1. 公司簡介
尚 凡 資 訊 股 份 有 限 公 司 創 立 於 2002 年 ， 2003 年 8 月 成 立 愛 情 公 寓 網 站 ，
公 司 就 是 經 營 網 路 社 群 ， 堪 稱 現 代 版 的 婚 友 社 ， 利 用 各 式 服 務 搓 合 網 路 世 代 的 單 身 男 女 ，
也 算 是 增 產 報 國 的 一 大 推 手 吧 XD
言 歸 正 傳，愛 情 公 寓 算 是 近 年 來 台 灣 電 子 商 務 的 代 表 作 之 一，能 從 草 創 走 到 今 天 這 一 步 確 實
該 給 予 掌 聲 。
商業模式
尚 凡 主 要 營 利 手 段 就 是 經 營 愛 情 公 寓 這 個 網 路 社 群 ， 其 收 入 全 來 自 該 網 站 之 營 利 行 為 。
愛 情 公 寓 主 要 的 驅 動 力 就 在 會 員 意 欲 認 識 異 性 的 這 個 點 ， 也 因 為 這 個 強 大 的 吸 引 力 ，
使 得 什 麼 都 要 錢 的 虛 擬 服 務 可 以 炙 手 可 熱，以 網 路 社 群 來 說 這 是 比 較 不 易 達 成 的 消 費 模 式 ，
通 常 要 達 成 一 定 的 數 量 產 生 群 聚 效 應 後 方 有 這 樣 的 機 會 ， 如 無 名 小 站 。
下 圖 引 用 尚 凡 上 櫃 前 法 說 會 簡 報。這 張 圖 簡 單 明 瞭 表 現 出 愛 情 公 寓 使 用 者 的 心 態 與 愛 情 公 寓
的 營 利 模 式 ！
值 得 一 提 的 是 ， 廣 告 收 入 佔 比 較 想 像 中 的 低 很 多 (菸 )， 僅 佔 營 業 比 重 不 到 5%， 完 全 是 靠 加
值 服 務 的 收 費 (94%)撐 起 整 家 公 司 。

2. 評價方式大不同
截 錄 自 數 位 時 代 之 報 導
創 立 於 2003 年 的 尚凡 資訊 ， 以 網 路 交 友 為 核心， 目 前 註 冊 會 員 438 萬人 。
愛情公寓營收來源主要來自會員加值服務，付費會員約有 5.7 萬名，每
人每月平均消費新台幣 500 元。但是就成長率觀察，2011 年營收為 2
億 9913 萬元、2012 年為 2 億 9271 萬元，僅僅多了 13 萬元，若看獲利
情況，2011 年獲利 9668 萬元、2012 年獲利 9465 萬元，獲利情況甚至
是衰退的，尚凡資訊總經理林志銘說明，為了改善會員使用體驗，大量
刪除有問題的會員帳號，並且移除一些干擾使用的廣告版面，全力衝刺
會員付費，「雖然這兩年看似成長停滯，但是營收結構上卻有比較健康
的調整，2011 年時長期付費、零買付款的比率相當，但到了 2012 年長
期付費增加到 75%，結構更健康。」
上 市 櫃 前 媒 體 一 直 針 對 愛 情 公 寓 的 會 員 數 作 文 章，大 談 中 國 會 員 有 多 少，台 灣 會 員 有 多 少 。
很 多 人 會 把 會 員 數 當 做 這 類 公 司 的 評 比 標 準 ， 但 實 則 不 然 ！
因 為 大 多 數 的 會 員 可 能 是 免 洗 帳 號 ， 真 正 有 使 用 、 有 付 錢 的 會 員 才 是 真 正 的 重 點 。

3. 我 們 也 從 數 位 時 代 的 報 導 中 看 見 一 些 端 倪 ， 實 際 付 費 人 數 僅 會 員 數 的 1.3%， 而 這 些 人 才 是
加 值 服 務 的 真 正 主 力 。
下 圖 是 中 國 的 同 類 網 站 "世 紀 佳 緣 "於 IPO 時 的 prospectus 所 頡 錄 出 來 的 資 料，我 們 可 以 看
到 "世 紀 佳 緣 "會 員 在 11 年 就 有 4 仟 萬 人，但 實 際 active 的 帳 號 約 10%上 下，付 費 的 就 更 少
了 ！
愛 情 公 寓 亦 如 是 ， 付 費 會 員 才 是 這 類 公 司 真 正 的 重 點 。
Btw, "世 紀 佳 緣 "當 初 是 有 揭 露 ARPU, 個 人 以 為 是 很 好 的 參 考 指 標。參 考 新 聞 稿，愛 情 公 寓
應 該 是 500 元 /per month。
上市櫃主體調整(工程)
我 們 先 來 看 公 開 說 明 書 所 書 的 一 段 文 字，此 段 文 字 與 圖 完 整 描 繪 的 上 市 主 體 的 規 劃 與 變 動 。
Past
本 公 司 原 係 為 英 屬 蓋 曼 群 島 商 尚 凡 網 路 科 技 股 份 有 限 公 司 (以 下 簡 稱 KY 尚 凡 )之 子 公 司 ，
原 架 構 如 下 ：

4. Now
本 集 團 原 規 劃 以 KY 尚 凡 申 請 第 一 上 櫃 ， 惟 因 本 集 團 為 拓 展 中 國 市 場 而 採 用 「 新 浪 模 式 」
經 營 ， 存 在 控 制 權 之 潛 在 風 險 及 違 規 制 裁 之 風 險 ，
故 先 於 100 年 9 月 經 全 體 股 東 同 意，將 公 司 型 態 調 整 為「 股 份 有 限 公 司 」，後 於 101 年
2~3 月 間 進 行 集 團 架 構 調 整 ，
由 KY 尚 凡 將 所 持 有 之 本 公 司 股 份 按 原 持 股 比 例 全 數 出 售 予 KY 尚 凡 原 股 東 共 38 人 ，
調 整 後 以 本 公 司 為 申 請 國 內 上 櫃 之 主 體 。 目 前 調 整 後 之 集 團 架 構 圖 示 如 下 ：
看 完 上 述 二 圖 就 可 知 尚 凡 也 是 家 財 務 工 程 操 作 下 的 產 物 ， 整 個 營 收 、 EPS 與 時 程 都 規 劃 得
相 當 的 漂 亮 ， 甚 至 連 股 東 人 數 都 很 完 美 ！
這 個 工 程 其 實 可 以 看 出 一 件 事 ：
那 便 是 當 初 愛 情 公 寓 必 定 是 在 中 國 遇 到 重 大 挫 敗，才 極 力 切 割。原 先 的 如 意 算 盤 打 歪 了，只
好 用 台 灣 事 業 為 主 體 上 市 櫃 。
依 公 開 說 明 書 中 所 書 ， 在 中 國 所 受 的 重 大 挫 敗 可 能 是 一 趴 不 起 。 內 文 中 說 明 了 102 年 預 定
與 上 海 子 公 司 終 止 合 約 ， 此 即 意 味 著 中 國 這 個 充 滿 upside 的 地 區 是 徹 底 失 敗 了 。
再 者，同 文 件 所 畫 得 未 來 潛 力 大 餅 畫 到 東 南 亞 去 了，這 不 都 在 在 說 明 了 同 一 件 事：愛 情 公 寓
在 中 國 被 打 趴 了 ~
筆 者 粗 步 直 覺 認 為，社 群 網 站 的 經 營 應 該 與 當 地 的 風 土 民 情 習 習 相 關，連 FB 在 亞 洲 區 也 是
要 入 境 隨 俗 搞 個 可 愛 表 情 ， 更 何 況 是 愛 情 公 寓 ！
說 實 在 這 個 餅 畫 得 不 是 很 好 看 呢 …

5. 結論：
其 實 這 種 型 的 公 司 都 不 是 很 想 做 財 務 分 析 ， 因 為 有 特 別 規 劃 IPO 的 公 司 的 報 表 都 很 Sexy,
但 有 一 點 很 特 別 ， 就 是 尚 凡 的 現 金 有 夠 多 ， 近 1.9 億 的 現 金 佔 資 產 比 重 70%！
這 種 公 司 可 以 不 用 上 市 櫃 的 ~
配 合 發 股 利 的 新 聞 ， 有 興 趣 的 讀 者 可 以 做 3 個 Scenario：
1.發 股 利 ， 不 IPO
2.IPO, 再 發 股 利
3.先 發 完 股 利 ， 再 IPO
台 灣 的 市 場 以 法 說 會 拿 得 資 料 來 看 ， 台 灣 部 份 upside 已 經 不 大 了 ， 東 南 亞 的 餅 說 實 在 的 有
點 弱 弱 的 ， 中 國 則 是 要 收 了 ~
如 何 決 策 有 賴 投 資 人 的 智 慧 了 ！
一 切 盡 在 不 言 中 嚕 ~
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