KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17

662 views
577 views

Published on

Presentation File on Feb 17.2012

Published in: Economy & Finance
0 Comments
0 Likes
Statistics
Notes
  • Be the first to comment

  • Be the first to like this

No Downloads
Views
Total views
662
On SlideShare
0
From Embeds
0
Number of Embeds
0
Actions
Shares
0
Downloads
4
Comments
0
Likes
0
Embeds 0
No embeds

No notes for slide

KฺฺฺBank CMB seminar Khun Kobsidthi 2012 02-17

  1. 1. CMB on economics, fx, rates: February 2012 by Kobsidthi Silpachai, CFA Puttikul Ackarachalanonth Capital Markets Research 1
  2. 2. :ตลาดยังมีมุมมองที่เปนบวกตอการเติบโตของเศรษฐกิจโลก ... แตเมื่อพิจารณาจากสภาพแวดลอมปจจุบัน...เรายังสงสัย13 เปนเลขอับโชคจริงๆ: 13 ม.ค. S&P ปรับลดอันดับความนาเชื่อถือของหลายประเทศในยุโรป...ตามดวยมูดีสวันที่ 13 ก.พ.ชวงนี้ ตลาดการเงินไดรับการกระตุนจากการอัดฉีดสภาพคลอง ไมวาจะเปนการขยายวงเงิน LTRO (Long Term Refinancing Operations) ของธนาคารกลางยุโรป หรือการที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใหคํามั่นวาจะยืดเวลาการคงดอกเบี้ยในระดับต่ําออกไปแตเราตองตื่นจากความฝนเหลานี้ การอัดฉีดสภาพคลองเพียงแตชวยยืดเวลาออกไปเทานั้น ไมใชเปนการแกปญหาที่แทจริง...ดูอยางประเทศญี่ปุน...ธนาคารหลายแหงที่ควรจะลมไปแลวแตยังอยูไดเพราะธนาคารกลาง: ธนาคารผีดิบ (zombie bank)ความยังยืนของสกุลเงินยูโรยังเปนคําถามอยู หากไมมีการเปลี่ยนแปลงใดๆในเศรษฐกิจของประเทศเหลานี...ชาวยุโรปมีความ ่ ้แตกตางมากมาย จากประเทศหนึ่งไปอีกประเทศหนึ่ง นอกจากนี้ ยูโรโซนไดปลอยปละละเลยปญหาหนี้มานานเกินไปเปาหมาย USD/THB ของเราในปลายป 2012 ยังอยูที่ 29.50 ที่สําคัญการพิมพเงินจากฝากตะวันตกยังดําเนินตอไป และตลาดการเงินยังอยูในชวงที่พรอมจะเปลียนทิศทางการลงทุนไดทุกเมื่อ (จะเลี่ยงหรือสะสมความเสี่ยง?) ปจจัยเหลานี้จะทําให ่ตลาดอัตราแลกเปลียนผันผวน ่นอกจากนี้ ภาระหนีกองทุนฟนฟูฯ ที่ธปท.ตองดูแลจะเริ่มสรางขอจํากัดในการแทรกแซงคาเงินของ ธปท. ซึ่งการแทรกแซง ้คาเงิน= การซื้อประกัน FX ใหแกภาคเอกชน โดยแลกดวยทุนของธปท.เองอัตราดอกเบี้ยนโยบายมีแนวโนมทรงตัวที่ 3.00% แตประมาณการของ ธปท. สะทอนวาเศรษฐกิจไทยอาจเรงตัวเกินระดับศักยภาพในชวงปลายป โดยไดรับการกระตุนทางการคลัง... ซึ่งอาจสรางกดดันดานเงินเฟอไดอนาคตเราแนะนําวา เวลามีคา และ เวลาก็เปนเงินเปนทอง เงินทองมีคาดั่งชีวิต อยางนอยในมุมมองของสังคมทุนนิยมเมื่อ เวลา = ชีวิต เราจึงแนะนําใหทานอยามัวเสียเวลา และเริ่มปองกันความเสี่ยง 2
  3. 3. ก F F F F ( F ?) ก ก F F FSource: Bloomberg 3
  4. 4. ก F F F F กSource: Bloomberg 4
  5. 5. F ก ... F กSource: Bloomberg 5
  6. 6. F ก F F กFSource: Bloomberg 6
  7. 7. F ก F EUR: ก กF ก ก ก 7
  8. 8. 13 F ? Country S&P credit rating Outlook Date of change Moodys rating Outlook Date of change FITCH credit rating Outlook AUSTRALIA AAAu STABLE 25/02/2011 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE CANADA AAA STABLE 14/10/1992 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE DENMARK AAA STABLE 27/07/1992 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE FINLAND AAA NEG 13/01/2012 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE GERMANY AAAu STABLE 13/01/2012 Aaa STABLE 24/05/2006 AAA STABLE HONG KONG AAA STABLE 16/12/2010 Aa1 POS 10/11/2010 AA+ STABLENETHERLANDS AAAu NEG 13/01/2012 Aaa STABLE 15/07/1999 AAA STABLE NORWAY AAA STABLE 17/03/1995 Aaa STABLE 13/05/1999 AAA STABLE SINGAPORE AAAu STABLE 25/02/2011 Aaa STABLE 14/05/2003 AAA STABLE SWEDEN AAA STABLE 10/08/1993 Aaa STABLE 15/11/2003 AAA STABLESWITZERLAND AAAu STABLE 17/02/2011 Aaa STABLE 15/11/2003 AAA STABLE BRITAIN AAAu STABLE 17/02/2011 Aaa NEG 13/02/2012 AAA STABLE AUSTRIA AA+ NEG 13/01/2012 Aaa NEG 13/02/2012 AAA STABLE FRANCE AA+u NEG 13/01/2012 Aaa NEG 13/02/2012 AAA NEGUNITED STATES AA+u NEG 05/08/2011 Aaa NEG 02/08/2011 AAA NEG BELGIUM AAu NEG 13/01/2012 Aa3 NEG 16/12/2011 AA NEGNEW ZEALAND AA STABLE 29/09/2011 Aaa STABLE 13/05/1999 AA STABLE JAPAN AA-u NEG 25/02/2011 Aa3 STABLE 24/08/2011 AA NEG SPAIN A NEG 13/01/2012 A3 NEG 13/02/2012 A NEG IRELAND BBB+ NEG 13/01/2012 Ba1 NEG 17/12/2010 BBB+ NEG ITALY BBB+u NEG 13/01/2012 A3 NEG 13/02/2012 A- NEG ICELAND BBB- STABLE 17/05/2011 Baa3 NEG 29/07/2010 BB+ STABLE PORTUGAL BB NEG 13/01/2012 Ba3 NEG 13/02/2012 BB+ NEG GREECE CC NEG 27/07/2011 Ca DEVELOP 25/07/2011 CCC N/A 8
  9. 9. F Fก F F ก F ก 9
  10. 10. ก Q.E. (LTRO) ECB F F Fก FF F Draghi3,0002,5002,0001,5001,000 500 06 07 08 09 10 11 12 Feds balance sheet, USD bn ECB balance sheet, EUR bn 10
  11. 11. ECB: F FEUR bn 09/12/2011 16/12/2011 23/12/2011 30/12/2011 06/01/2012 13/01/2012 20/01/2012 27/01/2012 03/02/2012ECB Balance Sheet Tot Assets 2,461 2,494 2,733 2,736 2,688 2,677 2,706 2,683 2,662Gold & Gold Receivables 420 420 420 423 423 423 423 423 423Receivables From the IMF 81 83 84 86 86 86 86 86 86Banks Security Investments 153 152 153 159 160 160 160 159 160Claims on Euro Area Residents 70 73 95 98 96 95 95 97 100Security Investments & Loans 28 30 26 25 25 23 26 25 24Credit Facility under ERM 2 - - - - - - - - -Claims on Non Euro Area 28 30 26 25 25 23 26 25 24Main Refinancing Operations 252 292 169 145 131 111 127 130 116Long Term Refinancing 383 369 704 704 704 704 701 677 677Fine Tuning Reverse Operations - - - - - - - - -Structural Reverse Operations - - - - - - - - -Marginal Lending Facility 7 5 6 15 1 2 3 2 3Credits Margin Calls 0 0 0 0 0 0 0 0 0Euro Area Credit Institutions 90 90 95 79 67 70 76 72 73Securities of Euro Residents ECB ใหธนาคาร 607 610 611 619 619 623 624 625 623ECB Balance Sheet Govt Debt ในภูมิภาคกูเพิ่ม34 34 34 34 34 34 34 34 31Other Assets 335 336 337 349 342 346 352 352 345 11
  12. 12. ECB: FEUR bn 09/12/2011 16/12/2011 23/12/2011 30/12/2011 06/01/2012 13/01/2012 20/01/2012 27/01/2012 03/02/2012ECB Balance Sheet Tot Liabilities 2,461 2,494 2,733 2,736 2,688 2,677 2,706 2,683 2,662Banknotes in Circulation 880 883 891 889 884 877 872 869 872Current Accounts 139 298 265 224 156 133 135 89 84Deposit Facility 335 214 412 414 464 493 492 489 511Fixed Term Deposits 207 208 211 211 212 213 217 219 219Liabilities Fine Tuning - - - - - - - - -Deposit Margin 0 0 0 1 1 2 2 1 1Other Liabilities Credit Inst 3 3 3 2 1 1 1 2 2Debt Certificates Issued - - - - - - - - -General Govt Liabilities 62 46 66 65 80 77 99 126 84Other Liabilities 9 10 12 14 11 11 10 10 10Liabilities to Non Euro 89 93 132 157 124 118 119 119 122Liabilities to Euro Residents 4 4 5 5 6 3 2 3 4Deposits & Balances 9 9 9 9 8 10 10 10 10Credit Facility under ERM 2 เงินสวนใหญกลับเข- มาสู - า - - - - - - -Special Drawing Rights ECBในรูปเงินฝากระยะสั้น 54 54 54 56 56 56 56 56 56Other Liabilities (สภาพคลองสวนเกิน) แต 205 208 208 214 210 208 216 215 212Revaluation Accounts บางสว383 าสูเศรษฐกิจ นเข  383 383 394 394 394 394 394 394Capital & Reserves 81 81 81 81 82 82 82 82 82 12
  13. 13. ECB F LTRO F / ก F ก F ก 13
  14. 14. ก กF F F ... F ก F ก ก ก200 สวนตางของอัตรา180 ดอกเบี้ยยิ่งสูงเทาไหร160 ภาวะความตึงตัวของการ กูยืมระยะสั้นระหวาง140 ธนาคารยิงมีมากเทานั้น ่120100 80 60 40 20 0 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Euro LIBOR-OIS (Overnight Index Swap) spread, bps 14
  15. 15. LTRO F F ก กF ก ก ... % ECB ใหกูผาน LTRO 8 ธนาคารใน EU ซื้อพันธบัตร EU…ชวยลดตนทุนการกูยืม… 7 เศรษฐกิจหลักของ EU จึงไม ตองเผชิญกับอัตราดอกเบี้ย 7% 6 ซึ่งพวกเขาจายไมไหว 5 4 3 2 1 0 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 Dec-10 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Italy Spain Germany 7% line 15
  16. 16. F F F ?800,000 นักลงทุนยังคง600,000 หลีกเลี่ยงทีจะ ่ ลงทุนในหุนของ400,000 ธนาคารในยุโรป ซึ่งทําใหคาดวา200,000 ธนาคารในยุโรป อาจจะตองระดม 0 ทุนครังใหญ... ้ อยางนอยที่สดก็ ุ 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 ประมาณ 3.73-200,000 แสนลานยูโร-400,000 โปรแกรม LTRO ของธนาคารกลางยุโรป…การปลอยกูดอกเบี้ยต่าเพื่อที่จะ ํ ชวยอุดหนุนการเพิ่มทุนของธนาคารในยุโรป...แตนี่เปนภาวะภัยทาง-600,000 ศีลธรรม….รางวัลสําหรับพฤติกรรมทีไมเหมาะสม….เหมือนกับในกรณี FIDF ่ ของไทย ที่ตอนนี้ผฝากเงินตองเขามารวมรับผิดชอบหนี้กอนนี้ดวย…. ู  Euro Stoxx bank index, market cap less book value implied recapitalization, EUR mn 16
  17. 17. ก F ก ก F ?Fiscal discipline annual deficits shall not exceed 3% of GDP and total government debt shall not exceed 60% of GDPCommon markets Inflation should not exceed by more than 1.5% that of the threedevelopment best performing Member States in terms of price stability in the previous yearCurrency stability The country’s currency must have remained within the normal fluctuation margins of the European Monetary System (EMS) for at least 2 years prior to joining the EMSSimilar borrowing costs Long term interest rates shall not exceed by more than 2% the(reflecting inflation, credit average of 3 Member States with the lowest rates in the Unionworthiness, fiscal discipline) 17
  18. 18. ก EUR F ก ก F ... F ก F ก F กF 2540Source: Bloomberg 18
  19. 19. F ก F ... F ก 160 140 120 100 80 60 4091 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Greece CPI, 1999 based German CPI 1999 based 19
  20. 20. ก ก ก F ก 10% ก 230025020015010050 0 14 18 22 26 30 34 38 42 46 50 54 58 62 66 70 74 78 82 86 90 94 98 02 06 10 CPI Los Angeles CPI Tri-state: New York, New Jersey, Connecticut 20
  21. 21. ก ?Issuer Cpn Maturity Amt Out mln Curr Mty Type Cntry Cpn Freq Cpn TypeItaly Buoni Poliennali Del Tesoro 3 03/01/12 14,871 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXEDItaly Buoni Poliennali Del Tesoro 4 04/15/12 15,064 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXEDItaly Buoni Poliennali Del Tesoro 2.5 07/01/12 17,054 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXEDItaly Buoni Poliennali Del Tesoro 1.85 09/15/12 10,438 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXEDItaly Buoni Poliennali Del Tesoro 4.25 10/15/12 18,373 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXEDItaly Buoni Poliennali Del Tesoro 2 12/15/12 18,685 EUR BULLET IT SEMI ANNUAL FIXEDSpain Government Bond 8.7 02/28/12 1,338 EUR BULLET ES ANNUAL FIXEDSpain Government Bond 2.75 04/30/12 11,939 EUR BULLET ES ANNUAL FIXEDSpain Government Bond 5 07/30/12 12,873 EUR BULLET ES ANNUAL FIXEDSpain Government Bond FLOAT 10/29/12 5,299 EUR BULLET ES QUARTERLY FLOATSpain Government Bond 3.9 10/31/12 14,967 EUR BULLET ES ANNUAL FIXEDHellenic Republic Government Bond 4.3 03/20/12 14,435 EUR BULLET GR ANNUAL FIXEDHellenic Republic Government Bond 5.25 05/18/12 8,000 EUR BULLET GR ANNUAL FIXEDHellenic Republic Government Bond 5.25 06/20/12 414 EUR BULLET GR ANNUAL FIXEDHellenic Republic Government Bond 1 06/30/12 139 EUR BULLET GR ANNUAL FIXEDHellenic Republic Government Bond 4.1 08/20/12 7,720 EUR BULLET GR ANNUAL FIXEDHellenic Republic Government Bond ZERO 12/22/12 2,013 EUR BULLET GR ANNUAL ZEROHellenic Republic Government Bond FLOAT 12/31/12 23 EUR SINKING FUND GR SEMI ANNUAL FLOATPortugal Obrigacoes do Tesouro OT 5 06/15/12 10,163 EUR BULLET PT ANNUAL FIXEDIreland Government Bond 3.9 03/05/12 5,545 EUR BULLET IE ANNUAL FIXEDIreland Government Bond 8.75 09/30/12 18 EUR BULLET IE SEMI ANNUAL FIXEDTotal of PIIGS group 189,371 21
  22. 22. F F F = 40%+ ?Source: Bloomberg 22
  23. 23. FED ก F F Q.E. F 23
  24. 24. ก 25 . .Information received since the Federal Open Market Committee met in December suggests that the economy has been expandingmoderately, notwithstanding some slowing in global growth. While indicators point to some further improvement in overall labor marketconditions, the unemployment rate remains elevated. Household spending has continued to advance, but growth in business fixedinvestment has slowed, and the housing sector remains depressed. Inflation has been subdued in recent months, and longer-term inflationexpectations have remained stable.Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expectseconomic growth over coming quarters to be modest and consequently anticipates that the unemployment rate will decline only graduallytoward levels that the Committee judges to be consistent with its dual mandate. Strains in global financial markets continue to posesignificant downside risks to the economic outlook. The Committee also anticipates that over coming quarters, inflation will run at levels ator below those consistent with the Committees dual mandate.To support a stronger economic recovery and to help ensure that inflation, over time, is at levels consistent with the dual mandate, theCommittee expects to maintain a highly accommodative stance for monetary policy. In particular, the Committee decided today to keep thetarget range for the federal funds rate at 0 to 1/4 percent and currently anticipates that economic conditions--including low rates of resourceutilization and a subdued outlook for inflation over the medium run--are likely to warrant exceptionally low levels for the federal funds rate atleast through late 2014.The Committee also decided to continue its program to extend the average maturity of its holdings of securities as announced inSeptember. The Committee is maintaining its existing policies of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt andagency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction. TheCommittee will regularly review the size and composition of its securities holdings and is prepared to adjust those holdings as appropriateto promote a stronger economic recovery in a context of price stability.Voting for the FOMC monetary policy action were: Ben S. Bernanke, Chairman; William C. Dudley, Vice Chairman; Elizabeth A. Duke;Dennis P. Lockhart; Sandra Pianalto; Sarah Bloom Raskin; Daniel K. Tarullo; John C. Williams; and Janet L. Yellen. Voting against theaction was Jeffrey M. Lacker, who preferred to omit the description of the time period over which economic conditions are likely to warrantexceptionally low levels of the federal funds rate. 24
  25. 25. ก ก F ก กVariable Central tendency RangeUnit: % 2012 2013 2014 Longer run 2012 2013 2014 Longer runChange in real GDP 2.2 to 2.7 2.8 to 3.2 3.3 to 4.0 2.3 to 2.6 2.1 to 3.0 2.4 to 3.8 2.8 to 4.3 2.2 to 3.0 November projection 2.5 to 2.9 3.0 to 3.5 3.0 to 3.9 2.4 to 2.7 2.3 to 3.5 2.7 to 4.0 2.7 to 4.5 2.2 to 3.0Unemployment rate 8.2 to 8.5 7.4 to 8.1 6.7 to 7.6 5.2 to 6.0 7.8 to 8.6 7.0 to 8.2 6.3 to 7.7 5.0 to 6.0 November projection 8.5 to 8.7 7.8 to 8.2 6.8 to 7.7 5.2 to 6.0 8.1 to 8.9 7.5 to 8.4 6.5 to 8.0 5.0 to 6.0PCE inflation 1.4 to 1.8 1.4 to 2.0 1.6 to 2.0 2.0 1.3 to 2.5 1.4 to 2.3 1.5 to 2.1 2.0 November projection 1.4 to 2.0 1.5 to 2.0 1.5 to 2.0 1.7 to 2.0 1.4 to 2.8 1.4 to 2.5 1.5 to 2.4 1.5 to 2.0Core PCE inflation 1.5 to 1.8 1.5 to 2.0 1.6 to 2.0 1.3 to 2.0 1.4 to 2.0 1.4 to 2.0 November projection 1.5 to 2.0 1.4 to 1.9 1.5 to 2.0 1.3 to 2.1 1.4 to 2.1 1.4 to 2.2 ตารางนีเปนการคาดการณของธนาคารกลางสหรัฐฯ ที่มีการทบทวนใหมเมื่อ มกราคม 55 เทียบกับการคาดการณเมื่อเดือน ้ พฤศจิกายน 2554 สังเกตวาอัตราการขยายตัวทางเศรษฐกิจหรือจีดีพไดถูกปรับลดลงไปประมาณ 0.20%-0.30% ี อัตราการวางงานยังคงเปนการวางงานที่เกิดจากปญหาโครงสราง ซึ่งเปนสาเหตุสําคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดขยายเวลา การคงอัตราดอกเบี้ยที่ใกลระดับ 0% จากกลางป 2556 ไปจนถึงปลายป 2557 ตามการวิเคราะหของเรา อัตราการวางงาน จําตองลดลงไปอยูที่ระดับ 7% กอนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะเริ่มปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไดประกาศใชนโยบายการกําหนดเปาหมายเงินเฟอ โดยกําหนดเปาหมายเงินเฟอพื้นฐานไวที่ระดับ 2% ดวยเหตุนี้ จึงไดมีการปรับประมาณการณกรอบบนของเงินเฟอพื้นฐานไมใหเกิน 2% ซึ่งปจจุบัน เงินเฟอพื้นฐานอยูที่ 1.7% 25
  26. 26. F F ก ก FFed Funds rate, % 3.00 2.75 3 2 y = -0.0512x + 1.4195x - 12.91x + 38.706 2.50 7% looks to 2 R = 0.9414 2.25 be the 2.00 thresehold 1.75 before a The reverse path Fed Funds as a 1.50 credible function of unemployment rate 1.25 reversal of 1.00 rising Fed 0.75 Funds 0.50 0.25 8.3 0.004.00 4.50 5.00 5.50 6.00 6.50 7.00 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 unemployment rate,% 26
  27. 27. ก F F F ก 5.6 F 140,000 138,000 136,000 134,000 132,000 130,000 128,000 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 non-farm payrolls, k 27
  28. 28. F (M1) vs. ก F ก ก F กF ก F Fnon-farm payrolls, k 160,000 กอนวิกฤตเลหแมน 150,000 M1 จํานวน 1 พันลานดอลลาร 140,000 สหรํฐฯ = 48,985 ตําแหนงงาน 130,000 120,000 110,000 y = 48.985x + 67749 100,000 2 R = 0.9057 90,000 80,000 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 USD M1, bn 28
  29. 29. F (M1) vs. ก F ก ก F ก F Fnon-farm payrolls, k 170,000 หลังวิกฤตเลห 160,000 แมน…ไมไดเปน 150,000 ตามกรณีนั้นแลว… ตอนนี้ M1 จํานวน 140,000 1 พันลานดอลลาร สหรัฐฯ = 828 130,000 ตําแหนงงาน 120,000 110,000 y = 35.034x + 80035 2 100,000 R = 0.7574 90,000 80,000 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 USD M1, bn 29
  30. 30. M1 vs. ก . ( ก) F 2000ICI global bonds, net assets, USD bn แตเมื่อธนาคารกลาง 200 สหรัฐฯ ไดตดสินใจ ั 180 ควบคุมเศรษฐกิจโดย การควบคุมปริมาณ 160 2 เงิน…จะมีทางเลือก y = 0.0001x - 0.2413x + 121.68 ไหนเหลืออีก นอกจาก 140 2 R = 0.9338 การพิมพเงินออกมา 120 เมื่อปริมาณเงินในรุป 100 ของ M1 มากขึ้น เงินก็ 80 ไดเขาไปอยูในกองทุน  ตราสารหนี้ทวโลก ั่ 60 40 20 0 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2400 USD M1 money supply, bn 30
  31. 31. ก F ก F . ( F ) vs. SET Index ดัชนี SET ของไทยก็อยู 300 ภายใตการชี้นาของกองทุน ํ 1200 รวมสหรัฐฯ ที่ลงทุนในหุน 250 ของตลาดเกิดใหมตงแตชวง ั้ 1000 ลมสลายของเลหแมน 200 800 150 600 100 400 50 200 - 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 ICI EM Equity net assets, USD bn, left SET index, right 31
  32. 32. ... F F ก ก 32
  33. 33. ก F ก (PPP) F F THB F Over / undervalued vs USD 120% 100% 80% currency overvalued vs. USD ราคาของ Big Mac ใน 60% ไทยเมื่อแปลงเปนดอลลาร สหรัฐฯ แลวยังถูกกวาที่ 40% ขายในสหรัฐฯ ถึง 40% 20% 0% -20% - 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 -40% price of a 2.35 Big Mac in currency undervalued vs. USD -60% Thailand -80% price of a Big Mac, USD per hamburger 33
  34. 34. F USDTHB F 29.50 KBank USD/THB model4846444240383634323028 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 actual model 34
  35. 35. F F F F USDTHB ก F F กSource: Bloomberg 35
  36. 36. ก F USDTHB F 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8-10-12 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 bearish bullish 36
  37. 37. ก ก F ก กก USD/AsiaSource: Bloomberg 37
  38. 38. ก vs. ก Balance of Payments Company Cashflows Trade Balance Cashflow from Operations + + Service Account Cashflow from Investing = = Current account balance Free cashflow Private capital flows Change in debt + + Public capital flows Dividends / new equity = = Capital inflows / outflows Cashflow from Financing Balance of Payments Net cash flow Forex reserves Cash equivalents 38
  39. 39. ก vs. F + F F 200000 ความแตกตางระหวางกราฟ 2 เสนนี้คือ: 1) ผลของการคํานวณมูลคาทรัพยสิน 150000 สุทธิโดยใหสะทอนราคาตลาดที่เปนธรรม เชน พันธบัตรทีอยูในรูปสกุลเงินยูโรที่ ่  แปลงใหอยูในรูปของสกุลเงินดอลลาร  100000 สหรัฐฯ หรือ พันธบัตรที่ราคาปรับขึ้น 2) การแทรกแซงอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อให 50000 ความผันผวนลดลง 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 -50000 TH balance of payments, USD mn, left FX reserves, spot + fwd, USD mn 39
  40. 40. F ก vs. USD/THB60000 28 สังเกตวาเมื่อ USD/THB ปรับตัวลง สวน ตางระหวางเงินสํารองระหวางประเทศ 3050000 และดุลการชําระเงินจะปรับเพิ่มขึ้น ซึงก็ ่ 32 หมายความวา ธปท.เขาซื้อ USD/THB40000 ทําใหเงินสํารองระหวางประเทศเพิ่มขึ้น 34 มากกวานัยยะที่ดุลการชําระเงินบอกไว30000 36 3820000 4010000 42 44 0 46 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11-10000 48 FX reserves less cumulative BOP, USD mn, left USD/THB, right 40
  41. 41. .( F ) F F F ก F100% …แตกิจกรรม 100%90% ดังกลาวเพิ่ม 90% 1,248,569 ความไม80% สอดคลองกัน 80% 421,989 ระหวางสกุล70% 70% เงินของ60% 4,763,962 สินทรัพยและ 60% หนี้สิน 2,639,48850% 50%40% สงผลใหมี 40% ความผันผวนใน30% สวนทุนและ 30% ความสามารถ 990,11520% 20% ในการชําระหนี้ 1,400,080 499,81810% FIDF 10% 589,328 0% 0% 1 1 Others Non resident securities Equity Others Loans Bonds Deposits Bank notes 41
  42. 42. F ( 30 ) USD/THB 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 08 09 10 11 12 USD/THB 30 day vols 42
  43. 43. F % 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 USD/CNY 12.0 USD/SGD USD/TWD USD/THB USD/KRW ก USD/PHP 30 day vols USD/IDR USD/INR USD/HKD USD/MYR USD/THB43
  44. 44. F ก 44
  45. 45. ก ก F ก . F ก กF F F F ก ก ก F F %YoY 2011 2012 2013 ก F F ก F F ก ก GDP 1.0 4.9 5.6 ก F ก F F ก กก F F ก ก F F FกF Fก กHeadline CPI 3.8 3.2 2.9 ก 3 ก F กก FCore CPI 2.4 2.2 1.7 F FกF F F ก ก F F F F FSource:BoT Inflation Report ก . F F F ก ก ก Fก ก ก F F ก 3.00% 45
  46. 46. ก ก . ตัวแปรสําคัญ การคาดการณ เฉลี่ยอยูที่ 106.3 ดอลลาร/บารเรลในป 54 และมีแนวโนมที่จะลดลงไปอยูที่ 103.3 ดอลลาร/ ราคาน้ามันดิบดูไบ ํ บารเรลในปนี้ และ 100 ดอลลาร/บารเรลในป 56 ราคาสินคาโภคภัณฑ มีแนวโนมชะลอตัวลง โดยเฉพาะกลุมสินคาที่นํามาใชในการผลิตและวัตถุดบทางการเกษตร ป ิ (ทีไมใชเชือเพลิง) ่ ่ 55ราคาอาจจะหดตัว 10.3% (ขยายตัว 17.7% ในป 54) ราคาสินคาเกษตร มีแนวโนมที่จะปรับตัวสูงขึ้น 9.6% yoy ในปนี้ และเพิ่มขึ้นอีก 2.8% yoy ในป 56 คาจางขั้นต่าเฉลี่ย ํ ในป 54: 215 บาทตอวัน ในป 55: 279 บาทตอวัน ในป 56: 300 บาทตอวัน การใชจายภาครัฐ  การใชจายของรัฐบาลคาดวาจะเรงตัวขึ้นในป 55 และจะชะลอตัวลงในป 56 โดยการลงทุน (ทัวไปและลงทุน) ่ ภาครัฐอาจจะขยายตัวสูงถึง 29% ในปนี้ขณะที่การบริโภคภาครัฐอาจจะโตขึน 15% ้อัตราดอกเบี้ยนโยบายสหรัฐฯ ทรงตัวอยูที่ระดับเฉลี่ย 0.13% จนถึงปลายป 2013 เศรษฐกิจประเทศคูคาของไทยขยายตัวประมาณ 5.2% ในป 54 แตมีแนวโนมชะลอตัวลงในปนี้ เศรษฐกิจประเทศคูคา โดยจะขยายตัวประมาณ 4.8% กอนที่จะเรงตัวขึ้นสูการขยายตัว 5.5% ในป 56 ธปท.คาดวา และคาเงินในภูมิภาค คาเงินในภูมิภาคจะเปลี่ยนแปลงไมมากในปนี้เมื่อเทียบกับป 54 46
  47. 47. F ก F 55% %4.5 7.50 เพราะเหตุใดเราจึงคิดเชนนี? ้ Repo, deposit rate4.0 7.003.5 • เศรษฐกิจอยูในภาวะฟนตัวอยางคอย 3.0 6.50 เปนคอยไป2.5 6.00 • อัตราเงินเฟอมีแนวโนมทรงตัวอีกระยะ2.0 5.50 • ความตองการสินเชื่ออยูในระดับสูง1.5 5.001.0 MLR • การแขงขันดานเงินฝากยังคงมีมาก0.5 4.500.0 4.00 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Repo rate 12m deposit rate MLR (right axis) 47
  48. 48. ก F FกF กF% yoy20 ความตองการสินเชื่อจากภาค ธุรกิจและครัวเรือนสงผลให15 สินเชื่อภาคเอกชนเติบโตใน ระดับสูงตลอดป 2554 เราคาด10 วาความตองการนีจะทรงตัวอยู ้ ในระดับสูงปนี้ 5 เงินฝากยังมีแนวโนมขยายตัว แตนอยกวาสินเชื่อ 0 อีกเหตุผล – ผูออมทยอยออม-5 เงินในรูปแบบอื่นมากขึ้น เชน กองทุนและตราสารหนี้ตางๆ Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Private credit Private deposits M2 48
  49. 49. ก F 3.00% F F F%4.25 คาดวาอัตราผลตอบแทน พันธบัตรระยะยาวจะขยับ4.00 สูงขึ้นมากกวาของพันธบัตร ระยะสั้น: รัฐบาลกูมากขึ้น3.75 และอัตราเงินเฟอมีโอกาส ปรับสูงขึ้นชวงปลายป3.503.253.002.75 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Bond 2Y Bond 5Y Bond 10Y repo 49
  50. 50. ก F F F กก F F FTHB bn Foreign net-buying volume in Thailands bonds and equities200 Bonds Equities150 F F 14 ก. .100 50 0-50 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 50
  51. 51. F ก F F F F ก % Implied bond yield curve shifts (current markets pricing)3.753.503.253.002.75 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Feb-12 May-12 Aug-12 Feb-13 tenor (yrs) 51
  52. 52. . ก ก F F ก ก F5,000,000 The blue is a simple trend line of Real GDP4,500,000 (excludesyprice effects), = 10041x - 9E+06 Higher than the2blue line = getting too hot, R = 0.9237 Lower than the blue line = getting too cold4,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,000 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Thai GDP, 1998p implied BOT estimates Linear (Thai GDP, 1998p) 52
  53. 53. . ก ก F F ก ก F15% 6 This scale is now in10% percentage, and now 5 this is the blue line 5% 4 0% 3 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12-5% 2-10% 1 Taking consideration the BOT’s forecast, rates might have to rise in 4Q12-15% 0 Output Gap implied by BOT GDP forecast policy rate, % , right axis 53
  54. 54. Just a few more thoughts Time = money …for many in a capitalistic society….Money = LIFE …hence Time = LIFE…. so don’t waste your lives….HEDGE not tomorrow….but today…. 54
  55. 55. What are implied forwards? 55
  56. 56. If 2yr interest rate now is 5%If 1yr interest rate now is 3%What is the 1yr interest rate, 1 yr from now?Implied forwards(1 + 2yr i, now) 2 = (1 + 1yr i, now) x (1 + 1yr i, 1yr from now)(1 + 5%)2 = (1 + 3%) x (1 + ?)? = 7% 56
  57. 57. If ? is not 7%, there will be an arbitrageIf ? < 7%....what would you do?Remember….buy low, sell high?You would lend 2yr money and borrow 1yr money at 3% now andborrow 1yr money, 1yr from today at less than 7% 57
  58. 58. If ? is not 7%, there will be an arbitrageIf ? > 7%....what would you do?Remember….buy low, sell high?You would borrow 2yr money and lend 1yr money at 3% now andlend 1yr money, 1yr from today at less than 7% 58
  59. 59. 59

×