1. Казахстан
Телекоммуникации
13 сентября 2011 г.
КАЗАХТЕЛЕКОМ ИЗМЕНЕНИЕ ОЦЕНКИ И
РЕКОМЕНДАЦИИ
Ставка на стабильные денежные потоки
ПОКУПАТЬ
Адиль Табылдиев Капитализация 186 869 млн. тенге
atabyldiev@bcc-invest.kz Простые акции KZTK KZ
В составе индекса KASE Index
Beta 0.70
Мы возобновляем аналитическое покрытие долевых ценных Диапазон, последние 52 нед. 13 500 – 20 850
бумаг АО Казахтелеком. Последняя цена 16 800
Мы откорректировали наши прогнозы операционных и Целевая цена 27 500
финансовых результатов АО Казахтелеком на основе данных Рекомендация ПОКУПАТЬ
опубликованной финансовой отчетности за 1-е полугодие 2011 Привилегированные акции KZTKp KZ
года. Диапазон, последние 52 нед. 6 300 – 9 900
Мы также пересмотрели оценку акций эмитента, применив Последняя цена 8 346
модель дисконтирования денежных потоков (DCF – FCFF) для Целевая цена 8 900
оценки простых акций и модель дисконтирования дивидендов Рекомендация ПОКУПАТЬ
(DDM) для оценки привилегированных акций. Депозитарные расписки KZTA GR
В результате мы повышаем целевую цену по простым акциям Диапазон, последние 52 нед. €4.00 - €6.95
KZTK KZ на ближайшие 6 месяцев с 19 200 до 27 000 тенге с Последняя цена €6.95
повышением рекомендации с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ». Целевая цена €9.00
По результатам оценки привилегированных акций KZTKp KZ на Рекомендация ПОКУПАТЬ
основе модели DDM мы определили целевую цену на ближайшие Кредитные рейтинги
6 месяцев на уровне 8 900 тенге за акцию, что ниже нашей Moody’s -
предыдущей оценки на 300 тенге. Учитывая прогнозируемую Standard and Poor’s BB / стабильный
дивидендную доходность на уровне 10% годовых, мы Fitch BB / стабильный
подтверждаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» привилегированные
акции KZTKp KZ.
Целевую цену депозитарных расписок, обращающихся на
Франкфуртской бирже (KZTA GR), мы определили исходя из
кросс-курса EUR/KZT 200.00 – 210.00 на уровне €9.00 за ГДР
(15 ГДР = 1 простая акция). Мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ»
депозитарные расписки KZTA GR.
Мы рекомендуем инвесторам при рассмотрении выданных нами
рекомендаций, также учитывать наши опасения по поводу
транспарентности АО Казахтелеком, а также принять во
внимание риски, связанные с инвестированием в акции эмитента,
описанные в соответствующем разделе настоящего раздела.
KZTK KZ: целевая цена – 27 500 тенге,
рекомендация – «ПОКУПАТЬ»
KZTKp KZ: целевая цена – 8 900 тенге,
рекомендация – «ПОКУПАТЬ»
KZTA GR: целевая цена – 9.00 Евро,
рекомендация – «ПОКУПАТЬ»
АО BCC Invest ДК АО Банк ЦентрКредит
Казахстан, г. Алматы, 050022, ул. Шевченко, 100, 5 этаж
Телефон: +7 (727) 244-32-32, факс: +7 (727) 244-32-31
E-mail: info@bcc-invest.kz, Web: www.bcc-invest.kz

2. 13 сентября 2011 г. Казахстан Телекоммуникации АО Казахтелеком
Операционные и финансовые показатели
5 сентября 2010 года АО Казахтелеком опубликовало неаудированную консолидированную
сокращенную промежуточную финансовую отчетность за 1-е полугодие 2011 года.
Консолидированная выручка АО Казахтелеком от продолжающейся деятельности в 1-м полугодии
2011 года составила 83 670 млн. тенге, что на 10.2% больше чем годом ранее. Усилия
менеджмента по контролю и сокращению расходов привели к росту операционной рентабельности
почти на 3 процентных пункта и росту операционной прибыли на 15.6% с 13 984 млн. тенге до
17 802 млн. тенге.
Доля в прибыли ТОО GSM-Kazakhstan в 1-м полугодии 2011 года составила 16 189 млн. тенге,
против 11 646 млн. тенге годом ранее. Прибыль до налогообложения в отчетном периоде
составила 32 523 млн. тенге, что на 41.0% больше, чем годом ранее. Расходы по корпоративному
подоходному налогу составили 3 129 млн. тенге, против 3 649 млн. тенге годом ранее.
В результате прибыль от продолжающейся деятельности выросла на 51% с 19 411 млн. тенге
в 1-м полугодии 2010 года до 29 394 тенге в 1-м полугодии 2011 года.
Таким образом, совокупный доход акционеров материнской компании за вычетом налогов
в 1-м полугодии 2011 года составил 29 394 млн. тенге (20 258 млн. тенге годом ранее), базовая
прибыль на акцию – 2 602 тенге (1 844 тенге годом ранее).
Отчет о прибылях и убытках АО Казахтелеком за 1-е полугодие 2011 года представлен в таблице
ниже:
Финансовая отчетность АО Казахтелеком за 1-е полугодие 2011 года
млн. тенге 1П2010 2010 1П2011 Изменение
Г-к-Г
ДОХОДЫ ОТ ПРОДОЛЖАЮЩЕЙСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 75 956 152 732 83 670 10.2%
Доходы от оказания услуг 73 399 147 506 80 845 10.1%
Услуги проводной и беспроводной телефонной связи 37 454 73 453 37 208 -0.7%
Усуги по передаче данных 21 764 46 083 28 626 31.5%
Услуги межсетевых соединений 6 632 13 212 6 587 -0.7%
Передача в аренду каналов связи 4 931 9 702 5 445 10.4%
Прочее 2 619 5 056 2 979 13.8%
Компенсация за оказание универсальных услуг в сельских районах 2 557 5 226 2 825 10.5%
ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ -61 972 -135 527 -65 868 6.3%
Себестоимость оказанных услуг -50 413 -111 019 -56 219 11.5%
Расходы на персонал -15 906 -34 771 -18 095 13.8%
Износ и амортизация ОС -15 859 -35 839 -18 698 17.9%
Услуги межсетевых соединений -6 486 -13 010 -6 235 -3.9%
Расходы на ремонт и ТО -5 269 -12 643 -5 304 0.7%
Передача в аренду каналов связи -2 507 -4 696 -2 173 -13.3%
Платежи за право оказания услуг связи -969 -1 946 -997 2.9%
Охрана и безопасность -687 -1 823 -705 2.7%
Передача в аренду оборудования -771 -1 386 -810 5.0%
Платежи за использование частотного диапазона -304 -616 -328 8.1%
Прочее -1 654 -4 289 -2 874 73.7%
Общие и административные расходы -10 012 -20 162 -8 117 -18.9%
Расходы по реализации -1 548 -4 346 -1 532 -1.0%
ОПЕРАЦИОННАЯ ПРИБЫЛЬ 13 984 17 205 17 802 27.3%
Операционная рентабельность 18.41% 11.26% 21.28% 15.6%
Доля в прибыли ассоциированной компании 11 646 26 039 16 189 39.0%
Расходы по финансированию -4 656 -9 431 -4 503 -3.3%
Доходы от финансирования 915 2 180 1 439 57.3%
Положительная / (отрицательная) курсовая разница 934 559 859 -8.0%
Убыток от выбытия основных средств -131 -411 -91 -30.3%
Прочие доходы 372 1 659 828 122.8%
ПРИБЫЛЬ ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ ОТ ПРОДОЛЖАЮЩЕЙСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 23 063 37 801 32 523 41.0%
Рентабельность EBT 30.36% 24.75% 38.87% 28.0%
Расходы по налогу на прибыль -3 649 -4 974 -3 129 -14.2%
ПРИБЫЛЬ ЗА ОТЧЕТНЫЙ ПЕРИОД ОТ ПРОДОЛЖАЮЩЕЙСЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 19 414 32 826 29 394 51.4%
Рентабельность по чистой прибыли 25.56% 21.49% 35.13% 37.4%
Источник: Отчетность компании
Основными причинами увеличения прибыли АО Казахтелеком в 1-м полугодии 2011 года
являются рост реализации в сегменте услуг по передаче данных и рост прибыли ТОО GSM
Kazakhstan (с торговой маркой K-Cell), учитываемой по методу долевого участия, а также
снижение общих и административных расходов.
По состоянию на 30 июня 2011 года совокупные финансовые обязательства АО Казахтелеком
составляли 80 989 млн. тенге, денежные средства и их эквиваленты и прочие финансовые активы –
80 849 млн. тенге, чистый долг – 140 млн. тенге.
www.bcc-invest.kz 2

3. 13 сентября 2011 г. Казахстан Телекоммуникации АО Казахтелеком
Прогноз операционных и финансовых показателей
По нашему мнению темпы роста сектора телекоммуникационных услуг в Казахстане хоть и
останутся положительными в обозреваемом будущем, но значительно сократятся по сравнению с
прошлым пятилетием. При этом способность АО Казахтелеком демонстрировать впечатляющие
темпы роста выручки, как это было в предыдущее годы, учитывая сокращение рыночной доли
компании практически во всех сегментах рынка, остается под вопросом. Стагнация в сегменте
«фиксированная телефонная связь» будет сдерживать рост выручки компании, который будет
происходить за счет роста в сегментах «услуги сети передачи данных» и «беспроводная связь».
Компания, как национальный оператор связи, будет вынуждена поддерживать сужающийся
сегмент фиксированной телефонной связи, что будет отрицательно влиять на рентабельность
бизнеса, однако рост рынка услуг передачи данных, в том числе Интернет-услуг, позволит
удержать маржу на приемлемом уровне.
По нашим прогнозам рост выручки по итогам 2011 года составит 8.8%. Основным драйвером
роста станет сегменты «услуги сети передачи данных» – +30%, в то же время выручка от услуг
проводной и беспроводной телефонной связи практически не изменится.
Также мы прогнозируем средний темп роста (CAGR) выручки в ближайшие 5 лет (2012 – 2016
годы) составит 4.5% в год, в том числе в сегменте «услуги сети передачи данных» – около 15% в
год. В том же периоде мы ожидаем снижение выручки в сегментах «услуги проводной и
беспроводной телефонной связи», «услуги межсетевых соединений» и «передача в аренду каналов
связи» – со средним темпом 4% в год.
В основе нашего прогноза лежат следующие допущения:
На темпы роста в сегменте «услуги проводной и беспроводной телефонной связи» негативное
влияние окажут уже достаточно высокий на данный момент уровень проникновения сотовой
связи в Казахстане и снижение тарифов, как на сотовую связь, так и на услуги международной
и междугородней фиксированной телефонной связи вследствие роста конкуренции и сдвига
предпочтений потребителей в сторону IP-телефонии.
В сегментах «услуги межсетевых соединений» и «передача в аренду каналов связи» мы
ожидаем снижение выручки вследствие развития конкурентами и потребителями
АО Казахтелеком собственных сетей передачи данных.
В сегменте «услуги сети передачи данных» спрос будет расти, прежде всего, за счет роста
потребления Интернет-услуг населением и развития корпоративных коммуникаций, однако его
темпы будут постепенно замедляться по мере насыщения рынка.
Прогноз выручки АО Казахтелеком до 2016 года включительно представлен в таблице ниже:
Прогноз операционных доходов и расходов АО Казахтелеком
CAGR CAGR CAGR
млн. тенге 2006 2009 2010 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П
5 лет 5 лет 10 лет
ДОХОДЫ 113 913 143 966 152 732 166 098 7.8% 176 004 186 493 194 662 200 016 206 614 4.5% 6.1%
Доходы от оказания услуг 110 562 138 828 147 506 160 924 7.8% 170 959 181 574 189 989 195 577 202 397 4.7% 6.2%
Услуги проводной и беспроводной тел. связи 67 735 72 758 73 453 72 718 1.4% 70 900 69 128 65 672 62 388 59 269 -4.0% -1.3%
Усуги по передаче данных 11 062 36 426 46 083 59 908 40.2% 71 890 84 471 97 142 106 856 117 542 14.4% 26.7%
Услуги межсетевых соединений 20 132 14 173 13 212 13 080 -8.3% 12 753 12 434 11 812 11 221 10 660 -4.0% -6.2%
Передача в аренду каналов связи 7 302 9 806 9 702 9 702 5.8% 9 556 9 317 8 851 8 408 7 988 -3.8% 0.9%
Прочее 4 330 5 665 5 056 5 516 5.0% 5 860 6 224 6 512 6 704 6 938 4.7% 4.8%
Компенсация за оказание универсальных услуг 3 351 5 138 5 226 5 174 9.1% 5 045 4 919 4 673 4 439 4 217 -4.0% 2.3%
в сельских районах
Источник: Отчетность компании, расчеты и прогнозы BCC-Invest
По нашим прогнозам в ближайшие 5 лет (2012 – 2016 годы) темпы роста операционных расходов
АО Казахтелеком превысят темпы роста выручки и составят в среднем 5.3% в год. Основным
драйвером роста расходов, по нашему мнению, станут увеличение заработной платы и других
расходов на персонал, повышение стоимости услуг сторонних организаций и рост
амортизационных отчислений. Таким образом, операционная рентабельность АО Казахтелеком
будет снижаться, что частично будет компенсировано ростом прибыли ТОО GSM Kazakhstan,
учитываемой по методу долевого участия.
Прогноз операционных расходов АО Казахтелеком до 2014 года включительно представлен в
таблице на следующей странице:
www.bcc-invest.kz 3

4. 13 сентября 2011 г. Казахстан Телекоммуникации АО Казахтелеком
Прогноз операционных расходов АО Казахтелеком
CAGR CAGR CAGR
млн. тенге 2006 2009 2010П 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П
5 лет 5 лет 10 лет
РАСХОДЫ 84 899 112 153 135 527 147 855 11.73% 158 405 169 240 178 053 184 196 191 484 5.3% 8.5%
Себестоимость оказанных услуг 65 146 92 735 111 019 124 073 13.75% 133 359 142 995 150 761 156 065 162 400 5.5% 9.6%
Расходы на персонал 20 261 31 815 34 771 39 790 14.45% 43 328 46 939 49 851 51 830 54 174 6.4% 10.3%
Износ и амортизация ОС 14 130 23 431 35 839 42 273 24.50% 44 909 47 697 49 908 51 376 53 168 4.7% 14.2%
Обесценение НМА и гудвилла
Услуги межсетевых соединений 15 118 12 749 13 010 12 922 -3.09% 13 728 14 580 15 256 15 705 16 253 4.7% 0.7%
Расходы на ремонт и ТО 2 486 12 234 12 643 12 752 38.68% 13 886 15 043 15 976 16 610 17 361 6.4% 21.5%
Передача в аренду каналов связи 2 006 4 285 4 696 5 123 20.62% 5 442 5 780 6 048 6 226 6 443 4.7% 12.4%
Платежи за право оказания услуг связи 3 010 1 755 1 946 2 176 -6.29% 2 312 2 456 2 570 2 646 2 738 4.7% -0.9%
Охрана и безопасность 592 1 767 1 823 1 915 26.48% 2 011 2 112 2 218 2 329 2 445 5.0% 15.2%
Передача в аренду оборудования 722 1 335 1 386 1 550 16.52% 1 688 1 838 1 971 2 080 2 206 7.3% 11.8%
Платежи за использование частотного диапазона 645 562 616 659 0.44% 705 754 807 863 923 7.0% 3.7%
Прочее 6 177 2 802 4 289 4 913 -4.48% 5 350 5 796 6 156 6 400 6 689 6.4% 0.8%
Общие и административные расходы 17 486 15 746 20 162 19 041 1.72% 19 884 20 637 21 303 21 852 22 466 3.4% 2.5%
Расходы на персонал 6 970 9 213 9 992 10 241 8.00% 10 497 10 759 11 028 11 304 11 587 2.5% 5.2%
Налоги, кроме подоходного налога 2 818 1 803 1 929 2 104 -5.67% 2 235 2 374 2 484 2 557 2 646 4.7% -0.6%
Износ и амортизация 1 808 1 109 853 930 -12.45% 988 1 049 1 098 1 130 1 169 4.7% -4.3%
Обесценение НМА, кроме гудвилла 9
Сторно провизии / провизии на суд. разб. 1 039
Консультационные услуги 633 642 903 985 9.25% 1 046 1 111 1 162 1 196 1 238 4.7% 6.9%
Банковские комиссии 478 571 616 672 7.06% 672 672 672 672 672 0.0% 3.5%
Расходы на материалы 452 388 367 400 -2.41% 425 451 472 486 503 4.7% 1.1%
Расходы на покрытие безнадежной задолженнос 1 535 347 2 177 875 -10.63% 1 000 1 000 1 000 1 000 1 000 2.7% -4.2%
Командировочные расходы 215 264 288 306 325 340 350 362 4.7%
Расходы на ремонт и ТО 622 180 193 225 -18.41% 256 291 326 359 398 12.1% -4.4%
Охрана и безопасность 161 152 160 164 167 170 172 174 1.7%
Списание стоимости ТМЗ до чистой стоимости р 49 154 582
Аренда оборудования 142 148 162 172 183 191 197 204 4.7%
Повышение квалификации сотрудников 94 139 152 161 171 179 184 190 4.6%
Прочее 2 113 1 767 1 847 1 847 -2.65% 1 962 2 084 2 181 2 245 2 323 4.7% 1.0%
Расходы по реализации 2 267 3 671 4 346 4 741 15.90% 5 162 5 608 5 989 6 279 6 618 6.9% 11.3%
Маркетинг и реклама 1 431 1 747 2 427 2 648 13.10% 2 883 3 139 3 367 3 553 3 769 7.3% 10.2%
Дилерские комиссии 665 832 1 438 1 568 18.71% 1 707 1 849 1 964 2 042 2 134 6.4% 12.4%
Прочее 171 1 093 482 525 25.17% 572 620 658 684 715 6.4% 15.4%
Источник: Отчетность компании, расчеты и прогнозы BCC-Invest
На основе наших прогнозов по выручке и операционным расходам мы построили прогнозный
отчет о прибылях и убытках АО Казахтелеком до 2016 года включительно, представленный в
таблице ниже:
Финансовые показатели
млн. тенге 2010Ф 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П
ДОХОДЫ ОТ ОКАЗАНИЯ УСЛУГ 152 732 166 098 176 004 186 493 194 662 200 016 206 614
Себестоимость оказанных услуг -111 019 -124 073 -133 359 -142 995 -150 761 -156 065 -162 400
В процентах от выручки -72.69% -74.70% -75.77% -76.68% -77.45% -78.03% -78.60%
Валовая прибыль 41 713 42 025 42 645 43 498 43 901 43 951 44 214
В процентах от выручки 27.31% 25.30% 24.23% 23.32% 22.55% 21.97% 21.40%
Общие и административные расходы -20 162 -19 041 -19 884 -20 637 -21 303 -21 852 -22 466
В процентах от выручки -13.20% -11.46% -11.30% -11.07% -10.94% -10.93% -10.87%
Расходы по реализации -4 346 -4 741 -5 162 -5 608 -5 989 -6 279 -6 618
В процентах от выручки -2.85% -2.85% -2.93% -3.01% -3.08% -3.14% -3.20%
Операционная прибыль 17 205 18 243 17 599 17 253 16 609 15 820 15 130
В процентах от выручки 11.26% 10.98% 10.00% 9.25% 8.53% 7.91% 7.32%
Доля прибыли организации, учитываемой по методу долевого участия 26 039 28 318 30 006 31 795 33 187 34 100 35 225
Убыток от обесценения
Расходы на финансирование -9 431 -9 431 -9 431 -9 431 -9 431 -9 431 -9 431
Финансовый доход 2 180 2 800 2 800 2 800 2 800 2 801 2 802
Положительная / (отрицательная) курсовая разница 559
Убыток от выбытия ОС -411 -411 -411 -411 -411 -411 -411
Прочие доходы 1 659 1 805 1 912 2 026 2 115 2 173 2 245
Прибыль до налогообложения 37 801 41 324 42 476 44 032 44 870 45 053 45 560
В процентах от выручки 24.75% 24.88% 24.13% 23.61% 23.05% 22.52% 22.05%
Расходы по КПН -4 974 -2 601 -2 494 -2 448 -2 336 -2 191 -2 067
Расходы по текущему КПН -4 974 -2 601 -2 494 -2 448 -2 336 -2 191 -2 067
В процентах от Прибыли до налогообложения -13.16% -6.29% -5.87% -5.56% -5.21% -4.86% -4.54%
Расходы / (доходы) по отложенному КПН
Льгота по отсроченному КПН, возникашая из-за снижения ставки налога
Прибыль за период от продолжающейся деятельности 32 826 38 723 39 982 41 585 42 533 42 862 43 493
Убыток от прекращенной деятельности 844
Доля миноритарных акционеров -548
Чистая прибыль акционеров материнской компании 34 219 38 723 39 982 41 585 42 533 42 862 43 493
Количество простых акций (млн. шт.) 10.923 10.923 10.923 10.923 10.923 10.923 10.923
Количество привилегированных акций (млн. шт.) 0.403 0.403 0.403 0.403 0.403 0.403 0.403
Средневзвешенное число всех акций (млн. шт.) 11.326 11.326 11.326 11.326 11.326 11.326 11.326
Обязательные дивиденды по привилегированным акциям 120.958 120.958 120.958 120.958 120.958 120.958 120.958
Базовая прибыль 34 340 38 843 40 103 41 706 42 654 42 983 43 614
Базовая прибыль на акцию 3 032 3 430 3 541 3 682 3 766 3 795 3 851
Источник: Отчетность компании, расчеты и прогнозы BCC-Invest
Мы прогнозируем чистую прибыль АО Казахтелеком на 2011 год на уровне 38 843 млн. тенге или
3 430 тенге на акцию, что на 13% больше, чем в 2010 году (3 032 тенге).
www.bcc-invest.kz 4

5. 13 сентября 2011 г. Казахстан Телекоммуникации АО Казахтелеком
Оценка акций и инвестиционное резюме
Для оценки привилегированных акций АО Казахтелеком мы по прежнему использовали Модель
дисконтирования дивидендов (DDM), простых акций – Модель дисконтирования денежных
потоков (DCF-FCFF), и также воздержались от сравнения по рыночным мультипликаторам.
Мы оставили изменили исходные параметры моделей, такие как стоимость акционерного
капитала, стоимость долга, соотношение собственного капитала и финансовых обязательств,
темпы роста в постпрогнозный период, коэффициенты выплаты дивидендов и количество акций в
обращении.
Исходя из прогноза операционных и финансовых показателей компании и параметров,
заложенных в модель DCF-FCFF, мы получили расчетную капитализацию АО Казахтелеком в
размере 304 020 млн. тенге.
Оценка простых акций АО Казахтелеком методом DCF-FCFF
млн. тенге 2010Ф 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П
ДОХОДЫ ОТ ОКАЗАНИЯ УСЛУГ 152 732 166 098 176 004 186 493 194 662 200 016 206 614
Операционная прибыль 17 205 18 243 17 599 17 253 16 609 15 820 15 130
Амортизация и износ 36 691 43 203 45 897 48 746 51 006 52 506 54 337
EBITDA 53 896 61 446 63 496 65 999 67 615 68 326 69 467
Налоги -4 974 -2 601 -2 494 -2 448 -2 336 -2 191 -2 067
Инвестиции в оборотный капитал 578 -22 -44 -71 -69 -71 -73
Денежные потоки от операционной деятельности 49 499 58 823 60 958 63 480 65 210 66 064 67 327
Инвестиции (капитальные затраты) -36 739 -41 885 -43 283 -44 989 -46 090 -46 575 -47 353
Дивиденды от ТОО GSM-Kazakhstan 23 027 14 159 15 003 15 897 16 594 17 050 17 613
Свободные денежные потоки 35 787 31 097 32 679 34 389 35 713 36 539 37 586
Период 1 2 3 4 5
Фактор дисконтирования 1.13 1.28 1.45 1.65 1.87
Дисконтированные денежные потоки 28 843 26 789 24 555 22 174 20 132
Безрисковая ставка доходности 7.50% Сумма дисконтированных денежных потоков 122 492
Премия за риск инвестирования в акции 5.00% Терминальная стоимость 181 720
Требуемая рыночная доходность по акциям 12.50% Стоимость предприятия (EV) 304 212
Статистическая Beta 0.47 Чистый долг 140
Применяемая Beta 1.50 Доля миноритарных акционеров 52
Стоимость акционерного капитала 15.00% Расчетная капитализация 304 020
Доля собственного капитала, E/(D+E) 76.40% Расчетная совокупная стоимость привилегированных акций 3 588
Требуемая доходность по долговым 10.00% Расчетная стоимость привилегированных акций, KZT 8 900
обязательствам Расчетная совокупная стоимость простых акций 300 432
Ставка дисконтирования 13.30% Расчетная стоимость простых акций, KZT 27 500
Темп роста в постпрогнозный период 2.00% Количество простых акций (млн. шт.) 10.923
Количество привилегированных акций (млн. шт.) 0.403
-0.10% Общее число всех акций (млн. шт.) 11.326
Оценка привилегированных акций АО Казахтелеком методом дисконтирования дивидендов
тенге 2010Ф 2011П 2012П 2013П 2014П 2015П 2016П
Чистый доход в расчете на 1 акцию 3 032.00 3 418.88 3 530.11 3 671.61 3 755.35 3 784.39 3 840.11
Объявленные дивиденды на 1 акцию 528.73 598.30 706.02 826.11 938.84 946.10 960.03
Коэффициент выплаты дивидендов 17.4% 17.5% 20.0% 22.5% 25.0% 25.0% 25.0%
Дивиденды к оплате на 1 акцию 422.09 528.73 598.30 706.02 826.11 938.84 946.10
Период 1 2 3 4 5
Фактор дисконтирования 1.11 1.24 1.38 1.54 1.71
Дисконтированные дивиденды 537.32 569.43 598.37 610.70 552.69
Применяемая Beta 0.77 Сумма дисконтированных дивидендов 2 868.51
Ставка дисконтирования 11.35% Терминальная стоимость 6 029.40
Темп роста в постпрогнозный период 2.00% Расчетная стоимость привилегированных акций, KZT 8 900.00
Источник: Отчетность компании, расчеты и прогнозы BCC-Invest
Суммарная расчетная стоимость простых акций за вычетом расчетной стоимости
привилегированных акций составила 300 432 млн. тенге. Расчетная стоимость простых акций
KZTK KZ составила 27 500 тенге на акцию, что подразумевает потенциал роста в 64% от цены
закрытия в понедельник, 12 сентября 2011 г. Учитывая прогнозируемую дивидендную доходность
на уровне 3% годовых, мы рекомендуем «ПОКУПАТЬ» простые акции KZTK KZ
Расчетная стоимость привилегированных акций KZTKp KZ составила 8 900 тенге на акцию, что
подразумевает потенциал роста в 7% от цены закрытия в четверг, понедельник, 12 сентября 2011 г.
Учитывая прогнозируемую дивидендную доходность на уровне 10% годовых, мы рекомендуем
«ПОКУПАТЬ» привилегированные акции KZTK KZ.
Мы рекомендуем инвесторам при рассмотрении выданных нами рекомендаций, также
учитывать наши опасения по поводу транспарентности АО Казахтелеком, а также
принять во внимание риски, связанные с инвестированием в акции эмитента, описанные в
заключительном разделе, а также с заявлением об ограничении ответственности на
последней странице данного обзора.
www.bcc-invest.kz 5

6. 13 сентября 2011 г. Казахстан Телекоммуникации АО Казахтелеком
Риски
Риски, связанные с инвестирование в акции и депозитарные расписки АО Казахтелеком
включают, но не ограничиваются:
возможное ухудшение макроэкономической ситуации в Казахстане и/или в мире;
возможные отклонения операционных и финансовых показателей от прогнозных,
причем как в меньшую, так и в большую сторону;
возможное изменение тарифной политики в Казахстане;
возможное изменение налогового режима в Казахстане;
возможные стихийные действия и другие форс-мажорные обстоятельства.
www.bcc-invest.kz 6

7. 13 сентября 2011 г. Казахстан Телекоммуникации АО Казахтелеком
Контактная информация
АО BCC Invest ДО АО Банк ЦентрКредит
Казахстан, г. Алматы, 050022, ул. Шевченко, 100, 5 этаж
Телефон: +7 (727) 244-32-32, факс: +7 (727) 244-32-31
E-mail: info@bcc-invest.kz
Web: www.bcc-invest.kz
Управление торговых операций:
Жанар Бигазанова
Телефон: +7 (727) 2-598-598, 244-32-32 (вн. 7256)
E-mail: zhbigazanova@bcc-invest.kz
Управление маркетинга и продаж:
Ермек Исаханов
Телефон: +7 (727) 2-598-598, 244-32-32 (вн. 7214)
E-mail: eisakhanov@bcc-invest.kz
Аналитическое управление:
Адиль Табылдиев
Телефон: +7 (727) 2-598-598, 244-32-32 (вн. 7215)
E-mail: atabyldiev@bcc-invest.kz
Данияр Журекбаев
Телефон: +7 (727) 2-598-598, 244-32-32 (вн. 7240)
E-mail: dzhurekbaev@bcc-invest.kz
Аналитические материалы доступны на сайте компании: www.bcc-invest.kz
Страница в Bloomberg: BCCK <GO>
Бесплатный телефонный круглосуточный автоматический сервис Auto Call Center (авто справка по
банковским вопросам)
Всю интересующую информацию о продуктах и услугах нашей компании, Вы можете получить в бесплатной
круглосуточной телефонно-автоматической справочной службе Auto Call Center.
Позвонив к нам, Вы можете в режиме дозвона на внутренние телефонные номера (авто соединение), прослушать
интересующую Вас банковскую информацию, набрав указанный № ячейки (см. информацию ниже)
• Звонок по Казахстану БЕСПЛАТНЫЙ 8- 8000 8000 88 далее * 5156
• Звонок по Алматы 2 598-598 или 244- 32- 44 далее * 5156
www.bcc-invest.kz 7

8. 13 сентября 2011 г. Казахстан Телекоммуникации АО Казахтелеком
Заявление об ограничении ответственности
Настоящий документ предоставлен исключительно в порядке информации и не является предложением о проведении
операций на рынке ценных бумаг, и, в частности, предложением об их покупке или продаже. Настоящий документ
содержит информацию, полученную из источников, которые АО "BCC Invest" рассматривает в качестве достоверных.
Однако АО "BCC Invest", его руководство и сотрудники не могут гарантировать абсолютные точность, полноту и
достоверность такой информации и не несут ответственности за возможные потери клиента в связи с ее
использованием. Оценки и мнения, представленные в настоящем документе, основаны исключительно на
заключениях аналитиков Компании в отношении анализируемых ценных бумаг и эмитентов. Вознаграждение
аналитиков не связано и не зависит от содержания аналитических обзоров, которые они готовят, или от существа
даваемых ими рекомендаций.
АО "BCC Invest", его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения клиента,
основанные на информации, содержащейся в настоящем документе. АО "BCC Invest", его руководство и сотрудники
не несут ответственности в связи с прямыми или косвенными потерями и/или ущербом, возникшим в результате
использования клиентом информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами. АО
"BCC Invest" не берет на себя обязательства регулярно обновлять информацию, которая содержится в настоящем
документе или исправлять возможные неточности. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем
документе, не всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок. На стоимость, цену или
величину дохода по ценным бумагам или производным инструментам, упомянутым в настоящем документе, могут
оказывать неблагоприятное воздействие колебания обменных курсов валют. Настоящий документ не может быть
воспроизведен, полностью или частично, с него нельзя делать копии, выдержки из него не могут использоваться для
каких-либо публикаций без предварительного письменного разрешения АО "BCC Invest". Компания не несет
ответственности за несанкционированные действия третьих лиц связанные с распространением настоящего документа
или любой его части.
© BCC invest 2011
www.bcc-invest.kz 8