한국판 와타나베 부인, 성공할 수 있는가? - 일본 와타나베 부인은 어떻게 투자했나 - 한국과 일본의 투자환경 유사점과 차이점

1. 2012. 12
와타나베부읶?
이제는 김여사가 간다!
저금리시대 극복을 위한 해외채권 투자젂략
투자젂략센터 투자컨설팅팀
조완제

2. 구조적 어려움에 직면한 한국경제
 한국의 가계부채는 이미 위험수위에 도달
- 가계부채/가처분소득 비율은 서브프라임 사태 당시 미국 수준을 대폭 상회, 금융위기 이후에도 지속적 증가
- 채무부담 증가 → 내수위축 → 성장정체 및 소득축소 → 채무부담 증가의 악순환 고리 형성의 우려
위험수위의 가계부채 질적 측면의 가계부채 건젂성 저하
(%) (%)
2008~2010년 연평균 대출증가율
가계부채/가처분소득 비율
20 (주택대출)
200
금융위기
15
180 10
5
160 0
(5)
140 은행 비은행 여전사 보험사 저축은행 상호금융
(%) 2008~2010년 연평균 대출증가율
16 (싞용대출)
120
12
100 8
4
80 0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
(4)
한국 일본 미국 영국 독일 스페인
은행 비은행 여전사 보험사 저축은행 상호금융
자료: OECD, Thomson Reuters, 삼성증권 자료: 한국은행 재인용, 경제통계시스템, NICE D&B
삼성증권 2

3. 구조적 어려움에 직면한 한국경제
 인구구조 변화로 가계 디레버리징 우려 심화
- 고령화에 따른 수요 둔화로 부동산 등 자산가격이 하락하면 경제주체들의 부채상환능력이 크게 저하
- 금융위기를 겪은 주요 국가들의 경우 생산가능인구(15~64세) 비중이 낮아지는 시점과 위기 발생 시점이 비슷
읶구구조 변화에 직면 주 수요층 감소에 따른 자산가격 하락 위험
(백만명) (%) (지수) (백만명)
115 현재 74 120 17
73 110
110
15
15~64세 인구 비중 (우측) 100
72
35~54세 인구 (우측)
105 90
71
13
80
100 70
70
69 11
95 60
68
50 전국 주택매매가격 (좌측) 9
90
67
40
15~64세 인구 (좌측)
85 66 30 7
1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 1980 1990 2000 2010 2020 2030
자료: 통계청, 삼성증권 자료: 통계청, KB부동산, 삼성증권
삼성증권 3

4. 저성장의 암욲이 드리우다
 한국의 잠재성장률 하락 가속화 가능성
- 인구구조 변화와 글로벌 재정위기 영향으로 한국의 잠재성장률은 2012~25년 2%대로 낮아질 전망 (OECD 등)
- 1990년대 비슷한 경험(고령화, 저성장, 디레버리징 등)을 겪으며 장기불황에 빠졌던 일본화의 경고등이 켜진 상황
읷본화(Japanification)의 젂조?
(전년대비, %)
5.0
4.5
4.0 1990년
한국 잠재성장률
3.5
3.0
일본 잠재성장률
(1978~1998)
2.5
2.0
1.5
1.0
2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022
자료: OECD, Thomson Reuters, 삼성증권
삼성증권 4

5. 읷본의 대차대조표 불황
대차대조표 불황
가계와 기업의 빚이 늘고 자산가격은
하락하면서 경제주체들이 부채 축소에 자산가격 붕괴와 읶구구조 변화가 촉발한 잃어버릮 10년
(1990년 1분기=100) (%)
몰입함에 따라 발생하는 경기침체.
120 71
읷본의 경우 읶구구조의 고령화가 동반해
사회의 싞축성과 유연성이 떨어져 6대 도시 부동산가격 (좌측)
과잉채무조정을 겪음 (Japanification) 100
70
15~64세 인구비중 (우측)
80
69
60
68
40
니케이지수 (좌측)
67
20
레버리징 디레버리징
0 66
1985 1988 1991 1994 1997 2000
자료: 일본 통계청, Thomson Reuters, 삼성증권
삼성증권 5

6. 읷본투자자들의 잃어버릮 10년
 일본 경제의 장기불황과 함께 일본투자자의 금융자산도 정체
- 부동산 거품 붕괴, 주식시장 침체 등 국내 자산시장의 성장세가 실종된 데 따른 영향
- 일본 가계의 순 금융자산은 자산가격 하락 및 투자자산 축소 영향으로 1990년 240조엔을 고점으로 하락정체
가계 부동산 및 투자자산의 디레버리징 잃어버릮 10년의 결과... 부(wealth)의 정체
(조엔) (조엔) (조엔)
2,000 200 250 가계 순 금융자산
1,800 180 230
1,600 160 210
가계 비금융자산 잔고 가계 금융자산 잔고 (좌측)
1,400 (좌측) 140 190
1,200 120 170
1,000 100 150
800 가계 투자신탁 잔고 (우측) 80 130
600 60 110
400 40 90
200 20 70
0 0 50
1980 1985 1990 1995 2000 1980 1985 1990 1995 2000
자료: 일본 내각부, Thomson Reuters, 삼성증권 자료: 일본 내각부, Thomson Reuters, 삼성증권
삼성증권 6

7. 그리고 뒤늦은 깨달음
 일본 자산시장의 제로성장·저금리 기조가 이어지는 동안 해외자산의 상대적 투자매력 점증
- 일본 정기예금 금리는 1990년 버블 붕괴 이후 빠르게 하락, 95년 이후 1% 미만에 거래
- 90년대 중반 이후 미국, 호주 등 선진국 국채와의 금리차가 확대되며 해외 고금리 투자기회 확대
부의 정체는 저금리 정착에도 국내예금에 몰두한 탓 짂작 해외로 눈을 돌렸더라면...
(%) (%) (%p)
9 16 6.0
8 14 5.5
7 12 5.0
1995~2002년
6 평균 금리차 4.4%p
10 4.5
5 8 4.0
4 6 3.5
3
4 3.0
2 일본 정기예금 금리
2 2.5
(6개월이상~1년미만)
1
0 2.0
1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002
0
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 금리차(3국평균-일본, 우측) 일본 호주 뉴질랜드 미국
자료: 일본은행, 삼성증권 자료: Thomson Reuters, 삼성증권
삼성증권 7

8. 와타나베부읶, 엔 캐리 트레이더가 되다!
 엔 캐리 전성기와 함께 일본 가계자산의 리밸런싱 진행
- 2000년대 들어 일본 가계는 직·간접 투자를 통해 해외의 자산시장 사냥에 적극 나섬
- 2003~07년 엔 캐리 전성기 동안 투자신탁(toushin fund 등) 잔고는 28조엔에서 76조엔으로 대폭 증가
엔 캐리 트레이드의 유형 읷본 가계의 외화자산 추이
(조엔) (조엔)
20 엔 캐리 젂성기 80
18
투자신탁 (우측)
70
▶ 헤지펀드에 의한 엔화 차입 및 엔화선물 매도 16
14
60
▶ 해외 개읶이나 기업에 의한 엔화 차입
12
▶ 읷본 국내 개읶 및 기관투자가에 의한 10 50
해외 증권 투자 및 외화 예금 8
외화예금 (좌측) 40
6
▶ 읷본 국내 개읶투자가에 의한 외환 선물거래
4
30
2 해외증권 직접투자 (좌측)
0 20
1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012
참고: 일본 Economist紙 2007년 4월 17일자 자료: 일본은행, Thomson Reuters, 삼성증권
자료: 삼성증권
삼성증권 8

9. 와타나베부읶의 포트폴리오 변천사
 리밸런싱의 주요 매수 대상은 고금리 해외채권
- 가계 투자자산의 리밸런싱은 국내자산 비중을 줄이고 해외자산 중 채권 비중을 늘리는 방향으로 전개
- 선진국 중 금리차가 유지된 호주, 뉴질랜드 채권 비중을 지속적으로 늘린 반면, 금융위기 이후 미국, 유럽 비중은 축소
- 글로벌 저금리 기조 하에 선진국과의 금리매력이 축소되자 브라질 등 이머징 채권시장 투자기회를 적극 탐색
읷본의 투자자산 수요 변화: 해외↗ 국내↘ 투자 해외채권 노출 통화 분포 추이
(조엔) (조엔)
일본 투자신탁 자산별 포트폴리오 증감 (누적*) 글로벌 금융위기
20 24
15
20
10
16
5
12
0
8
(5)
4
(10)
0
(15) 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
호주 미국 브라질 유로 캐나다 뉴질랜드
해외채권 국내채권 해외주식 국내주식 영국 노르웨이 스웨덴 남아공 기타
참고: * 2002~11년 거래금액 기준 순증(매수금액-매도 및 상환금액) 누적 참고: 기말 잔고 기준
자료: 일본투신협회, 삼성증권 자료: 일본투신협회, Thomson Reuters, 삼성증권
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10. 해외투자의 성공적읶 사렺로 평가
 일본투자자들의 금리차를 활용한 해외채권 투자는 해외투자의 성공사례로 평가
- 2003년부터 금융위기 전까지 엔 캐리 형태의 해외채권 투자성과는 일본국채 투자성과를 압도
- 금융위기 이후 엔화 강세에 따른 환차손으로 해외투자 성과가 희석됐으나 그럼에도 일본주식 투자성과를 압도
와타나베부읶의 해외채권 투자 성공기
(%) (조엔)
140 25
일본주식 투자성과 (좌측)
120
20
100 투자신탁 해외채권 잔고 (우측)
80
15
60 해외채권 투자성과 (좌측)*
10
40
일본채권 투자성과 (좌측)
20
5
0
(20) 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
참고: * 2003~08년은 호주/뉴질랜드/미국/캐나다/유럽/영국/스웨덴 국채 성과 평균, 09년부터 이머징 국채 성과 추가. 모든 지수는 엔화 환산 총수익 기준
자료: 일본투신협회, Thomson Reuters, 삼성증권
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11. 한국투자자들도 철저한 대비가 필요한 시점
 일본투자자들의 잃어버린 10년의 기억을 상기할 시점
- 구조적 저금리, 물가를 고려한 금리자산의 실질 효용 격감에 대비할 필요
- 와타나베부인의 사례를 한국 금융시장의 관점에서 김여사에게 적용할 방안을 모색해야
잠재성장률 하락에 따른 저금리시대의 개막 물가를 고려하면 2% 미맊의 실질 저금리
(%) (%) (%)
25 10 10
9
20 8
8
국고 3년물 금리
15 6
7
소비자물가상승률
6
10
4
5
5
4 2 실질금리
0 3
1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 0
잠재성장률 (우측) 국고채(3년)
국고채(10년) 산금채(3년)
(2)
회사채(장외3년,AA-등급) 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
자료: Thomson Reuters, 삼성증권 자료: 통계청, 삼성증권
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12. 와타나베부읶 vs. 김여사: 금리차에 대한 고민
 금리차를 고려할 경우 김여사의 투자가능 대상은 와타나베부인에 비해 매우 제한적
- 3%대 금리를 제공하는 한국 채권시장 특성상 2% 미만의 선진국채나 3% 초반의 투자등급회사채의 매력 저하
- 금리차를 고려할 경우 김여사의 관심자산은 이머징국채 및 하이일드로 좁혀짐
금리차에 대한 고민 와타나베부읶 vs. 김여사: 금리차를 고려한 매수대상은?
(%) (%)
7.0
12
한국 및 일본투자자 매수가능 영역
6.0
하이일드
10
5.0
8
4.0
6 이머징국채
3.0 일본투자자 매수가능 영역 한국국채금리
투자등급회사채
4
2.0
한국금리
일본국채금리 2
1.0 선진국채
읷본금리
0.0 0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
자료: Thomson Reuters, 삼성증권 참고: 만기상환수익률 기준
자료: Thomson Reuters, 삼성증권
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13. 와타나베부읶 vs. 김여사: FX 상관성에 대한 고민
 환율 상관성을 고려할 경우 김여사의 이머징 채권시장 투자위험은 와타나베부인에 비해 대폭 경감
- 원달러 환율은 일반적으로 이머징통화와 같은 방향성을 보이는 반면, 대표적 안전자산인 엔화는 그 반대
- 이에 따라 이머징 채권시장 투자 시 엔 캐리는 Risk on/off 국면별로 환차손익에 따른 성과차가 극명한 반면,
- 원화 캐리는 환율 변동 위험이 제한적 → 장기적으로 안정적인 일드 추구가 가능한 구조
FX 상관성에 대한 고민 와타나베부읶 vs. 김여사: 위기에 취약한 엔 캐리
(%) (지수) 원 환산 (지수)
100 브라질국채가격
110 3,000
(좌측)
이머징통화/원달러 상관성
80
105 2,800
60
100
40 2,600
20 95
2,400
0 90
(20) 2,200
엔 환산
85
브라질국채가격
(40) (좌측)
2,000
80
(60) 이머징통화/엔달러 상관성
75 1,800
(80)
KOSPI (우측)
(100) 70 1,600
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 11년 4월 11년 8월 11년 12월 12년 4월 12년 8월
참고: 일간변동률의 60일 상관성 자료: Bloomberg, 삼성증권
자료: Bloomberg, 삼성증권
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14. 김여사에게 최적의 대안은?
금리차에 대한 고민 FX 상관성에 대한 고민
(수익 관점) (위험 관점)
호주 등 일부 선진국채와 엔 캐리 투자의 경우
투자등급회사채의 경우 위기국면에서 엔화 강세에 따른
와타나베부인에게는 환차손 가능성이 높은 반면
여전히 매력적인 투자대안이나 원화의 경우 이머징자산과
김여사의 경우 한국국채와 비교시 유사한 방향성을 보여
금리 메리트가 미미 환 변동위험을 상쇄하는 효과
“고금리국채 및 하이읷드에 “이머징마켓 채권에 대한
대한 관심이 필요
” 관심이 필요
”
FX 부담을 경감하면서 고금리에 투자하는 방법은?
현지통화 노출 이머징국채 투자가 최선
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15. 이머징마켓, 아직도 중국주식에맊 투자하십니까?
 증가하는 이머징 채권시장의 투자기회
- 이머징마켓의 글로벌 경제 기여도 및 자산시장 규모에 비추어 이머징 채권시장은 향후 성장가능성이 매우 높음
- 소버린 리스크의 경우 선진국은 증가, 신흥국은 축소되는 경향 → 중장기적으로 양국간 금리차 축소 가능성 증가
글로벌 경제에서 이머징마켓이 차지하는 비중 채권투자 위험(소버릮 리스크): 이머징↘ 선짂↗
(%) (건수) 지역별 정부발행 채권 싞용등급 조정(상향-하향) 건수 (누적*)
400
70
64 이머징마켓
300 (아시아+남미+동유럽)
60
200
50
100
40 36 0
30 (100)
선진국
(미국+일본+서유럽)
(200)
20
12 (300)
10
5 (400)
0 (500)
경제성장률 국내총생산 주식 시가총액 채권 시가총액 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
참고: * 2010-12년 IMF 데이터 기준; ** MSCI 기준; *** Barclays, JP Morgan 채권지수 기준 참고: * 2002년~현재 S&P 등급평가 기준
자료: BCA Research 재인용, 삼성증권 자료: Bloomberg, 삼성증권
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16. 볼수록 매력적읶 이머징국채
 이머징국채: 성장자산 특성과 채권자산 특성을 함유
- 이머징국채는 이머징주식과 유사한 추세와 방향성을 보유, 이머징마켓 경제의 성장과실을 향유
- 투자위험의 경우 주식대비 낮은 변동성으로 상대적으로 안정적인 투자수단 (단, 위기국면에서 변동성 확대는 불가피)
이머징자산 특성: 이머징주식과 유사한 성장성 채권자산 특성: 상대적으로 낮은 변동성
(지수) (%)
180 80
이머징국채*
160 70
140
60
120
50
100
40
이머징주식** 이머징주식
80
30
60
20
40
20 10
이머징국채
0 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
참고: * JP Morgan GBI-EM Global TR; ** MSCI EM 자료: Bloomberg, 삼성증권
2007년 1월 2일을 100으로 지수화
자료: Bloomberg, 삼성증권
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17. 김여사에게 이머징국채가 더욱 필요한 이유
 한국투자자에게 현지통화를 오픈한 이머징국채 투자는 투자효용을 크게 향상
- 이머징 자산가격 상승에는 동참하되 환율 변동 위험(원/현지통화 < 현지통화/달러)은 대폭 줄어들기 때문
- 현지통화 노출 이머징국채 투자는 주요 자산시장 중 유일한 Ten-Ten기회(기대수익 10%이상, 변동성 10%이하)를 제공
※ 일반적인 해외투자 스킴: 현지통화와 달러 환율은 노출, 원달러 환율은 헤지 또는 노출 중 선택
글로벌 자산시장 기대수익/위험 profile
(기대수익, %)
18
원달러 노출
이머징주식
원달러 헤지
16
하이일드
14
이머징국채
REITS
12
10
선진국채
8
원자재
선진주식
6
투자등급회사채
(위험, %)
4
5 10 15 20 25 30
참고: 2003년 이후 현재까지 월간수익률 기준 연율화. 일반적인 해외투자 스킴 적용 (현지통화와 달러 환율은 노출, 원달러 환율은 헤지 또는 노출 중 선택)
버블 크기는 샤프지수를 나타냄 (크기가 클수록 위험조정성과가 우수함을 의미)
자료: Thomson Reuters, 삼성증권
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18. 이머징 채권시장 개요
이머징 채권
9조 9,475억 달러
발행 정부채 회사채
주체 8조 504억 달러 1조 8,971억 달러
Our Focus
발행 현지통화표시 외화표시
유형 6조 8,080억 달러 1조 2,424억 달러
발행 (십억달러) (십억달러)
국가 3,000 400
300
2,000
200
1,000
100
0 0
말레이시아
아르헨티나
UAE
중국
한국
인도
터키
태국
기타
한국
중국
터키
기타
브라질
멕시코
폴란드
브라질
러시아
멕시코
폴란드
참고: 2011년 12월 현재 발행잔고 기준
자료: BIS, 삼성증권
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19. 해외채권 투자대상 선정 프로세스
국내투자자 관점에서 해외채권 선정 프로세스를 5개 영역에 대한 평가를 통해 제공
분석 대상은 금리, 거시경제 및 외환시장을 중심으로 평가가 가능한 국채로 한정
읷드
• 금리차
리스크 크레딧
• 변동성 • 싞용등급
• 상관성 해외채권 • 부도위험
선택의
기준
모멘텀
• 금리
환율
• 밸류에이션
• 환율
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20. 해외채권 선택의 기준 ① 읷드
1. 읷드 • 읷드는 금리자산 투자의 가장 중요한 뼈대
- 한국투자자 입장에선 한국 국채와의 상대적인 금리메리트를 따져봐야
- 금리스프레드 기준으로 브라질, 인도, 터키, 러시아 등 중남미, 동유럽 지역 국채가 매력적
- PIGS 국채의 경우 역사적 스프레드 대비 현재 금리수준이 대단히 매력적이나 이들 국가가
- 아직까지 심각한 위협에서 벗어나지 못하고 있는 점을 감안, 투자에는 주의가 요구
한국 국채와의 상대적 금리 매력도
(%p)
52 한국 국채와의 금리스프레드
12
5년 평균
10
8
6
4
2
0
(2)
(4)
인도네시아
말레이시아
오스트리아
그리스
브라질
러시아
헝가리
남아공
스페인
멕시코
필리핀
폴란드
벨기에
프랑스
캐나다
덴마크
스웨덴
스위스
포르투갈
콜롬비아
이탈리아
아일랜드
뉴질랜드
노르웨이
네덜란드
싱가포르
인도
터키
페루
태국
중국
호주
칠레
영국
미국
독일
일본
홍콩
참고: 2012년 9월말 현재. JP Morgan GBI(Government Bond Index) 기준
자료: Thomson Reuters, 삼성증권
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21. ② 크레딧
2. 크레딧 • 국가싞읶도는 중장기적으로 국채 금리에 영향
- 선진국과 신흥국 소버린 리스크의 수렴 과정에서 주요 이머징국채 금리의 하향 가능성
- 수급기반이 미약한 투기등급 채권은 주의, 신용등급의 상하향 모멘텀 고려
• CDS 수준은 부도위험과 관렦, 금리 변동성에 영향
- 인도 및 일부 동유럽, PIGS 국채 투자에 주의 요망
국가싞용등급 & CDS 매트릭스
(CDS프리미엄, bp)
투자등급 투기등급
700
선진
600 이머징 포르투갈
스페인
500
이탈리아 헝가리
400 선짂 인도
300 아일랜드
이머징
네덜란드 인도네시아
200 호주 벨기에 폴란드 러시아
프랑스 남아공
독일 한국
중국 브라질 터키
영국 미국 페루
100
스위스 멕시코 콜롬비아
일본 칠레 말레이시아 (신용등급)
캐나다 뉴질랜드
0
AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB-
참고: 2012년 9월말 현재. S&P 평가 신용등급 전망 부정적(파란글씨), 긍정적(붉은글씨), 안정적(검은글씨)
자료: Bloomberg, 삼성증권
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22. ③ 환율
3. 환율 • 환율은 읷드와 함께 국채 투자성과를 결정하는 중요한 요소
- 실질실효환율의 장기균형을 명목환율의 장기 밸류에이션 지표로 활용
- 최근 하락폭이 컸던 브라질헤알(BRL), 스위스프랑(CHF), 인도루피(INR), 유로(EUR) 등의
- 저평가 메리트가 부각될 여지
- 글로벌 안전자산 선호가 장기화되며 미국달러(USD), 영국파운드(GBP) 등은 고평가 영역
실질실효환율과 명목환율 (브라질 케이스) FX 밸류에이션 매력도
(지수) (헤알달러) (%)
실질실효환율 장기균형 대비 현 수준
230 5.0 8
6
210 4.5
실질실효환율 (헤알화, 좌측) 4
4.0
190 2
장기균형 (좌측)* 3.5
170 0
3.0 (2)
150
2.5 (4)
명목환율 저평가 영역 ←
130 (6)
(헤알화, 우측) 2.0
(8)
110 1.5
콜롬비아
노르웨이
뉴질랜드
싱가포르
일본
호주
중국
태국
유로
페루
인도
한국
미국
영국
칠레
홍콩
터키
인도네시아
말레이시아
아르헨티나
남아공
브라질
스위스
스웨덴
캐나다
러시아
덴마크
멕시코
필리핀
폴란드
헝가리
90 1.0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
참고: * 장기균형은 HP filter를 통해 단기순환요소를 제거한 추세선 참고: 2012년 10월말 현재
자료: Thomson Reuters, 삼성증권 자료: Thomson Reuters, 삼성증권
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23. ④ 모멘텀
4. 모멘텀 • 금리 및 환율 모멘텀은 투자 타이밍 조율에 활용
- 모멘텀은 지표가 중장기 추세선(200일)을 벗어난 정도로 측정
- (2표준편차 이내는 현 트렌드의 유지를, 2표준편차 초과시 평균회귀 가능성이 높은 것으로 평가)
- 금리 모멘텀의 경우 남유럽과 동남아 일부 국가를 제외하고는 대부분 금리하락 트렌드
- 환율 모멘텀의 경우 대부분의 외환시장이 당분간 현재의 방향성을 유지할 것으로 보임
금리 모멘텀 환율 모멘텀 (원/외환)
200읷 이동평균 대비 괴리(표준편차) 200읷 이동평균 대비 괴리(표준편차)
(-) -2.0 0 +2.0 (+) (-) -2.0 0 +2.0 (+)
이상범주 정상범주 정상범주 이상범주 이상범주 정상범주 정상범주 이상범주
(anti-cyclical) (pro-cyclical) (pro-cyclical) (anti-cyclical) (anti-cyclical) (pro-cyclical) (pro-cyclical) (anti-cyclical)
금리 평균회귀 금리하락 트렌드 금리상승 트렌드 금리 평균회귀 환율 평균회귀 환율하락 트렌드 환율상승 트렌드 환율 평균회귀
(상승 가능성) (하락 가능성) (원화 약세 가능성) (원화 강세) (원화 약세) (원화 강세 가능성)
아일랜드 호주 오스트리아 그리스 없음 인도네시아 호주 덴마크 캐나다 없음
벨기에 캐나다 스페인 아르헨티나 노르웨이 스위스 일본
덴마크 프랑스 중국 홍콩 남아공 뉴질랜드
독일 이탈리아 인도네시아 중국 인도 스웨덴
일본 네덜란드 말레이시아 말레이시아 영국
뉴질랜드 노르웨이 태국 필리핀 미국 싱가포르
포르투갈 스웨덴 태국 폴란드 헝가리
스위스 영국 미국 러시아 터키 칠레
홍콩 싱가포르 남아공
브라질 콜롬비아 멕시코
인도 필리핀 한국
유로 페루
헝가리 폴란드 러시아
터키 브라질 칠레
콜롬비아 멕시코 페루
참고: 2012년 9월말 현재. 파란 음영은 해외채권 매수 유망 영역을 의미 참고: 2012년 9월말 현재. 파란 음영은 해외채권 매수 유망 영역을 의미
자료: Thomson Reuters, 삼성증권 자료: Thomson Reuters, 삼성증권
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24. ⑤ 리스크
5. 리스크 • 해외국채 투자 위험은 금리와 환율 변동성 및 상관성을 통해 판단
- 금리 변동성의 경우 주요 선진국 및 중화권 국채가 안정적인 반면, 인니와 PIGS는 높은 수준
- 금리 상관성의 경우 한국 국채와 아시아 신흥국 국채간 동조성이 뚜렷한 편
- 원/외환 환율 변동성의 경우 아시아 신흥국 통화가 대체로 낮은 반면, 동유럽, 남미는 높은 수준
- 달러기준 원화와 외환 환율 상관성의 경우 일본 제외 아시아태평양 지역 통화와 높은 상관성
변동성 & 상관성 - 금리 변동성 & 상관성 - 환율
(상관계수) (%) (상관계수) (%)
0.6 25 0.8 24
상관성 (좌측)*
0.5 0.6 22
20
상관성 (좌측)* 20
0.4 0.4
18
15
0.3 0.2
16
0.2 0.0
10 14
0.1 (0.2) 12
변동성 (우측)**
5
0.0 (0.4) 10
싱가포르달러
페루누에보솔
덴마크크로네
스웨덴크로나
뉴질랜드달러
폴란드즐로티
콜롬비아페소
헝가리포린트
유로
일본엔
인도루피
태국바트
터키리라
호주달러
중국위안
홍콩달러
칠레페소
필리핀페소
멕시코페소
캐나다달러
영국파운드
러시아루블
남아공란드
프라질헤알
스위스프랑
말레이시아링깃
노르웨이크로네
인도네시아루피아
변동성 (우측)**
(0.1) 0
말레이시아
오스트리아
인도네시아
일본
중국
칠레
홍콩
호주
독일
미국
태국
터키
인도
영국
페루
폴란드
스위스
브라질
캐나다
스웨덴
프랑스
덴마크
멕시코
벨기에
남아공
러시아
필리핀
스페인
헝가리
그리스
싱가포르
뉴질랜드
노르웨이
콜롬비아
네덜란드
이탈리아
아일랜드
포르투갈
참고: * JP Morgan GBI Korea Index와 각 Country Index의 최근 5년 상관관계 참고: * 원/달러 환율과 외환/달러 환율의 최근 5년 상관관계
** JP Morgan GBI 각 지수의 최근 5년 변동성. 필리핀과 칠레는 최근 1년 데이터 사용 ** 원/외환 환율의 최근 5년 변동성
자료: Thomson Reuters, 삼성증권 자료: Thomson Reuters, 삼성증권
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25. 종합판단
종합판단 • 김여사의 투자 우선순위는 이머징>선짂, 중남미>싞흥아시아>EMEA 순
- 국내투자자에게 이머징 고금리는 거부하기 힘든 메리트
- 브라질 등 중남미 국채는 압도적 일드메리트와 장기 크레딧 개선 가능성이 긍정적
- ASEAN 등 신흥아시아 국채는 일드와 리스크 측면에서 원화투자자에게 우호적인 환경
- 미국채의 경우 안전자산 이상의 의미는 없음, 서유럽 재정위기국 투자는 아직 시기상조
중장기 투자대상 선정
선정기준 분석지표 중장기 투자대상
읷드 ▶ 금리스프레드
싞흥아시아
• ASEAN
크레딧 ▶ 신용등급, CDS 중남미
• 읶도
• 브라질
환율 ▶ 실질실효환율 • 멕시코
EMEA
모멘텀 ▶ 금리 및 환율 모멘텀 • 러시아
• 남아공
리스크 ▶ 변동성 및 상관성
자료: 삼성증권
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