SlideShare a Scribd company logo
กรณีศึกษา : Equity –
Linked Securities
Case: Cox
Cox Communications
Cox Communications at a Glance
• Nation's 3rd largest cable telecommunications provider
– 6 million total residential and commercial customers
– 2+ million residential telephone
customers
– 22,000 employees
– $8 billion revenue
• Leading provider of video, voice
and high-speed Internet
• Recent entry into wireless markets
• Cox Business Services
– Complete suite of communications solutions for businesses
Strategy COX @ 1999
• ขยายฐานลูกค้าในระบบ
เคเบิ้ล และระบบ
communication
• Economy of scale
• ต้องการเป็นผู้นำาด้านระบบ
การสื่อสารทุกชนิด
ประวัติของ Gannett Co.
• Grannett จัดตั้งขึ้นในปี 1906 โดย Frank
E.Grannett เป็นบริษัทสื่อสารที่มีเครือข่าย
หนังสือพิมพ์ในสังกัดกว่า 75 ฉบับ (รวมไปถึง
USA Today หนังสือพิมพ์ที่ขายดีที่สุดใน
อเมริกา)
• เป็นบริษัทหนังสือพิมพ์ที่ใหญ่ที่สุดในประเทศ
และมีสถานีโทรทัศน์มากกว่า 21 สถานีมีส่วน
แบ่งทางการตลาดถึง 17% ในปี 1995 บริษัท
ได้ซื้อกิจการจาก Multimedia Inc.ทำาให้
Grannett มีเครือข่ายอยู่ใน Indaiana,
lllinois, Kansas, North Carolina and
Oklahorna
ประเด็นปัญหาทางการเงินของ
Case “Cox Communications, Inc. (1999)”
• ทำาไม Cox Communications (CCI) ซึ่ง
เป็นบริษัทในเครืองของ Cox
Enterprise, Inc. (CEI) ถึงสนใจครอบ
ครอง(acquiring) กิจการของ Gannett
โดยที่ทีมของDallas Clement(ทีมบริหาร
เงินของ Cox)ประมาณว่าจะต้องใช้เงิน
ถึง 2.7 พันล้านดอลลาร์ในการครอบ
ครอง(acquiring)
ซึ่งดูจะเป็นมูลค่าที่ค่อนข้างสูงและดู
จะไม่สมเหตุสมผลเท่าไหร่กับจำานวน
ประเด็นปัญหาทางการเงินของ
Case “Cox Communications, Inc. (1999)”
• ข้อกำาหนดหรือกรอบที่ควรทำาในการ
บริหารหนี้สินของกิจการคือผู้บริหาร
ของ Cox กล่าวว่า “เราต้องการออก
สัดส่วนของตราสารหนี้ให้เหมาะสม
ตราสารทุนของบริษัท เราต้องการ
พิจารณาทางเลือกต่างๆให้ดีที่สุด”
การรักษาการเงินถือเป็นเรื่องสำาคัญ
แต่เรื่องที่สำาคัญที่สุดคือ สัดส่วนของ
หนี้สิน/กำาไรก่อนหักดอกเบี้ยจ่ายและ
ภาษี และค่าเสื่อมราคา
• Cox Enterprise, Inc. (CEI) วาง
กรอบการลงทุนไว้คือต้องมีความ
ยืดหยุ่นเพื่อให้มั่นใจว่ากำาลังการ
ผลิตการจัดหาเงินทุนในอนาคต
เพียงพอ ต้องรักษาของโครงสร้าง
ผู้ถือหุ้นปัจจุบัน ที่จำาเป็นสำาหรับ
ครอบครัวค็อกซ์ และ รักษาCOX
investment –grade credit rating
สถานะการจัดอันดับเครดิต
การตัดสินใจซื้อกิจการ Gannett
ต้องดำาเนินการระดมทุนและการ
ระดมทุนมีหลายทางเลือก ดังนั้นรูป
ประเด็นปัญหาทางการเงินของ
Case “Cox Communications, Inc. (1999)”
Definition ของการลงทุนของ Cox Enterprise,
Inc. (CEI)
• การรักษาความยืดหยุ่นทางการเงินในระดับที่เพียงพอ เพื่อ
ให้ทุนสนับสนุนโอกาสทางธุรกิจที่วางแผนไว้และที่ไม่ได้
วางแผนไว้
• สิทธิในการถือหุ้น อยู่ที่ 67.3% ( เพื่อปกป้อง และรักษา
ความเป็นเจ้าของของกลุ่มกิจการ )
• สิทธิการ Vote อยู่ที่ 76.8% (เพื่อเป็นการคานอำานาจใน
บริษัท)
• อัตราส่วน Debt / EBITDA ไว้ไม่เกิน 5 เท่า
• การจัดเกรดหรืออันดับการลงทุนไม่ให้ตำ่ากว่าเดิม
• ต้นทุนในการหาเงินตำ่า (Transaction Cost) คือต้นทุนใน
การออกหุ้นทั้งทางตรงและทางอ้อม
• บริษัทมีนโยบายขยายบริษัทเป็น 2 เท่า ในทุกๆ 5 ปี
Defining the problem
• 1. ทำาไม Cox Communications (CCI)
ซึ่งเป็นบริษัทในเครืองของ Cox
Enterprise, Inc. (CEI) ถึงสนใจครอบ
ครอง(acquiring) กิจการของ Gannett
โดยที่ทีมของDallas Clement(ทีมบริหารเงิน
ของ Cox)ประมาณว่าจะต้องใช้เงินถึง 2.7
พันล้านดอลลาร์ในการครอบ
ครอง(acquiring) ซึ่งดูจะเป็นมูลค่าที่ค่อน
ข้างสูงและดูจะไม่สมเหตุสมผลเท่าไหร่กับ
จำานวนสมาชิก 522,000 ราย
หากเป็นเช่นนั้นมูลค่าราคาที่ซื้อ Gannett
ทำำไม Gannett ถึงน่ำลงทุน
ลำำดั
บ
ประเภทสื่อ จำำนว
น
หมำยเหตุ
1 หนังสือพิม
พ์
ใน
สังกัด
กว่ำ
75
ฉบับ
(รวมไปถึง USA Today
หนังสือพิมพ์ที่ขำยดี
ที่สุดในอเมริกำ) เป็น
บริษัทหนังสือพิมพ์ที่
ใหญ่ที่สุดในประเทศ
2 สถำนี
โทรทัศน์
มำกก
ว่ำ 21
สถำนี
มีส่วนแบ่งทำงกำร
ตลำดถึง 17%
3 Gannett มีเครือข่ำยอยู่ใน Indaiana,
lllinois, Kansas, North Carolina and
ทำำไม Gannett ถึงน่ำลงทุน
Key Of Success
• Gannett คือเป็นธุรกิจในประเภท
ธุรกิจเดียวกับ COX ทำำให้สำมำรถ
บรรลุเป้ำหมำยที่ตั้งเอำไว้ รวมถึงกำร
ประหยัดต่อขนำด (Economic of
scale)ทำำให้ Cox ได้มีสมำชิกเคเบิลเพิ่ม
ขึ้นถึง 60% นับจำกต้นปีที่ผ่ำนมำ
และยังทำำให้กลยุทธ์ทำงธุรกิจของ
COX เป็นไปตำมแผนที่วำงไว้ว่ำจะ
ประเมินควำมเหมำะสมในรำคำที่คำดว่ำ
จะลงทุนใน Gannett
คำำนวณ annuity factor
1 - 1
0.0705 (7.05%* ((1+7.05%)^5))
14.1844 - 10.0000 = 4.1844
คำำนวณกระแสเงินสดกรณีซื้อ Gannett
• กระแสเงินสดสะสมปีที่ 5
• = 680,000,000 $ x 4.1844
= 2,845,390,000 $
• NPV = 2,845,390,000 $ - 2,700,000,000 $
• = 145,390,000 $ (ค่ำเป็นบวก)
มูลค่ำที่ประเมินทำงกำรเงินที่จะนำำมำใช้ในกำร
ลงทุนกับ Gannett
จำำนวน 2.7$ billion เมื่อคำำนวณมูลค่ำปัจจุบัน
สุทธิแล้ว มีค่ำออกมำเป็นบวก
ดังนั้นถือว่ำ COX ได้รับประโยชน์ในกำรลงทุนใน
ครั้งนี้
ประเด็นคำำถำมที่ 2
• ข้อกำำหนดหรือกรอบที่ควรทำำใน
กำรบริหำรหนี้สินของกิจกำรคือผู้
บริหำรของ Cox กล่ำวว่ำ “เรำ
ต้องกำรออกสัดส่วนของตรำสำร
หนี้ให้เหมำะสมตรำสำรทุนของ
บริษัท เรำต้องกำรพิจำรณำทำง
เลือกต่ำงๆให้ดีที่สุด” กำรรักษำกำร
เงินถือเป็นเรื่องสำำคัญ แต่เรื่องที่
สำำคัญที่สุดคือ สัดส่วนของหนี้สิน/
กำำไรก่อนหักดอกเบี้ยจ่ำยและภำษี
Free cash Flow -2,730 382 1,061 1,647 2,248
Ending Total Debt 6,249 5,202 5,198 4,786 4,029
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,344 1,490 1,697 1,913
Leverage Ratio (g) 5.2 x 3.9 x 3.5 x 2.8 x 2.1 x
Debt / EBITDA 7.12 3.87 3.49 2.82 2.11
Interest Coverage 2.81 2.49 3.36 3.60 4.43
NPV 1,501
Exhibit 8A Pro forma cash flows (a) for Cox
Communications if it did not purchase Gannett,
but if other proposed acquisitions were undertaken
(figures are in millions of dollars
Exhibit 8B Pro forma cash flows for Cox
Communications if it purchases Gannett by issuing debt
(figures are in millions of dollars).
Free cash Flow -2,731 -2,046 933 1,586 2,187
Ending Total Debt 6,249 7,781 7,854 7,484 6,770
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio (g) 5.20 5.20 4.75 4.00 3.22
Debt / EBITDA 7.12 5.20 4.75 4.00 3.22
Interest Coverage 2.81 2.77 2.52 2.81 3.29
NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · -812.64$
Exhibit 8C Pro forma cash flows for Cox Communications
if it purchases Gannett by issuing equity
(figures are in millions of dollars).
Free cash Flow -2,622 -1,586 1,421 2,079 2,713
Ending Total Debt 3,495 4,797 4,625 4,010 3,033
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio (g) 2.91 3.21 2.80 2.14 1.44
Debt / EBITDA 3.98 3.21 2.80 2.14 1.44
Interest Coverage 3.40 4.82 4.00 4.46 5.58
NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $837.95
Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it
purchased Gannett with a combination of debt, equity ($680
million) and PRIDES ($720 million) (figures are in millions of
dollars).
Free cash Flow 68 740 1,054 1,728 2,415
Ending Total Debt 4,847 6,311 6,306 5,861 5,028
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio (g) 4.04 4.22 3.81 3.13 2.39
Debt / EBITDA 5.52 4.22 3.81 3.13 2.39
Interest Coverage 2.83 3.16 2.85 3.17 4.04
NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $4,602.10
ประเด็นคำำถำมที่ 3
• Cox Enterprise, Inc. (CEI) วำงกรอบกำร
ลงทุนไว้คือต้องมีควำมยืดหยุ่นเพื่อให้
มั่นใจว่ำกำำลังกำรผลิตกำรจัดหำเงินทุน
ในอนำคตเพียงพอ ต้องรักษำของ
โครงสร้ำงผู้ถือหุ้นปัจจุบัน ที่จำำเป็น
สำำหรับครอบครัวค็อกซ์ และ รักษำCOX
investment –grade credit rating สถำนะ
กำรจัดอันดับเครดิต กำรตัดสินใจ
ซื้อกิจกำร Gannett กำรระดมทุนมีควำม
สำำคัญมำกและกำรระดมทุนมีหลำยทำง
เลือก ดังนั้นรูปแบบใดจะเหมำะสมและไม่
กรอบกำรตัดสินใจลงทุน
• รักษำของโครงสร้ำงผู้ถือหุ้น
ปัจจุบัน
• รักษำ COX investment –
grade credit rating สถำนะ
กำรจัดอันดับเครดิต
วิเครำะห์ทำงเลือก
• ไม่ซื้อ Gannett (Exhibit 8A)
• กำรออกหุ้นสำมัญ (Exhibit 8C)
• กำรออกตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม
( Exhibit 8B )
• ตรำสำรประเภทกึ่งหนี้กึ่งทุน
(Exhibit 8D)
• จำกกำรขำยทรัพย์สิน
วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี ไม่ซื้อ Gannett
(Exhibit 8A)
DEBT RATIOS
ProFormaAnnualizedEBITDA(f) 1,201 1,344 1,490 1,697 1,913
LeverageRatio(g) 5.2x 3.9x 3.5x 2.8x 2.1x
EQUITY INTEREST
CoxFamilyEconomicEquity(h) 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30%
CoxFamilyVotingEquity(i) 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80%
1.„優„®µFreecashFlow 1999E 2000E 2001E 2002E 2003E
EBITDA 878 1,344 1,490 1,697 1,913
Depreciation -197 -261 -216 -164 -147
Interest -312 -540 -443 -472 -432
Taxes -85 30 10 10 10
NOPAT(Ä„¥r) 285 573 842 1,070 1,344
„ª„Depreciation 197 261 216 164 147
®´„Capex -3,778 -1,256 -1,044 -812 -724
„ª„(®´„)CashfromOperation 566 804 1,047 1,225 1,481
FreecashFlow -2,730 382 1,061 1,647 2,248
FreecashFlow­³­¤ -2,348 1,443 2,708 3,895
2.„„¨„„¦³Â­Á„„­„Á„È„¤¼¨„nµ„´„„»„´„ĥĄo· · ° ´„¦µ„¨„° „„„¡ ´„„„´„¦„¨»n¤° »„­µ®„¦¦¤
1999E 2000E 2001E 2002E 2003E
„¦„Á„¨· · B° µ¥»5„¸(„µ¦µ„6) 7.05%
NPV 1,501
IRR 25.30%
วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกหุ้น
สำมัญ (Exhibit 8C)
ข้อดี
• ไม่ต้องจ่ำยคืนเงิน
ข้อเสีย
• ต้นทุ้นของเงินทุนสูงกว่ำกำรออกหุ้นกู้
• Charter Communication จะขำยหุ้นเวลำ
ใกล้เคียงกันอำจได้รับควำมนิยมไม่มำก
• กำรเปิดขำยหุ้นสำมัญต่อสำธำรณะชน
อยู่ในช่วงขำลงของตลำด
• ต้นทุนกำรออกขำยหุ้นสำมัญ 2% - 3%
• กำรขำยหุ้นจำำนวนมำกทำำให้มูลค่ำหุ้น
Exhibit 8C Pro forma cash flows for Cox Communications
if it purchases Gannett by issuing equity (figures are in millions of dollars)
DEBTRATIOS
ProFormaAnnualized
EBITDA
1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
LeverageRatio 2.9x 3.2x 2.8x 2.1x 1.4x
EQUITYINTEREST
CoxFamilyEconomic
Equity
59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0%
CoxFamilyVoting
Equity
69.9% 69.9% 69.9% 69.9% 69.9%
1.คำำนวณหำ FreecashFlow
EBITDA (รวม) 878 1,495 1,653 1,873 2,103
Depreciation -197 -267 -221 -169 -152
Interest -258 -310 -413 -420 -377
Taxes -85 30 10 10 10
NOPAT(โจทย์) 339 948 1,029 1,294 1,584
บวก Depreciation 197 267 221 169 152
หักCapex -3,778 -3,986 -1,069 -837 -749
บวก(หัก)
CashfromOperation 620 1,185 1,240 1,453 1,726
FreecashFlow -2,622 -1,586 1,421 2,079 2,713
FreecashFlowสะสม -4,208 -165 3,500 4,792
2.คิดลดกระแสเงินสดเป็นมูลค่ำปัจจุบันโดยใช้
คิดลดกระแสเงินสดอัตรำ 7.05%
NPVกระแสเงินสดสุทธิ ฿837.95
IRR 14.91%
วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกตรำสำรหนี้หรือ
กำรกู้ยืม ( Exhibit 8B )
ประโยชน์และข้อจำำกัดในกำรออก
ตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม ของ COX
ประโยชน์ ข้อจำำกัด
1. ต้นทุนทำงตรงและต้นทุนทำง
อ้อมของกำรออกตรำสำรหนี้
ตำ่ำกว่ำต้นทุนในกำรออกหุ้น
สำมัญ
COX มีควำมกังวลเกี่ยวกับ
ผลกระทบด้ำนกำรเงิน และ
ระมัดระวังในกำรจะออก
ตรำสำรหนี้ เนื่องจำกเมื่อ
ปี1995 Cox มีตรำสำรหนี้
เพิ่มขึ้น 1.9พันล้ำนดอลลำร์
ตรำสำรหนี้มีอำยุระหว่ำง 5
- 30 ปี และมีผลตอบแทน
ในช่วง 65-115Basis point
2. ต้นทุนกำรดำำเนินงำนจะถูก COX เป็นบริษัทย่อยที่มี
วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกตรำสำรหนี้หรือ
กำรกู้ยืม ( Exhibit 8B )
ประโยชน์และข้อจำำกัดในกำรออก
ตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม ของ COX
ประโยชน์ ข้อจำำกัด
กำรออกสัดส่วนของตรำสำร
หนี้ต้องเหมำะสมกับ
ตรำสำรทุนของบริษัท
สัดส่วนของหนี้สิน/กำำไร
ก่อนหักภำษีดอกเบี้ยจ่ำย
และค่ำเสื่อมรำคำ
(DEBT/EBITDA)
เป้ำหมำยสัดส่วนของหนี้
สิน/กำำไรก่อนหักภำษี
ดอกเบี้ยจ่ำย และค่ำเสื่อม
วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกตรำสำรหนี้หรือ
กำรกู้ยืม ( Exhibit 8B )
ประโยชน์และข้อจำำกัดในกำรออก
ตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม ของ COX
ประโยชน์ ข้อจำำกัด
รักษำกำรจัดเกรดหรือ
อันดับกำรลงทุนไม่ให้ตำ่ำ
กว่ำเดิมที่ผู้บริหำรยอมรับ
ได้บริษัทมีควำมมั่นคง
ผลกระทบของตลำดในกำร
ออกตรำสำรหนี้ (กับหุ้นของ
Cox) จะอยู่ที่ 1%-2%
Exhibit6YieldsforGovernmentandCorporateBondsforJuly15,1999.
1Year 2Year 3Year 5Year 10Year
TreasuryBonds 5.38 5.64 5.7 5.83 5.83
USTreasuryStrips 5.38 5.66 5.71 5.88 6.16
ARatedIndustrialBonds 5.99 6.33 6.44 6.7 6.93
BBBRatedIndustrialBonds 6.3 6.62 6.81 7.05 7.37
BBRatedIndustrialBonds 6.84 7.51 7.71 8 8.8
„µ¦ªÁ„¦µ³®r„µ„Á¨º° „·
1.1˜o˜˜»˜Ä˜˜µ¦°°˜®»o˜˜¼o˜Îɵ˜ªnµ2%
1.2Řo¦´˜˜¨˜¦³Ã¥˜˜r˜µ˜£µ¬¸
„¸ Interest Tax(34%) Discount7%„n° „¸
2001 657-443=214 72.76 63.55
2002 667-472=195 66.3 54.12
2003 640-432=208 70.72 69.30
„¦³®¥´„£µ¬¸ 86.97
Exhibit 8B Pro forma cash flows for Cox Communications
if it purchases Gannett by issuing debt
(figures are in millions of dollars).
ประมำณกำรกระแสเงินสดสำำหรับซื้อแกนเนตต์โดยกำร
ออกตรำสำรหนี้
DEBT RATIOS
Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio 5.2 x 5.2 x 4.8 x 4.0 x 3.2 x
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30%
Cox Family Voting Equity 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80%
1.คำำนวณหำ Free cash
Flow
EBITDA 878 1,495 1,653 1,873 2,103
Depreciation -197 -267 -221 -169 -152
Interest -312 -540 -657 -667 -640
Taxes -85 30 10 10 10
NOPAT (โจทย์) 284 718 785 1047 1321
บวก Depreciation 197 267 221 169 152
หัก Capex
-3,778
-
3,986
-
1,069 -837 -749
บวก(หัก) Cash from
Operation 566 955 996 1,207 1,463
Free cash Flow
-2,731
-
2,046 933 1,586 2,187
Free cash Flow
สะสม  
-
4,777
-
1,113 2,519 3,773
วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี ตรำสำรประเภทกึ่งหนี้
กึ่งทุน (Exhibit 8D)
• **ตรำสำรตัวนี้เป็นกำรรวมกันทั้งตรำสำร
กึ่งหนี้และตรำสำรกึ่งทุน **
• รำยได้จำก PRIDE แต่ละส่วนประกอบ
ด้วย
• (1) มีกำรบังคับผู้ลงทุนให้ซื้อดอลลำร์ของ
หุ้น A จำำนวน 3 ปี
• (2) หุ้นบุริมสิทธิ์ กำรจ่ำยเงินจะจ่ำยให้แก่
ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์ก่อน Cox จึงได้
ประโยชน์จำกกำรสำมำรถนำำไปหักภำษี
ได้ แต่ก็มีข้อเสียที่ว่ำผู้ถือหุ้นมีเงื่อนไข
ผลประโยชน์ที่ Cox ได้รับจำกกำรทำำธุรกรรมครั้งนี้
คือ
รำยงำนทำงด้ำนหนี้สินนี้จะไม่ปรำกฏอยู่ในงบกำร
เงินในส่วนของหนี้สินเพรำะ Cox เป็นเจ้ำของเอง
ทั้งหมด Cox ได้รับประโยชน์จำกออกตรำสำรเอง
เพรำะส่วนหนี้สินจะหักล้ำงกับส่วนของผู้ถือหุ้น ใน
ส่วนของงบประมำณแสดงรำยกำรจะระบุว่ำ “ส่วน
ของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย” ซึ่งก็คือหุ้นบุริมสิทธิ์ ใน
งบดุลจะแสดงส่วนของหนี้สินกับส่วนของผู้ถือหุ้น
สำำหรับในส่วนของภำษี Cox สำมำรถเอำส่วนของ
ดอกเบี้ยจ่ำยมำหักลดหย่อนภำษีได้โดยไม่ผิดอะไร
เกณฑ์กำรบันทึกรำยกำรทำงบัญชี
ส่วนนักลงทุนสำมำรถซื้อหุ้นสำมัญได้ในอนำคต
ผลประโยชน์ที่ Cox ได้รับจำกกำร
ทำำธุรกรรมครั้งนี้คือ
Exhibit7FELINEPRIDESStructure:IncomePRIDES
Cox IncomePRIDES
Investor
Trust
$50 $50
Debt7%Coupon PreferredEquity7%
PaymentplusCoxshare
FEELINE PRIDES Á˜È˜˜¦µ­µ¦˜¹É˜®˜¸Ê˜¹É˜˜»˜˜´˜¨˜˜»˜˜¸É˜ºÊ°®¨´˜˜¦´¡ ¥r˜¦ ³Á£˜˜¸Ê˜³Å˜o¦´˜° ´˜¦µ
˜°˜Á˜¸Ê¥ 7%˜n°˜¸˜¨°˜¦³¥³Áª¨µ3˜¸Á¤ºÉ°˜º°˜¦µ­µ¦˜¦˜3˜¸˜¼o˜º°¤¸£µ¦³˜¸É˜³˜o°˜Â˜¨˜Á˜È˜®»o˜­µ¤´˜˜°˜
CoxĘ˜Îµ˜ª˜Â¨³¦µ˜µ®»o˜˜´˜˜¸Ê
„¸„¸É ¦µ„µ®»o„ Cox „優„®»o„„¸É­n„¤°„ ¤¼¨„nµ„°„®»o„„¸É­n„¤°„
1 S≤ 34.6875 50/34.6875=1.4414 1.4414XS=50
2 34.6875<S<41.7984 50/S 50
3 S≥ 41.7984 50/41.7984=1.1962 1.1962XS=50
˜¼o˜º°­˜˜˜¤¸£µ¦³˜¸É˜³˜o°˜Â˜¨˜Á˜È˜®»o˜˜°˜· · Cox ˜Îµ˜ª˜®»o˜˜¸ÉŘo¦´˜˜¹Ê˜°¥¼n˜´˜¦µ˜µ®»o˜˜µ¤˜µ¦µ˜
˜oµ˜˜o˜­nª˜˜¼o˜º°®»o˜Å˜o¦´˜Option˜¸É˜³˜ºÊ°®»o˜˜¨´˜˜º˜Å˜oÁ¡ ºÉ°¦ ´˜¬µ­´˜­nª˜®»o˜˜°˜˜˜Á°˜
Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it
purchased Gannett with a combination of debt, equity ($680 million)
and PRIDES ($720 million) (figures are in millions of dollars).
DEBTRATIOS
ProFormaAnnualized
EBITDA
1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
LeverageRatio 4.0x 4.2x 3.8x 3.1x 2.4x
EQUITYINTEREST
CoxFamilyEconomicEquity 65.1% 65.1% 65.1% 63.0% 63.0%
CoxFamilyVotingEquity 75.0% 75.0% 75.0% 73.3% 73.3%
Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it
purchased Gannett with a combination of debt, equity ($680 million)
and PRIDES ($720 million) (figures are in millions of dollars).
1.„優„®µFreecashFlow
EBITDA (¦ª¤) 878 1495 1653 1873 2103
Depreciation -197 -267 -221 -169 -152
Interest -310 -473 -580 -591 -521
Taxes -85 30 10 10 10
NOPAT(Ä„¥r) 286 785 862 1123 1440
„ª„Depreciation 197 267 221 169 152
®´„Capex -983 -1334 -1103 -847 -759
„ª„(®´„)Cashfrom
Operation 568 1022 1074 1283 1582
FreecashFlow 68 740 1054 1728 2415
FreecashFlow­ ³­ ¤ 808 1794 2782 4143
2.„„¨„„¦ ³Â­Á„„­„Á„È„¤¼¨„nµ„´„„»„´„ĥĄo· ·
„„¨„„¦³Â­ Á„„­ „° ´„¦µ· · 7.05%
NPV„¦³Â­ Á„„­ „­ »„„· · À4,602.10
วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี จำกกำรขำย
ทรัพย์สิน
• กำรระดมทุนโดยกำรขำยสินทรัพย์
• COX AT&T -Sprint PCS $4.1 Billion
• Discovery Communications $ 2.5 Billion
• @Home $1.5 Billion
• Flextech $300 million
• ข้อดีของกำรระดมทุนโดยกำรขำยสินทรัพย์ : ลดภำระ
ทำงภำษีของบริษัท
• การลงทุนในตลาดสาธารณะจะหมายถึงภาระ
ภาษีมหาศาลสำาหรับ COX ที่มีต้นทุนภาษี 35%
เมื่อมีการระดมทุนโดยการขายสินทรัพย์ ผลที่
ได้รับ คือ ผลประโยชน์ที่ได้มาจาก ส่วนต่าง
ระหว่างการขายราคาของสินทรัพย์และฐาน
ภาษีของ COX
• ประมาณยอดเงินจ่ายเพื่อซื้อสินทรัพย์น้อย
กว่าค่าเสื่อมราคาสะสม ตามฐานภาษีคือ $ 0,
$ 34 ล้าน 7 ล้านเหรียญ และ $ 48 ล้าน หุ้น
COX ใน AT & T มีภาษีพื้นฐานเป็นศูนย์สร้าง
รายได้หรือได้รับเทียบเท่าเงินสด การระดมทุน
โดยการขายสินทรัพย์เป็นหลักการที่ฝ่ายการ
ธนารักษ์ของ COX ได้กระทำาอย่างต่อเนื่อง
เพื่อก่อให้เกิดลักษณะภาษีที่มีประสิทธิภาพ
การวิเคราะห์ทางเลือกที่ดีที่สุด โดยพิจารณาจาก
หลักเกณฑ์ ดังต่อไปนี้
• กรอบการตัดสินใจลงทุน
• รักษาของโครงสร้างผู้ถือหุ้นปัจจุบัน
• รักษา COX investment –grade credit
rating สถานะการจัดอันดับเครดิต
• ต้นทุนในการหาเงินตำ่า (Transaction
Cost) คือต้นทุนในการออกหุ้นทั้งทาง
ตรงและทางอ้อม
• อัตราส่วน Debt / EBITDA ไว้ไม่เกิน 5
เท่า
• การจัดเกรดหรืออันดับการลงทุนไม่ให้
Exhibit 8A Pro forma cash flows (a) for Cox Communications if it did not purchase Gannett,
but if other proposed acquisitions were undertaken (figures are in millions of dollars).
1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity (h) 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30%
Cox Family Voting Equity (i) 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80%
Free cash Flow -2,730 382 1,061 1,647 2,248
Ending Total Debt 6,249 5,202 5,198 4,786 4,029
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,344 1,490 1,697 1,913
Leverage Ratio (g) 5.2 x 3.9 x 3.5 x 2.8 x 2.1 x
Debt / EBITDA 7.12 3.87 3.49 2.82 2.11
Interest Coverage 2.81 2.49 3.36 3.60 4.43
NPV 1,501
Exhibit 8B Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing debt
(figures are in millions of dollars).
1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity (h) 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30%
Cox Family Voting Equity (i) 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80%
Free cash Flow -2,731 -2,046 933 1,586 2,187
Ending Total Debt 6,249 7,781 7,854 7,484 6,770
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio (g) 5.20 5.20 4.75 4.00 3.22
Debt / EBITDA 7.12 5.20 4.75 4.00 3.22
Interest Coverage 2.81 2.77 2.52 2.81 3.29
NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · -812.64$
Exhibit 8C Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing equity
(figures are in millions of dollars).
1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity (h) 59.00% 59.00% 59.00% 59.00% 59.00%
Cox Family Voting Equity (i) 69.90% 69.90% 69.90% 69.90% 69.90%
Free cash Flow -2,622 -1,586 1,421 2,079 2,713
Ending Total Debt 3,495 4,797 4,625 4,010 3,033
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio (g) 2.91 3.21 2.80 2.14 1.44
Debt / EBITDA 3.98 3.21 2.80 2.14 1.44
Interest Coverage 3.40 4.82 4.00 4.46 5.58
NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $837.95
Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchased Gannett with a
combination of debt, equity ($680 million) and PRIDES ($720 million) (figures are in millions
of dollars).
1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E
EQUITY INTEREST
Cox Family Economic Equity (h) 65.10% 65.10% 65.10% 63.00% 63.00%
Cox Family Voting Equity (i) 75.00% 75.00% 75.00% 73.30% 73.30%
Free cash Flow 68 740 1,054 1,728 2,415
Ending Total Debt 4,847 6,311 6,306 5,861 5,028
Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103
Leverage Ratio (g) 4.04 4.22 3.81 3.13 2.39
Debt / EBITDA 5.52 4.22 3.81 3.13 2.39
Interest Coverage 2.83 3.16 2.85 3.17 4.04
NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $4,602.10
Exhibit8A Exhibit8B Exhibit8C Exhibit8D
¦´„¬µ„° „Ħ „­¦oµ„„¼o„º°®»o„„´„„»„´„    
° ´„¦µ­nª„Debt/EBITDAŪoŤnÁ„„· 5
Á„nµ„Á¡ ºÉ° ¦´„¬µCOXinvestment–
gradecreditrating­„µ„³„µ¦„´„
° ´„„´„Á„¦„„·
   
„„o„„»„Ä„„µ¦®µÁ„„·  
„ªµ„„„£µ¬¸Á¡ ºÉ° ŤnÄ®o£µ¦³„µ„£µ¬¸
¤µ„

NPV ¤¸„nµÁ„È„„ª„
1,501$
¤¸„nµÁ„È„¨„
-812.64$
¤¸„nµÁ„È„„ª„
$837.95
¤¸„nµÁ„È„„ª„
$4,602.10
พิจารณา
จากข้อมูล
• สรุป
• จากการวิเคราะห์และการประเมินข้อมูล
ข้างต้นมีข้อสรุปที่สำาคัญและข้อเสนอแนะ
ว่า Cox มีการวางกลยุทธ์เชิงรุกใน
ตลาด การซื้อกิจการจำานวนมาก ถือ
เป็นการลงทุนจำานวนมาก ก็เพื่อให้
สามารถที่จะรับมือกับภาวะของ
อุตสาหกรรมที่กำาลังเจริญเติบดตและ
เปลี่ยนถ่ายเทคโนโลยีจากยุคหนึ่งสู่อีกยุค
• ประการที่สอง บริษัท จะยังคงมี
เจ้าของส่วนใหญ่มาจากครอบครัวค็
อกซ์ที่เป็นธรรมชาติมีความต้องการ
บางอย่างเมื่อมันมาถึงขั้นตอนการ
ตัดสินใจในบริษัท ความต้องการที่
ยิ่งใหญ่ที่สุดที่ครอบครัวคือไม่เคย
สูญเสียความเป็นเจ้าของส่วนใหญ่
เพื่อที่จะก้าวข้ามความยากลำาบาก
เหล่านี้และที่ในเวลาเดียวกันให้ทัน
• สุดท้ายการเข้าซื้อกิจการว่าบริษัทกำาลัง
วางแผนที่จะทำาอยู่แล้วบวกกับคุณสมบัติ
การซื้อสายเคเบิลแกนเนตต์ 'จะช่วย
ให้การสื่อสารค็อกซ์ที่จะเติบโตอย่างมาก
กับการแสดงตนอย่างมีนัยสำาคัญมากขึ้น
ในตลาด
• บริษัทจะสามารถให้บริการลูกค้าและมีผล
กำาไรที่นำาโดยลูกค้าพึงพอใจเหล่านี้มี
ผลลัพธ์ที่ดีกว่าที่จะนำาเสนอให้ผู้ถือหุ้นซึ่ง
ท้ายที่สุดเป็นเป้าหมายของทุกบริษัท
ข้อมูลทั้งหมดนี้ต้องนำาเข้าสู่การพิจารณา
• จากการพิจารณาขอแนะนำาให้ค็
อกซ์ซื้อแกนเนตต์ ผ่านตราสาร
ประเภทกึ่งหนี้กึ่งทุน หรือ การทำา
FELINE income PRIDE ทำาให้ Cox
ได้รับประโยชน์ในเรื่องของการ
ระดมทุน ผลประโยชน์ทางภาษี
การจัดระดับความน่าเชื่อถือที่ดีจาก
บริษัทจัดระดับความน่าเชื่อถือและ
เป็นตามมาตรฐานทางบัญชี
Thank you
กรณีศึกษา : Equity –
Linked Securities
Case: Cox

More Related Content

Featured

2024 State of Marketing Report – by Hubspot
2024 State of Marketing Report – by Hubspot2024 State of Marketing Report – by Hubspot
2024 State of Marketing Report – by Hubspot
Marius Sescu
 
Everything You Need To Know About ChatGPT
Everything You Need To Know About ChatGPTEverything You Need To Know About ChatGPT
Everything You Need To Know About ChatGPT
Expeed Software
 
Product Design Trends in 2024 | Teenage Engineerings
Product Design Trends in 2024 | Teenage EngineeringsProduct Design Trends in 2024 | Teenage Engineerings
Product Design Trends in 2024 | Teenage Engineerings
Pixeldarts
 
How Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental Health
How Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental HealthHow Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental Health
How Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental Health
ThinkNow
 
AI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdf
AI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdfAI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdf
AI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdf
marketingartwork
 
Skeleton Culture Code
Skeleton Culture CodeSkeleton Culture Code
Skeleton Culture Code
Skeleton Technologies
 
PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024
PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024
PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024
Neil Kimberley
 
Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)
Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)
Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)
contently
 
How to Prepare For a Successful Job Search for 2024
How to Prepare For a Successful Job Search for 2024How to Prepare For a Successful Job Search for 2024
How to Prepare For a Successful Job Search for 2024
Albert Qian
 
Social Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie Insights
Social Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie InsightsSocial Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie Insights
Social Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie Insights
Kurio // The Social Media Age(ncy)
 
Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024
Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024
Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024
Search Engine Journal
 
5 Public speaking tips from TED - Visualized summary
5 Public speaking tips from TED - Visualized summary5 Public speaking tips from TED - Visualized summary
5 Public speaking tips from TED - Visualized summary
SpeakerHub
 
ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd
ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd
ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd
Clark Boyd
 
Getting into the tech field. what next
Getting into the tech field. what next Getting into the tech field. what next
Getting into the tech field. what next
Tessa Mero
 
Google's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search Intent
Google's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search IntentGoogle's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search Intent
Google's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search Intent
Lily Ray
 
How to have difficult conversations
How to have difficult conversations How to have difficult conversations
How to have difficult conversations
Rajiv Jayarajah, MAppComm, ACC
 
Introduction to Data Science
Introduction to Data ScienceIntroduction to Data Science
Introduction to Data Science
Christy Abraham Joy
 
Time Management & Productivity - Best Practices
Time Management & Productivity -  Best PracticesTime Management & Productivity -  Best Practices
Time Management & Productivity - Best Practices
Vit Horky
 
The six step guide to practical project management
The six step guide to practical project managementThe six step guide to practical project management
The six step guide to practical project management
MindGenius
 
Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
RachelPearson36
 

Featured (20)

2024 State of Marketing Report – by Hubspot
2024 State of Marketing Report – by Hubspot2024 State of Marketing Report – by Hubspot
2024 State of Marketing Report – by Hubspot
 
Everything You Need To Know About ChatGPT
Everything You Need To Know About ChatGPTEverything You Need To Know About ChatGPT
Everything You Need To Know About ChatGPT
 
Product Design Trends in 2024 | Teenage Engineerings
Product Design Trends in 2024 | Teenage EngineeringsProduct Design Trends in 2024 | Teenage Engineerings
Product Design Trends in 2024 | Teenage Engineerings
 
How Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental Health
How Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental HealthHow Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental Health
How Race, Age and Gender Shape Attitudes Towards Mental Health
 
AI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdf
AI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdfAI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdf
AI Trends in Creative Operations 2024 by Artwork Flow.pdf
 
Skeleton Culture Code
Skeleton Culture CodeSkeleton Culture Code
Skeleton Culture Code
 
PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024
PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024
PEPSICO Presentation to CAGNY Conference Feb 2024
 
Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)
Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)
Content Methodology: A Best Practices Report (Webinar)
 
How to Prepare For a Successful Job Search for 2024
How to Prepare For a Successful Job Search for 2024How to Prepare For a Successful Job Search for 2024
How to Prepare For a Successful Job Search for 2024
 
Social Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie Insights
Social Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie InsightsSocial Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie Insights
Social Media Marketing Trends 2024 // The Global Indie Insights
 
Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024
Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024
Trends In Paid Search: Navigating The Digital Landscape In 2024
 
5 Public speaking tips from TED - Visualized summary
5 Public speaking tips from TED - Visualized summary5 Public speaking tips from TED - Visualized summary
5 Public speaking tips from TED - Visualized summary
 
ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd
ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd
ChatGPT and the Future of Work - Clark Boyd
 
Getting into the tech field. what next
Getting into the tech field. what next Getting into the tech field. what next
Getting into the tech field. what next
 
Google's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search Intent
Google's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search IntentGoogle's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search Intent
Google's Just Not That Into You: Understanding Core Updates & Search Intent
 
How to have difficult conversations
How to have difficult conversations How to have difficult conversations
How to have difficult conversations
 
Introduction to Data Science
Introduction to Data ScienceIntroduction to Data Science
Introduction to Data Science
 
Time Management & Productivity - Best Practices
Time Management & Productivity -  Best PracticesTime Management & Productivity -  Best Practices
Time Management & Productivity - Best Practices
 
The six step guide to practical project management
The six step guide to practical project managementThe six step guide to practical project management
The six step guide to practical project management
 
Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
 

Ppt cox clec comp

  • 1. กรณีศึกษา : Equity – Linked Securities Case: Cox
  • 3.
  • 4.
  • 5. Cox Communications at a Glance • Nation's 3rd largest cable telecommunications provider – 6 million total residential and commercial customers – 2+ million residential telephone customers – 22,000 employees – $8 billion revenue • Leading provider of video, voice and high-speed Internet • Recent entry into wireless markets • Cox Business Services – Complete suite of communications solutions for businesses
  • 6. Strategy COX @ 1999 • ขยายฐานลูกค้าในระบบ เคเบิ้ล และระบบ communication • Economy of scale • ต้องการเป็นผู้นำาด้านระบบ การสื่อสารทุกชนิด
  • 7.
  • 8.
  • 9.
  • 10. ประวัติของ Gannett Co. • Grannett จัดตั้งขึ้นในปี 1906 โดย Frank E.Grannett เป็นบริษัทสื่อสารที่มีเครือข่าย หนังสือพิมพ์ในสังกัดกว่า 75 ฉบับ (รวมไปถึง USA Today หนังสือพิมพ์ที่ขายดีที่สุดใน อเมริกา) • เป็นบริษัทหนังสือพิมพ์ที่ใหญ่ที่สุดในประเทศ และมีสถานีโทรทัศน์มากกว่า 21 สถานีมีส่วน แบ่งทางการตลาดถึง 17% ในปี 1995 บริษัท ได้ซื้อกิจการจาก Multimedia Inc.ทำาให้ Grannett มีเครือข่ายอยู่ใน Indaiana, lllinois, Kansas, North Carolina and Oklahorna
  • 11. ประเด็นปัญหาทางการเงินของ Case “Cox Communications, Inc. (1999)” • ทำาไม Cox Communications (CCI) ซึ่ง เป็นบริษัทในเครืองของ Cox Enterprise, Inc. (CEI) ถึงสนใจครอบ ครอง(acquiring) กิจการของ Gannett โดยที่ทีมของDallas Clement(ทีมบริหาร เงินของ Cox)ประมาณว่าจะต้องใช้เงิน ถึง 2.7 พันล้านดอลลาร์ในการครอบ ครอง(acquiring) ซึ่งดูจะเป็นมูลค่าที่ค่อนข้างสูงและดู จะไม่สมเหตุสมผลเท่าไหร่กับจำานวน
  • 12. ประเด็นปัญหาทางการเงินของ Case “Cox Communications, Inc. (1999)” • ข้อกำาหนดหรือกรอบที่ควรทำาในการ บริหารหนี้สินของกิจการคือผู้บริหาร ของ Cox กล่าวว่า “เราต้องการออก สัดส่วนของตราสารหนี้ให้เหมาะสม ตราสารทุนของบริษัท เราต้องการ พิจารณาทางเลือกต่างๆให้ดีที่สุด” การรักษาการเงินถือเป็นเรื่องสำาคัญ แต่เรื่องที่สำาคัญที่สุดคือ สัดส่วนของ หนี้สิน/กำาไรก่อนหักดอกเบี้ยจ่ายและ ภาษี และค่าเสื่อมราคา
  • 13. • Cox Enterprise, Inc. (CEI) วาง กรอบการลงทุนไว้คือต้องมีความ ยืดหยุ่นเพื่อให้มั่นใจว่ากำาลังการ ผลิตการจัดหาเงินทุนในอนาคต เพียงพอ ต้องรักษาของโครงสร้าง ผู้ถือหุ้นปัจจุบัน ที่จำาเป็นสำาหรับ ครอบครัวค็อกซ์ และ รักษาCOX investment –grade credit rating สถานะการจัดอันดับเครดิต การตัดสินใจซื้อกิจการ Gannett ต้องดำาเนินการระดมทุนและการ ระดมทุนมีหลายทางเลือก ดังนั้นรูป ประเด็นปัญหาทางการเงินของ Case “Cox Communications, Inc. (1999)”
  • 14. Definition ของการลงทุนของ Cox Enterprise, Inc. (CEI) • การรักษาความยืดหยุ่นทางการเงินในระดับที่เพียงพอ เพื่อ ให้ทุนสนับสนุนโอกาสทางธุรกิจที่วางแผนไว้และที่ไม่ได้ วางแผนไว้ • สิทธิในการถือหุ้น อยู่ที่ 67.3% ( เพื่อปกป้อง และรักษา ความเป็นเจ้าของของกลุ่มกิจการ ) • สิทธิการ Vote อยู่ที่ 76.8% (เพื่อเป็นการคานอำานาจใน บริษัท) • อัตราส่วน Debt / EBITDA ไว้ไม่เกิน 5 เท่า • การจัดเกรดหรืออันดับการลงทุนไม่ให้ตำ่ากว่าเดิม • ต้นทุนในการหาเงินตำ่า (Transaction Cost) คือต้นทุนใน การออกหุ้นทั้งทางตรงและทางอ้อม • บริษัทมีนโยบายขยายบริษัทเป็น 2 เท่า ในทุกๆ 5 ปี
  • 15. Defining the problem • 1. ทำาไม Cox Communications (CCI) ซึ่งเป็นบริษัทในเครืองของ Cox Enterprise, Inc. (CEI) ถึงสนใจครอบ ครอง(acquiring) กิจการของ Gannett โดยที่ทีมของDallas Clement(ทีมบริหารเงิน ของ Cox)ประมาณว่าจะต้องใช้เงินถึง 2.7 พันล้านดอลลาร์ในการครอบ ครอง(acquiring) ซึ่งดูจะเป็นมูลค่าที่ค่อน ข้างสูงและดูจะไม่สมเหตุสมผลเท่าไหร่กับ จำานวนสมาชิก 522,000 ราย หากเป็นเช่นนั้นมูลค่าราคาที่ซื้อ Gannett
  • 16. ทำำไม Gannett ถึงน่ำลงทุน ลำำดั บ ประเภทสื่อ จำำนว น หมำยเหตุ 1 หนังสือพิม พ์ ใน สังกัด กว่ำ 75 ฉบับ (รวมไปถึง USA Today หนังสือพิมพ์ที่ขำยดี ที่สุดในอเมริกำ) เป็น บริษัทหนังสือพิมพ์ที่ ใหญ่ที่สุดในประเทศ 2 สถำนี โทรทัศน์ มำกก ว่ำ 21 สถำนี มีส่วนแบ่งทำงกำร ตลำดถึง 17% 3 Gannett มีเครือข่ำยอยู่ใน Indaiana, lllinois, Kansas, North Carolina and
  • 17. ทำำไม Gannett ถึงน่ำลงทุน Key Of Success • Gannett คือเป็นธุรกิจในประเภท ธุรกิจเดียวกับ COX ทำำให้สำมำรถ บรรลุเป้ำหมำยที่ตั้งเอำไว้ รวมถึงกำร ประหยัดต่อขนำด (Economic of scale)ทำำให้ Cox ได้มีสมำชิกเคเบิลเพิ่ม ขึ้นถึง 60% นับจำกต้นปีที่ผ่ำนมำ และยังทำำให้กลยุทธ์ทำงธุรกิจของ COX เป็นไปตำมแผนที่วำงไว้ว่ำจะ
  • 19.
  • 20. คำำนวณกระแสเงินสดกรณีซื้อ Gannett • กระแสเงินสดสะสมปีที่ 5 • = 680,000,000 $ x 4.1844 = 2,845,390,000 $ • NPV = 2,845,390,000 $ - 2,700,000,000 $ • = 145,390,000 $ (ค่ำเป็นบวก) มูลค่ำที่ประเมินทำงกำรเงินที่จะนำำมำใช้ในกำร ลงทุนกับ Gannett จำำนวน 2.7$ billion เมื่อคำำนวณมูลค่ำปัจจุบัน สุทธิแล้ว มีค่ำออกมำเป็นบวก ดังนั้นถือว่ำ COX ได้รับประโยชน์ในกำรลงทุนใน ครั้งนี้
  • 21. ประเด็นคำำถำมที่ 2 • ข้อกำำหนดหรือกรอบที่ควรทำำใน กำรบริหำรหนี้สินของกิจกำรคือผู้ บริหำรของ Cox กล่ำวว่ำ “เรำ ต้องกำรออกสัดส่วนของตรำสำร หนี้ให้เหมำะสมตรำสำรทุนของ บริษัท เรำต้องกำรพิจำรณำทำง เลือกต่ำงๆให้ดีที่สุด” กำรรักษำกำร เงินถือเป็นเรื่องสำำคัญ แต่เรื่องที่ สำำคัญที่สุดคือ สัดส่วนของหนี้สิน/ กำำไรก่อนหักดอกเบี้ยจ่ำยและภำษี
  • 22. Free cash Flow -2,730 382 1,061 1,647 2,248 Ending Total Debt 6,249 5,202 5,198 4,786 4,029 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,344 1,490 1,697 1,913 Leverage Ratio (g) 5.2 x 3.9 x 3.5 x 2.8 x 2.1 x Debt / EBITDA 7.12 3.87 3.49 2.82 2.11 Interest Coverage 2.81 2.49 3.36 3.60 4.43 NPV 1,501 Exhibit 8A Pro forma cash flows (a) for Cox Communications if it did not purchase Gannett, but if other proposed acquisitions were undertaken (figures are in millions of dollars
  • 23. Exhibit 8B Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing debt (figures are in millions of dollars). Free cash Flow -2,731 -2,046 933 1,586 2,187 Ending Total Debt 6,249 7,781 7,854 7,484 6,770 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 Leverage Ratio (g) 5.20 5.20 4.75 4.00 3.22 Debt / EBITDA 7.12 5.20 4.75 4.00 3.22 Interest Coverage 2.81 2.77 2.52 2.81 3.29 NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · -812.64$
  • 24. Exhibit 8C Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing equity (figures are in millions of dollars). Free cash Flow -2,622 -1,586 1,421 2,079 2,713 Ending Total Debt 3,495 4,797 4,625 4,010 3,033 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 Leverage Ratio (g) 2.91 3.21 2.80 2.14 1.44 Debt / EBITDA 3.98 3.21 2.80 2.14 1.44 Interest Coverage 3.40 4.82 4.00 4.46 5.58 NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $837.95
  • 25. Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchased Gannett with a combination of debt, equity ($680 million) and PRIDES ($720 million) (figures are in millions of dollars). Free cash Flow 68 740 1,054 1,728 2,415 Ending Total Debt 4,847 6,311 6,306 5,861 5,028 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 Leverage Ratio (g) 4.04 4.22 3.81 3.13 2.39 Debt / EBITDA 5.52 4.22 3.81 3.13 2.39 Interest Coverage 2.83 3.16 2.85 3.17 4.04 NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $4,602.10
  • 26. ประเด็นคำำถำมที่ 3 • Cox Enterprise, Inc. (CEI) วำงกรอบกำร ลงทุนไว้คือต้องมีควำมยืดหยุ่นเพื่อให้ มั่นใจว่ำกำำลังกำรผลิตกำรจัดหำเงินทุน ในอนำคตเพียงพอ ต้องรักษำของ โครงสร้ำงผู้ถือหุ้นปัจจุบัน ที่จำำเป็น สำำหรับครอบครัวค็อกซ์ และ รักษำCOX investment –grade credit rating สถำนะ กำรจัดอันดับเครดิต กำรตัดสินใจ ซื้อกิจกำร Gannett กำรระดมทุนมีควำม สำำคัญมำกและกำรระดมทุนมีหลำยทำง เลือก ดังนั้นรูปแบบใดจะเหมำะสมและไม่
  • 28. วิเครำะห์ทำงเลือก • ไม่ซื้อ Gannett (Exhibit 8A) • กำรออกหุ้นสำมัญ (Exhibit 8C) • กำรออกตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม ( Exhibit 8B ) • ตรำสำรประเภทกึ่งหนี้กึ่งทุน (Exhibit 8D) • จำกกำรขำยทรัพย์สิน
  • 29. วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี ไม่ซื้อ Gannett (Exhibit 8A) DEBT RATIOS ProFormaAnnualizedEBITDA(f) 1,201 1,344 1,490 1,697 1,913 LeverageRatio(g) 5.2x 3.9x 3.5x 2.8x 2.1x EQUITY INTEREST CoxFamilyEconomicEquity(h) 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% CoxFamilyVotingEquity(i) 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 1.„優„®µFreecashFlow 1999E 2000E 2001E 2002E 2003E EBITDA 878 1,344 1,490 1,697 1,913 Depreciation -197 -261 -216 -164 -147 Interest -312 -540 -443 -472 -432 Taxes -85 30 10 10 10 NOPAT(Ä„¥r) 285 573 842 1,070 1,344 „ª„Depreciation 197 261 216 164 147 ®´„Capex -3,778 -1,256 -1,044 -812 -724 „ª„(®´„)CashfromOperation 566 804 1,047 1,225 1,481 FreecashFlow -2,730 382 1,061 1,647 2,248 FreecashFlow­³­¤ -2,348 1,443 2,708 3,895 2.„„¨„„¦³Â­Á„„­„Á„È„¤¼¨„nµ„´„„»„´„ĥĄo· · ° ´„¦µ„¨„° „„„¡ ´„„„´„¦„¨»n¤° »„­µ®„¦¦¤ 1999E 2000E 2001E 2002E 2003E „¦„Á„¨· · B° µ¥»5„¸(„µ¦µ„6) 7.05% NPV 1,501 IRR 25.30%
  • 30. วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกหุ้น สำมัญ (Exhibit 8C) ข้อดี • ไม่ต้องจ่ำยคืนเงิน ข้อเสีย • ต้นทุ้นของเงินทุนสูงกว่ำกำรออกหุ้นกู้ • Charter Communication จะขำยหุ้นเวลำ ใกล้เคียงกันอำจได้รับควำมนิยมไม่มำก • กำรเปิดขำยหุ้นสำมัญต่อสำธำรณะชน อยู่ในช่วงขำลงของตลำด • ต้นทุนกำรออกขำยหุ้นสำมัญ 2% - 3% • กำรขำยหุ้นจำำนวนมำกทำำให้มูลค่ำหุ้น
  • 31. Exhibit 8C Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing equity (figures are in millions of dollars) DEBTRATIOS ProFormaAnnualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 LeverageRatio 2.9x 3.2x 2.8x 2.1x 1.4x EQUITYINTEREST CoxFamilyEconomic Equity 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% 59.0% CoxFamilyVoting Equity 69.9% 69.9% 69.9% 69.9% 69.9% 1.คำำนวณหำ FreecashFlow EBITDA (รวม) 878 1,495 1,653 1,873 2,103 Depreciation -197 -267 -221 -169 -152 Interest -258 -310 -413 -420 -377 Taxes -85 30 10 10 10 NOPAT(โจทย์) 339 948 1,029 1,294 1,584 บวก Depreciation 197 267 221 169 152 หักCapex -3,778 -3,986 -1,069 -837 -749 บวก(หัก) CashfromOperation 620 1,185 1,240 1,453 1,726 FreecashFlow -2,622 -1,586 1,421 2,079 2,713 FreecashFlowสะสม -4,208 -165 3,500 4,792 2.คิดลดกระแสเงินสดเป็นมูลค่ำปัจจุบันโดยใช้ คิดลดกระแสเงินสดอัตรำ 7.05% NPVกระแสเงินสดสุทธิ ฿837.95 IRR 14.91%
  • 32. วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกตรำสำรหนี้หรือ กำรกู้ยืม ( Exhibit 8B ) ประโยชน์และข้อจำำกัดในกำรออก ตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม ของ COX ประโยชน์ ข้อจำำกัด 1. ต้นทุนทำงตรงและต้นทุนทำง อ้อมของกำรออกตรำสำรหนี้ ตำ่ำกว่ำต้นทุนในกำรออกหุ้น สำมัญ COX มีควำมกังวลเกี่ยวกับ ผลกระทบด้ำนกำรเงิน และ ระมัดระวังในกำรจะออก ตรำสำรหนี้ เนื่องจำกเมื่อ ปี1995 Cox มีตรำสำรหนี้ เพิ่มขึ้น 1.9พันล้ำนดอลลำร์ ตรำสำรหนี้มีอำยุระหว่ำง 5 - 30 ปี และมีผลตอบแทน ในช่วง 65-115Basis point 2. ต้นทุนกำรดำำเนินงำนจะถูก COX เป็นบริษัทย่อยที่มี
  • 33. วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกตรำสำรหนี้หรือ กำรกู้ยืม ( Exhibit 8B ) ประโยชน์และข้อจำำกัดในกำรออก ตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม ของ COX ประโยชน์ ข้อจำำกัด กำรออกสัดส่วนของตรำสำร หนี้ต้องเหมำะสมกับ ตรำสำรทุนของบริษัท สัดส่วนของหนี้สิน/กำำไร ก่อนหักภำษีดอกเบี้ยจ่ำย และค่ำเสื่อมรำคำ (DEBT/EBITDA) เป้ำหมำยสัดส่วนของหนี้ สิน/กำำไรก่อนหักภำษี ดอกเบี้ยจ่ำย และค่ำเสื่อม
  • 34. วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี กำรออกตรำสำรหนี้หรือ กำรกู้ยืม ( Exhibit 8B ) ประโยชน์และข้อจำำกัดในกำรออก ตรำสำรหนี้หรือกำรกู้ยืม ของ COX ประโยชน์ ข้อจำำกัด รักษำกำรจัดเกรดหรือ อันดับกำรลงทุนไม่ให้ตำ่ำ กว่ำเดิมที่ผู้บริหำรยอมรับ ได้บริษัทมีควำมมั่นคง ผลกระทบของตลำดในกำร ออกตรำสำรหนี้ (กับหุ้นของ Cox) จะอยู่ที่ 1%-2%
  • 35. Exhibit6YieldsforGovernmentandCorporateBondsforJuly15,1999. 1Year 2Year 3Year 5Year 10Year TreasuryBonds 5.38 5.64 5.7 5.83 5.83 USTreasuryStrips 5.38 5.66 5.71 5.88 6.16 ARatedIndustrialBonds 5.99 6.33 6.44 6.7 6.93 BBBRatedIndustrialBonds 6.3 6.62 6.81 7.05 7.37 BBRatedIndustrialBonds 6.84 7.51 7.71 8 8.8
  • 36. „µ¦ªÁ„¦µ³®r„µ„Á¨º° „· 1.1˜o˜˜»˜Ä˜˜µ¦°°˜®»o˜˜¼o˜Îɵ˜ªnµ2% 1.2Řo¦´˜˜¨˜¦³Ã¥˜˜r˜µ˜£µ¬¸ „¸ Interest Tax(34%) Discount7%„n° „¸ 2001 657-443=214 72.76 63.55 2002 667-472=195 66.3 54.12 2003 640-432=208 70.72 69.30 „¦³®¥´„£µ¬¸ 86.97
  • 37. Exhibit 8B Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing debt (figures are in millions of dollars). ประมำณกำรกระแสเงินสดสำำหรับซื้อแกนเนตต์โดยกำร ออกตรำสำรหนี้ DEBT RATIOS Pro Forma Annualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 Leverage Ratio 5.2 x 5.2 x 4.8 x 4.0 x 3.2 x EQUITY INTEREST Cox Family Economic Equity 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% Cox Family Voting Equity 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80%
  • 38. 1.คำำนวณหำ Free cash Flow EBITDA 878 1,495 1,653 1,873 2,103 Depreciation -197 -267 -221 -169 -152 Interest -312 -540 -657 -667 -640 Taxes -85 30 10 10 10 NOPAT (โจทย์) 284 718 785 1047 1321 บวก Depreciation 197 267 221 169 152 หัก Capex -3,778 - 3,986 - 1,069 -837 -749 บวก(หัก) Cash from Operation 566 955 996 1,207 1,463 Free cash Flow -2,731 - 2,046 933 1,586 2,187 Free cash Flow สะสม   - 4,777 - 1,113 2,519 3,773
  • 39. วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี ตรำสำรประเภทกึ่งหนี้ กึ่งทุน (Exhibit 8D) • **ตรำสำรตัวนี้เป็นกำรรวมกันทั้งตรำสำร กึ่งหนี้และตรำสำรกึ่งทุน ** • รำยได้จำก PRIDE แต่ละส่วนประกอบ ด้วย • (1) มีกำรบังคับผู้ลงทุนให้ซื้อดอลลำร์ของ หุ้น A จำำนวน 3 ปี • (2) หุ้นบุริมสิทธิ์ กำรจ่ำยเงินจะจ่ำยให้แก่ ผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ์ก่อน Cox จึงได้ ประโยชน์จำกกำรสำมำรถนำำไปหักภำษี ได้ แต่ก็มีข้อเสียที่ว่ำผู้ถือหุ้นมีเงื่อนไข
  • 40. ผลประโยชน์ที่ Cox ได้รับจำกกำรทำำธุรกรรมครั้งนี้ คือ รำยงำนทำงด้ำนหนี้สินนี้จะไม่ปรำกฏอยู่ในงบกำร เงินในส่วนของหนี้สินเพรำะ Cox เป็นเจ้ำของเอง ทั้งหมด Cox ได้รับประโยชน์จำกออกตรำสำรเอง เพรำะส่วนหนี้สินจะหักล้ำงกับส่วนของผู้ถือหุ้น ใน ส่วนของงบประมำณแสดงรำยกำรจะระบุว่ำ “ส่วน ของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย” ซึ่งก็คือหุ้นบุริมสิทธิ์ ใน งบดุลจะแสดงส่วนของหนี้สินกับส่วนของผู้ถือหุ้น สำำหรับในส่วนของภำษี Cox สำมำรถเอำส่วนของ ดอกเบี้ยจ่ำยมำหักลดหย่อนภำษีได้โดยไม่ผิดอะไร เกณฑ์กำรบันทึกรำยกำรทำงบัญชี ส่วนนักลงทุนสำมำรถซื้อหุ้นสำมัญได้ในอนำคต ผลประโยชน์ที่ Cox ได้รับจำกกำร ทำำธุรกรรมครั้งนี้คือ
  • 42. FEELINE PRIDES Á˜È˜˜¦µ­µ¦˜¹É˜®˜¸Ê˜¹É˜˜»˜˜´˜¨˜˜»˜˜¸É˜ºÊ°®¨´˜˜¦´¡ ¥r˜¦ ³Á£˜˜¸Ê˜³Å˜o¦´˜° ´˜¦µ ˜°˜Á˜¸Ê¥ 7%˜n°˜¸˜¨°˜¦³¥³Áª¨µ3˜¸Á¤ºÉ°˜º°˜¦µ­µ¦˜¦˜3˜¸˜¼o˜º°¤¸£µ¦³˜¸É˜³˜o°˜Â˜¨˜Á˜È˜®»o˜­µ¤´˜˜°˜ CoxĘ˜Îµ˜ª˜Â¨³¦µ˜µ®»o˜˜´˜˜¸Ê „¸„¸É ¦µ„µ®»o„ Cox „優„®»o„„¸É­n„¤°„ ¤¼¨„nµ„°„®»o„„¸É­n„¤°„ 1 S≤ 34.6875 50/34.6875=1.4414 1.4414XS=50 2 34.6875<S<41.7984 50/S 50 3 S≥ 41.7984 50/41.7984=1.1962 1.1962XS=50 ˜¼o˜º°­˜˜˜¤¸£µ¦³˜¸É˜³˜o°˜Â˜¨˜Á˜È˜®»o˜˜°˜· · Cox ˜Îµ˜ª˜®»o˜˜¸ÉŘo¦´˜˜¹Ê˜°¥¼n˜´˜¦µ˜µ®»o˜˜µ¤˜µ¦µ˜ ˜oµ˜˜o˜­nª˜˜¼o˜º°®»o˜Å˜o¦´˜Option˜¸É˜³˜ºÊ°®»o˜˜¨´˜˜º˜Å˜oÁ¡ ºÉ°¦ ´˜¬µ­´˜­nª˜®»o˜˜°˜˜˜Á°˜
  • 43. Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchased Gannett with a combination of debt, equity ($680 million) and PRIDES ($720 million) (figures are in millions of dollars). DEBTRATIOS ProFormaAnnualized EBITDA 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 LeverageRatio 4.0x 4.2x 3.8x 3.1x 2.4x EQUITYINTEREST CoxFamilyEconomicEquity 65.1% 65.1% 65.1% 63.0% 63.0% CoxFamilyVotingEquity 75.0% 75.0% 75.0% 73.3% 73.3%
  • 44. Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchased Gannett with a combination of debt, equity ($680 million) and PRIDES ($720 million) (figures are in millions of dollars). 1.„優„®µFreecashFlow EBITDA (¦ª¤) 878 1495 1653 1873 2103 Depreciation -197 -267 -221 -169 -152 Interest -310 -473 -580 -591 -521 Taxes -85 30 10 10 10 NOPAT(Ä„¥r) 286 785 862 1123 1440 „ª„Depreciation 197 267 221 169 152 ®´„Capex -983 -1334 -1103 -847 -759 „ª„(®´„)Cashfrom Operation 568 1022 1074 1283 1582 FreecashFlow 68 740 1054 1728 2415 FreecashFlow­ ³­ ¤ 808 1794 2782 4143 2.„„¨„„¦ ³Â­Á„„­„Á„È„¤¼¨„nµ„´„„»„´„ĥĄo· · „„¨„„¦³Â­ Á„„­ „° ´„¦µ· · 7.05% NPV„¦³Â­ Á„„­ „­ »„„· · À4,602.10
  • 45. วิเครำะห์ทำงเลือก กรณี จำกกำรขำย ทรัพย์สิน • กำรระดมทุนโดยกำรขำยสินทรัพย์ • COX AT&T -Sprint PCS $4.1 Billion • Discovery Communications $ 2.5 Billion • @Home $1.5 Billion • Flextech $300 million • ข้อดีของกำรระดมทุนโดยกำรขำยสินทรัพย์ : ลดภำระ ทำงภำษีของบริษัท
  • 46. • การลงทุนในตลาดสาธารณะจะหมายถึงภาระ ภาษีมหาศาลสำาหรับ COX ที่มีต้นทุนภาษี 35% เมื่อมีการระดมทุนโดยการขายสินทรัพย์ ผลที่ ได้รับ คือ ผลประโยชน์ที่ได้มาจาก ส่วนต่าง ระหว่างการขายราคาของสินทรัพย์และฐาน ภาษีของ COX • ประมาณยอดเงินจ่ายเพื่อซื้อสินทรัพย์น้อย กว่าค่าเสื่อมราคาสะสม ตามฐานภาษีคือ $ 0, $ 34 ล้าน 7 ล้านเหรียญ และ $ 48 ล้าน หุ้น COX ใน AT & T มีภาษีพื้นฐานเป็นศูนย์สร้าง รายได้หรือได้รับเทียบเท่าเงินสด การระดมทุน โดยการขายสินทรัพย์เป็นหลักการที่ฝ่ายการ ธนารักษ์ของ COX ได้กระทำาอย่างต่อเนื่อง เพื่อก่อให้เกิดลักษณะภาษีที่มีประสิทธิภาพ
  • 47. การวิเคราะห์ทางเลือกที่ดีที่สุด โดยพิจารณาจาก หลักเกณฑ์ ดังต่อไปนี้ • กรอบการตัดสินใจลงทุน • รักษาของโครงสร้างผู้ถือหุ้นปัจจุบัน • รักษา COX investment –grade credit rating สถานะการจัดอันดับเครดิต • ต้นทุนในการหาเงินตำ่า (Transaction Cost) คือต้นทุนในการออกหุ้นทั้งทาง ตรงและทางอ้อม • อัตราส่วน Debt / EBITDA ไว้ไม่เกิน 5 เท่า • การจัดเกรดหรืออันดับการลงทุนไม่ให้
  • 48. Exhibit 8A Pro forma cash flows (a) for Cox Communications if it did not purchase Gannett, but if other proposed acquisitions were undertaken (figures are in millions of dollars). 1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E EQUITY INTEREST Cox Family Economic Equity (h) 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% Cox Family Voting Equity (i) 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% Free cash Flow -2,730 382 1,061 1,647 2,248 Ending Total Debt 6,249 5,202 5,198 4,786 4,029 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,344 1,490 1,697 1,913 Leverage Ratio (g) 5.2 x 3.9 x 3.5 x 2.8 x 2.1 x Debt / EBITDA 7.12 3.87 3.49 2.82 2.11 Interest Coverage 2.81 2.49 3.36 3.60 4.43 NPV 1,501
  • 49. Exhibit 8B Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing debt (figures are in millions of dollars). 1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E EQUITY INTEREST Cox Family Economic Equity (h) 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% 67.30% Cox Family Voting Equity (i) 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% 76.80% Free cash Flow -2,731 -2,046 933 1,586 2,187 Ending Total Debt 6,249 7,781 7,854 7,484 6,770 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 Leverage Ratio (g) 5.20 5.20 4.75 4.00 3.22 Debt / EBITDA 7.12 5.20 4.75 4.00 3.22 Interest Coverage 2.81 2.77 2.52 2.81 3.29 NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · -812.64$
  • 50. Exhibit 8C Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchases Gannett by issuing equity (figures are in millions of dollars). 1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E EQUITY INTEREST Cox Family Economic Equity (h) 59.00% 59.00% 59.00% 59.00% 59.00% Cox Family Voting Equity (i) 69.90% 69.90% 69.90% 69.90% 69.90% Free cash Flow -2,622 -1,586 1,421 2,079 2,713 Ending Total Debt 3,495 4,797 4,625 4,010 3,033 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 Leverage Ratio (g) 2.91 3.21 2.80 2.14 1.44 Debt / EBITDA 3.98 3.21 2.80 2.14 1.44 Interest Coverage 3.40 4.82 4.00 4.46 5.58 NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $837.95
  • 51. Exhibit 8D Pro forma cash flows for Cox Communications if it purchased Gannett with a combination of debt, equity ($680 million) and PRIDES ($720 million) (figures are in millions of dollars). 1999 E 2000 E 2001 E 2002 E 2003 E EQUITY INTEREST Cox Family Economic Equity (h) 65.10% 65.10% 65.10% 63.00% 63.00% Cox Family Voting Equity (i) 75.00% 75.00% 75.00% 73.30% 73.30% Free cash Flow 68 740 1,054 1,728 2,415 Ending Total Debt 4,847 6,311 6,306 5,861 5,028 Pro Forma Annualized EBITDA (f) 1,201 1,495 1,653 1,873 2,103 Leverage Ratio (g) 4.04 4.22 3.81 3.13 2.39 Debt / EBITDA 5.52 4.22 3.81 3.13 2.39 Interest Coverage 2.83 3.16 2.85 3.17 4.04 NPV„¦³Â­Á„„­„­»„„· · $4,602.10
  • 52. Exhibit8A Exhibit8B Exhibit8C Exhibit8D ¦´„¬µ„° „Ħ „­¦oµ„„¼o„º°®»o„„´„„»„´„     ° ´„¦µ­nª„Debt/EBITDAŪoŤnÁ„„· 5 Á„nµ„Á¡ ºÉ° ¦´„¬µCOXinvestment– gradecreditrating­„µ„³„µ¦„´„ ° ´„„´„Á„¦„„·     „„o„„»„Ä„„µ¦®µÁ„„·   „ªµ„„„£µ¬¸Á¡ ºÉ° ŤnÄ®o£µ¦³„µ„£µ¬¸ ¤µ„  NPV ¤¸„nµÁ„È„„ª„ 1,501$ ¤¸„nµÁ„È„¨„ -812.64$ ¤¸„nµÁ„È„„ª„ $837.95 ¤¸„nµÁ„È„„ª„ $4,602.10 พิจารณา จากข้อมูล
  • 53. • สรุป • จากการวิเคราะห์และการประเมินข้อมูล ข้างต้นมีข้อสรุปที่สำาคัญและข้อเสนอแนะ ว่า Cox มีการวางกลยุทธ์เชิงรุกใน ตลาด การซื้อกิจการจำานวนมาก ถือ เป็นการลงทุนจำานวนมาก ก็เพื่อให้ สามารถที่จะรับมือกับภาวะของ อุตสาหกรรมที่กำาลังเจริญเติบดตและ เปลี่ยนถ่ายเทคโนโลยีจากยุคหนึ่งสู่อีกยุค
  • 54. • ประการที่สอง บริษัท จะยังคงมี เจ้าของส่วนใหญ่มาจากครอบครัวค็ อกซ์ที่เป็นธรรมชาติมีความต้องการ บางอย่างเมื่อมันมาถึงขั้นตอนการ ตัดสินใจในบริษัท ความต้องการที่ ยิ่งใหญ่ที่สุดที่ครอบครัวคือไม่เคย สูญเสียความเป็นเจ้าของส่วนใหญ่ เพื่อที่จะก้าวข้ามความยากลำาบาก เหล่านี้และที่ในเวลาเดียวกันให้ทัน
  • 55. • สุดท้ายการเข้าซื้อกิจการว่าบริษัทกำาลัง วางแผนที่จะทำาอยู่แล้วบวกกับคุณสมบัติ การซื้อสายเคเบิลแกนเนตต์ 'จะช่วย ให้การสื่อสารค็อกซ์ที่จะเติบโตอย่างมาก กับการแสดงตนอย่างมีนัยสำาคัญมากขึ้น ในตลาด • บริษัทจะสามารถให้บริการลูกค้าและมีผล กำาไรที่นำาโดยลูกค้าพึงพอใจเหล่านี้มี ผลลัพธ์ที่ดีกว่าที่จะนำาเสนอให้ผู้ถือหุ้นซึ่ง ท้ายที่สุดเป็นเป้าหมายของทุกบริษัท ข้อมูลทั้งหมดนี้ต้องนำาเข้าสู่การพิจารณา
  • 56. • จากการพิจารณาขอแนะนำาให้ค็ อกซ์ซื้อแกนเนตต์ ผ่านตราสาร ประเภทกึ่งหนี้กึ่งทุน หรือ การทำา FELINE income PRIDE ทำาให้ Cox ได้รับประโยชน์ในเรื่องของการ ระดมทุน ผลประโยชน์ทางภาษี การจัดระดับความน่าเชื่อถือที่ดีจาก บริษัทจัดระดับความน่าเชื่อถือและ เป็นตามมาตรฐานทางบัญชี
  • 58. กรณีศึกษา : Equity – Linked Securities Case: Cox