Onze maandelijkse nieuwsbrief geeft inzicht in onze kijk op de wereldeconomie en de activaverdeling. In detail worden de sectoren en de geografische verdeling getoond zoals we maandelijks herwegen.

1. A sset A llocation over last 3 months
Content C ash
F ixed Inco m e
Page 100.0%
Equities
1
De huidige economische omgeving 75.0%
50.0%
70.1%
29.9%
74.5%
25.5%
59.0%
40.4%
Page
0.0%
0.0%
0.7%
25.0%
Activa2Klasse : Analyse 0.0%
Okt 10 N o v 10 D ez 10
Page
3
Huidige Activaverdeling Besmetting: Made in Germany
Als we de globale economische dynamiek en de Momenteel domineert de macro-economische omgeving
regionale verschillen belijken dan is een van de duidelijk de gemoedgesteldheid van de beleggers. Het
Page meest extreme gevallen van divergentie zichtbaar meeste slechte nieuws is reeds in de markten ingeprijsd.
in de Europese Monetaire Unie. Het is weliswaar We zijn overtuigd dat de Europese Centrale Bank op een
4
Rendementsanalyse een politieke unie, maar een met extreme gegeven moment gemandateerd zal worden door
contrasten in de economische realiteit. Duitsland Duitsland om de marktstress op een consistente manier
heeft juist aangekondigd dat de werkloosheid voor iedereen zal systematiseren. Op dat moment zullen
daalde tot een 18-jarig dieptepunt. Tegelijkertijd de fundamentele factoren opnieuw domineren.
kwan het nieuws dat de Europese werkloosheid
steeg naar een 12-jarig hoogtepunt. Mede omwille Het inflatie niveau in zowel de VS als in Europa staat op
van de euro zwakte is de exportgedreven een niveau dat vraagt (en zelfs smeekt) om meer stimulus
economie zeer sterk. Het is zo opvallend dat een op korte tot middellange termijn. De kerninflatie in de VS
cynicus het gedrag van de Duitse politici tegenover staat op historisch lage niveau's. Alle inflatoire risico's
Onze visie de PIIGS in de schuldencrisis egocentrisch is. Na
Griekenland dat in de eerste plaats een geloof-
omwille van het kwantitatief ingrijpen lijken op dit moment
ongefundeerd te zijn. De taal van de centrale bankiers lijkt
waardigheidscrisis was, was het Iers probleem van meer en meer in inflaterende richting te evolueren. Zozeer
Omwille van gedwongen bij het begin een bankencrisis. Hierdoor is het als investeerder hen de schuld gaven van een verkeerde
aankopen van PIIGS probleem structureler van aard. beslissing te nemen met QE2, zo sterk zijn de cijfers een
obligaties, zal de ECB vroeg bewijs van het tegendeel.
of laat gedwongen worden Deze crisis werd versneld door de politieke retoriek
geld te drukken. dit zal de van Duits kanselier Angela Merkel en haar Franse Ondertussen zijn de aziatische landen, aan het begin van
EUR verder onder druk collega Sarkozy. Haar opmerking eind oktober, dat een globale economische heropleving, hun eigen
plaatsen. vanaf 2011, investeerders in overheidsobligaties economieën aan het afremmen ten einde een
een deel van het risico zullen moeten dragen. Dit gelopperende inflatie te vermijden. In de veronderstelling
stuurde de risicopremie voor deze obligaties van dat deze economieën op zichzelf kunnen groeien is dit
Ondernemingsobligaties die
landen met potentiële probleem de dieperik in. niet zo een probleem. We denken echter dat dit nog niet
minder renderen dan
Hierdoor werden een aantal landen versneld het geval is en dat dit op kortere termijn de vraag naar
overheidsobligaties is een verplicht om hulp te vragen. Hierdoor werd de ECB westerse producten wat kan afremmen. Dit kan op dit
abnormale situatie. in een positie van enige koper geduwd. Dit met moment gecompenseerd worden door het stijgende
enige tegenzin, want men was reeds van plan om vertrouwen van de Amerikaanse consument die met meer
Duitse economische de genomen maatregelen terug te schroeven. De vertrouwen lijkt te spenderen. Dit komt op een zeer
«kolonisatie» van Europa zal ECB strategie van monetaire sterilisatie is gelegen moment met het belangrijke eindejaarsseizoen in
pas eindigen op het moment onhoudbaar. De recent gekochte obligaties zicht.
dat duidelijk wordt hoe sterk (voornamelijk Griekse en Ierse) zijn snel in waarde
de Duitse banken aan de aan het dalen, waardoor de balans van de ECB
PIIGS blootgesteld zijn. onder druk komt. Dit heeft een remmend effect op
de economie, tenzij het gecompenseerd wordt
Duitse banken zijn heel sterk met nieuw geld.
blootgesteld aan PIIGS. EFSF :European Financial Stability Facility : dit is een speciaal vehikel dat op 9 mei 2010 overeengekomen werd door de 27 lidstaten van
Volgend jaar moeten ze 30% de Europese Unie. De doelstelling was om de financiële stabiliiteit in Europa te bewaren door middel van financiële ondersteuning van
van hun obligaties lidstaten met problemen. de EFSF is in Luxemburg gevestigd. De Europese Inveseringsbank verzorgt de thesaurie. en administratieve
ondersteuning. De EFSF kan met €60 miljard van het Europese Financial Stabilisation Mechanism (dat op zijn beurt fondsen werft van de
herfinancieren. Dit kan tot Europese Commissie met het EU budget as onderpand) en tot €250 miljard van het International Monetary Fund (IMF) om in totaal €750
stress leiden in de kern van miljard financiële slagkracht te komen.
Europa. ESM: European Stability Mechanism. Een permanent reddingsmechanisme dat het EFSF na de einddatum in Juni 2013. Het ESM moet
het EFSF permanent maken,met als belangrijkste verschil dat ESM leningen boven staatspapier staan, terwijl EFSF leningen dit niet zijn.
Als eerste stap in de steun is een schuldhaalbaarheidsanalyse, uitgevoerd door de commissie, het IMF en de ECB. Indien het land
insolvent geacht wordt starten onderhandelingen voor een herstructureringsplan met hun crediteurs. Een systeem van «collective action
clauses» (CACs) laat toe dat een gekwalificeerde meerderheid een herstructurering bindend maakt voor alle betrokken partijen.
Bovendien vallen alle uitstaande obligaties onder dit plan. Na deze haalbaarheidsanalyse moet ondersteuning unaniem goedgekeurd
door de eurogroep ministers over ondersteuning. Een finale beslissing over de werking van het mechanisme wordt genomen op de
meeting van de Raad van Europa op 16 December, 2010.
www.nautilusag.com
info@nautilusag.com
Page 1 of 4
Decem ber-2010

2. Algemene Markt Rendementen (November 2010) Activa Verdeling (December 2010)
Market Month-to-date Year-to-date Cash (0.6%,+0.6%): beperkte stijging. De korte termijn rendementen
beginnen te stijgen als teken van de spanning in het banksysteem.
Performance Performance
3M Treasury Bill 0.0% 0.1% Obligaties (59%, -15%): Nu de the impact van QE2 (kwantitafief
Barclays US Treasury 1-3Y Index-0.2% 2.6% ingrijpen) aan het wegebben is na de mededeling van de FED om nog
Barclays US Treasury 7-10Y Index -0.8% 13.3% eens 600 miljard USD geld te drukken werd de allocatie in obligaties
Barclays US Treasury +20Y Index1.3%
- 13.6% serieus teruggeschroefd. In de weging werden de 1-3 jaarsobligaties
met 5% verhoogd en de 20+ jarige obligaties met 18%. Dit ten nadele
Barclays Corp.Inv.Grade Index -0.8% 10.0%
van de weging in de 7-10 jarige die met 11% afgebouwd werden. De
Dow Jones World Index -1.9% 5.4% positie ondernemingsobligaties werden volledig afgebouwd. We
denken dat de verkoopsgolf op de langetermijnobligaties overdreven
Top 5 perform ing sectors was en dat kwantitatief ingrijpen van de centrale banken een proces is
Sector Return (Nov 2010) Allocation (Nov 2010) dat nog steeds gaande is en zelfs in Europa kan starten. Deze
Energy 1.35% 0.00% kwantitatieve programma›s zullen eveneens op de lange
Basic Materials 0.56% 11.23% termijnobligaties gaan toespitsen, omdat hier de grootste
Industrial 0.30% 0.00%
economische stimulus gerealiseerd kan worden. Dit is een
dynamische herweging en moet gezien worden in het kader van de
Consumer Services -0.57% 5.88% verlaging van de obligatieweging met 15%.
Consumer Goods -0.75% 1.62%
De duration in het model steeg van 9 tot 10.5 deze maand.
Flop 5 perform ing sectors
Sector Return (Nov 2010) Allocation (Nov 2010) Aandelen (40%, +15%): Het meeste slechte macro-economische
Technology -1.44% 6.06% nieuws zit reeds in de prijzen verwerkt. De groeilanden zagen een
Healthcare -3.37% 0.00% duidelijk daling in november, samen met de ontwikkelde markten, met
Financials -5.07% 0.00% Europa voorop. Met het resultatenseizoen achter de rug, werd het
duidelijk dat de ondernemingen in goede vorm zijn en dat de
Telecoms -5.52% 0.40%
winstmarges op de hoogste niveaus staan sinds enkele decennia. Dit
Utilities -5.63% 0.00% weerspiegelde zich in de voorbije maanden niet in de
aandelenkoersen die overschaduwd werden door macro-
Europese CDS spreads en EUR/USD (Okt-Nov 2010) economische berichten. We behouden onze blootstelling aan de
financiële sector uiterst laag, gezien dit de sector blijft met het grootste
1.44
500
B ilaterale o vereenko mst tussen M erkel en Sarko zy die
zei dat de privé secto r tevens risico mo et meedragen.
risico tegenover de landencrisis.
1.42 Sector weging
400
1.4 De voornaamste overgewichten en ondergewichten van vorige maand
CDS Spread (% points)
worden bevestigd en in sommige gevallen verstevigd. Basic materials
EUR/USD rate
1.38 (11.3%, -0.6%), Consumentengoederen (10%, +8.3%) en
300 consumenten diensten (7%, +1.5%).Grootste ondergewichten blijven
1.36 Olie&gas (0.7%, +0.7%), Financiële sector (2.6%, +2.5%) en
nutsbedrijven (0.9% +0.9%). het gewicht in de technologiesector werd
200 1.34 verlaagd met -4.2% tot 1.9%.
1.32
Het grootste overgewicht hebben we in basismaterialen. Momenteel is
100
er een consolidatiegolf gaande. Bovendien lijkt de evolutie in de USD
meer en meer ontkoppeld van de evolutie van de grondstofprijzen.
1.3
Eenmaal dit duidelijk wordt, kan een tweede stijging van de grondstoffen
aanvatten.
0 1.28
01 0
.1 08.10 1 0
5.1 22.10 29.10 05.11 1 1
2.1 1 1
9.1 26.11
P o rtugal Spain Italy B elgium Germany EUR/USD (right scale) Geografisch weging
B ro n : B lo o mberg, Nautilus
Een duidelijke stijging van het gewicht in Japan dat met 16.9% duidelijk
De bovenstaande grafiek illustreert de Europese miserie made in het grootste gewicht krijgt in de portefeuille. De Japanse beurs deed het
Germany. het toont de marktreactie op de aankondiging van de zeer goed in de voorbije maand en heeft nog meer ruimte om te
bilaterale gesprekken tussen Duitsland en Frankrijk die zeiden dat de herstellen gezien zijn slecht rendement sinds het begin van dit jaar.
obligatiemarkt een deel van de schade moet dragen bij landen die Bovendien zal een recente verzwakking van de Yen tegenover de
geholpen worden. Dit werd als zeer negatief gezien door de munten van de voornaamste handelspartners de exportsector helpen.
investeerders die direct een hogere risicopremie eisten voor het Alle andere landen blijven ondergewogen tegenover de benchmark,
aanhouden van staatsobligaties uit risicolanden. Zelfs de kernlanden met uitzondering van de VS dat neutraal gewogen blijft. De VS zal
kwamen onder druk in het voordeel van Duits staatspapier. Deze blijven profiteren van het kwantitatief programma dat nog 5 maanden
bewoording werd ondertussen gewijzigd. Schade is echter toegericht. loopt.
Nautilus Capital AG
www.nautilusag.com
info@nautilusag.com Page 2 of 4
Decem ber-2010

3. Current Asset Allocation
Asset Allocation Historical Asset Allocations Cash
Cash
(Last 5 years) Fixed Inco me
80.0% Fixed Inco me
Equity
Equity
100.0%
60.0%
75.0%
40.0%
50.0%
20.0% 25.0%
0.7% 59.0% 40.4%
0.0%
0.0%
Dez 05 Dez 06 Dez 07 Dez 08 Dez 09 Dez 10
A sset Classes
Fixed Income Allocation: Sector Fixed Income Allocation: Duration
40.0%
40.0%
30.0% 30.0%
20.0% 20.0%
10.0% 10.0%
2.9% 35.6% 20.5% 0.0% 2.9% 35.6% 20.5%
0.0% 0.0%
UST 1 Year UST 7-1 Year UST 20+ Year
-3 0 US Co rp.Inv <3 Years 7-1 Years
0 10-20 Years
Equity Allocation: Regions Equity Allocation: Industries
0% 4% 8% 12% 16% 20% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12%
United Kingdom 2.2% B asic M aterials 10.7%
Co ns. Go o ds 10.0%
No rth A merica 14.5%
Co ns. Services 7.4%
Latin A merica 0.0% Financials 2.6%
Health Care 1.3%
Japan 16.9%
Industrials 3.8%
Europe, Ex-UK (Eme) 0.0% Oil & Gas 0.7%
5.1% Techno lo gy 1.9%
Europe, Ex-UK (Dev)
Telco s 1%
.1
A sia/P acific, Ex-Japan 1.6% 0.9%
Utilities
Equity Allocation: Under/Over Regions Equity Allocation: Under/Over Industries
Europe, Ex-UK (Eme) -87.1% B asic M aterials 166.0%
Co nsumer Go o ds 105.3%
Europe, Ex-UK (Dev) -28.3%
Co nsumer Services 91.7%
United States 1%
.1 Financials -69.2%
Health Care -49.0%
United Kingdom -3.0%
Industrials -30.4%
Latin A merica -100.0% Oil & Gas -83.2%
Techno lo gy -44.1%
Japan 435.6%
Telco s -44.8%
A sia/P acific, Ex-Japan -64.3% Utilities -52.5%
-50% -25% 0% 25% 50% -50 -25 0% 25 50 75 100 125 150 1 200
75
% % % % % % % % % %
Nautilus Capital AG
www.nautilusag.com
info@nautilusag.com Page 3 of 4
Decem ber-2010

4. Performance Analysis
DRM US 3M US Aggregate Benchmark** Dow Jones
Treasury
Agg. World Bond Index
Return Currency USD USD USD USD USD
Month Return (Nov-10) -0.8% -1.2% -1.9%0.0% -0.6%
Year-to-date Return 3.1% 6.6% 5.4%0.1% 7.7%
Last 12 Months Return 3.9% 6.7% 7.6%0.1% 6.0%
Last 24 Months Return 3.7% 12.8% 20.1%0.1% 8.8%
Total Annual Return * 8.9% 5.3% 4.9%2.1% 5.7%
Standard Deviation (Volatility) * 7.5% 8.4% 16.9%0.5% 3.8%
Semi-Standard Deviation (<0) * 7.1% 9.9% 19.2% NM 3.8%
Sharpe Ratio * ( rf = 2.07% ) 0.91 0.38 0.17 NM 0.97
Sortino Ratio * ( rf = 2.07% ) 0.96 0.33 0.15 NM 0.97
Positive Months * 67.3% 64.5% 99.1%
58.9% 69.2%
Average Monthly Return * 0.7% 0.4% 0.4%0.2% 0.5%
All figures are annualized measures of returns.
* Period: Jan-02 to Nov-10.
** Benchmark = 5% UST 3M + 22.5% UST 1-3Y + 9% UST 7-10Y + 5.4% UST 20+Y
+ 8.1% US Corp. Inv. Grade Bonds + 50% Dow Jones Aggr. World Equity Index.
Cummulative Performance
250 Cummulative Outperformance
100%
DRM
200
B enchmark 75%
150 50%
25%
100
0%
50
-25%
Dez Dez Dez Dez Dez Dez Dez Dez Dez
Dez Dez Dez Dez Dez Dez Dez Dez Dez
01 02 03 04 05 06 07 08 09
01 02 03 04 05 06 07 08 09
Current Month Performance Attribution Cash
Rew ard to Risk Analysis of Returns
vs. Benchmark Fixed Inco me 12.5%
Equities
To tal 10.0%
Realized Return
5.0% 5.0% DRM
(Reward)
7.5%
2.5% 2.5%
5.0% US Ag Bd Benchmark
Dow Jones
0.0% 0.0% Index Agg. World
2.5% Index
3M -Treasury
-2.5% -2.5%
0.0%
0% 5% 10% 15% 20% 25%
-5.0% -5.0%
A sset A llo catio n Secto r Ro tatio n To tal Value A dded Incurred Volatility (Risk)
This publication is for your information only and is not intended as an offer, or a solicitation of an offer, to buy or sell any Investment or other specific product. Although all information and opinions expressed in this document were obtained from sources believed to be
reliable and in good faith, no representation or warranty, express or implied, is made as to its accuracy or completeness. All information and opinions as well as any prices indicated are subject to change without notice. At any time Nautilus Capital ("Nautilus") (or
employees thereof) may have a long or short position, in relevant securities. Some investments may not be readily realisable at times of illiquid market circumstances. Therefore valuing the investment and identifying the risk to which you are exposed may be difficult
to quantify. Futures and options trading is considered risky and past performance of an investment is not a guide to its future performance. Some investments may be subject to a decline in value and on realisation you may receive back less than you invested.
Changes in FX rates may have an adverse effect on the price, value or income of an investment. Each investment needs to be seen in the context of your particular investment objectives, financial situation and needs and we would recommend that you take financial
advice as to the tax implications of investing in any of the products mentioned herein.
Nautilus Capital AG
www.nautilusag.com
info@nautilusag.com Page 4 of 4
Decem ber-2010