財經Morning call 2014年10月17日星期五

1. 美股
在收小盤型漲股跌互帶動見。下，美國股市自早場的跌勢中反彈，
聖路易
James Bullard
延後結束購債計劃，該談話為股市帶說來，利央多行。應考慮
業經救濟數人據數面，減美少國勞工部公布上週美國首次申請失
28.9
萬。
美聯儲發布的工業出報告顯示，
0.4%
。
爐週四：企高業盛財集團報繼續火力全開，盤前即有大量財報出
3.21
美元。
煙草商菲利普莫里斯
(PM)
歐出受股預到期外，匯但市下場調的了不對利全影年響。業公績司的宣預佈期第，三稱財其季原盈因利是超
市投橫掃資週四影者仍進響，一舊全對步球下全股球跌。市經彭蒸濟博發增社長報前導景，感受到歐擔洲心，這歐波洲跌股勢
5.5
兆美元。
週四公布的歐元區
2%
。
瑞士下修經濟成長預估，今年從
2.4%
出口。主因歐元區景氣不佳拖累
全球最大食品公司
4.5%
，低於分析師預估的4.7%
亞股及。新興市場股
全律球賓上陷漲股災，拖累亞股下挫，週四整體亞股除了菲
0.22%
，其餘全軍覆沒。
印型度電《子經商務濟時企報業》報導，日本軟銀將投資印度的大
底公佈出資計劃。月
因美國為約有四油十料二洩萬漏的輛隱旗下患，高日端品本牌豐田汽「車公司將召回
1
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Fed
銀行總裁
2.3
萬，降至
26.4
萬，總數為
2000
4
月以來最低值。此前接受
年
MarketWatch
經濟學家平均預期該數字將為9
調查的
攀升月工業出較前月
1%
1%
MW
預期的漲，幅這明主顯要超得過益接於受
公用調事查業的經出濟大學幅家增平長均
。(GS)
宣佈第三財季每股收益
4.57
元，超出市場平均預期的美
9
物價僅較去年同期上月升通貨膨脹數據，確認消費者
0.3%
續。該通貨膨脹率已連
12
1%
低於個月低於
。歐洲央行的目標為略
2%
調降至
1.8%
2.6%
明年從降至
、
Nestle
重挫
3%
，主因該公司前
9
個月本業營收成長
Snapdeal
並成為
Snapdeal
6.5
10
大股東；其投資規模為億美元，最早Lexus
將於
最
GS
」。
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2. 重點摘要：
過去一季新興債市歷經修正，目前美元主權殖利
率彈升至5.36％附近，利差也回升，高於去年平
均的303點，逐漸展露評價面吸引力，儘管市況仍
有不確定性，但隨前波修正後，新興債投資價值
浮現。在資金寬鬆產生的配置需求與追求較高利
差誘因下，預估新興市場利差債至年底前將再縮
窄，新興市場債的高報酬，可望成為明年第1季抵
禦殖利率上行的最佳債市投資工具，亞洲債市表
現也有望持穩，大陸債尤其值得留意。
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2014年10月17日星期五
重點摘要：
美國周四公布多項指
標，多顯示美國經濟持
續穩健復甦，其中上周
初領失業救濟人數創14
年新低，9月工業生產創
3年來最大月增幅，都優
於市場預期。此外，費
城聯邦準備銀行公布費
城10月製造業指數，從9
月的22.5點下跌至20.7
點，不過仍高於市場預
估的19.5點。該指數高
於零，即反映製造業景
氣在成長。
重點摘要：
歐元匯價走貶，引發市場一片恐慌，繼而拖
累金融市場的表現。但法人認為，歐元貶值
對歐洲經濟是利多於弊，不僅有助提高歐洲
出口商品的競爭力，更可因貶值而帶動進口
商品的價格，有助於舒緩歐洲經濟眼前將面
臨的通貨緊縮壓力，一舉兩得。歐洲高收益
債指數利差目前擴增至400個基本點以上，評
價面趨於合理，預期隨經濟表現回穩，未來
高收益債將會有進一步表現空間。
本資料由行銷企劃部整理，資料來源為各家金融機構、投信投顧及媒體，僅供內部教育訓練參考，無推薦介紹特定資標料的來。源：工商時報

3. 9 月的賣壓，不影響高收益債券的投資機會
歷經近期賣壓之後，許多投資人開始思考高收益債券是否一如過去的賣壓，再度出現了進場良
機？亦或只是另一場危機的開端？
我們認為，這次高收益債券表現下挫主要是受到技術面因素的影響。零售資金出走高收益債券
共同基金，加上高收益債券發行規模創新高，使得市場表現走軟。此外，再加上一些發債機構
本身的信用問題，最後導致高收益債券市場於9 月份下挫逾2%。當然，零售投資人持續出走高
收益債券市場，令報酬表現面臨壓力。然而，我們認為主要的賣壓來自對沖基金以及自營商，
而非長期投資人。
無須調整高收益配置部位
倘若長期投資人開始賣出高收益債券資產，屆時高收益債券市場將出現更加明顯的修正走勢。
然而，目前發債速度已開始趨緩，儘管目前還有少數幾檔大規模的發債活動值得注意，但如9
月般的大舉發債活動已經告一段落。從需求面來看，許多零售與機構投資人認為6%以上的殖利
率，是戰術性微幅增持高收益債券的好機會，但不見得是大舉進軍高收益債券市場的時間點。
有鑑於當前供需關係已有所改善，以及強勁的市場基本面，我們認為高收益債券市場持續走弱
的機會不大。
儘管如此，對某些人而言現在是戰術性提高配置比重的好機會，但我們認為投資人不應對此過
度興奮、大舉增加高收益債券配置比重。雖然目前高收益債券之殖利率與相對於美國國庫券之
利差，皆高於9 月初的水準，但目前仍低於長期平均值（見圖一）。儘管市場基本面依舊相對
健全，但我們目前正處於信用週期的晚期，且市場體質出現一些惡化跡象。因此，現在並非大
舉轉進高收益債券的最佳時機，且高收益債券價格亦未出現大幅下挫、達到值得大舉進場佈局
的階段。我們認為，謹慎、多元佈局高收益債券，才是較為合理的做法。
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2014年10月17日星期五
資料來源：聯博投信
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4. 9 月的賣壓，不影響高收益債券的投資機會
一味追求收益，可能會招致投資風險
我們對於評等最低的信用債券，看法最為審慎。近來，CCC 等級債券已開始表現落後，而這些
體質最脆弱的企業，也是槓桿規模最大的企業。基本上，這些發債企業要倒債其實很容易，而
且常在市場發現問題惡化之前，債務便已開始違約。投資低評等信用資產，需以全面的研究分
析作為後盾，當然隨之而來的龐大報酬潛力，也會讓一切的努力值回票價。有鑑於當前CCC 等
級債券的利差，不足以彌補過往平均的信用損失；因此，唯有未來5 年的違約率能夠遠遠低於
長期平均值，屆時CCC 等級債券方具備獲利潛力。
儘管近期違約率看似不高，但預期18 個月以後的違約率卻是充滿變數。當然，未來的違約率水
準應不至於與歷史走勢相差太多，且CCC 等級債券的報酬率會先下降，之後違約率才會開始走
高。由於原本預期在2015 年違約率可能進一步下降，因此成為在2013 年買進CCC 等級債券的
最大誘因；如今，展望未來12個月的預期報酬，CCC 等級債券的吸引力已大不如前。
平衡、多元配置高收益債券
持平而論，我們認為9 月份的賣壓並未真正改變高收益債券的長期投資題材。好消息是，現在
市場主導權再度回到投資人手上，投資人更能夠向新發債機構要求更好的殖利率與發債條件。
就各個角度而言，市場表現持續受挫，反而可能是投資人的機會，因為這將使信用週期延長，
讓發債企業更為審慎運用財務資源，並可望提高債券的預期報酬水準。
我們認為，投資人應持續以全球化、多元佈局各產業的方式來投資高收益債券，但同時仍須審
慎觀察未來幾個月的市場前景。
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2014年10月17日星期五
資料來源：聯博投信
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