Term Structure: la presentazione di Massimo Armanini e Antonio Caggia per il Financial Investment & Pricing 2016-2017.

1. 1
Term Structure
A. Caggia – M. Armanini
Financial Investment & Pricing
2016-2017

2. 2
Tassi SPOT vs. FORWARD
 TASSO SPOT (St): (o anche tasso a pronti) è il
tasso d’interesse annuale che può essere
bloccato oggi per i prossimi t anni.
 TASSI FORWARD (Ft): (o anche tasso a
termine) è il tasso d’interesse annuo che il
mercato crede (oggi) possa essere applicato fra
t anni da ora.

3. 3
Tassi SPOT vs. FORWARD
(continua)

4. Struttura a termine
 La struttura a termine dei tassi di interesse dei
titoli di Stato rappresenta la relazione esistente
tra i tassi a pronti (Zero Rates) e la durata dei
titoli
 Per il calcolo degli zero rates dal prezzo di titoli
con cedola si utilizza il Metodo Bootstrap:
metodo ricorsivo con il quale si ottengono gli
zero rates dai prezzi di mercato di titoli,
scadenza dopo scadenza
4

5. 5
Curva dei rendimenti
ZCB 01/11/2005
Prezzo (01/11/2004) 97,870
Data 01/11/2004 01/11/2005
Flussi 97,870 100
Tasso interesse a 1 anno = 2,176%
BTP (2 ANNI) 01/11/2006
Cedola annua 7,75%
Prezzo (01/11/2004) 110,350
Numero Cedole Anno 1
Data 01/11/2004 01/11/2005 01/11/2006
Flussi 110,350 7,75 107,75
r a 1 anno 2,176%
Tasso interesse a 2 anni = 2,397%

6. Interpolazione lineare
I tassi sono quotati per tutte le scadenze annuali da uno a trent’anni. Se
la scadenza della transazione non coincide esattamente con la
scadenza per cui un tasso è quotato, è necessario ricavare il tasso
desiderato mediante interpolazione lineare.
In particolare, il tasso rt è ottenuto interpolando i tassi relativi alle
scadenze più vicine a t, rispettivamente rd e ru. Ipotizzando una
interpolazione lineare avremmo:
6
du
rrdt
rr du
dt
-
)-()( 


7. 7
Curva dei rendimenti
(Yield Curve)Rendimentoascadenza
Scadenza
Curva dei rendimenti crescente
Curva dei rendimenti decrescente
Curva dei rendimenti costante
Si prevede un rialzo dei
tassi di interesse
Si prevede un ribasso dei
tassi di interesse
Si prevede che i tassi di
interesse rimarranno ai livelli
attuali
 Rappresenta la relazione tra gli IRR (o YTM) e la vita
residua dei titoli.

8. 8
Curva dei rendimenti
(continua)

9. 9
Teoria delle aspettative
(Fisher, 1896; Lutz, 1940)
 Sostiene che un investitore dovrebbe attendersi
di conseguire lo stesso rendimento da ogni
strategia.
 Suggerisce che i tassi impliciti a termine
riflettono le aspettative del mercato sui tassi a
pronti futuri.
)1(*)1(*)1()1(*)1()1(
)1(*)1()1(
3213
2
2
3
2
21
2
2
FFSFSS
FSS



10. 10
Teoria del premio per la liquidità
(Hicks, 1946)
 Sostiene che gli investitori domandano un
premio di rendimento come compenso per
investire a più lungo termine.
 Gli investitori sono avversi al rischio e ritengono
che i titoli a breve termine siano meno rischiosi
in termini di liquidità di quelli a lungo termine.
 Per attrarre gli investitori, i titoli a lungo termine
devono quindi offrire un maggior tasso di
rendimento.

11. 11
Teoriadellasegmentazionedeimercati
(Culbertson, 1957; Modigliani – Sutch, 1966)
 Spiega la struttura a termine dei tassi come una
serie di zone di preferenza, o habitat, scelte da
certi investitori in base alla scadenza.

12. 12
Il rischio d’insolvenza
Titoli obbligazionari identici, tranne che per
rischio d’insolvenza, mostrano una
configurazione dei rendimenti diversa
RISCHIO RENDIMENTO
INSOLVENZA

13. 13
Il rischio d’insolvenza
(continua)
Moody’s S & P Fitch D & P Brief Definition
Investment Grade - High Creditworthiness
Aaa AAA AAA AAA Gilt edge, prime, maximum safety
Aa1 AA+ AA+ AA+
Aa2 AA AA AA Very high grade, high quality
Aa3 AA- AA- AA-
A1 A+ A+ A+
A2 A A A Upper medium grade
A3 A- A- A-
Baa1 BBB+ BBB+ BBB+
Baa2 BBB BBB BBB Lower medium grade
Baa3 BBB- BBB- BBB-
Distinctly Speculative - Low Creditworthiness
Ba1 BB+ BB+ BB+
Ba2 BB BB BB Low grade, speculative
Ba3 BB- BB- BB-
B1 B+ B+ B+
B2 B B B Highly speculative
B3 B- B- B-
Predominantly Speculative - Substantial Risk or in Default
CCC+
Caa CCC CCC CCC Substantial risk, in poor standing
CCC-
Ca CC CC May be in default, extremely speculative
C C C Even more speculative than those above
CI Income bonds - no interest being paid
DDD
DD DD Default
D D

14. 14
Il rischio d’insolvenza
(continua)
Sept. 15 Sept. 14 Sept. 13 Past 12 months
High Low
Av. Aug. Av.
July
SPREADS ABOVE TREASURY (bp)
Average
Corporate
225 221 222 206 144 206 194
Aaa: 188 183 185 173 116 173 161
Aa: 210 207 207 188 130 188 177
A: 240 236 237 220 153 220 207
Baa: 262 259 260 247 172 244 231
Average
Industrial:
207 204 206 189 127 189 175
Aaa: 154 150 152 144 99 139 126
Aa: 180 177 178 165 112 162 147
A: 227 224 227 209 132 209 193
Baa: 265 263 265 252 164 244 232
Average
Public Utility:
243 238 238 223 158 223 213
Aaa: 221 216 217 207 130 207 196
Aa: 239 236 235 213 147 213 206
A: 252 247 247 231 173 231 221
Baa: 259 254 254 243 179 243 229