Informe semanal de mercados
MercadosAsset Allocation   Aprovechando los recientes recortes del mercado, esta semana hemos revisado al alza la visión s...
Escenario GlobalReunión del BCE, más neutra   Tipos y medidas mantenidas, dentro del "guión". Con el euro desplazado del c...
Escenario GlobalEuropa, más allá del BCE    Desde los datos, PMIs de servicios, saldo ligeramente mejor de lo esperado sal...
Escenario Global¿Y otros bancos centrales?   Desde Japón, el nuevo Gobernador, Kuroda en el más puro “estilo              ...
Escenario GlobalChina…   A la espera de las referencias del fin de semana (IPC, producción                               S...
Escenario GlobalEE UU, a la altura de lo esperado   Semana de empleo, libro Beige (sin sorpresas), y otras referencias:   ...
Escenario GlobalDivisas                                                                           Semanal EURUSD:   Actual...
Escenario Global  Materias primas   Semana con escaso impacto en las cotizaciones de las   principales materias primas, ta...
Renta VariableDe la mano de la macro…a máximos                                                                            ...
Renta VariableEl Ibex de nuevo entre los elegidos  Hemos decidido mejorar la recomendación sobre el mercado               ...
FondosSituación Macroeconómica de México                                        Mercado y Valoraciones                    ...
Informe semanal de estrategia 11 marzo 2013
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Informe semanal de estrategia 11 marzo 2013

  1. 1. Informe semanal de mercados
  2. 2. MercadosAsset Allocation Aprovechando los recientes recortes del mercado, esta semana hemos revisado al alza la visión sobre el IBEX (+10% hasta nivel objetivo): empezamos a encontrar valor en empresas fuera del universo de small y mid caps españolas. Además, a niveles de 1,3 adoptamos una visión neutral sobre el dólar. RECOMENDACIÓN ACTIVO ACTUAL Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio RENTA FIJA CORTO ESPA ÑOL = = CORTO EUROPA LA RGO ESPA ÑOL = = = = LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = Corporativo Grado de Inversión = = = = = = = = HIGH YIELD = = = = = = = = = = RENTA VARIABLE IBEX = = = = = STOXX 600 = = = = = = = = S& P 500 = = = = = = = = = = Nikkei = = = = = = = MSCI EM = = = = = = DIVISAS DÓLA R/euro = = = = = YEN/euro = = = = = = posit ivos negat ivos = neut rales 2
  3. 3. Escenario GlobalReunión del BCE, más neutra Tipos y medidas mantenidas, dentro del "guión". Con el euro desplazado del centro de interés, el mercado estaba esperando alguna pista sobre tipos, Italia y la actualizada visión macro del BCE, y esto es lo más destacado: o Ligero recorte de las estimaciones de crecimiento 2013 y 2014: Europa "más recesiva" en 2013, con un PIB en la banda - 0,9%/ -0,1% (vs. -0,9%/+0,3% ant.). En 2014 PIB medio del 1% vs. 1,2% anterior. ¿Y los precios? Acota, a la baja, las previsiones de IPC para 2013 (al 1,2%/ 2% vs. 1,1%/2,1%) y algo menos las de 2014 (0,6%/2% vs. 0,6%/2,2% ant.). Y tanto en precios como en crecimiento, sin mención expresa al impacto de la cotización del euro. o En este entorno (menos crecimiento, menos inflación), se habló de tipos, pero el apoyo mayoritario fue para la opción de mantenerlos sin cambios. No cree que la senda de recuperación haya cambiado sustancialmente (estabilización económica en el primer semestre de 2013) y aprecia dicotomía entre encuestas y datos. Parece que la bajada de tipos no es una puerta cerrada (no hubo la unanimidad de otras ocasiones), pero tampoco abierta de corto plazo. o Con todo, continuado apoyo desde el BCE: política acomodaticia y "plena adjudicación" se mantendrán tanto como sea necesario. La fragmentación se ha reducido (mejora de la confianza, menor dispersión en los tipos de financiación), pero las condiciones crediticias para las pequeñas y medianas empresas siguen siendo tensas. o Sobre Italia, pese a las múltiples preguntas, Draghi limita su impacto: el resultado electoral es "democracia", y los mercados así lo entienden; buena parte de la consolidación fiscal aprobada seguirá realizándose en modo "piloto automático". Niega tajantemente que la sensación de unidad en la UE se rompa por esta vía. o Llamativo mensaje sobre Chipre: "los riesgos sistémicos podrían no ser pequeños". ¿Intento de evitar que las negociaciones se "vayan de las manos"? Hacia finales de marzo el programa para el país debería de estar cerrado y hasta la fecha las diferencias entre lo que Chipre demanda y lo que la UE ofrece son amplias: 17.000 mill. de euros vs. 7.000. Reunión más "neutra", con menos trascendencia para los mercados que en anteriores ocasiones, quizás con la salvedad de dar ciertas "alas" a las rentabilidades de los cortos plazos ante la no bajada de tipos de interés previsible a corto plazo, y en consecuencia, ligero soporte para el euro. 3
  4. 4. Escenario GlobalEuropa, más allá del BCE Desde los datos, PMIs de servicios, saldo ligeramente mejor de lo esperado salvo en España. Lectura muy similar a la del frente manufacturero, dos Europas: con Alemania expansiva y el resto en “suelo”. En Alemania producción industrial a enero, por debajo de lo esperado (0% MoM vs. 0,4% est.), pero considerado internamente como un dato de estabilización previo a la mejora… En el frente político-económico, celebración del Ecofin, con clima de suavización de objetivos presupuestarios. Rehn: “se puede justificar en algunos casos alargar los plazos para conseguir los objetivos de déficit”. Irlanda y Portugal podrían lograr, previo acuerdo de la Troika (¿abril?), ampliación de sus vencimientos entre 2 y 5 años. Mejora del outlook de Portugal por parte de S&P y segunda revisión del programa de asistencia financiera a España, reconociendo el cumplimiento de objetivos: recapitalización y reforma del sistema financiero por buen camino, incipiente mejoría del préstamo a sectores más dinámicos, aunque rentabilidad de las entidades financieras aún bajo presión. Dentro de la renta fija, pero ligado a lo anterior, muy buen resultado de las subastas españolas. Mantenemos la apuesta para cortos y largos españoles, objetivos del 2% y 4,75% respectivamente. ¿Trayectoria de los bonos españoles? SERVICIOS 2012 2013 8 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB Objetivos 45 44 44 42 43 43 43 44 45 46 45 46 44 44 Italia 2013: 7 54 53 52 52 52 50 50 48 50 48 50 52 56 55 Alemania 52 50 50 45 45 47 50 49 45 45 46 45 44 44 Francia 6 46 42 46 42 42 43 44 44 40 41 41 44 47 45 España TIR: 4,75% 50 48 49 47 47 47 48 47 46 46 47 48 49 48 Zona € TIR (en %) 56 54 55 53 53 51 51 54 52 51 50 49 52 52 UK 5 MANUFACTURERO 4 2012 2013 ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB 3 47 48 48 44 45 45 44 44 46 46 45 47 48 46 Italia TIR: 2% 51 50 48 46 45 45 43 45 47 46 47 46 49 50 Alemania 2 49 50 47 47 45 45 43 46 43 44 45 45 43 44 Francia TIR Bono español a 10 años TIR Bono español a 2 años 45 45 45 44 42 41 42 44 45 44 45 45 46 46 España 1 49 49 48 46 45 45 44 45 46 45 46 46 48 48 Zona € ene-10 sep-10 ene-11 sep-11 ene-12 sep-12 ene-13 sep-13 mar-10 may-10 jul-10 nov-10 mar-11 may-11 jul-11 nov-11 mar-12 may-12 jul-12 nov-12 mar-13 may-13 jul-13 nov-13 52 51 52 51 46 48 45 50 48 48 49 51 51 48 UK 4
  5. 5. Escenario Global¿Y otros bancos centrales? Desde Japón, el nuevo Gobernador, Kuroda en el más puro “estilo Tipos y precios en Brasil Draghi”, “haremos lo que sea necesario para eliminar 15 años de 18 45 deflación”. El subgobernador, Iwata: “hay que alcanzar rápidamente el 2% 16 40 de inflación. Hasta ahora sólo se compra deuda con vencimiento a 3 años, 14 35 se debería comprar 5 años e incluso plazos más largos”. Larga tarea la Tipo Selic (en %) IPCA (en % YoY) 30 12 que tiene Japón por delante para recuperar “inflación”, lo que 25 10 respalda la idea de intenso y continuado apoyo desde el BoJ. 20 8 15 6 COPOM, sin cambios en tipos. Eso sí, en el comunicado del banco 10 4 5 central brasileño se pasa de considerar que las condiciones monetarias son 2 0 las adecuadas para un periodo largo de tiempo a decir que vigilará el sep-96 sep-98 sep-00 sep-02 sep-04 sep-06 sep-08 sep-10 sep-12 escenario macro para decidir próximos pasos dentro de su estrategia monetaria… Se mueven entre precios al alza (y no desde el frente IPCA TIPO SELIC salarial como en China) y un crecimiento poco vigoroso (retroceso de las ventas al por menor, sector exterior “tocado”…). El mercado espera una próxima subida de tipos. SECTOR EXTERIOR BRASIL Brasil: ventas al por menor menos vigorosas, 20% aunque desempleo controlado 14% 30.000 15% 12% 25.000 10% 10% 20.000 5% 8% 15.000 Exportaciones Importaciones 0% 6% 10.000 -5% 4% Evolución ventas al por menor 5.000 -10% (esc. izqda) 2% Tasa desempleo (esc. dcha) 0 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 -15% 0% feb-01 ago-01 feb-02 ago-02 feb-03 ago-03 feb-04 ago-04 feb-05 ago-05 feb-06 ago-06 feb-07 ago-07 feb-08 ago-08 feb-09 ago-09 feb-10 ago-10 feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 5
  6. 6. Escenario GlobalChina… A la espera de las referencias del fin de semana (IPC, producción SECTOR INMOBILIARIO CHINO: ¿próximo al final del ajuste? industrial, ventas al por menor…): 135 130 o Desde el Congreso Nacional, expectativas de crecimiento 125 Corrección 09-012: ya niveles de 2008 mantenidas y advertencia sobre los precios, con el apoyo 120 115 de la continuación de la política fiscal proactiva: el PM Wen 110 Jiabao mantiene el 7,5% como objetivo de crecimiento del PIB en 105 100 2013, como en 2012 y por debajo de la media de mercado (8,2%); 95 la inflación pasará a 3,5% (2% a enero), por el precio del suelo, 90 Real State Climate- Selling Price salarios e importados; los tipos de interés y la divisa estarán más 85 Real State Climate 80 basados en el mercado; crecimiento de la M2, en la línea de 2012 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 (objetivo de + 13% vs. 13,85% del año pasado). o Datos de comercio exterior de febrero, estacionalmente a la baja (Año Nuevo). Frente a lo estimado, mejores datos de exportaciones y unas importaciones con caídas mayores de lo previsto. Permiten escasa lectura dado el “atípico” mes… SECTOR EXTERIOR CHINA o Seguimos atentos a las señales: PMI manufacturero en la barrera 250 (absoluto Exportaciones e Importaciones) de la expansión-contracción; PMI de servicios a la baja; iniciativas 200 para frenar los precios inmobiliarios, banco de China alertando sobre la inflación… En suma, más regulación aunque Importaciones 150 Exportaciones mantenimiento en general del estímulo en un momento en el que la economía crece más, pero no mucho más… La 100 valoración de los mercados de renta variable sigue de momento apoyando la sobreponderación. 50 0 ene-90 ene-91 ene-92 ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 6
  7. 7. Escenario GlobalEE UU, a la altura de lo esperado Semana de empleo, libro Beige (sin sorpresas), y otras referencias: EE UU: expansivo en todos los frentes 70 o ISM de servicios, al alza, consolidando cómodas lecturas expansivas, y 65 con comentarios especialmente positivos en relación con el empleo, sin 60 que las cuestiones fiscales (las dos caras del fiscal cliff) se mencionaran. 55 No es sólo la parte manufacturera la que mejora… 50 ISMs 45 o Buenas cifras de crédito al consumo, en consonancia con la 40 visión del libro Beige de la FED (crecimiento generalizado del 35 consumo). 30 ISM manufacturero ISM no manufacturero o Desde el empleo, gran dato: creación de empleo no agrícola muy por 25 feb-80 feb-81 feb-82 feb-83 feb-84 feb-85 feb-86 feb-87 feb-88 feb-89 feb-90 feb-91 feb-92 feb-93 feb-94 feb-95 feb-96 feb-97 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 encima de lo esperado (236k vs. 165k est.), superando holgadamente la revisión a la baja de los datos previos (-15k), totalmente soportado desde el lado privado y con un espectacular descenso en la tasa de paro (del 7,9% al 7,7%). ¿Quién da más?... Supera así las buenas sensaciones que teníamos desde el ADP y las peticiones de desempleo y es el soporte esencial del consumo. CRÉDITO AL ALZA 3.000 CREACIÓN DE EMPLEO NO AGRÍCOLA Consumo (en miles de mill. de $) 700 2.500 Total crédito al consumo EE UU 500 2.000 Crédito non revolving (autos, móviles, vacaciones) Crédito revolving (tarjetas de crédito) 300 1.500 100 1.000 -100 500 -300 0 31/12/1980 31/01/1983 28/02/1985 31/03/1987 30/04/1989 31/05/1991 30/06/1993 31/07/1995 31/08/1997 30/09/1999 31/10/2001 30/11/2003 31/12/2005 31/01/2008 28/02/2010 31/03/2012 -500 -700 En rojo el "minimo" razonable para la FED (varios): 100k /mes -900 ene-80 ene-82 ene-84 ene-86 ene-88 ene-90 ene-92 ene-94 ene-96 ene-98 ene-00 ene-02 ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 7
  8. 8. Escenario GlobalDivisas Semanal EURUSD: Actualización estrategias: La reciente apreciación del euro contra el dólar debemos entenderla como un pull-back en la nueva tendencia bajista de medio plazo. El catalizador fue un Draghi menos negativo de lo que se esperaba, que a pesar de reducir las expectativas sobre el PIB, confirmaba al tiempo que la inflación esta contenida y por debajo del objetivo del BCE. Durante la conferencia el EURUSD se disparó 100 pipos hasta el nivel de 1.31, el mayor movimiento en toda la semana, y sigue en torno a esos niveles el viernes. El par se encuentra a medio camino entre las medias móviles y no nos sorprendería ver cotas superiores para testar la rotura de la Diario EURTRY: línea de tendencia bajista antes de continuar a la baja con un primer soporte en 1.2890 coincidiendo con la media de 50 semanas. El impulso del euro también le ha llevado a cotas más elevadas contra la lira turca, situándose antes del cierre de la semana justo en la resistencia marcada por la media de 100 semanas en 2.3531. Este movimiento negativo para la lira debería ser momentáneo en la medida que el banco central Turco revertirá a enfocarse en la inflación en vez de la divisa, reduciendo las expectativas de una bajad a de tipos. La depreciación de la lira desde la segunda mitad del 2012 le ha llevado a situarse por debajo del nivel de sobrevaloración considerado por las autoridades Turcas , por lo que no se esperan acciones adicionales para devaluar la moneda ni sostener el crecimiento. Este escenario es el que nos ha dado la oportunidad para apostar por una apreciación táctica de la lira en el corto plazo, que deberá ser confirmado técnicamente con la rotura del soporte en 2.33. 8
  9. 9. Escenario Global Materias primas Semana con escaso impacto en las cotizaciones de las principales materias primas, tan solo los cereales han sufrido caídas por la mejora de las condiciones climáticas en la zona centro de los Estados Unidos. El oro corregía ligeramente su precio influido en parte por los buenos datos de empleo norteamericano y por la consiguiente apreciación del dólar. Desde el punto de vista técnico, la cotización se acerca al nivel de soporte de 1555 que marcó en febrero. El crudo también caía arrastrado por el dólar . 9
  10. 10. Renta VariableDe la mano de la macro…a máximos Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas) Si la semana de risk off no supuso ningún problema para los 60,00 PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO mercados, nuevamente de la mano del ISM del viernes anterior, de unas subastas de deuda benignas, y para poner la guinda un 40,00 buen dato de empleo, encontramos razones suficientes para que el mercado se aproxime a máximos. 20,00 Y es que, el vértigo a lo mucho que se ha subido es lo que hace más complicado apostar por la Bolsa. Pero los indicadores que 0,00 deberían mostrar más cansancio, no muestran excesiva ? sobrecompra. Como muestra el AAII sentiment, que está en -20,00 negativo!!, o el gráfico del Ibex, rompiendo el 8.400 y yendo a los máximos del año, no parece el momento de Vender. -40,00 Todo ello sin que aún estemos viendo revisiones al alza de los PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO -60,00 beneficios, algo que es más que probable que acabe ocurriendo 3-mar-05 3-jul-05 3-nov-05 3-mar-06 3-jul-06 3-nov-06 3-mar-07 3-jul-07 3-nov-07 3-mar-08 3-jul-08 3-nov-08 3-mar-09 3-jul-09 3-nov-09 3-mar-10 3-jul-10 3-nov-10 3-mar-11 3-jul-11 3-nov-11 3-mar-12 3-jul-12 3-nov-12 y que será lo que haga que los ratios no aumenten sobremanera Estimates Quarterly EPS for S&P 500 Index Fixed (US) in USD as of 07/03/13 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 26 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2013 Q1 2014 25 F M A M J J A S O N D 11 J 12 F M A M J J A S O N D 12 J 13 F M 45d EVN 13 10
  11. 11. Renta VariableEl Ibex de nuevo entre los elegidos Hemos decidido mejorar la recomendación sobre el mercado PER Forward Ibex español en su conjunto. Si hasta ahora recomendábamos 26 principalmente pequeñas compañías, vamos a abrir la puerta al 24 conjunto del mercado. 22 Los últimos días de la semana han llevado al mercado español a ser el mejor mercado, lo que le acerca al objetivo, si bien es 20 cierto que es muy probable que revisemos los objetivos del 18 conjunto de índices, por la mejora de los beneficios esperados de la que hablábamos anteriormente. 16 En el caso del mercado doméstico, el 4.75% alcanzado por el 14 bono a 10 años supone un nuevo aspecto de apoyo. 12 La rotura del 8.400 y terminar la semana por encima supone 10 técnicamente un mayor aliciente. Por ello la forma de comprar el Ibex puede ser mediante futuros o a través 8 del ETF de Lyxor. 6 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 Entre los valores, preferimos a BBVA sobre Santander y a Iberdrola sobre Telefónica. En el caso de Repsol, se antoja difícil justificar niveles cercanos a 18, pero el momentum continúa por la mejora de sus deuda y la posibilidad de lograr algún acuerdo con YPF A 9.000 puntos el Ibex apenas superaría el PER 12x, algo que es asumible 11
  12. 12. FondosSituación Macroeconómica de México Mercado y Valoraciones www.perpe.es Las valoraciones para el índice de precios y cotizaciones (ETF EWW Crecimiento estable, por encima del 3,5%. Inflación dentro del US) se encuentran por encima de su media histórica. objetivo del banco central 3% (+/- 100 pb) La liquidez del mercado se ha incrementando a medida que entran Reservas internacionales en máximos históricos (exportaciones de flujos de inversores extranjeros y los planes de pensiones petróleo). comienzan a invertir en Equity. Actualmente 18% con el bono 10 Alta dependencia a la economía americana (70% de las años a exportaciones) Divisa estable y con potencial de revalorización. Evolución MXN/EUR El índice esta compuesto por 35 valores (market cap). Donde los 10 principales acumulan el 70% de la capitalización. El valor que tiene un mayor peso es America Movil con un 18% y Wal-Mart 10% 12

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