Презентация команды «Атлант»: Олег Доманский, Андрей Терентьев, Игорь Мусич, Владислав Терентьев.

1. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Стахановский вагоностроительный завод
Чистая
(тыс. грн.) Выручка EBITDA прибыль Результат
2009 732 455 43 150 -56 304 Рыночная цена
4,4
2010 4 313 314 292 260 265 186 акции
2011 4 205 447 310 000 211 087 Справедливая
6,75
2012E 4 358 373 305 086 210 046 стоимость акции
ОАО «Стахановский Вагоностроительный Завод» - один из крупнейших в СНГ
вагоностроительных заводов. Производственные активы СВГЗ расположены в
Украине, основными потребителями продукции являются транспортные предприятия,
производители минеральных удобрений, предприятия горной промышленности а так
же вагоностроительные предприятия.
Динамика курса
14
Цена (грн.)
Оценив фундаментальную стоимость компании, 12
мы пришли к выводу, что справедливая 10
8
стоимость обыкновенных акций СВГЗ составляет
6
6,75 грн. за одну обыкновенную акцию, что 4
предлагает 50% рост. 2
0
2009 2010 2011 2012

2. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Анализ отрасли
Спрос Парк Угрозы
• Наибольший спрос – на • Парк грузовых вагонов – • Макроэкономическая
полувагоны, доля 1,5 млн. единиц. Средний угроза –
которых составляет 33%. износ – 60%. внешнеэкономические
• Спрос на грузовые • Средний срок жизни отношения Украины и
вагоны в 2010 году вагона – 25 лет. России; жесткое
превышал предложение. регулирование экспорта
• В 2011 спрос вышел на законодательными
уровень предложения. органами.
• В будущем спрос будет • Производственная
изменяться за счет: угроза – рост компаний-
роста ж/д конкурентов.
грузооборота и износа • Финансовая угроза –
подвижного состава. рост цен на внутреннем
и внешнем рынках
металлопроката.
Данные факты говорят о позитивном развитии отрасли вагоностроения, что может
привести к увеличению спроса и предложения вагонов. В то же время, существующие
угрозы повышают риски предприятий данного сектора.

3. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Анализ отрасли. Прогноз
Грузооборот Доли производства в
Украине в 2011г.
• Рост грузооборота на 4% в 2012 г.
Другие
• Рост на 3% в 2013 г. 16%
• Рост на 2-3% в последующие годы Азовм
аш
DNVM 33%
14%
Цена
• Зависит от спроса на товар и его SVGZ KVBZ
себестоимости 14% 23%
• В 2010 и 2011 цены росли на 33-35% в год
• Тенденция роста цены в будущем
Доля продаж
• Увеличение доли на украинском рынке
• Доля на мировом рынке останется
неизменной

4. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Финансовое состояние предприятия
Выручка •Высокая нагрузка мощностей и высокий рост цен
6000 на продукцию компании в 2010 и 2011 году
Тысяч UAH
обеспечили рост выручки компании на 489%, в
4000 сравнении с убыточным 2009, годом до 4 313 314
тыс. UAH в 2010 и 4 205 447 тыс. UAH в 2011.
2000
•По нашим прогнозам, СВГЗ сможет добиться еще
0 большей выручки за счет роста цены и спроса на
вагоны.
500
EBITDA Чистая прибыль
Тысяч UAH
400
•Положительная динамика во времени
показателя рентабельности EBITDA. 300
•Прогноз роста рентабельности EBITDA за счет 200
повышения стоимости продукции и увеличения 100
отгрузки. 0
10% -100
8%
6%
4%
•Рентабельность чистой прибыли компании –
2% низка, что объясняется большими финансовыми
0% расходами на обслуживание долга.
-2% •Положительное значение рентабельности –
-4%
хороший результат
-6%
-8%
•При прогнозируемом увеличением спроса на
-10% вагоны и благоприятной ситуацией на рынке
Profit margin EBITDA margin
рентабельность возрастет.

5. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Анализ операционных показателей компании
Производство вагонов Цены на вагоны
100000
Кол-во вагонов, шт.
80000
60000
СВГЗ
40000
СНГ
20000
0
2007 2008 2009 2010 2011
• Не смотря на спад в производстве в
2009-м, прослеживается положительная
динамика кол-ва произведенных
вагонов. • Цена на вагоны отличается высокой
волатильностью, и зависит от таких
• Кол-во вагонов, которое произвел
факторов, как спрос и себестоимость.
СВГЗ, коррелирует с общим
Но, в целом, растет.
количеством произведенных в СНГ
вагонов. • Тенденция роста цен на литье вызывает
увеличение себестоимости продукции
• Производственные мощности
и, опять таки, повышение цены.
составляют 9000 в/г, поэтому кол-во
произведенных вагонов будет расти
вместе с общеотраслевым спросом.

6. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Операционные показатели. Прогноз
• Большой износ вагонов в странах СНГ
-> Повышение спроса
Объем
выпуска
• Постепенный рост ж/д грузооборота,
вровень росту ВВП
• Рост себестоимости и, соответственно, Цена
цены вагона
Объем производства:
Год 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Кол-во
1583 7434 6810 7246 7637 7973 8404 8857
вагонов
Цена одного вагона:
Год 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Цена, тис.
345 457 618 602 615 625 635 645
грн

7. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Оценка стоимости акционерного капитала
Для оценки стоимости акционерного капитала был использован метод DCF, который
предполагает прогнозирование будущих денежных потоков, сроком на 5 лет. Эти потоки
дисконтируются и суммируются, затем к полученной сумме прибавляется дисконтированная
оценка стоимости компании в постпрогнозный период.
Также, для оценки стоимости акционерного капитала изменение чистого денежного потока
корректируется на изменение долгосрочного долга.
Основными параметрами прогнозирования в этой модели являются:
1. Объем выручки за год. Параметр оценивался на основании зависимости спроса от
грузооборота и общего износа подвижного состава в СНГ. Цена на товар прогнозировалась
исходя из общей динамики роста цен.
2. Себестоимость рассчитывалась на основании исторических данных, согласно которым она
составляет 55-60% от общей выручки. Также, учитывался рост цен на сырье с одной
стороны, и повышение эффективности — с другой.
3. Объем коммерческих и управленческих расходов, с учетом налога, был оценен в размере 38%
от выручки, что соответствует среднему уровню за предыдущее периоды.
4. Амортизация также оценивалась на основании исторических данных.
5. Учитывая стратегию компании, объем инвестиций в основные средства был взят как средний
объем за предыдущие периоды.
6. Стоимость компании в постпрогнозный период оценивалась по модели Гордона. Темп роста
предполагался на уровне 2%.
7. Ставка дисконтирования рассчитывалась методом CAPM, и была взята на уровне 17,87%..

8. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Расчет ставки дисконтирования
Для денежного потока для собственного капитала применяется ставка дисконта в
соответствии с моделью CAPM.
r rf rm rf c
Расчет коэффициента бета
Доходность акций SVGZ (%)
40%
Ставка дисконтирования
30%
rf 2% Безрисковая ставка дохода 20%
rm 8,5% Общая доходность рынка 10%
=0,3653
c 13,5% Страновой риск 0%
-60% -40% -20% 0% 20% 40% 60%
0,365 Коэффициент бета -10%
-20% y = 0.365x - 0.004
r 17,87% Ставка дисконтирования R² = 0.385
-30%
-40%
Рыночная доходность (%)

9. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Оценка стоимости акционерного капитала
Статья, тыс. грн 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Выручка 4 313 314 4 205 447 4 358 373 4 696 826 4 983 218 5 336 349 5 713 086
Себестоимость 2 507 633 2 396 291 2 492 145 2 695 069 2 869 369 3 083 376 3 312 484
Коммерческие и управленческие
1 540 495 1 598 070 1 656 182 1 784 794 1 893 623 2 027 812 2 170 973
расходы+налог
Чистая прибыль после уплаты налога 265 186 211 087 210 046 216 963 220 226 225 160 229 630
Амортизация (плюс) 23 775 22 000 22 000 22 000 22 000 22 000 22 000
Изменение собственного капитала
149 273 30 000 24 000 19 200 15 360 12 288 9 830
(минус)
Инвестиции в основные средства (минус) 41 571 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000
Изменение долгосрочной задолженности -97 061 -15 000 -15 000 -15 000 -15 000 -15 000 -15 000
Свободный денежный поток 1 056 148 087 153 046 164 763 171 866 179 872 186 799
Прирост свободного денежного потока 14815% 99% 3% 7% 4% 4% 4%
Ставка дисконтирования 17,87% 17,87% 17,87% 17,87% 17,87% 17,87% 17,87%
Приведенный денежный поток 129 843 118 592 104 950 93 186 82 103

10. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Оценка стоимости акционерного капитала
Расчет остаточной стоимости
Остаточный денежный поток, тыс. грн. 186 799
Темпа роста 2%
Ставка дисконтирования 17,87%
Остаточная стоимость, тыс. грн. 1 177 059
Приведенная остаточная стоимость, тыс. грн. 998 608
Расчет цены одной акции
Стоимость бизнеса, грн. 1 527 281
Количество обыкновенных акций, шт. 226 389 524
Цена одной акции, грн. 6,75

11. Команда “Атлант”
Доманский О. | Мусич И. | Терентьев А. | Терентьев В.
Резюме
Проведя анализ отрасли, финансового состояния
компании, операционных показателей и других
факторов, мы сделали операционные прогнозы и
построили пятилетнюю модель ДДП.
На основании построенной модели и была
определенна справедливая цена
бизнеса, и, соответственно, цена одной акции.
Справедливая стоимость акции составила
6,75 грн. за акцию.