1. 不理会 ROE
先谈谈我的股价模式。简单的很，在符合主营垄断，业务简单，现金充沛，资本平
衡，管理层优秀的前提下，自然得到现金流的预测。分析师接下来算的
WACC(Weighted Average Cost of Capital) 和 PGR(Perpetual Growth Rate)，对我来说这
都是瞎胡闹。我的 WACC 就是我的预期资本回报率。有人用 5%，8%，15%，这都
没有什么问题，关键是我的底线我要明白。然后还有什么 terminal value。反正由此
得到 Enterprise Value 等等, 进而得到股价。再有 margin of safety 的概念就万事大吉，
等着股票跌倒位买入就是了。罗嗦那么多只为说明一件事：ROE 在我的估价系统里
毫无影响，所以我自然不去看它。
接下来找找 ROE 的麻烦：
1. E 反映的是静态和旧态。E 是账面价值—相当于英语中的过去式。作为投资
人，我们买入一家企业，关心的是我的真金白银（买入价）能有多少回报，至于
别人先前投进去的钱，和我没有关系。拿别人历史成本和回报率判断，是刻舟求
剑。
2. R 更是一个让人吃药的东西。假设读者也是懂得财务的人，那我们一定知道
损益表上的盈利有两大问题：１它是可以操控的２它不代表企业和投资人真正能
拿到的现金。而现金是有时间价值的！（也是我股价模式的前提）既然 R 不反映
现实经营状况，为什么还要去关心它？
3. ROE 是高度可操作的。例如，同样行业的不同公司，由于负债结构的不同，
便完全可以有不同的 ROE 表现。同样的一间公司，由于分红策略的不同 ROE 也
可能天差地别（您可以去研究一下 MO，万宝路）
总之，ROE 对我来说比较复杂，是我不能灵活掌握的一个指标，所以长期以来我敬
而远之。而如果您了解目标公司和其他可比公司的会计原则、资产取得历史成本、
财务杠杆与产业状况，您当然可以愉快地使用它而毫无担忧。
欢迎指正。
PS: Buffet 之所以用 ROE 谈业务，是因为 1 他的投资和客户都是所谓的长期投资人，
很多人资金成本即是账面历史成本（不过我不太肯定这个论断）。2 他们的 属下公
司大多是使用自有资金，决不 overleverage, 所以自然 ROE 成为可信赖的指标之一。
这点，Buffet 是不会向公众解释的。所以他说：我们认为这个比率最能够作为衡量公
司管理当局单一年度的经营绩效的最好指标。当然要运用这项指标，还必须对所谓
会计原则、资产取得历史成本、财务杠杆与产业状况有一定程度的了解才行