Выступление на зимней сессии клуба ФИНАНСИСТ

1. Можно ли в Украине
хэджировать валютные
риски?
Алексей Сухоруков
Управляющий партнер
Инвестиционная Группа УНИВЕР

2. 2
Природа валютных рисков
Физлица
• Риск девальвации валюты сбережений
• Валюта займа отличается от валюты дохода
• ...
Юрлица
• Валюта закупки отличается от валюты реализации
• Валюта пассива отличается от валюты актива
• ...

3. 3
Девальвация или ревальвация.
Что страшнее?
• В какой валюте доходы/сбережения?
• Экспортер или импортер?
• Кредитор или заемщик?
• …

4. 4
Украинские особенности
Слабая локальная валюта
• Искусственно сдерживаемый курс
• Высокая волатильность курса
Параноидальное валютное регулирование
• Презумпция виновности
• Ограничение прав распоряжения имуществом
• Закрытость финансовой системы
• Большой спред межбанк/наличный рынок
Недоразвитый финансовый рынок
• Мало инструментов
• Низкая ликвидность
• Искусственно ограниченная конкуренция
• Ненадежные посредники
• Отсталая инфраструктура

5. 5
Валютные облигации
 Внутренние
 Облигации государственного внутреннего займа
 Корпоративные облигации, индексированные к курсу валют
 Внешние («Еврооблигации»)
 Суверенные
 «реструктурированные»
 Value Recovery Instrument (VRI)
 Корпоративные
+ Возможность получения дохода
- Кредитный риск на эмитента
- Отсутствие «плеча»
- Узкий выбор инструментов

6. 6
Производные инструменты
 Форвардные контракты (внебиржа)
 Рубль/доллар
 Евро/доллар
 Non-Deliverable Forwards (NDF) гривна/доллар
 …
 Фьючерсные контракты (биржа)
 доллар/гривна (низкая ликвидность, «нерыночный» курс)
 евро/доллар
 рубль/доллар
 …
 Опционы (биржа и внебиржа)
 евро/доллар
 рубль/доллар
 …
+ Возможность «плеча»
- сложность для понимания/использования
- не все контракты одинаково ликвидны

7. 7
Пример 1
Закупка в долларе, реализация в гривне
Простое решение:
По мере реализации товара закупаем валютные
ОВГЗ
Недостатки:
- спред покупка/продажа по курсу
- низкая ликвидность

8. 8
Пример 2
Хэдж от девальвации гривневого актива
Решение:
• в актив, который «генерит» доходность 30% в гривне проинвестировано
только 80%
• На 20% куплен «длинный» фьючерс с плечом 1/5
Доходность в USD
Если курс USD не изменится или упадет: 80% * 30% = 24%
Если курс USD вырастет на X%: (24%+100%+X%)/(100%+X%) * 100% - 100%
Недостатки:
- низкие объемы торгов
- фьючерс исполняется по курсу межбанка (ниже реального курса)
- спред покупка/продажа при выходе до исполнения фьючерса
- необходимость «роллирования» при инвестиции на срок более 3 месяцев
- Необходим запас денег на случай Margin Call
Курс USD 0% +10% +20% +30% +40% +50%
Доходность 24% 21,8% 20% 18,5% 17,1% 16%

9. 9
Спасибо!
Алексей Сухоруков
(050) 443-21-67
as@univer.ua
www.univer.ua

10. 9
Спасибо!
Алексей Сухоруков
(050) 443-21-67
as@univer.ua
www.univer.ua