Beginners Guide to TikTok for Search - Rachel Pearson - We are Tilt __ Bright...
Nr 13-2011
1. Krisstämningen som försvann
Portföljen är tillbaka till utgångspunkten och på löp-
sedlarna lyser såväl krisen i Japan som striderna i Libyen med sin
+29%
frånvaro. Vad hände? SIDAN 22
” Svagt utbud,
stark efterfrågan
aktieanalys kan göras hur komplicerat som helst, men
rent principiellt är det enkelt. En vara som det råder brist på, blir
dyrare. Såsom metaller. SIDAN 2
NR 13 • 28 MARS 2011 • ÅRGÅNG 27
Ta rygg på vinnarna
Råvarumarknaden är inne i en period med kraftiga prisökningar. Det ska inte ses
som en bubbla, snarare en korrektion tillbaka till den långsiktiga trendlinjen. I den-
na sektor är receptet att ta rygg på rätt personer.
SIDAN 4
Nordic Mines Sotkamo Silver Kopparberg Mineral
Efter den kraftiga uppgången i Nord- Målet är produktionsstart 2013. Bolaget har tre intressanta gruvutveck-
ic Mines aktie sedan årsskiftet är potentialen Högt silverpris, låg geologisk risk och vd:s lingsprojekt. Det räcker med att ett av dem
mindre i aktien. SIDAN 7 övertygande historik är attraktivt. SIDAN 11 förverkligas för att räkna hem aktien. SIDAN 9
3. KRÖNIKA
Svagt utbud, stark efterfrågan
Aktieanalys kan göras hur komplicerat som helst, men
rent principiellt är det enkelt. En vara som det råder
brist på, blir dyrare. Och prisökningar betyder bättre
marginaler som i sin tur leder till stigande aktiekurser.
Dit hör råvarubolagen.
Nyhetsflödet har de senaste veck- mellan de olika råvarorna och det är där- trots den, så kan det bli bakslag. Men det
orna dominerats av utvecklingen i mellan- för viktigt att bena ut vilka drivkrafter som är inget som bör avskräcka. För att citera
östern och Japan som kan ha en stor, men gäller för de olika metallerna. I grund och råvarugurun Jim Rogers så ”skiftar makten
oklar koppling till ekonomin. Men bakom botten är det samma sak som driver samt- återigen från finansiella centra till produ-
denna typ av extraordinära händelser finns liga metaller, en starkare konjunktur. Men centerna av reala varor […] och den plats
ändå konjunkturen i botten som den vikti- det finns ju nyanser som kan vara viktiga man ska befinna sig på är inom stapelvaror,
gaste drivkraften för börsen. Dessutom är att hänga med i. Vilka länder som produ- råvaror, naturtillgångar”. Vi kan inte göra
politisk turbulens helt omöjligt att analy- cerar respektive konsumerar metallerna, i annat än att instämma. Ingen annanstans
sera så vänder istället åter blicken mot eko- vilka industrier de används och vilka möj- kan man se så tydliga tecken på en uthål-
nomiska fundamenta. Så i detta nummer ligheter som finns för kunderna att substi- ligt stigande efterfrågan samtidigt som till-
återvänder vi till utmaningarna som möter tuera en metall för alternativ påverkar hur gången är begränsad. Vi blir bara fler och
den ekonomiska återhämtningen. Dit hör stark och uthållig efterfrågan blir. fler människor som ska köpa fler och fler
de stigande råvarupriserna och därför tittar Man kan också se på investeringar i råvaror produkter. Det är sorgligt, men sant. Vem
vi lite närmare på basmetallerna. Vi kopp- som en relativt inflationsskyddad investe- som gör dessa produkter varierar. För någ-
lar det även till användarna i två exempel, ring. Om konjunkturen stärks så kommer ra år sedan var det exempelvis Nokia som
Atlas Copco samt Sandvik. råvarupriserna att stiga. Om inflationen tar var marknadsledande inom telefoner, nu
Utsikterna för råvaru- fat så slår det mot tillväxten är det Apple och likadant är det i de flesta
sektorn är mycket ljusa. men råvaror är ju en inves- branscher. Men vad produkterna görs av
Vi är inne i en period tering i en real tillgång så svänger inte lika snabbt. Så den ökande
med hög global tillväxt “Man kan också se det borde vara en relativt konsumtionen kommer alltid att synas i rå-
där även de industria- på investeringar i säker hamn även i ett infla- varubranschen.
liserade länderna ökar
tempot, efter en period
råvaror som en rela- tionsscenario. Ochså ärkon-
junkturen dyker
om
det
där tillväxten varit för- tivt inflationsskyd- väl i alla fall inte sämre att
behållen tillväxtmark- dad investering” äga råvaror än någon annan
naderna. Det betyder tillgång, snarare tvärtom
ett accelererande behov eftersom det handlar om
av råvaror och ökad en produkt där det finns en LARS FRICK
konkurrens om dessa gör det sannolikt att stadig efterfrågan och som inte kan bli ob-
pristrenden är fortsatt stigande. Många av solet genom teknologisk innovation eller
fjolårets vinnaraktier återfanns inom råva- liknande marknadsutveckling.
rusektorn och vi bedömer utsikterna som Tajming är dock en svår fråga som man
goda för att så även kommer att vara fallet nog bäst lämnar därhän. Även en mycket
under 2011. stark uppåtstigande trend har svaga pe-
Det finns många anledningar att titta lite rioder och när inträffar följer sällan något
närmare på just råvarusektorn. Stigande rå- tydligt mönster (förstås, för då skulle alla
varupriser ses som ett hot mot den globala handla mot det mönstret!) och råvaror är
tillväxten, men hur farligt är det egentli- inget undantag. Kanske är det så att just
gen? Vidare finns det också stora skillnader på grund av den starka trenden snarare än
börsveckan nr 12 2011 3
4. ANALYS
Råvarupriserna har stigit på bred
front i nästan ett decennium med undantag
för en kort period när finanskrisen nådde
sin kulmen. Sedan dess har priserna fått
förnyad kraft och är åter nära historiska
toppnivåer. Prisökningarna har eldats på
av två grundläggande krafter. Dels är det
en konjunkturell ökning och dels en struk-
turell. Den senare är långsiktig och drivs
bland annat av begränsningar i investering-
ar som gör att det är svårt för utbud och
efterfrågan att nå balans.
Drivkraften bakom pristrenderna är en
strukturell obalans i marknaden. Under 70-
talet och en bit in på tidiga 80-talet var rå-
varupriserna höga och då skedde också den
största utbyggnaden av produktionskapa-
UTBUD,
citet. Då var den industrialiserade världen
fortfarande i ett sorts uppbyggnadsskede
med mycket höga investeringsnivåer. Dessa
EFTERFRÅGAN
har sedan minskat långsamt men kontinu-
erligt. Ett lite grovt men användbart mått
är ”fasta bruttoinvesteringar”. 1970 upp-
gick de inom EU-området till, som andel av
OCH PRIS
BNP, 24,8 procent. De sjönk sedan stadigt
under 70- och 80-talet till en nivå kring 20
procent där den sedan legat. I Sverige bott-
nade den kring 16 procent under perioden
1992-2004. Detta mått är ganska väl korre-
lerat med toppen i en del av metallpriserna, Råvarumarknaden är inne i en sällan skådad hausse
framför allt de med industriell användning. med kraftiga prisökningar. Men det ska inte ses som
Exempelvis kopparpriset nådde all time
high (ATH) i reala termer 1974, guld och
att en bubbla byggs upp, snarare är det en korrektion
silver nådde ATH 1980. Överlag var pris- tillbaka till den långsiktiga trendlinjen efter en period
trenden under 80- och 90-talet svag vilket av onaturligt låga priser.
ledde till en låg investeringsnivå i utvin-
ningskapacitet. Detta i kombination med TEXT: LARS FRICK| lars.frick@borsveckan.se
svag efterfråga efter oljekrisen innebar en
hel del ledig kapacitet. Denna kunde sedan
absorbera de gradvisa efterfrågeökningar tog fart under mitten på 2000-talet steg Idag står vi alltså inför en situation där
som kom under 90-talet och därför var in- insatspriserna ännu mer på exempelvis det fortfarande finns brist på kapacitet
vesteringsnivåerna låga under även det de- stål, arbetskraft och komponenter. Enligt inom många områden. Samtidigt stiger
cenniet. Så när överskottskapaciteten hade IMF steg kostnaderna för marginalprodu- efterfrågan från alltfler länder, framför allt
absorberats och kapacitetsutnyttjandet slog center av exempelvis koppar med hela 25 de utvecklade ekonomierna och det bety-
i taket under inledningen på 2000-talet procent under 2002-2005, och har fort- der att tillväxtländerna nu får konkurrens
fanns ingen beredskap för ökade investe- satt uppåt sedan dess samtidigt som leve- om varor med begränsat utbud. För inom
ringar vilket tur lade grunden för det svaga ranstiderna på material ökat avsevärt. För basmetaller har efterfrågan ökat allt snab-
utbud vi möter idag. Slutsatsen är att man exempelvis högkapacitetslastbilar ökade bare. Under 90-talet steg efterfrågan på
inte ska se de senaste årens kraftiga prisök- leveranstiderna från 4 månader till 2 år un- zink, nickel och koppar med mellan 1,0-2,3
ning som onaturligt hög, utan snarare är der 2008-2009. Slutligen tillkommer också procent i årstakt. Under 2000-talet steg ök-
det så att de föregående årens prisnivåer en begränsning på investeringarna i form ningstakten till 3,5-4,2 procent per år. Så
var onaturligt låga och att det vi ser nu är av kapitalrestriktioner. Ett bra exempel är det förefaller som om efterfrågan har växlat
en korrektion till en mer rimlig utbuds- norra Irak, eller Kurdistan, där intresset upp till en ny nivå.
och efterfrågenivå. för att expandera produktionskapaciteten En bredare återhämtning kommer up-
är högt men där det finns betydande svå- penbarligen att skapa ett ännu större pris-
Investeringarna stiger righeter att investera och utvinna olja för tryck uppåt för basmetallerna. Det gäller i
Nu stiger återigen de fasta investeringarna utländska producenter. Enligt en analys synnerhet som att återhämtningen till stor
som andel av BNP i de industrialiserade från Goldman Sachs ligger Iraks optimala del varit, och förblir, driven av tillväxteko-
länderna och framför allt så är andelen i produktion i relation till bedömda reserver nomierna som har en mer basindustriell
utvecklingsländerna hög, men investering- närmare 10 miljoner fat per dag att jämföra sammansättning av BNP än de industriali-
arna har ändå inte hållit jämna steg med med den faktiska produktionen på omkring serade. Ett bra exempel är USA där ener-
efterfrågan. En anledning till att investe- 2,5 miljoner fat! Diskrepansen beror bland giintensiteten som andel av BNP minskat
ringsnivåerna släpat efter är att kostna- annat med restriktioner i distribution samt med i genomsnitt 2 procent per år sedan
derna för kapacitetsexpansion snabbt blev politisk risk. Sådana situationer leder till 1992 och anledningen är att tjänstesektorn
mycket höga då det uppstod flaskhalsar i underinvesteringar där kapacitetsutbygg- växt sex gånger snabbare än industrisektorn
produktionen. När investeringarna sedan naden inte motsvarar efterfrågan. vilket minskat energibehovet som andel av
4 börsveckan nr 13, 2011
5. ANALYS
BNP. Det motsatta har gällt för de flesta så styrs metallpriserna i högre utsträckning fortfarande ett pristryck.
tillväxtländerna som går från arbetskrafts- av förändringar i efterfrågan. När det gäller guldpriset är vi positiva
intensiv till kapitalintensiv produktion vil- Om man ser till enskilda metaller är det till utsikterna för fortsatta prishöjningar,
ket ökar behovet av råvaror. inte helt lätt att vaska fram en favorit. Men trots ett högt nominellt pris. Guldpriset
I viss mån kommer de höga priserna att bland de industriella metallerna så ser järn får stöd inte minst av en enormt stark ki-
bromsa efterfrågan, men det är svårt att se mycket intressant ut. Där vi ser vi flera fak- nesisk efterfrågan där det framför allt ver-
att det finns några större möjligheter att torer som talar för ett starkt 2011. Den för- kar vara guldets roll som inflationsskyddad
parera priserna. Dra ned på efterfrågan är väntade kinesiska järnmalmsproduktionen vara som lockar. Inflationstakten är hög i
det mest uppenbara, substituera med andra har reviderats ned samtidigt som behovet Kina och det i kombination med en misstro
produkter är steg två. Detta är dock inte helt ökar vilket ger en kraftig förväntad import mot värdet på dollarn där svaga amerikan-
lätt när det gäller metaller eftersom de har som kan vara svår att möta då efterfrågan ska statsfinanser innebär en risk för mone-
specifika egenskaper. Dessutom har det ändå stiger även utanför Kina. De nordiska pro- tär expansion och tillhörande inflation gör
lite av karaktären av att byta ett elände mot ducenterna har dessutom fördelen av en att kinesiska investerare gärna skyddar sitt
ett annat eftersom i princip samtliga metall- lång historik och en hög malmkvalitet vil- kapital med guld. Och pristrenden är om
priser väntas ha en stigande prisutveckling. ket ger en stark marknadsposition. Även möjligt än starkare för silver. Förvisso har
Det kanske största hotet mot metall- kopparpriset väntas stiga, främst drivet av silverpriset ökat snabbare än guldpriset,
prisutvecklingen är det höga oljepriset. efterfrågeökningar utanför Kina upp till (no- men silver ligger fortfarande omkring 40
Historiskt så har metallpriser å ena sidan minella) toppnoteringar. På global basis stiger procent under ATH. Risken inom silver
och oljepriset å den andra varit negativt redan efterfrågan avsevärt vilket har medfört är att det finns en risk för en mer volatil
korrelerade med varandra, med undantag att lagernivåerna minskat betänkligt. Detta utveckling men för den som är villig att ta
för enstaka perioder såsom 2003-2006. An- innebär att efterfrågan på raffinerade pro- en del svängningar på marknaden är poten-
ledningen är att ett högt oljepris bromsar dukter väntas överstiga produktionen med ett tialen stor. Sammantaget ser vi positivt på
industriproduktion och därmed efterfrågan par procent enligt International Copper Stu- förutsättningarna för stigande metallpriser
på metaller. Så om oljepriset fortsätter att dy Group. Det betyder ett pristryck uppåt för över hela linjen och vi vill särskilt lyfta fram
stiga kan det bli ett allvarligt hot mot ef- koppar under 2011. För bly och zink pekar järn och silver som två möjliga vinnare un-
terfrågan. Och till skillnad mot olja där ut- consensus mot en relativt god tillgång. Men der året.
budssituationen ofta styr prisutvecklingen även här är efterfrågan stigande så det finns
börsveckan nr 13, 2011 5
6. ANALYS
Spännande prospektering
väntar Endomines
Endomines har startat guldproduktionen vilket kraftigt reducerar risken i
aktien. Nu ser vi köpläge inför prospekteringen längs Karelska guldlinjen.
TEXT: ANDERS HÄGERSTRAND | anders.hagerstrand@borsveckan.se
I stort sett enligt tidtabell startade der år gammal vulkanisk bergart. domines borrat historiskt så är årets borr-
Endomines sin guldproduktion vid Pam- Trots att endast en begränsad prospekte- program aggressivt. Men ser man till de
palo-gruvan i finländska Karelen i februari. ring har skett längs den karelska guldlinjen, finansiella resurser Endomines har i slutet
Nu ökar produktionstakten i anriknings- bara 20 procent av området är inmutat, så av året, om produktionen löper enligt plan,
verket successivt och i slutet av året ska den har guld hittats på 23 ställen längs det 40 så kan man hävda att borrprogrammet är
nå planerade 900-1 000 kilo guld per år. kilometer långa bältet. Förutom vid Pam- blygsamt. Har bolaget finansiella möjlighe-
Det som troligen har störst påverkan på palo-gruvan har Endomines guldreserver ter så borde aktieägarna vinna på att bola-
aktien i det korta perspektivet är hur hög vid fyra platser och resurser vid två platser. get borrar så mycket som möjligt eftersom
guldproduktion bolaget rapporterar för det Nu när Endomines har finansiella musk- ju snabbare reserverna ökar desto snabbare
första kvartalet samt hur stora kostnader- ler för att på allvar satsa på prospektering ökar aktieägarvärdet. Vd Markus Ekberg
na var för att producera guldet. Svaret på kan man som aktieägare hoppas att det menar dock att det inte lönar sig att borra
dessa frågor ger bolaget i en produktions- visar sig att spekulationerna om likheten mer än de 9000 meter som bolaget planerat
rapport i början av april (vi utgår ifrån att mellan Southern Cross och Karelska guld- eftersom det då finns en betydande risk för
Endomines likt internationella gruvbolag linjen besannas. I den bästa av världar kan att bolaget inte hinner utvärdera alla borre-
lämnar produktionsrapporter vid kvartals- Endomines redan efter den prospektering sultat, detta trots att Endomines under året
sluten) samt i delårsrapporten som väntas som görs i år påvisa att det finns så mycket planerar att anställa fler geologer.
den 23 maj. guld längs den karelska guldlinjen att det BV anser att när produktionen i Pam-
Det ska understrykas att det kan vara lönar sig att investera i en fördubblad ka- palo har startat så är risknivån i Endomines
svårt att dra några långtgående slutsatser pacitet vid det nya anrikningsverket invid aktie väsenligt mindre än i övriga mindre
utifrån produktion och resultat i det första Pampalo-gruvan. För att bolaget ska våga gruvaktier på den svenska börsen. Tar man
kvartalet eftersom produktion pågick under investera i en utbyggnad av anrikningsver- hänsyn till de förväntade kassaflödena/
så kort tid och är i ett startskede. ket, vilket innebär att en andra kvarn köps vinsterna samt riskerna som är förknip-
BV ser en låg risk för att Endomines inte in, behöver nog malmreserverna längs den pade med den planerade produktionen vid
ska öka guldproduktionen som förväntat karelska guldlinjen stiga till 3 miljoner ton Pampalo-gruvan anser vi att aktien är rim-
under innevarande år. Även på kostnadssi- från nuvarande 1,8 miljoner ton. ligt värderad i nuläget. Enligt våra estimat
dan bedömer vi att risken är liten för ne- handlas aktien till cirka 6,5 gånger förvän-
gativa överraskningar, vår genomgående Många borrmeter tad vinst för år 2012.
uppfattning är att Endomines med vd Mar- Under 2011 planerar Endomines att in- Med fortsatt höga guldpriser räknar vi
kus Ekberg i spetsen har tagit i lite extra i vestera cirka 1,6 miljoner euro i prospek- dock med att Endomines-aktien får en rejäl
sina kostnadsprognoser för att säkert kunna tering. Av detta ska ungefär en halv miljon skjuts uppåt om den kommande prospek-
infria dem. Det är med andra ord snarast euro läggas på geokemiska flygmätningar, teringen blir så framgångsrik att markna-
upplagt för positiva överraskningar. resten satsas på diamantborrningar vid den vågar börjar prisa in att kapaciteten i
När Endomines handlas för drygt 9 kro- satellitfyndigheterna längs den Karelska anrikningsverket fördubblats. Troligen kan
nor anser BV att nedsidan i aktien är be- guldlinjen samt vid bolagets två prospekt aktien stiga med minst 100 procent om an-
gränsad. Det som däremot kan få aktien att i finländska Lappland. Totalt planerar En- rikningsverket byggs ut.
långsiktigt lyfta till högre nivåer är givetvis domines att borra 9 000 meter under 2011, Det dröjer tills i slutet av det här året
en fortsatt uppgång i guldpriset men den 7000 meter längs den karelska guldlinjen innan Endomines kan ge aktiemarknaden
allra största triggern för aktien är att den och 2000 meter i Lappland. Utöver detta tydliga besked om hur prospekteringen
prospektering Endomines ska göra under görs även borrningar i Pampalo-gruvan för fortlöper. Men såvida omvärldsklimatet är
2011 blir så framgångsrik att det resulterar att förlänga gruvans livslängd. gynnsamt så tippar vi att förhoppningar om
i ökade reserver. Vid en jämförelse med hur mycket En- positiva prospekteringsresultat gör att ak-
Genom att jämföra den Karelska guld- tien börjar stiga ganska snart.
linjen med det australienska guldbältet Endomines OMXS
En annan sak som kan gynna aktien
Southern Cross har Endomines skapat rätt 12
framöver är att marknadsläget för ilmenit
stora förhoppningar på den kommande Kr
har förbättras den senaste tiden vilket ökar
prospekteringen. Southern Cross är ett av 10
chansen att Endomines gör en satsning på
världens rikaste guldområden och där har sin ilmenitgruva i Kälviä i västra Finland.
brutits 10 miljoner uns guld sedan i slu- 8
Därutöver avser Endomines att flytta sin
tet på 1800-talet och det finns fortfarande aktie från First North till Stockholmsbör-
mycket stora reserver i området. De geolo- 6
sen vilket öppnar för att flera institutionella
giska förutsättningarna är lika vid Karelska investerare köper aktien.
guldlinjen och Southern Cross, båda är så 4 I I I
Vår rekommendation är Köp.
kallade grönstensbälten med en 2,7 miljar-
Mar -10 Mar -11
6 börsveckan nr 13, 2011
7. ANALYS
Ökad risk i Nordic Mines efter rally
Efter den kraftiga uppgången i Nordic Mines sedan årsskiftet är aktien inte lika attrak-
tiv om man jämför uppsidan med risken. Vi sänker rekommendationen till Neutral.
TEXT: ANDERS HÄGERSTRAND | anders.hagerstrand@borsveckan.se
Börsveckan har under det senaste framförallt två faktorer som vi anser att det mining fram till 2,5 år innan konkursen,
året gett rekommendationen köp till Nord- ur riskhänseende blir extra viktigt att beakta han hävdar att han inte kan bära något an-
ic Mines vid två tillfällen, i BV 36-10 och i nu när aktien stigit så kraftigt. svar för att bolaget senare gick i konkurs.
BV 8-11. Sedan dess har aktien stigit med Den första är att det i alla nya gruvpro- Den andra faktorn som blir viktigare
cirka 118 respektive 20 procent. jekt finns en betydande risk för att problem att beakta ju mer Nordic Mines värdering
Den viktigaste nyheten som kommit från uppstår vid produktionsstarten, det kan stiger är att bolaget bryter den malm som
Nordic Mines sedan vår analys i mitten leda till förseningar och/eller att processen innehåller högst guldhalt under de för-
av februari är att bolaget i början av mars i anrikningsverket inte helt lever upp till sta produktionsåren. Under de första åren
meddelade att de prissäkrat 36 procent av förväntningarna. Här kan man till exempel ligger guldhalten över 1,9 gram per ton (vi
sin planerade guldproduktion fram till det relatera till de relativt stora problem Boli- räknar med en snitthalt på 2,1 gram per ton
första kvartalet 2015. Prissäkringen gjordes den har haft vid produktionsstarten i det under 2012) som är den genomsnittliga guld-
till motsvarande 1049 euro per uns vilket är nya anrikningsverket vid Aitik-gruvan trots halten i reserverna för att därefter sjunka un-
något högre än det nuvarande spotpriset på att malmen i Aitik är välkänd efter decen- der snitthalten. Med ett oförändrat guldpris
guld. Genom att sälja en del av produktio- nier av produktion. innebär det, enligt vår bedömning, att Nordic
nen på termin har Nordic Mines därmed Endomines produktionsstart verkar ha Mines med nuvarande reserver troligen pro-
säkerställt finansieringen av drifts- och fi- gått i stort sett planenligt. En väsentlig skill- ducerar mest guld och tjänar mest pengar
nansieringskostnaderna vid Laiva-gruvan. nad mellan Endomines Pampalo-gruva och under 2012 och därefter sjunker produktion
Det var många som tyckte att Nordic Laiva-projektet är att den förstnämnda är och vinst.
Mines skulle ha säkrat guldpriset redan en känd gruva som tidigare varit i produk- Nu värderar många investerare troligen
förra sommaren när investeringsbeslutet för tion medan Laiva är ett helt nytt projekt. Nordic Mines utifrån vinstförväntningar
Laiva-gruvan togs. Därför är det en fjäder Vi har fullt förtroende för Nordic Mines för 2012, frågan är vad effekten blir på ak-
i hatten för ledningen att de avvaktade och lednings prognoser och räknar med att bo- tien när marknaden börjar ta hänsyn till att
drog nytta av uppgången i guldpriset under laget når utlovad produktionsnivå men det Nordic Mines även ska bryta malm med vä-
de senaste kvartalen. kan uppstå problem på vägen. Drabbas bo- sentligt lägre guldhalt.
Bygget av verksbyggnaden vid Laiva- laget av produktionsproblem i höst så finns Det finns fortfarande kurspotential i
gruvan fortlöper alltjämnt enligt plan och det en betydande risk för att aktiekursen på- Nordic Mines men med hänsyn till den
guldproduktionen väntas starta som plane- vekas negativt under en kortare eller längre risknivå som är förknippad med bolagets
rat i andra delen av augusti. Även budget- period. Om produktionsproblem uppstår verksamhet, till exempel guldpris och pro-
mässigt följer projektet plan. kommer olyckskorpar att börja gasta om duktionsstart, så bedömer vi att aktien nu är
Efter den senaste månadens uppgång de likheter som finns mellan Nordic Mines rimligt värderad efter den snabba kursupp-
handlas Nordic Mines aktie till ungefär 5 och Scanmining som gick i konkurs. Nordic gången. Vi sänker rekommendationen för
gånger förväntad vinst för år 2012. Det är Mines vd Michael Nilsson var vd för Scan- aktien till Neutral.
Lundin Mining än aktieägarnas fromma. Men en histo- koppar per år (samt flera andra metaller).
riskt osentimental inställning till företags- Detta projekt riskerar att försenas flera år
TEXT: LARS FRICK strukturer och bevisad vilja att maximera eller rentav gå helt i stå. Anledningen är
värdet stärker oss i vår tro att det är rätt att dagbrottets energiförsörjning i form
Lundin Minins aktiekurs drivs att nobba budet. av ett kolkraftverk sannolikt inte kommer
för närvarande av andra faktorer än det Så vad är det värt? Om alla ägare i att godkännas av Panamas president.
fundamentala värdet i verksamheten. Lundin Mining skulle välja kontantalter- Vår bedömning är att Lundin Minings
Dels handlar det om osäkerhet kring vär- nativet skulle budet bestå av 4:05 dollar i värde på egna meriter är högre än nuva-
det i det nya, fusionerade bolaget med kontant och 0,6459 aktier i Equinox. Det rande dagskurs. Av den anledningen är
Inmet och dels om Equinox fientliga bud. motsvarar baserat på rådande valutakurs det positivt så snart Equinox bud kan läg-
Styrelsen i Lundin Mining har avrått och Equinox stängningskurs på onsdagen gas till handlingarna och sannolikt är det
från att acceptera budet som anses lågt, i drygt 48 kronor. Vid pressläggning hand- även positivt om Lundin Mining drar sig
kombination med en svag balansräkning lades Lundin Mining strax under detta, ur fusionen med Inmet, givet nuvarande
i Equinox. Nu ska man givetvis inte un- vilket kan tolkas som att marknaden ser osäkerhet. Om nu fusionen går igenom
derskatta det faktum att styrelsen är part ett avvisande som sannolikt. så kan man förmoda att det finns goda
i målet men de argument som framförs är Vad gäller fusionen med Inmet ser det grunder för detta. I vilket fall som helst är
trovärdiga. ut som om även denna stött på patrull. det svårt att se vad som skulle få kursen
Vidare är det vår bedömning att ägarna Bakgrunden till den föreslagna fusionen att backa ned från nuvarande nivå, och vi
med Lukas Lundin i spetsen agerar med var Inmets stora projekt Cobre Panama rekommenderar därför Köp i aktien.
en ekonomisk snarare än politisk agenda, som är ett dagbrott för primärt koppar,
där man annars skulle kunna tänka sig att och i andra hand guld och molybden, med
en styrelse månar mer om sina egna jobb en förväntad produktion på 289 tusen ton
börsveckan nr 13, 2011 7
8. ANALYS
Viktiga nyheter ger mer uppsida i
Dannemora
Dannemora har säkrat finansiering till sin järnmalmsgruva och tecknat ett
första leveranskontrakt. Såvida järnmalmspriset inte kollapsar så är aktien
en attraktiv investering när den handlas kring 75 kronor.
TEXT: ANDERS HÄGERSTRAND | anders.hagerstrand@borsveckan.se
Dannemora Mineral överraska- der fem år. Aktien rusade på nyheten som ser att rallyt i järnmalmspriset är en bubbla
de många när bolaget i slutet av februari var en första tydlig bekräftelse på att Dan- ska hålla sig ifrån aktien.
tog in finansiering till återuppbyggnaden nemoras produkter är eftertraktade på mark- Vi ser goda möjligheter för att priset på
av Dannemoragruvan genom att sälja ett naden, sedan vår köprekommendation i BV 04- järnmalm stannar kring dagens nivåer ef-
obligationslån på 120 miljoner dollar, mot- 11 har aktien stigit med cirka 10 procent. tersom efterfrågan från Kina kommer att
svarande cirka 820 miljoner kronor. I ett kortsiktigt perspektiv vore det posi- fortsätta stiga även om tillväxttakten i lan-
Dannemoras ledning tröttnade på ban- tivt för Dannemoras aktie om bolaget kan det klingar av något. Samtidigt väntas inte
kernas långsamma hantering av bolagets presentera flera leveransavtal innan som- utbudet på järnmalm att stiga nämnvärt
kreditansökan och valde därför obligations- maren. Bolagets avsikt är att teckna leve- under de närmaste åren.
lån. Tack vare det fick Dannemora snabbt in ransavtal för cirka 80 procent av den pla- Det negativa med att Dannemora fi-
nödvändigt externt kapital, nackdelen med nerade årliga produktionen på 1,5 miljoner nansierade sig med ett obligationslån är
lösningen är att räntan på obligationslån är ton järnmalm, vilket betyder att Danne- att räntekostnaderna blir högre. Vår be-
betydligt högre jämfört med på banklån. mora behöver teckna ytterligare 3-4 avtal. dömning är dock att det uppvägs av att
Den årliga räntan på obligationslånet blev Provleveranser har bland annat skickats till utspädningen i den sedan tidigare plane-
11,75 procent, vi gissar att räntan på ett SSAB och Arcelor Mittal. rade nyemissionen blev mindre än vad vi
banklån skulle ha blivit 6-7 procent. räknade med. Precis innan denna tidnings
Den högre räntekostnaden är dock utan Aktien är billig pressläggning gick Dannemora ut med ett
tvekan försvarbar då Dannemora tack vare Något som också är viktigt för aktien i ett pressmeddelande om att bolaget avsåg att
den snabba finansieringen nu har kunnat lite mer kortsiktigt perspektiv är att bolaget göra en riktad nyemission på mellan 100
starta bygget av processverket vid gruvan, i sin kommunikation kan bekräfta att byg- och 150 miljoner kronor. Utifrån det upp-
vilket möjliggör produktionsstart om ett år. get och förberedelserna inför produktions- skattar vi nu att utspädningen blir mellan
Troligen hade bolaget inte kommit igång starten i det andra kvartalet år 2012 följer 12 och 18 procent, i vår tidigare analys (BV
med bygget förrän efter sommaren om bo- tidsplan. Det mest tidskritiska är att få sov- 04-11) räknade vi med en utspädning på 25
laget inväntat ett traditionellt banklån. ringsverket på plats och därför blir beställ- procent från nyemissionen.
För Dannemoras vd Staffan Bennerdt, ningen av det förhoppningsvis klart inom I nuvarande prisklimat räknar vi med
tidigare finanschef på bland annat NCC en nära framtid. att Dannemoras vinst per aktie ska vara
och Boliden, är den lyckosamma försälj- Den geologiska risken i Dannemora- ungefär 25 kronor per år vid full produk-
ningen av obligationslånet en stor fjäder projektet är låg eftersom malmen är välkänd tion. Om produktionen startar som plane-
i hatten. Det är mycket möjligt att andra sedan tiden då SSAB bedrev produktion i rat nästa år ska vinsten för år 2012 stanna
svenska gruvbolag tar rygg på Dannemora gruvan. Det som är den i särklass största på cirka 5 kronor. Bolagets prognos är att
och också väljer obligationslån framför tra- risken för aktien och bolagets framtida det tar 18 månader att nå max produktion
ditionella banklån för att finansiera sina resultatgenerering är hur priset på järn- efter att produktionen har inletts, vår be-
gruvprojekt. malm utvecklas under de närmaste åren. dömning är dock att det är rimligt att ha
Dannemora kablade ut ytterligare en Om järnmalmspriset stannar på nuvarande förhoppningar om att full produktionstakt
mycket viktig nyhet i måndags förra veckan nivåer, cirka 160-170 dollar per ton stan- nås tidigare än så.
när bolaget meddelade att det ingått sitt dardmalm, eller stiger ytterligare under de Börsveckans slutsats är att Dannemoras
första leveransavtal av järnmalm till kund. kommande åren så är Dannemora-aktien aktie är klart köpvärd på nuvarande nivåer
Det är den tyska ståljätten Salzgitter som klart billig till nuvarande kurs på cirka 75 om man tror på en gynnsam global konjunk-
årligen ska köpa 300 000 ton järnmalm un- kronor. Den investerare som däremot an- turutveckling under de närmaste åren.
Dannemora OMXS
80
Kr
70
60
50 I I I
Mar -10 Mar -11
8 börsveckan nr 13, 2011
9. ANALYS
Kopparberg har högintressant portfölj
Kopparberg Mineral har tre intressanta fristående gruvutvecklingsprojekt.
Även om risken är hög så är aktien köpvärd till en bred gruvportfölj.
TEXT: ANDERS HÄGERSTRAND | anders.hagerstrand@borsveckan.se
Kopparberg Mineral är noterat på gruvan som också drevs av SSAB fram till i logisk information.
Aktietorget med ett börsvärde på cirka 80 slutet på 1970-talet och Christer Lindqvist Vid Evaförekomsten finns indikerade
miljoner kronor efter en kraftig uppgång hymlar inte om att Nordic Iron Ore strävar mineraltillgångar på sammanlagt 5 miljoner
under de senaste månaderna och särskilt efter att kopiera det Dannemora har gjort. ton malm med en zinkhalt på 2,4 procent
den senaste veckan. Bolaget tillförs inom En tydlig skillnad gentemot Dannemora är och 0,3 procent koppar men det finns även
de närmaste veckorna ytterligare 22 mil- dock att Nordic Iron planerar för en betyd- utvinningsbart guld och silver enligt beräk-
joner kronor när optioner konverteras till ligt större produktion. Nordic Iron Ores ningar av Hans T orshag, så kallad Qualified
aktier i slutet av mars. plan är att producera 2,5 miljoner ton slig person på branschorganisationen Swemin.
Kopparberg står på tre ben. Det ena är för pelletsproduktion innehållande cirka För att få ihop tillräckligt med mineral-
den 28 procentiga ägarandelen i Nordic 68 procent järn. Det kan jämföras med att tillgångar för att bygga ett anrikningsverk
Iron Ore som kontrollerar intressanta järn- Dannemora räknar med att producera 1,5 planerar Kopparberg att bilda ett samrisk-
malmstillgångar i Ludvika Kommun. Det miljoner ton produkter med ett järninnehåll bolag med kanadensiska Gold Ore som
andra viktiga benet är tillgångarna i Kop- på mellan 50 och 55 procent järn. Produk- kontrollerar den närliggande fyndigheten
parberg Mining Exploration , av tillgång- tionskostnaderna blir dock högre för Nordic Norra Norrliden. Planen är att affären ska
arna i Mining Exploration är det Eva-fyn- Iron jämfört med Dannemora eftersom det stängas under det första halvåret i år och att
digheten i Skelleftefältet som bedöms ha finns fosfor i malmen vid Håksbergsfältet. det nybildade bolaget ska börsnoteras.
störst potential. Det tredje benet är fyndig- Håkansbodafyndigheten i Bergslagen är
heten Håkansboda i Bergsslagen där initial Stor potential betydligt mindre undersökt än Evafyndig-
prospektering visar att det finns mineral- Enligt vår bedömning är det uppenbart heten. Men den prospektering som gjorts
tillgångar med höga halter koppar. För att att det med nuvarande priser på järnmalm indikerar att det finns rikligt med koppar i
synliggöra värdena i Kopparbergs tillgångar finns potential för en signifikant värdetill- fyndigheten. Enligt vad Börsveckan erfar
så finns planer på att särnotera två delar av växt om Nordic Iron Ore lyckas lika väl blir den välkände prospekteringsvetera-
bolaget. Avsikten är att Nordic Iron Ore ska med att återstarta produktionen i Blötber- nen Lars-Göran Ohlsson styrelsemedlem
knoppas av i det fjärde kvartalet i år och långt get och Håksberget som Dannemora har i Kopparberg Mineral vid årets stämma
gångna planer finns även på att särnotera ett gjort vid sin gruva. och det är extra intressant eftersom han på
bolag där Eva-fyndigheten ingår. Mineraltillgångarna i Blötberget uppgår 1980-talet var vd LKAB prospektering Ab
Huvudägare och styrelseordförande för till 25 miljoner ton med en järnhalt på i ge- och då fann Lovisagruvan som ligger nära
Kopparberg Mineral är Christer Lindqvist. nomsnitt 43 procent och i Håksberget finns Håkansbodafyndigheten.
Han var även en av de första investerarna mineraltillgångar på 42 miljoner ton med Vi bedömer att sannolikheten är god
samt styrelseledamot i järnmalmsbolaget en snitthalt på 36,6 procent järn. Det är för att Kopparbergs aktie kan fortsätta
Dannemora Mineral och var specifikt an- viktigt att understryka att mineraltillgång- stiga under det närmaste året om priset på
svarig för marknad och anläggningsprojek- arna ännu inte är godkända enligt gruvko- järnmalm och basmetaller stannar kring
tet från 2005 fram till 2007. Christer Lind- den NI 43101 men väntas bli det i slutet av nuvarande nivåer. Nyhetsflödet under året
qvist är även vd för Nordic Iron i vilket han det här året. Utöver detta finns ytterligare torde bli intensivt dels från den pågående
har ett direkt ägande på 5 procent utöver det potential att utveckla Väsman-fyndigheten, prospekteringen och projektplaneringen
indirekta ägandet via Kopparberg Mineral. som ligger emellan Blötberget och Håkans- och dels till följd av de planerade särno-
Nordic Iron Ores ambition är att under berget, till en producerande gruva. teringarna. Att dela upp Kopparberg bör
år 2014 starta produktion i järnmalmsgru- En klar fördel med Nordic Iron Ores synliggöra värden och påverka aktien posi-
vorna Håksberg och Blötberget utanför järnmalmsprojekt är att transportmöjlighe- tivt både på kort- och långsikt.
Ludvika. I området hade det producerats terna från gruvan är mycket goda. Järnvä- Om den största potentialen finns i
järnmalm i nästan 80 år innan SSAB år gen byggdes en gång i tiden just för att säk- Nordic Iron Ore:s järnmalmsprojekt, i
1979 stängde verksamheten på grund av ra transporterna från de aktuella gruvorna. Eva-fyndigheten eller Håkansboda låter vi
de låga järnmalmspriserna. Det finns alltså Nordic Iron räknar med att vara klara vara osagt. Det som dock är säkert är att
betydande likheter mellan Dannemora- med en förstudie (Pre-feasability study) i sannolikheten är hög för att åtminstone ett
det tredje kvartalet. Därefter ska ansökan av projekten kan förverkligas och bara det
om miljötillstånd vara klart i det fjärde bör räcka att motivera att Kopparberg Mi-
Kopparberg Mineral OMXS
kvartalet. Kopparbergs intressanta zinkfyn- neral ska ha ett betydligt högre börsvärde
20
Kr dighet Eva, döpt efter Adolf Lundins hus- än det har i dag. Positivt för aktien är även
tru, i den norra delen av Skelleftefältet kan att Kopparberg har en ledning med hög-
15
mycket väl vara i produktion inom några år. klassig geologisk kompetens.
Fyndigheten är den enskilt mest intressanta Det ska samtidigt understrykas att risken
10
tillgången som Kopparberg fick tillgång till i aktien är mycket hög. Kopparbergs pro-
när Lundin Mining Exploration förvärva- jekt befinner sig i ett tidigt skede i utveck-
5
des förra året, i köpet ingick dessutom hela lingen, ungefär där bolag som Nordic Mi-
Lundin Minings svenska prospekterings- nes och Dannemora var för fem år sedan.
0
Mar -10
I I I
Mar -11 portfölj som innehåller stora mängder geo- Vår rekommendation är Köp.
börsveckan nr 13, 2011 9
11. ANALYS
Sotkamo Silver närmar sig
investeringsbeslut
Sotkamo Silver siktar på att starta produktion i sin silvergruva i slutet av år 2013.
Det rekordhöga silverpriset samt vd:s övertygande historik gör aktien köpvärd.
TEXT: ANDERS HÄGERSTRAND | anders.hagerstrand@borsveckan.se
Gruvutvecklingsbolaget Sot- satsa sina pengar på en ledning med fiaskon Just nu genomförs ett nytt borrprogram
kamo Silver är det enda gruvbolaget på i ryggsäcken. Just av denna anledning är det vid Taivaljärvigruvan som ska leda till att
de nordiska börserna som främst produce- bra för Sotkamo-aktien att Björn Wolrath en uppdaterad mineralrapport presenteras
rar silver, bolaget kontrollerar silvergruvan lämnar posten som styrelseordförande vid under det tredje kvartalet. Vår uppfattning
Taivaljärvi i Sotkamo kommun i Finland. Sotkamos ordinarie bolagsstämma i vår. Den utifrån den prospektering som gjorts är att
Aktien är noterad på NGM och har ett tidigare Skandia vd:n:s rykte på aktiemarkna- den geologiska risken i Taivaljärviprojektet
börsvärde på cirka 240 miljoner kronor. den är inte det allra bästa till följd av inblad- är låg, brist på silver kommer knappast att
Taivaljärvi är en underjordsgruva som ning i mindre framgångsrika bolag. stoppa en gruvstart i nuvarande prisläge.
startades av Outokumpu och UPM Kym- Wolrath blev ordförande i Sotkamo Parallellt med borrprogrammet inleds
mene på 1980-talet. Konsortiet genom- Silver förra sommaren när Sotkamo Silver arbetet med gruvans lönsamhetsstudie som
förde en förstudie (pre-feasability study) köpte det misslyckade gruvbolaget Gexco bedöms vara klar i slutet av det här året.
för projektet och byggde en 350 meter lång som var noterat på NGM, Wolrath var även Inom de närmaste månaderna ska bolaget
snedbana (gruvtunnel) ner i mineralisa- ordförande för Gexco. Tidigt under hösten även lämna in ansökan om miljötillstånd.
tionen. De hann dock endast bryta 2 000 2010 bytte Gexco namn till Sotkamo Silver Enligt Sotkamos kalkyler bedöms in-
ton malm innan gruvprojektet lades ner på och alla Gexcos tidigare tillgångar såldes. vesteringskostnaden i Taivaljärvi uppgå
grund av ett lågt silverpris. Den enda anledning till att Sotkamo Sil- till cirka 25 miljoner euro och den ska fi-
År 2005 tog Sotkamo Silvers nuvarande ver köpte Gexco var för att komma åt deras nansieras med både lån och en nyemission,
vd och huvudägare Timo Lindborg till- handelsplats på NGM, därför är det helt fel troligen blir andelen eget kapital större än
sammans med bolagets tekniska chef, geo- att dra paralleller mellan Sotkamo Silver det externa kapitalet. Det ska rimligen inte
log Jouko Jylänki, och geologidoktor Kalle och Gexco. vara några problem för Sotkamo Silver att
Taipale över äganderättan till gruvan. Den få finansiering till Taivaljärviprojektet så-
stora satsningen på Taivaljärvigruvan inled- Silver är glödhett vida gruvbranschen förblir lika het som nu
des dock först år 2009 då Timo Lindborg Timo Lindborgs satsning på Taivaljär- under det närmaste året. Vår bedömning
lämnade vd-posten på Endomines som vigruvan inleddes onekligen i rätt läge, är att Sotkamo inte ska behöva göra någon
också är ett bolag han grundat och som han silverpriset har stigit med flera hundra ytterligare nyemission innan den slutgiltiga
fortfarande är styrelsemedlem i. Lindborg procent sedan år 2009 och handlas nu på projektfinansieringen om allt går enligt
lämnade vd-posten i Endomines, som då rekordnivåer kring 38 dollar per uns. Med planerna.
var nära produktionsstart, eftersom hans nuvarande höga pris på silver och guld är Sotkamo Silver har officiellt indikerat att
spetskompetens inte är gruvproduktion förutsättningarna goda för att Taivaljärvi bolaget, utifrån nuvarande planer, har möj-
utan att utveckla gruvor. ska kunna visa upp en hög lönsamhet. Ut- lighet att redovisa ett ebitda-resultat på 20
Vi har ofta påtalat vikten av titta på led- gående från dagens metallpriser räknar vi miljoner per år vid full produktion. Vår be-
ningens historik när man investerar i den med att cirka 80 procent av Tailvaljärvis dömning är dock att 20 miljoner euro med
svåranalyserade råvaruindustrin. Därför har omsättning kommer från silver, 10 procent nuvarande ädelmetallspriser är i underkant.
Timo Lindborgs framgångar med Endo- från guld och den resterande delen från bly, Taivaljärviprojektet bör med marginal kun-
mines en stor betydelse för vår positiva syn zink och koppar. na vara lönsamt även om silverpriset faller
på Sotkamo Silver. Han har skapat signifi- Sotkamo Silvers plan är att produktionen betydligt, enhetskostnaden (cash cost) vid
kanta aktieägarvärden sedan grundandet av i Taivaljärvi ska inledas i det fjärde kvartalet gruvan bedöms ligga på cirka på mellan 10-
Endomines år 2005 och till allra största del 2013, och för att det ska vara möjligt måste 14 dollar per uns vilket kan jämföras med
uppfyllt sina prognoser, en av få fadäser var ett investeringsbeslut tas senast i början av att silvret för tillfället handlas kring 38 dol-
hans något optimistiska tidsbedömningar. det andra halvåret 2012. Bolagets plan är lar per uns.
Det känns avsevärt stabilare att ta rygg på att bygga ett anrikningsverk som kan han- Sotkamos Silvers aktie har stigit med
ett gruvbolag som leds av en vinnare än att tera 350 000 ton, men det kan även bli ett cirka 150 procent under det senaste halv-
anrikningsverk som klarar 450 000 ton om året, till stor del beroende på den kraftiga
optimeringskalkylen visar att det lönar sig uppgången i silverpriset. Vad som händer
Sotkamo OMXS
att bryta fattigare malm. med silverpriset framöver är den största
1,2
Kr Bolagsledningen siktar på att ha malm- osäkerhetsfaktorn som är förknippad med
1,0
reserver som räcker till mellan 5 och 7 aktien, men såvida silverpriset stannar över
års produktion när produktionen vid Tai- 30 dollar så ser vi en betydande uppsida i
0,8 valjärvigruvan startar. I bolagets senaste aktien under 2011. Sotkamo väntas under
uppdatering av mineraltillgångarna upp- året presentera en rad nyheter som visar att
0,6
gick de indikerade mineraltillgångarna bolaget närmar sig ett investeringsbeslut i
0,4 till 2,23 miljoner ton (uppfyller kraven i Taivaljärvi och när ett sådant beslut tas bör
gruvkoden NI 43 101) och innehöll 108,3 bolaget värderas väsentligt högre än nu.
0,2
gram silver per ton samt 0,3 gram guld. Vår rekommendation är Köp.
I I I
Mar -10 Mar -11
börsveckan nr 13, 2011 11
13. ANALYS
Zink underskattad metall för Boliden
Med nuvarande metallpriser är Boliden fullvärderat, men stiger metallpri-
serna ytterligare finns det uppsida i aktien. Vi antar att framförallt zinkpriset kan
överraska positivt och höjer därför rekommendationen för Boliden till Köp.
TEXT: ANDERS HÄGERSTRAND | anders.hagerstrand@borsveckan.se
p/e-tal för innevarande år är 9,5 och för
nästa år 7,2 enligt SME Direkt. Baserat på
hur bolaget har värderats historiskt så är san-
nolikheten liten för att vinstmultiplarna sti-
ger över nuvarande nivå under en lägre tids-
period framöver. Vår slutsats är att det som
ska lyfta Bolidens aktie är högre vinstförvänt-
ningar till följd av stigande metallpriser.
I vår senaste analys av Boliden (BV 10-
42) argumenterade vi för att Lundin Mi-
ning (fick rekommendation Köp i BV 10-
45) var en bättre aktie för den som trodde
på fortsatt stigande metallpriser eftersom
Lundin Mining inte har någon exponering
mot den svaga smältverksmarknaden. Att
Smältverks- och gruvbolaget ligen fortsätta förbättras de närmaste åren i välja Lundin framför Boliden då var helt
Boliden presenterade ett resultat före skatt takt med att den globala tillväxten fortsät- rätt. Sedan dess har Lundin Mining stigit
för det fjärde kvartalet som var 4 procent ter men det som framförallt ska bidra till en med cirka 28 procent medan Boliden har
bättre än SME Direkts konsensusprognos. ökad brist på zink är att flera större gruvor, handlats upp med cirka 19 procent.
Det var lite överraskande affärsområdet ibland annat Australien och Kanada, kom- I dagsläget är det dock svårt att ge re-
Smältverk som lyfte koncernens resultat, mer att stängas under de närmaste två till kommendationen att man ska välja Lundin
dels tack vare en stark produktion och dels fem åren. Dessutom sjunker den genom- Mining framför Boliden eftersom Lundin
för att marknadsvillkoren förbättrades för snittliga halten av zink i befintliga gruvor Mining är nära att bli inblandat i en struktur-
kopparsmältverken i det fjärde kvartalet. stadigt. Detta produktionsbortfall borde affär som kan leda till att bolaget försvinner i
Zinksmältverken led dock fortsättningsvis rimligen snart börja ge avtryck i priset på sin nuvarande form från Stockholmsbörsen.
av låga smältlöner. zink och enligt vår bedömning är ett högre Om Lundin blir uppköpt kommer det an-
Även om de kort kortsiktiga utsikterna zinkpris inte inprisat i Bolidens nuvarande tagligen att gynna Bolidens kurs eftersom
för kopparsmältverken har förbättras nå- aktiekurs. många svenska Lundin-ägare troligen väljer
got så står vi fast vid vår bedömning att de För Bolidens rörelseresultat är det mer att flytta sitt kapital till Boliden.
mer långsiktiga utsikterna för smältverks- positivt med en uppgång i zinkpriset jäm- En annan faktor som talar för Bolidens
industrin är dystra på grund av överkapa- fört med en uppgång kopparpriset. På lite aktie är bolagets allt starkare finansiella si-
citet. Det betyder i sin tur att vi också står längre sikt får zinkpriset en ännu större tuation som definitivt skapar utrymme för
fast vid vår ståndpunkt att Bolidens aktie betydelse för Boliden eftersom bolaget att ytterligare höja utdelningen under de
inte är det bästa alternativet för den som i början av februari tog beslut om att in- kommande åren. Till årets stämma föreslår
vill investera i en gruvaktie som gynnas av vestera i en fördubbling av produktionska- styrelsen att Boliden ska dela ut 5 kronor
stigande metallpriser. paciteten i gruvan Garpenberg där främst jämfört med 3 kronor förra året. Trots att
Men även fast Boliden inte är den ulti- zink utvinns, kapacitetstillskottet tas i drift Boliden planerar stora investeringar så
mata gruvaktien så ser vi goda möjligheter år 2014. finns det även en god chans för att Boliden
till att aktien kan stiga från nuvarande ni- Det har varit en stor fokusering på kop- kan ge en extra utdelning om metallpriser-
våer. Det vi anser att kan lyfta aktien till parpriset under det senaste året efter den na stannar på nuvarande nivåer.
högre nivåer är en uppgång i basmetall- kraftiga uppgången från dryga 6000 dol- Vi höjer rekommendationen för Boliden
priserna och vi ser störst möjlighet för att lar per ton till över 10 000 dollar per ton. från Neutral till Köp.
priset på zink överraskar positivt. Ett ton Efter en tveksam prisutveckling de senaste
zink kostar nu cirka 2 400 dollar på metall- månaderna kostar ett ton koppar nu ca
börsen i London vilket ska jämföras med 9700 dollar per ton. Ska kopparpriset stan-
metallen i den förra högkonjunkturen un- na på nuvarande höga nivåer krävs det en Boliden OMXS
der en längre period handlades kring 4 000 fortsatt stark global tillväxt. Det är troligt 150
Kr
dollar per ton. att kopparpriset stiger över 10 000 dollar
Priset på zink har inte återhämtat sig se- igen men vi har dock väldigt svårt att se 125
dan finanskrisen på grund av att storleken att kopparpriset procentuellt stiger mer än
på metallbörsernas lager envist legat på zinkpriset under det närmaste året.
höga nivåer. Vi bedömer dock att det finns Ser man till hur Bolidens förväntade 100
goda skäl att tro att den fundamentala situ- vinster värderas av aktiemarknaden så är
ationen på zinkmarkanden snart förändras vår bedömning att det inte finns utrymme
till zinkprisets fördel. Efterfrågan ska rim- för ytterligare multipelexpansion. Bolidens 75 I I I
Mar -10 Mar -11
börsveckan nr 13, 2011 13
14. Atlas är bra på sikt
Med en stor exponering mot gruvsektorn har Atlas Copco dragit nytta av råva-
ruboomen. Men framgångarna har inte gått aktiemarknaden förbi.
TEXT: GABRIEL ISSKANDER| gabriel.isskander@borsveckan.se
En av våra absoluta favoriter inom verk- exempelvis gjorde en nettoförlust på 2,7 höjde marknaden sina vinstprognoser för
stadssektorn, Atlas Copco, har gått starkt miljarder 2009, låg Atlas nettovinst på 6,2 2011 med drygt 10 procent enligt databasen
på börsen det senaste året, med en kurs- miljarder. Affärsområdet Anläggnings- och Factset. Samtidigt har aktien backat med
uppgång på 45 procent. Koncernen har ett gruvteknik har haft en formidabel utveck- cirka 7 procent sedan årsskiftet. Många in-
urstarkt 2010 bakom sig och exponeringen ling de senaste åren i takt med att gruvbo- vesterare tar höjd för att den starkare kro-
mot anläggnings- och gruvmarknaden har lag runtom i världen ökat investeringarna i nan kommer att slå hårt mot marginalerna
varit oerhört lyckosam när världsekonomin borr- och lastutrustning tack vare stigande och andra passar på att ta hem fina vinster.
återhämtat sig efter finanskrisen och den råvarupriser. Stark tillväxt noterades i de Om man tittar på konsensusestimaten så
djupa lågkonjunkturen. flesta regioner, både sekventiellt och jäm- väntas en vinst per aktie runt 10 kronor i
Faktum är att bolaget har varit perfekt fört med föregående år. Bäst utveckling år och cirka 11,5 kronor 2012. Det ger p/
positionerat för den starka marknadsut- noterades i Nord- och Sydamerika, Afrika e 16 för 2011 och 14 för 2012. Atlas har
vecklingen inom gruvnäring och infra- och Australien. Orderingången för divisio- de senaste fem åren handlats till i genom-
struktur under hela 2000-talet och har nen steg med 42 procent under 2010, vilket snitt p/e 15,2 och det innebär att rabatten
länge imponerat med höga marginaler samt ger goda tillväxtförutsättningar även för till den historiska värderingen är 10 pro-
solitt kassaflöde. Det gäller såväl inom ur- innevarande år. cent om man lyfter blicken till 2012. Det
sprungsverksamheten Kompressorteknik, Dessutom har eftermarknaden, som står är inte någon upphetsande potential, men
som inom affärsområdet Anläggnings- och för uppskattningsvis 40 procent av koncer- då ska man minnas att bolaget överträffat
gruvteknik. Det har lett till att Atlas kom- nens samlade omsättning, kommit igång ef- marknadens vinstförväntningar de senaste
mit med starka siffror även under den dju- ter det svaga fjolåret. Försäljning av service, fem kvartalen. Vår bedömning är även att
paste lågkonjunkturen och nu när volymer- reservdelar och förbrukningsvaror inom de Q1 och Q2 kommer att vara väldigt starka
na kommit tillbaka syns det rakt igenom på största affärsdivisionerna Kompressortek- för bolaget och det kommer säkerligen att
resultatet efter de kostnadsbesparingar som nik och Anläggnings- och gruvteknik har leda till att vinstestimaten för 2012 skruvas
genomfördes i slutet av 2008. gett stabilitet under de senaste åren. Detta upp ytterligare innan året är slut. Samtidigt
Under 2010 steg koncernens omsättning är särskilt viktigt för Atlas med tanke på an- ska kvalitet kosta, precis som aktiegurun
med totalt 10 procent, men med en kraftigt läggnings- och gruvmarknadens sencykliska Warren Buffet förespråkar, och Atlas Cop-
accelererande takt mot slutet av året. Un- karaktär och kunderna har oftast långa led- cos stabila historisk talar för att aktien ska
der det fjärde kvartalet steg omsättningen tider i produktionen. Ledningen, med vd handlas till en liten premie jämfört med
med 22 procent och orderingången med 27 Ronnie Leten i spetsen, ser en fortsatt stark sektorn i övrigt. För den långsiktige finns
procent. Rörelseresultatet blev samtidigt efterfrågeutveckling det närmaste halvåret det därför fortfarande goda anledningar
64 procent högre än samma kvartal 2009. och framförallt är det tillväxtländerna som till att köpa Atlas Copco, men för den som
Rörelsemarginalen klev över 20 procent- går bäst just nu. För Atlas är detta extra letar snabba klipp är nog Atlas inte första-
strecket, vilket är riktigt imponerande om gynnsamt med tanke på att 40-45 procent valet.
man jämför med andra verkstadsbolag på av intäkterna finns på tillväxtmarknader.
Stockholmsbörsen. Atlas har inte märkt av Som plus i kanten finns den solida ba-
någon större press från stigande råvarupri- lansräkningen. Bolagets nettoskuld uppgår
ser ännu. Tvärtom, bruttomarginalen steg till 5,5 miljarder kronor vilket motsvarar Atlas Copco OMXS
till 38,2 procent under Q4, jämfört med endast cirka 0,3 gånger rörelseresultatet 175
Kr
33,5 procent året innan. Bolaget har stark före av- och nedskrivningar. Kassaflödet
”pricing power” och har lättare att flytta är riktigt starkt och ledningen beslutade 150
över kostnader vidare till slutkunderna än därför att skifta ut totalt 9 kronor per aktie
många andra verkstadsbolag. till aktieägarna till våren, varav 5 kronor i
Atlas är mycket välskött och alla opera- form av ett obligatoriskt inlösenförfarande. 125
tiva nyckeltal ger stöd åt detta. Tack vare Direktavkastningen blir 5,6 procent när ak-
det klarade bolaget finanskrisen bättre än tien handlas till 160 kronor.
konkurrenterna också. Medan Sandvik Efter den urstarka bokslutsrapporten 100 I I I
Mar -10 Mar -11
14 börsveckan nr 13, 2011
15. Vinden har vänt för Sandvik
Sandvik var ett utskällt bolag som gick med brakförlust under lågkonjunktu-
ren, men nu ser läget mycket bättre ut med en stigande efterfrågan och lön-
samhetslyft. Om inte världsekonomin brakar ihop fullständigt är det köpläge.
TEXT: GABRIEL ISSKANDER| gabriel.isskander@borsveckan.se
Sandvik hade det riktigt kämpigt Stigande råvarukostnader är nu inte en- än faktureringen, talar för en fortsatt god
under finanskrisen och gjorde bland annat bart negativt för Sandvik. Dels stiger bola- omsättningstillväxt framöver.
en förlust på 2,6 miljarder kronor år 2009. gets lager av metaller i värde men framför Räknat i fasta valutor och för jämförbara
Vid en jämförelse med sektorkollegan Atlas allt driver det den långsiktiga efterfrågan enheter steg Sandviks fakturering med 31
Copco verkar Sandvik ha haft större pro- inom gruvnäringen. Dessutom gynnas som procent i det fjärde kvartalet jämfört med
blem att hantera dippen i efterfrågan under sagt bolaget av de stigande volymerna då året innan. Geografiskt är det Sydamerika
lågkonjunkturen. Övriga verkstadsjättar större skalfördelar uppnås i produktionen som lyft mest tack vare fler projektorder.
fick också se omsättningen falla kraftigt, tack vare den relativt höga andelen fasta Starka ökningar noteras även i Nordame-
men kunde ändå parera detta med kost- kostnader. Den positiva effekten blir allt rika, Afrika/Mellanöstern och Asien. Ök-
nadsbesparingar och lagerjusteringar på ett annat lika större än den negativa effekten ningen i Europa, som är den största mark-
smidigare sätt än Sandvik. En anledning från stigande råvarupriser. naden, var 24 procent.
kan vara att bolaget har en högre andel Marknadsläget ser riktigt stark ut. Di- Allt som allt är det ungefär samma mark-
produktion, försäljning och distribution visionen Mining and Construction, som nadsförutsättningar som Sandvik och Atlas
i egen regi, vilket gör koncernen mer vo- ifjol stod för hälften av koncernens totala möter. Den största skillnaden är just kost-
lymkänslig än andra verkstadsbolag. Det omsättning på drygt 82 miljarder kronor, nadsstrukturen och dess påverkan på lön-
innebär också att de fasta kostnaderna som ökade sin orderingång med 50 procent i samheten när volymerna stiger. Dessutom
en andel av den totala kostnadsmassan är det fjärde kvartalet jämfört med samma pe- värderas Sandvik cirka 8 procent lägre än
högre än Atlas Copco. riod i fjol räknat i fasta valutor. Även de två Atlas baserat på innevarande års vinstprog-
När nu volymerna stiger finns det därför övriga områdena, Tooling, som tillverkar noser enligt Factset. P/e-talet är 14,6 för
all anledning att tro på en kraftig hävstångs- verktyg i hårdmetall, och Materials Tech- 2011 och 11,8 för 2012. Det sistnämnda är
effekt på marginalerna och den bilden delar nology, som tillverkar högkvalitativa me- 12 procent lägre än Atlas motsvarande och
många analytiker på marknaden med oss tallprodukter för en mängd olika områden, kan förklaras av att resultatsvängningarna
när man tittar på databasen Factset. Medan noterade en kraftigt ökad orderingång un- har varit större i Sandviks fall över en hel
Atlas Copco väntas förbättra rörelsemar- der fjärde kvartalet. Toolings orderingång konjunkturcykel, vilket gör det lite svårare
ginalen från 20 procent till 21,5 procent i steg 29 procent och SMT:s 18 procent. att prognostisera koncernens vinst.
år, väntas Sandviks marginal stiga från 13,3 Totalsiffran för Sandviks orderingång Men just nu går Sandvik riktigt bra och
procent till 16 procent under 2011, enligt landade därmed på 26,3 miljarder kronor, kapacitetsutnyttjandet stiger i fabrikerna
konsensusestimaten. vilket är den högsta nivå hittills för Sand- igen. Fortfarande har dock Sandvik en bit
Samtidigt ska man inte underskatta de vik, och även faktureringen slog förvänt- kvar till de faktureringsnivåer som rådde
ökade kostnaderna för råmaterial och den ningarna med knappt 6 procent och lan- innan finanskrisen, vilket så länge konjunk-
starka kronan, vilket slog något hårdare än dade på 23,3 miljarder. Såväl orderingång turen fortsätter att återhämtas innebär att
väntat mot verkstadsbolagens marginaler i som fakturering innehåller som sagt fler potentialen till ytterligare vinsttillväxt är
det fjärde kvartalet. Sandviks rörelsemar- stora projektorder än tidigare, främst från god. För närvarande håller vi Sandvik som
ginal i det fjärde kvartalet landade på 13,4 kunder inom gruv- och energisektorerna. favorit framför Atlas Copco.
procent mot väntade 15,2 procent. Rörelse- Orderingången, som var 13 procent högre
resultatet tyngdes dock till viss del av poster
som ligger lite vid sidan av kärnverksamhe-
ten. Kostnaderna för omstruktureringar
var till exempel betydligt högre än vad som
var väntat liksom kostnader för rörliga er-
sättningar till de anställda. Blundar man för
dessa kostnader så var rörelseresultatet bara
ett par procent under prognosen.
Sandvik OMXS
135
Kr
115
95
75 I I I
Mar -10 Mar -11
börsveckan nr 13, 2011 15
17. Nytt genombrottsförsök på
Stockholmsbörsen
Stockholmsbörsen visar kortsiktig styrka genom sin snabba återhämtning.
OMXS 30-index testar nu trendmotståndet vid 1 110 som ger en indikation
på styrkan i börsuppgången.
TEXT: TOMAS TROCMÉ
Stockholmsbörsen befinner sig vid ett tekniskt vägskäl
där OMXS 30-index testar den fallande trendens motståndslin-
je vid 1 110. Vid en eventuell köpsignal finns det flera tekniska
köpkandidater på Stockholmsbörsen. Så här ser det tekniska ut-
gångsläget ut för några av dem:
CTT Systems (32 kronor) har rört sig sidledes i ett brett kon-
solideringsintervall som begränsats av ett stöd vid 24 kronor och
motståndet vid 29,50 kronor. I mars har aktiekursen utvecklats
starkare än Stockholmsbörsen vilket visar sig i den stigande rela-
tivkurvan mot OMXS 30-index. I förra veckan bröts motståndet
vid 29,50 kronor vilket slår sönder konsolideringsmönstret som
nu har ersatts av en stigande trendkanal. Kortsiktigt kan köp-
signalen lyfta aktiekursen till 33,50 kronor men långsiktigt ska
CTT Systems utlöste en köpsignal när konsolideringsmönstret slogs sön-
aktien fortsatta upp till motståndet vid 36 kronor om riktkursen der i förra veckan. Köpsignalen indikerar i första hand en riktkurs på 33,50
infrias fullt ut. Uppgångsscenariot omvärderas vid ett eventuellt kronor men om den stigande trenden håller ska aktien fortsätta upp till 36
genombrott av den stigande trendens stödlinje vid 28 kronor. kronor på lite längre sikt.
Kursfallet i aktien kan då förväntas fortsätta till något av stöden
vid 25,10 eller 24 kronor som är alternativa startnivåer för en ny
uppgångsfas i aktien.
Aerocrine(7,40 kronor) visar långsiktig teknisk svaghet genom
sin fallande primärtrend som fortfarande är intakt. Kortsiktigt
finns det dock tecken på att aktiekursen ska fortsätta upp. I förra
veckan passerade aktiekursen motståndet vid 6,55 kronor under
stigande omsättning vilket slår sönder de senaste månadernas
kortsiktiga konsolideringsmönster. Villkoret för köp är att stödet
vid 6,55 kronor förblir intakt. Kortsiktigt kan aktiekursen då för-
väntas stiga för ett test av primärtrendens motståndslinje vid 8,40
kronor som måste passeras om aktien ska få långsiktig köpsignal.
Hennes & Mauritz (215,30 kronor) visar teknisk svaghet ge-
nom att ligga kvar i den fallande trendkanal som påbörjades i Aerocrine (7,40 kronor) gav en kortsiktig teknisk köpsignal när motstån-
september förra året. Aktien har också visat teknisk svaghet ge- det vid 6,55 kronor bröts i förra veckan. Enligt den tekniska analysen kan
aktiekursen förväntas fortsätta upp för ett test av primärtrendens mot-
nom att passera de starka stöden vid 222 och 208 kronor tidigare ståndslinje vid 8,40 kronor som också måste passeras om aktien ska få en
i år. Trendriktningen talar emot köp men aktien är trots detta långsiktig köpsignal.
intressant efter förra veckans kursuppgång förbi motståndet vid
207 kronor. Kortsiktigt kan aktiekursen förväntas fortsätta upp
för ett test av den fallande trendens motståndslinje vid 224 kro-
nor som också måste passeras för att den tekniska analysen ska ge
en regelrätt köpsignal. Kursuppgången kan då förväntas fortsätta
till nästa motstånd vid 245 kronor. Om trendbrottet uteblir kan
aktiekursen kortsiktigt förväntas vända ner mot trendens stöd-
linje vid 200 kronor.
Acando (15,40 kronor) visar ett tvetydigt kursmönster. Aktien
har gått starkare Stockholmsbörsen de senaste månaderna och
trendriktningen talar för köp. I förra veckan bröts trendens mot-
ståndslinje vid 15,10 kronor. En försiktig tolkning är att aktie-
kursen stigit för snabbt och därför kommer att vända ner mot
trendens stödlinje vid 14 kronor innan kursuppgången fortsätter. H&M visade kortsiktig teknisk styrka när motståndet vid 207 kronor pas-
Denna tolkning får ett ökat stöd om aktiekursen vänder ner förbi serades i förra veckan. Enligt den tekniska analysen kan aktiekursen i första
stödet vid 14,90 kronor. Den optimistiska tolkningen är att vi hand förväntas fortsätta upp för ett test av motståndet vid 224 kronor som
fått en ny köpsignal som i första hand ska lyfta aktiekursen till bestämmer den långsiktiga trendriktningen för aktien.
motståndet vid 16 kronor. Passeras den nivån kan kursuppgång-
en fortsätta till nästa motstånd vid 17,50 kronor.
börsveckan nr 13, 2011 17
