Aalto Capital Oy:n aamutilaisuus 21.1.2010. Ilkka Harju, lainsäädäntöneuvos Valtiovarainministeriö

1. Aamutilaisuus 21.1.2010
Aalto Capital Oy
Eurooppalaisia trendejä
kasvuyhtiöiden listausten sääntelyssä
Ilkka Harju, lainsäädäntöneuvos
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 1

2. Kasvuyhtiöt EY:n komissiossa
– sijoittajan näkökulma
DG MARKT (Internal Market and Services)
1. markkinaosapuolten asiantuntijaryhmä
”Report of the Alternative Investment
Expert Group. Developing European
Private Equity” (4.7.2006)
- haluttiin välttää vipurahastojen ja
pääomarahastojen EY-tasoinen sääntely
2. direktiiviehdotus vaihtoehtoisten
sijoitusrahastojen hoitajista, ”Directive
on Alternative Investment Fund
Managers” (AIFMD, 30.4.2009)
- halutaan rajoittaa vipurahastojen ja
pääomarahastojen sijoitustoimintaa
- systeemisesti merkittävien toimijoiden
ohella säännellään muitakin
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 2

3. Kasvuyhtiöt EY:n komissiossa –
sijoittajan näkökulma
DG ENTR (Enterprise and Industry)
”Removing obstacles to cross-border
investments by venture capital funds”
(asiantuntijaryhmä 30.3.2007, tiedonanto
21.12.2007)
- merkitys lienee jäänyt vähäiseksi
DG TAXUD (Taxation and Customs Union)
Expert group on removing tax obstacles to
cross-border venture capital investments
- raportti valmistumassa aivan lähiaikoina
DG COMP (Competition)
Tutkinut mm. LUX:n SICAR-mallia (”Société
d'investissement en capital à risque”)
valtiontuen näkökulmasta
- johtopäätökset eivät ole tiedossa
DG ECFIN (Economic and Financial Affairs)
Selvittää taustoja talouspoliittiseen
keskusteluun ja valmistelee päätelmiä
Eurooppa-neuvostolle ja Ecofin-neuvostolle
- merkitys lienee jäänyt vähäiseksi
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 3

4. MiFID
DG MARKT Internal Market & Services
3. direktiivi rahoitusvälineiden
markkinoista, ”Directive on Markets
in Financial Instruments” (MiFID,
2004/39/EY)
- purettiin arvopaperipörssien
erityisasema ja säädettiin
monenkeskisiä
kaupankäyntijärjestelmiä (MTF,
multilateral trading facilities)
- kevyt sääntely johti vaihtoehtoisten
markkinapaikkojen perustamiseen ja
niiden suuriinkin markkinaosuuksiin
blue chip –osakkeissa eli markkina-
informaation fragmentoitumiseen
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 4

5. MiFID
 MiFID Review 2010: odotettavissa
keskustelua tasapuolisista kilpailun
edellytyksistä (level playing field)
 säännellyt markkinat, monenkeskiset
kaupankäyntijärjestelmät - enemmän
markkinapaikkakilpailua kuin uusia
markkinoita (HEL 20 %, NYSE 50 %)
 crossing networks, dark pools, high
frequency trading (algorithmic) –
jopa puolet blue chip –osakkeista?
 pre-trade transparency –poikkeusten
asianmukaisuus?
 post-trade transparency –tietojen
julkistamisen viivytykset?
 otetaanko kaupankäyntitapojen
erilaisuus riittävästi huomioon?
 soveltamisala / private placement?
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 5

6. First North – miksei
menesty Suomessa?
 pohjoismaissa perustettu jo ennen
MiFID:n täytäntöönpanoa 1.11.2007
 listayhtiöllä ja markkinapaikalla eri
kotivaltio; NASDAQ:n suunnitelmat?
 listautumiskynnys ja sääntelyn
aiheuttamat kustannukset?
 varainsiirtoverovapaus liian myöhään
 osinkotulojen verovapaus (90,000 €)
 likviditeetti puuttuu Tukholmastakin
 selvityshenkilö prof. Liljeblom:
näkökohtia ”suomalaisten pienten ja
keskisuurten yritysten arvopaperien
tehokkaan vaihdannan ja yritysten
listautumismahdollisuuksien
edistämisessä ja Suomessa toimivien
markkinapaikkojen toimivuuden
turvaamisessa” (31.5.2010)
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 6

7. Pohjoismainen näkökulma
kasvuyhtiöihin – sijoittajan
näkökulma
 Nordic Innovation Center NICe: 2006, 2007 ja
2009 neljän pohjoismaisen asianajotoimiston
analyysiraportti ”Obstacles to Nordic [Venture
Capital / Private Equity] Funds”
 analysoi mm. Suomen lakiin kohdistuvia
muutostarpeita (verotus, henkilöyhtiöt)
 Tanska sai vähiten kritiikkiä, Suomi toiseksi
vähiten, peränpitäjänä Norja
 selvitys on vaikuttanut komission DG ENTR:n
suosituksiin (Nordic approach)
 Tanska on tilastoykkönen, jos mitataan
pääomasijoittamisen osuutta BKT:sta
 korkovähennysoikeuden rajoitus ja
yhtiöverokannan alennus Tanskassa
 kommandiittiyhtiön verotusmuutos Ruotsissa
(listaamattoman arvopaperin myymisellä ei
vaikutusta yhtiömiehen verotukseen)
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 7

8. Kasvuyhtiöt ja Suomen
verotus
 kommandiittiyhtiön ulkomaisen
yhtiömiehen verotus mainittiin jo 2003
hallitusohjelmassa (-> TVL:n muutos; HE
64/2005)
 hallitusohjelmaan on kirjattu erityisesti
seuraavat kolme selvityskohdetta:
 1. ”Selvityksen perusteella ulkomaisilta
rahastosijoituksilta poistetaan loput
esteet sijoittua Suomeen” (Tavoite
asettaa suomalaisiin yrityksiin
pääomarahastojen kautta sijoittavat
ulkomaiset sijoittajat verotuksellisesti
samaan asemaan kuin suoraan
kohdeyritykseen sijoittavat ulkomaiset
sijoittajat niin, ettei sijoittajan
kotivaltiolla tai käytetyn pääomarahaston
rekisteröintivaltiolla tai rahastojen
rahaston käytöllä ole vaikutusta
sijoittajan verotukseen)
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 8

9. Kasvuyhtiöt ja Suomen
verotus
 2. ”Selvitetään mahdollisuudet kannustaa
verotuksen keinoin pääomasijoituksia ja
liiketoimintaosaamisen siirtymistä
alkaviin yrityksiin” (ns. ”bisnesenkelit”;
Tavoite lisätä yksityisen pääoman
tarjontaa alkavien yritysten
riskirahoitukseen)
 3. ”Selvitetään yleishyödyllisten
yhteisöjen sijoitusten verovapautta
riskipääomarahastoihin ja
listaamattomiin yrityksiin” (Tavoite
riskipääoman tarjonnan lisäys erityisesti
alkavien yritysten kasvuun ja
kansainvälistymiseen ja korjata
yleishyödyllisten yhteisöjen
riskipääomarahastosijoitusten tuottoja
koskeva verotuksen epäneutraalisuus)
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 9

10. Sääntelyn trendit?
1. komissiossa sijoittajan näkökulma
välilliseen yhteissijoittamiseen yleensä
ilman erityistä fokusta kasvuyhtiöiden
listautumiseen (ns. ”exit” ei toimi)
 komission aiempi itsesääntelyä tukenut
linja kääntynyt sääntelyaggressioksi
2. verotus ja sijoittajan kannustaminen?
3. MiFID Review: vaihtoehtoiset MTF-
markkinapaikat vs. arvopaperipörssit:
 kilpailun tasapuoliset edellytykset,
kaupankäynnin läpinäkyvyys, sääntelyn
ulkopuoliset kaupankäyntimuodot?
VALTIOVARAINMINISTERIÖ
Ilkka Harju 21.1.2010 10