Presentación de Leonardo Fernández durante el Unience & Meets de junio de 2014

1. Schroder
Investment
Management
Investment ideas
Junio 2014
Leonardo Fernández Director del Canal Intermediario

2. Previsión de crecimiento
La recuperación continúa
1
Fuente: Thomson Datastream, Schroders 30 Mayo 2014. Previsiones anteriores realizadas a Febrero 2014
 La revisión a la baja del
crecimiento en emergentes
y desarrollados ha
reducido nuestra previsión
de crecimiento global
4.8
2.4
2.8
3.6
4.8
4.4
4.9 4.9
2.1
-1.4
4.6
3.2
2.6 2.4
2.8 2.9
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
Contributions to World GDP growth (y/y)
US Europe Japan Rest of advanced BRICS Rest of emerging World
Forecast

3. Todavía lejos de un pico de mercado en EE.UU
El crecimiento en EE.UU tiene recorrido
2
Fuente: Oficina de presupuestos. Departamento de Comercio. Goldman Sachs
Global Investment Research. Información a 30 de Septiembre 2013.
14000
15000
16000
17000
18000
19000
20000
14000
15000
16000
17000
18000
19000
20000
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Real GDP
Real Potential GDP (CBO,
latest)
Real Potential GDP (CBO, Aug
2007)
GS Forecast
Expectativas de PIB lejos de niveles pre-
crisis
Las economías avanzadas todavía tienen un
crecimiento flojo
-8
-6
-4
-2
0
2
4
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
US
DM ex-US
Output Gaps*
* Estimaciones de GS
Fuente: Goldman Sachs Global Investment Research. Información a 30 de
Septiembre 2013.
Miles de millones de dólares a 2009 % de PIB Potencial % de PIB potencial
2
Miles de millones de dólares a 2009

4. Recuperación del mercado inmobiliario
Fuente:. S&P, Core Logic, FHFA, Haver Analytics, DB Global Markets Research.
Información a 31 de Diciembre 2013
Fuente: FRB, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Información a 30 de
Septiembre de 2013
% y/yUSD bln
Desapalancamiento de las familias Los precios siguen subiendo
3
Efecto positivo para la economía americana
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
Jan-85
Aug-87
Mar-90
Oct-92
May-95
Dec-97
Jul-00
Feb-03
Sep-05
Apr-08
Nov-10
Jun-13
Total liabilities Home mortgage
Consumer credit Other household debt
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
05 06 07 08 09 10 11 12 13
S&P case shiller home price
index:composite 20
CoreLogic national house price index
CoreLogic national HPI distressed excluded
FHFA HPI purchase

5. 0
2
4
6
8
10
12
200
250
300
350
400
450
500
550
600
650
700
2014
2011
2009
2006
2004
2001
1999
1996
1994
1991
1989
1986
1984
Avg Weekly Initial Claims (RHS)
Unemployment Rate, Sa (%)
Tasa de desempleo en EE.UU Crecimiento real por encima de niveles de
2007 pero con menos trabajadores
El empleo está mejorando de la mano del crecimiento
Incluso con estos niveles de crecimiento el empleo se recupera
Fuente: Factset. Información a 28 de Febrero 2014
(%) USD ‘000s USD ‘000s USD Billions
Fuente: Factset. Información a 31 de Diciembre 2013
4
12,400
12,800
13,200
13,600
14,000
14,400
14,800
15,200
15,600
16,000
16,400
124,000
126,000
128,000
130,000
132,000
134,000
136,000
138,000
140,000
04 04 05 05 06 07 07 08 08 09 10 10 11 11 12 12 13
All Employees- total Nonfarm, SA Thous (LHS)
Real GDP - SAAR, Bil.CHN.2009$ (RHS)

6. El ciclo económico está volviendo Condiciones de préstamo de los bancos
Actividad crediticia llegando a la economía real
Comenzamos a ver inversión en capital
Fuente: BEA, ISM, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Información a 30 de
Septiembre 2013.
%y/y Index % %y/y
5
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15-40
-20
0
20
40
60
80
100
90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
FRB Sr Officers Survey: Banks tightening C&I loans to
large firms (inverted axis, ls)
Capex (rs)
20
30
40
50
60
70
80
-20
-10
0
10
20
30
50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
Real pvt fixed investment (ls)
ISM Manufacturing (rs)
Source: BEA, ISM, Haver Analytics, DB Global Markets Research. Información a 31
de Diciembre 2013
5

7. -4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
-24%
-18%
-12%
-6%
0%
6%
12%
18%
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
◄ Revenues
GDP ►
Un 1% variación en el PIB nominal equivale
una variación de los beneficios del 2.5%
Las previsiones de crecimiento de beneficios
son conservadoras
Las compañías deben crecer más que la economía
Crecimiento de los beneficios por encima del PIB
Fuente: S&P, BEA, Haver and RBC Capital Markets. Información a 31 de
Diciembre 2013.
6
Fuente: S&P, BEA, Thomson Financial estimates, FactSet, Bloomberg estimates
and RBC Capital Markets. Información a 31 de Diciembre 2013
0
2
4
6
8
1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15
Economists' Implied
Revenue Growth 
 Consensus Revenue
Growth
%y/y y/y

8. 35
45
55
65
75
85
95
Mar-99
Jul-00
Nov-01
Mar-03
Jul-04
Nov-05
Mar-07
Jul-08
Nov-09
Mar-11
Jul-12
Nov-13
4
6
8
10
12
14
16
Dec-99
Dec-00
Dec-01
Dec-02
Dec-03
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Dec-13
Efectivo como % de activos US Large vs. Small Cap Deuda neta / Recursos propios – US Large Caps
Los balances de las compañías son sólidos
Recompras y ratio de reparto están lejos de sus máximos
Fuente: S&P, Compustat, FactSet y RBC Capital Markets.
Nota: El unvierso de observación excluye financieras, información a 31 de Diciembre 2013.
7
Small-Cap
(S&P 600) ►
◄ Large-Cap
(S&P 500)
%

9. 16
15
24
29
33
52
84
13
3
16
30
28
12
6
3
14
11
30
27
41
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Rising Stars Fallen Angels
Nota: “Rising Stars” son aquellos que han sido promocionados de deuda de alto rendimiento a deuda con grado de inversión por las principales agencias de calificación. Por
otro lado los “Fallen Angels” son aquellas empresas cuya deuda ha sido rebajada de calidad de crédito a deuda de alto rendimiento.
Fuente: JP Morgan
Los cambios de rating siguen siendo positivos
Rising Stars superan los Fallen Angels
8
Súbida y bajadas de rating
(precios a la par, en miles de millones de $)
Período
Rising
Stars
Fallen
Angels
1Q ’13 8 3
2Q 11 5
3Q 5 5
4Q 9 4
2013 33 17
2014 ytd 13 4
Rising Stars superan a los
Fallen Angels en 2013 por
el mayor margen visto en
20 años

10. 0
2
4
6
8
10
12
14
16
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Moody's Global Speculative Grade Default Rate (LHS)
Moody's Forecast Default Rate (LHS)
Average Global Default Rate since 1990 (LHS)
Fed Senior Loan Officer's Opinion Survey, lagged 9 months (RHS)
Ratio de quiebra (%)
Fuente: El ratio de quiebra de deuda de alto rendimiento viene expresado como el porcentaje de emisores ponderado entre el porcentaje de compañías que quiebran.
Información a 28 de Febrero 2014
Fuentes: Moody’s Investors Service y la US Federal Reserve Board.
Condiciones de préstamos (%)
Riesgo de quiebra por debajo de su media histórica
No parece que veamos un repunte hasta principios de 2016
Ratio de quiebra 12 meses:
Global 2.4%
EE.UU 1.6%
Europa 3.5%
9
Ratio medio de quiebra desde
1990 = 4.6%

11. 1
2
3
4
5
Jan-10
Apr-10
Jul-10
Oct-10
Jan-11
Apr-11
Jul-11
Oct-11
Jan-12
Apr-12
Jul-12
Oct-12
Jan-13
Apr-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
Valoraciones: El diferencial de crédito es bajo
El “Yield” está 40 pbs por encima de los mínimos históricos
10
Índice de credito Global Agregado
(en %)
3.03% yield
at Aug 22nd
all-time low yield (May 2nd 2013) =
2.26%
Información proporcionada por Barclays Global Aggregate Credit Index; (“Yield” es la rentabilidad a vencimiento del bono)
Fuente: Barclays Live; a 31 de Marzo 2014
2.84%
at Dec 31st
(en puntos básicos)
Diferencial del índice de crédito Global Agregado
+112 bp
at Dec 31st
tightest spread in 2013
(May 22nd) = +119 bp
+147 bp OAS
at June 25th
2.67% yield as at
31 Mar 2014
+106 bps OAS as at
31 Mar 2014

12. 4
5
6
7
8
9
10
11
12
May-10
Aug-10
Nov-10
Feb-11
May-11
Aug-11
Nov-11
Feb-12
May-12
Aug-12
Nov-12
Feb-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
Valoraciones: El HY ha vuelto a niveles del 2013
La rentabilidad de la clase de activo está en mínimos históricos
11
Índice Global de High Yield*
(en %) (en puntos básicos)
Diferencial del índice global de high yield**
+364 bps at
31 December 2013
all-time low yield (May 8th-9th 2013) = 4.98%
tightest spread in 2013
(May 10th) = +404 bps
4.88% yield as at
31 March 2014
5.33% at
31 December 2013
+340 bps OAS as at
31 March 2014
Información proporcionada por Barclays Global High Yield Index; (“Yield” es la rentabilidad a vencimiento del bono)
Fuente: Barclays Live; a 31 de Marzo 2014

13. Forward P/E <10x 10x-12x 12x-14x 14x-16x
Average Return 15% 14.7% 12.6% 12.5%
Forward P/E 16x-18x 18x-20x 20x-22x >22x
Average Return 9.9% 8.8% 5.4% 3.5%
Valoraciones: El mercado en EE.UU no está todavía caro
pero ha rebotado mucho
 La historia nos dice que las compañías
cotizan a múltiplos para ofrecer
rentabilidades de dos dígitos en los
próximos 12 meses.
– Estimamos una rentabilidad próxima al
10% en 2014 para el mercado
americano.
Fuente: Goldman Sachs. Información a 31 de Diciembre 2013.
S&P 500 Price vs. Valuation
Fuente: Schroders, Bloomberg. Información a 28 de Febrero 2014.
0
5
10
15
20
25
30
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
2000
Jan-90
Jan-92
Jan-94
Jan-96
Jan-98
Jan-00
Jan-02
Jan-04
Jan-06
Jan-08
Jan-10
Jan-12
Jan-14
Price FY1 P/E
12
 El S&P 500 no está sobrevalorado
– Crecimiento de los beneficios + renta fija
cara catalizadores para la renta variable

14. Ciclo de mercado del crédito
Distancia al centro indica la fuerza de la conviccción
13
Fuente: Schroders, Marzo 2014
Burbuja
(deterioro del crecimiento,
fuerte crecimiento del
crédito por un período de
tiempo prolongado)
Crisis
(crecimiento bajo, incremento
quiebras, amplitud de los
diferenciales de crédito)
Estabilización
(crecimiento bajo,
estabilización,
impagos en máximos)
Rebalance
(recuperación del
crecimiento, incremento en la
actividad de fusiones y
adquisiciones, recuperación
del crédito)

15. Alemania
Los países periféricos por debajo de su media de largo
plazo
Fuente: Markit, Schroders Economics Group, Enero 2014.
14
Francia
Italia España

16. Diferentes niveles de valoración con los retornos futuros ofrecidos para 39 países (1980–2012)
¿Qué podemos esperar con las valoraciones actuales?
P/E ajustado por los diferentes países
Fuente: FT.com a 31 de Julio 2013
Avg CAPE By
bucket
% occurrence
1 year real
CAGR
3 year real
CAGR
5 year real
CAGR
7 year real
CAGR
10 year real
CAGR
<10 10.8% 23.3% 15.1% 17.6% 15.8% 12.3%
10 to 15 21.2% 24.8% 16.7% 14.0% 12.1% 9.1%
15 to 20 25.5% 13.1% 11.7% 10.8% 9.3% 8.8%
20 to 25 18.0% 8.6% 7.8% 6.5% 7.5% 6.1%
25 to 30 10.5% 1.0% 2.6% 5.6% 5.4% 4.4%
30 to 40 7.4% 7.1% 1.0% 0.7% 2.6% 2.9%
40 to 50 4.6% -6.0% 0.8% 2.7% 1.5% 1.0%
>50 1.9% -10.7% -11.7% -4.0% -1.5% -2.9%
15

17. 0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Sanitario Cons BásicoCons Cíclico Telecoms Financiero Industriales Utilities Materiales Petróleo y
Gas
Tecnología Total
Actual Media
P/E por sector
Fuente: Datastream. Basado en información de 31 de Diciembre de 1982 a 28 de Febrero 2014
Max 80x Max 147x
16
Valoraciones renta variable europea por sectores

18. Correlaciones
Eurostoxx con correlaciones a la baja– mercado de selector de valores
Fuente: Schroders, a 14 de Enero 2014.
0.30
0.35
0.40
0.45
0.50
0.55
0.60
0.65
0.70
0.75
0.80
Jan-
05
Jul-
05
Jan-
06
Jul-
06
Jan-
07
Jul-
07
Jan-
08
Jul-
08
Jan-
09
Jul-
09
Jan-
10
Jul-
10
Jan-
11
Jul-
11
Jan-
12
Jul-
12
Jan-
13
Jul-
13
Jan-
14
Indiscriminate sell off
17

19. La inversión en CAPEX en Europa en mínimos históricos
Fuente para el gráfico 1: JPMorgan, Septiembre 2013.
Fuente para el gráfico 2: Schroders, Bloomberg, Septiembre 2013.
18
CAPEX Europa no residencial como % del PIB Formación de capital fijo en RU como % del GDP

20. ¿Qué están diciendo las compañías?
Fuente para el gráfico 1: Deloitte CFO encuesta, Q4 2013.
Fuente para el gráfico 2: Absolute Strategy Research Ltd, Q3 2013.
19
Porcentaje de CFOs de compañías británicas que
esperan incrementar la inversión en capital en los
próximos 12 meses
Capex en la Eurozona y encuesta de intenciones de
Capex

21. Abenomics
1) Política económica fuerte
2) Estímulos fiscales
3) Estrategia de crecimiento
Las “tres flechas”
Progreso y calendario para las "tres flechas"
20
2013 2014 2015
Objetivo de inflación del 2% en dos años
Abril: Incremento del
impuesto al consumo (5 -> 8%)
Octubre: Segundo
incremento (8 -> 10%)
Presupuesto adicional
(10 trillion Yen)
Paquete económico
(5.5 trillion Yen)
Discusión
Implementación
Fuente: Schroders

22. El mercado laboral continúa estechándose
La tendencia debería favorecer el crecimiento de los salarios
Fuente: Statistic Bureau, Ministerio del Interior, a Marzo 2014
Condiciones de empleo
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.00.5
0.75
1
1.25
1.5
1.75
2
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14
New job openings-to-applicants ratio (excluding new school graduates and including part-timers), lhs
Unemployment rate, rhs (inverted)
21

23. Salida de la deflación
Los datos de inflación vuelven a terreno positivo
Fuente: Statistic Bureau, Marzo 2014
CPI vs. Wage growth
22
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013
Base wages growth (yoy, %) CPI (ex food & energy, yoy, %)
(%)

24. Mercados después de la crisis financiera global
Japón sigue rezagado mientras que los beneficios se han ido recuperando
23
Fuente: Datastream, a 31de Marzo 2014.
Beneficios por acción a 12 meses Retornos por índices
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
Sep-08
Nov-08
Jan-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
Japón EE.UU RU Alemania
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Sep-08
Nov-08
Jan-09
Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
May-11
Jul-11
Sep-11
Nov-11
Jan-12
Mar-12
May-12
Jul-12
Sep-12
Nov-12
Jan-13
Mar-13
May-13
Jul-13
Sep-13
Nov-13
Jan-14
Mar-14
Japón EE.UU RU Alemania
100＝30 Septiembre 2008 100＝30 Septiembre 2008

25. La fortaleza del Dollar no beneficia a la rentabilidad relativa de los emergentes
Tapering / $ Fuerte
24
Fuente: FactSet, Bloomberg. Datos a 31 de marzo de 2014. Los países se mencionan a modo de ilustración y no se debe ver como recomendación de comprar o vender. Las
tendencias históricas no son indicativo de futuras tendencias.
70
75
80
85
90
95
100
105
110
1150.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1.0
Dec 88 Aug 92 Mar 96 Oct 99 May 03 Jan 07 Aug 10 Mar 14
MSCI EM relative to MSCI World ($)
Trade Weighted $ Real effective FX rate – inverted (rhs)
Dollar Americano vs. Emergentes

26. Nivel record level de ventas… ¿se está dando la vuelta?
Flujos de capital a renta variable emergente1
Sentimiento
25
1Fuente: Morgan Stanley Research, Emerging Portfolio Fund Research. Datos a 16 de abril de 2014.
0.5
10.9
-0.1 -2.9
6.1
-3.7 -3.6
0.0
15.5
8.0
32.5
32.5
51.1
-48.2
83.0
95.7
-46.2
52.3
-26.7
-36.1
-4.1
0.0 2.5 2.9 1.7
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
YTD14
19thMarch
26thMarch
2ndApril
9thApril
16thApril
US$ Billions
Liquidez
Flujos Semanales

27. El aumento de pedidos en EEUU y Europa benefician a las exportaciones de
emergentes
El crecimiento global y EEUU comenzando a subir
26
Fuente: Haver Analytics. Deutsche Bank. Datos a abril de 2014
3m MA
20
25
30
35
40
45
50
55
60
65
70
-60
-40
-20
0
20
40
60
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Latam exports EMEA exports Asia exports US, EU Orders (lagged 6m) (rhs)
% y/y, 3m MA
Nuevos pedidos EEUU/Europa y crecimiento de las exportaciones de Emergentes

28. -10
0
10
20
30
40
50
Q3-1995
Q4-1996
Q1-1998
Q2-1999
Q3-2000
Q4-2001
Q1-2003
Q2-2004
Q3-2005
Q4-2006
Q1-2008
Q2-2009
Q3-2010
Q4-2011
Q1-2013
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
Q3-1995
Q4-1996
Q1-1998
Q2-1999
Q3-2000
Q4-2001
Q1-2003
Q2-2004
Q3-2005
Q4-2006
Q1-2008
Q2-2009
Q3-2010
Q4-2011
Q1-2013
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
1980
1983
1986
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
2013
Visión Económica
27
Fuente: Schroders; IMF – 21 de noviembre de 2013
Análisis de País Análisis Fundamental
Crecimiento del PIB Real (%) Préstamos al Sector Privados YoY Índices de precios al consumo
Consumer Price
Index YoY
Producer Price
Index YoY
Brasil: crecimiento e Inflación controlados

29. 5
10
15
20
25
30
Q21999
Q22000
Q22001
Q22002
Q22003
Q22004
Q22005
Q22006
Q22007
Q22008
Q22009
Q22010
Q22011
Q22012
Q22013
-12.00
-9.00
-6.00
-3.00
0.00
3.00
6.00
9.00
12.00
Q21999
Q22000
Q22001
Q22002
Q22003
Q22004
Q22005
Q22006
Q22007
Q22008
Q22009
Q22010
Q22011
Q22012
Q22013
Perspectivas Económicas
28
Fuente: Schroders; DataStream – Q4 2013
Extremely Undervalued
Undervalued
Fairly Valued
Overvalued
Extremely Overvalued
Análisis de País Análisis Cuantitativo
Market Yield
Model Fair
Value Yield
Bonos de Gobierno a 10 años – Rendimiento vs. Valor Justo Bonos de Gobierno a 10 años – Valoración
Bonos Locales Brasileños – Modelo de Valoración Cuantitativol

30. 30
35
40
45
50
55
60
65
70
-40
-20
0
20
40
60
80
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
India: Competitividad Restaurada
Perspectivas Económicas
29
Fuente: Schroders; Thomson DataStream; Bloomberg – 21 de Noviembre de 2013
Análisis de País Análisis Fundamental
India – Crecimiento de las exportaciones vs. Tipo de Cambio
Exports YoY
LHS
INR vs USD
RHS

31. Distribución de Activos
30
Visión del equipo de Multi-Asset a Junio de 2014
Fuente: Schroders, Junio 2014. Pauta: +/- se espera que supere al mercado o por debajo del mercado (máximo +++ mínimo ---) 0 indica posición neutral .* máximo +++ mínimo --
-
Renta Variable ++ Bonos Gubierno 0 C
r
Crédito Alta Calidad 0 Materias Primas 0
EEUU + EEUU 0 EEUU - Energía +
Reino Unido - Reino Unido 0 Europa + Oro 0
Europa + Europa 0 Agricultura -
Japón 0 Japón 0
Deuda Alto
Rendimiento
0 Metales Industriales 0
Pacífico ex Japón 0 Bonos Inflación EEUU + EEUU -
Mercados Emergentes 0
Mercados Emergentes
(USD)
0 Europa 0 Liquidez -

32. Risk warnings: Investments in equities are subject to market risk and, potentially, to currency exchange rate risk. This fund may use
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31