Dr TALEB Lotfi Maître assistant en finance ESSEC Tunis Tunisia

1. [Cours de Décision Financière de Long Terme] TALEB Lotfi
TD : Structure financière et coût de capital
Exercice 1 :
Une entreprise de production d’équipement ménager est en cours de création. Les promoteurs
envisagent cinq structures de capital différentes pour la nouvelle société. Une analyse
d’entreprises comparables et appartenant à une même classe de risque indique que le coût de la
dette est de l’ordre de 10% et ce quel que soit la structure du capital alors que les coûts des fonds
propres varie en fonction du niveau d’endettement.
Ratio d’endettement en % Coût des fonds propres en
%
0
20
40
50
60
20
21.25
23.333
25
27.5
Les prévisions ci-dessus des coûts des fonds propres supposent aussi que les bénéfices de la
société sont assujettis au taux de 35% et que les promoteurs s’attendent à ce que l’entreprise
réalisera un BAII régulier de l’ordre de 12600000 D pour le futur prévisible.
1) Calculer le CMPC et la valeur boursière totale pour chacune des structures de
capital possible en supposant que le coût de la dette avant impôt est de 10% et
que ce taux est invariant. Interpréter vos résultats.
2) Discuter les conséquences, d’un recours très excessif à l’endettement.
Exercice 2 :
Le coût des fonds propres de l’entreprise Zina est égal à 20% et la valeur marchande de ses actions
est égale à 100000 u.m. Le coût des dettes est égal à 8% et leur valeur marchande est de 60000 u.m..
Cette entreprise envisage d’investir dans un projet ayant un taux de rendement anticipé de 18%. Le
nouveau projet est plus risqué que les projets existants et son coefficient du risque systématique
bêta est supérieur de 40% à celui de l’entreprise. Le taux sans risque est de 6%
En considérant un monde sans impôt, et se basant sur le MEDAF, déterminer le choix que doit
accepter la société Zina. Justifier votre réponse.
Exercice 3:
Une firme totalement financée par des fonds propres envisage d’acquérir un équipement dont le
coût s’élève à 100.000 u.m. Le directeur financier propose de financer cette opération par
emprunt afin d’en bénéficier de la déductibilité des paiements d’intérêts.
1) Si on suppose que le taux de l’IS est de 50%, celui sur les dividendes est de 20% et le taux
pratiqué sur les obligations est de l’ordre de 35%. Calculer la valeur du gain dû à
l’endettement suite à la proposition du directeur financier.
2) Comparer cette valeur avec celle obtenue avec des taux d’imposition identiques sur les
dividendes et sur les revenus des obligations.
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2. [Cours de Décision Financière de Long Terme] TALEB Lotfi
Exercice 4:
On vous fournit les renseignements suivant concernant les deux sociétés J et F
appartenant à la même classe de risque :
Société J Société F
BAII
Nombre d’actions
Valeur marchande des actions
Valeur marchande des obligations
Taux d’intérêt sur les obligations
Taux de l’IS
60000
3000
360000
-
-
35%
60000
2000
320000
100000
8%
35%
Chaque société distribue la totalité de son bénéfice.
1) Un investisseur détenant 10% d’actions de la firme F a-il avantage à les arbitrer contre des
actions de J en empruntant au taux de 8% dans la même proportion que F ?
2) En admettant que le cours de l’action F soit un prix d’équilibre , quel doit être le cours de
l’action J pour que l’ensemble du marché soit en équilibre ? Vérifier alors les résultas de la
thèse de MoMi et les justifier par la méthode d’arbitrage.
3) Déterminer le cours d’équilibre de l’action F en admettant que la société J ait atteint son
cours d’équilibre. Calculer alors le cours d’équilibre de l’action F libre de dette.
Exercice 5 :
La société Alpha réalise un BAII égal à 1600000 u.m, cette entreprise peut emprunter à un taux
égal à 12% et si elle n’était pas endettée son coût de capital serait de l’ordre de 16%. Le taux
d’imposition sur les sociétés est égal à 50%
1) En absence d’imposition personnelle déterminer la valeur de l’entreprise si :
a) Elle n’est pas endettée
b) Si la valeur des dettes est égale à 2000000 u.m.
c) Si la valeur des dettes est égale à 4000000 u.m
2) Si on tient compte de la fiscalité personnelle avec un taux d’imposition sur les revenus des
actions de 20% et sur les revenus des obligations de 35% quelle serait la valeur de l’entreprise
pour les trois cas ci-dessus ?
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3. [Cours de Décision Financière de Long Terme] TALEB Lotfi
Corrigé TD3
Exercice 1:
1) Calcul de CMPC ( ak ) et de la valeur boursière (V )
On sait que :
V
D
V
S
V
V
V
D
V
S
−=⇒==+ %100%100
)1( t
V
D
k
V
S
kk dsa −+=
aa kk
tBAII
V
81900000)1(
=
−
=
V
V
S
S .=
VD / (%) Sk (%) VS / (%) ak (%) V S
0 20 100 20 4095000 4095000
20 21.25 80 18.3 4475409
8
3580326.4
40 23.333 60 16.59 4936708
8
29620253
50 25 50 15.75 5200000
0
26000000
60 27.5 40 14.9 5496644
2
21986577
A partir de ces calculs on remarque que plus, qu’il existe une relation entre la valeur
de l’entreprise et sa structure financière et que plus l’endettement s’accroît plus le
CMPC diminue plus la valeur de l’entreprise augmente. On voit également que la
meilleure solution pour l’entreprise correspond à un endettement maximum
(D/V=60%)
2) Dans cet exemple, on suppose que le coût de l’endettement est invariant alors
qu’en réalité, ce coût doit prendre en considération l’importance des
engagements des créanciers dans l’entreprise et normalement plus le risque est
important plus le coût de la dette devrait être normalement plus élevé.
Le recours excessif à l’endettement entraîne les faits suivants :
• Risque d’insolvabilité plus important
• Dépendance financière et décisionnelle de l’entreprise vis-à-vis d’autrui
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4. [Cours de Décision Financière de Long Terme] TALEB Lotfi
• Coûtes et risque de faillites plus importantes
• Charges financières de plus en plus lourdes
Exercice 2 :
On a : %20=Sk ; muVMA .000.100= ; ..000.60 muVMD =
Le taux de rendement anticipé du nouveau projet est de l’ordre de 18%
%40+= ββ p
D’après le MEDAF :
Pour le nouveau projet pfMfp rRErRE β))(()( −+=
Pour les projets existants : β))(()( fMf rRErRE −+=
Le coût de capital de l’entreprise est : %5.15)( =
+
+
+
==
DS
D
k
DS
S
kkRE DSa
D’où : %5.9%6%5.15))(( =−=− βfM rRE
On peut ainsi déterminer : %3.134,1%5.94,1))(()(( =×=×−=− ββ fMpfM rRErRE
Donc : %3.19%3.13%6)( =+=pRE
Le projet en question permet de réaliser une rentabilité supérieure (calculée selon le
MEDAF) à celle anticipée par l’entreprise.
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