《市场展望2015》
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美国不再“宽松”，而且可能加息；各国货币先后贬值；油价在大跌后回弹；乌克兰和中东局势不明朗——这些都是2015年的主要课题。股市会因为这些因素而滑落，还是继续攀高 呢？ 《市场展望2015》这本电子书收集了多位投资专家如曾渊沧博士、刘选烈 (Charlie Lau)、黄达 (DAR Wong) 的观点，让您一册在手，便能了解2015年的经济大势。
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《市场展望2015》
- 2. 2 01 · 2015 目录 03. 编者的话 2015年市场前景 04. 曾渊沧: 2015年市场展望如何？油价 下跌又带来什么良机？ 文／曾渊沧 08. 曾渊沧: 上证综指会升至5,000点吗？ 文／曾渊沧 12. 刘选烈： 股市的波动性将提高，看准 时机有得赚 文／刘选烈 16. 黄达： “市场大师”谈2015年经济 前景 文／杨佳文 19. 美国几时会升息？美股老牛 还会跑多久？ 文／杨佳文 潜在风险 22. 曾渊沧: 中国市场向好，美股高处不胜 寒，新加坡左右为难 文／曾渊沧 26. 刘选烈： 2015年股市的新点子及黑天鹅 文／刘选烈 30. 比尔·格罗斯： 好日子将在2015年结束 文／汪文龙 投资机会 32. 2015年的市场好点子 文／陈佳慧 35. 瑞信： 新加坡银行业料将表现突出 文／林思杰 38. 瑞信： 新加坡的REIT应能够应付利率 提高的情况 文／林思杰 42. 前缘市场—2015年大胆的投资 主题 文／晨星 45. 前缘市场的出色表现将延续至 2015年？ 文／晨星
- 3. 3 01 · 2015 文／杨佳文 转眼间，我们就挥别 了动荡的2014年，迎来 2015年。每逢岁末年初， 人们总会回顾过去一年发 生了什么事情，同时对全 新的一年做出种种预测。 有些预测可能会成真，但 更多时候，当我们又过完 了一年，会发现很多在年 初看到、听到的预测都不 准确。 那么，这些预测有意 义吗？我想还是有的。只 要这些预测有事实根据， 推论符合逻辑，那我们就 可当作参考，从而推测接 下来可能会发生哪些状 况、该留意哪些事项、在 不同的状况下该采取哪些 策略。 为此，我们 特别 把 《成就》和《股市资讯》 网站上与2015年市场前景 有关的文章结集成书，让 您只需要一册在手，就能 得知多名投资专家的观 来的。”由此看来，散户的 首要目标，应该是避开风 险，免于犯错。 在了解了市场趋势和 潜在风险后，投资者当然 想知道2015年有哪些获 利的机会。“投资机会”这 个部份为读者提供了一些 2015年的投资好点子，同 时汇整了研究机构如瑞士 信贷(Credit Suisse)的观点。 分析师认为2015年有哪些 领域是值得投资的呢？ 整体而言，由于油价 下跌，美国联邦储备局准 备加息，许多评论人都认 为，全球市场将在2015年 发生重大变化。究竟实际 情况将会如何？我们可能 还是要走一步看一步了。希 望我们汇编的电子书能帮 助你做好准备，调整投资 策略，适时进退。 祝大家在2015年能 有所斩获，过得充实、健 康。❚ 点，以及2015年的重要经 济课题。 本 书 分 为 三 大 主 题，即“2015年市场前 景”、“潜在风险”和“投 资机会”。 “2015年市场前景” 这个部份有多篇探讨整体 经济和股市状况的文章。 其中谈到的课题包括油 价，美国将在何时加息， 以及美国、中国和新加坡 的经济前景。读者可从其 中的几篇文章中，了解资 深评论人如曾渊沧博士、 刘选烈先生和黄达先生的 看法。 “潜在风险”这个部 份探讨的是一些投资者应 留意的风险，如债券超级 周期即将告终。曾担任对 冲基金经理和银行高管 的艾瑞克·福根斯坦（Erik Falkenstein）说过：“在业 余网球赛中，一名球员80% 的得分都是靠对手失误得 编者的话
- 4. 4 01 · 2015 文／曾渊沧博士 过了圣诞，就是送走2014年，迎接2015年的时 候。2014年新加坡股市还算有升幅，不过升幅与美国比 较还差得远。美国股市不断地创历史新高，新加坡海 峡时报指数至今升幅不足10%，而且无法破2013年的高 位。当然，离2007年历史高位更远。 为什么美国能创历史高峰而新加坡不能？原因很 多，首先，美国不断地印钞票搞量化宽松，将大量的钱 推入金融市场。新加坡在金融海啸之后复苏得很快，不 必搞量化宽松。相反的，新加坡政府还担心过多的钱从 海外流入新加坡炒高房价，于是推出一连串的打压房价 措施。压住房地产业的发展，当然也压住了房地产股的 曾渊沧 2015年市场展望如何？ 油价下跌又带来什么良机？ 2015年市场前景
- 5. 5 01 · 2015 股价。 还有，过去几年，中国 股市一跌再跌，也影响了 新加坡股市。新加坡股市 的龙筹股不少，中国企业 来新加坡上市集资，这些 来自中国的股票表现不佳 也影响了新加坡股市整体 的表现。可是近期中国股 市如疯牛那样横冲直撞， 新加坡股市仍升不上，很 肯定新加坡股市的确有自 己的问题。 新加坡股市以国际大 户、基金为主，散户力量远 比大户差。中国股市则刚 好相反，完全掌控在非常 大量的散户手中。散户入 市非常情绪化，见升就兴 奋，就起贪婪之心，见跌就 恐慌。大户看在眼里，却又 无力左右中国股市，只好 留在新加坡猎食。 表面上看起来，尽管 美国股市不断创新高，但 美国实体经济的表现依然 不算好，增长缓慢。股市虽 然不断创新高，但是升势 很弱，向前走两步，向后退 一步。欧洲与日本更糟糕， 再度陷入衰退。现在日本 已大量地再印钞票，欧洲 也打算印钞票。整体而言， 全世界的经济增长算是大 幅度地放缓，这还包括过 去增长很快的中国，今年 的经济增长也慢下来。 经济增长缓慢导致天 然资源价格大幅下跌，包 括石油、铜、铁、锡、煤等 等。新加坡周围的国家正 是天然资源丰富的国家， 国家经济在很大程度上 依赖出口天然资源。天然 资源贬值，也就影响了经 济。当新加坡周围的国家 经济转差，新加坡如何一 枝独秀？ 展望2015年，新加坡 股市应该会比2014年面临 更大的挑战，升跌幅度会 扩大。2015年是新加坡建 国50周年纪念，相信政府 会推出不少新政策，有利 经济增长的政策，这会对 股市有利。 任何对经济有利的政 策，得益最大的自然是银 行业。也因此，银行股该是 2015年的首选。许多年前， 星展集团(DBS Group Hold- ings)以3倍资产值的价格买 下香港道享银行。经过多 年的经营、改进管理，并易 名为星展银行，现在已是 香港成功的银行，同时也 成功地进军中国市场，为 星展集团带来巨大利益。 现在，华侨银行(Oversea- Chinese Banking Corp)以1 倍多一点的资产值的价格 买下香港永享银行，成本 更低，将来的成绩单会更 好。 2015年很可能是美国 的加息年，这对股市有一 定的影响。但是，从近日 美国长期债券利率走势来 看，加息的幅度应该不大。 温和的加息，不会对美国 股市带来太大的压力。但
- 6. 6 01 · 2015 是，美元加息会导致美元 升值及全球美元回流美 国，这对新加坡及新加坡 周围的其他新兴国是很大 的威胁。小心小型的、类 似1997年的亚洲金融风暴 会重演。 2015年欧洲经济有复 苏的机会，欧洲中央银行 会狂印钞票救市。日本也 一样，安倍若再度当选连 任日本首相，也会狂印钞 票以推动日本经济，刺激 股市上升。中国股市肯定已 经在2014年年中见底了，上 海综合指数2,000点是起步 点。沪港通开通之后，中国 股市狂升，一日成交额达1 万亿人民币，破世界记录， 这股牛气在2015年应该还 可以维持至少半年。 国际石油价格大跌， 最盛行的阴谋论是美国联 合中东石油出口国逼石油 跌价以打击靠石油出口赚 取外汇的俄罗斯，以此来 制裁俄罗斯在乌克兰的军 事行动。也有说美国开采 页岩油的技术有了突破， 导致页岩油供应大量增 加。奥巴马更打破一百年 来石油出口禁令，允许石油 出口冲击国际石油市场。 过去，美国的大战略是先 用其他国家的能源，自己 地下所储藏的能源不论是 石油、煤等等都尽量不开 采，留给子孙后代。但是， 不知道为什么奥巴马取消 国际石油价格大跌，最 盛行的阴谋论是美国联 合中东石油出口国逼石 油跌价以打击靠石油出 口赚取外汇的俄罗斯。
- 7. 7 01 · 2015 了这个禁令。 新加坡是世界上最大 的石油提炼中心，石油价 格大跌，石油提炼业务应 该生意更好，理由是价格 下跌会推动消费。不过， 探测、开采石油的工作会 放缓。新加坡不但是石油 提炼中心，也是世界上最 大的海上石油探采钻台中 心，生意难免会受影响。 石油价格会跌到什么 水平？我自己估计目前的水 平也应该是到捞底的时候 了。捞底可以包括生产钻 油台的股、石油股及石油 服务股这些板块。油价再 跌下去，开采页岩油已无利 可图。新油井的开采工作 会全部停止。石油价格大 跌也会使到天然气、煤等 其他燃料的价格下跌，导 致其他燃料的开采停止。 还有，石油价格如此 低，太阳能、风电的成本 就显得更高更不值得采 用。这也违反了全世界环 保工作的大原则。如果开 始有国家因为石油价格很 便宜而叫停太阳能、风电 的开发，环保分子会开口 谴责。 也许美国反对党也会 攻击奥巴马鼓励石油出口 的政策是出卖美国长远 的战略利益。美国必须考 虑的另一个重要国际战略 是：中国正是目前全世界 入口石油最多的国家，石 油价格大跌对中国非常有 利。中国政府已经悄悄地 大量进口石油，建立石油 战略贮藏库。过去几年，美 国花了九牛二虎之力来围 堵中国，不希望中国崛起， 现在却又压低油价来协助 中国，是不是很矛盾？ 2008年10月至2009 年11月，上海综合指数上 升幅度高达一倍。过去5 年，中国经济增长很不错， 但是上海综合指数却下 跌，2015年应该追落后。 不过，从长期投资者的角 度来看，我们买股票永远 只应该买便宜股而不是贵 股。也就是说，现阶段是 应该买在香港上市的中国 保险股、银行股的H股，因 为在中国上市的A股股价 已经高过香港的H股。估 值低、本益比(PE)低、股息 率高的好处是进可攻、退 可守。 所谓机会就是股价调 整的时候。股价调整，有人 不敢入市，有人手上满是股 票而没有现金，因此白白 错失一次又一次的机会。 最近，我的一本新书《钱总 留给准备好的人》出版了， 这本书的主要内容就是提 醒大家，股市的机会很多， 但是必须准备好捕捉机 会，不要犹豫不决。而机会 永远是在股价大调整时才 算是机会，喜欢高追，希望 股价再上升的人永远是最 终的失望者。炒概念高追 者不是在捕捉机会，而是 跌入大鳄的陷阱。❚
- 8. 8 01 · 2015 美国股市的确高处不胜寒，道琼斯指数用了九牛 二虎之力，升升跌跌才站稳在17,000点之上。然后挑战 18,000点，虽然是曾经破过这个水平，但是站不稳。美国 联邦储备局公开会议纪录，详细地说明‘耐心地等待加 息’的意思是什么。实际上，公布或不公布会议纪录，市 场早已明白耐心地等待的意思，否则上一回会议一结束， 股市又怎会马上反弹。由此可见，近一阵子调整，什么油 价狂跌，什么希腊政局危机，全部问题均被夸大并用来 炒作，舞高弄低股市。 1月25日希腊国会选举，又会是大鳄兴风作浪的机 会。大鳄向市场散发的看法是，一旦希腊反对派上台， 曾渊沧 上证综指会 升至5,000点吗？ 文／曾渊沧博士 2015年市场前景
- 9. 9 01 · 2015 会重新与国际货币基金组 织、欧盟这两大债权人谈 判。违约、欠债不还等等 的恐慌情绪就浮上脑。今 日的希腊债务问题，与当 年欧债危机比较，是小事 一件。希腊是个小国，负 债额也有限，影响能有多 大？市场的恐慌是人为夸 大而成。 市场也继续在炒作石 油价格狂跌的问题。俄罗 斯、沙地阿拉伯、伊拉克都 在大量出产石油，以弥补 价格下跌所造成的收入损 失。越是增加产量，价格就 继续往下跌，变成恶性循 环。不过，今日的油价依然 比10年前高。10年前根本 就没有石油价格低迷的危 机，一切所谓的危机，实际 上只是大鳄炒作，狙击战 所创造出来的。 中国正在努力从俄罗 斯输入天然气，从海上运 入石油，专做石油运输的 油轮公司生意好得不得了， 大顾客就是中国。中国现 在最大的烦恼是如何在极 短的时间内建造大量的石 油储藏库。实际上美股大 幅调整的最大原因是高处 不胜寒，而不是什么希腊 债务问题及石油价格下跌 问题。 也许是不想跟随欧元 贬值，瑞士政府突然宣布 瑞士法郎与欧元脱钩，导 致瑞士法郎兑欧元及兑 美元皆急升。这也说明美 元实际上并不是什么绝对 强势。 近几个月美元升值， 很大的程度是靠联储局吹 出来的。联储局不断地谈 加息，导致美元升值。如 果再过三、五个月，仍然没 有加息的踪影，美元不一 定能维持目前的强势。如 果美元呈弱势，石油价格 也会有支持，因此不该对 石油关连股看得太淡。今 日西方国家的超低利率已 成为新常态，人人都习惯 超低利率的生活。若加息 令天下大乱，搞出另一个 金融风暴，岂不是损害决 定加息者的英名？ 中国A股一升再升，1月 19日出现大调整，调整幅 度很大。上海上证综合指 数下跌7.7%，是2008年6月 以来最大单日跌幅。中国 政府明显想冷却一下狂热 的股市，先由新华社唱空。 发现无效，于是下重药，拿 数家上市证券商开刀，指 他们违规，罚三个月不许 吸纳融资融券新客，于是 大量券商A股跌停板。 比较有趣的是，中国 政府公布拿证券商开刀的 时间是1月16日香港股市 收市后。香港股市于下午4 时收市，新加坡股市仍在 运作，因此，新加坡金融 机构发行的中国A50挂牌 基金可以先套现，中国A股 指数期货交易也可以先沽 空，也许是新加坡股市运 作时间长的好处。
- 10. 10 01 · 2015 不过，1月19日出现大 调整，第二天早上又上升 了。过去，上证综指出现 过多次调整，每次都是如 此，跌得急，跌幅大，但是 时间短。那些一心一意希 望等再调整多两天，幅度 再扩大才入市的人发现他 们一再失去趁调整入市的 机会。 1月9日，上证综指冲 上3,400点，但就在创下5 年半新高，即将挑战2009 年最高点时就急转而下。 经验告诉我们，股市从谷 底回升，在接近创历史新 高前，调整的时间可能会 长一点，因此，这一次相信 许多人会选择再观察多一 阵子。我认为未入市买A股 的人，可以趁此机会试一 试买入一些A股。每个人都 希望在最低点买股票，但 是机会很小很小。我们应 该放眼更远一些，更高的 目标，中国经济放缓是不 争的事实，也因为经济放 缓，政府不可能不托市。 2008年金融海啸，温 家宝推出4万亿人民币基 建项目，使到上证综指于 一年之内急升一倍。这一 回，习近平出手更强，一口 气批出10万亿人民币的基 建项目，其中7万亿会在今 年动工。2008年的中国政 府财力比不上今日，不过， 当年的4万亿是全部由政 府来支付，这一回的10万亿 则是综合性的投资，有政 府资金、有民间资金、海外 资金。当年是为花钱而花 钱，这一回是为建设未来 而投资，必须谈回报率。 要谈投资回报率，钱 就不是全部由政府印钞票 来支付，由民间集资是一个 重要的资金来源。要从民 间集资，股市绝不能一池 死水，也因此，炒起股市 成了国策。这也难怪中国 社会科学院会突然对股市 感到兴趣，发表报告预测 上证综指可以升至5,000 点。中国社会科学院做为 国家级的研究院会如此公 开地唱好股市，目的已经 是很明显的。除了民间集 资之外，银行融资也不可 少，因此，首选的中国股票 是银行股。 香港首富李嘉诚宣布 将其控制的长江实业与和 记黄埔进行大重组，重组 方法是进行大合并。合并 后产生一家新企业命名为 长江和记，然后长江和记 要从民间集资，股市绝不能一池死 水，也因此，炒起股市成了国策。 这也难怪中国社会科学院会突然 对股市感到兴趣，发表报告预测 上证综指可以升至5,000点。
- 11. 11 01 · 2015 再分拆出长江地产，送给 长江和记股东。换言之， 今日不论是持有长江实业 或和记黄埔，将来会变成 同时持有长江和记与长江 地产。 很有趣的是，李嘉诚 这么一句重组，长江实业与 和记黄埔的股价竟突然大 涨。两家公司的市值一夜 之间增加了接近1,000亿 港元。大证券行的分析员 说，重组可以释放出潜在 的股价折让价值，原因是 长江实业持有的和记黄埔 的价值没有在长江实业的 股价中反映出来。 李嘉诚一句重组就把 长江实业与和记黄埔的股 价推高，出现所谓的释放 折让价值，新加坡的富豪 会否跟随？那先要问问富 豪，释放价值重要，还是控 制庞大的商业帝国重要。 李嘉诚在重组之后， 直接控股权由43.4%降至 30.2%，所以不是每个富 豪都有兴趣玩这种游戏。 若将直接持股的企业与旗 下企业合并，或将旗下企 业股权全部分给自己直接 控股的企业股东，富豪的 控股权会下降。对富豪而 言，股价升跌只是数字游 戏，他们可能不在乎。他们 应该更在乎控股权及发展 其商业王国。 李嘉诚为什么要搞合 并再分拆？为什么不直截 了当地将长江实业持有的 和记黄埔股份分给所有长 江实业的股东？道理就在 控股权，如果直接分配，李 嘉诚持有和记黄埔的股权 只是21.7%，太低了。❚
- 12. 12 01 · 2015 曾渊沧 股市的波动性将提高， 看准时机有得赚 2015年即将到来，新加坡股市在来年看来会有更 多人“赌”股票。在新的一年，大、中和小型股的波动性 都会提高，人们将有更多机会靠投机来获利(当然也有 可能蒙亏)。 进入2015年，新加坡股市将有两大变化。第一，投 资者买卖的每一手股票将从1,000股变为100股。第二， 主板上市公司的股价必须保持在0.20元之上。 回顾2014年，笔者认为股市中出现的一些情况是值 得投资者留意的。 投资当然那要看基本面。但问题在于，市场上流传的 消息可能有偏颇之处，人们也往往会误判形势。所以，投 文／刘选烈 2015年市场前景 刘选烈
- 13. 13 01 · 2015 资者在接收到资讯时必须 有所保留，在自行思考和 利用图表进行分析之后， 才决定要在哪个水平买入 或卖出。 投资者必须留意股票 的成交量，从而判断是不 是有炒家准备进行数额庞 大的交易。持有大量股票 的机构投资者，基本上可 以通过它们属下的公司来 进行买卖，从而操作市场 价格。 笔者认为，投资者应 留意在一则消息公布后5天 内的成交量，从而判断机 构投资者是否已经以低价 买入相关股票，并准备在 抬高价格后转卖给“无知” 的投资者。 小型股特别容易成为 大户的目标。大户往往会 先抬高这些股票的价格， 然后卖出套利。在2014年， 许多一向来不活跃的小型 股，都突然因为有利好消 息出现而受到注意，成交 量随之提高。想必大户和 这些企业的大股东的圣诞 节都过得特别开心吧！ 2014年回顾 新加坡的海峡时报指 数(STI)在2014年12月24日 收报3,346点，与在2014年7 月31日创下的3,374点52周 高位相去不远。与2013年 12月31日的闭市水平相比， 海指本年至今上涨了179点 或5.65%。投资者应以海指 的升幅作为衡量个人投资 表现的标准。 以上的海指图表中包 含了《商业时报》的本益 比溢价数据。截至2014年 12月24日，海指的本益比
- 14. 14 01 · 2015 为13.52倍。投资者可以此 作为在2015年选股的其中 一个标准。 投资还是投机？ 一般上，大部分散户 采取的策略都是“买入并 长期持守好股票”。但是， 如果一只股票在一、两个 星期之内上涨了10-20%， 投资者难免会变成“投机 者”，选择卖出股票套利。 但是，只要能取得回 报，套利并没有错。 上市企业 7月18日 闭市价 12月24日 闭市价 升/跌幅 (%) 1 星展集团 17.43 20.20 15.89% 2 新航 10.49 11.67 11.25% 3 新邮政 1.75 1.885 7.71% 4 银湖寰宇 1.145 1.22 6.55% 5 凯德集团 3.26 3.24 -0.61% 6 吉宝置业 3.46 3.39 -2.02% 7 永泰控股 1.98 1.62 -18.18% 8 长运集团 0.33 0.26 -21.21% 9 Halcyon集团 0.895 0.60 -32.96% 10 南昌 0.465 0.305 -34.41% 11 柏盛国际 0.88 0.565 -35.80% 12 Pacific Radiance 1.43 0.815 -43.01% 13 常青石油及天然气 0.76 0.42 -44.74% 14 毅之安 2.10 1.155 -45.00% 15 以斯拉控股 1.16 0.535 -53.88% 海峡时报指数 3,311点 3,346点 5.65% 2015年预料将有许多 这样的机会出现。但投资 者必须确保自己是在低位 进场。笔者认为，投资者 能以14天相对强弱指标 (RSI)和5天随机动量指标 (Stochastic Momentum)来 判断股价是否处于低位。 成功的投资之道 原油价格大跌已经是 众所周知的事情，现在才 想着要避开油气领域，转 而投资于运输业，显然已 经迟了，而且现在卖出油 气股，反而可能不是明智 之举。目前，一些油气股如 吉宝企业(Keppel Corpora- tion)和胜科工业(Sembcorp Industries)的股价目前都接 近52周内的低位。 至今为止，这两家公 司的订单都没有遭取消， 而且它们手头上的工程将 至少持续多二至三年。截 至2014年12月24日，吉宝 企业的闭市价为8.87元， 本益比则为8.5倍，胜科工
- 15. 15 01 · 2015 上市企业 1月17日 闭市价 12月24日 闭市价 升/跌幅 (%) 1 面包物语 0.895 1.455 62.57% 2 新加坡地铁 1.19 1.58 32.77% 3 维康 (VICOM) 5.15 6.25 21.36% 4 腾飞房产信托 2.15 2.42 12.56% 5 城市酒店信托 1.615 1.755 8.67% 6 星狮地产信托 1.77 1.915 8.19% 7 丰益国际 3.27 3.22 -1.53% 海峡时报指数 3,147点 3,346点 6.32% 业的闭市价为4.44元，本 益比为10.1倍，两者的本益 比都低于海指的13.52倍。 现在才考虑买入运输 业者如新航(SIA)和康福德 高企业(ComfortDelgro)的股 票，可能也太迟了。新航在 12月24日的闭市价为11.67 元，其股价目前达到了52 周来的高位，本益比为37 倍。康福德高企业的股价 为2.59元，同样接近其52 周高位，本益比为19.8倍， 它们的本益比都高于海指 的13.52倍。 要成功地投资获利， 投资者除了要考虑本益比 之外，还要留意股息获益 率和每股帐面值等数据。 原油和其他商品的价 格会对各行业造成不同的 影响。投资者在分析一家 公司的业务时，必须将这 点考虑在内。另外，投资者 也必须考虑企业所使用的 货币，以及各国货币的强 弱。 分析师的指引 Motley Fool网站的作 者Hui Leong Chin在11月 28日发布了一篇文章，题 目为“为何2015年的股市 预测毫无意义(Why 2014 Share Market Predictions are Moot”)，他在文中提到 了《彭博商业周刊》的调 查和基金经理David Dre- man的看法，并指出在过 去十年，许多分析师针对 华尔街的表现做出的预测 与实际表现有大约16%的 差距。 本地方面，一组分析 师曾于7月份在一个研讨 会上推荐15只股票。截至 12月24日，其中的11只股票 都退跌。 当然，笔者不是在告 诉各位不应该出席投资研 讨会或阅读投资文章。今 年一月，一个精品基金举 办了一场研讨会并介绍了7 只股票，至今其中7只股都 上涨了。 虽 然 市 场 预 测 可 能“毫无意义”，投资讲座 或文章中的资讯也可能有 偏颇之处，但投资者始终 必须研究上市企业的发展 和前景，在良机出现时出 击。要在股市中赚到钱，就 要有耐性。 笔者将在下一篇文章 中分析新加坡股市可能面 对的一些风险和投资者应 注意的事项。❚
- 16. 16 01 · 2015 曾渊沧 “市场大师” 谈2015年经济前景 黄达 文／杨佳文 《成就》之前与有“市场大师(Market Master)”之称 的黄达先生进行了视讯专访，并向他提出了一些投资者 关注的问题，如油价是否会持续下跌和大宗商品的走 势等等。 油价可能保持在35至55美元之间 我们首先谈到了油价的课题。石油价格自去年6月 以来持续下跌，如今已下跌至每桶50美元以下。黄达先 生认为，在今年第一季之内，油价应会介于35美元至55 美元之间。至于油价是否会回升，就要看美元和欧元的 价位。他指出，美元和欧元通常是往相反方向走的，而欧 2015年市场前景
- 17. 17 01 · 2015 元已经下跌了好几个月，因 此可能会在不久后回调。 希腊的去留问题 由于他提到了欧元 区，我们也就单刀直入，询 问他希腊是否有可能被踢 出欧元区。黄达先生分析 了让希腊留在欧元区的利 弊。对于欧元区的大国来 说，让希腊留在欧元区，就 表示它们必须继续贷款给 希腊，这会令各成员国继 续面对债务负担。如果把 希腊踢出局，它们就能够 解决债务问题，欧元也可 能回升。由于欧元区最大 经济体德国的经济开始放 缓，它应会坚决反对再借 钱给希腊。然而，如果希 腊真的脱离欧元区，此先 例一开，其他欧元区小国 之后也可能会掉队。 黄金短期内有望上涨 随着美元上涨，大宗 商品的价格持续滑落，黄 达先生表示，这样的情况 与去年类似，即美元上涨， 铜价和农业股都下跌。如 今，铜又跌到了5年来的低 点。他认为，在这样的情况 下，一些资金会流出金属 市场，找寻可保值的工具 (safe haven)，金价可能将因 此上涨。 他指出，黄金在近一、 两个月内可能会回升至每 盎司1,300美元，甚至1,350 美元，1,200美元则为支持 水平。 避能源股和农业股， 买优质航空股 在石油下跌的大趋势 下，黄达先生认为，目前最 好还是避开能源股。他说， 一些人可能认为，油价下跌 了，石油提炼公司的成本 理应会减少，但实际情况 并非如此，因为这些公司 一般都是买入石油期货。 它们之前可能是以相对较 高的价格买入原油，如今
- 18. 18 01 · 2015 产品的价格下跌将影响它 们的盈利。 他也认为投资者应该 暂时避开农业股，如生产 橡胶、白米、大豆、棕榈油 的企业。 那投资者可考虑买入 哪些股票呢？他认为投资 者目前可考虑的是一些稳 当的航空公司，比如新航 (Singapore Airlines)，但他 特别强调，他所指的并非 廉价航空公司。 能源股已“超值”了 吗？ 基于油价从去年年中 至今已下跌了超过一半，能 源股如今是不是已经跌到 了一个“超值”的水平，值 得趁低吸纳了呢？黄达先 生说，投资者在决定是否 要趁低买入能源股之前， 应该要量力而为，因为除 了考虑价位的尺度之外， 投资者也要考虑时间的 尺度，毕竟油价会停留在 目前的水平多久，没有人 说得准。如果油价保持在 每桶40美元的价位长达一 年，那能源股在一年内都 不会有上升的趋势。 利率持续偏低，股市 难跌 由于油价下跌，而许 多国家的通货膨胀率原本 就不高，通货紧缩(defla- tion)成了一个大家关注的 课题。 黄达先生认为，通缩 的情况其实已经开始了，而 他的言语之间透露的讯息 是：这一切似乎都是美国的 策略。他说，美国在去年停 止实行量化宽松政策(QE) 之后，市场一度担心会闹 钱荒，但至今为止都没有出 现这样的趋势。利率不升， 美元却上涨，造成油价下 跌，达到近6年来的低点。 在面对低油价和通缩的情 况下，各国央行都没有办法 加息，股市怎么会下跌呢？ 他认为，在今年上半 年，股市的表现将会保持 稳定，就算会下跌，也只是 市场的调整，不会发生股 市大跌的情况。 新兴国家可能发生危 机 各国经济增长不高， 同时又可能面对通货紧缩 的情况，它们是不是会无 法取得足够的经济增长来 偿还债务呢？ 黄达先生认为，这样 的情况在今年上半年应该 不会发生。他的依据是，目 前油价下跌，但金价却上 涨，这是一种奇怪的现象， 而这也说明经济应该还是 平稳地运作着。但如果到 了下半年，油价还是持续 下跌，那我们就该留意俄 罗斯、拉美、东欧等石油 出产国。一旦这些国家的 经济放缓，它们的国债将 会被抛售，在3至6个月内将 有一半的经济体会垮下。❚
- 19. 19 01 · 2015 曾渊沧 美国几时会升息？ 美股老牛还会跑多久？ 文／杨佳文 所谓“一年之计在于春”，步入2015年，相信大家都 会想知道全球经济形势接下来会出现怎样的变化，以 及我们应该关注哪些课题。 本文整理了一些关于美国经济的资料，希望能帮助 大家判断这个全球最大经济体在2015年的动向。 继续猜谜？ 自美国联邦储备局前主席伯南克(Ben Bernanke)于 2013年6月提到可能要“退市”，停止实行量化宽松政 策(QE)之后，全球的投资者就一直在玩猜谜游戏，许多 市场观察家都随之大谈美国股市的牛市可能即将要结 2015年市场前景
- 20. 20 01 · 2015 束，一些新兴国家的货币 也因为资金可能回流美国 而大幅贬值。 之后，联储局在2014 年逐步减少它所购买的债 券数额，QE3在去年10月功 成身退，美国股市却没有 因此而滑落，反而节节攀 高，标准普尔500指数的闭 市水平在2014年曾53次刷 新纪录，在12月29日创下了 2,090.57点的历史新高。 一些人说，美国股市 的牛市，已经是一头“老 牛”，原因是自2009年以 来形成的牛市已经持续了 5年多了。曾渊沧博士之前 在《股市资讯》2014年投 资研讨峰会上受访时曾表 示，根据他过去的统计， 美国股市在创新高之后， 其牛市一般都不会持续超 过两年。 所以，现在大家又在 猜谜了。 第一个谜：联储局究 竟会在什么时候开始加 息？ 第二个谜：美国股市 的牛市还会持续多久？ 6月加息？ 要判断美联储什么时 候会加息，就要先了解一 下美国的经济状况。新加 坡国立大学资产管理研究 与投资中心(CAMRI)的客 座研究员Brian Fabbri在 2014年12月发布的报告中 指出，美国经济正持续取 得增长，原因是其利率极 低、联储局采取宽松的货 币政策、通胀率偏低、能 源成本大幅下跌以及股市 猛涨。《经济学人》的数据 显示，美国去年第三季的 经济增长达到5%(经修订 的数字)，去年11月增加了 32万1,000个就业机会，1 月至11月的家庭实际收入 中位数提高了1.2%，失业 率则已跌至5.8%。种种迹 象都显示，美国的经济前 景向好。 若只看以上的数据， 美国联邦储备局的确可能 按计划在2015年加息。路 透社在去年12月进行了一 项调查，大部分受访的经 济师和交易商都预计联 储局会在2015年6月开始 加息，全年可能加息二至 三次。 受访人士的预测有一 定的根据，因为联储局主 席耶伦(Janet Yellen)之前就 表示，联储局会“有耐性 地”决定要在何时加息， 而当局应该不会在接下来 几次的货币政策会议上加 息。联储局接下来的两次 会议将在1月27日和28日以 及3月17日和18日召开。 油价下跌添变数 然而，由于石油价格 大跌，联储局在去年12月 预测美国2015年的通货膨 胀率将介于1%-1.6%，无法 达到其2%的目标。因此， 联储局不必那么快加息，
- 21. 21 01 · 2015 可以继续放宽银根。 耶伦之前受访时也表 示，她希望失业率继续下 跌，以促使工资和物价上 涨。 知名的债券投资专家 比尔·格罗斯（Bill Gross） 最近就表示，由于美元升 值及油价下跌，联储局可 能到2015年底都不会调整 短期利率。 老牛靠“绿背”继续 跑？ 分析师一般都预测， 在联储局开始加息之后， 美股的牛市可能就会失去 冲劲。这样的说法有一定 的道理，因为利率提高是 一种讯号，即在市场上流 动的资金将减少，理论上 来说，利率提高，一些资金 就会从股市流出。 但我们不能只看美国 的情况。欧元区和日本都 力图摆脱通货紧缩，并持 续实行宽松的货币政策， 美元随之上涨。 Brian Fabbri就表示， 基于美国经济加速增长、 企业盈利增加以及利率保 持在低水平，美股应该会 获得支撑。他认为，在2015 年，美国股市将特别受到 投资者的关注，而从欧元 区和日本撤离的资金应会 流入美国。 美国CMG资本管理 (CMG Capital Management) 的创办人Steve Blumenthal 则说：“在一个债务超多， 中央银行严重干预市场的 世界中，全球投资者能到 哪里去呢？以目前的情况 来看，最佳的选择还是美 国股票。”❚
- 22. 22 01 · 2015 潜在风险 文／曾渊沧博士 2014年年初，我出版了《步步为营》。2014年9月，我 再出版另一本书，书名为《机不可失》，由步步为营转变 为机不可失，指的不是本地的股市，而是已经连续下跌 了5年的中国股市。2014年过去了，美国道琼斯指数上升 7.5%，新加坡海峡时报指数上升6.2%，香港恒生指数更 仅仅上升1.3%，上下波幅20%，可以说有波幅无升幅。但 中国市场向好，美股 高处不胜寒，新加坡 左右为难 是，上海上证综合指数可 威风了，升幅全球第一，高 达53%。 2014年年中，我已多 次指出上证综指已于2,000 点见底。上证综指回升是 在沪港通进入筹备期，起 飞则是沪港通正式开通。 中国人民银行减息之后， 起飞的速度极快，可说是 一飞冲天。许多散户都措手 不及，初段不敢追，升上去 之后又畏高，一心等调整才 入市。2015年的第一个交 曾渊沧
- 23. 23 01 · 2015 易日，上证综指升至3,350 点，升幅已经接近70%。 2014年，人民银行减 息后，中国A股狂升。上一 期我鼓励大家买在新加坡 上市或香港上市的中国A 股挂牌基金(ETF)。经过两 个星期，尽管中国A股升不 停，我依然看好中国A股的 走势。尽管上证综指已经 上涨近七成，不过，因为这 是由谷底回升，基数低，升 七成不是什么疯狂行动， 是有条件再上一层楼。 近两个月，中资金融 股表现优异，可是不少散 户都不敢追，理由是升得 太快。散户有个缺点是股 价升得快时不敢追，这是 错误的策略。股价升得快 固然有短期炒作的成份， 但是，该不该追仍然得留 意基本面。只要基本因素 依然很强，不该太担心。至 今为止，中资金融股普遍 上本益比(PE)和股价账面 值比(PB)仍然很低，股息率 也不错，担心什么？ 人民银行减息后，代 表权重蓝筹股的上证综指 成份股大升。但是与此同 时，中国不少三、四线股股 价大跌，中国创业板指数 也大跌。看来中国股民正 在大规模地换马，从二三 线股、创业板股转换成蓝 筹股。买中国股时最好集 中于权重的上证综指成份 股。当然，2015年1月4日， 中国总理李克强在巡视深 圳时说：“有了沪港通，也 该有深港通。”在深圳上 市的中国A股马上狂升。 比较令人担心的是美 国股市，2015年极可能是 加息年。美国道指于2007 年10月见顶时是14,198 点，2009年3月见底，然后 在强大的三次量化宽松 政策的推动下回升，并于 2013年3月再创新高。然后 不断地创新高，至今已连 续创新高22个月，的确有 高处不胜寒的压力。2014 年，道指仅上升7.5%，上升 的力度在减弱。 2015年的第三季开始 很可能会加息，加息对已 经不断创新高的美股存在 压力。2015年一开市，道指 就大跌，一口气跌至17,500 点。但美国十年期国债的 利率依然非常低，这说明 国际投资者预测美国就算 加息，加幅也是很小，对股 市影响不会太大。 2015年的新加坡与香 港股市会挟在中国与美国 股市之间。只不过，过去 数年是美国股市升，中国 股市跌。现在，暂时而言是 中国股市有继续上升的动 力，但是美国股市高处不 胜寒，危机是存在的，只能 靠中国股市撑场面。 中国经济放缓，银根 一定得放宽。楼价下跌会 影响消费，因此也一定得 推出一些买楼措施。基建 重新上马，再加上新丝绸 之路大计划，可以继续撑
- 24. 24 01 · 2015 起中国股市，也撑起新加 坡与香港股市。要避开美 国股市所可能带来的加 息危机，比较安全的做法 是集中力量投资中资股。 新加坡的中资股，即所谓 龙筹股也一样会跑赢其他 股。 目前新加坡正面对经 济放缓、楼价下跌、负通 货膨胀率的问题。新加坡 贸工部公布：经季节性调 整后，新加坡2014年第4季 的国内生产总值(GDP)初值 季比放缓至1.6%的增长， 年比增长亦再度放缓至 1.5%，低于市场预期。第3 季的经济增长季比增3.1% 及年比增2.8%。李显龙总 理也预测2014年全年GDP 增长会放缓至2.8%，远低 于2013年的3.9%。 新加坡经济增长不如 预期，主要受到制造业萎 缩及旅游业下滑影响。新 加坡作为小型开放经济体 系，极度依赖外部需求来 推动增长，一旦全球需求 下滑，新加坡经济就迅速 受到影响。随着新加坡经 济数据转弱，货币政策可 能出现大转变，或会推出 新加坡版的量化宽松政 策。幸好，楼价下跌是新 加坡人自己要求的，是政 府打压楼市措施生效的结 果。如果楼价下跌导致新 加坡经济由放缓变成衰 退，相信政府会放宽打压 措施。 1月25日，希腊将举行 国会大选，反对党一旦上 场，将影响希腊与国际货 币基金组织及欧盟等国际 贷款人的关系，最终被逼 脱离欧元区。不过，2012 年欧债危机高峰期过后， 欧元区已有足够的改革， 加上葡萄牙和爱尔兰亦已 复元，连同欧洲金融稳定 基金的成立，即使希腊最 终要离开欧元区，危机扩 散风险有限，欧洲可承受 有关影响。 无论如何，面对希腊 脱离欧元的阴影，加上欧 洲央行行长德拉吉不断 地说欧洲有通缩风险，要 搞量化宽松，欧元兑美元 跌破1.19美元的9年新低。 全球股市也因此受到影 响。2015年，欧元区多了 一个成员国立陶宛，一个 比希腊更穷的国家。欧盟 的政治领袖为了与美国争
- 25. 25 01 · 2015 霸，硬把多个经济实力相 差很远的国家放在一起， 使用共用的货币。也因此 于2011年爆发了第一次欧 债危机。相信不久的将 来，还会再出现第二次、第 三次的欧债危机，立陶宛 就是一个可能引发另一次 欧债危机的国家。 国际石油价格再一次 大跌，目前已经跌破每桶 50美元的水平。要跌到什 么水平？翻查历史，1973 年石油危机开始至2000 年油价最高时也只是每桶 42美元，低则至每桶十多 美元，这是中国仍未成为 大能源消耗国时的油价水 平。如今中国明显是要节 能，亦开始用一些替代品， 如天然气、太阳能等等。因 此，2014年每桶石油120美 元是炒过头，价格下跌也 是正常现象。 阴谋论认为压低油价 可以搞垮俄罗斯。美国制 裁俄罗斯，又围堵中国，只 会促使中俄进一步靠拢。 中国可以趁此机会向俄罗 斯购买天然气，建条数千 公里的气管。目前，中国与 日本几乎用尽方法大量购 买石油，运到自己的国家 收起来，当战略性储备。 油价一路跌，中国得益太 大，这可能是美国的考虑 不周之处。 2014年，新加坡楼价 下跌而香港楼价上升，因 此，尽管香港恒指仅上升 1.3%，但是恒指成份股中 的香港地产股表现很不 错。2014年，恒指成份股 中升幅排第一的是恒基地 产。2015年香港的楼价应 该也不差，因此香港地产 股依然看好。恒基地产也 该继续看好，其主席李兆 基认为恒基地产股价与资 产值比较有巨大的折让， 去年不断地增持，相信他 在今年仍然会继续增持。❚
- 26. 26 01 · 2015 潜在风险 文／刘选烈 “初步招股书(Red herring)”在股市来说也包含了 新理念、新投机及一切新的投资活动。 新加坡股市也有它的新点子，从2015年1月19日起， 交易1手股以100股作为单位。另外，在主板交易的股只， 价位必须在0.20元以上，否则会被转移至凯利板交易。 这个新主意有点复杂，所以会在2015年3月之后才实施， 刘选烈：2015年股市 的新点子及黑天鹅 并会在12个月内生效，让 上市公司有足够的过渡期 去作出调整。还有，债券规 模在2015年将会调低来满 足散户投资者的要求。 新 交所也将会鼓励更多新股 及衍生品进场。究竟这些 新点子对新加坡投资者在 2015年是否有利，请大家 细阅全文。 “黑天鹅”一词是来 自Nassim Nicholas Taleb所 撰写的书，意思是指非常 难以预测及不寻常的事
- 27. 27 01 · 2015 件，通常会引起市场连锁 反应。新加坡股市也有可 能发生这类事件，大家必 须提高警觉。 2014年油价及商品价 格(包括黄金)相继大幅下 滑。前所未闻及难以置信 信的事件包括新加坡地 铁经常停驶；飞机可以在 空中消失或者是被导弹 击落。这些都属于“黑天 鹅”事件。还有就是天然 灾害，如农业国家遇上水 灾。2014年发生的事件还 包括伊波拉病毒蔓延、人 为疏忽的意外及基础设施 未有获得适当的维修保养 等。 话虽如此，尽管“黑天 鹅”事件发生，世界经济还 是如常运作，而受影响国 家不会从地球上消失。 2015年可能发生的大 规模政治纷争不会对市场 有重大影响，尤其是对新 加坡股市。俄罗斯入侵乌 克兰，引来美国及欧洲的 制裁不会对世界主要市场 或新加坡市场带来影响。 至于越南、日本及其 他东南亚国家与中国在领 土上的纷争，则有点像一 个小孩与相扑手的对垒。 香港占中人士要求中 国实行真普选引来世界的 注意，但香港股市、上海股 市及新加坡股市均没有受 到影响。 除非新加坡本土在保 安上出现问题，又或者是 天然灾害发生及海陆空服 务受到中断，否则新加坡 股市及经济在2015年不会 受到严重影响。 在上述提到的黑天鹅 事件下，本来走势向好的 股票可能会忽然崩溃。手 持股票的投资者可以趁势 马上把股票卖掉，等迟些 时候再进场。这个策略是 从2014年的黑天鹅事件所 获得的经验。 基本面强劲及业务模 式良好的企业不会受黑天 鹅事件影响。提供本地重 要交通运输所需的新加坡 地铁(SMRT)在2014年12月 31日以1.58元收盘，接近 其1.655元52周高位；新航 则以11.60元收盘，也接近 其11.68元的52周高位，尽 管其子公司虎航(Tiger Air) 的表现欠佳。 油价从2014年7月的每 桶110美元下跌至2014年12
- 28. 28 01 · 2015 月31日的每桶53.84美元， 跌幅达51%；许多商品也遭 抛售。原棕油、橡胶及黄金 也在2014年以全年最低价 位收盘。 值得注意的是，在过 往，任何商品价格如果下 跌超过20%，股市会跟着 大跌。 可是，道琼斯工商指 数在2014年12月31日以 17,823点收盘，全年升了 7.5%。 海峡时报指数则以 3,366点收盘，比2014年初 升了198点或6.3%。 另外，日经 指 数 在 2014年上升了7.1%；恒生 指数上升了0.8%；而全球 表现最佳的指数是上证综 合指数，升幅达50%。 在2015年，投资者不 应该把所有情况归纳而 论，一看见商品价格下跌 便害怕，把所有股票都卖 掉，包括房地产领域在内。 查看每只股的图表便可以 知道负面因素有没有已经 被考虑在内，而基于14天 相对强弱指数(RSI)及5天 随机动量指标(Stochastic Momentum)便可以知道股 价是否跌至谷底。 某些股可能会从黑天 鹅事件中受惠。在股票市 场里，没有一个定律是所 有情况都适用。 举个例子，大部分产 业股及商品股均跌至52周 低位。但如果那只股票的 每股账面值增加及在不利 的情况下依然有利可图及 仍持续派息，那么其股价 回落应是进场良机。 商品、农业或产业股 拥有庞大的现金储备，尽 管盈利下跌，它们也有能 力派息，这些股也可以在 低位时进场。 印尼、马来西亚及泰 国发生严重水灾，这对农 产品带来严重影响，并会 刺激棕油及橡胶价格走 高。 从2014年7月起的6 个月里，原油价格下跌了 51%，这对油气领域来说 是黑天鹅。OPEC(石油输 出国组织)国家及非OPEC 国家拒绝减产来稳定油 价， 一些油公司取消它们 在中国小型船坞的钻油台 订单。新加坡建造钻油台 的公司如吉宝企业(Keppel Corporation)从来不会及将 来也不会遇到订单被取消 的问题，因为在签署项目 时，它们已经收取80%的 付款。 在2014年最后一个星 期，油价似乎在每桶53美 元及55美元之间稳定下 来，可能是由于利比亚石 油设施遭破坏而停产。吉 宝企业宣布获得价值1亿 美元建造浅水钻油台的订 单，接着在2014年12月31 日，它宣布获得另一份7亿 零500万美元订单，为挪威 的Golar 液化天然气公司改 装船只。由此可见，油气领
- 29. 29 01 · 2015 域的黑天鹅不一定是带来 负面影响。 投资者不应急于买入 吉宝企业，因为当你看到 这篇文章时， 吉宝企业的 价格可能过高(从图表的角 度来看)。 新加坡产业股受到冷 却措施影响，购买单位的 人潮减退并面对罚款问 题，但这不等于一定要把 股票脱售或持守。大部分 新加坡上市的产业管理公 司拥有丰富的经验及信誉 良好。为应付新加坡产业 领域的黑天鹅，它们向海 外进军。有些则把公司私 有化。 部分公司把它们 未有售出的项目卖给大型 基金公司。城市发展(City Development)把其在圣淘沙 项目的大部分股权(包括酒 店、商用产业及住宅)以市 价出售给一个包含黑石、 联昌国际等的大型基金。 读者不要马上入股城 市发展，因为你在读这篇 文章时，其股价已经把有 关消息考虑在内。 2015年的真正危险 正如上述提到，新加 坡股市及经济不会受到严 重影响，除非本土在保安 上出现问题，又或者是天 然灾害发生及海陆空服务 受到中断。这些事件属于 暂时性，很快便可以受到 控制，而股价将会回弹。 2015年的真正危险似 乎是债务累累的企业或债 券问题。 如果公司因为 营收欠佳而不能支付债券 的利息，这将会产生严重 效果。一旦这些情况出现， 买入这些上市公司债券的 基金会将它们清盘。这是 业内的常规，投资者买入 了这些有问题的股票应作 好准备予以应对。 2015对全球经济及股 市的预测多不胜数，但投 资者不应太在意。 作家Rick Newman说 过，预测是愚蠢人才作 的事。人们对2014年的预 测是：利率升高—实际 上，2014年利率下降；油 价将会越过100美元并得 以保持—现在油价是54 美元；苹果 iWatch将会 是2014年的新潮流—但 iWatch 还未有推出市场； 股市将会下跌及停滞不 前— 但实际上大部分股市 上涨，幅度达到: QZ 8501 + MH 370 + MH 17 = 8888. Rick Newman表示,差 不多没有人会预测到 “伊 斯兰国的崛起；伊波拉病 毒的致命人数；航空安全 降至几十年来最低水平或 者是油价大跌46%”。 新加坡股市在2015年 拥有不少新主意及需要 提高警惕的事项，投资者 及投机者应会忙得不亦乐 乎。奉劝大家把所有预测 都抛诸脑后，好好计划如 何获利及为黑天鹅做好准 备。❚
- 30. 30 01 · 2015 潜在风险 文／汪文龙 有“债券大王”称号的比尔·格罗斯(Bill Gross)最近 表示，“好日子”将在2015年结束。格罗斯曾负责管理全 球最大的债券基金，他在最近发布的每月展望报告中指 出，“许多资产可取得的回报都将为负数，好日子结束 了”。 这可说是相当悲观的看法。彭博社的资料显示，华 好日子将 在2015年结束 尔街的专业分析师都不认 为标准普尔500指数会在 2015年下跌，分析师认为 美股将上涨8.1%(平均预测 数字)。 格罗斯个人的身家估 计达23亿美元。他认为 “好日子就要结束了”，原 因在于一些国家长期维持 超低利率，因此形成了他 所谓的“债务超级周期”， 意即企业和投资者都背负 了太多债务。 比尔·格罗斯:
- 31. 31 01 · 2015 债务超级周期 各国的中央银行一直 以来都通过调控利率来影 响企业的借贷水平。当利 率偏高时，借贷成本提高， 企业的贷款就会减少；当 利率偏低时，借贷成本减 低，企业的贷款就会增加。 中央银行就是利用这样的 机制来调控经济。 但是，格罗斯指出， 就像许多人会趁利率偏低 时将房屋贷款再融资(refi- nancing)一样，企业贷款主 要是用来减少已发行的股 票，而不是投资于实体经 济。因此，虽然中央银行一 直维持低利率，但却没有 带动能刺激经济发展的投 资活动。 格罗斯没有说明“超 级债务周期”造成的经济 衰退将在何时发生，但他 认为衰退是不可避免的， 因为极低的利率“无法带 来足够的经济增长”。 末日预言 格罗斯在报告中指 出，“在利率近乎为0的状 况下，如果大部分负债高 的发达国家无法令它们的 经济增长回到正常水平，投 资者最终会采取其他方式 来保本。 格罗斯指的“其他方 式”，就是把钱放在床底 下。投资者为什么会这么 做呢？原因在于把钱存在 银行的回报近乎于0，而大 部分投资工具的风险都太 高了。 当投资者都开始把钱 收着时，世界经济就会受 到沉重打击。 应对方法 格罗斯在报告中说： “在这样一个奇怪的新 世界中，我们该投资于哪 些资产？答案是可带来稳 定现金流的高质素资产。” 他指的就是美国国库债券 和高质素的企业债券。此 外，负债不高、派息佳、收 入来源多元化的企业，应 会吸引大部分投资者的目 光。但问题在于，在当前的 股市中，这类股票大多都 已经变得不便宜了。 他 在 文 末 说：“ 在 2015年，投资者应保持谨 慎，能够取得低回报就应 该满足了。可以冒险的时机 已经过去了。”❚
- 32. 32 01 · 2015 投资机会 文／陈佳慧 2015年的经济依然是 模棱两可，市场上不同的 声音很多。 不同的金融网站也给 予很多意见，让人有点不 知所措。 因此我们决定找来两 位坐言起行、曾经在GIC(新 加坡政府投资公司)及汇丰 银行工作的人士谈谈。这 两位人士把他们的投资智 慧放在一个共同开发的手 2015年的市场好点子 将会出现的良机。 事实上，美国的经济 数据也显示它正在复苏。 美国劳工部公布11月份的 新增职位达到32万1,000 个，这是美国连续第10个 月的新增职位是在20万个 以上。失业率为5.8%。 此外，就业市场不断 改善，普通员工的每小时 平均薪金增加0.4%，比市 场预期的0.2%高出一倍， 机应用程式Call Levels中。 Daniel之前任职GIC投 资经理；Cynthia则在汇丰 银行的股权资本市场部门 工作。他们将与大家分享 对2015年市场的看法。 美国复苏，日本及欧 洲持续陷于困境 Daniel表示，由于美国 从2009年的金融危机中复 苏，因此投资者不妨把握
- 33. 33 01 · 2015 显示经济甚为乐观。 再加上油价最近下 滑，在这个假日节庆中，对 美国消费者及零售商来说 都是好消息。 (11月零售 数字上升0.7%)。 另一方面，日本及一些 欧洲经济体的表现却差强 人意。 美国刚结束其量化宽 松(QE)政策，但日本则伺机 把其QE规模扩大，而市场 很多人士预期欧元区可能 也会实施QE计划。 日本面对的问题包括 增长放缓、政府债务庞 大、通缩及人口快速老化。 欧洲经济体则长期受巨额 政府债务及双位数失业率 所困扰。 Daniel表示，虽然日本 及欧元区的经济陷于困 境，但它也可能带给投资 者捡便宜货的机会，尤其 是那些股价大幅回落但基 本面依然稳固的股只。 因此，如果你对货币、 商品、或甚至与敏感数据 相关的股只感兴趣，你可 能需要不用花太多时间的 方法来不断追踪某些水 平。 一个快捷有效的方 法是下载让用户可以设定 接收实时价位的程式，包 括金融资产及外汇买卖等 资讯。接收信息是通过推 送通知(push notification) 及Buzz通信辅助软件而不 是一般的简讯(sms)服务。 接收信息必定要及 时，否则会太迟，错过机 会，还有，最好是可以与一 个组别的投资者互相分享 信息，并在自己设定的进 场水平(call levels)到位时， 可以获得通知。 与人分享信息的好处 是其他人也会帮你留意市 场的起跌。Call Levels 应用 程式一一可以为你做到。 利率与股市 随着美国经济好转， 对股市来说是好消息吗？ 不一定。 联邦储备局主席耶伦 在12月17日再次清楚说明 央行的货币政策。 虽然耶伦表示联储局 将会调高利率，但她提到 联储局在2015年第一季很 可能将会把利率保持在低 水平。 之后，利率预期将会 逐渐升高。 理论上，在加息后股 市可能会面对一些压力， 但不是直接的效应。 当联储局提高联邦 基金利率后，货币供应将 会“收紧”，因为银行向联 储局借钱会比较昂贵。相 应地，人们向银行借钱的 利率也会提高。 贷款成本增加，消费 者可以花费的开销就会减 小，意味着可以用来投资 的资本不多，这将会对股 市的表现带来负面影响， 尤其是美国经过了一段长
- 34. 34 01 · 2015 时间的QE及低息环境 在访谈期间，我们得 出的结论是，虽然美国经 济在2015年继续复苏，但 美国股市前景可能会模棱 两可。我们比较看好聚焦 于美国消费者的消费股。 豪华品牌 在讨 论 中，我 们 忽 然 把 话 题 转 向 豪 华 品 牌。Cynthia 开玩笑地说， 投资于一个香奈儿(Chanel) 手袋的回报可能会更大， 因为它的价值会随着岁月 增加(这是真的)。 尽管中国大力打击贪 腐，但中国消费者依然是 购买奢侈品的最大买家之 一(可能是最大)。 越来越多消费者的品 味是着眼于高档市场，他 们不单只追求品质，也希 望自己的产品独一无二(他 们不喜欢其他人拥有同样 的物品)。 在这个心态下，我们 预期主流豪华品牌如路易 威登(Louis Vuitton)的受欢 迎程度会下跌，尤其是不 受最奢侈的消费者欢迎。 另一方面，我 们 认 为 有 些 品 牌 如 爱马 仕 (Hermes)将会继续增长(事 实上，等待购买Birkin手袋 的名单很长)。 因此，大家不妨对上 市豪华品牌的企业多家留 意，除了爱马仕外，普拉达 (Prada)也可能为你带来意 外的惊喜。 2015年前景总结 Daniel重申投资者在来 年必须留意以下几点 。 1. 美国经济复苏，消费主 义抬头 2. 欧洲经济可能大规模放 缓 3. 亚洲增长可能放缓 4. 利率逐渐提高 中国经济预期放缓及 日本经济表现差劲可能会 对亚洲其他经济体包括新 加坡带来压力。可是，美国 复苏的正面影响可能会带 来一点缓冲。 投资者必须提高警 觉，因为部分亚洲基金可 能会外流。 在投资房产股方面 要特别小心，因为利率将 会提高，借贷成本将会高 涨。 受困的经济体可能 会出现商机，因此如果投 资者在本地市场找不到 机会，不妨把眼光放远一 点。 与此同时，投资者可 以下载Call Levels应用程 式，它可以在iTunes免费下 载，迟些时候，Andriod也 可以下载，它可以帮助你 监控你的投资。 2015年的前景有点令 人无合适从，但最重要是 大家保持冷静，小心投 资。❚
- 35. 35 01 · 2015 投资机会 文／林思杰 基于2015年有许多不 明朗因素，与本区域其他 国家相比，新加坡银行业 的表现预料将较为突出， 并成为投资者的“避风 港”。 瑞 士 信 贷 ( 以下 简 称“瑞信”)认为，新加坡 银行业的表现将比其他领 域来得好。在过去一年， 新加坡的2015年企业盈利 业将带来其中2.4%的升 幅，到了FY16更会增加至 5.2%。 宏观经济状况仍是决 定银行业表现好坏的关键 因素。如果宏观经济进一 步放缓，政府将采取一系 列措施；如果美国提早加 息，则可能令借贷成本大 幅提高。 预测一直被调低，银行业 却是例外，分析师在去年 年底略微调高了银行业的 2015年盈利预测。 银行业将带来EPS增 长 市场人士预测，摩根 士丹利新加坡指数(MSCI Singapore)的年比升幅将 达到7%。瑞银预测，银行 瑞信：新加坡银行业料将表现突出
- 36. 36 01 · 2015 贷款增长幅度减少 东南亚市场的贷款增 长应会保持稳定，但流动 资金减少及资产质素问题 将带来一定限制。瑞信在 报告中指出，过去几年，中 国的离岸贷款增长，为新 加坡和香港的银行业者带 来了不少生意。 但是，贷款需求在过 去几个季度逐渐减少，并 有可能会在2015年继续下 跌。尽管房地产市场和整 体经济增正可能放缓，但 各家银行预计仍能在2015 年取得高个位数增长。 短期利率与净息差的 关联 从过往的情况来看， 短期利率提高有利于新加 坡银行的净息差(NIM)。星 展集团(DBS)就认为，短期 利率提高将在2H15有利于 其净息差。 瑞信指出，在净息差 提高的情况下，星展银行 的盈利/股本回报率(ROE) 将提高。华侨银行(OCBC) 和大华银行(UOB)则谨慎 看待利率 提高可能对净息 差造成的影响。 各银行管理层提出的 盈利指引相对来说仍不太 乐观，因为各项风险都可 能使它们的盈利减少。但 2015年各领域每股盈利(EPS)预测 资料来源：IBES MSCI新加坡指数 必需品 工业 电讯服务 非必需品 金融 房地产
- 37. 37 01 · 2015 MSCI分类 可带来的增长 (%) FY15 FY16 银行业 2.4% 5.2% 资本财货 1.4% 1.1% 消费必需品 1.1% 0.6% 房地产 1.0% 1.2% 电讯服务 0.7% 0.8% 运输 0.6% 0.6% 非必需品 0.2% 0.5% 多元金融 0.1% 0.2% MSCI新加坡指数 7.0% 10.0% 瑞信认为，稳定的营运和 借贷成本应能帮助银行在 FY15取得一定的每股盈利 (EPS)增长。 瑞信的首选：星展集 团 瑞信将星展集团视为 其在银行业中的首选。它 指出，在三家本地银行当 中，星展银行的盈利最可 能优于预测，因为其净息 差和贷款增长都较佳。虽 然资本市场的波动仍是一 项主要风险，但星展集团 的非利息收入如今来自更 多层面，也较稳定。 短 期 利 率 提 高 的 话，可能会令其股价大幅 起落。瑞信给予星展集 团“加码(Overweight)”评 级，目标价为23元。 它维持给予大华银行 和华侨银行的“中立(Neu- tral)”评级，目标价分别为 25.50元和11元。❚
- 38. 38 01 · 2015 投资机会 文／林思杰 尽管利率预料将提高， 但新加坡的房地产投资信 托(REIT)应有能力应付利 率变化造成的波动。2015 年将是难以预测的一年，因 为利率将带来变数。 瑞士信贷(Credit Sui- sse)表示，宏观经济状况和 利率都可能为2015年带来 变数，基于REIT的财务状 况良好，具有防御性质，而 且盈利的能见度高(易于预 大部份新加坡REIT的 债务到期时间相对而言不 会太集中，而且多数债务 的利率都是固定的。有鉴 于此，REIT的管理机构应 会有较多时间和空间来推 动收入增长，从而抵消利 率提高带来的影响，同时 令获益率保持在一定的水 平。瑞信认为，这将能减轻 利率提高对REIT的盈利造 成的影响。 测)，因此在2015年的表现 应会较为不错。 固定债务减少，减低 利率上升带来的风险 瑞信的经济分析师 Michael Wan预计利率将 在今年略微提高，新加坡 10年期政府债券的获益率 可能会上升至3%。瑞信认 为，债券获益率将会“逐步 提高”。 瑞信：新加坡的REIT应能够 应付利率提高的情况
- 39. 39 01 · 2015 富时海峡时报房地产投资信托指数、海指和新加 坡10年期政府债券的图表 左图：富时REIT指数；海指；新加坡10年债券 右图：REIT与10年政府债券差距；次贷危机期间； 一般平均水平 资料来源：彭博专业服务 瑞信表示，从上图来看，过去两年， 新加坡REIT的表现与新加坡10年期政府 债券获益率的相关性约为90%(上图)。目 前，两者之间的差距，与美国在2013年中 开始谈退市之前的水平接近。 监管条例在2015年可能有所更动 新加坡金融管理局(MAS)在2014年10 月发出了一份咨询文件，目的在于改善新 加坡REIT的企业监管水平和透明度。其 中提及的建议包括设定杠杆水平的标准 (45%)和提高发展限制等等。这些建议目 前都还没有定案，投资者应密切留意当 局会在何时实行这些措施，因为这将令 REIT领域受到影响。 各类REIT的前景 办公楼REIT 办公楼REIT在过去52个星期上涨了 约15%，因办公楼面的需求回升，投资者 预计租金将提高。这也可能是因为办公楼 面的供应量相对不足。但瑞信表示，在它 进行了较为深入的分析后发现，办公楼面 的需求其实“令人失望”，9M14的净需求 只达到FY13数据的43%(下左图)。 新加坡的办公楼面净需求；中央商业区和以外地 区的办公楼供应 上图：办公楼面净需求 下图：CBD；CBD以外 资料来源：市区重建局（上图）；仲量联行，世邦魏 理仕，瑞银的预估数据（下图）
- 40. 40 01 · 2015 由于全球宏观经济状况不稳定，办 公楼面的需求可能受到限制。基于需求 将在2016年和2017年增加，瑞信认为市 场内应不会出现供应严重不足的情况。 基于此原因，瑞信对办公楼REIT采取的 策略是“套利”。 零售REIT 瑞信认为，与2014年相比，新加坡 零售销售的前景在2015年应会“较为乐 观”，它提出的理由包括： •• 国内生产总值(GDP)预料将提高 •• 薪金增长(新加坡的失业率低，政府 实行了人力重组政策) •• 2015年的经济前景更加“正面” •• 新加坡庆祝建国50年，可能吸引到更 多游客到访，使本地的零售收入增加 •• 新加坡可能会在2015年第四季举行 选举，执政党可能采取一些政策并使 零售开支增加 但瑞信指出，零售业在2014年的表 现不佳，可能会令一些租户整合业务。 此外，由于成本上涨及面对人力问题，商 家可能会专注于提高每平方尺的销售效 率。 上图：各类零售商场月租(主要、次级、郊区)； 下图：铺位供应(新供应，既有供应) 资料来源：仲量联行(上图)；市区重建局，世邦魏理 仕，瑞信研究(下图) 瑞信指出，郊区商场在2014年的表 现保持稳定(左图)，这与主要和次级地区 的情况有所不同。瑞信表示，市区(down- town)商场的基本面看起来最弱(右图)， 这是因为其供应增加32.5%，可能抵消潜 在的需求增长。 酒店REIT 由于新供应出现，酒店的住宿费在 近期内可能受压。竞争加剧以及企业需 求受全球经济状况影响，业者的每间客
- 41. 41 01 · 2015 房收入(REVPAR)相对不佳，豪华酒店则 除外。 与着重于提高住客率的业者(中高档 酒店)相比，注重住宿费的业者(豪华酒店) 为较值得投资的选择。 2015年的首选REIT 瑞信认为新加坡股市中有一些不错 且具有防御性质的REIT，它们的市场地 位都较强。在宏观经济面对更多挑战的 情况下，业者之间的竞争可能加剧，与较 小型的业者相比，大型业者应比较能够 面对不利的情况。 凯德商用新加坡信托(评级：表现优 于大市；目标价：2.40元) 凯德商用新加坡信托(CapitaMall Trust)的物业组合表现稳定，其75%的购 物商场都是以提供“必需品”为主。瑞信 指出，即使是在发生非典型肺炎和次贷 危机期间，其出租率都保持在98%。 瑞信认为，凯德商用新加坡信托旗下 的商场都管理得当，因此其租户应会一直 留在这些商场营业。主要的投资风险是投 资者可能担心零售销售放缓及租金提高 带来的影响。 丰树工业信托(评级：表现优于大市； 目标价：1.68元) 瑞信认为丰树工业信托(Mapletree In- dustrial Trust)值得投资，因为“其风险回 报具吸引力，FY15获益率达6.9%”，而它 也认为丰树工业信托的每单位派息(DPU) 将不错，原因在于： •• 向裕廊集团收购的物业(JTC Tranche 2)的租约将在2015年8月23日到期，它应 能在更新租约时调高租金 •• 资产增值计划和按需求建造(build-to- suit)项目在完成后应会使租金提高 ❚
- 42. 42 01 · 2015 投资机会 文／晨星 以整个投资行业来 看，前缘市场（frontier mar- ket）只占了一个极小的部 分，但如今越来越多投资 者对这个市场感兴趣，原 因是大家都想找到更多投 资机会，同时使自己的投 资组合更加多元化。 前缘市场一般没有被 纳入全球股票指数及许多 新兴市场股票基金之中， 市有所不同。 前缘市场的吸引力 与新兴市场经济体相 比，科威特、尼日利亚和 巴基斯坦等前缘市场都处 在前期发展阶段。由于之 前的发展较缓慢，它们目 前的经济增长都为中至高 个位数。这些国家的其他 优点包括人口多及相对年 这是因为要直接投资于前 缘市场并不容易。比方说， 这些国家流动性高的股票 可能不多，而且可能会限 制外国投资者的持股量。 投资者在买入前缘市 场的股票之前，必须先对 这些国家有充分的了解， 因为其中的潜在风险与推 动市场前进的力量，都与 发达国家和新兴市场的股 前缘市场—2015年大胆的投资主题
- 43. 43 01 · 2015 轻，政府逐渐增加在基建 方面的开支，以及可能拥 有丰富的天然资源。 此外，随着“新经济” 服务如手机银行和手机付 款在一些前缘市场盛行起 来，这些国家应能在中期 内取得增长。 汇编股票及市场指数 的机构如摩根士丹利资 本国际(MSCI)和富时集团 (FTSE)是以几项标准来区 分前缘市场和新兴市场， 包括资本市场的规模、流 动性以及外资的持股限 制。换句话说，投资的难易 度是用来区分前缘和新兴 市场的首要标准，总体和 人均国内生产总值（GDP） 则是其次。 MSCI和富时的市值加 权前缘市场基准指数，主 要包含非洲、中东、前苏 联国家（独联体）以及亚 洲发展较落后的国家如巴 基斯坦、越南和孟加拉的 上市企业。一些非洲和亚 洲国家的人均GDP都相当 低，而中东的产油国（海 湾合作委员会成员）却相 对富裕。 这些产油国会被归为 前缘市场，原因是它们都 会限制外资在上市企业持 有的股份。 投资于前缘市场的风 险相对较高，因为投资者 会面对种种问题，包括政 治不稳定、社会动荡、贪 污问题、疾病、恐怖主义、 金融体系和资本市场不完 善以及监管条例不确定。 新兴市场也同样有这些 风险，但前缘市场的风险 前缘市场国家 美洲 欧洲及前苏联 非洲 中东 亚洲 阿根廷 保加利亚 博茨瓦纳2 巴林 孟加拉 克罗地亚 加纳 约旦 巴基斯坦1 塞浦路斯2 肯亚 科威特1 斯里兰卡 爱沙尼亚 毛里求斯 黎巴嫩1 越南 立陶宛 摩洛哥 阿曼 罗马尼亚 尼日利亚 卡塔尔2 哈萨克斯坦 突尼斯 塞尔维亚 斯洛文尼亚 乌克兰1 1：仅被MSCI列为前缘国家 2：仅被富时集团列为前缘国家 资料来源：MSCI和富时集团 更高。 当全球股市大幅滑落 时，前缘市场的股市可能 会因为遭到严重抛售而大 跌。在2008年全球金融危 机期间，MSCI前缘市场指 数（MSCI Frontier Markets Index）的跌幅与MSCI新兴 市场指数（MSCI Emerging Markets Index）和MSCI欧 澳远东指数（MSCI EAFE Index）相比都来得更大。 商品价格最近下跌， 可能会令前缘市场承受卖 压，原因是许多中东和非 洲国家都靠输出商品来取 得收入。
- 44. 44 01 · 2015 前缘市场在2008年金融危机的跌幅最大 图表：在2008年危机期间，前缘市场受到的打击最大 MSCI前缘市场 MSCI新兴市场 MSCI欧澳远东 MSCI美国 但如果以风险相关矩阵（correlation matrix）来看， 前缘市场的表现则较佳。下图为MSCI前缘市场指数（左 边）和MSCI新兴市场指数（右边）5大国家的5年相关矩 阵。由于归类为前缘市场的国家与全球经济接轨的程 度较低，它们面对的风险都较为不同，各国股市之间的 相关性向来不高。 图表：MSCI前缘市场个别国家之间的相关性不高…… 阿根廷 - 巴西 - 科威特 0.3 中国 0.8 摩洛哥 0.4 0.3 韩国 0.7 0.8 尼日利亚 0.2 0.2 0.1 南非 0.8 0.6 0.7 巴基斯坦 0.2 0.3 0.2 0.5 台湾 0.7 0.7 0.8 0.7 资料来源：Morningstar Direct，截至2014年10月31日 因此，以所得回报的滚动三年年度话标准差来 看，MSCI前缘市场指数的波动性低于MSCI新兴市场指 数。 资料来源：Morningstar Direct 图表：各直指数的波动性 前缘市场 新兴市场 欧澳远东 那投资者如果要分散 投资，前缘市场是否是好 选择呢？上图显示，与新兴 市场相比，前缘市场与美 国股市的相关性较低。过 去几年，在国际基金选择 避险的时期，新兴市场的 股票都因为外国基金动向 不明确而起伏波动。 但是，如果这些国家 放宽外国持股限制，前缘 市场与各地股市的相关性 将提高。 各指数与MSCI美国指数的相关性 3年(%) 5年(%) 10年(%) MSCI 前缘市场 55 61 58 MSCI 新兴市场 68 81 80 MSCI 欧澳远东 80 88 89 资料来源：Morningstar Direct， 截至2014年10月31日 在下一篇文章中，我 们将会分析前缘市场近期 的表现。 Patricia Oey是晨星管 理研究团队的高级分析 师，她研究的是被动式投 资策略。❚
- 45. 45 01 · 2015 投资机会 文／晨星 在上一篇《前缘市场 — 2015年大胆的投资主 题》的文章中，我们介绍了 前缘市场(frontier market)， 而在本文里，我们将分析 前缘市场近来的表现。 近期表现 前缘市场越来越受到 一些投资者追捧的主要原 因之一是，这个市场过去2 年的表现(至2014年10月)都 比新兴市场来得好。这往往是因前缘市场的增长前景比 新兴市场更加乐观。 过去的回报率(截至2014年10月) 资料来源：Morningstar Direct (数据截至2014年10月31日) 前缘市场的出色表现将延续至2015年？ MSCI前缘市场 MSCI新兴市场 MSCI欧澳远东 本年至今 1年 3年 5年 10年
- 46. 46 01 · 2015 来67%、57%、34%和27%的 回报率。 在同个期间，MSCI前 缘市场指数(MSCI Frontier Markets Index)的回报率为 24%，阿根廷、阿联酋、肯 尼亚及卡塔尔都是该指数 的成份市场。 推动卡塔尔及阿联酋 股市表现的其中一个主要 因素是，MSCI在2013年6月 宣布于2014年6月把这两 个市场从MSCI前缘市场指 数转移至MSCI新兴市场指 数(MSCI Emerging Markets Index)。这项改变意味着， 这些新兴市场的潜在投资 者将大幅增加。 此外，当这项改变于 2014年6月实施后，任何追 踪MSCI新兴市场指数的 投资产品都必须购买纳 入该指数的成份市场的股 票。为了从这项新措施中 受惠，许多国内外的投资 者在消息公布后的几个月， 大量买入卡塔尔与阿联酋 然而，前缘市场的长期年度回报较为不稳定。过去 10年里，前缘市场有6年的表现是不如新兴市场的。 图表：年度回报 资料来源：Morningstar Direct 在深入了解下，前缘市场近来的表现优异包含了一系 列的因素，其中有很多是与前缘市场的股票有关。 过去2年，表现最佳的前缘市场为阿根廷、阿联酋、 肯尼亚及卡塔尔。这些国家截至2014年10月的2年资本加 权摩根士丹利资本国际(MSCI)指数(以美元计算)分别带 MSCI前缘市场 MSCI新兴市场 MSCI欧澳远东 图表：前缘市场国家的2年年度化回报率(MSCI指数以美元计算) 资料来源：Morningstar Direct (数据截至2014年10月31日) 阿根廷 阿联酋 肯尼亚 卡塔尔 巴基斯坦 阿曼 尼日利亚 哈萨克斯坦 科威特 摩洛哥 前缘市场指数
- 47. 47 01 · 2015 的股票。 由于资金大量涌入这 些小规模的市场(各约有20 只流通市场的股只)，它们 的股市强劲上涨。这些市 场的一些基本面因素利好 也令它们的股市上扬。主要 占据各国指数的银行与产 业股亦升高，因为房地产价 格复苏及基建开支提高。 在转移至MSCI新兴市 场指数之前，卡塔尔与阿 联酋在MSCI前缘市场指数 中的份额各占15%左右，它 们的强劲表现带动MSCI前 缘市场指数升高(截至2014 年6月)。 阿根廷在MSCI前缘市 场指数中占有约6%的份 额，它实际上是20国集团 (G20)的成员国之一，被世 界银行认为是中高收入经 济体。但是，由于其作业方 式失效，以及严厉管制资 本，MSCI将阿根廷归类为 前缘市场。 富时(FTSE)则于2014 年9月宣布，它将在2015年 6月把阿根廷从其前缘指 数中除名。阿根廷过去12 个月(截至2014年10月)的回 报率为48%，这或许会令人 意外，因为阿根廷最近遭 遇债务危机、双位数通胀 率及汇率疲弱等问题。 阿根廷的股市上扬可 能是由于当地投资者一直 买股，以对冲通货膨胀。另 一个可能性是，投资者感 到乐观，认为新领导人将 采取必要的改革措施，令 阿根廷的经济稳定下来。 这也许会带来一些益处， 因为印度及印尼等国家最 近在进行改革后，股市都 上升。 但阿根廷投资者一直 买股的另一个潜在原因 是，这是他们涉足美元市 场的少数渠道之一。阿根 廷许多大型公司除了在阿 根廷上市之外，也借由美 国存托凭证(ADR)在纽约 交易所交易。因此，阿根 廷投资者能够买入在阿根 廷上市的股票，然后脱售 ADR，以赚取美元。 肯尼亚是近期表现出 色的前缘市场之一。它是 东非最大的经济体。与邻 国相比，肯尼亚人口的教 育程度较高、经济更多元 化，它与全球其他国家的 贸易与金融关系也更加稳 固。在过去几年，肯尼亚的 外国直接投资不断增加， 因为许多跨国企业寻求以 肯尼亚作为它们的东非枢 纽。 结语 前缘市场拥有相当多 与新兴市场过去20年相同 的投资特点。可是，前缘 市场的投资风险也颇多， 尤其是大量抛售股票期间 的下行风险，因为前缘市 场的流通性往往不足。此 外，许多基金的经验亦尚 浅。投资者应小心评估， 选择哪些股票值得投资。❚