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美次級房貸風暴的影響評估

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美次級房貸風暴的影響評估

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美次級房貸風暴的影響評估

  1. 1. 美次級房貸風暴的影響評估 一、歷史事件比較: 1. 2007/07 次 級 房 貸 事 件 : 美國不少金融機構在這波美國房市景氣擴張的過程中,大幅承作次 級房貸,使這波次級房貸的規模快速膨脹。而在美國房市景氣逆轉,聯 準 會 ( Fe d ) 為 了 抑 制 通 膨 壓 力 持 續 升 息 , 導 致 貸 款 者 還 款 壓 力 大 增 (2004/ 6~2006/ 6 聯 邦 基 金 利 率 由 1% 連 續 上 調 至 5.25% ), 也 造 成 次 級 房 貸 違約率大幅攀升,對美國金融市場產生相關的負面效應,一些體質比較 不健全,以經營次級房貸為主的金融業者如新世紀金融公司等,被迫停 止業務,甚至倒閉。 美國次級房貸危機惡化,導致美股及全球股市同步重挫,主要原因在於美國房市從 過熱到降溫。也讓習以(不動產)信用支撐消費的美國境內消費需求下降。由於美國亦是 全球最大內需市場,對於以美為主要出口市場的亞洲國家而言,可能產生負面的連鎖效 應。再者同時以次級房貸為投資標的的共同基金、避險基金、以至大型銀行與保險公司, 都將面臨資產大幅損失的風險。華爾街投資銀行貝爾斯登旗下的三檔避險基金,即是因 為投資次級房貸,而出現嚴重虧損。 單就次級房貸本身的規模而言對總整經濟本身影響不大 但仍需考量因信心危機引 , 發資金撤出、甚至是流動性不足的風險,這也是各國央行備妥銀彈謹慎因應的原因。因 此在美房市還未復甦之前 美國股市以至全球股市 未來仍有可能出現大幅波動的走勢 , , 。 事件: 2. 1998/08 LTCM 事件: LTCM 成立於 1994 年二月,總計資產 13 億美元。1997 年底,LTCM 的資產總值成 長為 75 億美元 並且在 1997 年十二月退還投資者 27 億美元 成為 48 億美元的總資產。 , , LTCM 從事的交易策略稱為 market-neutral arbitrage,也就是持有被低估的有價證券,賣 空被高估的有價證券。LTCM 認為,在 1998 年初的時候,由於亞洲金融危機的影響, 使得流動性較低的債券(例如開發中國家發行的債券)與流動性較高的債券(例如美國 政府公債)之間的利率差距(yield spread)過高。LTCM 猜測開發中國家的金融市場將逐 漸恢復穩定,屆時二者的利率差距也就會縮小,LTCM 的交易策略將從中獲利。 透過利率交換,使得 LTCM 可以利用少量的資金,從事大量的交易活動。在 1998 年初,LTCM 從事的衍生性金融商品買價總值超過 1 兆美元,其中 6970 億美元是屬於 容內 告報本 用引或 載轉何 任,任 責律法 何任負 不司公 本容內 告報對 ,考參 人定特 及人部 內供僅 告報本 ( )意同司公本經須 (02)8787-8080 (02)2763-2130 司 公限有 份股貨 期豐兆 控金豐 兆 :話電 :真傳
  2. 2. 利率交換,4710 億美元則是其他期貨交易。在這種情況下,利率差距些微的縮小,都 會給 LTCM 帶來鉅額的獲利。同樣地,利率差距些微的增加,也會讓 LTCM 即刻破產。 LTCM 致命的錯誤是:LTCM 所持有的資產當中,有一部份是流動性不大的金融商 品,甚至 LTCM 本身就是該商品市場上最大的持有者。因此一旦 LTCM 必須變賣資產 來償還損失時,LTCM 本身的資產總值也會跟著急速縮水。 LTCM 風暴過程 1998 年初,亞洲金融危機並沒有穩定。1998 年 8 月 17 日,俄羅斯盧比劇貶,葉爾 1998 欽政府宣佈無限期延緩債務清還,這使得開發中國家的債券無人問津,利率差距也急遽 增大。到了 1998 年 9 月中,LTCM 的損失超過 40 億美元,資產總值只剩下 6 億美元。 1998 年 9 月初,LTCM 將它的窘境告知紐約聯邦準備銀行。在持續的數週內,聯邦準備 銀行召集 LTCM 與其債權人商討對策 9 月 23 日 16 家公司組成的銀行團同意增資 36.25 。 , 億美元給 LTCM,LTCM 因而免於倒閉。 美國政府採取對策 在美國聯準會的介入下,14 家銀行與券商同意 36 億美元的紓困,FED 並於 1998/9 將維持了 17 個月的聯邦基金利率 5.5%下調至 5.25%,再於 11 月下調至 4.75%,以抒緩 信用緊縮所帶來的流動性壓力。其後金融危機解除後 FED 再於 1999/06 上調利率至 2000/06 的 6.5%。 對股市(道瓊指數) 對股市(道瓊指數)的影響 指數 道瓊工業指數於 1998/0/7/20 創下歷史高點 9367 後,因 LTCM 風暴出現為期近三個 月的修正,指數由 9367 修正到 7400 的波段低點,共修正 20.1%。其後展開為期兩年的 多頭行情上攻至 2000/01/14 的歷史高點 11749 點。 二、可能的衝擊程度 由圖一可看出在本波次級房貸風暴產生前 FED 將利率由 1%調升至 5.25%,此和 LTCM 事件發生前 FED 將利率由 3%上調至 5.5%可謂如出一轍,也皆因此引發信用緊縮 危機。再者,在利率隨同景氣擴張的過程中,美國道瓊工業指數也在風暴出現前突破前 波高點而達到歷史高點(9367)的榮景。由於 FED 在 LTCM 事件中引導利率連降三月後, 因景氣擴張力道依然強勁,再於 1999/6 調升利率(到 2000/5 的 6.5%),道瓊指數也在大 幅沈澱後再於 2000/1 創下 11749 的歷史新高 本波在景氣面及資金寛鬆程度皆和當時差 。 容內 告報本 用引或 載轉何 任,任 責律法 何任負 不司公 本容內 告報對 ,考參 人定特 及人部 內供僅 告報本 ( )意同司公本經須 (02)8787-8080 (02)2763-2130 司 公限有 份股貨 期豐兆 控金豐 兆 :話電 :真傳
  3. 3. :真傳 :話電 司 公限有 份股貨 期豐兆 控金豐 兆 (02)2763-2130 (02)8787-8080 )意同司公本經須 容內 告報本 用引或 載轉何 任,任 責律法 何任負 不司公 本容內 告報對 ,考參 人定特 及人部 內供僅 告報本 ( LTCM 件事 1998/8 發暴 暴風貸房 2007/7 級次 圖二 兩次事件中美道瓊工業指數走勢 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 5 1 / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / / 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 10 0 5.0 1 2000 5.1 2 5.2 4000 3 5.3 6000 4 5.4 8000 5 5.5 10000 6 5.6 12000 7 5.7 14000 8 5.8 瓊道 瓊道 16000 件 事 MCTL 貸房級次 率利債公年 01 率利債公年 01 率利債公年 01 率利債公年 01 發暴 8/8991 7/7002 ) % ( 率 利 de f ) % ( 率 利 de f ) % ( 率 利 de f ) % ( 率 利 de f 利率vs指數 圖一 道瓊工業指數及 FED 率利水準 當時相似的整理過程。 異不大情況下(目前十年期公債殖利率水準 5%並未超越當時的 5.35%)亦有可能出現和
  4. 4. 三、結論建議 結論建議 並未調降利率因應, FED 於 8/2 並未調降利率因應 顯示此次次級房貸的衝擊並不若 LTCM 事件來得嚴 , 6.34%,在系統風險尚未解除前仍有修正的空間。 重,但美股本波跌幅至 8/9 止僅 6.34%,在系統風險尚未解除前仍有修正的空間。以中 而言, 3.5%修正空間 修正空間。 期上升趨勢線支撐位於 12800 而言,道瓊工業指數仍有 3.5%修正空間。 的會議中調降利率, 需特別留意的是 FED 是否於 8/29 的會議中調降利率,若如此則股市波動和 1998/8 類似的機會將大幅提升。 亦即若對照歷史經驗 類似的機會將大幅提升。(亦即若對照歷史經驗,美股修正期間可能延至 9 月底,道瓊 亦即若對照歷史經驗, 月底, 工業指數修正空間達 20%,低點將可能於 8 月下旬回測 11217 點)。但若 FED 並未因 , 。 此而調降利率,則顯示此次事件的影響層面不如當時, 此而調降利率,則顯示此次事件的影響層面不如當時,則本波指數的修正幅度也就有 面不如當時 限。 容內 告報本 用引或 載轉何 任,任 責律法 何任負 不司公 本容內 告報對 ,考參 人定特 及人部 內供僅 告報本 ( )意同司公本經須 (02)8787-8080 (02)2763-2130 司 公限有 份股貨 期豐兆 控金豐 兆 :話電 :真傳

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