La gestione delle fluttuazioni dei prezzi Presentazione SDA Bocconi 25 Feb 2010

1. La gestione delle fluttuazioni nei prezzi
Maurizio Mazziero
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2. Hedging aziendale
WHAT Che cosa significa?
WHY WHO
HEDGING
Chi sono
Perché lo si attua? le figure coinvolte?
WHEN HOW
Quando si attua? Come si attua?
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3. Hedging: significato
HEDGING
Immunizzare o mitigare il rischio
di variazione dei prezzi
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4. Hedging: figure coinvolte
Risk Management
Amm. Delegato
Stabilità patrimoniale e obiettivi aziendali
Risorse finanziarie e valutazione risultati
Dir. Acquisti Dir. Finanziario
Analisi rischi su mercato fisico Esame rischi finanziari e soluzioni
Valutazione opportunità e criticità Rapporti controparti finanziarie
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5. Hedging: gli strumenti
FORWARD Tailor made
Minore trasparenza CONTR. FISICO
SWAP MERCATI OTC
CONTR. FINAN.
OPZIONI
PROFIT/LOSS
FUTURE AZIENDA
BORSE
OPZIONI Standard e correlazione
Basis Risk MERC. FISICO
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6. Hedging: come si attua
CONTROPARTE
FINANZIARIA
AZIENDA
BORSE
MERCATO
FISICO
VISIONE ANALISTA
DI MERCATO CONSULENTE
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7. BASIS
Δprezzo
(spot-future)
Carry Mercato Future Mercato fisico
Finanziamento Contango Qualità merce
Immagazzinamento Backwardation Localizzazione
Conservazione BASIS RISK
Assicurazione
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8. Basis Risk ed hedging
L’attività di hedging converte il Price Risk in Basis Risk.
Differenza rispetto alla qualità del prodotto sottostante.
Differenza temporale tra esposizione e periodo hedged.
BASIS
RISK
Differenza della localizzazione geografica della consegna.
Differenza equilibrio domanda e offerta a spot e a termine.
La volatilità del Basis Risk è inferiore alla volatilità del prezzo.
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9. Hedging con i future
Il risultato sul mercato future è speculare a quello sul mercato fisico.
La perdita sul mercato future bilancia il guadagno sul mercato fisico.
Il guadagno sul mercato future bilancia la perdita sul mercato fisico.
Sottostante simile o correlato alla merce.
CONTRATTO Scadenza vicina, ma oltre la data dell’acquisto o consegna.
FUTURE
Numero dei contratti fissato in base all’hedge ratio.
Hedge Ratio: percentuale di merce che si desidera coprire.
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10. Future Hedge: esempio (1/2)
La società MetalCopper dovrà acquistare a
fine giugno 33 tonnellate di rame e desidera
effettuare una copertura da subito.
Il prezzo spot metà febbraio è di 307 ¢/pnd.
Al CMEGroup vi sono i seguenti prezzi: Fut
Rame scad. Luglio 2010 (HGN0) 313 ¢/pnd.
Margine iniziale per contratto: $4.725
Margine mantenimento per contratto: $3.500
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11. Future Hedge: esempio (2/2)
Tipo di operazione per copertura
acquisto
La dimensione del contratto future
è di 25.000 pounds
Il fattore di conversione pounds/tonn. è 2.204,586
Quanti contratti
3 contratti HGN0 @ 313
(33 / (25.000 / 2.204,586)) = 3
Variazione monetaria ogni ¢/pnd. = $250 per contr.
(1 ¢ x 25.000 pnd. = 25.000 ¢ = $250)
Importo totale dei margini iniziali
$4.725 x 3 = $14.175
Importo totale dei margini di mantenimento
$3.500 x 3 = $10.500
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12. Future Hedge: ipotesi (1)
Nel caso il prezzo al 30/6 resti immutato:
Prezzo spot: 307 ¢/pound
Prezzo HGNO: 309 ¢/pound (vicino allo spot)
Chiude la posizione sui future, con il seguente
risultato: 309 – 313 = -4; -4 x 250 x 3 contr. =
-$3.000 (cost of carry ≈1,3%)
Compra 75.000 pounds (≈33 tonn.) sul mercato
spot @ 307, sborsando $230.250
Risultato complessivo:
$230.250 + $3.000 = $233.250
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13. Future Hedge: ipotesi (2)
Nel caso il prezzo al 30/6 sia salito di 40 ¢:
Prezzo spot: 347 ¢/pound
Prezzo HGNO: 349 ¢/pound (vicino allo spot)
Chiude la posizione sui future, con il seguente
risultato: 349 – 313 = 36; 36 x 250 x 3 contr. =
$27.000
Compra 75.000 pounds (≈33 tonn.) sul mercato
spot @ 347, sborsando $260.250
Risultato complessivo:
$260.250 - $27.000 = $233.250
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14. Future Hedge: ipotesi (3)
Nel caso il prezzo al 30/6 sia sceso di 40 ¢:
Prezzo spot: 267 ¢/pound
Prezzo HGNO: 269 ¢/pound (vicino allo spot)
Chiude la posizione sui future, con il seguente
risultato: 269 – 313 = -44; -44 x 250 x 3 contr.
= -$33.000
Compra 75.000 pounds (≈33 tonn.) sul mercato
spot @ 267, sborsando $200.250
Risultato complessivo:
$200.250 + $33.000 = $233.250
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15. Future Hedge
P/L di Future e Fisico
20000
15000
10000
5000
0
250 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 370
-5000
Dimensione -10000
Sottostante =
250$ ogni ¢/pnd -15000
-20000
Fisico Future
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16. Collar a costo zero
L’azienda che intende acquistare la
merce:
Acquisterà contratti Call
Venderà un pari numero di contratti Put
L’azienda che intende vendere la merce:
Acquisterà contratti Put
Venderà un pari numero di contratti Call
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17. I Collars: esempio
L’azienda MetalCopper dovrà acquistare a
fine giugno 33 tonnellate di rame e
desidera una copertura a costo zero:
Prezzo future HGN0: 313 ¢
Prezzo massimo da fissare: 350 ¢
Prezzi opzioni HGN0 Call in ¢:
Strike: 350@ 11,55
Prezzi opzioni HGN0 Put in ¢:
Strike: 277@ 11,55
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18. Collar Long Call e Short Put
P/L a scadenza di Collar Long Call e Short Put
20.000
15.000
10.000
5.000
0
Premio 250 260 270 280 290 300 310 320 330 340 350 360 370
Call 350 = $11,55 -5.000
Put 277 = $11,55
Debit = $0
-10.000
Dimensione
Sottostante = -15.000
250$ ogni ¢/pnd
-20.000
Collar Future
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19. Hedging: quando si attua
0% 50% 100%
Hedge ratio
AZIENDA
Input Progress Output
Stadio di lavorazione
VISIONE ANALISTA
COMPETITORS
DI MERCATO CONSULENTE
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20. Hedging: perché si attua
Immunizzare o mitigare il rischio di variazione dei prezzi
Convertire rischio variazione prezzi in basis risk
Separare rischio prezzi da rischio fornitura
Evitare di immagazzinare la merce nei periodi di prezzi bassi
Migliorare l’efficienza del bilancio
Attuare coperture integrate fra più commodity
Stabilizzare il budget e migliorare la competitività
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21. Conclusioni
Abbiamo esaminato le prassi principali per
adottare le strategie di hedging.
L’attività di hedging si inserisce nelle attività
di risk management e coinvolge più settori
aziendali.
Le strategie e gli strumenti impiegabili sono
diversi e vanno adattati agli obiettivi che si
vogliono perseguire.
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22. GRAZIE !
Maurizio Mazziero
Contatti:
mmazziero@gmail.com
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