14. ก กF F F ... F ก F ก ก ก
200
สวนตางของอัตรา
180 ดอกเบี้ยยิ่งสูงเทาไหร
160 ภาวะความตึงตัวของการ
กูยืมระยะสั้นระหวาง
140 ธนาคารยิงมีมากเทานั้น
่
120
100
80
60
40
20
0
02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Euro LIBOR-OIS (Overnight Index Swap) spread, bps
14
15. LTRO F F ก กF ก ก ...
% ECB ใหกูผาน LTRO
8 ธนาคารใน EU ซื้อพันธบัตร
EU…ชวยลดตนทุนการกูยืม…
7 เศรษฐกิจหลักของ EU จึงไม
ตองเผชิญกับอัตราดอกเบี้ย 7%
6 ซึ่งพวกเขาจายไมไหว
5
4
3
2
1
0
Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11
Italy Spain Germany 7% line
15
16. F F F ?
800,000
นักลงทุนยังคง
600,000
หลีกเลี่ยงทีจะ
่
ลงทุนในหุนของ
400,000 ธนาคารในยุโรป
ซึ่งทําใหคาดวา
200,000 ธนาคารในยุโรป
อาจจะตองระดม
0 ทุนครังใหญ...
้
อยางนอยที่สดก็
ุ
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 ประมาณ 3.73
-200,000 แสนลานยูโร
-400,000 โปรแกรม LTRO ของธนาคารกลางยุโรป…การปลอยกูดอกเบี้ยต่าเพื่อที่จะ
ํ
ชวยอุดหนุนการเพิ่มทุนของธนาคารในยุโรป...แตนี่เปนภาวะภัยทาง
-600,000 ศีลธรรม….รางวัลสําหรับพฤติกรรมทีไมเหมาะสม….เหมือนกับในกรณี FIDF
่
ของไทย ที่ตอนนี้ผฝากเงินตองเขามารวมรับผิดชอบหนี้กอนนี้ดวย….
ู
Euro Stoxx bank index, market cap less book value implied recapitalization, EUR mn
16
17. ก F ก ก F ?
Fiscal discipline annual deficits shall not exceed 3% of GDP and total government
debt shall not exceed 60% of GDP
Common markets Inflation should not exceed by more than 1.5% that of the three
development best performing Member States in terms of price stability in the
previous year
Currency stability The country’s currency must have remained within the normal
fluctuation margins of the European Monetary System (EMS) for
at least 2 years prior to joining the EMS
Similar borrowing costs Long term interest rates shall not exceed by more than 2% the
(reflecting inflation, credit average of 3 Member States with the lowest rates in the Union
worthiness, fiscal discipline)
17
18. ก EUR F ก ก F ... F ก F ก F กF 2540
Source: Bloomberg
18
19. F ก F ... F ก
160
140
120
100
80
60
40
91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Greece CPI, 1999 based German CPI 1999 based
19
20. ก ก ก F ก 10%
ก 2
300
250
200
150
100
50
0
14 18 22 26 30 34 38 42 46 50 54 58 62 66 70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10
CPI Los Angeles CPI Tri-state: New York, New Jersey, Connecticut
20
21. ก ?
Issuer Cpn Maturity Amt Out mln Curr Mty Type Cntry Cpn Freq Cpn Type
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 3 03/01/12 14,871 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 4 04/15/12 15,064 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 2.5 07/01/12 17,054 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 1.85 09/15/12 10,438 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 4.25 10/15/12 18,373 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Italy Buoni Poliennali Del Tesoro 2 12/15/12 18,685 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 8.7 02/28/12 1,338 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 2.75 04/30/12 11,939 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond 5 07/30/12 12,873 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Spain Government Bond FLOAT 10/29/12 5,299 EUR BULLET ES QUARTERLY FLOAT
Spain Government Bond 3.9 10/31/12 14,967 EUR BULLET ES ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 4.3 03/20/12 14,435 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 5.25 05/18/12 8,000 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 5.25 06/20/12 414 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 1 06/30/12 139 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond 4.1 08/20/12 7,720 EUR BULLET GR ANNUAL FIXED
Hellenic Republic Government Bond ZERO 12/22/12 2,013 EUR BULLET GR ANNUAL ZERO
Hellenic Republic Government Bond FLOAT 12/31/12 23 EUR SINKING FUND GR SEMI ANNUAL FLOAT
Portugal Obrigacoes do Tesouro OT 5 06/15/12 10,163 EUR BULLET PT ANNUAL FIXED
Ireland Government Bond 3.9 03/05/12 5,545 EUR BULLET IE ANNUAL FIXED
Ireland Government Bond 8.75 09/30/12 18 EUR BULLET IE SEMI ANNUAL FIXED
Total of PIIGS group 189,371
21
24. ก 25 . .
Information received since the Federal Open Market Committee met in December suggests that the economy has been expanding
moderately, notwithstanding some slowing in global growth. While indicators point to some further improvement in overall labor market
conditions, the unemployment rate remains elevated. Household spending has continued to advance, but growth in business fixed
investment has slowed, and the housing sector remains depressed. Inflation has been subdued in recent months, and longer-term inflation
expectations have remained stable.
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects
economic growth over coming quarters to be modest and consequently anticipates that the unemployment rate will decline only gradually
toward levels that the Committee judges to be consistent with its dual mandate. Strains in global financial markets continue to pose
significant downside risks to the economic outlook. The Committee also anticipates that over coming quarters, inflation will run at levels at
or below those consistent with the Committee's dual mandate.
To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with the dual mandate, the
Committee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy. In particular, the Committee decided today to keep the
target range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that economic conditions--including low rates of resource
utilization and a subdued outlook for inflation over the medium run--are likely to warrant exceptionally low levels for the federal funds rate at
least through late 2014.
The Committee also decided to continue its program to extend the average maturity of its holdings of securities as announced in
September. The Committee is maintaining its existing policies of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and
agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. The
Committee will regularly review the size and composition of its securities holdings and is prepared to adjust those holdings as appropriate
to promote a stronger economic recovery in a context of price stability.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke;
Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against the
action was Jeffrey M. Lacker, who preferred to omit the description of the time period over which economic conditions are likely to warrant
exceptionally low levels of the federal funds rate.
24
25. ก ก F ก ก
Variable Central tendency Range
Unit: % 2012 2013 2014 Longer run 2012 2013 2014 Longer run
Change in real GDP 2.2 to 2.7 2.8 to 3.2 3.3 to 4.0 2.3 to 2.6 2.1 to 3.0 2.4 to 3.8 2.8 to 4.3 2.2 to 3.0
November projection 2.5 to 2.9 3.0 to 3.5 3.0 to 3.9 2.4 to 2.7 2.3 to 3.5 2.7 to 4.0 2.7 to 4.5 2.2 to 3.0
Unemployment rate 8.2 to 8.5 7.4 to 8.1 6.7 to 7.6 5.2 to 6.0 7.8 to 8.6 7.0 to 8.2 6.3 to 7.7 5.0 to 6.0
November projection 8.5 to 8.7 7.8 to 8.2 6.8 to 7.7 5.2 to 6.0 8.1 to 8.9 7.5 to 8.4 6.5 to 8.0 5.0 to 6.0
PCE inflation 1.4 to 1.8 1.4 to 2.0 1.6 to 2.0 2.0 1.3 to 2.5 1.4 to 2.3 1.5 to 2.1 2.0
November projection 1.4 to 2.0 1.5 to 2.0 1.5 to 2.0 1.7 to 2.0 1.4 to 2.8 1.4 to 2.5 1.5 to 2.4 1.5 to 2.0
Core PCE inflation 1.5 to 1.8 1.5 to 2.0 1.6 to 2.0 1.3 to 2.0 1.4 to 2.0 1.4 to 2.0
November projection 1.5 to 2.0 1.4 to 1.9 1.5 to 2.0 1.3 to 2.1 1.4 to 2.1 1.4 to 2.2
ตารางนีเปนการคาดการณของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีการทบทวนใหมเมื่อ มกราคม 55 เทียบกับการคาดการณเมื่อเดือน
้
พฤศจิกายน 2554
สังเกตวาอัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจหรือจีดีพไดถูกปรับลดลงไปประมาณ 0.20%-0.30%
ี
อัตราการวางงานยังคงเปนการวางงานที่เกิดจากปญหาโครงสราง ซึ่งเปนสาเหตุสําคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดขยายเวลา
การคงอัตราดอกเบี้ยที่ใกลระดับ 0% จากกลางป 2556 ไปจนถึงปลายป 2557 ตามการวิเคราะหของเรา อัตราการวางงาน
จําตองลดลงไปอยูที่ระดับ 7% กอนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบาย
ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดประกาศใชนโยบายการกําหนดเปาหมายเงินเฟอ โดยกําหนดเปาหมายเงินเฟอพื้นฐานไวที่ระดับ 2%
ดวยเหตุนี้ จึงไดมีการปรับประมาณการณกรอบบนของเงินเฟอพื้นฐานไมใหเกิน 2% ซึ่งปจจุบัน เงินเฟอพื้นฐานอยูที่ 1.7%
25
26. F F ก ก F
Fed Funds rate, %
3.00
2.75 3 2
y = -0.0512x + 1.4195x - 12.91x + 38.706
2.50 7% looks to 2
R = 0.9414
2.25 be the
2.00 thresehold
1.75 before a The reverse path Fed Funds as a
1.50 credible function of unemployment rate
1.25 reversal of
1.00 rising Fed
0.75 Funds
0.50
0.25 8.3
0.004.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00
7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00
unemployment rate,%
26
27. ก F F F ก 5.6 F
140,000
138,000
136,000
134,000
132,000
130,000
128,000
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
non-farm payrolls, k
27
28. F (M1) vs. ก F ก ก
F กF ก F F
non-farm payrolls, k
160,000
กอนวิกฤตเลหแมน
150,000 M1 จํานวน 1
พันลานดอลลาร
140,000 สหรํฐฯ = 48,985
ตําแหนงงาน
130,000
120,000
110,000
y = 48.985x + 67749
100,000 2
R = 0.9057
90,000
80,000
400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800
USD M1, bn
28
29. F (M1) vs. ก F ก ก
F ก F F
non-farm payrolls, k
170,000
หลังวิกฤตเลห
160,000 แมน…ไมไดเปน
150,000 ตามกรณีนั้นแลว…
ตอนนี้ M1 จํานวน
140,000 1 พันลานดอลลาร
สหรัฐฯ = 828
130,000 ตําแหนงงาน
120,000
110,000 y = 35.034x + 80035
2
100,000 R = 0.7574
90,000
80,000
400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400
USD M1, bn
29
31. ก F ก F . ( F ) vs. SET Index
ดัชนี SET ของไทยก็อยู
300 ภายใตการชี้นาของกองทุน
ํ 1200
รวมสหรัฐฯ ที่ลงทุนในหุน
250 ของตลาดเกิดใหมตงแตชวง
ั้ 1000
ลมสลายของเลหแมน
200 800
150 600
100 400
50 200
- 0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
ICI EM Equity net assets, USD bn, left SET index, right
31
33. ก F ก (PPP) F F THB F
Over / undervalued vs USD
120%
100%
80%
currency overvalued vs. USD ราคาของ Big Mac ใน
60% ไทยเมื่อแปลงเปนดอลลาร
สหรัฐฯ แลวยังถูกกวาที่
40%
ขายในสหรัฐฯ ถึง 40%
20%
0%
-20% - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00
-40% price of a 2.35
Big Mac in currency undervalued vs. USD
-60%
Thailand
-80%
price of a Big Mac, USD per hamburger
33
34. F USDTHB F 29.50
KBank USD/THB model
48
46
44
42
40
38
36
34
32
30
28
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
actual model
34
38. ก vs. ก
Balance of Payments Company Cashflows
Trade Balance Cashflow from Operations
+ +
Service Account Cashflow from Investing
= =
Current account balance Free cashflow
Private capital flows Change in debt
+ +
Public capital flows Dividends / new equity
= =
Capital inflows / outflows Cashflow from Financing
Balance of Payments Net cash flow
Forex reserves Cash equivalents
38
39. ก vs. F + F F
200000
ความแตกตางระหวางกราฟ 2 เสนนี้คือ:
1) ผลของการคํานวณมูลคาทรัพยสิน
150000 สุทธิโดยใหสะทอนราคาตลาดที่เปนธรรม
เชน พันธบัตรทีอยูในรูปสกุลเงินยูโรที่
่
แปลงใหอยูในรูปของสกุลเงินดอลลาร
100000 สหรัฐฯ หรือ พันธบัตรที่ราคาปรับขึ้น
2) การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อให
50000 ความผันผวนลดลง
0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-50000
TH balance of payments, USD mn, left FX reserves, spot + fwd, USD mn
39
40. F ก vs. USD/THB
60000 28
สังเกตวาเมื่อ USD/THB ปรับตัวลง สวน
ตางระหวางเงินสํารองระหวางประเทศ 30
50000
และดุลการชําระเงินจะปรับเพิ่มขึ้น ซึงก็
่ 32
หมายความวา ธปท.เขาซื้อ USD/THB
40000 ทําใหเงินสํารองระหวางประเทศเพิ่มขึ้น 34
มากกวานัยยะที่ดุลการชําระเงินบอกไว
30000 36
38
20000 40
10000 42
44
0
46
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
-10000 48
FX reserves less cumulative BOP, USD mn, left USD/THB, right
40
41. .( F ) F F F ก F
100% …แตกิจกรรม 100%
90%
ดังกลาวเพิ่ม 90% 1,248,569
ความไม
80% สอดคลองกัน 80%
421,989
ระหวางสกุล
70% 70%
เงินของ
60% 4,763,962 สินทรัพยและ 60%
หนี้สิน 2,639,488
50% 50%
40% สงผลใหมี 40%
ความผันผวนใน
30% สวนทุนและ 30%
ความสามารถ 990,115
20% 20%
ในการชําระหนี้
1,400,080 499,818
10% FIDF 10%
589,328
0% 0%
1 1
Others Non resident securities Equity Others Loans Bonds Deposits Bank notes
41
45. ก ก F ก . F
ก กF F F F ก
ก ก F F
%YoY 2011 2012 2013
ก F F ก F F ก ก
GDP 1.0 4.9 5.6
ก F ก F F ก กก F F
ก ก F F FกF Fก ก
Headline
CPI
3.8 3.2 2.9
ก 3
ก F กก F
Core CPI 2.4 2.2 1.7 F FกF F F ก ก
F F F F F
Source:BoT Inflation Report ก . F F F ก
ก ก Fก ก
ก F F ก 3.00%
45
49. ก F 3.00%
F F F
%
4.25 คาดวาอัตราผลตอบแทน
พันธบัตรระยะยาวจะขยับ
4.00 สูงขึ้นมากกวาของพันธบัตร
ระยะสั้น: รัฐบาลกูมากขึ้น
3.75 และอัตราเงินเฟอมีโอกาส
ปรับสูงขึ้นชวงปลายป
3.50
3.25
3.00
2.75
Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12
Bond 2Y Bond 5Y Bond 10Y repo
49
50. ก F F F กก F F F
THB bn Foreign net-buying volume in Thailand's bonds and equities
200
Bonds Equities
150
F F 14 ก. .
100
50
0
-50
Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12
50
51. F ก F F F F ก
% Implied bond yield curve shifts (current market's pricing)
3.75
3.50
3.25
3.00
2.75
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14
Feb-12 May-12 Aug-12 Feb-13 tenor (yrs)
51
52. . ก ก F F ก ก F
5,000,000
The blue is a simple trend line of Real GDP
4,500,000 (excludesyprice effects),
= 10041x - 9E+06
Higher than the2blue line = getting too hot,
R = 0.9237
Lower than the blue line = getting too cold
4,000,000
3,500,000
3,000,000
2,500,000
2,000,000
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Thai GDP, 1998p implied BOT estimates Linear (Thai GDP, 1998p)
52
53. . ก ก F F ก ก F
15% 6
This scale is now in
10% percentage, and now 5
this is the blue line
5% 4
0% 3
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
-5% 2
-10% 1
Taking consideration the BOT’s forecast, rates might
have to rise in 4Q12
-15% 0
Output Gap implied by BOT GDP forecast policy rate, % , right axis
53
54. Just a few more thoughts
Time = money
…for many in a capitalistic
society….Money = LIFE
…hence
Time = LIFE….
so don’t waste your lives….HEDGE
not tomorrow….but today….
54
56. If 2yr interest rate now is 5%
If 1yr interest rate now is 3%
What is the 1yr interest rate, 1 yr from now?
Implied forwards
(1 + 2yr i, now) 2 = (1 + 1yr i, now) x (1 + 1yr i, 1yr from now)
(1 + 5%)2 = (1 + 3%) x (1 + ?)
? = 7%
56
57. If ? is not 7%, there will be an arbitrage
If ? < 7%....what would you do?
Remember….buy low, sell high?
You would lend 2yr money and borrow 1yr money at 3% now and
borrow 1yr money, 1yr from today at less than 7%
57
58. If ? is not 7%, there will be an arbitrage
If ? > 7%....what would you do?
Remember….buy low, sell high?
You would borrow 2yr money and lend 1yr money at 3% now and
lend 1yr money, 1yr from today at less than 7%
58