Resumen semanal del 16 al 22 septiembre

1
Informe de Estrategia
Lunes 23 Septiembre de 2013

2
Asset Allocation
Escenario global
ACTIVO
RECOMENDACIÓN
ACTUAL Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre
RENTA FIJA CORTO ESPAÑOL
= = = = = = =
CORTO EUROPA =
LARGO ESPAÑOL = = = = = =
LARGO EE UU = = = =
LARGO EUROPA = = = =
Renta fija emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= =
HIGH YIELD = = = = =
RENTA VARIABLE IBEX =
STOXX 600 = = = = =
S&P 500 = = = = = = = =
Nikkei = = = = = = =
MSCI EM = = = =
DIVISAS DÓLAR/euro = = =
YEN/euro = = = = = = = = = =
positivos negativos negativos = neutrales

3
Escenario Global
Y habló la FED…: no tapering
Sorpresa en la reunión de la FED, con la decisión de mantener el QE sin cambios
y un mensaje más prudente. Repasamos primero las claves de reunión/mensaje:
Pese a los buenos datos macro y a los mensajes desde distintos
miembros de la FED, septiembre no fue el mes para empezar a recortar
las compras de activos. ¿Por qué? La principal motivación el
endurecimiento de las condiciones financieras en los últimos meses, en lo
que no parece sino un eufemismo al referirse al movimiento del bono a
10 años y la pendiente del 2-10 años. Nos encontramos así con una
variable fundamental a la hora de atisbar los movimientos desde la FED:
no es sólo el empleo (o los datos macro…), la gran “brújula”, sino también
la renta fija por sus implicaciones económicas.
¿Hasta cuándo se aplaza la salida del QE? Según el comunicado: “el
comité esperará a una mayor evidencia de que la mejora sea sostenida,
antes de ajustar el ritmo de compras”. El tapering sigue estando al final
del camino, continúa hablándose de final de año: ¿octubre o diciembre?
Nos decantaríamos por la segunda opción, diciembre: la reunión de
octubre parece pronto para haber acumulado datos suficientes (a sólo 6
semanas vista). Además, desde los precios (otra variable a considerar), la
tendencia para finales de año sería de niveles más alejados del mínimo
de la banda objetivo. Atentos a los precios, muy bajos: siguen ofreciendo
mucho margen para una salida de los estímulos más que tranquila.
Bullard, sin embargo, admite como posible un “pequeño tapering” para
octubre…Momento ahora de las declaraciones post-reunión.
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
nov-01
may-02
nov-02
may-03
nov-03
may-04
nov-04
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11
may-12
nov-12
may-13
nov-13
Simulación comportamiento PCE subyacente YoY
ZONA DE CONFORT FED
1% A 2%
2013 e
2013: evolución precios subyacentes
inferior a 2012, con tasas aún bajas
que deberían ir aproximándose a la
media
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
7,5
8,0
feb-05
jun-05
oct-05
feb-06
jun-06
oct-06
feb-07
jun-07
oct-07
feb-08
jun-08
oct-08
feb-09
jun-09
oct-09
feb-10
jun-10
oct-10
feb-11
jun-11
oct-11
feb-12
jun-12
oct-12
feb-13
jun-13
Tipos mercado hipotecario en EE UU
Tipo hipotecas medias
Tipo hipotecas jumbo 30 YR

4
Escenario Global
Y habló la FED…: no tapering (II)
¿Empeora el juicio macro de la FED? Sí desde las estimaciones de PIB, con
ligera corrección (de 2,5% a 2,3% en 2013 y del 3,3% a 3% en 2014), y
apenas desde el desempleo, manteniendo sin grandes cambios los
objetivos de junio. Mensaje prudente, esperado en grandes líneas, y que
en el caso de las previsiones de PIB 2013 no hace sino acercarse a las
estimaciones de consenso.
Con los datos conocidos, las cifras siguen apoyando la economía. En esta
semana, tanto la FED de Filadelfia, como las referencias inmobiliarias lo
han hecho. La primera con alzas en los componentes fundamentales:
nuevas órdenes, y en empleo en segundo lugar. En cuanto a las lecturas
inmobiliarias hay dudas sobre si estamos viendo los “últimos coletazos “
de la mejora, con los compradores aprovechando en estos meses lo que
entienden que ha sido/serán los niveles de tipos más bajos. Sin
descartarlo, creemos que hay razones de fondo que no invitan a pensar
en ajustes severos, por ejemplo los razonables niveles de inventarios de
las viviendas de segunda mano. Estaremos atentos a próximos datos por
si señalan una desaceleración…
20
30
40
50
60
70
80
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
ene-80
ene-81
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ene-00
ene-01
ene-02
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ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13
jul-13
Stock de viviendas relativamente "ajustado"
Inventario de viviendas de segunda mano (en mill.)

5
Escenario Global
Sigue el QE: lecturas por activos (I)
¿Cómo afecta la decisión a nuestra visión por activos? Aunque sin cambios
finalmente en nuestro asset allocation, sí creemos necesario referirnos al
previsible impacto por activos:
Días antes de la decisión de la FED, tuvimos novedades referentes al
próximo relevo de Bernake. También contra pronóstico, el favorito,
Summers se retira. Yellen, o una visión más continuista en la FED son
“cotizadas” por los mercados, de la misma forma en que se cotizaría un
ritmo de QExit más pausado. Es decir, cuando ha llegado la reunión de la
FED, el “día D”, el mercado había depurado parte del temor asociado a
una brusca salida del QE. Luego toca cotizar que, además, el tapering no
empieza en septiembre.
Renta fija americana, el activo más directamente afectado: para los
plazos largos, mantenemos el objetivo del 3%, reconociendo que de
corto plazo se aleja ante el mantenimiento del programa de compras.
Advertimos un cierto margen de deslizamiento hacia el 2,5%, niveles
próximos a los vistos en julio, antes de que la FED los percibiera como
una “amenaza” para la recuperación. Creemos que se ha querido evitar
que los bonos cotizaran una normalización y un año 2014, con lecturas
más próximas a los niveles teóricos (PIB real+inflación >3%).

6
Escenario Global
Sigue el QE: lecturas por activos (II)
Renta fija europea, muy ligada a la americana, particularmente en los
plazos largos: esperamos un impacto en el mismo sentido, pero con
menor intensidad. Mantenemos también el objetivo del 2% para el bund.
Renta fija emergente, mejorando por la parte del bono y por divisa. Si
decíamos la semana anterior que “de darse una estabilización de la TIR
de los plazos largos americanos como esperamos, sería positivo para la
categoría”, la lectura es aún más válida si vemos una TIR del treasury más
alejada de sus máximos. Desde las divisas, parte del flujo de salida vivido
desde mayo podría revertir, ¿tanto como para modificar nuestra
recomendación de neutrales? De momento no, esperaremos a más
señales desde los flujos, además en algunas de las divisas afectadas
como el real brasileño parece que nos acercamos a niveles de equilibrio.
Así se podría entender tras los comentarios del Ministro de Finanzas
sobre el probable reducción del apoyo del Banco central al real: ¿hemos
llegado ya al nivel objetivo del Gobierno o se espera que el continuado
QE de la FED haga el resto/mantenga los niveles? Además,
probablemente vinculemos la entrada a una mejora de la visión sobre la
renta variable emergente, hoy por hoy sin el apoyo aún desde los
beneficios.
Renta Variable, positivo a corto plazo. Tocando objetivos en todos los
mercados. Políticas de stop profits más ceñidas, compras de opciones de
cobertura,…
1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
4,5
5
5,5
6
abr-07
ago-07
ene-08
jun-08
oct-08
mar-09
jul-09
dic-09
may-10
sep-10
feb-11
jun-11
nov-11
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ago-12
ene-13
may-13
TIRdebonosa10años(en%)
LARGOS PLAZOS en el G3
Alemania EE UU UK
¿Reducirán BoE y BCE las
altas correlaciones en el
mercado de renta fija?
De momento, mejor el BCE
que el BoE, ¿cotizando la
mejor macro británica?

7
Escenario Global
Sigue el QE: lecturas por activos (III)
Dólar, presionado a la baja, pero en la parte alta de la banda objetivo: por
diferencial de tipos el rango se situaría en el 1,25-1,35, por lo que
estaríamos en altos. ¿Escenario y probabilidad de que dicho rango
cambie de forma sustancial? Sólo si el 2 años americano volviera a sus
niveles de TIR de mayo sin movimientos en el europeo. Parece difícil la
conjunción de ambas situaciones: curvas correlacionadas y una salida del
QE que acabará llegando. Mantenemos posiciones largas en dólar.
Materias primas: mejoras en buena parte de las mismas en la semana, al
hilo de lo visto en todos los mercados financieros. Crudo afectado por
otras cuestiones (Siria, Irán). En todo caso, no creemos que haya margen
a estos niveles ni por la FED para modificar nuestras posiciones en
petróleo y oro. No estamos en ellos de forma directa. Preferimos
exposición vía valores (servicios petrolíferos + mineras de oro).
1
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
1,6
1,7
-250.000
-200.000
-150.000
-100.000
-50.000
0
50.000
100.000
150.000
may-07
sep-07
feb-08
jun-08
nov-08
mar-09
ago-09
ene-10
may-10
oct-10
mar-11
jul-11
dic-11
abr-12
sep-12
ene-13
jun-13
Cotizacióneurodólar
Flujos
EURODÓLAR y FLUJOS
Net EUR non commercial position (izqda.) Cotiz. $/€ (dcha.)
Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)
1,15
1,2
1,25
1,3
1,35
1,4
1,45
1,5
1,55-1,4
-0,9
-0,4
0,1
0,6
dic-08
may-09
sep-09
ene-10
may-10
sep-10
ene-11
may-11
oct-11
feb-12
jun-12
oct-12
feb-13
jun-13
€/$
Diferencialbonos2años
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania Cotización €/$
20-9-13 31-12-12 semana YoY YTD
Crudo Brent Contado ($/ b) 110,0 110,84 -2,3% -6% -1%
Oro 1.359 1.656 2,4% -23% -18%
Plata 23 30 2,8% -34% -24%
Trigo 657 779 4,7% -27% -16%
Maíz 460 694 2,1% -41% -34%
Arroz 16 15 0,0% 4% 5%
Cobre (futuro tres meses LME) 7.335 7.887 4,2% -12% -7%
Aluminio (futuro tres meses LME) 1.829 2.063 2,2% -17% -11%
Zinc (futuro tres meses LME) 1.906 2.053 2,0% -10% -7%
Níquel (futuro tres meses LME) 14.400 17.200 3,8% -19% -16%
Variación en

8
Revisamos nuestras CARTERAS MODELO
En la Cartera Conservadora, sin cambios.
La rentabilidad acumulada de esta cartera en 2.013 es de 5,21%
Renta Fija
En la Cartera Agresiva, sacamos el bono de Gas Natural, vencimiento 2.020 y TIR de 3,46% y lo cambiamos por
un bono de Lafarge, vencimiento 2,018 y TIR de 4,41%.
La rentabilidad acumulada de esta cartera en 2.013 es de 5,61%

9
Divisas
Diario EURUSD
Diario EURMXN
Como no podía ser de otra forma la FED ha marcado el devenir del dólar, y
como bien comentábamos la inflación no ha sido un impedimento para que
hayan decidido mantener los estímulos invariables. Esto ha provocado la
rotura de la resistencia en 1.3450 lo que abre la puerta a los siguientes
máximos marcados en febrero en zona de 1.37. Este es el nuevo nivel a tener
en cuenta para buscar nuevos cortos en caso de no tener posición todavía en
dólares, teniendo en cuenta que técnicamente el par esta entrando en zona de
sobrecompra. Con esto, el mercado pone la vista ahora en las elecciones
Alemanas del domingo, que, salvo sorpresa, no debería mover la divisa en este
caso.
La decisión de la FED ha tenido una consecuencia muy positiva al sur de la
frontera, donde los tipos de los bonos a 10 años en ‘Local Currency’ han
experimentado la mayor caída de los últimos 15 meses. El reflejo en la divisa
ha sido una apreciación de un 2% sobre el USD, y en cuanto el euro se
estabilice podría ser el catalizador de una nueva pata bajista en el par. En la
semana no ha conseguido perforar el soporte en la barrera del 17 gracias
exclusivamente a la fortaleza del euro. Sin embargo la tendencia bajista de
corto plazo debería tener aun recorrido una vez superado este nivel. Mientras,
no descartamos un rebote desde estos niveles hacia la zona de 17.5 antes de
tomar un nuevo impulso bajista.

10
El inesperado esperar y ver de la FED ha permitido un nuevo
movimiento al alza de los mercados, que rompen algunas de las
resistencias a las que se enfrentaban.
Técnicamente el movimiento permite confiar en cierta inercia
positiva. Pero los +20% alcanzados en EEUU, junto con las cifras que
en Europa ya son de +13%-+15% (gran recorte el de los últimos
meses), nos hacen tomar conciencia de una necesaria y pausada toma
de beneficios.
Repetimos gráfico esta semana con el EYG americano, pero en
este caso no hacemos una simulación (la semana pasada
suponíamos niveles de 1,800 con TIR de 3,5%), sino que
plasmamos los número actuales. Con un PER de casi 16x y una
TIR de 2,70% , la rentabilidad de la Bolsa es del 3,75%, lejos de
los máximos del 7,5%.
En este contexto, es mejor comprar opciones de protección o
ir deshaciendo cartera de aquellos valores que han agotado, al
menos de momento, su potencial. En este sentido esta
semana salen de cartera BBVA y Volkswagen, entrando DNB
Nor, banco Noruego de perfil más defensivo. A ello añadimos
la posibilidad de hacer coberturas.
Renta variable
La FED permitió la ruptura de resistencias del S&P 500
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
dic-92 dic-94 dic-96 dic-98 dic-00 dic-02 dic-04 dic-06 dic-08 dic-10 dic-12
PRIMA DE RIESGO S&P 500. El S&P 500 a 1.730. TIR 2,73

11
Renta variable
El sector bancario puede seguir teniendo recorrido, pero mejor fuera de España
El sector bancario de la zona euro ha dejado atrás sus mínimos vistos
en julio de 2012. Actualmente empezamos a ver estimaciones de
crecimiento que dan ROEs normalizados en torno al 8%. En este
sentido el sector podría tener aún un 5-10 por ciento de potencial.
No obstante, consideramos que los niveles alcanzados por
BBVA ya descuentan una notable mejoría, no sólo del valor,
sino de la situación de España y su prima de riesgo.
Por eso hemos creído conveniente optar por un banco fuera
de la zona euro, como es DNB Nor. El banco noruego tendrá
ROEs por encima del 11% en los dos próximos años, lo que le
debería permitir cotizar a ratios superiores al valor en libros
con el que cotiza actualmente.
Mantenemos las dos apuestas en Francia: Societe y BNP, que
cotizan con descuentos del 30% y 20% respectivamente sobre
sus libros
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
09 10 11 13 14
Sector Bancos Europa. Precio sobre Valor en Libros
y = 12,199x + 0,0074
R2 = 0,5662
0,0 x
0,5 x
1,0 x
1,5 x
2,0 x
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16%
P/Book
ROE
Valoración del sector bancario europeo
Caros
Baratos
Barc
DNB
KBC
BNP
Societe
BBVA

12
Renta variable
Vendemos Volkswagen. Mantenemos Michelin
El pasado jueves, una revista especializada en motor señalaba que
VKW no alcanzaría objetivos de ventas y márgenes 2015. Aunque la
noticia fue desmentida por la compañía, pone encima de la mesa la
necesidad de mantener los actuales crecimientos previstos en ventas
(menores que los de los últimos años), junto con el sostenimiento de
unos márgenes ya de por sí altos.
Actualmente la valoración de VKW es la máxima de los
últimos tres años en un entorno de menor crecimiento.
Aunque el sector mantiene la buena dinámica de los últimos
años, tras obtener un 23% de revalorización, creemos
conveniente sacar el valor de cartera modelo.
No así con Michelín, que cuenta con un perfil de mayor
crecimiento y, sobre todo, valoraciones que son menos
extremas que las de VKW (dinámica similar en otras
compañías automovilísticas). Por ello la mantenemos en
cartera.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 dic-13 dic-14 dic-15
EBITDA Margin ROE
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 dic-13 dic-14 dic-15
EBITDA Sales

13
Durante los pasados meses, la volatilidad en los mercados de renta fija ha afectado de manera negativa a los fondos más conservadores que
componen las carteras. El tener fondos con un mandato flexible, no direccional ha sido factor clave para beneficiarse y obtener resultados positivos
en este entorno complicado.
Tras meses de rentabilidades positivas en todos los activos de renta fija, la creciente dificultad por encontrar Yield llevo a la mayoría de los gestores a
centrar sus estrategias en: Bonos emergentes, principalmente en divisa local y Bonos ligados a la inflación debido a sus valoraciones atractivas (bonos
con alta duración).
Los factores que contribuyeron a la rentabilidad negativa de los fondos en este segundo semestre han sido: Duración en gobiernos desarrollados
(PIMCO, Legg Mason, Carmignac y M&G) y exposición a divisas emergentes (Templeton, Julius Baer, Legg Mason, Carmignac y PIMCO).
Fondos con un elevado peso en High Yield, lograron capear el temporal ya que este activo, a diferencia de lo que se puede pensar, se vio menos
afectado (Axa, JP Morgan y M&G) mientras que fondos con estrategias no direccionales Long/Short incluso se beneficiaron obteniendo resultados
positivos (Ignis, Threadneedle, Dexia). Reiteramos nuestra recomendación de tener estos fondos en cartera.
Fondos
Fondos de Renta Fija: De la búsqueda de Yield….. a la búsqueda de salvar el año.

14
Crecimiento en US y UK continuará beneficiándose de los bajos niveles en
los tipos de referencia. Esperaban que el tapering comenzara en
septiembre por lo que redujeron la duración a cero antes del comunicado
de la FED. Tipos corto en el 3y2y en US y UK. Largos de USD y GBP.
Positivos en el crecimiento europeo pero con incertidumbre aún en la
deuda de las economías periféricas, por lo que se mantienen cortos de
Euro y largos de la parte corta de la curva europea, estrategia utilizada
como cobertura de los cortos en US y UK. Cortos en el 5y5y de inflación
francesa, ven inconsistentes los niveles de tipos respecto al crecimiento.
Abenomics, reformas estructurales que funcionarán en la economía y
continúan con una posición corta en el JPY.
Deterioro en el crecimiento emergente que se pondrá a prueba cuando la
FED comience con el tapering. Continúan cortos del AUD y del CAD
(dependientes de las MMPP).
Volatilidad: Se encuentran vendidos de volatilidad, ante las expectativas
de que la volatilidad en el medio plazo se mantendrá elevada.
Fondos
Ignis Absolute Return Goverment Bond.
Gran comportamiento del fondo, que debe formar parte de cualquier
cartera debido a su gran efecto diversificador. Independientemente de
los buenos resultados, con los que cumplen objetivo, el escenario que
plantean nos hace creer que el comportamiento positivo continuará.
Fondo para perfiles a partir del 2.

15
El fondo mantiene una exposición neta del 74,1% (148% bruta). La mayor
parte del riesgo se encuentra en las estrategias direccionales de Carry y
Basis (57% riesgo de credito) centrandose en bonos de High Yield. En
Investment grade mantiene posiciones cortas del 5%.
En las estrategias Long/Short se centra en la estrategia de eventos con
una exposición 25% neta. Y en valor relativo una exposición neta de -3%.
El fondo destaca por su baja direccionalidad y excelentes resultados.
Descorrelaciona cualquier cartera de renta fija. Apta para clientes a
partir del perfil 2.
Fondos
JP Morgan Income Opportunities
Threadneedle Credit Opportunuties
La duración del fondo se sitúa en torno al 1,1 años, proveniente
unicamente de la exposición a High Yield, donde tiene un 32% el fondo.
Han incrementado su peso en las coberturas, actualmente tiene un 18%
en posiciones cortas aprovechando las altas valoraciones del mercado en
bonos de gobiernos y emergentes. Cuenta con un 56% en liquidez.
Fondo con una alta direccionalidad a High Yield, muy activo en
coberturas y estrategias long/short vía derivados, actualmente se
gestiona de manera conservadora con altos niveles de liquidez. Apto
para perfiles a partir del 2.

16
18,6 bn bajo gestión. La yield de la cartera se ha situado en el 3,82 (3,7% a
cierre de julio). Con una duración de 3,35 años (2,5% GBP, 0,6% EUR y
0,2% USD). Recientemente compró Treasuries 10y al 3%.
Gobiernos: la exposición se mantiene en el 25% bruto (13% neto). En
agosto se han comprado GILTS.
Crédito: En IG han comprado compañías americanas del sector de las
telecomunicaciones en la parte larga de la curva con spreads de 150-170
sobre el treasury al plazo. El sector financiero sigue pensando en torno al
15-16%. Se han comprado bancos de UK y de EEUU. HY: en julio se subió
del 24 al 29% . No ven descartable aumentar su exposición a EE.UU.
Renta Variable: la exposición ha pasado al 11.3%.
Mantenemos nuestra recomendación positiva para el fondo.
Independientemente de sus buenos resultados, es importante dirigirlo a
clientes del perfil correcto que soporte un 20% de RV. Vigilamos de
cerca el patrimonio, de momento los gestores siguen cómodos con ese
volumen.
Fondos
Dexia Long/Short CreditM&G Optimal Income
Exposición Neta del fondo 38,4% (86,7% bruta) Duración 0,5 años. El
riesgo de crédito actual es de 60% cubierto.
Cartera direccional: Exposición actual del 22% a IG, de los cuales el 11%
tiene una duración menor a 12 meses. HY. Exposición del 13% de los
cuales 5,5% tiene una duración menor a 18 meses. 55 líneas en cartera.
Coberturas: Posición larga y vía opciones (septiembre) en Xover. Largos
de volatilidad VIX con vencimientos diciembre.
Relative Value: La exposición neta en estas estrategias es del 3,3% (Bruta
58,6%). La volatilidad y dispersión les ha permitido encontrar buenas
oportunidades para capturar “premiums” del primario.
Fondo para los perfiles bajos de riesgo, sustituto a fondos monetarios.
Su máximo drawdown ha sido de 0,6%. Si bien el entorno actual de
tipos, limita las rentabilidades esperadas por este fondo, aporta
diversificación a una cartera de renta fija y es apta para aquellos perfiles
más conservadores.

17
Fondos
Diferentes estrategias, diferentes objetivos de rentabilidad y diferentes
perfiles de riesgo. Siempre es mejor combinarlos en una cartera.
Los fondos de gestión alternativa en renta fija, han cumplido con su
objetivo durante el periodo de volatilidad de Mayo-Agosto. Si bien, el
elevado peso en High Yield de los fondos seleccionados les ha
beneficiado, es un riesgo a vigilar de cara a posibles flujos de salida en la
categoría.
Las estrategias alternativas que utilizan estos gestores, aportan
diversificación a una cartera, si bien no son inmunes a sufrir perdidas y
es importante ser consientes de la volatilidad de cada fondo a la hora de
decidir a que perfil van dirigidos.
En un entorno de normalización de tipos, estos fondos continuaran con su
evolución “normal” de retornos moderados de baja beta frente al
mercado de crédito.

19
Tabla de mercados Inversis
Tipos de Interés en España País Índice Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%) Var. 1 año (%) Var. 2013 (%)
Plazo Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España Ibex 35 9140,9 2,23 7,51 13,95 11,92
Euribor 12 m 0,54 0,55 0,54 0,72 EE.UU. Dow Jones 15636,6 2,20 4,22 15,00 19,33
3 años 2,25 2,46 2,48 3,74 EE.UU. S&P 500 1722,3 2,31 4,24 17,95 20,77
10 años 4,34 4,49 4,47 5,77 EE.UU. Nasdaq Comp. 3789,4 1,98 4,86 19,31 25,50
30 años 5,07 5,11 5,06 6,42 Europa Euro Stoxx 50 2937,4 2,45 5,36 15,05 11,44
Reino Unido FT 100 6625,8 0,64 2,67 13,17 12,34
Tipos de Intervención Francia CAC 40 4210,0 2,32 4,49 19,95 15,63
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Alemania Dax 8701,9 2,26 4,84 17,76 14,31
Euro 0,50 0,50 0,50 0,75 Japón Nikkei 225 14742,4 2,47 10,05 62,24 41,82
EEUU 0,25 0,25 0,25 0,25
Emerg. Asia MSCI EM Asia (Moneda Local) 1,37 5,78 7,23 2,13
Tipos de Interés a 10 años China MSCI China (Moneda Local) 1,08 5,05 12,43 -0,46
País Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Emerg. LatAm MSCI EM LatAm (Moneda Local) 2,49 4,10 -3,23 -4,98
España 4,34 4,49 4,47 5,77 Brasil Bovespa 3,36 9,09 -10,69 -9,61
Alemania 1,93 1,98 1,84 1,57 Emerg. Europa Este MSCI EM Europa Este (M Local) 2,20 6,50 0,76 2,02
EE.UU. 2,73 2,88 2,81 1,76 Rusia MICEX INDEX 3,07 7,82 -0,96 0,69
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año Fin 2012
Euro/Dólar 1,35 1,33 1,34 1,29 Petróleo Brent 109,28 112,78 110,15 110,03 111,11
Dólar/Yen 99,37 99,38 97,31 78,31 Oro 1357,02 1326,39 1371,17 1768,60 1675,35
Euro/Libra 0,84 0,84 0,86 0,80 Índice CRB Materias Primas 290,51 292,05 290,34 306,93 295,01
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,12 6,12 6,12 6,30
Real Brasileño 2,20 2,27 2,41 2,02
Peso mexicano 12,75 13,04 13,00 12,91
Rublo Ruso 31,79 32,47 32,93 31,24 Datos Actualizados a viernes 20 septiembre 2013 a las 12:07
MERCADOS DE RENTA FIJA MERCADOS DE RENTA VARIABLE
DIVISAS MATERIAS PRIMAS

20
Parrilla Semanal de Fondos
Semanal Mensual Trimestral YTD
07/09/2013 14/08/2013 14/06/2013 01/01/2013
13/09/2013 13/09/2013 13/09/2013 13/09/2013
Group/Investment ISIN
Base
Currency Return Return Return Return Return
Max
Drawdown Std Dev
MERCADO MONETARIO EUR
Aviva Corto Plazo B FI ES0170156030 Euro 0,05 0,20 0,70 1,97 2,91 -0,02 0,17
RENTA FIJA CORTO PLAZO
CapitalAtWork Cash+ at Work E LU0295382989 Euro 0,22 -0,05 0,03 -0,15 0,28 -1,03 0,83
RENTA FIJA GLOBAL
PIMCO GIS Unconstrained Bd E EUR Hdg IE00B5B5L056 Euro 0,09 -0,77 -2,20 -2,86 -2,12 -3,76 2,18
RENTA FIJA CORPORATIVA
PIMCO GIS Gl Inv Grd Crdt E EUR Hg Acc IE00B11XZ434 Euro 0,27 -0,95 -2,73 -3,75 -1,08 -6,80 3,70
RENTA FIJA HIGH YIELD
GS Glbl High Yield E EUR Hdg LU0304100257 Euro 0,32 -0,31 0,39 2,58 5,56 -5,19 6,41
RENTA FIJA EMERGENTE
BNY Mellon EM Debt Lcl Ccy H €Hdg IE00B2Q4XP59 Euro 2,41 -1,44 -5,04 -9,75 -5,76 -15,64 9,13
MIXTOS FLEXIBLES
GAM Star Global Selector SA C II EUR IE00B58LXM28 Euro 0,72 0,00 0,48 6,07 9,01 -3,65 7,22
RENTA VARIABLE EUROPA
Alken European Opportunities A LU0524465977 Euro 1,70 0,88 8,66 24,63 30,09 -7,60 15,40
RENTA VARIABLE EEUU
Pioneer Fds US Fundamental Gr C USD ND LU0347184409 US Dollar 1,98 0,55 4,05 17,63 13,14 -7,98 13,38
RENTA VARIABLE GLOBAL
BNY Mellon Lg-Trm Global Eq A EUR Acc IE00B29M2H10 Euro 1,01 0,85 5,73 9,92 11,80 -10,52 11,52
RENTA VARIABLE EMERGENTE
Vontobel Emerging Markets Eq H LU0218912235 Euro 3,31 -2,90 -3,76 -7,25 -1,31 -19,74 15,45
RENTA VARIABLE JAPON
Schroder ISF Japanese Eq B EUR Hdg LU0236738190 Euro 3,28 1,63 10,51 33,94 50,31 -18,39 28,37
COMMODITIES
GSSI GSQ DJ-UBS Enhanced Strategy A EUR LU0397155978 Euro -1,12 1,52 -0,66 -8,22 -14,06 -18,41 14,13
RENTA FIJA ALTERNATIVA
Dexia Long Short Credit C FR0010760694 Euro 0,08 0,10 0,32 0,77 1,97 -0,46 0,48
MARKET NEUTRAL
BSF European Absolute Return E2 EUR LU0414665884 Euro 0,06 -0,24 0,70 1,75 3,41 -1,99 3,77
12 Meses
14/09/2012
13/09/2013

21
Calendario Macroeconómico
Lunes
23 Septiembre
Zona Dato Estimado Anterior
3:45 China PMI HSBC Índice de Gestión de Compras Manufacturero Chino 50,10
8:58 Francia Manufactura Francesa PMI 49,70
8:58 Francia Servicios Franceses PMI 48,90
9:28 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) de servicios de Alemania 52,80
9:28 Alemania Índice de gestores de compra (PMI) manufacturero de Alemania 51,80
9:58 Europa Índice de gestores de compra manufacturero 52,00 51,40
9:58 Euroopa Índice de servicios de gestores de compra 51,40 50,70
10:00 Italia Inflación Salarial de Italia (Mensualmente) 0,00
14:30 EEUU Actividad Nacional del Fed de Chicago - 0,15
14:58 EEUU Índices de Gestión de Compras de Manufacturas 53,90 53,10
Martes
24 Septiembre
10:00 Alemania Evaluación Actual Alemana 112,00
10:00 Alemania Expectativas de Negocio Alemán 103,30
10:00 Alemania Índice de Clima de Comercio Ifo Aleman 108,50 107,50
10:00 Italia Balanza Comercial No Comunitaria de Italia 2,80B
15:00 EEUU Índice de Precio de vivienda S&P/Case-Shiller (Anual) 0,12 0,12
15:00 EEUU Índice de Precios de Vivienda (IPV) (Anual) 0,08
15:00 EEUU Índice de Precios de Vivienda (IPV) S&P/CS Composite-20
(Mensualmente)
0,02 0,02
15:00 EEUU Índice de precios de viviendas (Mensualmente) 0,01
16:00 EEUU Confianza del Consumidor 80,50 81,50
16:00 EEUU Índice Fed de Richmond 14,00
Miércoles
25 Septiembre
8:00 Alemania GfK Clima del Consumidor Alemán 6,90
8:45 Francia Encuesta de Negocios de Francia 98,00
10:00 Italia Confianza del Consumidor Italiano 98,30
12:00 UK Encuesta sobre comercios de distribución CBI - Confirmados 27,00
14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos (Mensualmente) 0,1% -7,4%
14:30 EEUU Peticiones de bienes duraderos subyacente (Mensualmente) 0,4% -0,8%
16:00 EEUU Ventas de viviendas nuevas 428K 394K
16:00 EEUU Ventas de Viviendas Nuevas (Mensualmente) -13,4%

22
Calendario Macroeconómico II
Jueves
26 Septiembre
8:45 Francia Confianza del Consumidor Francés 84,00
10:00 Itallia Ventas Minoristas de Italia (Anual) -3,0%
10:00 Italia Ventas minoristas Italianas (Mensualmente) -0,2%
10:00 EUR Masa monetaria M3 (Anual) 2,2%
10:00 EUR Préstamos Privados (Anual) -1,9%
10:30 UK Cuenta corriente -14,5B
10:30 UK Producto interior bruto (trimestralmente) 0,7%
10:30 UK Producto interior bruto (Anual) 1,5%
14:30 EEUU GDP Indice de precio (trimestralmente) 0,7% 0,7%
14:30 EEUU Producto interior bruto (trimestralmente) 2,5% 2,5%
16:00 EEUU Venta de viviendas pendientes (Mensualmente) -0,3% -1,3%
17:00 EEUU Manufactura de KC Fed 8,00
Viernes
27 Septiembre
1:01 UK Confianza del consumidor GfK - 13,00
1:30 Japón IPC de Tokio (Anual) 0,5%
1:30 Japón IPC de Tokio (Anual) -0,2% 0,4%
1:30 Japón IPC Nacional (Anual) 0,7%
1:30 Japón Nucleo nacional IPC (Anual) -0,4% 0,7%
8:45 Francia Gasto de consumo Frances (Mensualmente) -0,8%
8:45 Francia PIB Frances (trimestralmente) 0,5%
9:00 España Ventas minoristas Españolas (Anual) -3,8%
10:00 Italia Confianza Empresarial Italiana 92,90
11:00 EUR Clima empresarial -20,0%
11:00 EUR Confianza del Consumidor - 15,60
11:00 EUR Encuestas a Negocios y a Consumidores 95,20
11:00 EUR Sentimiento de la Industria - 7,90
14:00 Alemania IPC Aleman (Anual) 1,5% 1,5%
14:00 Alemania IPC Aleman (Mensualmente)
14:30 EEUU Gasto personal (Mensualmente) 0,3% 0,1%
14:30 EEUU Índice de precios subyacente del gasto en consumo personal
(Mensualmente)
0,1% 0,1%
14:30 EEUU Ingresos personales (Mensualmente) 0,3% 0,1%
15:55 EEUU Michigan: Expectativas de inflación 3,2%
15:55 EEUU Sentimiento del consumidor de la Universidad de Michigan 76,80

23
Resultados
Martes
24 Septiembre
Compañía Periodo EPS Estimado
EEUU CarMax Inc Q2 2014 0.564
EEUU Lennar Corp Q3 2013 0.452
EEUU Carnival Corp Q3 2013 1.302
UK Carnival PLC Q3 2013 1.302
Miércoles
25 Septiembre
EEUU AutoZone Inc Q4 2013 10.374
EEUU Bed Bath & Beyond Inc Q2 2014 1.149
EEUU Jabil Circuit Inc Q4 2013 0.54
Jueves
26 Septiembre
EEUU McCormick & Co Inc/MD Q3 2013 0.785
EEUU NIKE Inc Q1 2014 0.778
EEUU Accenture PLC Q4 2013 1.009
Viernes
27 Septiembre
-- -- -- --

24
Dividendos
Lunes
23 Septiembre
Compañía Periodo EPS Estimado Divisa
EEUU Iron Mountain Inc Quarterly 0.27 USD
ITALIA Eni SpA Semi-Annual 0.55 EUR
Martes
24 Septiembre
EEUU Philip Morris International Inc Quarterly 0.94 USD
EEUU International Flavors & Fragrances IncQuarterly 0.39 USD
FRANCIA Total SA Quarterly 0.59 EUR
Miércoles
25 Septiembre
EEUU Zimmer Holdings Inc Quarterly 0.20 USD
EEUU Nucor Corp Quarterly 0.3675 USD
EEUU Flowserve Corp Quarterly 0.14 USD
EEUU Ralph Lauren Corp Quarterly 0.40 USD
EEUU Danaher Corp Quarterly 0.025 USD
EEUU Whole Foods Market Inc Quarterly 0.10 USD
EEUU DENTSPLY International Inc Quarterly 0.0625 USD
EEUU Sempra Energy Quarterly 0.63 USD
EEUU Staples Inc Quarterly 0.12 USD
EEUU Pioneer Natural Resources Co Semi-Annual 0.04 USD
UK Centrica PLC Semi-Annual 5,466667 GBp
UK Old Mutual PLC Semi-Annual 2,333333 GBp

25
Dividendos II
Jueves
26 Septiembre
EEUU PG&E Corp Quarterly 0.455 USD
EEUU Morgan Stanley Quarterly 0.25556 USD
EEUU Mondelez International Inc Quarterly 0.14 USD
EEUU Health Care REIT Inc Quarterly 0.8125 USD
EEUU Edison International Quarterly 0.3375 USD
EEUU JPMorgan Chase & Co Semi-Annual 39.50 USD
EEUU Deere & Co Quarterly 0.51 USD
EEUU ACE Ltd Quarterly 0.51 USD
EEUU Dominion Resources Inc/VA Quarterly 0.96979 USD
EEUU Dow Chemical Co/The Quarterly 0.32 USD
EEUU FMC Corp Quarterly 0.135 USD
EEUU Franklin Resources Inc Quarterly 0.10 USD
EEUU Xerox Corp Quarterly 0.0575 USD
EEUU Windstream Holdings Inc Quarterly 0.25 USD
EEUU Molex Inc Quarterly 0.24 USD
EEUU St Jude Medical Inc Quarterly 0.25 USD
EEUU Stryker Corp Quarterly 0.265 USD
EEUU Humana Inc Quarterly 0.27 USD
EEUU Illinois Tool Works Inc Quarterly 0.42 USD
EEUU US Bancorp/MN Quarterly 0.23 USD
EEUU Allstate Corp/The Quarterly 0.480469 USD
EEUU Host Hotels & Resorts Inc Quarterly 0.12 USD
EEUU AvalonBay Communities Inc Quarterly 01.07 USD
UK HSBC Holdings PLC Quarterly 0.507812 USD
Viernes
27 Septiembre
EEUU Republic Services Inc Quarterly 0.26 USD
EEUU Huntington Bancshares Inc/OH Quarterly 0.185506 USD
EEUU Health Care REIT Inc Quarterly 0.40625 USD
EEUU Hartford Financial Services Group Inc Quarterly 0.492188 USD
EEUU Quest Diagnostics Inc Quarterly 0.30 USD
EEUU EMC Corp/MA Quarterly 0.10 USD
EEUU Dell Inc Quarterly 0.08 USD
EEUU Cardinal Health Inc Quarterly 0.3025 USD
EEUU Apartment Investment & Management CoQuarterly 0.4375 USD
EEUU State Street Corp Quarterly 0.26 USD
EEUU Allstate Corp/The Quarterly 0.31875 USD

26
Garantizados en período de comercialización
Fondo ISIN Período comercialización Comisión de gestión Vencimiento Garantía
Bankinter Renta Fija Naos 2018 Garantizado, FI ES0164541007 15/10/2013 0,85% 14/06/2018
113,35% del valor liquidativo de fecha 14/6/2018 (TAE 2,72%)
Garantizados de Renta Fija

27
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solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
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