Carta Trimestral Bestinver - 2° Trimestre de 2019

Segundo Trimestre 2019
A NUESTR OS INVERSORES
C A R T A T R I M E S T R A L

Querido inversor,
Imagínese que alguien le propone la siguiente inversión: invertir 100 euros hoy, para recibir al cabo de 10 años 96
euros incluyendo cupones. No parece algo tremendamente atractivo ¿verdad? En términos de TIR, esta inversión
le estaría rentando un 0,3%... ¡negativo! Esto es lo que le ofrece el gobierno alemán por prestarle dinero a 10 años.
Y por sorprendente que le parezca, hoy en el mundo hay más de trece trillones de euros (12 veces el PIB español)
invertidos en renta fija con tires negativas.
¿Qué le parecería que su banco le ofreciese una hipoteca en la que usted, en lugar de pagar intereses, los recibiese?
Que el prestamista pague al prestatario y que el depositante pague al depositario... Pues esto está empezando ya a
pasar en algunos países de Europa.
Mientras nuestros fondos cierran el segundo trimestre con rentabilidades positivas en el año, Bestinver Internacional
11%, Bestinfond 9% y Bestinver Grandes Compañías 13%, la rentabilidad del bono alemán ha marcado un mínimo
histórico durante este trimestre. La denominada “Represión Financiera” castiga a los ahorradores y solo premia a
los inversores que estén dispuestos a soportar la volatilidad. Ante este hecho nos tenemos que hacer las siguientes
preguntas:
1- ¿Qué nos está diciendo la rentabilidad negativa de los bonos?
2- ¿Qué significa eso para el inversor en renta variable?
3- ¿Qué significa para el inversor en valor?
La primera pregunta nos lleva a una cuestión aún más trascendente, que no es otra que tratar de determinar si los
precios de los bonos reflejan los fundamentales de la economía y el riesgo crediticio del emisor o si, por el contrario,
las tires de los bonos son una anomalía provocada por la intervención de los Bancos Centrales.
Que la rentabilidad de los bonos esté en negativo nos puede estar indicando o avisando de muchas cosas. Los
economistas nos hablan de posible recesión, de la amenaza de la deflación y del efecto de las políticas expansivas de
los Bancos Centrales. Nosotros, en Bestinver, no somos expertos en macroeconomía, pero sí tenemos nuestra propia
forma de pensar al respecto.
La recesión vendrá sin duda en algún momento, lo complicado es saber cuándo exactamente y cómo de profunda
será. Hoy sin duda, los datos apuntan a una desaceleración económica global, que de momento no es recesión.
En cualquier caso, la evidencia histórica nos demuestra que tratar de predecir las recesiones y anticiparse a ellas
vendiendo para luego comprar más barato rara vez sale bien.
La deflación preocupa a los que ven similitudes entre la economía japonesa después de los noventa y la situación
actual de las economías desarrolladas occidentales. A nosotros, sin embargo, incluso siendo conscientes de los serios
problemas que genera la deflación, como ahorradores e inversores, nos preocupa más la inflación.
Por último, las acciones que han realizado los Bancos Centrales, sin duda con un protagonismo enorme en la evolución
de los principales activos (tanto financieros como reales), no parece que hayan cambiado sustancialmente en los
últimos meses como para explicar la continua caída de las rentabilidades de los bonos en lo que llevamos de año.
Es difícil interpretar, al menos para nosotros, lo que nos quieren decir las rentabilidades negativas de los bonos, pero
que nosotros no sepamos interpretarlo, no significa que no exista un significado. Debemos seguir intentándolo.

Qué significa para el inversor en renta variable
Los efectos sobre la renta variable son múltiples, pero sobre todo dos de ellos resaltan sobre el resto. El primero,
un aumento de la volatilidad a todos los niveles. La volatilidad en los años previos a 2018 estaba en niveles
anormalmente bajos. Desde finales de 2018, podemos decir que la volatilidad ha vuelto, y ha vuelto para quedarse.
El segundo impacto se produce en la forma en la que el mercado escoge las compañías en las que deposita su
confianza. En un entorno de máximos históricos en los precios de los bonos, no es sorprendente que precisamente,
sean las compañías que más se parecen a los bonos las que mejor se han comportado.
Lo que observamos en la actualidad es que compañías que consideramos estables en sus fundamentales en sectores
defensivos como alimentación, consumo estable y otros, se han disparado ante la incertidumbre del mercado frente
a la guerra comercial, la amenaza de un menor crecimiento de la economía global y la búsqueda de retornos ante los
tipos de interés históricamente en mínimos y negativos. Son los Bancos Centrales los que han forzado a los inversores
a aumentar su tolerancia al riesgo en búsqueda de retorno. Pero, ¿está justificado? Compañías como Diageo,
Nestlé, LVMH, L’Oreal, etc., han subido en algunos casos más de un 40% en lo que llevamos de año, disparando
sus múltiplos de valoración, llegando a pagarse más de 30 o hasta 40 veces los beneficios por estas compañías.
Por no mencionar las conocidas compañías tecnológicas como Amazon o Netflix, con unos múltiplos de 80 y hasta
100 veces respectivamente. Las compañías de gran calidad siguen liderando el movimiento al alza en los mercados,
pero también ejercen de valor refugio en los momentos de debilidad. En cambio, las compañías cíclicas llenan de
dudas los ánimos de los inversores, que no ven valoraciones suficientemente atractivas como para iniciar posiciones,
sin diferenciar entre compañías cíclicas de calidad, que se encuentran en un momento débil del ciclo, de aquellas
otras compañías, que además de ser cíclicas son de mala calidad y no deberían ser objetivo del inversor a largo
plazo. Creemos que hay que ser cautos ante el entorno que estamos viviendo actualmente, no dejarse llevar por la
corriente dominante dentro del mercado y medir muy bien nuestras decisiones para no asumir más riesgo del que
debemos. El camino que nos vamos a encontrar no va a ser fácil, y el mercado y sus valoraciones, antes o después
suelen revertir a su media. Un negocio estable no siempre significa un precio de la acción estable.
A veces tenemos la sensación de que el contexto de mercado actual se ha producido en algún momento del pasado.
El periodo actual nos recuerda a la década de los 70. El “Nifty fifty” fue un grupo de compañías que se convirtieron
en las favoritas de los inversores por sus récords de crecimiento, incrementos de dividendos y alta capitalización
bursátil. Eran compañías como Xerox, IBM, Polaroid o Coca-Cola. Las llegaron a llamar las compañías de una sola
decisión: comprar y nunca vender. Se pagaban precios desorbitados, cuando el mercado americano cotizaba a un
múltiplo de PER de en torno a 19 veces, el conjunto de estas compañías más que duplicaba este número (entre las
más disparadas: Polaroid con un PER de 91, McDonald’s, 86; Walt Disney, 82; y Avon Products, 65). Estas compañías
se dispararon durante la década de los 70 hasta la llegada del crash del mercado en el 74. A partir de ahí, estas
compañías de “comprar y nunca vender” empezaron a caer en picado y el 90% de ellas tuvo retornos negativos en
los 9 años siguientes. De media, el retorno fue de -46%. Como nos decía Howard Marks en una de sus cartas, lo que
hoy es una buena compañía, no significa que mañana lo vaya a seguir siendo, y mucho menos que sea una buena
inversión.
¿Qué significa para el inversor en valor?
En el mes de junio se alzaba por decimosegunda vez como campeón de Roland Garros el tenista español Rafael
Nadal (quizá el mejor de la historia). Tras su victoria, leí en una entrevista a su antiguo preparador, su tío Toni Nadal,
que la gran fortaleza de Rafael Nadal no era su habilidad a la hora de golpear la pelota, sino su capacidad para

soportar el dolor y el sufrimiento en los malos momentos. La inversión en valor es parecida. Lo que determina el
éxito de un inversor es su capacidad para mantenerse fiel a una forma de invertir en los momentos en que las cosas
parece que cambian.
El momento actual para el inversor en valor no es de sufrimiento, dado que las rentabilidades acumuladas en el año
—superiores al 10%— son atractivas. Pero el inversor en valor se encuentra con un escenario altamente exigente. Las
compañías que hoy ofrecen mayor valor no son precisamente las que mejor se están comportando en los últimos
meses. En este entorno, lo más sencillo es abandonar las convicciones y optar por subirse al tren de las compañías
de máxima calidad, aun pagando un precio que sabemos que limita su potencial de revalorización a estar poco por
encima del de la liquidez. Invertir hoy en determinadas compañías de gran calidad, pero con precios muy elevados
puede ser tan poco atractivo como invertir en bonos del gobierno alemán con rentabilidades negativas. Ambas
inversiones pueden funcionar en el corto plazo, pero no parecen ser la opción más sensata para el inversor en valor,
que por definición, es un inversor a largo plazo. Mantener la convicción por compañías cíclicas que pueden no estar
en su mejor momento del ciclo, pero que sí ofrecen un atractivo potencial de inversión, es sin duda más osado, y a
nuestro juicio, más acertado.
Por ejemplo, llevamos algo más de 1 año invertidos en Andritz, un proveedor de plantas, equipos y sistemas para
fabricación de papel y pasta de papel, presas hidroeléctricas y prensas de estampación en automoción. El mercado ha
penalizado mucho la acción en lo que llevamos de año por la caída del precio de la pasta de papel y por la abrupta
caída de ventas de coches en China. Sin embargo, nosotros creemos que esto se trata de algo temporal y que no
afecta a nuestra tesis de inversión. Cuando analizamos Andritz, nos encontramos con una compañía bien gestionada,
con un claro dueño alineado en crear valor a largo plazo y con una posición de liderazgo en sus respectivos
segmentos, que son oligopolísticos. Este tipo de ejemplos son precisamente los que nos llevan a pensar que el
mercado es ineficiente en el corto plazo y nos anima a mirar hacia el largo plazo.
En Bestinver mantenemos una cartera en la que tenemos un peso importante en compañías de gran calidad y
—por qué no decirlo— cotizaciones elevadas, pero no exageradamente elevadas. Han sido estas posiciones las que
nos han permitido mantenernos en el terreno holgadamente positivo de rentabilidad en lo que llevamos de año.
Pero esperamos a que el mercado nos dé la oportunidad de movernos desde estas compañías a otras con mayor
potencial de rentabilidad. Y no tenemos prisa en realizar ese cambio, esperamos el momento (y las valoraciones)
oportunas.
Por último, pero no menos importante, no quería terminar esta carta sin hablar del riesgo de iliquidez y los
problemas que ha generado a algunos afamados gestores. Pronto se cumplirán 5 años de mi llegada a Bestinver,
adonde llegué después de casi 20 años en Londres. Una de las cosas que más llamaron mi atención en ese momento
fue la poca importancia, e incluso el desdén con el que algunos gestores trataban el riesgo de iliquidez en España.
Para mí, siempre ha sido una parte primordial en la gestión del riesgo. Tener claro que las compañías en las que
invertimos deben mantener un perfil de liquidez acorde con la liquidez del fondo es crítico. Invertir en compañías
en las que podemos tener un porcentaje elevado y desproporcionado del total de su capitalización puede provocar
efectos indeseados sobre la rentabilidad de nuestras carteras, tanto en el momento de construir las posiciones
(empujando su precio al alza) como sobre todo en el momento de las reducciones (empujando el precio a la baja).
Ejemplos como el de Woodford en UK nos hacen estar todavía más comprometidos si cabe con la gestión de la
iliquidez, que como digo, es y ha sido pieza fundamental de nuestro proceso de inversión.
Querido Inversor, la transparencia es sin duda uno de nuestros valores fundamentales. Y esa transparencia me lleva
a decirles que la inversión será incómoda para el inversor en renta variable; y como casi siempre, sufrirá niveles

Beltrán de la Lastra
Presidente y Director de Inversiones
BESTINVER
elevados de volatilidad. Pero será más incómoda aún para el inversor en valor, que tendrá que esperar pacientemente
a que el mercado le ofrezca las oportunidades deseadas, mientras delante suyo otras compañías corren más deprisa.
Pero además de incomodidad, para el inversor en valor este mercado nos traerá rentabilidad a largo plazo, como ha
ocurrido ya en otras ocasiones.
Aprovechando para agradecerle su confianza en Bestinver, un cordial saludo.

Rentabilidad
14,1% media anualizada de
Bestinfond desde el inicio
Patrimonio
Gestionamos 6.000 millones
de euros
Inversores
Más de 50.000
Bestinver en cifras
Premios obtenidos
Más de 100 en los
últimos 20 años
Independencia
100% Grupo Acciona
Datos a fecha 30/06/2019. Fecha inicio Bestinfond: 13/01/1993

11
ÍNDICE
Rentabilidad y potencial de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Análisis de las carteras
Cartera internacional
Cartera ibérica
Fondos de inversión
Renta variable
Mixtos y renta fija
Fondos de inversión libre
Fondos de pensiones
Renta variable
Mixtos y renta fija
EPSV
Renta variable
Mixtos y renta fija
12
13
14
16
17
20
24
25
30
34
36
37
38
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43
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Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo ninguna
circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC de fuentes
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Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la que están referidas
y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de
inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona.
En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores, empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier tipo de perjuicio que
pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento. El anuncio de rentabilidades pasadas no constituye en
ningún caso promesa o garantía de rentabilidades futuras.
Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en € y en términos netos, descontados gastos y comisiones.
Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia entre el PER
actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo vaya alcanzando una
rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.
PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como:
deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)
Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de
Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.
AVISO LEGAL

12
Rentabilidad y potencial
de las carteras

13
Tabla de rentabilidades anualizadas
2019 2018 3 años 5 años 10 años 15 años Lanzamiento
Cartera internacional 10,93% -14,15% 5,72% 5,03% 12,00% 8,82% 9,48%
Mercado europeo 16,25% -10,57% 8,22% 5,07% 9,24% 5,87% 4,64%
Rentabilidades anualizadas
Valor objetivo Valor liquidativo
69,1€ 42,9€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
El valor liquidativo de nuestra cartera internacional subió en el año un 10,93%, frente al del mercado europeo
(MSCI Europe con dividendos) que ha tenido una rentabilidad de +16,25% en lo que llevamos de año. A largo plazo,
la rentabilidad acumulada de la cartera internacional en los últimos 3 y 5 años ha sido del 18.15% y del 27,81%,
respectivamente. La cartera internacional cotiza a un PER de 9.3x con un potencial de revalorización del 61%.
Cartera
internacional1.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Mercado europeo: MSCI Europe con dividendo neto. Fecha lanzamiento: 31/12/1997.
Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a 5 años.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-4%
-12%
-8%
-14%
-16%
-2%
16%
18%
-10%
Cartera internacional Mercado europeo
61%
Potencial de
revalorización:

14
Cartera Ibérica 70% IGBM / 30% PSI
El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica se ha incrementado un 2.03% en el año, frente al 10.74% del índice
de referencia (compuesto por el IGBM y el PSI). A largo plazo, la rentabilidad acumulada de la cartera ibérica en los
últimos 3 y 5 años ha sido del 19.96% y del 6.41% respectivamente.
La cartera ibérica cotiza a un PER de 9.x con un potencial de revalorización del 66%.
Cartera
ibérica2.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Fecha lanzamiento: 31/12/1997.
La inversión en renta variable puede conllevar pérdidas del capital invertido, y es desaconsejable para horizontes temporales inferiores a
5 años.
Cartera ibérica 2,03% -8,66% 6,25% 1,25% 6,82% 7,45% 10,16%
70% IGBM/30% PSI 10,74% -10,46% 8,44% -0,33% 1,13% 2,02% 3,01%
97,3€ 58,6€
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
66%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-2%
-4%
-12%
-8%
-10%

17
Industria 40,7%
DASSAULT AVIATION 3,4%
KONECRANES 2,7%
FLSMIDTH & CO 2,5%
Comunicación y Tecnología 13,2%
INFORMA 5,7%
RELX 3,1%
LIONS GATE ENTERTAINMENT 0,9%
Consumo 23,3%
DELIVERY HERO 3,5%
JUST EAT 2,1%
CBD 1,9%
Financiero 17,8%
STANDARD CHARTERED 4,7%
INTESA SANPAOLO 3,0%
ING GROUP 2,9%
Liquidez: 5,0%
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Cartera
internacional1.
30/06/2019. Fuente: Bestinver
DISTRIBUCIÓN DE LA CARTERA
Distribución geográfica Distribución sectorial
Europa 79,9%
Otros 15,1%
Liquidez 5,0%
Consumo 23,3%
Finanzas 17,8%
Industria 40,7%
Comunicación
y tecnología
13,2%
Liquidez 5,0%

18
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL
Incrementos de posición
CONVATEC
Iniciamos nuestra posición en Convatec el trimestre pasado y hemos ido construyendo nuestra posición poco
a poco a lo largo de este trimestre. Convatec es una compañía proveedora de productos médicos para el
tratamiento de pacientes crónicos, como son, productos para el tratamiento de heridas de difícil curación, bolsas
especializadas para pacientes que han sido operados tras sufrir cáncer de colon, catéteres para pacientes con
problemas urológicos, así como dispositivos utilizados en bombas de insulina. Creemos que Convatec opera
en una industria muy atractiva por sus altas barreras de entrada y tiene una de las principales posiciones en
todos los segmentos en los que opera. La compañía se encuentra en medio de un proceso de reestructuración,
liderado por un nuevo equipo gestor y tiene una valoración que no creemos que de justa credibilidad al éxito de
la reestructuración.
ZOOPLUS
Hemos querido aprovechar la debilidad que tuvo la acción en los últimos meses del año pasado para duplicar
nuestra posición en la compañía, volviendo a los niveles que tuvimos hace un año. Si recordamos, Zooplus es
la compañía de distribución minorista (100% online) de alimentos para mascotas. Tras reuniones con el equipo
gestor en Munich, creemos que las iniciativas de marketing que está llevando a cabo la compañía están siendo
exitosas, aunque seguramente aún tardaremos unos meses en apreciar los resultados de las mismas. Somos
optimistas entre otras cosas porque la oferta de Zooplus es mucho más competitiva que la de la competencia
pero todavía sigue siendo una marca poco conocida. La salida a bolsa de su comparable directo en EE.UU,
Chewy, ha sido tremendamente exitosa, subiendo un 60% el primer día. Chewy cotiza a 3 veces ventas frente a
0,5 de Zooplus. La OPV de Chewy además nos muestra que se puede competir con éxito frente a Amazon, que
se puede crecer mucho más gastando más dinero en marketing, manteniendo la eficiencia del gasto, y que ha
surgido un comprador potencial para Zooplus.
DELIVERY HERO
Aumentamos nuestra posición en la compañía de reparto de comida a domicilio aprovechando las ventas
realizadas por su antiguo dueño, Rocket Internet. Más recientemente, la compañía reportó una actualización
al alza de sus previsiones para 2019, subiendo la estimación de ingresos un 17%, acelerando su ritmo de
crecimiento alegando una exitosa implementación de sus inversiones. Como resultado de esta publicación,
anunciaron un incremento de su plan de inversión para 2019 asignando EUR 100M más de capital a
oportunidades de inversión que asentarán sus posiciones de liderazgo y crecimiento y aumentan sus perspectivas
de ingresos para 2020.

19
Reducciones de posición
NEXT
Tras la penalización de su cotización sufrida en el último trimestre de 2018, decidimos aumentar nuestra
posición en algunas compañías cíclicas de Reino Unido donde considerábamos que el mercado estaba sobre
reaccionando. Invertimos en la compañía de distribución minorista de ropa de Reino Unido ante las perspectivas
de crecimiento de sus ventas online, la generación estable de beneficios y el buen equipo gestor que tiene.
La compañía se ha comportado muy bien revalorizándose más de un 35% por lo que hemos decidido reducir
nuestra posición al estrecharse el margen de seguridad.
Salidas de la cartera
VALMET
Salimos de nuestra posición en Valmet, la compañía proveedora de servicios para la industria de celulosa, papel
y plantas de generación de energía para la producción bioenergética. La compañía se ha revalorizado cerca de
un 50% desde compra por lo que el margen de seguridad se ha visto muy reducido.
ROCHE
Decidimos reducir algo nuestras posiciones más defensivas y utilizar esta pólvora seca para otras oportunidades
que el mercado nos ha ido brindando. La compañía ha tenido muy buen comportamiento desde principios de
año, así como el sector farmacéutico en general, por lo que hemos decidido deshacer nuestra posición ante el
estrechamiento del margen de seguridad.
LENTA
Salimos de nuestra posición en la cadena de supermercados rusa, ante la percepción de un entorno competitivo
más complejo que hacía que se retrasase la creación de valor que esperábamos. Asimismo, nos encontramos
con un Gobierno Corporativo peor de lo esperado con poca protección del minoritario y tras la OPA sobre la
compañía nos vimos obligados a salir de nuestra posición ante el riesgo de mantener una posición ilíquida.
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE LA CARTERA INTERNACIONAL

20
Financiero 20,5%
UNICAJA BANCO 3,7%
MERLIN PROPERTIES 3,0%
BANCO SANTANDER 2,9%
Comunicación y Tecnología 13,2%
INDRA 4,3%
EUSKALTEL 3,3%
NOS SGPS 3,0%
CONSUMO 14,4%
IBERSOL 4,7%
JERONIMO MARTINS 3,9%
VISCOFAN 3,7%
Industria 42,8%
SEMAPA 5,4%
GALP SGPS 4,5%
ACS ACTIVIDADES CONS Y SERV 4,0%
Liquidez: 9,0%
Cartera
ibérica2.
DISTRIBUCIÓN SECTORIAL
Fecha: 30/06/2019. Fuente: Bestinver
España 66,2%
Portugal 24,6%
Liquidez 9,0%
Consumo 14,4%
Finanzas 20,5%
Industria 42,8%
Comunicación
y tecnología
13,2%
Liquidez 9,0%

21
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA
Incorporaciones a cartera
CORTICEIRA AMORIM
Corticeira es una compañía portuguesa que pertenece al Grupo familiar Amorim. Es el mayor productor del
mundo de productos de corcho y opera, junto con su mayor competidor, Oeneo, en un mercado oligopolístico.
Corticeira cuenta con un 45% de cuota de mercado (5m de tapones de los 11.5m totales) y Oeneo con un 20%.
Corticeira tiene 4 unidades de negocio: tapones, revestimientos, aglomerados compuestos y aislamientos. La compañía
opera en un negocio con altas barreras de entrada debido al ciclo natural del alcornoque: desde su plantación, la
primera cosecha válida para el uso en tapones de vino es después de 25 años, luego cada 9 años. Este largo periodo de
crecimiento hace que muchos agricultores se planteen otros cultivos con un retorno más rápido, lo que limita la oferta.
Lo que hace especial a Corticeira es que su arraigo en la Península Ibérica (principal región de crecimiento del árbol
junto a Francia) ha llevado a conseguir acuerdos de compra de largo plazo con los principales agricultores de Portugal
y España lo que le da un control efectivo sobre más de 1 millón de hectáreas de bosque. Cabe destacar que Corticeira
exporta una gran parte de su producción a otros países productores de vino como Estados Unidos, Australia, Chile, etc.
A pesar de la aparición de métodos alternativos como el plástico o el tapón de rosca, el corcho ha sido el
principal método de sellado para el vino y pensamos que esto no va a cambiar en los vinos de gran calidad
donde la percepción del consumidor se puede ver afectada si se utilizan otros métodos y donde el coste del
tapón respecto al precio de la botella es poco relevante (1-2 EUR/tapón para una botellas de más de 50 EUR).
Al igual que en otras partes del segmento de bebidas alcohólicas, el vino también muestra una tendencia de
consumo de marcas de mejor calidad, algo positivo para el negocio de Corticeira. A esto se junta también el
mayor consumo de vino en países emergentes como China.
Aprovechamos una colocación que hubo para entrar en la compañía.
ENCE ENERGIA Y CELULOSA
Ence es un productor de pasta de papel y un generador de energía renovable, principalmente con calderas de
biomasa.
El negocio de pasta de papel es muy atractivo ya que el consumo es menos volátil que el de otras materias
primas (menos ligado a la inversión en infraestructuras) y tiene crecimiento estructural (por la utilización de
cajas gracias crecimiento del comercio electrónico y la mejora de calidad de vida en países emergentes que
lleva a un mayor consumo de papel higiénico). Sin embargo, en este negocio es difícil poner en marcha nueva
capacidad por la dificultad de que se den las tres condiciones necesarias para llevar a cabo la construcción de
nuevas plantas, que son muy costosas (1.000-2.000 millones de euros por una nueva planta): 1) acceso a una
masa forestal certificada como sostenible; 2) acceso a infraestructura de transporte (trenes y puertos) que
requieren acuerdos público-privados; y 3) seguridad jurídica durante la vida de la planta (más de 30 años).
La generación con biomasa es un sector que nos gusta menos porque necesita de remuneración del regulador
para ser competitiva dados los altos costes de producción. A pesar de ello, creemos que la creciente
concienciación medioambiental y la ventaja de la biomasa de poder producir a cualquier hora del día (algo que
el sol o el viento no pueden) hacen que esta tecnología tenga un lugar en el mercado a pesar de los mayores
costes de producción. Además ofrecen una alternativa a la quema de desechos agrícolas que puede reducir el
riesgo de incendios.
El precio de la acción se vio muy penalizado por dos razones: 1) una corrección de los precios de la pasta de papel
desde niveles que nosotros considerábamos muy altos y que nos llevaron a desinvertir nuestra posición en Altri hace
unos meses; 2) problemas de nuevo con la planta de Galicia en la ciudad de Pontevedra que tras haber recibido una
extensión de la concesión hace un par de años ha vuelto a ser puesta en entredicho. Creemos que la caída del precio

22
PRINCIPALES MOVIMIENTOS DE CARTERA
de la acción descuenta un escenario de precios muy bajo que parece poco probable si tenemos en cuenta que no se
va a poner ninguna nueva planta en operación hasta 2021. Esta visibilidad la tenemos porque se tarda casi 3 años en
construir una nueva planta. Sobre la concesión no nos hace falta tomar una visión ya que el precio ya descuenta un
escenario de no renovación y la compañía está dirigiendo todas las nuevas inversiones a la planta de Asturias. Todo
ello en un escenario de bajo apalancamiento que le permite capear la volatilidad en el precio de la pasta.
GRUPO PRISA
El Grupo Prisa es una compañía de medios de comunicación española que proveedora de contenido informativo,
cultural y educativo y está presente en 24 países. Tiene presencia en radio, televisión, prensa escrita y editoriales.
Creemos que además del tradicional negocio de medios y prensa, es destacable el negocio de educación
de libros de texto (Santillana). Esta división es muy interesante ya que tiene un ciclo relativamente corto, al
renovarse los libros cada 3 o 4 años, generando así un flujo de caja muy estable. Prisa tiene una cuota de
mercado del 20% en todos los países en los que opera.
El grupo cuenta por tanto, con activos muy interesantes pero tradicionalmente ha tenido muy altos niveles de
deuda. Sin embargo, a lo largo del tiempo han ido vendiendo activos y, tras la segunda ampliación de capital
realizada este ultimo trimestre, han podido reducir significativamente la deuda de la compañía. Creemos que
ahora el nivel de deuda es aceptable y la valoración es atractiva por lo que hemos aprovechado esta segunda
ampliación para tomar posición en la compañía.
Incrementos de posición
BANCO SABADELL
Iniciamos esta posición durante el trimestre pasado y hemos querido ir reforzando nuestra posición .
Reducciones de posición
CORPORACION FINANCIERA ALBA
Tras el buen comportamiento que ha tenido la compañía desde diciembre del año pasado, hemos aprovechado
los buenos precios para reducir algo nuestra posición.
ACS
Después del buen comportamiento que ha tenido la acción y de reducirse algo el margen de seguridad
decidimos reducir algo nuestra posición en la compañía.
Salidas de la cartera
TELEPIZZA GROUP
A raíz de la OPA realizada por KKR sobre la compañía y tras su intención de sacarla de bolsa, nos vimos obligados
a vender nuestra participación de la compañía al poder comprometer esta falta de liquidez la capacidad de los
fondos para operar libremente. Vendimos al precio de venta establecido en la OPA de 6€, y hemos obtenido
cerca de un 20% de retorno con esta posición.

24
Bestinver Barcelona
Fondos
de inversión

25
Bestinfond 9,47% -13,39% 5,79% 4,43% 10,84% 9,16% 14,10%
Índice de referencia* 17,43% -5,30% 9,96% 8,81% 10,69% 7,41% 9,70%
317€ 198,7€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
60%
350€
Renta
variable1.
BESTINFOND
Recoge todas nuestras ideas de inversión. Invierte en renta variable global, especialmente en compañías europeas.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 13/01/1993. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia
incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 5 años.
0%
-4%
2%
-2%
-6%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
Bestinfond Índice de referencia
Europa 68,4%
Iberia 8,7%
Otros 12,8%
Liquidez 10,0%
Consumo 21,4%
Finanzas 17,2%
Industria 39,7%
Comunicación
y tecnología
11,6%
Liquidez 10,0%
-12%
-8%
-14%
-10%

26
Bestinver internacional 10,93% -14,15% 5,72% 5,03% 12,00% 8,82% 9,48%
69,1€ 42,9€
0€
10€
20€
30€
40€
50€
60€
70€
Potencial de
revalorización:
61%
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/1997. Desde el 01/01/2016, el índice de
referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
BESTINVER INTERNACIONAL
Invierte de manera global, aunque centrado principalmente en compañías cotizadas en Europa, excluyendo España.
Europa 79,9%
Otros 15,1%
Liquidez 5,0%
Consumo 23,3%
Finanzas 17,8%
Industria 40,7%
Comunicación
y tecnología
13,2%
Liquidez 5,0%
Bestinver internacional Índice de referencia
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-4%
-12%
-8%
-14%
-16%
-2%
16%
18%
-10%

27
BESTINVER BOLSA
Invierte en compañías cotizadas en España y Portugal.
Bestinver bolsa 2,03% -8,66% 6,25% 1,25% 6,82% 7,45% 10,16%
Índice (70% IGBM / 30% PSI) 10,74% -10,46% 8,44% -0,33% 1,13% 2,02% 3,01%
97,3€ 58,6€
0€
10€
20€
Potencial de
revalorización:
66%
30€
40€
50€
60€
70€
80€
90€
100€
España 66,2%
Portugal 24,6%
Liquidez 9,0%
Consumo 14,4%
Finanzas 20,5%
Industria 42,8%
Comunicación
y tecnología
13,2%
Liquidez 9,0%
Bestinver bolsa Índice (70% IGBM / 30% PSI)
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
-2%
-4%
-12%
-8%
-10%

28
2019 2018 3 años 5 años Lanzamiento
Bestinver Grandes
Compañías
12,78% -9,20% 7,12% 4,57% 9,40%
Índice de referencia* 17,43% -6,01% 10,13% 7,88% 10,79%
266,2€ 196,8€
0€
50€
100€
150€
200€
250€
300€
Potencial de
revalorización:
35%
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 19/12/2011. Desde el 01/01/2016, el índice de
referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
BESTINVER GRANDES COMPAÑÍAS
Centrado en nuestra selección de grandes compañías. Recoge todas nuestras ideas de inversión.
0%
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
16%
18%
Grandes Compañías Índice de referencia
-4%
-8%
-10%
-2%
-6%
Europa 64,8%
Iberia 13,7%
Otros 5,9%
Liquidez 15,6%
Consumo 23,5%
Finanzas 3,0%
Industria 37,9%
Comunicación
y tecnología
19,9%
Liquidez 15,6%

29
BESTINVER LATAM
Fondo de inversión de renta variable que invierte fundamentalmente en Latinoamérica.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 18/01/2019. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
2019
Bestinver Latam 2,73%
Índice de referencia* -0,25%
Consumo 24,1%
Finanzas 23,7%
Industria 31,3%
Comunicación
y tecnología
10,2%
Liquidez 10,7%
Bestinver Latam Índice de referencia
2019
0%
1%
0,5%
-0,5%
1,5%
2,5%
2%
3%
-1%
Brazil 56,8%
Chile 7,2%
Colombia 8,6%
Mexico 8,7%
Peru 7,9%
Liquidez 10,7%

30
Mixtos
y renta fija2.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos
superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento:
29/06/1997.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos
netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 50%
MSCI W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de
rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados
tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en
cada momento.
La inversión en este fondo no es conveniente para
horizontes temporales inferiores a 2-3 años.
Distribución geográfica
Bestinver Mixto Índice de referencia
Distribución sectorial
BESTINVER MIXTO
Invierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.
Bestinver Mixto 7,96% -6,30% 4,88% 1,42% 5,50% 5,61% 7,53%
Índice de referencia* 10,21% 2,80% 5,90% 0,32% 1,12% 1,92% 2,74%
Europa 51,5%
Iberia 6,6%
Otros 8,5%
Renta Fija 22,9%
Liquidez 10,5%
Consumo 15,1%
Finanzas 13,0%
Industria 29,9%
Comunicación
y tecnología
8,6%
Renta fija 22,9%
Liquidez 10,5%
0%
-4%
-8%
12%
-10%
10%
2%
-2%
-6%
4%
6%
8%

31
BESTINVER PATRIMONIO
Invierte mayoritariamente en renta fija, con hasta un 25% en renta variable global.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 24/07/2016.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
La política de inversión de BESTINVER PATRIMONIO, FI ha sido modificada sustancialmente con fecha 5 septiembre de 2018. Los datos de rentabilidad histórica mostrados no son
representativos de la que este fondo pueda obtener en el futuro.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 2-3 años.
Bestinver Patrimonio Índice de referencia
2019 2018 3 años 5 años 10 años Lanzamiento
Bestinver Patrimonio 4,81% -6,30% 4,16% 3,66% 9,08% 5,49%
Índice de referencia* 2,59% 2,80% 5,56% 5,26% 6,68% 3,43%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-4%
-8%
-2%
14%
-6%
Europa 16,7%
Iberia 3,7%
Otros 1,8%
Renta Fija 64,1%
Liquidez 13,7%
Consumo 7,6%
Finanzas 0,8%
Industria 9,4%
Comunicación
y tecnología
4,4%
Renta Fija 64,1%
Liquidez 13,7%

32
BESTINVER RENTA
Invierte en renta fija Euro a corto plazo.
*El índice cambia a partir del 05/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando
como referencia la obtenida por el índice vigente en cada momento.
Bestinver Renta 3,33% -1,02% 0,68% 0,47% 1,08% 1,81% 3,05%
Índice de referencia* 3,30% 0,14% 1,26% 1,14% 1,21% 1,81% 2,63%
Bestinver Renta Índice de referencia
0%
1%
1,5%
2%
3%
2,5%
3,5%
4%
-1%
0,5%
-1,5%

33
BESTINVER CORTO PLAZO
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 20/07/2018.
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes temporales inferiores a 1 año.
2019 Lanzamiento
Bestinver Corto Plazo 0,26% -0,21%
(35% Letras Tesoro 1 año /
65% Eonia 7d)
-0,11% -0,23%
Bestinver Corto Plazo Índice de referencia
2019 Lanzamiento
0%
1%
0,5%
-0,5%
1,5%
-1%
-1,5%

34
0%
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
16%
18%
-4%
-8%
-12%
-14%
-2%
-6%
-10%
El Fondo de Inversión Libre (F.I.L.) invierte en una cartera sin restricciones de concentración y con un perfil de liquidez restringido.
Fondos de inversión libre:
Hedge Value Fund3.
Hedge Value Fund 7,63% -12,22% 7,88% 6,14% 12,27% 7,34%
MSCI World Index (Eur) 17,43% -4,17% 10,66% 9,98% 11,54% 5,05%
Hedge Value Fund MSCI World Index (Eur)
399,5€ 236,7€
0€
50€
100€
150€
200€
300€
250€
350€
450€
Potencial de
revalorización:
79%
400€
500€
Europa 50,6%
Iberia 15,4%
Otros 25,7%
Liquidez 8,3%
Consumo 66,0%
Finanzas 0,0%
Industria 13,9%
Comunicación
y tecnología
11,7%
Liquidez 8,3%

36
Fondos
de pensiones
Bestinver León

37
2%
4%
6%
8%
10%
14%
12%
0%
-4%
-8%
-10%
-12%
-14%
-2%
16%
18%
-6%
Renta
variable1.
BESTINVER GLOBAL
Invierte en renta variable global.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1
año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento: 31/12/2004.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser MSCI World NR
EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
calculados tomando como referencia la obtenida por el índice vigente en
cada momento.
horizontes temporales inferiores a 5 años.Bestinver Global Índice de referencia
Fondos de pensiones
Bestinver Global 9,57% -13,20% 5,97% 4,68% 10,93% 8,05%
Índice de referencia* 17,43% -5,30% 9,96% 8,81% 10,69% 6,24%
Europa 68,0%
Iberia 8,7%
Otros 12,7%
Liquidez 10,6%
Consumo 21,2%
Finanzas 17,2%
Industria 39,5%
Comunicación
y tecnología
11,6%
Liquidez 10,6%

38
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos
superiores a 1 año en tasa anualizada. Fecha lanzamiento:
30/10/1996. Desde el 01/01/2016, el índice de referencia
incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan
rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 50% MSCI
W.NR Eur / 50% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad
histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
horizontes temporales inferiores a 3-5 años.
Mixtos
y renta fija2.
BESTINVER PLAN MIXTO
Invierte hasta un 75% en renta variable global y el resto en renta fija.
Distribución geográfica
Distribución sectorial
Fondos de pensiones
Bestinver Plan Mixto 8,04% -10,82% 3,62% 2,85% 8,09% 7,09% 9,73%
Índice de referencia
Bestinver Plan Mixto
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
Europa 51,9%
Iberia 6,0%
Otros 9,7%
Renta Fija 22,7%
Liquidez 9,7%
Consumo 16,2%
Finanzas 13,4%
Industria 29,4%
Comunicación
y tecnología
8,6%
Renta Fija 22,7%
Liquidez 9,7%

39
0%
1%
2%
-3%
-1%
-2%
BESTINVER PLAN RENTA
Invierte en renta fija a corto plazo.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 19/09/2018 y pasa a ser 100% Barc. Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como
Fondos de pensiones
Bestinver Plan Renta Índice de referencia
Bestinver Plan Renta 3,26% -1,33% 1,33% 1,02% 1,37% 1,85%
Índice de referencia* 3,30% 0,58% 2,23% 1,77% 1,51% 1,98%
3%
4%

40
BESTINVER PLAN PATRIMONIO
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Fecha lanzamiento: 15/11/2018
2019 Lanzamiento
Bestinver Plan Patrimonio 2,94% 2,67%
(12,5% MSCI W.NR Eur /
87,5% Barc. Euro Agg 1-3y TR)
2,59% 1,78%
Bestinver Plan Patrimonio Índice de referencia
2019 Lanzamiento
0%
1%
0,5%
1,5%
2%
2,5%
3%
-1%
-0,5%
-1,5%

42
EPSVEPSV
Solo para inversores con
residencia fiscal en el País Vasco
Bestinver Bilbao

43
EPSV
Renta
variable1.
BESTINVER CRECIMIENTO
Invierte hasta el 100% en renta variable global.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser MSCI World NR EUR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido calculados tomando como referencia
la obtenida por el índice vigente en cada momento.
2019 2018 Lanzamiento
Bestinver Crecimiento 10,23% -10,74% -4,79%
Índice de referencia* 17,43% -0,99% 8,62%
2019 Lanzamiento2018
-10%
15%
20%
10%
-5%
-20%
5%
0%
-15%
Bestinver Crecimiento Índice de referencia
Consumo 20,4%
Finanzas 18,8%
Industria 38,4%
Comunicación
y tecnología
12,2%
Liquidez 10,1%
Europa 69,3%
Iberia 8,8%
Otros 11,8%
Liquidez 10,1%

44
EPSV
Mixtos
y renta fija2.
BESTINVER FUTURO
Invierte en renta variable hasta un 75% y en renta fija el resto.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa
anualizada. Fecha lanzamiento: 28/12/2011.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas
no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 50% MSCI W.NR Eur / 50% Barc.
Euro Agg 1-10y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes
temporales inferiores a 5 años.
Bestinver Futuro 8,26% -10,74% 4,32% 3,21% 6,02%
Bestinver Futuro Índice de referencia
2019 2018 3 años 5 años
0%
2%
4%
6%
8%
10%
-4%
-8%
-12%
12%
-2%
-6%
-10%
Lanzamiento
Europa 51,9%
Iberia 7,3%
Otros 9,2%
Renta Fija 23,2%
Liquidez 8,3%
Consumo 15,3%
Finanzas 13,6%
Industria 31,0%
Comunicación
y tecnología
8,6%
Renta Fija 23,2%
Liquidez 8,3%

45
BESTINVER CONSOLIDACIÓN
Invierte en renta variable hasta un 25% y en renta fija el resto.
Datos a cierre del día: 30/06/2019. Fuente: Bestinver. Periodos superiores a 1 año en tasa
anualizada. Fecha lanzamiento: 20/01/2012.
Desde el 01/01/2016, el índice de referencia incluye dividendos netos. Rentabilidades pasadas
no garantizan rentabilidades futuras.
*El índice cambia a partir del 26/07/2018 y pasa a ser 12,5% MSCI W.NR Eur / 87,5% Barc.
Euro Agg 1-3y TR. Los datos de rentabilidad histórica del índice de referencia han sido
La inversión en este fondo no es conveniente para horizontes
temporales inferiores a 2-3 años.
Bestinver
Consolidación
4,33% -3,51% 1,04% 1,48% 6,02%
Bestinver Consolidación Índice de referencia
0%
1%
2%
3%
4%
-2%
-3%
6%
7%
-4%
5%
-1%
EPSV
Europa 16,4%
Iberia 3,5%
Otros 2,5%
Renta Fija 71,7%
Liquidez 6,0%
Consumo 8,3%
Finanzas 1,2%
Industria 8,9%
Comunicación
y tecnología
4,0%
Renta Fija 71,7%
Liquidez 6,0%

Barcelona
C. Diputació, 246
planta 3
08007 Barcelona
A Coruña
Pl. de Mina 1,
planta 4
15004 A Coruña
youtube.com/bestinverAM @bestinverlinkedin.com/company/bestinver facebook.com/bestinver
Madrid
C. Juan de Mena, 8
planta 1
28014 Madrid
Pamplona
Avda. Carlos III El noble, 13-15
planta 2
31002 Pamplona
León
Avda. Padre Isla, 2
planta 1
24002 León
Sevilla
C.Fernández y
González 2,
41001 Sevilla
Valencia
C. Moratín 17
planta 2
46002 Valencia
Bilbao
C. Gran Vía 58
planta 4
48011 Bilbao
www.bestinver.es bestinver@bestinver.esTeléfono 91 595 91 00
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