Metodos valuacion de flujos de efectivo

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Métodos de valuación de flujos de efectivo: Valor actual neto ajustado, free cash flow, equity cash flow, capital cash flow

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Metodos valuacion de flujos de efectivo

  1. 1. Administración Financiera<br />Lionel E. Pineda<br />Métodos para la valuación de Flujos de Efectivo<br />Flujo de Efectivo Libre – Free Cash Flow (FCF)<br />Flujo de Efectivo del Patrimonio – Equity Cash Flow (ECF)<br />Flujo de Efectivo del Capital – Capital Cash Flow (CCF)<br />VAN Ajustado – Adjusted Net PresentValue<br />
  2. 2. Aplicando técnicas de descuento de flujos de efectivo (DCF) de empresas o proyectos<br />VMActivo = VMDeuda+ VMEquity pero CFActivo≠ CFDeuda + CFEquity<br />VM: Valor de Mercado del … ; CF: Cash Flow del … <br />
  3. 3. Aplicando técnicas de descuento de flujos de efectivo (DCF) de empresas o proyectos<br />VMActivo = VMDeuda+ VMEquity pero CFActivo≠ CFDeuda + CFEquity<br />VM: Valor de Mercado del … ; CF: Cash Flow del … <br />
  4. 4. CFActivo ≠ CFDeuda + CFEquity<br />CFActivo = EBIT (1 – T) + Depreciación – Gastos de capital<br /> – Incrementos en CTN = Free Cash Flow ó del proyecto puro<br />CFDeuda = Interés + Pagos a principal – Nueva deuda<br />CFEquity = Utilidad neta + Depreciación – Gastos de capital<br /> – Incrementos en CTN – Pagos a principal<br /> + Nueva deuda<br />CFDeuda + CFEquity =Interés + Pagos a principal – Nueva deuda<br /> + Utilidad neta + Depreciación – Gastos de capital<br /> – Incrementos en CTN – Pagos a principal<br /> + Nueva deuda<br />CFDeuda + CFEquity =Interés + Utilidad neta + Depreciación<br /> – Gastos de capital – Incrementos en CTN<br />CTN: capital de trabajo neto<br />T: tasa de impuestos<br />
  5. 5. CFActivo ≠ CFDeuda + CFEquity<br />CFDeuda + CFEquity =Interés + Utilidad neta + Depreciación<br /> – Gastos de capital – Incrementos en CTN<br />Utilidad neta = (EBIT – Interés)(1 – T) <br /> = [EBIT(1 – T) – Interés + Interés (T)]<br />Sustituyendo:<br />CFDeuda + CFEquity =Interés + [EBIT(1 – T) – Interés + Interés (T)]<br /> + Depreciación – Gastos de capital<br /> – Incrementos en CTN<br />CFDeuda + CFEquity =EBIT(1 – T) + Interés (T) <br /> + Depreciación – Gastos de capital<br /> – Incrementos en CTN<br />CFActivo ó Free Cash Flow<br />CTN: capital de trabajo neto<br />T: tasa de impuestos<br />
  6. 6. CFActivo ≠ CFDeuda + CFEquity<br />CFDeuda + CFEquity =EBIT(1 – T) + Interés (T) <br /> + Depreciación – Gastos de capital<br /> – Incrementos en CTN<br />CFDeuda + CFEquity =CFActivo+ Tax Shield<br />CFDeuda + CFEquity =CFCapital<br />Descontados cada uno de los Cash Flowa kD, kE y WACCPre-Taxrespectivamente tenemos:<br />VMDeduda + VMEquity =VMActivo<br />CFActivo ó Free Cash Flow<br />CTN: capital de trabajo neto<br />T: tasa de impuestos<br />
  7. 7. EBIT<br />Métodos para la valuación de flujos de efectivo<br />Lionel E. Pineda<br />(+) Depreciación<br />(-) Gastos de capital (inversiones)<br />(-) Incremento en capital de trabajo<br />Flujo de caja operativo<br />(-) T x (EBIT- interés)<br />(-) T x EBIT<br />(-) T x (EBIT- interés)<br />(+) préstamo<br />(-) gastos de la petición del préstamo después de impuestos<br />(-) interés<br />(-) pagos de deuda<br />Flujo de efectivo del capital (ó del proyecto apalancado) + VT<br />Flujo de efectivo del patrimonio (ó del inversionista) + VT<br />Flujo de efectivo libre (ó del proyecto puro)+ VT<br />Descontar con el WACCPre-Tax<br />Descontar con el kE<br />Descontar con el WACC<br />VT: valor terminal del proyecto evaluado<br />
  8. 8. Flujo de Efectivo Libre (del proyecto puro) ó Free Cash Flow – FCF<br />Mide los flujos disponiblesde la empresa ó proyectopara ambos proveedores de capital: inversionistas ó accionistas y acreedores financieros<br />Mide los flujos disponiblespara ambos proveedores de capital en caso de que el pago de interés no sea deducible de impuesto <br />Si los intereses son deducibles de impuestos (como lo es normalmente), se deben incluir en la tasa de descuento WACC<br />
  9. 9. Flujo de Efectivo Libre (del proyecto puro) ó Free Cash Flow – FCF<br />Si los flujos son descontados al WACC, el VAN mediría el valor agregado para el inversionista ó accionista en caso decida financiar la empresa o proyecto de acuerdo a una estructura meta de capital, la cual a su vez deberá mantenerse (aproximadamente) sin variaciones a lo largo del horizonte planeado (supuesto que por lo general es débil)<br />Si el FCF es descontados a kActivo = (kRF + RPMbA) el VAN mediría el valor agregado para el inversionista ó accionista en caso decida financiar la empresa o proyecto solo con recursos propios.<br />
  10. 10. Flujo de Efectivo del Patrimonio ó EquityCash Flow – ECF<br />Se usa por lo general para determinar los flujos disponibles de la empresa ó proyecto para los inversionistasó accionistas de empresas altamente apalancadas con una estructura meta de capital.<br />Flujo de efectivo del patrimonio = <br /> Flujo de efectivo libre – Flujo de efectivo de la deuda <br />ECF = FCF – DCF<br />El flujo de efectivo del patrimonio se descuenta a kEquity= kRF+ RPMbE<br />El VAN mediría el valor agregado para el inversionista ó accionista que ha decidido financiar la empresa ó proyecto con deuda y recursos propios bajo una estructura meta de capital.<br />
  11. 11. Flujo de Efectivo del Capital ó Capital Cash Flow – CCF<br />Al igual que el FCF, mide los flujos disponiblesde la empresa o proyectopara ambos proveedores de capital.<br />La diferencia es que le suma el flujo de efectivo del escudo fiscal – TSCF (taxshield cash flow) – que produce la deuda, para así determinar la disponibilidad de flujos por parte de la empresa ó proyecto.<br />CCF = FCF + TSCF<br />Se usa para valuar proyectos o empresas altamente apalancadas<br />El flujo de efectivo del patrimonio se descuenta a WACCPre-Tax<br />VAN mediría el valor agregado para los accionistas o inversionista de un proyecto apalancado<br />
  12. 12. Cómo calcular WACCPre-Tax para el descuento del Flujo de Efectivo de Capital – CCF<br />Para mantener congruencia entre el CCF y el riesgo contenido en la tasa de corte, el WACC antes de impuestos (WACCPre-Tax) reflejaría el retorno o tasa adecuada, ya que el activo a valuarse tiene el riesgo de estar financiado. <br />Sabemos que:<br />CCF = FCF+ TSCF<br />Por lo tanto: WACCPre-Tax= WACC + D/V kD T<br />Desarrollando el miembro derecho de la ecuación:<br />Sean D/V = wD y E/V = wE, las proporciones de capital<br />wEkE + wDkD (1-T) + wDkD T<br />wEkE + wDkD – wDkD T + wDkD T<br />wEkE + wDkD = WACCPre-Tax<br />
  13. 13. Valor Actual Neto Ajustado<br />(+) préstamo<br />(-) gastos de la petición del préstamo después de impuestos<br />(-) interés<br />(-) pagos de deuda<br />EBIT<br />Lionel E. Pineda<br />(+) Depreciación<br />(-) Gastos de capital (inversiones)<br />(-) Incremento en capital de trabajo<br />(+) T x interés<br />Flujo de efectivo del escudo fiscal de la deuda<br />Flujo de efectivo de la deuda<br />Flujo de caja operativo<br />(-) T x EBIT<br />Descontar con la tasa de mercado de la deuda kD<br />Descontar con la tasa de mercado de la deuda kD<br />Flujo de efectivo libre (ó del proyecto puro) + VT<br />VAN Escudo Fiscal<br />VAN Préstamo<br />+<br />Descontar con la tasa esperada del activo kA<br />=<br />+<br />(-) gastos de emisión netos después de impuestos<br />+<br />VAN Ajustado<br />VAN Básico<br />VT: valor terminal del proyecto evaluado<br />
  14. 14. VAN Ajustado<br />Los métodos tradicionales (WACC) “suponen” una cierta separación entre las decisiones de inversión y de financiamiento<br />El VAN ajustado considera que las decisiones de inversión y financiamiento interactúan a nivel de proyecto y que por lo tanto deben ser consideradas a ese nivel<br />En estos casos cada flujo se descuenta a su tasa de oportunidad (tasa esperada en proyectos de la misma índole y con igual riesgo que el proyecto evaluado) para medir el impacto de las diferentes fuentes de financiamiento<br />
  15. 15. VAN Ajustado<br />Usos apropiados<br />Para valuar proyectos o empresas altamente apalancadas<br />Cuando la política de deuda se determina como el monto de un préstamo en dólares en lugar de un porcentaje meta (D/V)<br />Cuando la estructura de capital varía sustancialmente a través del tiempo (ó el monto de la deuda varía a través del tiempo)<br />Si el apalancamiento cambia c/año el WACC debería ser recalculado c/año y descontar c/flujo a su respectivo WACC. Bajo estas circunstancias, el método del flujo de efectivo libre puede ser usado correctamente para la valuación, pero no es directo y práctico<br />Tiene la ventaja que desagrega las diferentes iniciativas que generan o restan valor a un proyecto<br />En países en desarrollo es importante debido a la alta incidencia existente entre proyectos estratégicos de inversión con financiamiento subsidiado<br />
  16. 16. VAN Ajustado<br />Descuenta cada flujo a la tasa relevante de acuerdo a su nivel de riesgo<br />Esto quiere decir que cada flujo intermedio se reinvierte a su tasa relevante, supuesto que es superior al VAN calculado por el WACC el cual supone una reinversión de los flujos a una “tasa promedio” para todos los flujos, y al criterio de la TIR el cual supone la reinversión de los flujos a la tasa encontrada<br />Adicionalmente, la TIR tiene la debilidad potencial de ofrecer soluciones múltiples (varias tasas de descuento)<br />El VAN ajustado mide el valor agregado para el inversionista de un proyecto financiado a una tasa de mercado en dónde cada flujo refleja el riesgo de acuerdo a su costo de oportunidad y a los plazos u horizontes planeados para dichos flujos<br />
  17. 17. Resumen<br />

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