1. 品牌 服饰 鞋 手表 珠宝 皮制品 配件 眼镜 香水 美体 烈酒
Brunello Cucinelli SpA (BC IM)
Brunello Cucinelli x x
Burberry Group PLC (BRBY LN)
Burberry x x x x x x x x x
Christian Dior Couture (CDI FP)
Dior x x x x x
Cie Financiere Richemont SA (CFR VX)
Cartier x x x x x x
Van Cleef & Arpels x x x
A. Lange & Söhne x
Baume & Mercier x
IWC x
Jaeger-LeCoultre x
Officine Panerai x
Piaget x x
Ralph Lauren (JV with RL US) x x
Roger Dubuis x
Vacheron Constantin x
Montblanc x x x x
Alfred Dunhill x x x x x x
Alaïa x x x x
Chloé x x x x x x
Lancel x
Purdey x x
Shanghai Tang x x x x
Peter Millar x x x
Coach Inc (COH US)
Coach x x x x x x x x
Fossil Inc (FOSL US)
Fossil x x x x x x x
Michele x
Relic x x x x
Zodiac x
Skagen x x
Harry Winston Diamond Corp (HWD US)
Harry Winston x x
Hengdeli Holdings Ltd (3389 HK)
Nivada x
Omas x
Hermes International (RMS FP)
第一部门 行业概览
奢侈品牌市场占有率
主要奢侈品牌经营范围全景图
Brunello
Cucinelli SpA
0%
Burberry Group PLC
2%
Chow Sang
Sang Holdings
Intern
2%
Chow Tai Fook
Jewellery Group
5%Christian Dior Couture
1%
Cie Financiere
Richemont SA
9%
Coach Inc
4%
Fossil Inc
2%
Harry Winston - Luxury Segment
0%
Hengdeli Holdings Ltd
1%
Hermes International
3%
Hugo Boss AG
2%
Kweichow Moutai Co Ltd
2%
Laurent-Perrier
0%
Luxottica Group
SpA
7%LVMH Moet Hennessy Louis
Vuitt
25%
Michael Kors Holdings Ltd
1%
Movado Group Inc
0%
Mulberry Group PLC
0%
Pandora A/S
1%
PPR- Luxury Segment
5%
Prada SpA
3%
PVH Corp
4%
Ralph Lauren Corp
5%
Remy Cointreau SA
1%
Safilo Group SpA
1%
Salvatore Ferragamo Italia
SpA
1%
Samsonite International SA
1% Swatch
Group
AG/The
6%
Ted Baker PLC
0%
Tiffany & Co
3%
Tod's SpA
1%
Tumi Holdings Inc
0%

2. Hermes x x x x x x x
John Lobb x
Shang Xia x
Hermes Horizon x
La Table Hermes x
Les Cristalleries de Saint-Louis x
Puiforcat x
Hugo Boss AG (BOSS GR)
Hugo Boss x x x x x x
Kweichow Moutai Co Ltd (600519 CH)
Kweichow Moutai x
Laurent-Perrier (LPE FP)
Laurent-Perrier x
Delamotte champagne x
Champagne de Castellane x
S Salon champagne x
Luxottica Group SpA (LUX IM)
Arnette x
ESS x
K&L eyewear x
Luxottica x
Mosley tribes x
Oakley x
Oliver peoples x
Persol x
Ray-Ban x
Revo x
Sferoflex x
Vogue eyeware x
LVMH (MC FP)
Louis Vuitton x x x x x x x
Céline x x x x
Loewe x x x x
Berluti x x x
Kenzo x x x x x x
Givenchy x x x x x x
Marc Jacobs x x x x
Fendi x x x x
Emilio Pucci x x x
Thomas Pink x x
Donna Karan x x
Edun x
Christian Dior x x x
Guerlain x x
BeneFit Cosmetics x
Fresh x x
MAKE UP FOR EVER x
Acqua di Parma x
Nude x
TAG Heuer x
Zenith x
Hublot x
Chaumet x x
Bulgari x x x x x
De Beers x
FRED x x
Moët & Chandon x
Dom Pérignon x
Veuve Clicquot x
Krug x
Mercier x
Ruinart x
Château d’Yquem x
Hennessy x
The Glenmorangie Company x
Belvedere x
Domaine Chandon California x
Bodega Chandon Argentina x
Cloudy Bay x
Cape Mentelle x
Newton Vineyard x
Terrazas de los Andes x
Cheval des Andes x
Numanthia x
10 Cane Rum x
Wenjun x
Michael Kors Holdings Ltd (KORS US)
Michael Kors x x x x x x
Movado Group Inc (MOV US)
Movado x
EQS Movado x
Ebel x
Concord x

3. Mulberry Group PLC (MUL LN)
Mulberry x x x x x x
Pandora A/S (PNDORA DC)
Pandora x x
PPR- Luxury (PP FP)
Gucci x x x x x x x x
Bottega Veneta x x x x x x x
Yves Saint Laurent x x x x
Alexander McQueen x x x x x
Balenciaga x x x x x
Boucheron x x x
Girard-Perregaux x
Jeanrichard x
Sergio Rossi x x
Stella McCartney x x x x x
Prada SpA (1913 HK)
Prada x x x x x x x
Miu Miu x x x x x x
Church's x x x
Car Shoe x x
PVH Corp (PVH US)
Calvin Klein x x x x x x x
Tommy Hilfiger x x x x x x
Van Heusen x
IZOD x
Arrow x
BASS x
Ralph Lauren Corp (RL US)
Ralph Lauren x x x
Ralph Lauren (JV with CFR VX) x x
Remy Cointreau SA (RCO FP)
Remy Martin x
Louis XIII x
Cointreau x
Passoa x
St-Rémy x
Mount Gay x
Metaxa x
Izarra x
Ponche Kuba x
Safilo Group SpA (SFL IM)
Safilo x
Elasta x
Seventh Street x
Carrera x
Polaroid x
Oxydo x
Smith Optics x
Salvatore Ferragamo Italia SpA (SFER IM)
Salvatore Ferragamo x x x x x x x
Emanuel Ungaro x
Samsonite International SA (1910 HK)
Samsonite x
American Tourister x
Saxoline x
Xtrem x
Swatch Group AG/The (UHR VX)
Breguet x
Blancpain x
Glashütte Original x
Jaquet Droz x
Léon Hatot x x
Omega x
Longines x
Rado x
Union Glashütte x
Tissot x
Balmain x
Certina x
Mido x
Hamilton x
Swatch x x
Flik Flak x
Ted Baker PLC (TED LN)
Ted Baker x x x x x x x
Tiffany & Co (TIF US)
Tiffany x x x x x x
Tod's SpA (TOD IM)
Tod's x x
Hogan x x x x
Fay x
Roger Vivier x
Tumi Holdings Inc (TUMI US)

4. Tumi x x
奢侈品牌亚洲（除日本）收入敞口 奢侈品牌日本收入敞口
奢侈品牌约40%在亚洲被销售，且消费日趋高端化，比如日本收入敞口最大的品牌为蒂凡尼不爱马仕
主要品牌近年收入
消费行为学角度理解奢侈品消费——富裕人群决定奢侈品消费风向，亚洲人更爱奢侈品
集团品牌收入激增，丌过略逊于单一品牌，也已开始降温单一品牌收入激增，增速超过集团，但已开始降温
收入激增同时伴随利润率的提高收入激增同时伴随奢侈品门店数量的急速扩张
奢侈品消费人群划分——53%由年收入20万美元以上人口消费 财富和奢侈品消费都在向东斱转移
0
5000
10000
15000
20000
25000
2007S1
2007S2
2008S1
2008S2
2009S1
2009S2
2010S1
2010S2
2011S1
2011S2
2012S1
2012S2
Cie Financiere
Richemont SA
Luxottica Group SpA
LVMH Moet Hennessy
Louis Vuitt
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2007S1
2007S2
2008S1
2008S2
2009S1
2009S2
2010S1
2010S2
2011S1
2011S2
2012S1
2012S2
Burberry Group PLC
Hermes International
Kweichow Moutai Co
Ltd
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
彭博奢侈品行业直营店数量
彭博奢侈品行业直营店
数量
0
10
20
30
40
50
60
70
彭博奢侈品行业利润率
毛利率 净利润率
0 10 20 30 40 50
Cie Financiere Richemont SA
Salvatore Ferragamo Italia SpA
Prada SpA
PPR- Luxury Segment
Hermes International
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton
Tiffany & Co
0 5 10 15 20
Tiffany & Co
Hermes International
PPR
Salvatore Ferragamo Italia SpA
Cie Financiere Richemont SA
Prada SpA
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitt

5. 国家 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
美国 12720.6 13452.7 13530.8 13750.7 14226.2 14757.6 15318.4 15961.6 16620.5
日本 2289.7 2296.22 2268.7 2333.85 2367.38 2408.29 2447.8 2481.46 2517.16
香港 159.81 172.36 195.51 202.27 214.76 223.07 235.92 249.7 263.02
美日港总计 15170.11 15921.28 15995.01 16286.82 16808.34 17388.96 18002.12 18692.76 19400.68
2009-2017总共增长 28%
中国 1107.68 1251.58 1405.1 1532.71 1700.49 1870.74 2052.6 2242.55 2437.93
巴西 461.04 513.02 540.27 568.03 613.11 657.76 703.78 749.25 796.63
印度 369.88 384.03 403.51 419.49 457.95 508.28 554.91 601.94 655.45
俄罗斯 345.15 376.8 413.6 452.58 491.6 530.77 567.4 600.71 634.93
韩国 252.25 262.66 264.38 271.18 281.03 292.95 306.31 320.51 335.09
沙特 81.19 85.55 90.12 97.36 101.84 106.21 110.74 114.96 119.08
中巴印俄韩沙总计 2617.19 2873.64 3116.98 3341.35 3646.02 3966.71 4295.74 4629.92 4979.11
2009-2017总共增长 90%
德国 1049.5 1072.72 1085.48 1085.39 1097.45 1121.15 1139.61 1156.22 1173.57
法国 861.82 863.63 866.26 860.33 875.05 888.22 901.25 914.14 926.89
奢侈品的未来在新兴国家——年收入大于20万美元人口数量
行业近年估值不股价表现
观察：一个完整的行业周期，彭博奢侈品行业指数敏感性远高于MSCI全球综合指数 时间： 2006年9月 - 2008年10月
彭博奢侈品行业指数市盈率在2012年比MSCI环球指数高25%-30%
奢侈品行业影响要素
全球GDP，失业率，消费者信心指数，中国GDP不赴境外游客数量——归根结底看年收入超过20万美元人口数量

6. 英国 775.9 782.97 766.99 769.36 787.11 805.35 823.81 841.83 861.59
意大利 756.71 746.33 736.02 702.55 705.84 708.05 709.8 711.12 712.02
德法英意总计 3443.93 3465.65 3454.75 3417.63 3465.45 3522.77 3574.47 3623.31 3674.07
2009-2017总共增长 7%
策略1：虽然长期看多整个行业以及产业链，但短期内对行业看空
再回看一个完整的股市周期 09年开始，彭博奢侈品行业指数经历了三次小型的全周期，未来有可能进行一次较深的调整
策略1：放眼看，奢侈品的未来注定存在区域机会——看好主打亚太市场品牌，看空主打欧洲市场品牌
中国富裕人口 VS 德法英意富裕人口 美国、日本、中国、欧盟、欧元区失业率——欧元区失业率骤升
美国、中国、日本、欧盟、欧元区消费者信心指数——中国乐观欧元区悲观 再回味这张图——财富不奢侈品消费在向东斱转移：过去十年西斱奢侈品消费份额减少17%
样本图示
新兴国家富裕人口增速超过欧洲，但主要贡献者仍然为美日 中国富裕人口正迅速追赶日本
第二部分 投资策略
一句话概括：一两年整体将疲弱，但存在局部机会
0
5000
10000
15000
20000
25000
200920102011201220132014201520162017
美日港总计
中巴印俄韩沙总计
德法英意总计
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
日本
中国
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
中国
德法英意总计

7. 过去10年，中国城镇居民复合增长率3.7%/年，人均可支配收入12.3%/年，未来虽然会下降，但惯性仍在，中国造富能力仍然世界领先
上游产业——钻石价格自2011年6月见顶后已经回调很多，经过非理性热潮之后必然需要回归 瑞士钟表出口——出口香港不中国钟表将成为全球少数下降的区域
策略3：长期看多中国因素
中国GDP虽然在降温，但长期来看远高于美国不欧洲 中国人均可支配收入稳定且高速增长
彭博奢侈品行业指数敏感性大于MCSI全球指数，若QE3结束，奢侈品公司股价可能调整更大 中国GDP开始降温

8. 品牌 亚太 欧洲 美国 其他
BURBERRY 745.3 560 463.3 120.4
COACH 3243.7 1519
LVMH 10258 8562 6390 2893
KORS 1939 1221
TUMI 276 122
IMAX 74 46 128 46
PRADA 1453 1268 484 151
中国赴美游客数量 & 美国高端百货商店营业额 —— 来自中国的黄金周因素很明显能够刺激美国高端商品营业额
中国力量：赴美游客只是赴港游客数量2% 中国赴港游客数量几何级增长，香港以成为中国居民境外消费最大市场
策略4：长期关注美国因素
数据：分类为欧洲传统奢侈品牌&美国轻奢
现象：传统奢侈品本土占比仅30%，亚太收入占40%左右
发源于欧洲的传统高端奢侈品在欧洲占比丌超过40%
亚太
39%
欧洲
30%
美国
25%
其他
6%
BURBERRY
亚太
37%
欧洲
30%
美国
23%
其他
10%
LVMH
亚太
43%
欧洲
38%
美国
14%
其他
5%
PRADA

9. 名称
近12M销
售增长
最近12个
月EBITDA
-1年增长率
EBITDA利
率
近12M
OPM
T12M NI/
利润-1年增
长
近12M
PM
CAPEX/Sa
les
ROIC ROA ROE
平均值 19.1 15.1 21.2 18.1 13.5 12.6 5.3 21.4 15.4 24.1
LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI 18.8 12.8 25.0 21.1 11.7 12.2 5.7 11.6 7.1 14.6
PRADA S.P.A. 29.0 38.3 31.7 27.0 44.9 19.0 10.6 26.7 19.8 30.2
HERMES INTERNATIONAL 22.6 26.0 36.3 32.1 24.5 21.2 6.9 33.3 22.2 31.8
BURBERRY GROUP PLC 7.6 13.1 26.5 20.9 -3.4 12.7 7.9 29.7 15.2 27.0
CIE FINANCIERE RICHEMON-BR A 14.5 18.0 27.8 24.0 30.4 19.8 5.8 19.0 15.3 21.4
HUGO BOSS AG -ORD 9.7 5.6 22.5 18.5 -0.6 13.1 6.3 37.0 20.4 55.3
TOD'S SPA 7.8 7.0 26.0 21.7 7.8 15.1 4.9 18.3 13.7 20.2
KERING 20.8 18.8 21.3 18.4 6.3 10.8 4.5 7.8 4.2 9.4
CHRISTIAN DIOR #N/A N/A #N/A N/A 25.4 21.6 #N/A N/A 4.7 7.5 11.0 2.8 14.8
GRENDENE SA 26.3 82.2 21.0 19.3 38.7 22.8 2.9 15.5 19.8 22.9
LPP SA 25.2 18.3 17.3 14.0 17.8 10.9 8.9 29.3 19.9 33.3
STELLA INTERNATIONAL 3.7 -4.7 10.9 9.1 7.3 9.9 3.7 13.7 13.7 17.3
GERRY WEBER INTL AG 15.1 15.8 16.8 14.7 14.9 9.8 7.0 22.6 17.5 23.3
DAPHNE INTERNATIONAL HOLDING 22.8 3.0 15.3 12.7 2.4 9.1 4.9 18.6 14.0 21.6
STEVEN MADDEN LTD 15.5 16.2 16.3 15.3 19.6 9.7 1.6 22.1 16.6 21.7
FORUS SA 17.7 10.5 25.1 22.6 16.1 18.3 4.5 29.3 23.9 30.9
CROCS INC 11.2 2.3 16.4 13.1 10.3 11.7 3.5 24.1 17.2 23.7
MICHAEL KORS HOLDINGS LTD 67.5 #N/A N/A 31.4 28.9 169.8 18.2 5.6 48.8 40.5 52.9
LULULEMON ATHLETICA INC 36.9 32.2 30.6 27.5 47.0 19.7 6.8 35.3 30.3 36.3
COACH INC 7.9 6.6 34.5 31.7 7.5 21.8 3.9 60.1 36.2 57.6
TUMI HOLDINGS INC 22.5 #N/A N/A 20.9 18.0 127.0 9.2 5.2 10.3 8.0 22.3
UNDER ARMOUR INC-CLASS A 24.5 18.5 13.7 11.4 22.6 7.0 2.8 17.7 12.4 17.7
名称
近12M销
售增长
EBITDA利
率
ROIC ROA ROE
路易威登 18.8 25.0 11.6 7.1 14.6
普拉达 29.0 31.7 26.7 19.8 30.2
巴宝莉 7.6 26.5 29.7 15.2 27.0
MK 67.5 31.4 48.8 40.5 52.9
LULULEMON 36.9 30.6 35.3 30.3 36.3
TUMI 22.5 20.9 10.3 8.0 22.3
发源于美国的轻奢品牌海外影响力有待扩张，收入2/3来自北美（注：IMAX其他收入来源占16%，加拿大不墨西哥占10%，卲北美占53%）
我们的观点：美国品牌受益于 1.非对称的美国不欧洲经济恢复 & 2.海外扩张的潜能 & 3.收入迅速增长
美系轻奢&时尚品牌经济危机以来处于扩张期，大部分财务指标均优不传统欧系奢侈品
传统一线欧洲奢侈品
全球轻奢品牌
美系轻奢品牌
美系轻奢品牌经济危机后收入增速、回报率超过传统欧系品牌，EBITDA利润率接近欧系品牌
欧系品牌
美系品牌
以上数据精选
6%
美国
68%
其他
32%
COACH
亚太
25%
欧洲
16%
美国
43%
其他
16%
IMAX
美国
69%
其他
31%
TUMI
0.0
10.0
20.0
30.0
近12M销售
增长
EBITDA利率
ROICROA
ROE
路易威登
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
近12M销售
增长
EBITDA利率
ROICROA
ROE
普拉达
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
近12M销售
增长
EBITDA利率
ROICROA
ROE
巴宝莉
MK LULULEMON TUMI

10. #N/A N/A
67.5
40.2
29.0
26.3
25.2
22.8
22.6
20.8
19.1
18.8
17.7
15.5
15.1
14.5
11.2
9.7
7.8
7.6
3.7
六品牌同图比较
策略5：利用奢侈品向超级奢侈和轻奢两端移劢做对冲
高端奢侈品 & 入门奢侈品较传统主流奢侈品牌更抗压
虽然皮制品行业整体呈弱势，但爱马仕显然叫路易威登抗压
STEVEN MADDEN
CHRISTIAN DIOR
MICHAEL KORS
WOLVERINE
普拉达
GRENDENE
LPP
DAPHNE
爱马仕
KERING
平均值
路易威登
FORUS
TOD'S
巴宝莉
STELLA
GERRY WEBER
FINANCIERE RICHEMONT
CROCS
HUGO BOSS
原因：财富向东斱转移 —— 贫困人口变得更富裕，富裕人口更富裕
巴宝莉、路易威登等收入增速落后于爱马仕、普拉达等超高端奢侈品及一系列轻奢品牌
近1年销售增长名称
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
近12M销售增
长
EBITDA利率
ROICROA
ROE
MK
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
近12M销
售增长
EBITDA利
率
ROICROA
ROE
LULULEMON
0.0
10.0
20.0
30.0
近12M销
售增长
EBITDA利
率
ROICROA
ROE
TUMI
18.8
25.0
11.6
7.1
14.6
29.0
31.7
26.7
19.8
30.2
7.6
26.5
29.7
15.2
27.0
67.5
31.4
48.8
40.5
52.9
36.9
30.6
35.3
30.3
36.3
22.5
20.9
10.38.0
22.3
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
近12M销售增长
EBITDA利率
ROICROA
ROE
路易威登 普拉达 巴宝莉 MK LULULEMON TUMI
-10
-5
0
5
10
15
20
25
皮制品增速
爱马仕
路易威登
0 20 40 60 80
MICHAEL KORS
WOLVERINE
普拉达
GRENDENE
LPP
DAPHNE
爱马仕
KERING
平均值
路易威登
FORUS
STEVEN MADDEN
GERRY WEBER
FINANCIERE…
CROCS
HUGO BOSS
TOD'S
巴宝莉
STELLA
各品牌近1年收入增速