欧美银行暴雷后，中国银行业并非理想避风港

1. 欧美银行暴雷后，中国银行业并非理想避风港
2-2 minutes ⋮ 4/5/2023
中资银行不太可能被卷入美国和欧洲仍在发酵的银行业危机，但可能也算
不上最理想的投资去处。增长乏力、利润率持续下降，再加上围绕被低估
问题贷款的担忧挥之不去，都使得中资银行股更像是一个价值陷阱而非避
风港。
由于中国的金融体系基本与外部隔离且受到严格管控，硅谷银行(Silicon
Valley Bank)倒闭和瑞士信贷(Credit Suisse)被贱卖所引发的相关危机尚不
会蔓延到中国银行业。根据摩根士丹利(Morgan Stanley)的数据，2022年
海外资产只占中国银行业总资产的2%左右，而且其中大部分是贷款。
额外一级资本(AT1)债券可在银行破产时用于覆盖损失，这类债券在中国
银行业整体资本中的占比约为10%。但摩根士丹利表示，这些AT1债券中
的大部分是在中国境内发行的。因此，尽管在瑞信被竞争对手瑞银(UBS)
收购的交易中，瑞信的170亿美元AT1债券被价值归零，但中国银行业的
AT1债券也不会轻易受到全球抛售的影响。
中国政府对国内金融系统实施严格管控。最大几家银行和许多最大的借款
方都是国有的，因而政府能够在必要时将损失进行分配，防止危机蔓延，
尽管代价是引发普遍的道德风险，储户和投资者的回报也往往相形逊色。
尽管如此，在全球银行业一片混乱的情况下，中资银行的股票跑赢同行也
合情合理。中资银行的估值看起来也较低。例如，根据标普全球市场财智
(S&P Global Market Intelligence)的数据，中国最大银行中国工商银行股
份有限公司(Industrial & Commercial Bank of China Ltd., 601398.SH,
1398.HK)股价与每股有形资产账面价值之比为0.4倍，而摩根大通公司
(JPMorgan Chase & Co., JPM)为1.8倍。

2. 不过，中资银行股票估值较低是有原因的。虽然近年来中国为国内金融系
统部分领域的资本重组付出了巨大努力，但投资者担心官方公布的不良贷
款率可能无法反映资产负债表的实际情况，估值因此被压低。
而现在，房地产的低迷可能给银行业增长和利润率带来更大压力。小型地
区性贷款机构的状况尤其薄弱，因为它们对房地产市场的风险敞口较大，
资本缓冲空间较小，吸纳传统存款的能力较弱。
不过，中国不太可能出现大规模的银行倒闭事件。2019年，中国政府允许
小型银行包商银行(Baoshang Bank)倒闭，虽然该银行规模不大，还是引
发了对流动性的争夺。当前，中国政府正完全集中精力促进经济增长，因
此不太可能允许那种情况再次发生。不过，大型银行可能仍需要为那些财
力较弱的银行提供支持。
在截至去年12月底的季度里，中国几家最大银行的利润和净利息收益率已
在下降。房贷利率下降引发了一波借款人的还贷潮，这可能会进一步削弱
经济增长。根据野村(Nomura)的数据，按贷款金额计算，2022年，用于
新房购买的新房贷在总体房贷中的占比骤降至4.1%，相比之下，之前几年
的平均占比为28%左右。野村表示，虽然房地产市场已开始反弹，但新增
房贷规模仍处于十多年来的最低水平。
中资银行可能不会遇到全球同行遇到的麻烦。但即便如此，它们仍算不上
是一个能够安然渡过这场风暴的避风港——或者说，充其量只能算是一个
水浅且浑浊的避风港。