Prezentacja Alberta Rokickiego z konferencji WallStreet 19, Karpacz, 29-31 maja, 2015 r.

1. "Jak selekcjonować spółki metodami największych
amerykańskich inwestorów?"
www.longterm.pl
Ben Graham (1894 – 1976) Warren Buffett ( ur. 1930 ) Philip Fisher (1907-2004)

2. BEN GRAHAM
“Inwestuj tak, jakbyś był współwłaścicielem przedsiębiorstwa”
ROZRÓŻNIA DWA TYPY INWESTORÓW – DEFENSYWNY I AGRESYWNY (PRZEDSIĘBIORCZY).

3. KRYTERIA INWESTORA DEFENSYWNEGO WG GRAHAMA:
1) CENA BLISKA WARTOŚCI KSIĘGOWEJ, OPARTEJ O RZECZOWE AKTYWA TRWAŁE (AKTYWA TRWAŁE
MINUS WARTOŚCI NIEMATERIALNE TAKIE JAK PATENTY, WARTOŚĆ FIRMY (GOODWILL) MINUS
ZOBOWIĄZANIA). Cena maksymalnie 1/3 powyżej tak wyliczone wartości księgowej Grahama!
2) DUŻA KAPITALIZACJA – preferowane „Blue Chips”
3) SILNA KONDYCJA FINANSOWA – aktywa obrotowe (gotówka, należności, zapasy) muszą być
przynajmniej dwukrotnie wyższe niż krótkoterminowe zadłużenie. Zadłużenie długoterminowe nie może
przewyższać aktywów obrotowych!
4) STABILNOŚĆ ZYSKÓW – systematyczne zyski przynajmniej w ostatnich 5 latach
5) STABILNOŚĆ WYPŁAT DYWIDEND – historia regularnie wypłacanych dywidend przez przynajmniej 20
ostatnich lat.
6) DYNAMIKA ZYSKÓW – zwiększenie zysku na akcje o minimum 1/3 przez ostatnie 10 lat (2,9% rocznie)
7) C/Z NIE WIĘKSZE NIŻ 15 (C/Z x C/WK < 22,5)
8) C/WK NIE WIĘKSZE NIŻ 1,5 (C/Z x C/WK < 22,5)

4. KRYTERIA INWESTORA AGRESYWNEGO (PRZEDSIĘBIORCZEGO) WG GRAHAMA:
1) DOPUSZCZALNE RÓWNIEŻ MNIEJSZE SPÓŁKI – kapitalizacja nie gra znaczenia
2) AKTYWA OBROTOWE PRZYNAJMNIEJ 1,5 RAZY WIĘKSZE OD KRÓTKOTERMINOWYCH ZOBOWIĄZAŃ
(KRÓTKOTERMINOWEGO ZADŁUŻENIA) - CAŁKOWITE ZADŁUŻENIE NIE WIĘKSZE NIŻ 110% AKTYWÓW
OBROTOWYCH (GOTÓWKA, NALEŻNOŚCI, ZAPASY)
3) HISTORIA DYWIDEND – spółka musi wypłacać ale idealna regularność niewymagana
4) CENA NIE WYŻSZA NIŻ 120% OD WARTOŚCI KSIĘGOWEJ, OPARTEJ O AKTYWA RZECZOWE – C/WK
Grahama <1,21
PODEJŚCIE BARDZIEJ ELASTYCZNE TZN. LEPSZY WYNIK W JEDNYM KRYTERIUM REKOMPENSUJE GORSZY
W INNYM (NP. LEPSZA DYNAMIKA ZYSKÓW REKOMPENSUJE GORSZĄ HISTORIĘ DYWIDEND)
UZUPEŁNIAJĄCE WARUNKI GRAHAMA (DOTYCZĄ OBU PODEJŚĆ):
- ABSOLUTNY BRAK NOWYCH EMISJI AKCJI
-NIEZBĘDNA DYWERSYFIKACJA (OD 10 DO 30 AKCJI W PORTFELU)
- SCEPTYCZNOŚĆ WOBEC WŁASNYCH SZACUNKÓW ZYSKÓW I KOMPETENCJI ZARZĄDÓW

5. KIM JEST PAN RYNEK?
„Tym właśnie jest Pan Rynek - chorym na afektywną dwubiegunowość,
całkowicie nieprzewidywalnym, całkowicie skołowanym życiowo idiotą,
wpadającym na przemian - raz w euforię, a raz w depresję.”
Źródło: http://imgbuddy.com/
Zastanów się zatem czy jest sens zajmować się przewidywaniem zachowania Pana Rynka, czy
może raczej lepszym pomysłem jest wykorzystywanie jego nieustannej huśtawki nastrojów i
ekstremalnych odchyleń od normy, wywołanych chorobą maniakalno-depresyjną.

6. PHILIP FISHER
„Na giełdzie jest pełno takich, którzy znają cenę wszystkiego ale nie znają wartości niczego”
W SWOJEJ SŁYNNEJ KSIĄŻCE „ZWYKŁE AKCJE, NIEZWYKŁE ZYSKI” PRZEDSTAWIŁ 15 PYTAŃ,
KTÓRE NOSZĄ NAZWĘ „15 PYTAŃ FISHERA”.

7. 15 PYTAŃ FISHERA:
1) CZY SPÓŁKA MA PRODUKT/USŁUGĘ O POTENCJALE ZWIĘKSZANIA UDZIAŁU W RYNKU PRZEZ
PRZYNAJMNIEJ KILKA NAJBLIŻSZYCH LAT?
2) CZY ZARZĄD JEST ZDETERMINOWANY ABY POSZUKIWAĆ NOWYCH ROZWIĄZAŃ W CELU
GENEROWANIA ZYSKÓW GDY OBECNE LINIE PRODUKCYJNE SIĘ WYCZRPIĄ?
3) JAK EFEKTYWNY JEST DZIAŁ BADAŃ I ROZWOJU (R&D) W STOSUNKU DO WIELKOŚCI SPÓŁKI?
4) CZY SPÓŁKA MA PONADPRZECIĘTNY ZESPÓŁ SPRZEDAŻOWY?
5) CZY SPÓŁKA JEST W STANIE UTRZYMAĆ WYSOKĄ MARŻĘ HANDLOWĄ?
6) CO SPÓŁKA ROBI ABY UTRZYMAĆ LUB POPRAWIĆ MARŻE HANDLOWE?
7) CZY SPÓŁKA MA UNIKALNĄ KULTURĘ KORPORACYJNĄ (GŁÓWNIE STOSUNKI PERSONALNE)?
8) CZY SPÓŁKA MA PONADPRZECIĘTNE RELACJE POŚRÓD CZŁONKÓW ZARZĄDU?
9) CZY SPÓŁKA MA WYSTARCZAJĄCY ZESPÓŁ ZARZĄDZAJĄCY (CZY SĄ NIEZBĘDNI ZMIENNICY)?
10) JAK DOBRA JEST KONTROLA KOSZTÓW I KSIĘGOWOŚCI W SPÓŁCE?

8. 11) CZY SĄ JAKIEKOLWIEK INNE CZYNNIKI, ŚWIADCZĄCE O MOŻLIWEJ PRZEWADZE NAD KONKURENCJĄ?
12) CZY SPÓŁKA NASTAWIA SIĘ NA KRÓTKO CZY DŁUGOTERMINOWY ZYSK?
13) CZY SPÓŁKA PLANUJE W PRZYSZŁOŚCI FINANSOWANIE SWOJEJ DZIAŁALNOŚCI POPRZEZ EMISJE
AKCJI, KTÓRE SKASUJĄ INWESTOROWI WYPRACOWANY ZYSK?
14) CZY SPÓŁKA CHWALI SIĘ BARDZO OTWARCIE, GDY WSZYSTKO IDZIE DOBRZE ALE „CHOWA GŁOWĘ”
W PIASEK” JAK MA PROBLEMY?
15) CZY SPÓŁKA MA NIEZAPRZECZALNIE KOMPETENTNY I ZINTEGROWANY ZARZĄD?
Polecam książkę „Zwykłe akcje niezwykłe zyski” Philipa Fishera

9. WARREN BUFFETT
„Bądź chciwy, gdy inni się boją. Bój się gdy inni są chciwi”
POWIEDZIAŁ KIEDYŚ, ŻE JEST W 85% GRAHAMEM I W 15% FISHEREM 

10. ZASADY BUFFETTA:
1) PROSTY I ZROZUMIAŁY BIZNES
2) PRZEDSIĘBIORSTWO, KTÓRE MOGŁOBY TRWAĆ WIECZNOŚĆ
3) SILNA MARKA LUB PRZEWAGA KONKURENCYJNA (MUSI BYĆ JAK TWIERDZA Z SZEROKĄ FOSĄ)
4) SKUPIAĆ UWAGĘ NA ZYSKU Z KAPITAŁU WŁASNEGO (ROE) ZAMIAST NA ZYSKU NA AKCJĘ
5) KAŻDY DOLAR ZYSKU MUSI WYTWORZYĆ PRZYNAJNIEJ 1 DOLAR WARTOŚCI RYNKOWEJ
6) NISKIE WYCENY WSKAŹNIKOWE ( C/WK < 1,5)
7) BRAK EMISJI AKCJI
8) DYWIDENDA MUSI BYĆ WYPŁACANA LUB EWENTUALNIE BUY BACK
9) DYWERSYFIKACJA JEST DLA OSÓB, KTÓRE NIE WIEDZĄ CO ROBIĄ
10) NIE POLUJ NA „HOME RUN” – METODA MAŁYCH KROKÓW

11. PORTFEL WARRENA BUFFETTA – 20 NAJWIĘKSZYCH POZYCJI (STAN NA 30.09.2014):
Ticker SPÓŁKA SEKTOR ILOŚĆ AKCJI WARTOŚĆ MLN $ % PORTFELA
WFC Wells Fargo & Co Banks 463,458,123 24,039,600 22.3%
KO Coca-Cola Co Beverages - Non-Alcoholic 400,000,000 17,064,000 15.8%
IBM International Business Machines Corp Application Software 70,478,012 13,378,800 12.4%
AXP American Express Co Credit Services 151,610,700 13,272,000 12.3%
WMT Wal-Mart Stores Inc Retail - Defensive 60,385,293 4,617,660 4.3%
PG Procter & Gamble Co Consumer Packaged Goods 52,793,078 4,420,890 4.1%
XOM Exxon Mobil Corporation Oil & Gas - Integrated 41,129,643 3,868,240 3.6%
USB U.S. Bancorp Banks 80,094,497 3,350,350 3.1%
DVA DaVita HealthCare Partners Inc Health Care Providers 37,621,152 2,751,610 2.6%
DTV Directv Communication Services 30,000,000 2,595,600 2.4%
GS Goldman Sachs Group Inc Brokers & Exchanges 12,631,531 2,318,770 2.2%
MCO Moody's Corporation Business Services 24,669,778 2,331,290 2.2%
GM General Motors Co Autos 40,000,000 1,277,600 1.2%
USG USG Corp Building Materials 39,002,016 1,072,170 0.99%
BK Bank of New York Mellon Corp Asset Management 23,377,603 905,413 0.84%
CHTR Charter Communications Inc Communication Services 4,950,096 749,296 0.7%
VZ Verizon Communications Inc Communication Services 15,000,928 749,897 0.7%
VRSN VeriSign Inc Online Media 12,985,000 715,733 0.66%
MTB M&T Bank Corp Banks 5,382,040 663,552 0.62%
SU Suncor Energy Inc Oil & Gas - Integrated 18,477,730 667,97 0.62%
ŹRÓDŁO: GURUFOCUS.COM
ŁĄCZNIE W.B. MA AŻ 47 SPÓŁKI – DYWERSYFIKACJA JEST TAKA ZŁA? 

12. ZMODYFIKOWANE KRYTERIA SELEKCJI SPÓŁEK LONGTERM:
1) SPÓŁKA POWINNA BYĆ TANIA POD WZGLĘDEM WYCENY WSKAŹNIKOWEJ (C/Z, C/ZO,
C/WK)
2) SILNA MARKA, UNIKALNY PRODUKT LUB TECHNOLOGIA O POTENCJALNYM ZASIĘGU
MIĘDZYNARODOWYM
3) STABILNY AKCJONARIAT (STOSUNKOWO NISKI FREE FLOAT)
4) STOSUNKOWO NISKIE ZADŁUŻENIE (WSPÓŁCZYNNIK CAPITAL GEARNIG, WSKAŹNIK
OGÓLNEGO ZADŁUŻENIA).
5) KOMPETENTNY I ZDETERMINOWANY ZARZĄD O STABILNYM SKŁADZIE
6) CZY SPÓŁKA PLANUJE FINANSOWAĆ SIĘ POPRZEZ KOLEJNE EMISJE AKCJI?
7) CZY SPÓŁKA ZAMIERZA PRZEPROWADZAĆ BUY BACK (SKUP AKCJI WŁASNYCH)?
8) CZY SPÓŁKA WYPŁACA LUB PRZYNAJMNIEJ ZAMIERZA WYPŁACAĆ DYWIDENDĘ?
9) CZY SPÓŁKA MA WYSOKĄ RENTOWNOŚĆ KAPITAŁÓW WŁASNYCH I AKTYWÓW (ROE,
ROA)?
10) CZY SPOŁKA MA DOBRĄ KOMUNIKACJĘ Z AKCJONARIUSZAMI?
11) CZY SPÓŁKA MA JASNO OKREŚLONY PODSTAWOWY PROFIL DZIAŁALNOŚCI?
12) CZY SPÓŁKA JEST W STANIE UTRZYMAĆ STAŁĄ DYNAMIKĘ ZWIĘKSZANIA ZYSKÓW?

13. DZIĘKUJE BARDZO ZA UWAGĘ I POŚWIĘCONY CZAS
Pozdrawiam i zachęcam do odwiedzania mojego bloga
www.longterm.pl