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Perspectivas MacroeconPerspectivas Macroeconóómicasmicas
Venezuela: 2010Venezuela: 2010--20122012
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Variación Real
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ConclusionesConclusiones
ElEl riesgo macroeconriesgo macroeconóómicomico fundamental no es de origen externo, sino interno.fundamental no es de ori...
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Venezuela. perspectivas macroeconomica 2010 2011

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Venezuela. perspectivas macroeconomica 2010 2011

  1. 1. Perspectivas MacroeconPerspectivas Macroeconóómicasmicas Venezuela: 2010Venezuela: 2010--20122012 Noviembre, 2010 Gerencia de InvestigaciGerencia de Investigacióón Econn Econóómicamica
  2. 2. ••Fase contractivaFase contractiva del ciclo por eldel ciclo por el ajuste fiscalajuste fiscal debido a la cadebido a la caíída deda de los precios petroleroslos precios petroleros ••Choques de productividad negativosChoques de productividad negativos (racionamiento el(racionamiento elééctrico y dectrico y de divisas) ydivisas) y desbalancesdesbalances macroeconmacroeconóómicos acumuladosmicos acumulados ••Pobre desempePobre desempeñño a pesar deo a pesar de precios petrolerosprecios petroleros ssóólidos ylidos y esfuerzos de reanimaciesfuerzos de reanimacióón del gasto fiscal yn del gasto fiscal y cuasifiscalcuasifiscal ••LosLos pasivos estructuralespasivos estructurales permiten prever que incluso con unpermiten prever que incluso con un gasto muy expansivo en 2012, los resultados econgasto muy expansivo en 2012, los resultados econóómicos seanmicos sean pobres y continpobres y continúúe debilite debilitáándose el actual rndose el actual réégimen de polgimen de polííticatica econeconóómicamica DesempeDesempeñño Macroecono Macroeconóómico Recientemico Reciente
  3. 3. 49,6 71,9 25,1 30,8 24,5 29,3 33,4 25,1 22,8 19,8 20,9 25,2 21,8 13,9 20,7 32,3 37,4 69,8 50,6 30,0 26,224,5 75,6 71,2 42,5 44,6 43,4 17,2 40,9 44,0 9,6 11,7 12,2 19,2 60,455,8 53,0 66,9 60,1 86,5 56,9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*/ Ataqueterroristaen NewYork HuelgapetroleraVenezuela GuerraenIrak CrisisAsiática GuerradeIrak RevoluciónIraní EmbargoPetroleroÁrabe GuerraIrak-Irán ExcesodeOferta (Guerradeprecios) RecortepetroleroOPEP+NoOPEP Precio Cesta Petrolera VenezuelaPrecio Cesta Petrolera Venezuela ((US$US$/b a Precios promedio a diciembre de 2009)/b a Precios promedio a diciembre de 2009) Nota: Promedio al 16 de Julio Fuente: Ministerio del Poder Popular para la Energía y Petróleo, Bloomberg y Cálculos Propios Última Actualización: 16/07/10
  4. 4. -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1981I IV III II 1984I IV III II 1987I IV III II 1990I IV III II 1993I IV III II 1996I IV III II 99I IV III II 02I IV III II I05 IV III II I08 IV III II10 Producto Interno Bruto TrimestralProducto Interno Bruto Trimestral Tasas de VariaciTasas de Variacióón t/tn t/t--44 22 trimestres 5 trimestres
  5. 5. -3000000 -2000000 -1000000 0 1000000 2000000 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 P IB S A C Y C L E 2T-1988 / 4T-1991 3T-2001 / 3T-2007 4T-1991 / 4T-1997 4T-1997 / 3T-2001 Ciclos Reales 1988Ciclos Reales 1988--20072007 15 trimestres 25 trimestres 16 trimestres 25 trimestres
  6. 6. 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Ene-98 Jun-98 Nov-98 Abr-99 Sep-99 Feb-00 Jul-00 Dic-00 May-01 Oct-01 Mar-02 Ago-02 Ene-03 Jun-03 Nov-03 Abr-04 Sep-04 Feb-05 Jul-05 Dic-05 May-06 Oct-06 Mar-07 Ago-07 Ene-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 InflaciInflacióónn VariaciVariacióón Promedio Anualizadan Promedio Anualizada
  7. 7. Fuente: Banco Central de Venezuela 5,0 7,0 9,0 11,0 13,0 15,0 17,0 19,0 21,0 23,0 25,0 F-05 A-05 J-05 A-05 O-05 D-05 F-06 A-06 J-06 A-06 O-06 D-06 F-07 A-07 J-07 A-07 O-07 D-07 F-08 A-08 J-08 A-08 O-08 D-08 F-09 A-09 J-09 A-09 O-09 D-09 F-10 A-10 J-10 Última Actualización: 08/07/2010 Indicador de Escasez de BienesIndicador de Escasez de Bienes INPCINPC--Caracas (%)Caracas (%) Indicador de Escasez IS-2009: 12,1% IS-2010: 14,3%
  8. 8. -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Gasto Primario RealGasto Primario Real VariaciVariacióón t/tn t/t--1212 1998 -14,6% 1999 -13,4% 2000 31,1% 2001 14,3% 2002 -4,1% 2003 1,8% 2004 25,5% 2005 27,3% 2006 37,4% 2007 -8,1% 2008 5,7% 2009 -16,4% IS-2010 -8,6%
  9. 9. Fuente: CADIVI y Cálculos Propios 60 76 90 89 92 99 103 125 158 160 174 184 174 178 201 173 130 93 112 110 115 112 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220 I05 II05 III05 IV05 I06 II06 III06 IV06 I07 II07 III07 IV07 I08 II08 III08 IV08 I09 II09 III09 IV09 I10 II10 Promedio Diario en MM US$ Última Actualización: 19/07/2010 Divisas entregadas por BCV y aprobadas por CADIVI Total IS-05: US$ 7.967 MM Total IS-06: US$ 11.553 MM Total IS-07: US$ 19.573 MM Total IS-08: US$ 21.810 MM Total IS-09: US$ 13.357 MM Total IS-10: US$ 13.057 MM Promedio Diario Ene – Jun 2008 US$ 176 MM Ene – Jun 2009 US$ 112 MM Ene – Jun 2010 US$ 114 MM (1,7%)
  10. 10. 0 2.000.000 4.000.000 6.000.000 8.000.000 10.000.000 12.000.000 14.000.000 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 (*) 2008 (*) 2009(*) Última Actualización: 14/07/2010 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios FormaciFormacióón bruta de capital fijon bruta de capital fijo Millones deMillones de BsBs 19971997
  11. 11. Supuestos de la SimulaciSupuestos de la Simulacióónn
  12. 12. ••El desempeEl desempeñño macroecono macroeconóómico del bienio estmico del bienio estáá determinado por: a)determinado por: a) contexto mundial favorable paracontexto mundial favorable para precios petrolerosprecios petroleros ssóólidamente allidamente al alzaalza;; b) el signo expansivo de lab) el signo expansivo de la polpolíítica fiscaltica fiscal asociado a las eleccionesasociado a las elecciones presidenciales (diciembre, 2012); c) el efecto acumulado de lospresidenciales (diciembre, 2012); c) el efecto acumulado de los choques dechoques de productividadproductividad negativos (crisis energnegativos (crisis energéética,tica, ppéérdida derdida de eficiencia del gasto peficiencia del gasto púúblico, deterioro del complejo empresarialblico, deterioro del complejo empresarial ppúúblico); d) nuevosblico); d) nuevos avances en elavances en el control hegemcontrol hegemóóniconico de la sociedadde la sociedad por parte del gobiernopor parte del gobierno Factores Claves en el DesempeFactores Claves en el Desempeññoo MacroeconMacroeconóómico de 2011mico de 2011--20122012
  13. 13. 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 1960 1963 1966 1969 1972 1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2010 Última Actualización: 14/07/2010 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios Gasto Primario RealGasto Primario Real perper CCáápitapita Miles deMiles de BsBs 19971997 2006 (-21%) 1976 1974 2012 (-10%)
  14. 14. Ultima actualización: 23/09/10 Fuente: Bloomberg, MEP y Gerencia de Investigación Económica mbdUS$/b Precio y ProducciPrecio y Produccióón Petroleran Petrolera 0 20 40 60 80 100 120 1999I III 2000I III 2001I III 2002I III 2003I III 2004I III 2005I III 2006I III 2007I III 2008I III 2009I III 2010I III 2011I III 1.400 1.600 1.800 2.000 2.200 2.400 2.600 2.800 3.000 Precio Petrolero Producción de crudos 202.198III 122.210IV 2.178 Producción promedio de crudos Variación (t/t-1)mbd -7II -352.1852010 I 102.240III 102.250IV 2.230 10II 102.2202011 I • El diferencial relativo entre el WTI y la cesta petrolera nacional se incrementa y se mantiene elevado en el bienio 2010- 2011 (alrededor de 10%) • Precio promedio de la cesta: US$/b 73,9 en 2011 y US$/b 81,1 en 2012 • Recortes de producción de crudos del año pasado se realizaron principalmente en las empresas mixtas • Se espera una recuperación parcial de la producción, lo que dejaría su nivel en 2.235 mbd en 2011 y 2.310 mbd en 2012, ambos por debajo del registro del año 2008
  15. 15. Sector ExternoSector Externo
  16. 16. Sector ExternoSector Externo En millones de US$ Exportaciones Petroleras Exportaciones No Petroleras Importaciones Totales Petroleras No Petroleras Públicas Privadas Balanza Comercial Cuenta Corriente Cuenta Capital y Financiera + EyO Saldo Balanza Global Reservas Internacionales BCV (RI) FEM Meses Importación RI BCV Notas: (p) Proyectado, FEM- Fondo de Inversión Macroeconómica Fuente: Banco Central de Venezuela y Gerencia de Investigación Económica 2006 2007 Ultima actualización: 23/09/10 2008 2009 2010 (p) 54.201 3.394 38.442 3.970 34.472 5.321 29.151 19.153 8.561 -18.823 -10.262 35.000 830 11 61.187 3. 471 38.458 6.094 32.364 6.614 25.750 26.201 14.414 -18.451 -4.037 30.963 841 10 57.972 7.606 33.583 4.241 29.342 1.878 27.464 31.995 26.462 -21.498 4.964 36.672 768 13 62.640 6.370 46.031 4.414 41.617 4.642 36.975 22.979 18.098 -23.840 -5.742 33.477 809 9 89.128 6.010 49.482 4.262 45.220 6.365 38.855 45.656 37.392 -28.117 9.275 42.299 828 10 2011 (p) 64.988 3.843 44.256 8.221 36.035 10.247 25.788 24.575 12.522 -13.276 -754 30.208 861 8 2012 (p) 71.586 2.918 53.607 8.632 44.975 13.239 31.736 20.898 8.613 -5.724 2.889 33.097 881 7
  17. 17. 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) 2012(p) 0 10.000 20.000 30.000 40.000 50.000 60.000 70.000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) 2012(p) Fondos Públicos FEM BCV Activos Externos Sector Público (MM US$) Importaciones/PIB Fuente: BCV y Gerencia de Investigación Económica Notas: (p) Proyectado, FEM- Fondo de Estabilización Macroeconómica Ultima actualización: 23/09/10 • Debido al aumento esperado en las importaciones, la cobertura se reduce hasta 8 meses en el año 2011 • Este nivel resultaría el más bajo de los últimos diez años • La relación Importaciones/PIB medido en US$ se recupera en el bienio 2010-2011, hasta alcanzar el nivel del año 2008 (16%) • Los aportes al FONDEN en el bienio 2010-2011 resultarían los más bajos desde el año 2005 • En el año 2010 se transfieren reservas internacionales al FONDEN por US$ 7.000 MM y en el año 2011 resultarían en US$ 5.000 MM • Aportes de PDVSA por la ganancia súbita en US$ 2.144 MM en 2010 y US$ 3.581 MM en 2011
  18. 18. GestiGestióón Fiscaln Fiscal
  19. 19. 2009 2010 (p) 106.640 46.749 59.891 121.834 9.366 112.468 -15.194 15.838 99.926 35.355 64.571 124.290 6.248 118.043 -24.365 9.278 2012 (p) 116.905 46.088 70.817 157.661 10.027 147.634 -40.756 13.202 2011 (p) 108.404 49.834 58.571 121.330 10.430 110.900 -12.926 14.444 En Millones de Bs. Dic.-2007 Ingresos Totales Ingresos Petroleros Ingresos No Petroleros Gastos Totales de los cuales Intereses Gasto Primario Superávit / (Déficit) Financiero Amortizaciones Ultima actualización: 23/09/10 Nota: (a )Necesidades Brutas de Financiamiento, (e) estimado, (p) Proyectado (*) FEM, Variación en Cuenta ATN, Privatizaciones y Otros Fuente: Banco Central de Venezuela y Gerencia de Investigación Económica 2006 2007 2008 156.342 82.125 74.217 156.248 10.871 145.378 94 24.736 158.659 79.973 78.687 141.966 8.310 133.655 16.694 16.000 141.854 70.877 70.977 148.716 7.490 141.225 -6.862 12.919 Gobierno CentralGobierno Central
  20. 20. -30.000 -25.000 -20.000 -15.000 -10.000 -5.000 0 5.000 10.000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) 2012(p) -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) 2012(p) Superávit (+) / Déficit Fiscal (-) MM US$ Superávit (+) / Déficit Fiscal (-) % del PIB Ultima actualización: 23/09/10 Nota: (e) Estimado, (p) Proyectado Fuente: Banco Central de Venezuela y Gerencia de Investigación Económica • El déficit del bienio 2010-2011 se financiaría fundamentalmente con emisiones de deuda pública interna • En 2010, la devaluación mejora la gestión financiera del Gobierno Central pero se mantiene deficitaria • En el bienio 2010-2011 el déficit se ubica por debajo del elevado registro del año 2009 (-5,2%)
  21. 21. -11.000 -7.000 -3.000 1.000 5.000 9.000 13.000 17.000 21.000 25.000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) 2012(p) Externo Interno Otros -5.000 0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) 2012(p) Necesidades de Financiamiento (MM US$) Endeudamiento Neto MM US$ Notas: Otros: Incluye fundamentalmente recursos de la Tesorería Nacional, (e) Estimado, (p) Proyectado Fuente: BCV y Gerencia de Investigación Económica Ultima actualización: 23/09/10 • Las mayores emisiones de deuda pública interna y el incremento de los ingresos petroleros permiten generar ahorros en la tesorería nacional • Se esperan emisiones de Bonos Bs./US$ en lo que resta del año 2010 y en el año 2011 • Debido al menor déficit fiscal las necesidades del fisco se reducen considerablemente • Se financian fundamentalmente con emisiones de deuda pública interna • Crecimiento en la liquidez monetaria permite incrementar el endeudamiento interno neto (US$ 6.000 millones)
  22. 22. Sector RealSector Real
  23. 23. Consolidado Actividad Petrolera Actividad No Petrolera Impuestos Netos Sobre los Productos PIB Per cápita Bs. 1997) PIB (millones US$ PPP) Fuente: Banco Central de Venezuela y Gerencia de Investigación Económica Nota: (p) Proyectado 2006 2007 Ultima actualización: 23/09/10 2008 2009 2010 (p) -0,3% -6,5% 2,0% -8,7% 330.100 11.630 2.049.596 5.365 709.716 58.176 9,9% -2,0% 10,9% 21,2% 1.891.058 126.500 8,2% -4,2% 9,6% 13,8% 2.011.538 141.299 -3,3% -7,2% -2,0% -7,5% 1.973.734 126.280 4,8% 2,5% 5,1% 5,0% 2.073.651 158.872 -1,5% 0,2% -1,7% -1,7% 1.914.423 141.383 • El ajuste en el tipo de cambio oficial determinará efectos adversos sobre la actividad económica interna debido a las restricciones de oferta nacional, que se intensificarán por: a) encarecimiento de los insumos importados, b) restricciones en la entrega de divisas recién instaurado el nuevo régimen y c) falta de inversiones • El racionamiento eléctrico producirá un choque de productividad negativo que, directa e indirectamente afectará a la oferta agregada interna • Caída en el ingreso real de los hogares y superior desempleo determinarán una contracción en el consumo privado • El efecto ingreso neto negativo del ajuste del tipo de cambio contribuiría a desalentar la actividad económica • La reducción de la jornada laboral en la administración pública afectará el desempeño del PIB público 2012 (p) 4,0% 3,2% 1,5% 23,1% 1.933.882 141.339 Crecimiento EconCrecimiento Econóómicomico VariaciVariacióón %n % 2011 (p) 0,1% 1,3% 0,0% -0,6% 1.887.487 141.206
  24. 24. Demanda Agregada Interna 18,7% 20,4% 18,4% 5,5% -7,9% -1,7% Consumo Privado 15,7% 15,5% 18,7% 7,1% -3,2% -0,4% Consumo Público 10,7% 9,6% 6,1% 6,7% 2,3% 0,6% FBCF Total 38,4% 29,3% 25,3% -3,3% -8,2% -9,4% Demanda Agregada Global 15,5% 16,0% 14,3% 4,5% -8,5% -1,3% Exportaciones 3,8% -3,0% -7,0% -2,8% -12,9% 1,7% Oferta Agregada Global 15,5% 16,0% 14,3% 4,5% -8,5% -1,0% PIB 10,3% 9,9% 8,2% 4,8% -3,3% -1,5% Importaciones 35,2% 34,8% 29,9% 3,8% -19,6% 0,3% • Caída en el ingreso real de los hogares y superior desempleo determinarán una contracción en el consumo privado por segundo año consecutivo • La FCBF sigue contrayéndose por tercer año consecutivo 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (p) Ultima actualización: 15/09/10 9,7% 5,4% 6.0% 6,5% 8,9% 3,0% 8,4% 4,0% 18,0% 2012 (p) Demanda AgregadaDemanda Agregada VariaciVariacióón % realn % real 4,5% 1,9% 1,1% 1,1% 4,1% 0,9% 3,8% 0,1% 12,9% 2011 (p)
  25. 25. Última Actualización: 14/07/2010 Fuente: Banco Central de Venezuela y Cálculos Propios Consumo PrivadoConsumo Privado perper CCáápitapita Millones deMillones de BsBs 19971997 500 600 700 800 900 1.000 1.100 1.200 1.300 1.400 1.500 1.600 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010(p) 2012(p)
  26. 26. 5,6 5,8 6,0 6,2 6,4 6,6 6,8 7,0 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 6 7 8 9 10 11 12Ocupación Formal Tasa de Desempleo Tasa (%) Fuente: Instituto Nacional de Estadística Última Actualización: 18/01/2010 Mercado Laboral Ocupados Formal y Tasa de Desempleo 2011: 121.000 nuevos ocupados , 111.000 nuevos desocupados (9,7% desempleo) y caída de 3,7% remuneraciones reales
  27. 27. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010(p) 2011(p) 2012(p) % Remuneraciones Nominales Var. INPC Fuente: Instituto Nacional de Estadística Última Actualización: 12/02/2009 Remuneraciones Nominales e InflaciRemuneraciones Nominales e Inflacióónn 1/ Pobreza estimada a partir del porcentaje de personas y de hogares que tienen ingresos por debajo de la Línea de Pobreza La línea de pobreza se calcula con base en el valor de una canasta normativa de consumo por persona y un tamaño promedio familiar de 5,2 individuos.
  28. 28. 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 98I III 99I III 00I III 01I III 02I III 03I III 04I III 05I III 06I III 07I III 08I III 09I III 10I Indice de Remuneraciones Sector Privado Indice de Remuneraciones Sector Público Fuente: Instituto Nacional de Estadística Última Actualización: 12/02/2009 Remuneraciones Sectores PRemuneraciones Sectores Púúblico y Privadoblico y Privado Empleo Público % Empleo Formal: 34,3% (julio, 2010) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2010 Empleo Público (Miles de Personas) 1.395 1.320 1.324 1.417 1.369 1.402 1.632 1.715 1.865 1.966 2.253 2008 2.149 2009 2.411 +22% +31,8%
  29. 29. Mercado Monetario y FinancieroMercado Monetario y Financiero
  30. 30. Liquidez Monetaria (M2) Millones de Bs.F (Dic) Variación Nominal Variación Real Captaciones + Inversiones Cedidas+ Otras Obligaciones a la Vista Sistema Financiero Millones de Bs.F (Dic) Variación Nominal Variación Real Colocaciones Sistema Financiero Millones de Bs.F (Dic) Variación Nominal Variación Real Nota: (p) Proyectado Fuente: Banco Central de Venezuela y Gerencia de Investigación Económica Sector Monetario y FinancieroSector Monetario y Financiero 2006 2007 Ultima actualización: 14/09/10 2008 2009 2010 (p) 306.577 30,2% 1,1% 352.689 21,7% -5,6% 179.913 18,1% -8,3% 119.892 69,3% 44,8% 160.938 64,1% 40,3% 62.206 63,1% 39,4% 153.225 27,8% 4,4% 198.195 23,2% 0,6% 104.997 68,8% 37,8% 235.401 21,2% -4,5% 289.774 20,8% -4,8% 152.305 15,5% -9,0% 194.275 26,8% -3,9% 239.938 21,1% -8,2% 132.099 25,8% -4,6% 2012(p) 511.817 25,3% 1,3% 594.649 26,0% 1,8% 298.229 37,7% 11,3% 2011 (p) 408.318 33,2% 5,3% 472.014 34,0% 5,9% 216.574 20,4% -4,9%
  31. 31. ConclusionesConclusiones
  32. 32. ElEl riesgo macroeconriesgo macroeconóómicomico fundamental no es de origen externo, sino interno.fundamental no es de origen externo, sino interno. Es el resultado de la acumulaciEs el resultado de la acumulacióón de desequilibrios y pn de desequilibrios y péérdidas de capitalrdidas de capital ffíísico, humano e institucionalsico, humano e institucional Una factura petrolera robusta en uniUna factura petrolera robusta en unióón de la devaluacin de la devaluacióón, del uso de fondosn, del uso de fondos ppúúblicos junto con nuevas emisiones de deuda y de las restriccioneblicos junto con nuevas emisiones de deuda y de las restriccioness cuantitativas a las importacionescuantitativas a las importaciones permitenpermiten cerrarcerrar lala brecha fiscalbrecha fiscal y mantenery mantener balanza de pagosbalanza de pagos superavitariasuperavitaria Los resultados esperados en el trienio 2010Los resultados esperados en el trienio 2010--2012 son pobres en t2012 son pobres en téérminos derminos de inflaciinflacióón, empleo y producton, empleo y producto Es poco probable un cambio en elEs poco probable un cambio en el rréégimen de polgimen de políítica econtica econóómicamica (aunque no(aunque no se descarta un nuevo ajuste cambiario en 2011)se descarta un nuevo ajuste cambiario en 2011) LaLa polpolíítica fiscaltica fiscal, m, máás que nunca, seguirs que nunca, seguiráá signada por las elecciones, con unsignada por las elecciones, con un gasto primario engasto primario en expansiexpansióónn y focalizaciy focalizacióón de las transferenciasn de las transferencias Alta conflictividad, avance en el marco institucional socialistaAlta conflictividad, avance en el marco institucional socialista, estatizaciones y, estatizaciones y toma de nuevos espaciostoma de nuevos espacios desestimulandesestimulan lala inversiinversióón privadan privada y pronuncian lasy pronuncian las restricciones de ofertarestricciones de oferta (inflaci(inflacióón y desabastecimiento)n y desabastecimiento)

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