Informe semanal de análisis económico e ideas de inversión de Andbank España, semana 25 febrero 2019. Economía, renta variable, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
25 de febrero de 2019

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
Revisando el sentimiento europeo
Encuestas que siguen sin mostrar un mínimo en los indicadores industriales, aunque sí cierto alivio desde el lado industrial. ¿Menos
margen de sorpresa para lecturas inferiores?...
• PMIs europeos, en conjunto, mejor de lo esperado: sorpresa positiva en las lecturas francesas, mejora en la de servicios alemana, y, la
peor parte, de nuevo para el sector industrial alemán, que profundiza en terreno contractivo y registra un muy débil componente de
exportaciones. El agregado (PMI composite) mejorando permitió al bund salvarse de nuevos descensos en TIRes. Luego vino el IFO, con
nuevas noticias negativas, descensos tanto en expectativas como en situación actual. Lado manufacturero, particularmente en
Alemania, claramente tocado, desde la incertidumbre exterior con impacto real más allá del sentimiento, en los datos. En
palabras del Economista Jefe del BCE, Praet, la incertidumbre política (proteccionismo, Brexit,…) es, con diferencia, lo que más está
impactando negativamente al crecimiento europeo. Cree probable un rebote de la actividad pero es pronto para cuantificarlo.
• Negociaciones comerciales que siguen siendo así claves para el mercado en general y Europa en particular: optimismo entre la UE por
acuerdo con EE UU, al que se podría ofrecer unos aranceles más reducidos sobre los bienes industriales. Se acallan así (de momento) los
rumores de primeros de semana de posibles aranceles adicionales sobre los autos europeos, que sería una nueva “vuelta de tuerca” al mal
momento de la industria europea. Atentos a este frente, con una UE que de momento ha sufrido menos por la vía de mayores aranceles
que otros socios comerciales de EE UU.
• Brexit en jornadas clave y con fechas que apremian: tras una nueva semana de negociaciones UE-Reino Unido, no hay novedades (aún)
sobre garantías adicionales sobre el mecanismo de salvaguarda irlandesa, que podrían venir como anexo a acompañar el acuerdo firmado
por May. Lo que espera la UE es la petición de aplazamiento de 3 meses si May logra el respaldo del Parlamento. Aplazamiento que
también podría solicitarse en caso de que la PM no obtuviera este apoyo. «Extensión técnica» para evitar que los británicos tengan que
participar en las elecciones al Parlamento Europeo de mayo.
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Encuestas en la Zona Euro
PMI manufacturero PMI servicios
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
Semana de Actas…
Tiempo para ver los “matices” de las últimas reuniones de los dos grandes bancos centrales, FED y BCE, donde imperó el tono más
negativo y se impuso la paciencia en la normalización monetaria. Y más allá, de los dos anteriores, un BoJ también dispuesto a “más
medidas”
• Actas de la FED, con la mayor parte de los miembros partidarios de un parón en las subidas: elevadas “dosis de paciencia” ante su
preocupación sobre el crecimiento en un contexto de mayor incertidumbre global. No descarta alzas si el crecimiento económico se recupera
o la inflación supera la meta del 2%. Incluso aquellos como Bullard que considera que con la subida de diciembre «fueron demasiado lejos»,
descartan bajadas de tipos, que sí están puestas en precios en los implícitos para 2020….
• Tras las de la FED, las del BCE, apuntando a las TLTROs, aludiendo a un «rápido análisis de las TLTRO pero sin que la decisión sea
apresurada». Entre las últimas declaraciones del BCE sigue imperando el tono cauto: Nowotny afirmaba que «los tipos de interés negativos
deberían de haber acabado antes», pero que no espera que suban este año; Rhen, volvía a utilizar la expresión «todo lo que sea necesario»
para el que dice que el BCE tiene todos los instrumentos; para Praet “el BCE podría cambiar su mensaje sobre los tipos si el escenario
empeora, y podría complementarse con otras medidas”. Mucha atención a la próxima cita del BCE (7 de marzo): ¿aplazamiento del
mensaje del BCE sobre la primera subida y una nueva TLTRO?
• Y, desde el BoJ, palabras de Kuroda: «consideraría un estímulo adicional para alcanzar el objetivo de precios si fuera necesario, pudiendo
bajar el objetivo de TIR, comprar más activos»; «quedan aún muchas opciones dentro de la política monetaria, pero valorarían
cuidadosamente costes y beneficios». Más allá del movimiento en los bonos japoneses (al alza), y en el yen (a la baja), sigue siendo una
señal de la disposición de los bancos centrales y, en negativo, de la no consecución de objetivos…

4. 4 Informe Semanal
Escenario Global
Más de macro en gráficos…
Mal saldo macro en la semana en EE UU: fuerte caída de la Fed de Filadelfia (cifra tradicionalmente volátil, pero que cae hasta niveles de 2016…), pedidos
de bienes duraderos peor de lo esperado, en todas las líneas, ventas de viviendas de segunda mano ligeramente por debajo de lo previsto. Desde Japón,
datos exteriores que también evidencian debilidad. Y en Europa, fuera de las encuestas, pendientes de la revisión de rating de Italia por parte de Fitch,
primero, seguidas por las que vendrán hasta finales de abril. Aunque la dinámica de deuda ha empeorado, la situación de enfrentamiento con la UE se
suavizó y los bancos siguen avanzando en la reducción de los morosos, por lo que un empeoramiento del rating hoy no debería de ser escenario central.
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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INVERSIÓN AMERICANA:
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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ISMmanufacturero
FEDdeFiladelfia
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
Henkel: Objetivo cumplido, por ahora
• Los resultados de Henkel cumplieron con los objetivos
menguados que presentó el pasado 21 de enero. La compañía
alemana crecerá menos en su división de cosmética,
especialmente en los países desarrollados. Lo importante es que
para 2019 el objetivo de crecimiento orgánico se sitúa en 2-4
por ciento (parte baja de lo que la compañía puede lograr) y el
margen cae respecto a 2018.
• Hemos traducido esto a números en el modelo CFROI, dando un
cierto deterioro a crecimiento y margen en 2019 y 2020 y
posterior recuperación. Aunque la compañía no está cara, el
entorno de los 90 euros puede ser el pivote en este contexto.
• Por todo ello, aunque no vemos grandes riesgos a corto
plazo, tras haber recuperado parte del exceso del profit
warning, creemos que es momento de buscar
alternativas.
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Ev/Ebitda

6. 6 Informe Semanal
Escenario Global Renta Variable
• Tomra es uno de esos ejemplos de lo que se podría denominar
empresa de la próxima década. Muy ligada a una de las grandes
megatendencias, como lo es el cambio climático y dentro de
una subtendencia como es el reciclaje. A lo que se dedica es,
por un lado a la venta y posterior servicio de máquinas
“inteligentes” de reciclaje de plásticos; mientras que la otra
parte es la clasificación-separación en alimentos, minería y
distintos tipos de reciclaje.
• La clave de Tomra es el inminente objetivo de cumplimiento con
estándares de reciclaje, que en el caso de Europa, por ejemplo
es conseguir el 90% para plásticos en 2029. Tomra es líder con
un 75% de las máquinas que existen a nivel global.
• Aunque la valoración de la compañía es muy alta y por tanto la
maduración de la inversión, lo cierto es que estamos hablando
de un mercado, sólo en el lado de las máquinas para plásticos
que puede multiplicarse por 8 y Tomra es el absoluto líder.
• Tomra es eficiente, poco endeudada, con un Governance
experto y dedicado, con un equipo muy técnico. La
valoración recoge esto, pero no la posibilidad de que el
negocio crezca a ritmos del 10% en plena madurez.
Tomra: en la ola del reciclaje-Plásticos
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Ev/Ebitda

7. 7 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Renta Fija (los 20 mejores)
• Crédito High yield y RF emergente en divisa local como activos destacados en el año (los más castigados en 2018 han sido los que mayor recuperación
han tenido)
• Activos en libras también como destacados

8. 8 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Renta Fija (los 30 con menos rentab)
• El crédito en su conjunto con un buen comportamiento en el año
• La divisas que sirvieron como refugio en 2018 comienzan el año como las más castigadas

9. 9 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Mixtos

10. 10 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Renta Variable Europa

11. 11 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Renta Variable Global y EEUU
• Excelente comienzo de año de los fondos con sesgo a US y sobre todo a tecnología (ver parte sectorial)
• El mercado nos da una oportunidad para hacer la transición de estilos y sectores. Nuestra preferencia virar hacia un estilo value y más defensivos en
detrimento de estilos growth y tecnología

12. 12 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Renta Variable Emergente y Japón
• El mundo emergente como claro destacado. Tras un 2018 negativo sin paliativos, el 2018 arranca con aires renovados para el bloque emergente (con
excepción de India)

13. 13 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Renta Variable sectorial/temáticos
• El mundo de la tecnología o fondos sectoriales ligados a la misma como claros destacados en el año.
• Seguimos insistiendo en no tener una exposición demasiado elevada a sectores tecnología, la preferencia salud o alimentación (menos beta)

14. 14 Informe Semanal
Evolución fondos focus list: Alternativos

15. 15 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

16. ENTRADAS SALIDAS
AT&T Telecom Italia
Ingenico Celgene
Axa Adecco
Tomra Systems Allianz
REE
Henkel
SIH FCP Best Blackrock
SIH FCP Best M&G
SIH FCP Global Sustainable Impact
Parvest Aqua
RobecoSAM Global Gender Equality Impact Equities
RobecoSAM Smart Materials Fund
BGF New Energy Fund
Pictet SmartCity
Candriam Equities L Oncology Impact
BB Adamant Sustaible Healthcare Index
DWS Invest ESG Euro Bonds (Short)
Lyxor 10Y US Treasury Daily -1x Inverse UCITS ETF ISHARES SHORT TREASURY BOND
Lyxor 10Y US Treasury Daily -2x Inverse UCITS ETF
Lyxor Bund Daily -1x Inverse UCITS ETF
Lyxor Bund Daily -2x Inverse UCITS ETF
UBS ETF SUST DVLP BANKS BONDS
Lyxor EUROMTS 10Y ITL GV BND
ETPS Complejos
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas
16 Informe Semanal

17. 17 Informe Semanal
Información de Mercado

18. 2016 2017 2018 2019e 2016 2017 2018 2019e
Mundo 2,9% 3,6% 3,7% 3,5% Mundo 3,1% 2,9% 3,3% 3,2%
EE.UU. 1,6% 0,0% 2,9% 2,5% EE.UU. 1,3% 2,1% 2,4% 2,0%
Zona Euro 1,7% 2,5% 1,8% 1,4% Zona Euro 0,2% 1,5% 1,7% 1,4%
España 3,2% 3,1% 2,5% 2,2% España -0,4% 2,0% 1,7% 1,3%
Reino Unido 2,0% 1,7% 1,4% 1,4% Reino Unido 0,7% 2,7% 2,5% 2,0%
Japón 1,0% 1,6% 0,7% 0,8% Japón -0,1% 0,5% 1,0% 1,0%
Asia ex-Japón 5,7% 6,1% 6,0% 5,7% Asia ex-Japón 1,9% 1,8% 2,4% 2,4%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 67,4 66,3 61,5 66,4 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.323,5 1.321,6 1.285,3 1.332,2 Euribor 12 m -0,11 -0,11 -0,12 -0,19
Índice CRB 183,4 178,7 179,0 195,3 3 años -0,12 -0,07 -0,05 0,04
Aluminio 1.905,0 1.850,0 1.852,0 2.201,0 10 años 1,18 1,24 1,33 1,52
Cobre 6.380,0 6.137,0 5.981,0 7.119,0 30 años 2,40 2,46 2,55 2,64
Estaño 21.425,0 20.900,0 20.650,0 21.625,0
Zinc 2.683,0 2.591,0 2.588,0 3.541,0
Maiz 376,8 374,8 379,0 366,8 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 490,5 510,5 527,0 536,8 Euro 0,00 0,00 0,00 0,00
Soja 924,5 917,8 922,8 1.025,8 EEUU 2,50 2,50 2,50 1,50
Arroz 10,4 10,3 10,8
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,18 1,24 1,33 1,52
Euro/Dólar 1,13 1,13 1,14 1,23 Alemania 0,11 0,10 0,24 0,71
Dólar/Yen 110,87 110,47 109,37 106,75 EE.UU. 2,68 2,66 2,74 2,92
Euro/Libra 0,87 0,88 0,88 0,88
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,72 6,77 6,81 6,35
Real Brasileño 3,76 3,72 3,76 3,27 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,25 19,25 19,17 18,61 Itraxx Main 66,0 69,0 78,5 87,4
Rublo Ruso 65,61 66,33 66,51 56,48 X-over 290,3 300,4 330,8 352,7
Datos Actualizados a viernes 22 febrero 2019 a las 12:09 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención
18 Informe Semanal
Tabla de mercados

19. País Índice
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Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2019(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2018 Último Est.2019 Est.2020
España Ibex 35 9.236 1,24 2,2 -6,5 8,2 4,6% 1,2 5,6 11,7 12,7 11,8 11,0
EE.UU. Dow Jones 25.851 1,20 5,9 3,6 10,8 2,4% 4,0 9,7 15,4 16,5 15,7 14,3
EE.UU. S&P 500 2.775 0,79 5,4 2,6 10,7 2,1% 3,3 11,0 16,2 18,4 16,6 14,9
EE.UU. Nasdaq Comp. 7.460 0,53 6,3 3,5 12,4 1,2% 4,2 14,9 20,7 32,1 21,3 18,2
Europa Euro Stoxx 50 3.281 1,24 5,4 -4,4 9,3 3,9% 1,6 6,8 13,0 15,0 13,0 11,9
Reino Unido FT 100 7.206 -0,42 4,4 -0,6 7,1 4,8% 1,7 7,1 12,0 15,8 12,6 11,6
Francia CAC 40 5.227 1,42 7,8 -1,6 10,5 3,6% 1,6 8,0 12,9 17,6 13,4 12,2
Alemania Dax 11.501 1,78 3,7 -7,7 8,9 3,5% 1,5 5,3 12,0 13,0 12,5 11,3
Japón Nikkei 225 21.426 2,51 3,9 -1,4 7,0 2,2% 1,6 7,2 15,4 15,8 15,5 14,4
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.825 1,01 5,3 2,9 10,4
Small Cap MSCI Small Cap 677 0,23 7,9 4,4 16,8
Growth MSCI Growth 4.534 0,55 4,6 4,3 12,0 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2019 (%)
Value MSCI Value 2.568 1,61 3,4 1,1 10,0 Bancos 138,9 -1,89 -1,36 -25,54 4,88
Europa Seguros 286,4 1,26 3,56 -2,00 10,43
Large Cap MSCI Large Cap 886 0,32 4,7 -1,7 9,2 Utilities 308,9 0,45 3,64 14,63 8,08
Small Cap MSCI Small Cap 434 0,78 3,3 -7,4 10,7 Telecomunicaciones 243,7 2,06 -0,14 -6,64 -0,50
Growth MSCI Growth 2.493 0,71 5,9 1,3 10,7 Petróleo 332,7 0,02 5,26 9,56 10,49
Value MSCI Value 2.183 -0,33 2,9 -6,8 7,2 Alimentación 690,5 1,53 8,04 10,16 12,57
Minoristas 308,6 0,13 5,05 2,90 13,86
Emergentes MSCI EM Local 57.791 1,79 3,7 -7,7 8,2 B.C. Duraderos 788,3 0,96 7,50 0,52 11,02
Emerg. Asia MSCI EM Asia 855 2,24 4,8 -9,3 9,0 Industrial 509,3 0,39 4,41 -4,38 11,84
China MSCI China 81 2,87 7,6 -15,1 13,7 R. Básicos 457,6 0,74 9,17 -4,84 15,64
India MXIN INDEX 1.249 0,59 -1,6 1,6 -1,1
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 93.891 0,16 1,5 1,3 8,6
Brasil BOVESPA 96.932 -1,10 1,9 11,8 10,3
Mexico MXMX INDEX 4.729 1,90 -0,5 -15,1 7,4
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 331 -0,12 0,3 1,5 4,8
Rusia MICEX INDEX 637 1,55 2,4 -8,3 11,4 Datos Actualizados a viernes 22 febrero 2019 a las 12:09 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER
19 Informe Semanal
Tabla de mercados

20. 20 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

22. 22
Fuente: investing.com
Informe Semanal
Calendario Macroeconómico

23. 23 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

24. 24 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

25. 25 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

26. 26 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

27. 27 Informe Semanal
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29. www.andbank.com