中国：食品中国农产品 食品价格简评– 2010 年7 月
- 1. zycnzj.com/ www.zycnzj.com
2010 年 8 月 4 日
中国：食品
研究报告
中国农产品/食品价格简评 – 2010 年 7 月
农产品价格 行业重要信息
主要价格概要
大米：7 月国内出库现货价上涨 0.7%至人民币 2,820 尽管国内部分地区最近遭受了洪灾，但是根据中华粮
元/吨，同比上涨 2.6%，今年至今上涨 4.6%。 网数据中心的信息显示，国内粮食的现货价格没有出 名称 单位 价格 1个月%变动
现大幅上涨 国内价格 - 农产品价格 (人民币元/吨)
小麦：7 月国内出库现货价上涨 0.5%至人民币 2,050 大米 2,820 0.7%
元/吨，同比上涨 12.6%，今年至今上涨 1.5%。 2010 年 6 月份玉米进口量显著上升至 6.5 万吨。根据 小麦 2,050 0.5%
玉米 1,830 0.0%
国家发改委的规定，每年玉米的进口配额为 720 万吨 糖 5,290 3.3%
玉米：7 月国内出库现货价持平，仍为人民币 1,830 元 大豆
（不到中国玉米消费量的 5%）。2010 年至今，大豆 豆油
3,400 0.0%
/吨，同比上涨 13.7%，今年至今上涨 9.6%。 7,058 0.5%
进口依然活跃（同比上升 17%），而进口均价依然相 豆粕 3,070 9.6%
大豆：7 月国内大豆价格持平。豆油价格上涨 0.5%， 对较低。 国内价格 - 食品价格 (人民币元/千克)
原奶** 2.88 0.3%
豆粕价格上涨 9.6%. 零售鲜奶* 人民币元/500克 3.52 0.6%
据国家发改委消息，随着生猪价格的上涨，7 月底猪粮 生猪 12.35 18.3%
糖：7 月国内糖价上涨 3.3%至人民币 5,290 元/吨，同 比价回到高于 6.0 盈亏平衡点的水平。7 月份生猪存栏 猪肉 16.06 9.3%
牛肉 30.10 0.1%
比上涨 41.4% ，今年至今上涨 4.1%。 量在连续 5 个月下降之后出现了企稳。我们预计 2010 羊肉 33.49 0.1%
鸡肉 15.75 0.0%
年下半年生猪价格将保持强劲态势。 鸡蛋 7.75 1.3%
豆油 人民币元/升
食品价格 10.51 0.0%
国际价格
生猪价格 7 月份环比上涨 18%至人民币 12.3 元/公 选股建议 大米 美元/吨 392 0.5%
斤。7 月份猪肉价格上涨 9.3%至人民币 16.1 元/公 我们依然看好中国雨润 （1068.HK，买入，位于强力 小麦 美元/蒲式耳 6.12 34.6%
玉米 美元/蒲式耳 3.60 10.8%
斤。
买入名单） ，因为我们认为今年下半年可能出现的生 糖 美元/袋 2.85 4.8%
大豆 美元/蒲式耳 10.43 10.5%
2010 年 7 月第二周原奶价格小幅涨至人民币 2.88 元/ 猪/猪肉价格上涨将有利于公司上游屠宰业务。
*价格截至 2010 年 6 月。**价格截至 2010 年 7 月
公斤。6 月零售鲜奶价格上涨至人民币 3.52 元/斤。 第二周。资料来源：国家粮食局、南宁糖现货市
场、中国奶业协会、农业部、商务部、Zhue、
高华证券感谢高盛分析师邓一凡在本报告中的贡献。 CEIC、彭博
曾梓健 执业证书编号: S1420207070010 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业务
+86(10)6627-3129 joey.zeng@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司
关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在
可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因
素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明
之后部分，或请与您的投资代表联系。
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
北京高华证券有限责任公司 投资研究
- 2. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
大米
图表 1: 国内大米价格 图表 2: 泰国大米价格
国内大米现货价格 泰国优质大米价格
(Rmb/ton) (USD/ton)
Internal trade department Thailand Best Quality Rice Price Thailand Horm Mali Broken Rice A.1 Super
3,000
Rmb2,820/ton, +2.6% yoy 900
2,800 800
2,600 700
2,400 600
2,200 500
2,000 400
1,800 300
1,600 200
1,400 100
资料来源： 国家粮食局、彭博 资料来源： 彭博
图表 3: 出口价格 图表 4: 中国大米进口量一直很低
中国大米出口量和价格 中国大米进口量和价格
('000 tons) Volume (Left scale) Price (right scale) (Rmb/ton) ('000 tons) Volume (Left scale) Price (right scale) (Rmb/ton)
350 7,000 120 6,000
300 6,000 100 5,000
250 5,000
80 4,000
200 4,000
60 3,000
150 3,000
40 2,000
100 2,000
50 1,000 20 1,000
0 0 0 0
资料来源： CEIC、彭博 资料来源： CEIC、彭博
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 2
- 3. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
小麦
图表 5: 国内小麦价格 图表 6: 全球小麦价格
国内小麦现货价 美国农业部 2 号软红冬小麦现货价/伊利诺伊州芝加哥
(Rmb/ton) (USD/bu) (USD/ton)
2,200 12.0 420
Rmb2,050/ton, +12.6% yoy 360
2,000 10.0
300
1,800 8.0
240
1,600 6.0
180
1,400 4.0
120
1,200 2.0 60
1,000 0.0 0
资料来源：彭博 资料来源：彭博
图表 7: 出口量自 2008 年 4 月份以来显著下降 图表 8: 进口量仍然很低
中国小麦出口量和价格 中国小麦进口量和价格
('000 tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton) ('000 tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton)
350 3,500 1,400 6,000
300 3,000 1,200 5,000
250 2,500
1,000
4,000
200 2,000
800
150 1,500 3,000
600
100 1,000
2,000
400
50 500
200 1,000
0 0
0 0
资料来源： CEIC、彭博 资料来源： CEIC、彭博
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 3
- 4. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
玉米
图表 9: 国内玉米价格 图表 10: 全球玉米价格
国内玉米现货价 美国农业部丹佛 2 号黄玉米现货价
2,000 (USD/bu) (USD/ton)
Rmb1,830/ton, +13.7% yoy 7.0 270
1,800 240
6.0
1,600 210
5.0
180
1,400 4.0 150
3.0 120
1,200
90
2.0
1,000 60
1.0 30
800
0.0 0
资料来源：彭博 资料来源： 彭博
图表 11: 玉米出口量自 08 年 4 月以来显著下降 图表 12: 2010 年 6 月玉米进口量大幅增长
中国玉米出口量和价格 中国玉米进口量和价格
('000 tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton ('000 tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton)
3,500 3,200 70 8,000
3,000 60 7,000
2,800
6,000
2,500 50
2,400 5,000
2,000 40
4,000
2,000 30
1,500 3,000
1,600 20 2,000
1,000
10 1,000
500 1,200
0 0
0 800
资料来源： CEIC、彭博 资料来源： CEIC、彭博
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 4
- 5. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
大豆
图表 13: 国内大豆价格 图表 14: 美国大豆价格
国内大豆现货价 美国农业部 1 号黄豆现货价
(Rmb/ton) (USD/bu) (USD/ton)
6,000 16.0 600
Rmb3,400/ton, -6.8% yoy
5,500 14.0
500
5,000 12.0
4,500 400
10.0
4,000
8.0 300
3,500
3,000 6.0
200
2,500 4.0
2,000 100
2.0
1,500
0.0 0
资料来源：彭博 资料来源：彭博
图表 15: 中国大豆出口量非常少 图表 16: 2010 年以来大豆进口量增长强劲（同比增长 17%）
中国大豆出口量和价格 中国大豆进口量和价格
('000 tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton) ('000 tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton)
80 6,500 7,000 5,000
70 6,000
6,000 4,500
60 5,500
5,000 5,000 4,000
50
4,500 4,000 3,500
40
4,000
30 3,000 3,000
3,500
20 3,000 2,000 2,500
10 2,500
1,000 2,000
0 2,000
0 1,500
资料来源：CEIC、彭博 资料来源：CEIC、彭博
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 5
- 6. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
豆油/豆粕
图表 17: 7 月份豆油批发价 图表 18: 7 月份豆粕价格反弹
国内豆油现货批发价和零售价 国内豆粕现货价
(Rmb/kg) Soy oil retail price (national average) Soy oil wholesale price (Rmb/ton)
17.0 4,600
15.0 4,200
13.0 3,800
11.0
3,400
3,000
9.0
2,600
7.0
2,200
5.0
1,800
3.0
1,400
资料来源：商务部、彭博、高华证券研究预测 资料来源：彭博
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 6
- 7. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
糖
图表 19: 7 月份糖价反弹 图表 20: 全球糖价
国内糖现货价 ESALQ 巴西白糖现货价/圣保罗
(Rmb/ton) (USD/bag) (USD/ton)
5,500 5.0
Rmb5,290/ton, +41.4% yoy 900
4.5
5,000 800
4.0
4,500 3.5
700
3.0 600
4,000
2.5 500
3,500 2.0 400
3,000 1.5 300
1.0 200
2,500
0.5 100
2,000 0.0 0
资料来源：南宁糖现货价 资料来源：彭博
图表 21: 中国糖出口量仍非常低 图表 22: 进口占中国糖消费量的比重不到 10%
中国糖出口量和价格 中国糖进口量和价格
(tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton ('000 tons) Volume (left scale) Price (right scale) (Rmb/ton)
140 5,500 270 5,500
120 5,000 240 5,000
4,500 210 4,500
100
180 4,000
4,000
80 150 3,500
3,500
60 120 3,000
3,000 90 2,500
40
2,500 60 2,000
20 2,000 30 1,500
0 1,500 0 1,000
资料来源：CEIC、彭博 资料来源：CEIC、彭博
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 7
- 8. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
牛奶
图表 23: 7 月份第二周原奶价格继续上涨至人民币 2.88 元/公斤 图表 24: 牛奶零售价
国内原奶价格 (6 个主要省份) 国内液态奶零售价
(Rmb/kg) Raw milk price (Ministry of Agriculture) Raw milk price (DAC)
(Rmb/500g)
3.6
3.0 Rmb3.52/500g in June-2010, +2.6% yoy
3.4
2.8
2.6 3.2
2.4 3.0
2.2 2.8
2.0 2.6
1.8
2.4
1.6
2.2
1.4
2.0
Apr-03
Apr-04
Apr-05
Apr-06
Apr-07
Apr-08
Apr-09
Apr-10
Aug-03
Dec-03
Aug-04
Dec-04
Aug-05
Dec-05
Aug-06
Dec-06
Aug-07
Dec-07
Aug-08
Dec-08
Aug-09
Dec-09
资料来源：中国农业部、中国奶业协会 资料来源：CEIC
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 8
- 9. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
生猪和猪肉
图表 25: 7 月份生猪价格大幅回升 图表 26: 7 月份猪肉价格反弹
生猪现货价 猪肉批发价
(Rmb/kg) Live hog price (Ministry of Agriculture) Live hog price (Zhue) (Rmb/kg)
24
18
22
16
20
14
18
12 16
10 14
8 12
10
6
8
4
Apr-03
Oct-03
Apr-04
Oct-04
Apr-05
Oct-05
Apr-06
Oct-06
Apr-07
Oct-07
Apr-08
Oct-08
Apr-09
Oct-09
Apr-10
Jul-03
Jul-04
Jul-05
Jul-06
Jul-07
Jul-08
Jul-09
Jul-10
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
资料来源：中国农业部、Zhue.com 资料来源：商务部
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 9
- 10. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
其它肉类
图表 27: 国内牛肉批发价 图表 28: 国内羊肉批发价
(Rmb/kg) (Rmb/kg)
32 35
30 32
28
29
26
24 26
22 23
20
20
18
16 17
14 14
资料来源：商务部 资料来源：商务部
图表 29: 国内鸡肉零售价 图表 30: 国内鸡蛋零售价
(Rmb/kg) (Rmb/kg)
18 8.5
17 8
16
7.5
15
7
14
6.5
13
12 6
11 5.5
10 5
资料来源：商务部 资料来源：商务部
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 10
- 11. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
估值比较
图表 31: 中国日常消费品行业的估值比较
收盘价截至 2010 年 7 月 30 日，价格为交易货币
高盛 股票 前一日 市值 市盈率(x) EV/EBITDA (x) 市净率 (x) 每股盈利增幅(%) 净资产回报率 (%) 股息收益率 (%)
公司名称 评级 代码 股价 (百万美元) 10E 11E 12E 10E 11E 12E 10E 11E 12E 10E 11E 12E 10E 11E 12E 10E 11E 12E
乳制品公司
蒙牛乳业 买入 2319.HK 24.15 4,434 25.2 19.8 16.1 9.9 9.6 7.4 3.6 3.1 2.7 22.6 27.2 22.8 15.5 16.7 17.6 1.0 1.5 1.9
光明乳业 卖出 600597.SS 8.71 1,339 47.5 36.8 28.7 16.3 13.0 10.3 4.1 3.9 3.6 55.9 29.0 28.3 8.8 10.8 12.9 1.3 1.6 2.1
伊利股份 买入 600887.SS 32.21 3,800 29.1 23.3 19.1 14.1 11.0 8.7 6.0 4.9 4.0 36.5 24.8 22.3 22.8 23.0 23.2 0.6 0.8 1.0
啤酒公司
青岛啤酒 (H) 中性 0168.HK 36.80 6,200 27.4 23.0 19.9 13.8 11.7 9.9 4.5 3.9 3.3 23.2 19.1 15.5 17.8 18.2 18.0 0.6 0.8 0.9
青岛啤酒 (A) 中性 600600.SS 34.66 6,693 29.5 24.8 21.5 15.0 12.8 10.8 4.9 4.2 3.6 23.2 19.1 15.5 17.8 18.2 18.0 0.6 0.7 0.8
燕京啤酒 中性 000729.SZ 20.55 3,671 30.1 24.7 21.1 14.0 11.1 9.5 3.1 2.9 2.7 31.6 22.1 16.9 10.8 12.2 13.1 1.2 1.4 1.7
白酒公司
贵州茅台 买入 600519.SS 138.67 19,318 22.2 18.1 15.4 14.0 11.0 9.0 6.9 5.5 4.4 36.7 22.4 17.6 35.2 33.6 31.7 1.8 2.2 2.6
五粮液 没有研究 000858.SZ 27.78 15,565 22.2 19.3 17.0 15.8 13.1 11.2 5.8 4.5 3.6 45.3 15.2 13.2 26.7 25.8 25.5 1.2 1.5 1.4
泸州老窖 没有研究 000568.SZ 32.71 6,731 22.7 18.6 15.7 17.3 15.8 13.4 8.8 7.2 5.8 19.9 22.3 18.1 39.7 39.3 38.1 2.5 3.2 3.7
葡萄酒公司
中国食品 卖出 0506.HK 4.90 1,745 29.0 22.4 18.6 12.2 8.7 7.4 2.3 2.2 2.0 (17.6) 29.2 20.4 8.3 10.1 11.4 1.4 1.8 2.1
张裕 (B) 中性 200869.SZ 81.66 5,545 27.3 22.6 18.8 19.0 15.3 12.6 10.4 8.7 7.3 22.3 20.5 20.2 41.4 41.8 42.1 2.6 3.1 3.7
张裕 (A) 中性 000869.SZ 88.45 6,884 33.8 28.1 23.4 23.5 19.1 15.7 12.9 10.8 9.0 22.3 20.5 20.2 41.4 41.8 42.1 2.1 2.5 3.0
食品加工/生产公司及个人护理产品公司
中国雨润 买入* 1068.HK 25.50 5,023 20.9 17.8 15.3 13.5 12.7 10.6 3.7 3.2 2.8 12.2 17.1 16.7 20.5 19.3 19.5 1.4 1.6 1.8
中国旺旺 中性 0151.HK 6.08 10,280 27.2 22.2 18.3 19.7 16.1 13.2 9.6 8.5 7.5 21.6 22.4 21.6 36.8 40.6 43.5 2.9 3.6 4.4
康师傅控股 买入 0322.HK 19.70 14,178 32.1 25.7 21.1 15.2 11.5 9.1 8.3 6.9 5.8 15.3 24.7 21.7 27.8 29.4 30.0 1.6 1.9 2.4
统一企业中国 没有研究 0220.HK 4.33 2,007 18.4 15.5 14.0 11.4 9.5 8.4 2.2 2.0 2.0 6.8 19.1 10.7 11.1 12.3 12.7 2.6 3.0 3.5
中国粮油控股 买入 0606.HK 8.79 4,571 12.1 10.3 9.0 14.5 11.4 9.5 1.8 1.6 1.4 39.8 17.4 15.5 16.0 16.3 16.5 2.0 2.4 2.8
华宝国际 买入 0336.HK 10.02 3,971 20.8 17.6 14.4 16.0 12.8 10.0 7.0 5.7 4.6 16.8 18.0 22.1 37.6 35.8 35.3 2.4 2.8 3.4
恒安国际 中性 1044.HK 66.90 9,855 31.5 26.0 21.6 20.9 17.9 14.5 8.3 7.3 6.4 20.2 20.9 20.6 27.6 30.0 31.6 1.9 2.3 2.8
均值 28.1 23.0 19.2 15.9 13.1 10.8 6.5 5.5 4.7 24.0 22.0 19.6 25.7 26.3 26.7 1.6 2.0 2.3
*中国雨润位于我们的强力买入名单。
重要信息披露请参见 http://www.gs.com/research/hedge.html。
资料来源：Datastream、I/B/E/S、彭博、公司数据、高华证券研究预测、高盛研究预测
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 11
- 12. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
股票表现
图表 32: 股票表现
收盘价截至 2010 年 7 月 30 日
股票 前一日 12个月 12个月 市值 月均成交额 绝对表现(%) 相对表现(%)
公司名称 代码 股价 高点 低点 (百万美元) (百万美元) 1周 1个月 3个月 6个月 今年至今 12个月 1周 1个月 3个月 6个月 今年至今 12个月
乳业公司
蒙牛乳业 2319.HK 24.15 28.80 18.10 4,434 24.6 (3.2) (5.3) 2.1 0.6 (13.0) 31.7 (3.5) (9.0) 3.7 (4.5) (9.8) 26.8
光明乳业 600597.SS 8.71 11.50 6.00 1,339 11.6 0.6 18.3 (10.0) (8.1) (8.6) 20.1 (2.4) 5.5 (4.3) 0.9 10.3 44.1
伊利股份 600887.SS 32.21 36.91 15.50 3,800 23.3 0.9 9.6 (2.9) 6.6 21.6 103.2 (2.0) (2.2) 3.4 17.0 46.8 143.7
啤酒公司
青岛啤酒(H) 0168.HK 36.80 44.35 25.90 6,200 6.1 0.3 0.1 (4.9) (4.9) (14.4) 40.5 (0.0) (3.8) (3.4) (9.8) (11.3) 35.3
青岛啤酒(A) 600600.SS 34.66 38.59 26.45 6,693 18.5 6.1 5.0 (2.9) (0.8) (7.8) 27.5 3.0 (6.4) 3.4 8.9 11.2 52.9
燕京啤酒 000729.SZ 20.55 23.61 13.60 3,671 10.7 2.5 3.8 (5.7) (2.6) 9.5 32.8 (0.5) (7.5) 0.3 6.9 32.1 59.2
白酒公司
贵州茅台 600519.SS 138.67 177.24 125.81 19,318 41.5 (1.4) 8.9 7.5 (17.7) (18.3) (7.4) (4.3) (2.9) 14.3 (9.7) (1.4) 11.0
五粮液 000858.SZ 27.78 32.20 20.40 15,565 53.3 1.3 14.7 5.7 (4.8) (12.3) 20.9 (1.7) 2.2 12.4 4.5 5.9 45.0
泸州老窖 000568.SZ 32.71 39.80 26.33 6,731 30.6 4.6 15.9 6.0 (6.5) (16.2) 4.6 1.6 3.4 12.8 2.6 1.1 25.5
葡萄酒公司
中国食品 0506.HK 4.90 7.78 4.22 1,745 4.7 7.0 7.0 (15.2) (26.2) (29.6) 3.2 6.7 2.8 (13.9) (30.0) (27.0) (0.7)
张裕B 200869.SZ 81.66 81.75 43.39 5,545 1.8 7.4 11.1 23.5 20.8 18.4 69.4 7.1 6.8 25.5 14.6 22.7 63.2
张裕A 000869.SZ 88.45 90.00 51.40 6,884 6.5 4.1 10.6 17.8 23.4 16.4 62.8 1.0 (1.4) 25.3 35.4 40.4 95.2
食品加工/生产和上游公司
中国雨润 1068.HK 25.50 26.30 12.26 5,023 19.2 (1.9) 3.4 7.1 17.0 10.9 112.5 (2.2) (0.6) 8.8 11.0 14.9 104.6
中国旺旺 0151.HK 6.08 6.72 4.08 10,280 13.6 (2.4) (7.9) 2.9 22.1 11.8 30.8 (2.7) (11.5) 4.5 15.8 15.9 25.9
康师傅控股 0322.HK 19.70 20.50 13.80 14,173 10.9 2.7 2.5 1.4 17.3 2.6 40.5 2.4 (1.5) 3.0 11.2 6.4 35.3
统一企业中国 0220.HK 4.33 5.40 3.88 2,007 1.3 0.9 (2.7) (1.4) (8.5) (24.2) (3.3) 0.6 (6.5) 0.2 (13.2) (21.4) (6.9)
恒安国际 1044.HK 66.90 67.75 39.20 9,855 14.7 (0.7) 5.3 11.1 28.7 16.1 53.3 (1.0) 1.2 12.9 22.0 20.4 47.6
中国粮油控股 0606.HK 8.79 12.76 5.03 4,571 23.4 (1.5) (3.2) (15.2) (17.5) (13.8) 57.8 (1.8) (7.0) (13.8) (21.8) (10.7) 52.0
华宝国际 0336.HK 10.02 10.54 7.23 3,971 5.5 (3.7) 0.2 10.7 26.8 19.7 26.8 (3.9) (3.7) 12.4 20.3 24.1 22.1
研究范围内企业加权平均值 0.5 4.2 4.4 4.2 (0.2) 38.8
股票指数
恒生指数 21,030 22,944 18,986 1.0 4.5 (0.4) 4.5 (3.9) 3.9
恒生国企指数 11,905 13,752 10,729 (0.1) 3.8 (2.3) 3.5 (6.9) (0.7)
新华富时600指数 7,297 9,164 6,367 3.0 12.2 (6.0) (8.9) (17.1) (16.6)
MSCI中国指数 63 67 56 0.3 4.0 (1.5) 5.4 (3.5) 3.8
注：国内上市股票表现基于新华富时 600 指数，海外上市股票表现基于 MSCI 中国指数
资料来源：Datastream、 I/B/E/S、彭博、公司数据、高华证券研究预测、高盛研究预测
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 12
- 13. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
分析师申明
本人，曾梓健，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。
投资摘要
投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确
定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。
每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：
增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA 和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如 CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合
计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据 12 个月的历史波动性计算并经股息调整。
Quantum
Quantum 是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。
信息披露
主要分析师负责的股票研究范围
曾梓健：中国食品及饮料行业
中国食品及饮料行业：光明乳业、中国粮油控股、中国食品、中国雨润、恒安国际、华宝国际、贵州茅台、蒙牛乳业、康师傅控股、青岛啤酒(A)、青岛啤酒(H)、中国旺旺、燕京啤酒、张裕 A、张裕 B、伊利股份
与公司有关的法定披露
以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。
没有具体公司的信息披露。
公司评级、研究行业及评级和相关定义
买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评
级。每个地区投资评估委员会根据 25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决
定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。
潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中
都有注明。
研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来 12 个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。中性(N)：未
来 12 个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。谨慎(C)：未来 12 个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。
暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投
资评级或价格目标，或在发表报告方面存在法律、监管或政策的限制，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖
该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 13
- 14. 2010 年 8 月 4 日
zycnzj.com/ www.zycnzj.com 中国：食品
一般披露
本报告在中国由高华证券分发。
本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种
规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。
高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。
我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建
议或表达的意见不一致的投资决策。
高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或
衍生工具。
在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本
报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回
报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。
那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过 http://www.theocc.com/publications/risks/riskchap1.jsp 取得当前的期权披
露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。
版权所有 2010 北京高华证券有限责任公司
未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。
zycnzj.com/http://www.zycnzj.com/
高华证券投资研究 14
