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Metodos valuacion de flujos de efectivo
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Metodos valuacion de flujos de efectivo

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Métodos de valuación de flujos de efectivo: Valor actual neto ajustado, free cash flow, equity cash flow, capital cash flow

Métodos de valuación de flujos de efectivo: Valor actual neto ajustado, free cash flow, equity cash flow, capital cash flow

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  • 1. Administración Financiera
    Lionel E. Pineda
    Métodos para la valuación de Flujos de Efectivo
    Flujo de Efectivo Libre – Free Cash Flow (FCF)
    Flujo de Efectivo del Patrimonio – Equity Cash Flow (ECF)
    Flujo de Efectivo del Capital – Capital Cash Flow (CCF)
    VAN Ajustado – Adjusted Net PresentValue
  • 2. Aplicando técnicas de descuento de flujos de efectivo (DCF) de empresas o proyectos
    VMActivo = VMDeuda+ VMEquity pero CFActivo≠ CFDeuda + CFEquity
    VM: Valor de Mercado del … ; CF: Cash Flow del …
  • 3. Aplicando técnicas de descuento de flujos de efectivo (DCF) de empresas o proyectos
    VMActivo = VMDeuda+ VMEquity pero CFActivo≠ CFDeuda + CFEquity
    VM: Valor de Mercado del … ; CF: Cash Flow del …
  • 4. CFActivo ≠ CFDeuda + CFEquity
    CFActivo = EBIT (1 – T) + Depreciación – Gastos de capital
    – Incrementos en CTN = Free Cash Flow ó del proyecto puro
    CFDeuda = Interés + Pagos a principal – Nueva deuda
    CFEquity = Utilidad neta + Depreciación – Gastos de capital
    – Incrementos en CTN – Pagos a principal
    + Nueva deuda
    CFDeuda + CFEquity =Interés + Pagos a principal – Nueva deuda
    + Utilidad neta + Depreciación – Gastos de capital
    – Incrementos en CTN – Pagos a principal
    + Nueva deuda
    CFDeuda + CFEquity =Interés + Utilidad neta + Depreciación
    – Gastos de capital – Incrementos en CTN
    CTN: capital de trabajo neto
    T: tasa de impuestos
  • 5. CFActivo ≠ CFDeuda + CFEquity
    CFDeuda + CFEquity =Interés + Utilidad neta + Depreciación
    – Gastos de capital – Incrementos en CTN
    Utilidad neta = (EBIT – Interés)(1 – T)
    = [EBIT(1 – T) – Interés + Interés (T)]
    Sustituyendo:
    CFDeuda + CFEquity =Interés + [EBIT(1 – T) – Interés + Interés (T)]
    + Depreciación – Gastos de capital
    – Incrementos en CTN
    CFDeuda + CFEquity =EBIT(1 – T) + Interés (T)
    + Depreciación – Gastos de capital
    – Incrementos en CTN
    CFActivo ó Free Cash Flow
    CTN: capital de trabajo neto
    T: tasa de impuestos
  • 6. CFActivo ≠ CFDeuda + CFEquity
    CFDeuda + CFEquity =EBIT(1 – T) + Interés (T)
    + Depreciación – Gastos de capital
    – Incrementos en CTN
    CFDeuda + CFEquity =CFActivo+ Tax Shield
    CFDeuda + CFEquity =CFCapital
    Descontados cada uno de los Cash Flowa kD, kE y WACCPre-Taxrespectivamente tenemos:
    VMDeduda + VMEquity =VMActivo
    CFActivo ó Free Cash Flow
    CTN: capital de trabajo neto
    T: tasa de impuestos
  • 7. EBIT
    Métodos para la valuación de flujos de efectivo
    Lionel E. Pineda
    (+) Depreciación
    (-) Gastos de capital (inversiones)
    (-) Incremento en capital de trabajo
    Flujo de caja operativo
    (-) T x (EBIT- interés)
    (-) T x EBIT
    (-) T x (EBIT- interés)
    (+) préstamo
    (-) gastos de la petición del préstamo después de impuestos
    (-) interés
    (-) pagos de deuda
    Flujo de efectivo del capital (ó del proyecto apalancado) + VT
    Flujo de efectivo del patrimonio (ó del inversionista) + VT
    Flujo de efectivo libre (ó del proyecto puro)+ VT
    Descontar con el WACCPre-Tax
    Descontar con el kE
    Descontar con el WACC
    VT: valor terminal del proyecto evaluado
  • 8. Flujo de Efectivo Libre (del proyecto puro) ó Free Cash Flow – FCF
    Mide los flujos disponiblesde la empresa ó proyectopara ambos proveedores de capital: inversionistas ó accionistas y acreedores financieros
    Mide los flujos disponiblespara ambos proveedores de capital en caso de que el pago de interés no sea deducible de impuesto
    Si los intereses son deducibles de impuestos (como lo es normalmente), se deben incluir en la tasa de descuento WACC
  • 9. Flujo de Efectivo Libre (del proyecto puro) ó Free Cash Flow – FCF
    Si los flujos son descontados al WACC, el VAN mediría el valor agregado para el inversionista ó accionista en caso decida financiar la empresa o proyecto de acuerdo a una estructura meta de capital, la cual a su vez deberá mantenerse (aproximadamente) sin variaciones a lo largo del horizonte planeado (supuesto que por lo general es débil)
    Si el FCF es descontados a kActivo = (kRF + RPMbA) el VAN mediría el valor agregado para el inversionista ó accionista en caso decida financiar la empresa o proyecto solo con recursos propios.
  • 10. Flujo de Efectivo del Patrimonio ó EquityCash Flow – ECF
    Se usa por lo general para determinar los flujos disponibles de la empresa ó proyecto para los inversionistasó accionistas de empresas altamente apalancadas con una estructura meta de capital.
    Flujo de efectivo del patrimonio =
    Flujo de efectivo libre – Flujo de efectivo de la deuda
    ECF = FCF – DCF
    El flujo de efectivo del patrimonio se descuenta a kEquity= kRF+ RPMbE
    El VAN mediría el valor agregado para el inversionista ó accionista que ha decidido financiar la empresa ó proyecto con deuda y recursos propios bajo una estructura meta de capital.
  • 11. Flujo de Efectivo del Capital ó Capital Cash Flow – CCF
    Al igual que el FCF, mide los flujos disponiblesde la empresa o proyectopara ambos proveedores de capital.
    La diferencia es que le suma el flujo de efectivo del escudo fiscal – TSCF (taxshield cash flow) – que produce la deuda, para así determinar la disponibilidad de flujos por parte de la empresa ó proyecto.
    CCF = FCF + TSCF
    Se usa para valuar proyectos o empresas altamente apalancadas
    El flujo de efectivo del patrimonio se descuenta a WACCPre-Tax
    VAN mediría el valor agregado para los accionistas o inversionista de un proyecto apalancado
  • 12. Cómo calcular WACCPre-Tax para el descuento del Flujo de Efectivo de Capital – CCF
    Para mantener congruencia entre el CCF y el riesgo contenido en la tasa de corte, el WACC antes de impuestos (WACCPre-Tax) reflejaría el retorno o tasa adecuada, ya que el activo a valuarse tiene el riesgo de estar financiado.
    Sabemos que:
    CCF = FCF+ TSCF
    Por lo tanto: WACCPre-Tax= WACC + D/V kD T
    Desarrollando el miembro derecho de la ecuación:
    Sean D/V = wD y E/V = wE, las proporciones de capital
    wEkE + wDkD (1-T) + wDkD T
    wEkE + wDkD – wDkD T + wDkD T
    wEkE + wDkD = WACCPre-Tax
  • 13. Valor Actual Neto Ajustado
    (+) préstamo
    (-) gastos de la petición del préstamo después de impuestos
    (-) interés
    (-) pagos de deuda
    EBIT
    Lionel E. Pineda
    (+) Depreciación
    (-) Gastos de capital (inversiones)
    (-) Incremento en capital de trabajo
    (+) T x interés
    Flujo de efectivo del escudo fiscal de la deuda
    Flujo de efectivo de la deuda
    Flujo de caja operativo
    (-) T x EBIT
    Descontar con la tasa de mercado de la deuda kD
    Descontar con la tasa de mercado de la deuda kD
    Flujo de efectivo libre (ó del proyecto puro) + VT
    VAN Escudo Fiscal
    VAN Préstamo
    +
    Descontar con la tasa esperada del activo kA
    =
    +
    (-) gastos de emisión netos después de impuestos
    +
    VAN Ajustado
    VAN Básico
    VT: valor terminal del proyecto evaluado
  • 14. VAN Ajustado
    Los métodos tradicionales (WACC) “suponen” una cierta separación entre las decisiones de inversión y de financiamiento
    El VAN ajustado considera que las decisiones de inversión y financiamiento interactúan a nivel de proyecto y que por lo tanto deben ser consideradas a ese nivel
    En estos casos cada flujo se descuenta a su tasa de oportunidad (tasa esperada en proyectos de la misma índole y con igual riesgo que el proyecto evaluado) para medir el impacto de las diferentes fuentes de financiamiento
  • 15. VAN Ajustado
    Usos apropiados
    Para valuar proyectos o empresas altamente apalancadas
    Cuando la política de deuda se determina como el monto de un préstamo en dólares en lugar de un porcentaje meta (D/V)
    Cuando la estructura de capital varía sustancialmente a través del tiempo (ó el monto de la deuda varía a través del tiempo)
    Si el apalancamiento cambia c/año el WACC debería ser recalculado c/año y descontar c/flujo a su respectivo WACC. Bajo estas circunstancias, el método del flujo de efectivo libre puede ser usado correctamente para la valuación, pero no es directo y práctico
    Tiene la ventaja que desagrega las diferentes iniciativas que generan o restan valor a un proyecto
    En países en desarrollo es importante debido a la alta incidencia existente entre proyectos estratégicos de inversión con financiamiento subsidiado
  • 16. VAN Ajustado
    Descuenta cada flujo a la tasa relevante de acuerdo a su nivel de riesgo
    Esto quiere decir que cada flujo intermedio se reinvierte a su tasa relevante, supuesto que es superior al VAN calculado por el WACC el cual supone una reinversión de los flujos a una “tasa promedio” para todos los flujos, y al criterio de la TIR el cual supone la reinversión de los flujos a la tasa encontrada
    Adicionalmente, la TIR tiene la debilidad potencial de ofrecer soluciones múltiples (varias tasas de descuento)
    El VAN ajustado mide el valor agregado para el inversionista de un proyecto financiado a una tasa de mercado en dónde cada flujo refleja el riesgo de acuerdo a su costo de oportunidad y a los plazos u horizontes planeados para dichos flujos
  • 17. Resumen