他们是掌管至少数亿元资金的私募基金经理,他们是经历了A股市场投资失意的“剩...
- 1. 他们是掌管至少数亿元资金的私募基金经理,他们是经历了 A 股市场投资失意
的“剩者”,他们是万科、招行、茅台等大牛股的幕后买家。
他们也是价值投资的身体力行者,他们成功复制了巴菲特的投资理念,请认真阅读
《证券市场周刊》和他们的对话,文字间的智慧和财富秘笈会让你受益良久,也许
你知道“集中投资”,也许你知道“选择行业第一”,也许你知道“应该平稳地赚
钱”,那么,请你坚 持下去。如果你不了解价值投资,请参阅本期深度研究栏目文
章《价值投资的本质与方法》。
价值投资私募基金三人谈
以 2001 年为分水岭,中国的私募机构形成了“南强北弱”的格局。北方的多数私募机
构泥足深陷于 A 股市场,境况惨淡。而深圳的一些私募机构由于距离香港很近,视
野所及,发现了优于 A 股的投资机会,因此转战香港股市。结果是,一方面避开了
A 股四年熊市;另一方面,其投资理念也在香港这样一个国际化资本市场中得到了升
华。
目前这些机构普遍完成了向价值投资的转变。一年来,随着 A 股一些结构性问题的
解决和二级市场的回暖,这些私募机构纷纷回归 A 股。那么,他们是如何投资 A 股
的呢?本刊 11 月初与三位私募基金经理对话价值投资的话题
李驰: “第一不输钱,第二记住第一条 ”
本刊记者吴晓兵/文
李驰领导的同威资产管理有限公司是一家私募基金性质的公司,和他言必提及的巴
菲特相比,无论是人和公司都很年轻,但 15 年的时间持续保持高增长,投资业绩可
谓斐然。从出游西藏一个月归来后,李驰外貌上有了些变化,面目更加清瘦,并且
留起了胡子,再加上他酷爱“奇装异服”,身着中式对襟唐装的李驰更像一个艺术家。
而他恰恰是将投资当成一门艺术来看待,并对此倾注了极大热情。在 11 月 2 日下午
的四个小时里,李驰侃侃而谈,给记者讲述了同威公司投资团队对价值投资的感悟
和一些经典的案例。他讲话时语速很快,脸上焕发着光彩。
像巴菲特那样投资
巴菲特之所以成功,是因为他很早就发现了价值投资这个真理,然后坚持用一生来
实践。世界上那些钱越来越多的富豪们,他们的投资不知不觉都走到一条道上了,
就是买大的、好的公司的股票集中投资。李驰自觉现在他享受的是“快乐投资”的人生
乐趣。
《证券市场周刊》:价值投资是当前的一个主题,许多人经历了各种尝试后,都转而
接纳了这个理念。首先介绍一下你们的投资理念是如何向价值投资方向转变的?
李驰(深圳市同威资产管理有限公司董事总经理):如果一个人在市场上没有输过钱,
他会自觉走上价值投资这条路吗?我觉得不太可能。人都是在失败中成长,我们也
- 7. 李驰:“只投行业内的第一”是我们最重要的选股标准之一。当时我们决定投资时,只
知道这些股票放在手里,过 3 到 5 年、甚至 10 年是会赚大钱的。买进的时候,考虑
的是这些股票一年之内不会输钱,首先万科是地产股龙头,而且利润、持续性都是
可以看清楚的。就算宏观调控,即使房价掉一点,通过销售数量的增加,增长还可
以维持,甚至往上。另外全球资本对人民币升值的投机可能导致它的估值提升。还
有就是华润当时发了一个行权价 3.73 元的认沽权证,当时股价就在 3.8 元左右,我觉
得华润都愿意在这个价位去买,说明风险很小。万一跌了我们就卖给华润,几乎不
输钱,往上涨全是利润。
讲到银行股,应该就是投资招行,它不是国内最大的银行,但成长性它是最好的,
管理水平在中国银行( 4.95,0.01,0.20%)业中也是最优秀的。这些在公开的研究报告
里都写了的,我们只是比市场大多数人先行一步相信这些报告而已。当大家还在
玩“寻宝游戏”的时候,我们就以实际行动做“确定性”的投资了,在香港市场的投资经
历对我们在国内的投资帮助很大,让我们的视野更宽广,看得更长远一点。
对招行和万科的投资我们就想到不会输,我们也没想到市场奖励我们的时间来得这
么快。
《证券市场周刊》:有人说两三年内招行可以看到 50 元,这是不是太疯狂?
李驰:两三年到 50 元肯定是高估了。但以 10 年来看,我已经说过,80 元也不算
贵。
当然了,随着市场做多趋势的强化,一旦市场趋向认同,会像美国的“漂亮 50”一
样,许多好公司完全可能被炒到 60 倍 PE 甚至更高。如市场出现 60 倍 PE 的蓝筹股估
值,两三年内招行到 50 元也是可能的。
我们假设今年招行赚 58 亿元,(因为招行已经承诺不低于 55 亿元,一般香港上市公
司对第一年盈利预测是留有一定余地的),未来两年年均增长 35%(银行今年平均增长
30%,龙头应更高些),则 2008 年盈利为 105 亿元,60 倍 PE 则市值为 6300 亿元,除
以总股本 147 亿股,则每股达 43 元。不就离 50 元不远了!牛市里面是什么事都可能
发生的。
什么叫疯狂?当初香港上市的联想,金融风暴后从 2 元涨到 16 元的时候大家都觉得
疯狂,谁会想到在 2000 年股价就涨到每股整整 70 元。就两年多就翻了 35 倍!
当然这都不是价值投资研究的问题,这是趋势投机。讲投机现在就应该大胆地买,
因为还有三四倍空间,但这也可能是“空中楼阁”。对于这样的品种,我们在很低的时
候发现了,大胆买、多多买。现在我也不卖,也许可以等到 40 元的时候。但我自己
肯定不会在这个价位再做投机性买入了,我们现在已发现有许多更好的机会。
《证券市场周刊》:请介绍一下你们过去几年一些经典的投资案例,如重仓投资赤湾
B 股、骏威、金蝶等的投资决策。
- 13. A 股目前的情况是,真正好的房地产企业估值不高,尤其是跟它的成长性比,就更是
不高。重组的房地产企业可能有 30 倍 PE,万科才 17 倍,反而是这种好的公司很便
宜。实际上大家都看得明白,可都不愿意买,为什么,赚钱少,都想一夜暴富,这
给中国价值投资者提供了很好的机会。
《证券市场周刊》:再谈谈招行吧?
但斌:从全球来看,金融业是一个能缔造伟大企业的行业。这不完全是因为规模比
其他行业的公司大,而是靠企业文化和经营的效率,将一个小银行不断做成大银
行。而且金融企业有一个特点,只要不出事,一百年以后一定是大企业,因为银行
的经营也是累积财富的过程。具体到招商银行,总的来说拥有很好的经营记录,还
在稳稳地走下去,金融企业一直能做到这一点会是很了不起的事情。我们对中国的
GDP 增长情况做一个大概判断,2020 年到 2030 年中国 GDP 达到美国的 1/3,招商银
行假如还是第五大,还是以目前的速度扩张,你可以算算招行有多大市值。
《证券市场周刊》:我们知道你也很看好茅台,对于这个第一高价股你是怎么看待
的?
但斌:我们投资茅台有 3 年了。茅台今年 8 月份销售了 8000 吨,到 2015 年能销两万
吨,茅台镇所有能够用来造酒的地方大概可以生产 10 万吨,这才刚刚开始。由于中
国的城市化还在加深,收入水平越来越高以后,相应的消费人群会增加很多。
中国的白酒其实有它的核心竞争力,问题是怎么让世界来认识中国最好的酒。在世
界六大蒸馏酒当中,中国的白酒是惟一用纯粮食酿造的。因为是这种工艺,如果瓶
口密封解决好以后,茅台这种酒理论上可以放 1000 年,越放越值钱,就像欧洲的红
酒。现在中国白酒的出口量越来越大,茅台酒现在还只是中国的品牌,但为什么不
能成为世界品牌?也许有一天法国人喝五粮液( 28.85,-0.35,-1.20%),英国人喝茅
台,都有可能。
《证券市场周刊》:公募基金这些年发展的很快,但是对于其投资绩效有各种说法,
对它们的表现怎么看?
但斌:从投资的角度来说,影响公募基金绩效的主要因素是它的“双 10%”规定,再好
的股票不能够超过 10%,超过部分要卖掉,这就决定了公募基金的表现。比如一个
公募基金 5%的钱买了汇丰,投资 30 年,可能汇丰涨了 500 倍,但因为超过 10%就要
卖掉,只有很少的一部分钱赚到了 500 倍。我们不一样,我们可以买 20%、30%,而
且让这部分投资一直涨下去,一直不卖。中国的企业中,真正的好企业本来就很
少,这样的企业你又买得少,要长期获得高收益真的很难。另外,根据我们对投资
组合理论的理解,大概 7 只股票最好,超出了可能很难达到最大收益,降低了风险可
能就稍微大一点。而且在一个经济体当中,企业的构成像金字塔,卓越的企业就是
塔尖那几个。好股就那么多,你的资金越集中在金字塔的顶部,收益越高。优秀的
公司很少,而了解清楚一个公司很难,但是了解清楚后,要敢于重仓。
《证券市场周刊》:你的财富观是怎样的?