Finanzas Corporativas

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  1. 1. Finanzas Gerenciales Prof. Alberto Martínez C.
  2. 2. Preguntas fundamentales ¿Qué inversiones a largo plazo hacer?  Presupuesto de capital ¿Cómo financiar inversión a largo plazo?  Estructura de capital ¿Cómo administrar actividades financieras cotidianas?  Capital de trabajo
  3. 3. Organización de la Empresa Empresa unipersonal Corporación (S.A.)  Personalidad jurídica propia  Separa propiedad de administración Ventajas de la corporación  Traslado fácil de la propiedad  Responsabilidad limitada del accionista  Facilidad levantamiento fondos  Vida ilimitada
  4. 4. Administración Objetivo: maximizar valor actual de las acciones ¿Conflicto de intereses? (Problema de agentes)  Remuneración ligada al desempeño  Posibilidades de ascenso (dentro y fuera)  Despido  Take-overs
  5. 5. Flujos de efectivo empresa mercados financieros Emisión instrumentosEmpresa Mercados Financieros Flujos retenidos Dividendos y deuda Flujos efectivo derivados de activos de la empresa Gobierno
  6. 6. Estados financieros Balance general Estado de resultados Estado de flujos de efectivo Estado de utilidades retenidasSuministran información a acreedores, propietarios y reguladores
  7. 7. Estados Financieros: BalanceGeneral Muestra valor contable de la empresa en determinada fecha  Activo = Pasivo + capital Capital de trabajo neto (CTN) = activo circulante - pasivo circulante Valor de mercado vs valor en libros Observar: liquidez y deuda vs capital
  8. 8. Balance General 2002 2001Activo circulante Efectivo 1000 500 Cuentas por cobrar 400 500 Inventarios 600 900 Total activo circulante 2000 2900Activo fijo bruto Terrenos y edificio 1200 1050 Maquinaria y equipos 1300 1150 Total activo fijo bruto 2500 2200Menos: depreciación acumulada 1300 1200Activo fijo neto 1200 1000 Total activos 3200 2900Pasivo circulante (Cuentas por Pagar) 1400 1400Deuda a largo plazo 600 400Total pasivos 2000 1800Capital contableAcciones 600 600Utilidades retenidas 600 500 Total capital contable 1200 1100 Total pasivo y capital 3200 2900
  9. 9. Estado de resultadosMuestra resultados operativos en período determinado Estados de Resultados 2002 Ventas 1.700 Menos costo de ventas 1.000 Utilidad bruta 700 Menos: Gastos operativos 330 Gastos de ventas 80 Gastos generales y de administración 150 Gastos por depreciación 100 Utilidad operativa 370 Menos: gastos financieros 70 Utilidad neta antes de ISR 300 Menos: ISR (tasa 40%) 120 Utilidad neta 180
  10. 10. Estado de utilidades retenidasSaldo de utilidades retenidas al 1/1/02 500Mas: utilidad neta (2002) 180Menos: dividendos en efectivo (2002) 80Saldos de utilidades retenidas al 31/12/02 600
  11. 11. Estado de Flujos de efectivo Resumen de flujos de efectivo operativos, de inversión y de financiamiento Flujo de efectivo de las actividades operativas 680 Utilidad neta 180 Depreciación 100 Disminución de cuentas por cobrar 100 Disminución de inventarios 300 Flujo de efectivo de las actividades de inversión (300) Incremento activo fijo bruto (300) Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento 120 Incremento deuda largo plazo 200 Cambio en capital contable 0 Dividendos pagados (80) Incremento neto en efectivo 500
  12. 12. Fuentes y usos de efectivo  Fuentes de efectivo  Aumento de deuda  Aumento capital contable  Disminución de activos  Usos de efectivo  Disminución de deuda  Disminución capital contable  Aumento de activos
  13. 13. FEDA, FEO, FEA y FEACC FEO (flujo de efectivo operativo): efectivo generado por operaciones normales  Feo=utilidad antes de ISR e intereses + depreciación – impuestos FEDA (flujo de efectivo derivado de activos) = FEO- gastos de capital - variación CTN Gastos de capital = act. Fijo neto final - act. Fijo neto inicial + depreciación Variación CTN = CTN final - CTN inicial
  14. 14. FEA y FEACC Flujo de efectivo a acreedores (FEA)= intereses pagados - nuevos préstamos netos Flujo de efectivo a los accionistas (FEACC)= dividendos pagados - nuevo capital neto FEDA = FEA + FEACC (chequeo)
  15. 15. EjemploFEO = 370 + 100 - 120 = 350Gastos de capital = 1200 - 1000 + 100 = 300Var CTN = 600 - 500 = 100FEDA = FEO - Gast cap - Var CTN = 350 - 300 - 100 = -50FEA = 70 - 200 = -130FEACC = 80 - 0 = 80
  16. 16. Análisis de razones Razones de liquidez (solvencia a corto plazo) Razones de deuda (solvencia a largo plazo) Razones de actividad Razones de rentabilidad-Las tres primeras miden principalmente riesgo -Corto plazo: liquidez, actividad, rentabilidad
  17. 17. Razones de liquidez Capacidad de la empresa para pagar cuentas a corto plazo sin tensiones  Razón circulante=activo circulante/pas. circulante  Razón rápida=(Act. circ.-Inventario)/Pas. circulante
  18. 18. Razones de deuda Capacidad de la empresa para hacer frente a obligaciones a largo plazo  Razón deuda/capital = deuda total/ capital total  Multiplicador del capital = total activos/ capital total
  19. 19. Razones de actividad I Velocidad con que ciertas cuentas se convierten en efectivo  Rotación de inventarios=costo de ventas/ inventario  Indica liquidez del inventario  Duración promedio del inventar. = 365/rot. inventario  Se considera como el promedio de días que permanece el inventario antes de venderse
  20. 20. Razones de actividad II Rotación de ctas. x cobrar = ventas/ cuentas por cobrar  Indica rapidez para cobrar ventas Días de vta. en ctas. x cobrar = 365/rotación de ctas. x cobrar Rotación del total de activos = ventas/activos totales  Ventas por unidad monetaria de activos
  21. 21. Razones de rentabilidad Miden eficiencia en utilización de activos y eficacia en manejo de operaciones  Margen de utilidad: utilidad neta/ventas  Utilidad por unidad monetaria vendida  Rendimiento sobre activos (RSA) = utilidad neta/total de activos  Utilidad por unidad monetaria de activos  Rendimiento sobre capital (RSC) = utilidad neta/capital total  Utilidad por unidad monetaria de capital  RSA, RSC y tasa de interés
  22. 22. Identidad DuPont RSC = margen de utilidad x rotación del total de activos x multiplicador del cap Señala que la RSC está afectada por  Eficiencia operativa (margen de utilidad)  Eficiencia en uso de activos (rotación activos)  Apalancamiento financiero (multiplicador del capital)
  23. 23. Medidas de valor de mercado Se basan en información del mercado  UPA = util. neta/acciones en circulación  RPU = precio por acción/UPA  Mide cuánto quieren pagar los inversionistas por unidad monetaria de utilidades actuales  Util para calcular precio de acción de empresa no cotizada en bolsa (mejor que valor contable) UPA esperada empresa x RPU promedio industria  Razón mercado a libros = valor de mercado/valor libros
  24. 24. Tipos de comparación derazones Análisis de corte transversal Análisis de series de tiempo Análisis combinado Rotación CxC ABC Industria Años
  25. 25. ¿Por qué evaluar estadosfinancieros? Usos internos  Evaluación de desempeño  Planeación para el futuro Usos externos  Acreedores e inversionistas  Adquisición de otra empresa
  26. 26. Análisis de estados financieros Problemas  No hay teorías que identifiquen parámetros  Conglomerados y estados financieros consolidados  Diferentes métodos contables (inventario)  Diferentes años fiscales (negocios estacionales) Preferir información de mercado a la contable “El mercado es el que dice cuánto valen las cosas”
  27. 27. Valor del dinero en el tiempo Un bolívar hoy vale más que uno mañana Interés simple vs. interés compuesto VP x (1+r)t = VF Factor del valor futuro FVF = (1+r)t Factor del valor presente FVP = 1/ (1+r)t Flujos múltiples
  28. 28. Anualidad y perpetuidades Serie uniforme de flujos de efectivo por un período determinado de tiempo VP anualidad = C x [(1 - FVP)/r]  Ejemplo. Banco presta al 2% mensual por 24 meses. Si usted puede pagar Bs 30,000 mensual, ¿cuánto puede tomar prestado?  VP=30,000 x {[1 - (1/(1+.02)24 )]/0.02 } = 567,417.77 Perpetuidad: anualidad con flujos perpetuos VP = C/ r Perpetuidad creciente: per. con flujos crecientes VP = C/ (r - g)
  29. 29. Tasa efectiva anual Tasa de interés expresada como si se capitalizara una vez al año TEA = (1 + tasa cotizada/m) m - 1 Ejemplo: ¿cuál inversión es mejor? a) 20% anual; b) 19% con capitalización semestral o c) 18.75% con capitalización trimestral a) 20% b) 19.9% c) 20.11%
  30. 30. Bonos: características Valor nominal/par: monto del principal Tasa cupón: cupón dividido entre valor nominal Vencimiento: fecha pago del principal Rendimiento al vencimiento: tasa que requiere el mercado para un bono (prima y descuento)
  31. 31. Bonos: continuación Precio de un bono  VP Principal + VP cupones Riesgo de tasa de interés Sensibilidad del precio a variación de la tasa de interés  Tiempo de vencimiento  Nivel de la tasa cupón
  32. 32. Acciones Valuación de acciones preferentes  Po = D / r Valuación de acciones comunes  Po = (D1 + P1)/ (1 + r) Crecimiento constante del dividendo  Po = Do x (1 + g)/ (r - g) = D1 / (r - g)
  33. 33. Valuación acciones comunes (cont.) Crecimiento en dos etapas Po = D1 /(1 + r) + D2 /(1 + r)2 + (D3 + P3)/(1 +r)3 P3 = D4 / (r - g) Rendimiento requerido (r) r = D1 / Po + g g = tasa retención x RSC tasa retención = 1 - tasa reparto dividendos tasa reparto = dividendos / utilidad neta
  34. 34. Valuación acciones comunes (cont.) Relación entre Po y UPA  Empresa sin crecimiento D = UPA Po = D1 / r = UPA1 / r  Empresa con crecimiento Po = UPA1 / r + VAOC  Empresa con con alto VAOC tiene alta RPU
  35. 35. Otros métodos de valuación  RPU  Industria, histórico, país  Po = UPA x RPU(promedio industria)  Valor contable  Valor de liquidación  Modelo CAPM  r - rf = β ( rm - rf)
  36. 36. Presupuesto de capital  Planeación y administración de inversiones a largo plazo  Objetivo del administrador: crear valor para accionista  Se crea valor identificando inversión que vale más en el mercado de lo que cuesta adquirirla  Valor Presente Neto: diferencia entre valor de mercado de una inversión y su costo
  37. 37. Ejemplo presupuesto decapital Línea de producción nueva cuesta $50 MM. Producirá ingresos de $18 MM primeros tres años y $26 MM los siguientes tres, cuando se liquidarán los equipos por $ 3 MM. Los costos en efectivo serán de $12 MM los primeros dos años y $14 MM los siguientes cuatro años ¿Conviene hacer la inversión? ¿Qué valor agrega a la acción? Hay 10 MM de acciones en circulación. Inversiones similares se evalúan con una tasa del 15%
  38. 38. Presupuesto de capital:ejemploFlujos de efectivoAño 0 1 2 3 4 5 6Costo -50Ingreso 18 18 18 26 26 26Egreso -12 -12 -14 -14 -14 -14Rescate 3Fluj. net. -50 6 6 4 12 12 15Valor presente neto (VPN): -18.30 MMEfecto sobre el valor de la acción: pérdida de valor por $1.83
  39. 39. Criterios alternativos: períodode recuperaciónProyecto C0 C1 C2 C3 PR VPN(10%) A -2.000 2.000 0 0 1 -182 B -2.000 1.000 1.000 5.000 2 3.492 Ventajas  Es práctico para proyectos cuyo análisis sea costoso (más que pérdida ocasionada por error) Desventajas  Ignora el valor del dinero en el tiempo  Igual ponderación a flujos previos y cero a flujos posteriores  Necesita punto de corte arbitrario  Sesgado contra proyectos de largo plazo
  40. 40. Rendimiento contable medio Año 1 2 3 4 Util. Neta 10 15 20 30 Deprecia. 25 25 25 25 Util. Neta media = (10 + 15 + 20 + 30) / 4 = 18.75 Inversión media = 100 / 2 = 50 RCM = 18.75 / 50 = 38% Ventajas  Fácil de calcular  Generalmente se cuenta con información necesaria Desventajas  No toma en cuenta valor del dinero en el tiempo  Tasa de referencia arbitraria  Usa valores contables, no flujos de efectivo ni valores de mercado
  41. 41. Tasa interna de retorno Tasa de descuento que hace el VPN igual a cero Co C1 C2 C3 TIR -7.650 1.000 4.000 5.000 11.94% VPN r Ventajas  Fácil de comprender  Estrechamente ligado con VPN Desventajas  Cambio de signo en flujos producen varios TIR  Proyectos mutuamente excluyentes decisión errada
  42. 42. TIR y proyectos mutuamenteexcluyentes 0 1 2 3 4 TIR A -100 50 40 40 30 24% B -100 20 40 50 60 21% %Dcto. 0 5 10 15 20 25 VPN(a) 60 43.1 29.1 17.2 7.1 -1.6 VPN(b) 70 47.9 29.8 14.8 2.3 -8.2  B tiene mayor flujo de efectivo total, pero se recupera más lentamente que A, por ello tiene mayor VPN a tasas de descuento bajas. Con tasas altas mejor A (23%). TIR llevaría a escoger siempre A
  43. 43. TIR: continuación VPN Proyecto B PA 24% r 11,1% 21%- A tasas menores a 11% B es más atractivo. A tasas superiores A- TIR lleva a decisión incorrecta con tasas inferiores a 11%- En la intersección es indiferente hacer A o B.- Intersección se halla calculando TIR para flujos A-B
  44. 44. Índice de Rentabilidad IR = VP / Co Ventajas  Esta estrechamente ligado con el VPN  Es fácil de comprender Desventajas  Puede conducir a decisiones incorrectas en proyectos mutuamente excluyentes
  45. 45. Evaluación de proyectos:elementos a considerar Lo importante son flujos de efectivo incrementales (flujos con proyecto-flujos sin proyecto) Costos hundidos no son relevantes Efectos colaterales sobre flujos de la empresa hay que tomarlos en cuenta (ej. erosión, ferrocarril) No olvidar el capital de trabajo neto (CTN) No incluir costos de financiamiento, lo importante son flujos de efectivo derivados de activos del proyecto Sólo interesa flujo de efectivo después de impuestos
  46. 46. Se quiere lanzar al mercado un producto nuevo. Datos del proyecto: Años vida producto 3 Unidades vendidas 80.000 Precio unitario 10 Costo variable unitario 7,5 Costos fijos 16.000 Equipo 150.000 Cap. trabajo neto 35.000 Tasa impositiva 34% Rendimiento requerido 30%Estados financieros pro forma Ventas 800.000 Costo variable 600.000 200.000 Costos fijos 16.000 Depreciación 50.000 UAII 134.000 Impuestos 45.560 Utilidad neta 88.440
  47. 47. Balances resumidos 0 1 2 3CTN 35.000 35.000 35.000 35.000Activo fijo neto 150.000 100.000 50.000 0Inversión total 185.000 135.000 85.000 35.000Flujo de efectivo operativoUAII 134.000Depreciación 50.000Impuestos (45.560)FEO 138.440Flujos de efectivo totales 0 1 2 3FEO 138.440 138.440 138.440Aumento CTN (35.000) 35.000Gastos de cap. (150.000)Flujo de efectivo (185.000) 138.440 138.440 173.440VPN 82.353,48 TIR 58,99% RCM 80,40% IR 1,45PR 1,34
  48. 48. Evaluación de los VPN Que VPN sea positivo implica analizar proyecto con mayor detenimiento Riesgo de pronóstico: posibilidad que errores en flujos proyectados conduzcan a decisiones incorrectas (apalancamiento operativo) Análisis de escenarios múltiples: qué sucede al VPN estimado cuando varían componentes del FEO  Escenario base  Escenario pesimista: valores mínimos a variables como unidades vendidas, precios unitarios; Máximos a costos  Escenario optimista
  49. 49. EjemploProyecto de seis años con costo de $1.500 MM, sin valor de rescate, depreciación en línearecta, tasa impositiva 34% y rendimiento requerido de 12%: base Límite inferior Límite superiorUnidades vendidas 300 250 350Precio unitario $10 $8 $12Costo variable $5 $4 $6Costo fijo $220 $200 $240 Base Pesimista OptimistaVentas 3.000 2.000 4.200Costo variable 1.500 1.500 1.400Costo fijo 220 240 200Depreciación 250 250 250UAII 1.030 10 2.350ISR 350,2 3,4 799UN 679,8 6,6 1.551Flujo de efectivo 929,8 256,6 1.801VPN 2.322,8 -445,0 5.904,6
  50. 50. Análisis de sensibilidad Qué ocurre al VPN si se modifica sólo una variable Permite saber dónde ocasionarán más daño los errores de pronóstico VPN + 0 Ventas en unidades - Mayor pendiente, mayor sensibilidad
  51. 51. Punto de equilibrio contable(operativo) Nivel de ventas que da como resultado utilidad neta del proyecto igual a cero (ingresos = gastos) Proyecto para vender producto a un precio de $8 y costo vari. unit. $5 requiere inversión en equipos de 2.050, depreciada en línea recta en 5 años. El costo fijo es 1.000. Se requiere rendimiento de 20%. Se estima vender 565 unidades al año. Depreciación = 2.050/5 = 410 Ingresos: P x Q = 8 Q Gastos: CF+D = 1.410 Para utilidad neta de cero 8 Q = 5 Q + 1.410 ; entonces Q = 1.410/3 = 470 Ventas, Ventas 3.760 (470 x 8) Costos Ingresos 8 Q Costo Variable 2.350 (470 x 5) Costo fijo 1.000 3.760 Costos totales Depreciación 410 1.410 1.410 + 5 Q UAII 0 ISR 0 Utilidad neta 0 470 Q
  52. 52. Punto de equilibrio contable II FEO = UAII + D - Impuestos UAII = Ventas - Costo variable - Costo fijo - DSin impuestos ni intereses FEO = P Q - v Q - CF - D + D (1) FEO = Q (P - v) - CF FEO + CF = Q(P - v) Q = (FEO + CF)/(P-v)En punto de equilibrio contable Ingresos = gastos PQ = v Q + CF + DEntonces la ecuación (1) se convierte en FEO = D
  53. 53. Punto de equilibrio contable II En punto de equilibrio contable FEO igual a depreciación. Entonces vida económica del proyecto igual a período de recuperación Proyecto que sólo alcanza punto de equilibrio contable tiene VPN negativo Permite conocer mínimo de ventas para evitar pérdidas Fácil de calcular y explicar
  54. 54. Punto de equilibrio Del flujo de efectivo  Donde flujo de efectivo es cero FEO = 0 Q = (1.000 + 0)/(8 - 5) = 333,33 Financiero  Volumen de ventas que generan VPN=0 VPN=0 cuando suma de VP de flujos futuros igual inversión Anualidad a cinco años al 20% con VP=2050 (inversión) FEO = 685,48 Q = (1.000 + 685,48)/(8 - 5) = 561,83
  55. 55. Puntos de equilibrio FEO 686 410 0 333 470 562 Q PEFE PEC PEF -1000 Proyección de venta es 565 Probabilidad de alcanzar equilibrio contable alta Probabilidad de VPN negativo alta
  56. 56. Riesgo y rendimiento Rendimiento requerido depende de riesgo de la inversión Componentes del rendimiento  Componente del ingreso: flujo de efectivo  Ganancia de capital: cambio valor mercado Rendimiento  Nominal: cambio porcentual en cantidad de unidades monetarias que se tienen  Real: cambio porcentual poder adquisitivo
  57. 57. Riesgo y rendimiento II Activos libre de riesgo, activos con riesgo y prima de riesgo Efecto Fisher: relación entre interés real y nominal (1+R) = (1 + r) x (1 + p) R: tasa nominal R=r+p+rxp r: tasa real p: tasa de inflación
  58. 58. Medición del riesgo  Valor esperado del rendimiento E[R]: promedio ponderado de los resultados posibles E[R] = Σ Ri Pi  Riesgo: variabilidad en rendimientos esperados  Desviación estándar: variabilidad de una distribución alrededor de su media σ = [Σ (Ri - E[R])2 Pi ]1/2 Ri rendimiento posible Pi probabilidad
  59. 59. Ejemplo Pi a b cExpansión 0,6 65,00% 10,00% 30,00%Recesión 0,4 -20,00% 45,00% 18,00%Monto invertido 50,00% 30,00% 20,00% Rendimiento esperado de cada acción E[Ra] = 0.6 x 65% + 0,4 x (-20%) = 31% E[Rb] = 0.6 x 10% + 0.4 x 45% = 24% E[Rc] = 0.6 x 30% + 0.4 x 18% = 25.2% Varianza y desviación estándar de la acción A Pi Ri-E[R] (Ri-E[R])2 Pix(Ri-E[R])2 Expansión 0,6 34,00% 0,1156 0,06936 Recesión 0,4 -51,00% 0,2601 0,10404 2 σ = 0,1734 σ= 0,416413256 Varianza y desviación estándar de B y C σb2 = 0.0294 σb = 0.1715 σc2 = 0.0035 σc = 0.0588
  60. 60. Ejemplo: continuación Rendimiento esperado de la cartera E[Rp] = Ma x E[Ra] + Mb x E[Rb] + Mc x E[Rc] E[Rp] = 0.5 x 31% + 0.3 x 24% + 0.2 x 25.2% = 27.74% Rendimiento esperado de la cartera en: Expansión: 0.5 x 65% + 0.3 x 10% + 0.2 x 30% = 41.5% Recesión: 7.1% Varianza y desviación estándar de la cartera Pi E[Rpi] E[Rpi]-E[Rp] (E[Rpi]-E[Rp])2 Pix(E[Rpi]-E[Rp])2 Exp 0,6 0,415 0,138 0,019 0,011 Rec 0,4 0,071 -0,206 0,043 0,017 σ2c = 0,028 σc = 0,169
  61. 61. Tipos de riesgo Riesgo sistemático: influye sobre gran número de activos (riesgo de mercado) Riesgo no sistemático: afecta a un solo activo a grupo pequeño de activos Diversificación permite eliminar el riesgo no sistemático Rendimiento esperado de un activo depende sólo del riesgo sistemático
  62. 62. Riesgo sistemático y línea de mercado  Riesgo total = riesgo sistemático + riesgo no sistemático σ β Acción X 35% 0.4 Acción Y 18% 1.5  Coeficiente beta: mide sensibilidad del rendimiento de una acción a cambios en rendimiento del portafolio del mercado  La beta de la cartera se calcula igual que el E[Rp]  Línea de mercado de un activo financieroE[Rp] Cartera compuesta por acción A = (E[Ra] - Rf)/ βa = y activo libre de riesgoE[Ra]=22% 7.22% E[Rp]=Ma x E[Ra] + (1-Ma) x RfRf=9% βp = Ma x βa + (1-Ma) x 0 β = 1.8 Beta de la cartera
  63. 63. Modelo CAPM (E[Ra] - Rf)/βa = (E[Rb] - Rf)/βb Todos los activos del mercado están sobre la línea del mercado El CAPM establece que rendimiento esperado de activo depende de:  Valor del dinero en el tiempo (Rf)  Ganancia por incurrir en riesgo sistemático (E[Rm] - Rf)  Cantidad de riesgo sistemático (beta)
  64. 64. Modelo CAPM II Con cartera compuesta por todas las acciones (cartera del mercado), la pendiente es (E[Rm] - Rf)/1. Para una acción i (E[Ri]-Rf)/βi = E[Rm]-Rf E[Ri] = Rf + βi x (E[Rm] - Rf) E[Rm] - Rf E[Rm] β m =1
  65. 65. Costo de capital en acciones Rendimiento requerido por accionistas sobre su inversión en la empresa (Ra) Modelo de crecimiento de dividendos Ra=(D1/Po)+g  Para estimar g se pueden utilizar tasas de crecimiento históricas o pronósticos de tasas futuras  Sólo aplicable a empresas que pagan dividendos y cuando hay tasa de crecimiento razonablemente constante  Costo estimado del capital muy sensible a tasa de crecimiento estimada  No toma en cuenta el riesgo explícitamente (incertidumbre con tasa estimada de crecimiento de dividendos)
  66. 66. Costo de capital en acciones II Modelo CAPM  Se ajusta explícitamente para el riesgo  No importa si empresa reparte dividendos  Desventajas  Hay que estimar prima por riesgo del mercado  Hay que estimar coeficiente beta Se pueden utilizar ambos métodos
  67. 67. Costo de la deuda Rendimiento requerido por prestamistas sobre deuda de empresa (Rd)  Rendimiento al vencimiento de bonos en circulación de la empresa (tasa cupón no es relevante)  Clasificación de la empresa AA. Observar tasa de interés de reciente emisión de bonos AA.
  68. 68. Costo promedio ponderado delcapital Valor mercado del capital en acciones (C):  Acciones en circulación x precio de la acción Valor de mercado de la deuda (D)  Corto plazo: valor en libros  Largo plazo: bonos en circulación x precio mercado Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que decide utilizar una empresa  V=C+D  100% = (C/V) + (D/V) WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)
  69. 69. Ejemplo Ultimo dividendo repartido: Bs 5 por acción Crecimiento estimado del dividendo: 7% anual] Precio actual de la acción: Bs 30. Beta de la acción: 1.2 Prima de riesgo de mercado: 12%. Tasa libre de riesgo: 15% Razón objetivo deuda/capital: 50% Costo deuda antes de impuestos: 18%. Tasa impositiva: 34% Ra = Rf + βi x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (12%) = 29.4% Ra = (D1/Po)+g = [[Bs 5 x (1+0.07)] / Bs 30] + 0.07 = 24.8% Como son similares se promedian: 27.1% Razón D/C=0.5 por cada Bs 1 de deuda hay Bs 2 de capital CPPC = 2/3 x 27.1% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34) CPPC = 22.03%
  70. 70. Estructura de capital yapalancamiento Actual propuestaDeuda 0 10 MMCapital 20 MM 10 MMDeuda/capital: 0 1Acciones en circulación 200 M 100 MPrecio por acción 100 100Tasa de interés 10% 10%Tasa impositiva 34% 34%Estructura de capital sin deuda Recesión Crecimiento moderado ExpansiónUAII 1.5 MM 3 MM 4 MMIntereses 0 0 0Impuestos 0.51 1.02 1.36Utilidad neta 0.99 1.98 2.64RSC 4.95% 9.9% 13.2%UPA 4.95 9.9 13.2Estructura de capital propuestaUAII 1.5 MM 3 MM 4 MMIntereses 1 1 1Utilidad antes ISR 0.5 2 3Impuestos 0.17 0.68 1.02Utilidad Neta 0.33 1.32 1.98RSC 3.3% 13.2% 19.8%UPA Bs 3.3 Bs 13.2 Bs 19.8
  71. 71. Administración del capital detrabajo ¿Cuál es el nivel razonable de efectivo? ¿Cuánto debe ser endeudamiento a corto plazo? ¿Cuánto crédito dar a clientes?
  72. 72. Ciclo operativo y ciclo de efectivoInventario comprado Inventario vendido Efectivo recibido Período de inventarios Período de CxC Período CxP Efectivo pagado por inventario Ciclo operativo Ciclo de efectivo
  73. 73. Riesgos deducibles del Ciclo de Efectivo Quedarse sin dinero para pagar las cuentas, porque:  No se cobró  No se vendió  Se vendió y se cobró pero "hay mucho dinero en la calle“ Quedarse sin inventario para atender la demanda No ser competitivo en los términos de venta
  74. 74. InventariosVolumen óptimo de pedidoReducción marginal en coste de pedido = coste marginal de inventarioT: coste total del pedido; V: ventas anuales; C: coste de un pedido; Q: unidades en cada pedidoT = (V x C)/Qpor tanto dT/dQ = - (V x C)/ Q2 es reducción marginal en coste de pedidoExistencias medias = Q/2por tanto coste marginal de inventario es: coste unitario de inventario/2Igualando:(V x C)/Q2 = Coste unitario de inventario/2Q = [(2 x V x C)/coste unitario de inventario] 1/2
  75. 75. EjemploLibrería vende 100 libros al año, tiene coste de inventariode $1 y coste de pedido es $2 por libro. El volumen óptimode pedido es: Q = [(2 x 100 x 2)/1] 1/2 = 20Librería debería pedir 20 libros 5 veces al año
  76. 76. Saldos de tesorería 1/2Q = [(2 x desembolso anual tesorería x costo vta. LT)/interés]Ejemplo:El tipo de interés de las letras del tesoro es 8% y cadaventa de LT cuesta $20. ABC desembolsa tesorería a unpromedio de $105.000 mensual ($1.260.000 al año)Q = [(2 x 1.260.000 x 20)/0,08] 1/2 = 25.100ABC debería vender $25.100 en LT cuatro veces al mesy su saldo medio en tesorería será de $12.550
  77. 77. Economic Value Added (EVA) Herramienta para determinar valor que agrega un proyecto, una unidad de negocios o una corporación, para la toma de decisiones Se puede aplicar a diferentes niveles de la organización para ver unidades que crean valor (o lo destruyen) Se utiliza como estímulo a gerencia alta/media para crear valor
  78. 78. EVA EVA = NOPAT – WACC * CAPITAL OPERATIVO NOPAT = Net Operating Profit After Taxes o Flujo de Caja Libre (FEO) Si ROI = NOPAT / CAPITAL EVA = (ROI – WACC) * CAPITAL Esto significa que EVA es el valor por encima del costo de oportunidad de capital que se está obteniendo mediante las operaciones de la empresa, y gracias al capital operativo productivo invertido en dicha operación.  Si EVA > 0 no sólo se produce riqueza, sino que es una riqueza por encima del riesgo que se está corriendo  Si EVA < 0 puede que produzca riqueza (VPN descontado > 0), pero es una riqueza por debajo del riesgo en que se incurre
  79. 79. ¿Cómo aumentar el EVA? Aumentando ingresos  Nuevos productos que apalanquen inversión existente  Nuevas oportunidades de negocio que creen valor Mejorando márgenes  Mejorar procesos y actividades (reingeniería)  Incrementar productividad/eficiencia  Nuevos productos con altos márgenes  Reducir costos Mejorando uso de activos  Manejo del capital de trabajo  Reducir activos fijos (arrendamiento)
  80. 80. Impulsores de valor• Son aquellos aspectos de la organización a través de los cuales se puede aumentar directamente el valor económico de la organización. El EVA tiene como base de cálculo estos impulsores de valor
  81. 81. Impulsores de valor  Se pueden ver a nivel de toda la corporación o de una unidad de negocio Corporación Negocio Manejadores Valor Nivel Específico Unidad Específica Operacionales Ejemplos Ejemplos Ejemplos Retorno • Mejora del Retorno • Estrategia de precios • Frecuencia compras • Diversidad de Productos • Penetración • Énfasis departamental • Tamaño NOPAT transacciones • Costo del producto Costos • Mejora del Margen • Costos operativos tienda • Margen bruto • Eficiencias Operacionales • Costos administrativos • % Gastos corporativos Operaciones • Costos de distribución • % gastos Servicios Generales & • Reservas operativas de AdministraciónEVA® efectivo • Distribución costos • Gerencia del Capital de • Gerencia de Inversiones por caso Trabajo • Administración de cuentas pagables • Caja chica • Reposición de Capital de Inventario • Base tienda Trabajo • Arrendamientos • Ciclo de pago • Productividad del Capital • Activos intangibles contables Capital Invertido • Distribución de activos • Nivel de utilidad de Invertido • Optimización de la tienda Estructura de Capital • Relación Capital Deuda/Patrimonio • Capital anual Fijo invertido
  82. 82. EVA y Planificación Estratégica  Descomponiendo EVA en sus impulsores de valor se obtiene una estructura para mejorar la creación de valor y hacer Planificación Estratégica basada en Valor Financiero s Expande a nuevos mercados s Crea nuevas marcas Volumen Ventas s Desarrolla extensiones s Entran nuevos negocios Incrementa Retorno s Imagen marca diferenciada s Equilibra oferta y demanda Precio s Desarrolla productos correctos durante vida a máx. precio Aumenta en el mercado Flujo Caja Gerencia e s Diseña productos efectivos en s Negocia contratos (NOPAT) Investigación costos favorables Reduce s Selecciona sitios productivos s Desarrolla productos Ocupación Costos s Arrendamientos favorables efectivos en costos Costos Operativos s Asegura operaciones eficientes s Conduce publicidad efectivaCreación / Serv Gen & Adm s Edifica red logística eficiente s Invierte en alto impacto ITde Valor (EVA®) Capital de Trabajo s Amplía productividad efectivo s Optimiza niveles e inversiones corto plazo inventario Reduce s Evita “ostentación innecesaria” s Mejora productividad de Capital Activos Fijos en las tiendas red logística nacional Invertido s Mejora productividad flotilla Reduce Valor Presente s Mejora productividad Carga de compromisos s Arrendamientos favorables arrendamiento Capital Reduce s Determina nivel óptimo Costo de Estructura s Mantiene alta calif. crédito Capital Capital s Mejora estabilidad de retornos

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