ZARZĄDZANIE
WARTOŚCIĄ
PRZEDSIĘBIORSTWA
Tak? czy
Tak?
NOWOCZESNE
ZARZĄDZANIE Czy ?
TRADYCYJNE
ZARZĄDZANIE
Ważne są faktyczne korzyści
osiągane w tym czasie oraz przyszłe
Każdy kapitał obciążony jest
kosztem
Liczy się zysk ekonomiczny a nie
zysk netto
Liczy się zysk netto i wszystkie
wskaźniki rentowności
Dokonujemy analizy na bazie
przeszłych zdarzeń – danych
historycznych
Zysk jest ważniejszy od przepływów
ZALICZENIE PRZEDMIOTU
DR JOLANTA ŻUKOWSKA
• Ćwiczenia – aktywność, oceny z wykonanych zadań i kolokwium =
ocena końcowa z ćwiczeń
• Wykład – aktywność i egzamin ustny (warunek pozytywna ocena z
ćwiczeń)
• Konsultacje po umówieniu indywidualnym j.zukows@sgh.waw.pl
DLACZEGO ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ
PRZEDSIĘBIORSTWA ????
- Ponieważ jest to najlepsza koncepcja odziaływania na przyszłe
wzrosty przedsiębiorstwa
- Ponieważ bierze pod uwagę wszystkie koszty zainwestowanych
kapitałów w tym koszt kapitału własnego,
- Przyszłe korzyści możliwe do osiągnięcia w przyszłości są ważniejsze
od papierowego zysku,
- Koncepcję tą stosują największe spółki, które zainteresowane są
wzrostem wartości podmiotu w długim okresie.
SIŁY NAPĘDOWE ROZWOJU
KONCEPCJI VBM
Koncepcja narodziła się w latach 70.-80. ubiegłego wieku
Istnieją trzy główne siły napędowe rozwoju tej koncepcji:
• Przyrost i ekspansja prywatnego kapitału;
• Globalizacja rynków;
• Rewolucja informatyczna.
KIERUNEK KONCEPCJI
Koncepcja zarządzania ukierunkowana na maksymalizację wartości
przedsiębiorstwa dla akcjonariuszy.
Celem jest długoterminowy wzrost oraz pomnażanie bogactwa jej
właścicieli.
Zysk z działalności powinien być większy od kosztu pozyskanego kapitału.
Jest to podstawowe założenie każdego systemu zarządzania
nakierowanego na wzrost wartości przedsiębiorstwa.
Zainteresowanie VBM pojawiło się na skutek :
• wzrostu znaczenia akcjonariuszy instytucjonalnych dzięki rozwojowi
rozwojowi rynków kapitałowych,
• szukania nowych metod na uzyskanie przewagi konkurencyjnej i
poprawy efektywności operacyjnej,
• odejścia od tradycyjnego rachunku zysków i strat w kierunku oceny
na bazie przepływów pieniężnych.
PRZYKŁADY WDROŻEŃ
• Firmy będące w czołówkach Fortune 500,
• Coca-Cola, Eli Lilly, Monsanto, Briggs&Statton, Herman Miller…
• SPX dzięki wdrożeniu osiągnął wzrost kursu akcji z 15$ do 69$ na
przestrzeni zaledwie dwóch lat.
• Stern&Stewart spopularyzowała wartość EVA
• Obecnie kilka tysięcy firm na całym świecie używa tej metodologii.
WEWNĘTRZNE (OPERACYJNE)
MIARY KREACJI WARTOŚCI DLA AKCJONARIUSZY
EVA – ekonomiczna wartość dodana,
CFROI – wskaźnik pieniężnego zwrotu z inwestycji,
CVA – gotówkowa wartość dodana
SVA – wartość dodana dla akcjonariuszy
EKONOMICZNA WARTOŚĆ DODANA
EVA = NOPAT – (WACC x Ki)
NOPAT – zysk operacyjny po opodatkowaniu
WACC – Średni ważony koszt kapitału
Ki – kapitał zainwestowany
ROI – stopa zwrotu z inwestycji
EVA = (ROI – WACC) x Ki
Miernik EVA stanowi "czysty" zysk pozostający do dyspozycji inwestora, a
więc zysk pomniejszony o wszystkie koszty, w tym uwzględniający
alternatywny koszt zainwestowania środków w inne przedsięwzięcie.
FCFF – WOLNE PRZEPŁYWY PIENIĘŻNE
NOPAT + A – wydatki Inwest. +/- zmiany w kapitale obrotowym netto
A - amortyzacja
EBITDA - Sprzedaż minus koszty operacyjne bez amortyzacji
EBIT - EBITDA minus koszty amortyzacji
NOPAT - zysk operacyjny minus podatek dochodowy
WACC – ŚREDNI WAŻONY KOSZT KAPITAŁÓW
KOSZT KAPITAŁU WŁASNEGO
CAPM
Stopę zwrotu wolną od ryzyka (Rf) wyznacza się najczęściej na podstawie rentowności
państwowych papierów wartościowych, jako najbezpieczniejszego instrumentu
finansowego. Za Rf przyjmuje się wtedy oprocentowanie obligacji skarbowych lub
bonów skarbowych.
Jako rynkową stopę zwrotu Rm przyjmuje się najczęściej stopę zwrotu z rynku
wszystkich akcji.
Współczynnik β określa poziom ryzyka rynkowego związanego z inwestowaniem w
aktywa określonego przedsiębiorstwa. Współczynnik ten odzwierciedla zmienność cen
akcji danego przedsiębiorstwa na tle zmienności całego indeksu rynkowego (wszystkich
akcji). Wartość współczynnika β wyznacza się ze wzoru:
WYKORZYSTANIE EVA W SYSTEMIE ZARZĄDZANIA DAJE CAŁY
SZEREG ISTOTNYCH KORZYŚCI DLA ORGANIZACJI I JEJ WŁAŚCICIELI
EVA® łączy interesy właścicieli z interesami pracowników poprzez system premiowy.
EVA® wyzwala innowacje pracowników oraz niekonwencjonalne rozwiązywanie problemów, które do tej
pory były „nierozwiązywalne”. Efektem tych działań jest zawsze znaczne zwiększenie efektywności
operacyjnej firmy.
EVA® jest miernikiem „prawdziwej” wartości dla właścicieli, jej zwiększanie powoduje wzrost ceny akcji
firmy.
EVA® jest elastyczną miarą, która daje się doskonale zastosować na każdym szczeblu organizacji,
począwszy od zarządu poprzez dyrektorów i kierowników po menedżerów i pracowników.
EVA® jest doskonałym narzędziem oceny efektywności i wyceny poszczególnych aktywności oraz
projektów inwestycyjnych, bardziej elastycznym i czytelnym niż technologia DCF.
EVA® jest prostą i czytelną miarą wartości dla każdego menadżera, pracownika.
EVA® jest efektywnym narzędziem do komunikacji z inwestorami, pokazującym sytuację ekonomiczną
firmy.
CFROI
Model CFROI odwołuje się natomiast do technik oceny opłacalności
projektów inwestycyjnych.
Miernik CFROI wyraża gotówkowy zwrot z inwestycji wyrażony w
postaci przepływów pieniężnych i jest kalkulowany jako średnia IRR
dla wszystkich projektów inwestycyjnych składających się na
przedsiębiorstwo (dla łącznych aktywów zaangażowanych w jego
działalności, a więc sfinansowanych zarówno przez akcjonariuszy, jak i
wierzycieli).
SVA
SV
ZEWNĘTRZNA MIARA KREACJI WARTOŚCI -
RYNKOWA WARTOŚĆ DODANA (MVA)
WARTOŚĆ PRZEDSIĘBIORSTWA
WARTOŚĆ FIRMY JAKO SUMA PRZYSZŁYCH KORZYŚCI
WARTOŚĆ REZYDUALNA
CZYLI WARTOŚĆ PO OKRESIE PROGNOZY
Gdy wartość
przepływów po
okresie prognozy
nie będzie się
zwiększać wówczas
RV = FCF/r
NOŚNIKI WARTOŚCI – SIEĆ WARTOŚCI DLA AKCJONARIUSZY
Siedem głównych czynników kształtujących wartość wg Rappaporta:
1) okres wzrostu wartości - szacunkowa liczba lat przewagi konkurencyjnej tj. sytuacji w
której stopa zwrotu z inwestycji będzie wyższa niż koszt kapitału;
2) wzrost sprzedaży, wynikający z analizy produktu i udziałów w rynku;
3) marża zysku operacyjnego, czyli relacja zysku przed spłatą odsetek i przed
opodatkowaniem (EBIT) do wielkości sprzedaży. EBIT oblicza się uwzględniając w
amortyzację, mimo że nie powoduje ona wypływu gotówki;
4) inwestycje w majątek trwały, przyjmuje się w zakresie przewyższającym tę część, która
została pokryta z amortyzacji;
5) inwestycje w majątek obrotowy, uwzględniają nakłady na dodatkowe inwestycje w
majątek obrotowy przewyższające kapitał ze zobowiązań handlowych (wynikające ze
wzrostu sprzedaży);
6) stopa podatku dochodowego, ujmowana w wymiarze gotówkowym (wartość zależy
faktycznego odpływu gotówki);
7) koszt kapitału (WACC).
Decyzje operacyjne, czyli decyzje kształtujące poziom cen, strukturę produktową,
działania reklamowe i promocyjne, dystrybucję i poziom obsługi klienta w głównej
mierze przekładają się na trzy czynniki kształtujące wartość: stopę wzrostu
marżę zysku operacyjnego i stopę podatku dochodowego.
Decyzje inwestycyjne, czyli decyzje dotyczące inwestycji we wzrost zdolności
produkcyjnych oraz decyzje dotyczące inwestycji w zapasy, ustalania okresu spływu
należności oraz terminu spłaty zobowiązań handlowych znajdują wyraz w dwóch
czynnikach kształtujących wartość: inwestycjach w majątek trwały i w kapitał
obrotowy.
Koszt kapitału zależy od ryzyka związanego z działalnością przedsiębiorstwa, ale
również od decyzji finansowych podejmowanych przez zarząd, czyli ustalenia
właściwych proporcji poszczególnych źródeł finansowania, a także wykorzystania
właściwych instrumentów finansowych. Natomiast okres wzrostu wartości to
szacowana liczba lat, w których stopa zwrotu z inwestycji będzie przekraczała
WARTOŚĆ DLA AKCJONARIUSZY
ROIC > WACC
MIERNIKI WARTOŚCI A OCZEKIWANIA INWESTORÓW
Osiągnięcie mierzalnych finansowych korzyści z systemu zarządzania klasy VBM
wymaga wdrożenia kilku kluczowych elementów.
• Nowoczesnego systemu planowania i mierzenia wyników finansowych,
opartego o wybraną miarę ekonomiczną, która jest silnie skorelowana z wartością
firmy, np. EVA
• Efektywnego systemu premiowego dla wszystkich pracowników firmy.
• Zapewnienia skutecznego procesu komunikacji wewnętrznej i zewnętrznej
firmy.
• Mechanizmów podejmowania decyzji przez kadrę opartych o kryterium
wartości.
ZARZĄDZANIE
WARTOŚCIĄ
PRZEDSIĘBIORSTWA
Tak? czy
Tak?
Wartości osiągnięte dzięki wdrożeniu koncepcji
mogą przerosnąć Twoje oczekiwania !!!
Pamiętaj jednak!
Zastosowanie VBM może być korzystne dla właścicieli przedsiębiorstwa,
jednak nie obejmuje kwestii społecznych takich jak zatrudnienie, ochrona
środowiska oraz etyka biznesu.
ZARZĄDZANIE RESPEKTUJĄCE WARTOŚCI
Obecnie mówi się o zarządzaniu respektującym
wartości różnych grup interesariuszy w tym
pracowników i otoczenia biznesowego.
DZIĘKUJĘ ZA UWAGĘ 

VBM Zarządzanie Wartością przedsiębiorstwa

  • 1.
  • 2.
    NOWOCZESNE ZARZĄDZANIE Czy ? TRADYCYJNE ZARZĄDZANIE Ważnesą faktyczne korzyści osiągane w tym czasie oraz przyszłe Każdy kapitał obciążony jest kosztem Liczy się zysk ekonomiczny a nie zysk netto Liczy się zysk netto i wszystkie wskaźniki rentowności Dokonujemy analizy na bazie przeszłych zdarzeń – danych historycznych Zysk jest ważniejszy od przepływów
  • 3.
    ZALICZENIE PRZEDMIOTU DR JOLANTAŻUKOWSKA • Ćwiczenia – aktywność, oceny z wykonanych zadań i kolokwium = ocena końcowa z ćwiczeń • Wykład – aktywność i egzamin ustny (warunek pozytywna ocena z ćwiczeń) • Konsultacje po umówieniu indywidualnym j.zukows@sgh.waw.pl
  • 4.
    DLACZEGO ZARZĄDZANIE WARTOŚCIĄ PRZEDSIĘBIORSTWA???? - Ponieważ jest to najlepsza koncepcja odziaływania na przyszłe wzrosty przedsiębiorstwa - Ponieważ bierze pod uwagę wszystkie koszty zainwestowanych kapitałów w tym koszt kapitału własnego, - Przyszłe korzyści możliwe do osiągnięcia w przyszłości są ważniejsze od papierowego zysku, - Koncepcję tą stosują największe spółki, które zainteresowane są wzrostem wartości podmiotu w długim okresie.
  • 5.
    SIŁY NAPĘDOWE ROZWOJU KONCEPCJIVBM Koncepcja narodziła się w latach 70.-80. ubiegłego wieku Istnieją trzy główne siły napędowe rozwoju tej koncepcji: • Przyrost i ekspansja prywatnego kapitału; • Globalizacja rynków; • Rewolucja informatyczna.
  • 6.
    KIERUNEK KONCEPCJI Koncepcja zarządzaniaukierunkowana na maksymalizację wartości przedsiębiorstwa dla akcjonariuszy. Celem jest długoterminowy wzrost oraz pomnażanie bogactwa jej właścicieli. Zysk z działalności powinien być większy od kosztu pozyskanego kapitału. Jest to podstawowe założenie każdego systemu zarządzania nakierowanego na wzrost wartości przedsiębiorstwa.
  • 7.
    Zainteresowanie VBM pojawiłosię na skutek : • wzrostu znaczenia akcjonariuszy instytucjonalnych dzięki rozwojowi rozwojowi rynków kapitałowych, • szukania nowych metod na uzyskanie przewagi konkurencyjnej i poprawy efektywności operacyjnej, • odejścia od tradycyjnego rachunku zysków i strat w kierunku oceny na bazie przepływów pieniężnych.
  • 8.
    PRZYKŁADY WDROŻEŃ • Firmybędące w czołówkach Fortune 500, • Coca-Cola, Eli Lilly, Monsanto, Briggs&Statton, Herman Miller… • SPX dzięki wdrożeniu osiągnął wzrost kursu akcji z 15$ do 69$ na przestrzeni zaledwie dwóch lat. • Stern&Stewart spopularyzowała wartość EVA • Obecnie kilka tysięcy firm na całym świecie używa tej metodologii.
  • 9.
    WEWNĘTRZNE (OPERACYJNE) MIARY KREACJIWARTOŚCI DLA AKCJONARIUSZY EVA – ekonomiczna wartość dodana, CFROI – wskaźnik pieniężnego zwrotu z inwestycji, CVA – gotówkowa wartość dodana SVA – wartość dodana dla akcjonariuszy
  • 10.
    EKONOMICZNA WARTOŚĆ DODANA EVA= NOPAT – (WACC x Ki) NOPAT – zysk operacyjny po opodatkowaniu WACC – Średni ważony koszt kapitału Ki – kapitał zainwestowany ROI – stopa zwrotu z inwestycji EVA = (ROI – WACC) x Ki Miernik EVA stanowi "czysty" zysk pozostający do dyspozycji inwestora, a więc zysk pomniejszony o wszystkie koszty, w tym uwzględniający alternatywny koszt zainwestowania środków w inne przedsięwzięcie.
  • 11.
    FCFF – WOLNEPRZEPŁYWY PIENIĘŻNE NOPAT + A – wydatki Inwest. +/- zmiany w kapitale obrotowym netto A - amortyzacja EBITDA - Sprzedaż minus koszty operacyjne bez amortyzacji EBIT - EBITDA minus koszty amortyzacji NOPAT - zysk operacyjny minus podatek dochodowy
  • 12.
    WACC – ŚREDNIWAŻONY KOSZT KAPITAŁÓW
  • 13.
  • 14.
  • 15.
    Stopę zwrotu wolnąod ryzyka (Rf) wyznacza się najczęściej na podstawie rentowności państwowych papierów wartościowych, jako najbezpieczniejszego instrumentu finansowego. Za Rf przyjmuje się wtedy oprocentowanie obligacji skarbowych lub bonów skarbowych. Jako rynkową stopę zwrotu Rm przyjmuje się najczęściej stopę zwrotu z rynku wszystkich akcji. Współczynnik β określa poziom ryzyka rynkowego związanego z inwestowaniem w aktywa określonego przedsiębiorstwa. Współczynnik ten odzwierciedla zmienność cen akcji danego przedsiębiorstwa na tle zmienności całego indeksu rynkowego (wszystkich akcji). Wartość współczynnika β wyznacza się ze wzoru:
  • 17.
    WYKORZYSTANIE EVA WSYSTEMIE ZARZĄDZANIA DAJE CAŁY SZEREG ISTOTNYCH KORZYŚCI DLA ORGANIZACJI I JEJ WŁAŚCICIELI EVA® łączy interesy właścicieli z interesami pracowników poprzez system premiowy. EVA® wyzwala innowacje pracowników oraz niekonwencjonalne rozwiązywanie problemów, które do tej pory były „nierozwiązywalne”. Efektem tych działań jest zawsze znaczne zwiększenie efektywności operacyjnej firmy. EVA® jest miernikiem „prawdziwej” wartości dla właścicieli, jej zwiększanie powoduje wzrost ceny akcji firmy. EVA® jest elastyczną miarą, która daje się doskonale zastosować na każdym szczeblu organizacji, począwszy od zarządu poprzez dyrektorów i kierowników po menedżerów i pracowników. EVA® jest doskonałym narzędziem oceny efektywności i wyceny poszczególnych aktywności oraz projektów inwestycyjnych, bardziej elastycznym i czytelnym niż technologia DCF. EVA® jest prostą i czytelną miarą wartości dla każdego menadżera, pracownika. EVA® jest efektywnym narzędziem do komunikacji z inwestorami, pokazującym sytuację ekonomiczną firmy.
  • 18.
    CFROI Model CFROI odwołujesię natomiast do technik oceny opłacalności projektów inwestycyjnych. Miernik CFROI wyraża gotówkowy zwrot z inwestycji wyrażony w postaci przepływów pieniężnych i jest kalkulowany jako średnia IRR dla wszystkich projektów inwestycyjnych składających się na przedsiębiorstwo (dla łącznych aktywów zaangażowanych w jego działalności, a więc sfinansowanych zarówno przez akcjonariuszy, jak i wierzycieli).
  • 19.
  • 20.
  • 21.
    ZEWNĘTRZNA MIARA KREACJIWARTOŚCI - RYNKOWA WARTOŚĆ DODANA (MVA)
  • 22.
  • 24.
    WARTOŚĆ FIRMY JAKOSUMA PRZYSZŁYCH KORZYŚCI
  • 25.
    WARTOŚĆ REZYDUALNA CZYLI WARTOŚĆPO OKRESIE PROGNOZY Gdy wartość przepływów po okresie prognozy nie będzie się zwiększać wówczas RV = FCF/r
  • 26.
    NOŚNIKI WARTOŚCI –SIEĆ WARTOŚCI DLA AKCJONARIUSZY
  • 27.
    Siedem głównych czynnikówkształtujących wartość wg Rappaporta: 1) okres wzrostu wartości - szacunkowa liczba lat przewagi konkurencyjnej tj. sytuacji w której stopa zwrotu z inwestycji będzie wyższa niż koszt kapitału; 2) wzrost sprzedaży, wynikający z analizy produktu i udziałów w rynku; 3) marża zysku operacyjnego, czyli relacja zysku przed spłatą odsetek i przed opodatkowaniem (EBIT) do wielkości sprzedaży. EBIT oblicza się uwzględniając w amortyzację, mimo że nie powoduje ona wypływu gotówki; 4) inwestycje w majątek trwały, przyjmuje się w zakresie przewyższającym tę część, która została pokryta z amortyzacji; 5) inwestycje w majątek obrotowy, uwzględniają nakłady na dodatkowe inwestycje w majątek obrotowy przewyższające kapitał ze zobowiązań handlowych (wynikające ze wzrostu sprzedaży); 6) stopa podatku dochodowego, ujmowana w wymiarze gotówkowym (wartość zależy faktycznego odpływu gotówki); 7) koszt kapitału (WACC).
  • 28.
    Decyzje operacyjne, czylidecyzje kształtujące poziom cen, strukturę produktową, działania reklamowe i promocyjne, dystrybucję i poziom obsługi klienta w głównej mierze przekładają się na trzy czynniki kształtujące wartość: stopę wzrostu marżę zysku operacyjnego i stopę podatku dochodowego. Decyzje inwestycyjne, czyli decyzje dotyczące inwestycji we wzrost zdolności produkcyjnych oraz decyzje dotyczące inwestycji w zapasy, ustalania okresu spływu należności oraz terminu spłaty zobowiązań handlowych znajdują wyraz w dwóch czynnikach kształtujących wartość: inwestycjach w majątek trwały i w kapitał obrotowy. Koszt kapitału zależy od ryzyka związanego z działalnością przedsiębiorstwa, ale również od decyzji finansowych podejmowanych przez zarząd, czyli ustalenia właściwych proporcji poszczególnych źródeł finansowania, a także wykorzystania właściwych instrumentów finansowych. Natomiast okres wzrostu wartości to szacowana liczba lat, w których stopa zwrotu z inwestycji będzie przekraczała
  • 30.
  • 31.
    MIERNIKI WARTOŚCI AOCZEKIWANIA INWESTORÓW
  • 33.
    Osiągnięcie mierzalnych finansowychkorzyści z systemu zarządzania klasy VBM wymaga wdrożenia kilku kluczowych elementów. • Nowoczesnego systemu planowania i mierzenia wyników finansowych, opartego o wybraną miarę ekonomiczną, która jest silnie skorelowana z wartością firmy, np. EVA • Efektywnego systemu premiowego dla wszystkich pracowników firmy. • Zapewnienia skutecznego procesu komunikacji wewnętrznej i zewnętrznej firmy. • Mechanizmów podejmowania decyzji przez kadrę opartych o kryterium wartości.
  • 34.
  • 35.
    Wartości osiągnięte dziękiwdrożeniu koncepcji mogą przerosnąć Twoje oczekiwania !!! Pamiętaj jednak! Zastosowanie VBM może być korzystne dla właścicieli przedsiębiorstwa, jednak nie obejmuje kwestii społecznych takich jak zatrudnienie, ochrona środowiska oraz etyka biznesu.
  • 36.
    ZARZĄDZANIE RESPEKTUJĄCE WARTOŚCI Obecniemówi się o zarządzaniu respektującym wartości różnych grup interesariuszy w tym pracowników i otoczenia biznesowego.
  • 37.