容
本文主要通过文献研究和实证研究确定通货膨胀与实体投资领域的互动关系。主要
内容包括四个部分：
第一部分：绪论。对研究的主要背景和研究的内容进行概括性阐述，交代本文的研
究思路和方法，以及主要的创新点。
第二部分：理论研究。对与通货膨胀和实体投资相关的文献进行整理和总结，总结
前人的研究成果，并在文献中获取两者的主要关系，梳理其影响的路径。
第三部分：实证研究。选取了通货膨胀和固定资产投资总额、国民生产总值作为主
要的计量指标，运用 VAR 模型和 GRANGUE 因果检验，得到通货膨胀对固定资产投资
总额和国民生产总值的脉冲响应函数，剖析通货膨胀对投资额以及整个经济的发展的影
响，发现实体投资对通货膨胀的影响。
第四部分：结论建议。在计量模型的基础上，对货币政策和财政政策提出建议，以
调整通货膨胀达到经济发展的最佳状态。使通货膨胀和实体投资能够良性地相互促进。
(三)研究思路与方法
1. 研究思路
7. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
3
根据以上研究内容，本文的思路如下图：
图 1：研究思路图
2. 研究方法
（1） 文献研究法
文献研究法是根据一定的研究目的或课题，通过调查文献来获得资料，从而全面地、
正确地了解掌握所要研究问题的一种方法。文献研究是研究开展的基础，在文献研究的
过程中，可以更加明确文章的主要研究思路。针对的针对通货膨胀这个问题以及其如何
影响经济发展，已经有了很多可鉴之文，研究文献可以帮助我快速获得现实资料的比较
资料，帮助理解两者的关系，并选取出适合进行处理的数据。
（2） 理论研究与实证研究相结合
实证研究是在理论研究基础上的深化，因此，在对通货膨胀和货币政策等理论研究
的基础上，本文进一步的用数据作为支撑进行实证研究。研究确定自 1978 年改革开放
以来，我国通货膨胀变动对实体投资领域带来的变化及实体投资变动对通货膨胀的影响。
（3） 定性与定量研究相结合
本文在写作的过程中，首先通过定性分析确定主要的研究对象，并对研究对象是否
符合研究的范围和研究的必要性进行论述，然后运用定量分析模型，清晰地论证自己的
预期，运用计量模型得出通货膨胀与实体投资和国民经济间的关系，为宏观经济制定财
结论与建议
结果分析 政策建议
实证研究
VAR模型估计 GRANGER因果检验
理论分析
通货膨胀对实体投资的影响 实体投资对通货膨胀的影响
提出问题
通货膨胀与实体经济的互动关系
11. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
7
Marshall (1986) 研究了 56 个国家地区的通货膨胀与经济增长之间的关系，结果显示：
除了埃及和乌拉圭这两个国家，大部分国家和地区的数据显示两者的关系不显著 [12]。
J.R. Faria & F. G Cameiro (2001) 同样运用计量模型对通货膨胀与经济增长之间的关系
进行了实证研究，并运用脉冲响应函数进行了具体分析，结果表明，短期内通货膨胀会
对经济增长产生不利影响，但长期而言两者无必然联系 [13]。
(四)实体投资对通货膨胀的影响
近年来，实体经济投资的过快发展是否会带来经济的不稳定性，带来通货膨胀的过
快增长这一问题受到大量学者的关注和研究。中国人民银行成都分行金融研究所课题组
（2004）采用 1981 至 2003 年数据，对固定资产投资与通货膨胀的关系进行了经验研究，
研究表明，固定资产投资与通货膨胀率之间确实存在 Granger 因果关系[15]。乔海曙、
王军华（2006）则从投资需求的角度出发，分析了其与通货膨胀之间的关系，并就投资
需求是否会对通货膨胀率造成影响进行了实证检验，结果表明：投资需求对通货膨胀存
在着作用关系[16]。
但另一方面，也有学者认为实体投资并不会影响通货膨胀的增长，早在 1991 年，
Fisher 的实证研究就表明通货膨胀与投资规模相关性的显著性较低。Buffie (1995)则从公
共投资与通货膨胀的关系入手，建立模型，从侧面否定了公共投资扩张导致通货膨胀的
必然性[17]。针对我国的宏观数据，国家统计局与中国人民大学经济学院联合课题组
(2004)采用计量模型，对通货膨胀、投资、产出、过度货币供给等经济变量进行了处理，
结果表明，投资增长是产出增长的原因，也就是经济增长的原因，但并不是通胀率上涨
的原因。
三、 通货膨胀与实体投资关系的理论研究
本章将主要从理论角度出发，分析两者是否有影响关系，并剖析影响路径。通货膨
胀作为货币市场的主要衡量标志，是反映投资环境的重要指标，而实体投资则是资本流
通的重要表现，是资本市场的主要投资活动，两者联系了货币市场和资本市场。
14. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
10
代表性的固定资产投资额（FAI），另一方面，实体投资规模的扩大会直接地影响经济的
增长，因此选择国民生产总值（GDP）作为实体投资的另一表现形式。
本文选取了自 1978 年到 2014 年的 CPI、GDP 和 FAI 的年度数据作为研究对象，所
有数据都来自于国家统计局，数据处理和模型运用均在 Eviews 中完成。
(二)数据处理和平稳性检验
CPI 作为衡量通货膨胀的表现指标，需要选取定基指标来反映多年的物价水平的变
化，因此，我们选用以 1978 年为基数的 CPI（即 1978 年的 CPI 为 100）。而 GDP 和 FAI
都是当年公布的总额。为了数据处理的便利，我们将所有数据取对数处理，得到 LCPI、
LGDP 和 LFAI。因为这三组数据随时间变化都是在增长的大趋势中，数据不收敛，这三
个数据是不平稳的，但其一阶差分(DLCPI、DLGDP、DLFAI)，即增长率是平稳的。平
稳性检验采用最常用的 ADF 单位根检验，检验结果如下表：
表 1：数据平稳性检验（ADF 单位根检验）结果
变量 ADF 统计量 5%临界值 P 值 滞后阶数 结论
LCPI -1.321569 -2.951125 0.6082 2 不平稳
LGDP -1.431181 -2.957110 0.5547 4 不平稳
LFAI -0.789548 -2.954021 0.8090 1 不平稳
D(LCPI) -3.233329 -2.951125 0.0266 1 平稳
D(LGDP) -3.317310 -2.951125 0.0218 1 平稳
D(LFAI) -3.483009 -2.957110 0.0151 1 平稳
滞后期数是在 ADF 检验基于 SIC 原则直接选出来的，以上 ADF 检验均采用了不带
趋势项带截距项的形式，在检验中，截距项系数十分显著。可以看出，LCPI、LGDP 和
LFAI 都不是平稳的序列，但是他们各自的一阶差分是平稳的，并且都是在滞后一阶的
情况下最优，因此，在下文的 Granger 检验时，滞后期数也选择 1。下图可以直观地反
映两组数据的平稳性差距。
15. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
11
图 2：LCPI、LGD P、LFAI 曲线图 图 3：DLCPI、DLGDP、DLFAI 曲线图
(三)GRANGER 因果检验
由平稳性检验得，DLCPI、DLGDP 和 DLFAI 是平稳的，在下文的分析中，都将采
用该组数据进行分析。Granger 因果检验是检验某一变量的所有滞后项是否会对另一个
或另几个变量的当前值产生影响，其实质是一种预测性的解释，并非真正的因果关系。
本文在运用该检验时，滞后期数选用之前基于 SIC 原则选出的阶数，即一阶滞后，检验
结果如下。
表 2：Granger 因果检验结果
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.
DLFAI does notGranger Cause DLCPI 33 19.5531 0.0001
DLCPI does notGranger Cause DLFAI 4.69706 0.0383
DLGDP does notGranger Cause DLCPI 35 11.7545 0.0017
DLCPI does notGranger Cause DLGDP 6.21961 0.0180
DLGDP does notGranger Cause DLFAI 33 0.18833 0.6674
DLFAI does notGranger Cause DLGDP 6.56750 0.0156
由上表可以看出，DLFAI 与 DLCPI 互为“因果”，DLGDP 与 DLCPI 也互为“因果”，
DLFAI 是 DLGDP 的 Granger 原因，但反之，不成立。也就是说，DLFAI 的滞后一期的
数据会对当前的 DLGDP 和 DLCPI 产生影响，具有预测效应，而 DLCPI 的滞后一期的
数据也可以用来预测 DLGDP 和 DLFAI，但前一期的 DLGDP 只会对 DLCPI 产生影响。
16. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
12
这种影响可以用来进行数理的预测，不完全是因果关系，因果关系需要从其影响路径进
行分析。
(四)基于向量自回归（VAR）模型的研究
基于以上分析，采用 VAR 模型对三组变量进行分析，首先，要确定模型使用的滞
后期数，滞后期数越大，变量自相关的影响就会越小，但也由于自由度的损失降低参数
估计的有效性。在选取滞后期数时，通过 Eviews 中 VAR 模型滞后期数准则比较表格来
确定。如下表，查看之后期数从 0 到 5 的不同标准值，带“*”的表示是该准则下，最
优的滞后期数。从下表可以看出，滞后期数为 3 时，在 SC 和 HQ 准则下均可达到最优，
且自由度损失也最优，因此选择滞后期数为 3 来建立 VAR 模型。
表 3：VAR 模型的滞后期数选择依据表格
Lag LogL LR FPE AIC SC HQ
0 133.2630 NA 2.52e-08 -8.983656 -8.842212 -8.939358
1 160.3571 46.71400 7.27e-09 -10.23153 -9.665749 -10.05433
2 178.0598 26.85926 4.08e-09 -10.83171 -9.841602 -10.52162
3 193.2724 19.93375* 2.82e-09* -11.26017 -9.845723* -10.81718*
4 202.3031 9.964880 3.17e-09 -11.26228 -9.423506 -10.68640
5 214.0630 10.54335 3.23e-09 -11.45262* -9.189510 -10.74384
* indicates lag order selected by the criterion
LR: sequential modified LR teststatistic (each testat 5% level)
FPE: Final prediction error
AIC: Akaike information criterion
SC: Schwarz information criterion
HQ: Hannan-Quinn information criterion
根据以上分析和数据准备，通过 Eviews 中 VAR 模型，输出以下结果，其中标注
“***”“**”“*”的系数分别通过了 t 检验 1%、5%和 10%的显著性检验。
表 4：VAR（3）模型输出结果
DLCPI DLFAI DLGDP
DLCPI(-1)
0.794546**
[ 3.32101]
-3.102422***
[-5.11958]
-0.869750*
[-2.80028]
DLCPI(-2)
0.664355
[ 2.21696]
2.451897**
[ 3.23029]
1.776427***
[ 4.56625]
17. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
13
DLCPI(-3)
-0.302397
[-1.04216]
-0.453617
[-0.61721]
-0.115569
[-0.30680]
DLFAI(-1)
0.432686***
[ 5.07640]
0.134958
[ 0.62512]
0.370871**
[ 3.35167]
DLFAI(-2)
0.015885
[ 0.16192]
0.254838
[ 1.02555]
0.347693*
[ 2.73000]
DLFAI(-3)
0.012564
[ 0.13162]
-0.505603
[-2.09126]
-0.059790
[-0.48250]
DLGDP(-1)
0.130469
[ 0.53790]
2.582139***
[ 4.20293]
0.910791*
[ 2.89244]
DLGDP(-2)
-1.184963***
[-4.99155]
-0.780042
[-1.29727]
-1.391662***
[-4.51565]
DLGDP(-3)
0.377855
[ 1.26465]
-0.232799
[-0.30762]
-0.201057
[-0.51835]
C
0.006783
[ 0.27459]
0.031064
[ 0.49646]
0.085307
[ 2.66006]
从表中可以看出，CPI 具有惯性，前一期的 CPI 增长率会正向影响下一期的 CPI
增幅，这种惯性的系数约为 0.79，即在其他条件不变的情况下，前一期的 CPI 变动上涨
1%会带动后一期上涨 0.79%，因此，若不采取措施抑制 CPI 的持续走高，它会一直上升，
当 CPI 出现不合理的上涨时，政府需要采取措施才控制其不断上升。
前一期的 CPI 对后一期的固定资产投资影响是负的，并且固定资产投资会放大 CPI
变化的幅度，这可能是由于通货膨胀上涨加速了货币的贬值，而投资者手中可用的流通
货币价值也降低了，没有多余的资金进行固定资产的投资，也可能是我国的 CPI 已处于
较高位，增长不利于固定资产投资的扩张，前一期的 CPI 增幅上涨 1%，会导致国定资
产投资增幅降低约 3.1%，但这种下降会被前两期的 CPI 的上涨弥补，前两期 CPI 增幅
上涨 1%会带来固定资产投资增幅上涨 2.45%。
另一方面，前一期固定资产投资的增幅的增加会带来下一期 CPI 增幅的上涨，但这
种涨幅较小，固定资产投资增幅增加 1%，通货膨胀增幅仅增加 0.43%，这种增长是良
性的，通货膨胀的上涨反过来会降低实体投资额，固定资产投资额下降又会使通货膨胀
下降，之后，固定资产投资又会上涨，两者形成了制衡，固定资产投资额可以用来约束
通货膨胀维持在一个稳定的水平。
前一期固定资产投资的增长也会使 GDP 上涨，这是我们可以预见的，投资效益具
有滞后性，前一期的固定资产投资可能在后几期产生经济效益。前一期固定资产投资增
18. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
14
长率每增加 1%，后一期的国民生产总值增长率会上涨 0.37%。
而 GDP 的变动方向与固定生产投资总额的变动方向是基本一致的，由于 GDP 计算
的内容较大，变动的幅度会比较小。
(五)脉冲响应函数分析
从上一步的 VAR 模型，我们可以得到三个变量之间相互关系的脉冲响应函数，也
能更直观地看出前一段时间的变量变化对后几期其他变量变动的影响。下图即为其脉冲
响应函数图（10 阶），自左向右标注 a-i.
图 4：VAR 模型脉冲响应函数图（10 阶）
脉冲响应函数图可以更加直观地反映变量之间的“因果”关系，即是否具有预测性。
上图中子图 a 表明，通货膨胀具有惯性，在外界没有约束力，没有条件改变时，前
3 期的通货膨胀均会对当期的通货膨胀产生正效应，加剧通货膨胀的上涨或者下跌，是
通货膨胀预期的主要内容，同时影响的程度随着距离当期时间的增加而减弱。
子图 b 反映出固定资产投资对通货膨胀的影响情况，其主要作用主要来源于前 5 期
的固定资产投资，且影响为正，即固定资产投资的增长会带动后期通货膨胀的增加。子
19. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
15
图 h 则表明，前 4 期的固定资产投资会对国民生产总值产生正向的影响，因此，固定资
产创造了价值，但是固定资产投资不能过于狂热，否则会影响投资环境。
子图 c 表明，国民生产总值对通货膨胀没有直接的影响，趋于稳定。
子图 d 表明，通货膨胀对固定资产投资的影响主要来源于前 4 期，且影响是负的，
即通货膨胀的增长降低了固定资产投资领域的投资热情，固定资产投资会下降。结合子
图 b，通货膨胀会随之下降，两者形成了制衡的关系，可以通过调整固定资产投资来达
到较好的通货膨胀环境，也可以通过调节货币量改变通货膨胀，控制实体投资情况。
子图 f 表明，国民生产总值的增长会影响固定资产投资的增长，但由于 Granger 检
验未通过，不具有解释意义。
子图 g 表明，通货膨胀对国民生产总值的影响不明显，大致表现为先正后负，在 3
期内消除了影响，达到稳定的状态。
子图 h 表明，固定资产投资对国民生产总值的影响来自于前 5 期，且影响为正，固
定资产投资由于其时间较长，会在较长时间内产生经济效益。
五、 结论与建议
(一)本文结论
本文在理论研究的基础上，对我国的宏观数据进行了实证研究，运用计量软件，分
析了我国通货膨胀与实体投资之间的互动关系。本文对改革开放以来的年度通货膨胀和
固定资产投资额数据进行了 Granger 因果检验分析，并运用了 VAR 模型得出了它们之间
的脉冲响应函数。通过以上分析，我们可以得出以下结论。
1. 通货膨胀和实体投资之间相互影响
通货膨胀与实体投资数额之间通过了 Granger 因果检验，具有 95%的显著性，两者
之间存在相互影响的关系，并且可以作为预期的指标。通货膨胀对实体投资的影响为负，
且主要来自于前 4 期；实体投资对通货膨胀的影响为正，影响主要来源于前 5 期。实体
投资的增长会带动通货膨胀的上涨，而通货膨胀的上涨反过来又降低了实体投资额，两
者形成了相互制衡的关系，可以寻找最佳表现区域。
21. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
17
2. 形成合理的货币增长机制
货币增长机制是影响宏观货币环境和投资环境的重要内容，每一次货币增发都会伴
随有通货膨胀的出现。货币政策的变动会直接影响通货膨胀的情况，从而影响实体投资
的发展。在实行 4 万亿信贷政策之后，为控制通货膨胀，政府实行了从紧的货币政策，
经济增长出现下滑压力，之后货币政策又开始出现松动。这一方面为处于危机边缘的企
业提供了救命稻草，但同时也使这些不具有市场竞争力，生产效率低下的企业重新加入
市场，可能造成资金使用的低效率，加剧通货膨胀，不利于经济结构的调整和经济模式
的创新。因此，形成良好有效的货币增长机制是控制通货膨胀、促进经济合理发展的重
要因素。
3. 适度提高实体投资规模
实体投资的增长虽然会带来通货膨胀的增长，但这种增长是低于投资带来的经济效
益的。实体投资的增长会带动经济的增长，且这种增长会在 4-5 年的时间内持续发挥影
响，因此，适度将资金引导于实体投资，并且刺激信贷是有利于经济发展的。但这种投
资不能过快，过于集中于某个产业，因为这会导致投资的无效率。同时，投资过快的增
长往往导致产业上下游之间的不平衡和部分产业的产能过剩，从而可能引发通货膨胀的
激增。
4. 利用通货膨胀与实体投资的制约关系寻找最优组合
本文研究发现，在目前这种通货膨胀水平下，通货膨胀的持续上升会降低固定资产
投资额，从而降低经济的增长速度。另一方面，实体经济的下降也会带动通货膨胀的下
降，而通货膨胀的下降又会刺激实体投资的增长，两者的联动关系使决策者可以寻找最
优的区域。通过控制实体投资总额的增长率，来达到推动经济发展的目的，同时，抑制
其过快的增长，使通货膨胀被约束在良性的水平上。
(三)不足与展望
本文在理论研究的基础上，对通货膨胀和实体投资进行了实证研究，选取了改革开
放以来的年度数据，没有才有月度数据，存在欠缺，需要进一步完善。政策建议仅仅从
本文的结果出发，没有结合详细的货币政策进行解读，是本文的第二个不足。同时，本
22. 通货膨胀与实体投资的互动关系研究
18
文提出了通货膨胀与实体投资总额的制衡关系，但对于两者的最优范围没有进一步确定，
需要进一步的研究。
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