Raport trimestrial asupra inflaţiei - noiembrie 2011. Prezentarea guvernatorului BNR, Mugur Isărescu. Detalii suplimentare: http://www.bnr.ro/apage.aspx?pid=7712

1. BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
1

2. Rata anuală a inflaţiei a revenit
în interiorul benzii de variaţie din jurul ţintei
12
variaţie anuală (%)
10
8
Ţintă 2006
5,0
6
4
2
Ţintă 2007
4,0
0
dec.06
dec.07
Ţintă 2008
3,8
dec.08
Ţintă 2009
3,5
dec.09
Ţintă 2010
3,5
dec.10
Ţintă 2011
3,0
dec.11
Ţintă 2012
3,0
Ţintă 2013
2,5
dec.12
dec.13
Notă: Lăţimea intervalului de variaţie este de ±1 punct procentual în jurul ţintei
Sursa: INS, BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
2

3. dec.08
ian.09
feb.09
mar.09
apr.09
mai.09
iun.09
iul.09
aug.09
sep.09
oct.09
nov.09
dec.09
ian.10
feb.10
mar.10
apr.10
mai.10
iun.10
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
feb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
Rata anuală a inflaţiei se plasează la minimul istoric,
în timp ce rata medie anuală se ajustează mai lent
10
procente
9
rata lunară
rata medie anuală
rata anuală
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
Sursa: INS
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
3

4. Dezinflaţie pronunţată în trimestrul III 2011, chiar şi excluzând
efectul de bază favorabil asociat modificării TVA
 Corecţiile majore ale preţurilor volatile ale produselor
alimentare în contextul unui an agricol peste medie
 Persistenţa deviaţiei negative a PIB faţă de potenţial
 Atenuarea tensiunilor pe pieţele materiilor prime pe plan
internaţional
 Majorările unor preţuri administrate (servicii comunale şi
transport feroviar, inclusiv metroul)
 Uşoara depreciere a monedei naţionale faţă de euro
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
4

5. 95
95
95
75
75
75
55
55
55
35
35
35
15
15
15
-5
-5
-5
-25
-25
-25
iun.10
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
f eb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
Legume, total
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
f eb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
f eb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
Corecţia preţurilor legumelor până la niveluri inferioare
celor din vara anului 2010
Variaţie cumulată de la debutul episodului inflaţionist (%)
Cartofi
Alte legume
Sursa: INS, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
5

6. Dinamica cererii de consum
rămâne favorabilă procesului dezinflaţionist
160
indici (2007=100), termeni reali
10
contribuţii
sold conjunctural, medie mobilă pe 3 luni
10
Aşteptări pentru următoarele 12 luni
150
0
140
-10
-10
-20
-20
-30
-30
-40
-40
130
120
0
110
100
-50
90
-60
situaţia economică generală
venitul disponibil al populaţiei*
70
rata şomajului
-60
vânzările cu amănuntul (exclusiv auto)*
80
-50
nivelul economisirii
-70
-70
situaţia financiară
credite de consum (stoc)
încrederea consumatorilor (sc. dr.)
60
oct.11
iul.11
apr.11
ian.11
oct.10
iul.10
apr.10
ian.10
oct.09
iul.09
apr.09
ian.09
oct.08
iul.08
apr.08
-80
ian.08
iul.11
apr.11
ian.11
oct.10
iul.10
apr.10
ian.10
oct.09
iul.09
apr.09
ian.09
oct.08
apr.08
iul.08
ian.08
-80
* date ajustate sezonier
Sursa: INS, CE-DG ECFIN, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
6

7. Evoluţia nefavorabilă a cererii externe
limitează revirimentul activităţii economice
Comenzile noi în industrie
(în termeni reali)
60
Caracterul limitativ al cererii
din perspectiva operatorilor în industrie
variaţie anuală (%)
sold conjunctural, importanţă relativă*
45
40
40
35
20
30
25
0
20
-20
15
piaţa externă
10
-40
piaţa internă
5
-60
Sursa: Eurostat, CE-DG ECFIN
iul.11
mai.11
mar.11
ian.11
nov.10
sep.10
iul.10
mai.10
mar.10
ian.10
nov.09
sep.09
iul.09
mai.09
mar.09
ian.09
0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2007
2008
2009
2010
2011
* ponderea acordată cererii în totalul factorilor limitativi
ai producţiei
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
7

8. ian.08
feb.08
mar.08
apr.08
mai.08
iun.08
iul.08
aug.08
sep.08
oct.08
nov.08
dec.08
ian.09
feb.09
mar.09
apr.09
mai.09
iun.09
iul.09
aug.09
sep.09
oct.09
nov.09
dec.09
ian.10
feb.10
mar.10
apr.10
mai.10
iun.10
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
feb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
Semnale de temperare a presiunilor inflaţioniste
din partea preţurilor materiilor prime pe pieţele internaţionale
300
150
indice 2005=100
Metale
250
200
Produse
energetice
Alimente
100
Materii prime
agricole
50
0
Sursa: Index Mundi
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
8

9. Tendinţă de depreciere a monedelor din regiune
pe fondul creşterii aversiunii la risc
Curs de schimb
119
Primă de risc (spread-uri CDS, 5 ani)
procente, 31 decembrie 2010=100
600
puncte de bază
500
RO
EUR/RON
550
PL (scala din dreapta)
500
EUR/CZK
EUR/HUF
450
HU
EUR/PLN
114
puncte de bază
400
CZ (scala din dreapta)
450
400
300
350
250
300
200
250
150
200
100
150
109
350
50
oct.11
sep.11
aug.11
iul.11
iun.11
mai.11
apr.11
mar.11
feb.11
oct.11
sep.11
aug.11
iul.11
iun.11
mai.11
apr.11
mar.11
feb.11
ian.11
dec.10
94
ian.11
99
dec.10
104
Sursa: BNR, Bloomberg
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
9

10. Anticipaţiile inflaţioniste (cu o importantă componentă adaptivă)
se menţin la niveluri ridicate, deşi au revenit pe trend descendent
Rata dobânzii de politică monetară
Anticipaţiile consumatorilor privind
evoluţia preţurilor în următoarele 12 luni
12
procente pe an
variaţie anuală, procente
12
10
10
România
8
8
Ungaria
6
6
Polonia
4
4
Cehia
2
2
0
Sursa: Sondaj CE-DG ECFIN, estimări BNR conform
metodologiei Carlson-Parkin
sep.11
mai.11
ian.11
sep.10
mai.10
ian.10
sep.09
mai.09
ian.09
sep.08
mai.08
ian.08
sep.11
mai.11
ian.11
sep.10
mai.10
ian.10
sep.09
mai.09
ian.09
sep.08
mai.08
ian.08
0
Sursa: băncile centrale naţionale
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
10

11. Mai mult de jumătate din rata inflaţiei s-a datorat componentelor
exogene (produse cu preţuri administrate şi volatile, tutun şi alcool)
10
contribuţii la rata anuală, puncte procentuale
preţuri administrate
8
tutun şi alcool
10
preţuri volatile alimentare
combustibili
procente
rata inflaţiei (sc. dr.)
8
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
ian.09
feb.09
mar.09
apr.09
mai.09
iun.09
iul.09
aug.09
sep.09
oct.09
nov.09
dec.09
ian.10
feb.10
mar.10
apr.10
mai.10
iun.10
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
feb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
6
Sursa: INS, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
11

12. Dezinflaţia la nivelul CORE2 ajustat – frânată de transmiterea
cu întârziere a detensionării pieţelor materiilor prime agricole
asupra preţurilor alimentelor procesate
7
contribuţii (puncte procentuale)
variaţie anuală (%)
7
6
6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
mărfuri nealimentare
CORE2 ajustat (scala din dreapta)
ian.09
feb.09
mar.09
apr.09
mai.09
iun.09
iul.09
aug.09
sep.09
oct.09
nov.09
dec.09
ian.10
feb.10
mar.10
apr.10
mai.10
iun.10
iul.10
aug.10
sep.10
oct.10
nov.10
dec.10
ian.11
feb.11
mar.11
apr.11
mai.11
iun.11
iul.11
aug.11
sep.11
-2
mărfuri alimentare
servicii
-1
-1
-2
Sursa: INS, calcule BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
12

13. Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC
procente
 Proiecţia inflaţiei IPC
în runda curentă
prevede menţinerea
acesteia pe termen
mediu în intervalul din
jurul ţintei centrale
interval de incertitudine
12
interval de variaţie
ţinta anuală de inflaţie
10
rata anuală a inflaţiei (sfârşit de perioadă)
8
6
 Pe orizontul proiecţiei,
amplitudinea oscilaţiilor
ratei anuale a inflaţiei
IPC se estompează
pe măsura atenuării
impactului unor şocuri
cu caracter tranzitoriu
din perioadele recente
4
2
0
T4
2006
T4
2008
T4
2010
T4
2011
T4
2012
Sursa: INS, proiecţie BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
13

14. Influenţă semnificativă a efectelor de bază
asupra ratei anuale a inflaţiei în anul 2012
10
procente
8
proiecţie*
6
4
rata lunară
2
rata anuală
0
-2
-4
Medie ian.-apr. :
0,70%
Medie ian.-apr.:
0,26%
Medie mai-sep.: -0,20%
-6
Medie mai-sep.: 0,24%
0,70% > 0,26%  Efect de bază favorabil
-8
-0,20% < 0,24%  Efect de bază nefavorabil
dec.12
nov.12
oct.12
sep.12
aug.12
iul.12
iun.12
mai.12
apr.12
mar.12
feb.12
ian.12
dec.11
nov.11
oct.11
sep.11
aug.11
iul.11
iun.11
mai.11
apr.11
mar.11
feb.11
ian.11
-10
* ratele lunare corespund unei proiecţii prudente (nu sunt prevăzute variaţii negative în vara anului 2012).
Sursa: INS, proiecţie BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
14

15. În a doua parte a anului 2012 este posibilă situarea ratei medii
anuale a inflaţiei la niveluri compatibile cu criteriul de la Maastricht
10
procente
rata lunară
9
rata medie anuală
rata anuală
proiecţie
8
7
6
5
4
3
2
1
0
dec.12
oct.12
aug.12
iun.12
apr.12
feb.12
dec.11
oct.11
aug.11
iun.11
apr.11
feb.11
dec.10
oct.10
aug.10
iun.10
apr.10
feb.10
dec.09
oct.09
aug.09
iun.09
apr.09
feb.09
dec.08
-1
Sursa: INS, proiecţie BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
15

16. Ipoteze externe ale proiecţiei
 Consecinţele, până în prezent, ale crizei datoriilor suverane din zona euro
şi persistenţa incertitudinilor* legate de soluţionarea acesteia...
 ... au condus la revizuirea în jos, în unele cazuri substanţială, a principalilor
indicatori macroeconomici ai mediului extern
2011
2012
Modificare
faţă de runda
anterioară
Preţul petrolului (dolari/baril)
94,4
Creştere economică în zona euro (%)
1,6
Inflaţia anuală din zona euro (%)
2,5
Euribor 3M (%)
1,35




Modificare
faţă de runda
anterioară
94,5
0,5
1,7
1,06




Sursa: Ipoteze BNR pe baza datelor U.S. Energy Information Administration, Consensus Forecasts, cotaţii futures.
* Măsurile recente de suplimentare a pachetului de asistenţă financiară pus la dispoziţia ţărilor
cu vulnerabilităţi legate de sustenabilitatea datoriei externe nu par să fi redus aversiunea la risc
pe pieţele financiare internaţionale.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
16

17. Revizuirea proiecţiei
deviaţiei PIB comparativ cu runda anterioară
2011
Factori
Cererea externă –
impact negativ asupra
exporturilor
2012
(sensul de
acţiune al
factorului)
(sensul de
acţiune al
factorului)
Deviaţia PIB (% faţă de potenţial)
3
RAI aug. 2011
RAI nov. 2011

Condiţiile monetare
reale – uşor stimulative
în termeni relativi,
rămânând adecvate
atât continuării
dezinflaţiei, cât şi
creşterii economice
viitoare

Impulsul fiscal-prociclic


0
-3

-6
T3
2009

T3
2010
T3
2011
T3
2012
T3
2013
Sursa: estimări BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
17

18. Revizuirea proiecţiei inflaţiei anuale CORE2
comparativ cu runda anterioară
2011
Factori
(sensul de
acţiune al
factorului)
Inflaţia anuală CORE2 (%)
2012
(sensul de
acţiune al
factorului)
Deficitul de cerere –
determinant major
al dezinflaţiei

Preţurile de import –
contribuţie favorabilă pe
termen mediu

9
RAI aug. 2011
RAI nov. 2011

6

3
Anticipaţii inflaţioniste*
 reducere graduală pe întreg
orizontul proiecţiei


 susţin nivelul în scădere
al ratei anuale a CORE2
ajustat
Preţurile produselor din tutun
*) adaptive şi anticipative
0
–

T3
2009
T3
2010
T3
2011
T3
2012
T3
2013
Sursa: INS, estimări BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
18

19. Proiecţia ratei anuale a inflaţiei IPC (2)
Contribuţia componentelor la proiecţia ratei anuale a inflaţiei
– dec./dec. an anterior –
6
produse din tutun
5
puncte procentuale
3,3
4
combustibili
-0,3 pp
3,0
3
preţuri LFO
2
1
preţuri
administrate
CORE2 fără tutun
0
-1
-2
2011
2012
produse din tutun
0,4
0,2
combustibili
0,7
0,4
preţuri LFO
-1,0
0,5
preţuri administrate
1,5
0,8
CORE2 fără tutun
1,7
1,1
Notă: toate valorile sunt rotunjite la prima zecimală
Sursa: proiecţii BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
19

20. Potenţiale cauze de abatere a inflaţiei de la traiectoria proiectată
Pe termen scurt – riscuri echilibrate, pe termen mediu – abatere în sus,
atenuată însă faţă de proiecţia anterioară
Cauze
Balanţa riscurilor
Coordonatele mediului extern:
– evoluţia economiei zonei euro şi criza datoriilor suverane
Variaţii semnificative ale cursului de schimb al leului
Risc de abatere în sus
– pe seama aversiunii faţă de risc a investitorilor...
– … şi a fluxurilor volatile de capital
Incertitudini privind implementarea fermă
şi consecventă a măsurilor de consolidare fiscală
şi a reformelor structurale
Echilibrată
Dinamica preţurilor administrate:
Echilibrată pe termen scurt,
în sus pe termen mediu
– liberalizarea pieţei gazelor naturale şi a energiei electrice
– alte majorări de preţuri şi tarife sub constrângerea necesităţilor
de finanţare a bugetului de stat
Materializarea oricăruia dintre riscurile menţionate ar putea reinflama anticipaţiile privind
inflaţia, conducând la efecte relativ amplificate asupra diverselor măsuri ale inflaţiei.
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
20

21. Hotărâri ale Consiliului de administraţie al BNR
 Reducerea ratei dobânzii de politică monetară la nivelul
de 6,00 la sută de la 6,25 la sută pe an începând cu
data de 3 noiembrie 2011
 Gestionarea adecvată a lichidităţii din sistemul bancar
 Menţinerea nivelurilor actuale ale ratelor rezervelor
minime obligatorii aplicabile pasivelor în lei şi în valută
ale instituţiilor de credit
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
21

22. Calendarul şedinţelor Consiliului de administraţie
al BNR pe probleme de politică monetară
5 ianuarie 2012
2 februarie 2012 *
*) discutarea şi aprobarea Raportului trimestrial asupra inflaţiei
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
22

23. La încheierea conferinţei de presă, următoarele
materiale vor fi disponibile pe website-ul BNR
(www.bnr.ro):
 Versiunea integrală a Raportului asupra inflaţiei −
noiembrie 2011 (limba română)
 Sinteza Raportului asupra inflaţiei − noiembrie 2011
(limba engleză)
 Prezentarea Guvernatorului BNR
BANCA NAŢIONALĂ A ROMÂNIEI
23