1. О невысказанном
в финансах
Как понять истинное значение
туманных клише
и взломать «китайские стены»
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
2. «Большая картина» и
невысказанное в
современных финансах
– Я могу противостоять всему
кроме искушения.
Оскар Уайльд,
«Веер леди Уиндермир»
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
3. Мир финансов –
реальные проблемы (1)
Рациональное поведение участников
Равновесные состояния
Будущее, прогнозы и стоимость
Ограниченность данных и глупые инвесторы
Частная информация
«Выход» одного – «вход» другого
Справедливая стоимость и технический анализ
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
4. Мир финансов –
реальные проблемы (2)
Ликвидность и рынки
Развивающиеся рынки и реальные ограничения
Экономика США, долговое бремя, subprime и QE
Глобализация рынков капитала
Почему и долго ли на финансовых рынках
правила игры будут диктоваться из-за океана?
«Промытые» мозги, сумасшествие и
разочарование – и что с этим делать?
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
5. Мир финансов
и «нормальный» бизнес
Рынки товаров и услуг – «нормальные» рынки
Рынки капитала – «ненормальные» рынки
Финансы и стратегические конкурентные
преимущества
«Нормальная» и «ненормальная» глобализация
Истина в последней инстанции и консенсус
Трансформация иллюзорного в реальное
Quo vadis?
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
6. The Show Must Go On!
Мир финансов как шоу – кто актеры?
Почему так трудно противостоять искушению?
(продажа проектов, сомнительные сделки,
insider trading, обман subprime и QE1 – 3)
IPO и частные размещения – потеря покоя
(“It’s funny but my life was well within its usual frame…
the day before you came!”)
Buzzwords (профессиональные клише)
«Голые» короли
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
7. Обычные финансовые драйверы
(примеры)
Стоимость (value)
Рост и темпы роста (СAGR etc.)
Синергия
Эффективность
Диверсификация
Ликвидность (liquidity)
Прозрачность (transparency)
Управление рисками (risk management)
Рациональное поведение и бихевиоризм
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
8. Невысказанные финансовые драйверы
(примеры)
От «хорошего» к «великому»
– Collins и его «компании с видением»
От «нормального» к «сказке»
– Toyota vs. Bentley
Волшебники – почему без них никуда?
– А куда они без нас?
Сигналы – форма выражения невысказанного
– «Будь проще – и люди к тебе потянутся!»
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
10. Финансовые профессионалы и
«голые» короли
Истинных профессионалов мало
Профессионалы «варятся» в сложном месиве
Они широко используют buzzwords,
но активно участвуют в принятии решений
Успех превращается в легенду, затем в чудо,
и, наконец, в навязчивую идею
Нужно защищаться – да здравствуют
защитные оболочки и buzzwords!
Что там на горизонте? – А, это вырастают
«китайские» стены и Вавилонские башни!
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
11. Менеджеры и финансы
Классика жанра «агентской проблемы» –
«хорошие» принципалы и «плохие» агенты
Но тогда зачем их нанимать?
Взгляд «изнутри» – жадные инвесторы и
менеджеры-герои
Кто защитит менеджмент?
Управленческая близорукость, корпоративные
блага и финансовая эффективность
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
12. Инвесторы – принцы и нищие…
Зачем вкладывать эти проклятые деньги?
Жадность и неприятие риска –
и хочется, и колется, и мама не велит!
Инвестиции и разные лица риска –
«Где деньги, дорогой?» – «Какие деньги?»
Инвесторы тоже плачут
Лягушка и сметана
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
13. … и просто «нормальные» люди
Кто они – «нормальные» люди?
Где грань «нормального»?
Почему нельзя обойтись без «нормальных» людей?
Почему нельзя обойтись без профессионалов?
Чудесные превращения – «нормальный» человек
инвестор менеджер профессионал …
и снова ???
И все это взаимосвязано …
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
14. О цинизме, ценности и невысказанном
Блеск и нищета участников
– Все преследуют свои интересы…
– … но при этом их благополучие уязвимо
Финансы, цинизм и ценность (value)
– Именно ясность интересов позволяет избежать
лицемерного морализаторства
– Именно взаимосвязь участников приводит
к максимизации value
Участники шоу и невысказанное
– Кто признается в цинизме?
– А кто хочет выглядеть дураком?
– «Ясность, Штирлиц, – это одна из форм полного тумана»
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
15. Buzzwords в финансах –
иллюзии, мифы и реальность
– Когда я вижу лопату, я ее лопатой и называю.
Оскар Уайльд,
«Как важно быть серьезным»
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
16. Почему в финансах
так много buzzwords?
Применение профессиональных терминов
адекватно сложности проблем
Но почему именно buzzwords?
– Заинтересованные стороны (stakeholders)
– Взаимодействие рынков, агентов, государства,
профессионалов и «нормальных» людей
– Структура финансового посредничества и «чудеса»
Вспомним о сигналах и невысказанном!
А ведь buzzwords полно не только в финансах!
– Стратегия, маркетинг, HR, общий менеджмент…
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
17. Классификация BW
Общие термины
– Туманные, широко употребляются
– Выглядят невинными, но именно их широкое толкование
наносит вред принятию решений и их последующему
исполнению
Специальные термины
– Точные, употребляются профессионалами
– Пока используются в своей среде – безобидны; когда их
используют все, возникает в лучшем случае непонимание,
а в худшем – принятие желаемого за действительное
«Сигнальные» BW
– Служат для передачи невысказанного
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
18. Проблемы, порождаемые BW
Эффект Вавилонской башни
– Употребление BW ведет к непониманию между
участниками рынка
«Китайские» стены
– Употребление BW ведет к непониманию внутри компании
Поведение толпы и воздушные замки
– BW питают необоснованную веру в чудеса
Сигналы, посланные BW, могут оказаться
недостоверными!
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
20. Основные финансовые концепции
Стоимость (value) и синергия
– Высокие вечные цели…
– … и суровая отрезвляющая реальность
Информация и эффективность
– Ядро структуры рынка капитала…
– … и основа для принятия решений
Рациональность и бихевиоризм
– Надежная основа…
– … и огромный соблазн
Регулирование в финансах
– Мелких (а иногда и крупных) инвесторов надо защищать!
– Регулирование и эффективность
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
21. От теории к практике
Методология – строим небоскреб
– Допущения и предположения
– Развитие концепций и результаты
– Эмпирические данные и тестирование
Ожидания и факты
– Стоимость определяется будущими результатами
– Неопределенность и риск
«Цифры» и «люди»
– Цели, теории, прогнозы и модели
– Мотивы, воплощение и результаты
Регуляторное поле
– Налоги, правила игры и требования
– Антимонопольное законодательство
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
22. Некоторые виды финансового бизнеса
Банковское дело
– Мониторинг активов и создание ликвидности
Страхование
– Управление рисками и правильные стимулы
Investment banking
– Размещение ценных бумаг (underwriting)
– Оценка, управление активами и новые инструменты
Микроструктура рынка
– Брокеры, трейдеры и биржи
Слияния и поглощения (M&A)
– Праздник спекулянтов …
… или диагноз эффективности управления?
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
23. Корпоративные финансы –
сага о стоимости (value)
Инвесторы, стоимость (value),
риск и доходность
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
24. Реальность и предположения
Обычно о предположениях забывают
(и уж точно их неправильно интерпретируют)
– Жадность и risk aversion
– Рациональное поведение и равновесные состояния
(Дж. Сорос против У. Баффета)
Идеальные рынки капитала (парадигма PCM)
–
–
–
–
–
–
Отсутствие транзакционных расходов
Отсутствие асимметрии информации
Отсутствие искажений правового поля …
… не будет никаких buzzwords
… исчезнут многие известные виды бизнеса
… и уж точно никому не нужен будет этот семинар!
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
25. Теория и практика КФ (1)
Стоимость (value)
– PV и NPV
– Формулы и прогнозы
Эффективность и арбитраж
– Как делать деньги «из ничего»
– Рискованный и безрисковый арбитраж
Риск и доходность
– Системный и специфический риск
– Диверсификация и портфели ценных бумаг
Стоимость капитала (cost of capital)
– WACC на разных рынках
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
26. Теория и практика КФ (2)
Инвестиционные решения
– Почему именно NPV?
– Инвесторы и неопределенность
– Принятие решений «наобум» и «на глазок»
Проблемы финансирования
–
–
–
–
Блеск и нищета парадигмы PCM
Где же мне достать деньги?
Структура капитала и «порядок клевания»
Структура капитала и управление компанией
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
27. Рынки капитала и
финансовые институты –
еще раз о «чужих» деньгаx
Асимметрия информации, ликвидность,
финансирование и «чужие» деньги
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
28. Реальные рынки капитала
Проблемы, порождаемые частной информацией
–
–
–
–
Отказ от PCM
Безответственное поведение (moral hazard)
Неблагоприятный отбор (adverse selection)
«Замкнутые круги» и «обратная связь»!
Основа существования финансовых институтов
–
–
–
–
–
Нужно бороться с проблемами частной информации
Нужно обеспечить свободное движение капитала
Спрос на мониторинг активов
Именно ФИ позволяют достичь временного успеха
Но частная информация, увы, всегда побеждает!
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
29. Теория и практика РК и ФИ
Финансовое посредничество и банки
– Мониторинг заемщиков и создание ликвидности
– Уязвимость банков и паники
Банковское регулирование
– Зачем регулировать?
– Депозитное страхование и moral hazard
Investment banking
– Размещение ценных бумаг (underwriting)
– Регулирование в области investment banking
– Investment banking, сигналы и глобализация
Микроструктура рынка
– Ликвидность, моментальность (immediacy), структура,
регулирование и вновь глобализация
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
30. Финансовые кризисы и
роль посредников
Великая Депрессия в США (1929-1933)
– Роль роста стоимости посредничества (CCI)
– Администрация Рузвельта и депозитное страхование
Кризис S&L (1985)
– Они ничего не забыли и ничему не научились
– Политическая воля и финансовые кризисы
Финансовый кризис в России (1998)
– Спасибо неразвитому рынку!
– Огромный толчок к «нормальным» финансам
Subprime – кризис эпохи глобализации (2007 – ???)
– Проверка «на прочность»
– Надолго ли? Переживем ли? И как?
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
31. Международные финансы –
разные лица риска
Глобализация, риск обменных курсов и
хеджирование
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
32. BW и предположения
Общие рамки международных финансов
– Стабильность и «закрытые рынки»
– Рост волатильности на внутренних рынках …
– … не подрывает их долгосрочной стабильности???
Соотношения паритета
– Основаны на отсутствии арбитража
– Требуют относительной независимости рынков
Критика соотношений паритета
– Торгуемые (traded) и неторгуемые (non-traded) товары и
услуги и инфляция
– Международные инвесторы и движение капитала
– Нерациональное поведение инвесторов
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
33. Глобализация и движение капитала
Нестабильность и «открытые рынки»
– Волатильность пересекает границы
Глобальные движения капитала
– Капитал становится «абсолютно торгуемым»
– Стоимость капитала начинает выравниваться
– Различия в регулировании легко обходятся
Глобальные и региональные рынки
– Глобализация не стирает региональной специфики
– «Мы пойдем другим путем» – и придем в тупик
Мифы глобализации
– Мы теперь живем по-другому …
– Наступает эра всеобщего процветания …
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
34. Теория и практика МФ
Действия ЦБ и импорт денежной политики
– Корреляция денежной политики
– Рост взаимозависимости финансовых систем
Почему все сходят с ума по управлению рисками?
–
–
–
–
Реальный экономический риск и конкуренция
Зачем хеджироваться?
Случай «ничегонеделанья»
Просто делайте свое дело!
Угрозы глобализации и управление рисками
– «Китайский синдром» и низкая себестоимость
– Рынки капитала и вес США и Евросоюза
– Новые игроки (Ближний Восток, Африка…)
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
35. Слияния, поглощения и
Corporate Governance –
чемпион по buzzwords,
мифам и чудесам
Синергия, создание стоимости,
механизмы корпоративного контроля и
эффективность управления
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
36. Теория и методология M&A
Зачем нужны слияния и поглощения?
– Особый момент в развитии корпорации
– Проверка качества управления
Праздник спекулянтов …
– … состояния создаются «из ничего»?
… или окончательный диагноз менеджменту?
– «Дамоклов меч» над нерадивыми менеджерами
Синергия, создание (разрушение) стоимости
– 2 + 3 = 6 (или 4?!)
«Заинтересованные стороны» (stakeholders)
– Основные и миноритарные финансовые stakeholders
– Менеджмент и сотрудники
– Рынки, финансовые институты,
государство и общество
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
37. Практика M&A (1)
Процесс слияний и поглощений
– Цели, задачи, терминология и стратегии M&A
– Юридическое и правовое поле
Оценка при слияниях и поглощениях
– Источники создания стоимости
– «Выход» для одного, «вход» для другого
Эмпирические данные
– Почему так много неудач и где же «золото»?
Финансирование M&A
– Платежи акциями
– «Мусорные» облигации и рискованные долги
– LBO и MBO
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
38. Практика M&A (2)
Защиты от поглощений – чемпион по BW
– Цели, задачи и термины
– Развитые и развивающиеся рынки
– Защита от поглощений – это хорошо или плохо?
Корпоративное управление (corporate governance)
– Участники процесса
– Защита прав инвесторов
– Кто заплатит за хорошее corporate governance?
Международные M&A
– Глобализация и M&A – прогнозы и перспективы
– M&A – национальная специфика
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
39. Вместо заключения –
что мы знаем и чего не знаем
о невысказанном в финансах?
– Это не конец. Это даже не начало конца.
Но, возможно, это конец начала.
Уинстон Черчилль
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
40. Невысказанное, buzzwords,
карета и тыква
Высказали ли мы что-либо?
– По крайней мере, себя не обманывали!
– Многое победить не удалось – ведь соблазн велик!
– Анекдоты, карикатуры, buzzwords, сигналы …
Рождение и смерть BW
– Новые BW рождаются в модных отраслях
и видах деятельности
– BW тоже болеют и умирают
В полночь, когда пробьют часы…
– Карета превратится в тыкву, а лошади – в крыс …
– … но, может быть, где-то рядом сверкнет хрустальная
туфелька …
Константин Контор
27 февраля 2014 г.
41. Американский институт
бизнеса и экономики (АИБЭк)
Константин Контор
Директор
Россия, 107023, Москва,
ул. Б. Семеновская, 38, В-110
Тел./Факс:
Моб.:
Email:
Константин Контор
+7 495 662 3685
+7 495 438 0830
kkontor@gmail.com
www.aibec.org
27 февраля 2014 г.
