Jan Bureš, analytik ČSOB

1. Kdy skončí éra slabé
koruny

2. Kdy skončí éra levné koruny?
Jan Bureš l 2015 l 2
Proč koruna
fundamentálně
posiluje?
Proč do Česka
přitékají
spekulativní
peníze?
Kdy čekat exit a
jak může
vypadat?

3. Proč česká koruna fundamentálně
zpevňuje?
Jan Bureš l 2015 l 3
Zdroj dat: Eurostat
2.7
1.5
4.0

4. Proč česká koruna fundamentálně
zpevňuje?
Jan Bureš l 2015 l 4

5. Proč česká koruna fundamentálně
zpevňuje?
Jan Bureš l 2015 l 5
23
25
27
29
31
2009Q2
2009Q4
2010Q2
2010Q4
2011Q2
2011Q4
2012Q2
2012Q4
2013Q2
2013Q4
2014Q2
2014Q4
2015Q2
2015Q4
2016Q2
2016Q4
Kurz EUR/CZK, fundamentální pásmo
90% 70%
50% 30%
Fundamentální kurz (bez reálné konvergence) Fundamentální kurz (konvergence o 1.p.b)

6. A jak bude vypadat exit?
ČNB se při zavádění
intervenčního režimu
inspirovala ve
Švýcarsku
„SNB nám prošlapala
cestu, stojíme tedy v
jistém smyslu na jejích
ramenou.“
• Miroslav Singer, 8. prosince 2014, Neue
Zürcher Zeitung
Je skutečně švýcarský
exit inspirací?
0.80
0.85
0.90
0.95
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
01/01/yy 02/01/yy
Exit po Švýcarsku: +40 %
Jan Bureš l 2015 l 6

7. Zajistit si slabší kurz nemusí být již
dnes jednoduché
Jan Bureš l 2015 l 7
Již realizov ané hodnoty jsou podbarv eny šedou barv ou a zv ýrazněny kurzív ou. Zdroj: ČSOB, Bloomberg.
27.10
konec roku konec čtvrtletí
2015 2016 2015Q1 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q42015Q3
EUR/CZK 27.05 26.50 27.57 27.35 27.05 27.00 27.00 27.00 26.50
2015Q2

8. Spekulace, FX intervence a arbitráž
Jan Bureš l 2015 l 8
EUR
Trh: Cross
Currency
SWAP
Arbitražéři (velké fondy)
CZK
Implikované
sazby
7.září 2015
1 týden: -4%
1 měsíc: -2,7%
3 měsíce: -1,5%
CZK
EUR
CZK
Dluhopis
CZK
CZK
Dluhopis
Trh: České
dluhopisy
Limity na české banky
CZK
ČNB Zahraniční FX investor
EUR
Zahraniční banka
CZK
Česká banka/zahraniční pobočka
České
ministerstvo
financí
CZK
CZKDluhopis

9. Spekulace FX intervence a arbitráž
26.8
26.9
27
27.1
27.2
27.3
27.4
1200
1250
1300
1350
1400
1450
1500
10.6.
20.6.
30.6.
10.7.
20.7.
31.7.
10.8.
20.8.
31.8.
10.9.
mld.CZK
Devizové rezervy EUR/CZK (pravá osa)
Jan Bureš l 2015 l 9

10. Spekulace FX intervence a arbitráž
-140
-120
-100
-80
-60
-40
-20
0
400
500
600
700
800
900
1000
10.6.
20.6.
30.6.
10.7.
20.7.
31.7.
10.8.
20.8.
31.8.
10.9.
mld.CZK
Volná likvidita bank Basis Swapy (pravá osa)
Jan Bureš l 2015 l 10
… nárůstu volných peněz
a poklesu jejich ceny

11. Spekulace, FX intervence a arbitráž
Jan Bureš l 2015 l 11

12. Kolik peněz může přitéct?
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
Mld.CZK
Přebytek OB (odhad
2015)
Odhad přílivu peněz
od července do
začátku září 2015
Přebytek BU (odhad
2015)
Jan Bureš l 2015 l 12

13. Kdy tedy bude exit?
Jan Bureš l 2015 l 13
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
2008Q1 2009Q1 2010Q1 2011Q1 2012Q1 2013Q1 2014Q1 2015Q1
meziročně,%
%
Situace na trhu práce
Recese
Nezaměstnanost
Mzdy (pravá osa)
Zdroj dat: ČSÚ, ČSOB

14. Kdy tedy bude exit?
Jan Bureš l 2015 l 14

15. Kdy tedy bude exit?
Konec Může pokračovat Jmenuje?
Miroslav Singer 7-16 NE Miloš Zeman
Kamil Janáček 7-16 ANO Miloš Zeman
Lubomír Lízal 2-17 ANO Miloš Zeman
Pavel Řežábek 2-17 NE Miloš Zeman
Mojmír Hampl 12-18 NE
Vladimír Tomšík 12-18 NE
Jiří Rusnok 3-20 ANO
Jan Bureš l 2015 l 15

16. Co si z toho všeho vzít
Exit nebude dříve než ke
konci roku 2016 – riziko je,
že spíše později
Ekonomika si na slabou
korunu nezvykne – potenciál
pro posílení koruny bude
narůstat
ČNB bude bránit slabší
korunu i po konci intervencí
Velký příliv peněz = vysoká
volatilita + menší schopnost
zajistit se dopředu +
potenciál pro následné zisky
Jan Bureš l 2015 l 16
24
24.5
25
25.5
26
26.5
27
27.5
2015Q4
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2017
2018
Odhad vývoje
EURCZK

17. Děkuji za pozornost
Jan Bureš
ČSOB
www.csob.cz
Infolinka 800 300 300
Člen skupiny KBC
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje
za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani
záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení
ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu,
kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními
nástroji ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument
ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.