1. EL EVA
Y LA FIJACIÓN DE INCENTIVOS
1. ANTECEDENTES
Toda empresa con fines de lucro, trata de lograr diversos
objetivos de tipo económico entre los que destacan:
1. Elevar su valor y por consecuencia el de las acciones que integran
el patrimonio, generando riqueza para sus accionistas.
 De este objetivo se deriva la necesidad de obtener la máxima
rentabilidad de los activos, uno de los medios más efectivos
para incrementar el valor.
Este objetivo incluye diversos subjetivos, tales como:
 Obtener la máxima utilidad neta con un patrimonio
mínimo, aportado por los accionistas.
 Lograr el mínimo costo promedio del capital, entendido
este como una consecuencia del costo financiero del
endeudamiento y del costo del patrimonio.

2. (Continúan los Objetivos de Tipo Económico)
2. Trabajar con el mínimo riesgo, o al menos con un nivel aceptable,
a fin de garantizar la supervivencia y la expansión equilibrada de la
empresa.
Para conseguirlo, también se deben considerar diversos
subjetivos:
 Conseguir una proporción equilibrada entre el capital
aportado por los accionistas y el endeudamiento, a fin de
disponer de una autonomía financiera adecuada.
 Lograr una proporción equilibrada entre deudas a corto
plazo y a largo plazo, a fin de no generar tensiones
financieras.
 Alcanzar una cobertura adecuada de los distintos riesgos
financieros con los que la empresa debe convivir:
 De los tipos de interés,
 De los tipos de cambio,
 De la fluctuación de activos que se cotizan en los mercados
bursátiles
 El riesgo del crédito ligado a la morosidad de la clientela.
La cobertura de riesgos exige una política adecuada de
prevención. Sin duda, cierta dosis de riesgo es inevitable, pero
para ello existen las posibilidades de prevención.
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3. (Continúan los Objetivos de Tipo Económico)
3. Disponer de un nivel adecuado de liquidez, a fin de poder afrontar los
diferentes compromisos de pago.
Este objetivo supone las siguientes estrategias:
 Financiar adecuadamente las necesidades de inversión en
activos circulantes.
 Lograr el equilibrio entre cobros y pagos a corto plazo,
para evitar dificultades de tesorería.
El objetivo de liquidez forma parte de los objetivos de riesgo,
pues la dificultad de afrontar los compromisos conlleva a la
suspensión de pagos. Por lo tanto, los objetivos anteriores
convergen en dos dimensiones:
 La maximización del valor generado.
 El nivel de riesgo asumido.
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4. 2. LOS INDICADORES DE CREACIÓN DEL VALOR Y DE
GESTIÓN.
Tradicionalmente se usan múltiples indicadores para calcular el
valor creado por la empresa para sus accionistas y para evaluar
la gestión de los ejecutivos, con el fin poner en marcha
mecanismos que aumenten su motivación. Entre estos
indicadores se destacan:
 El precio de las acciones.
 La utilidad neta
 Los dividendos
 El flujo de cada
 La rentabilidad del activo
 La rentabilidad del patrimonio
Los indicadores anteriores tienen limitaciones que reducen su
potencial como instrumentos de medición de la riqueza creada
para el accionista, de evaluación de la gestión de los
responsables de cada unidad de negocio y para incentivar a los
ejecutivos a actuar como accionistas.
La mayoría de ellos no consideran variables como el costo de dinero y el
riesgo con el que opera la empresa.
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5. 3. EL VALOR ECONÓMICO AGREGADO (EN INGLÉS EVA,
ECONOMIC VALUE ADDED)1
Es una herramienta que si permite calcular y evaluar la riqueza generada por la
empresa, teniendo en cuenta el nivel de riesgo en el que opera.
Por lo tanto, se trata de un indicador orientado a la integración, puesto que
considera los objetivos principales de la empresa.
Además, el EVA aporta elementos para que los accionistas, inversionistas,
entidades de crédito y otras personas con intereses en la empresa puedan tomar
decisiones con más conocimiento de causa.
De esta forma, el EVA pretende cubrir las limitaciones antes mencionadas, ya
que persigue los siguientes objetivos:
1. Poder calcularse para cualquier empresa y no solo para las que cotizan
en bolsa.
2. Poder determinarse tanto al conjunto de una empresa, como a cualquiera
de sus partes (centros de responsabilidad, unidades de negocio, filiales,
etc.)
3. Considerar todos los costos que se producen en la empresa, entre ellos
el costo de financiamiento de los recursos aportados por los accionistas.
4. Considerar el riesgo con el que opera la empresa
5. Desanimar prácticas que perjudiquen a la empresa tanto a corto como a
largo plazo.
6. Aminorar el impacto que la contabilidad creativa puede tener en ciertos
datos contables, como las utilidades y el patrimonio.
7. Hacer confiable la comparación entre los datos de empresas del mismo
ramo.
1Concepto desarrollado por la firma de consultoría Stern &Stewart.
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6. 4. CONCEPTO Y CÁLCULO DE EL EVA
El EVA podría definirse como la utilidad económica real de una
empresa, resultante de deducir de su Utilidad los costos de
oportunidad del capital de los accionistas y los impuestos.
 El EVA considera la productividad de todos los factores
utilizados para desarrollar la actividad empresarial.
 En consecuencia, se crea valor en una empresa cuando la
rentabilidad que genera supera el costo de capital de los
accionistas.
El cálculo del EVA se expresa a continuación:
UTILIDAD (No incluye partidas extraordinarias) ANTES DE
INTERESES Y DESPUÉS DE IMPUESTOS. (UAII)
MENOS: ( VALOR DE ACTIVOS x COSTO PONDERADO DEL
CAPITAL)
IGUAL: EVA
 Para que el EVA sea positivo, la rentabilidad de los activos
después de impuestos ha de ser superior al costo promedio
del capital.
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7. CÁLCULO
UTILIDAD NETA
+ Gastos Financieros
- Utilidades extraordinarias
+ Perdidas Extraordinarias
= UAII
Activo x Costo Prom. Capital
= EVA
 La principal diferencia entre la tradicional utilidad contable y
el EVA, es que considera el costo de todo el financiamiento.
 En cambio, la utilidad contable solo considera los gastos
financieros correspondientes a la deuda y no tiene en cuenta
el costo de oportunidad de los accionistas.
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8. 5. ESTRATEGIAS PARA AUMENTAR EL EVA
Existen cinco estrategias básicas para aumentar el EVA de una
empresa o de una Unidad de Negocio. Con algunas de estas
estrategias, o combinaciones de ellas se puede aumentar el EVA
y por lo tanto, el valor creado por la empresa para el accionista:
1) Mejorar la eficiencia de los activos actuales.
 Consiste en aumentar el rendimiento de los activos sin
invertir más.
 Para ello se necesita aumentar el margen de ventas (a
través de incrementar el precio de venta, o de una reducción
de costos, o con ambas medidas simultáneamente); o bien se
debe aumentar la rotación de activos (fijos y circulantes) para
generar más ingresos sin necesidad de aumentar las
inversiones.
Una forma de aumentar el rendimiento, es invertir en aquellas UEN´S
que generan valor y desinvertir en aquellas que lo destruyan o que
generan poco. Otra medida con resultados similares, seria la
reducción de gastos, sin disminuir los ingresos, o sea “hacer más con
menos”. De este modo, se logra aumentar el rendimiento de la
inversión.
2) Reducir la carga fiscal mediante una planeación financiera – fiscal y
tomando decisiones que maximicen las desgravaciones y deducciones
fiscales.
 Con ello se incrementará la UAII.
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9. 3) Aumentar las inversiones en activos que rindan por arriba del costo del
pasivo.
 De esta forma, el incremento de la utilidad superará el
aumento del costo de su financiamiento, con lo que el EVA
será mayor. Es decir, aumentará el valor generado por la
empresa.
4) Reducir los activos, manteniendo la UAII, para que se pueda disminuir el
costo de financiamiento.
 Asi, al reducir el pasivo será menor el costo del mismo, que
es lo que se deduce de la utilidad, por lo cual, aunque la UAII
siga siendo la misma, el EVA aumentará al reducirse el costo
financiero, así como los activos.
5) Reducir el costo promedio del capital, para que sea menor la
deducción que se hace a la UAII por concepto de costo financiero.
 Esta estrategia depende de la evolución de los tipos de
interés en el mercado, pero también de la capacidad de la
negociación de la empresa ante las entidades de crédito o
del riesgo financiero que represente para sus financiadores.
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10. 6. LA FIJACIÓN DE INCENTIVOS CON BASE EN EL EVA.
El establecimiento de incentivos con base en el EVA que logra
cada UEN´s, se ha convertido en una excelente herramienta para
aumentar la motivación de los empleados y para conseguir que
sus actuaciones sean similares a las que tendrían si fuesen
accionistas.
Se pretende que los empleados sean responsables, no solo de las
utilidades que generan en sus UEN´s, sino también de los activos que
emplean y que están bajo su administración.
 Estos objetivos de utilidades, no siempre se alcanzan con los
sistemas de incentivos que se basan en otros indicadores
por la posibilidad de su manipulación, prácticas de corto
plazo y -sobre todo- por la dificultad en relacionar la
actuación del empleado con el indicador seleccionado.
La utilización del EVA puede resolver estas limitaciones. Por
esta razón, a continuación se expone como se pueden fijar estos
incentivos y diversas consideraciones para mejorar la
contribución que este enfoque puede tener para la empresa.
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11. 6.1. POLÍTICA DE INCENTIVOS
Para que los empleados aumenten sus motivaciones y se alineen
con los objetivos de la empresa, es imprescindible utilizar una
política adecuada de incentivos.
 En muchas empresas, la fijación de incentivos basados en el
EVA ha tenido un efecto similar al manifestado en la
implantación de la calidad total, desde el punto de vista del
aumento de la motivación y de la productividad de las
personas.
 Para que esto sea posible, es imprescindible que los
empleados reciban la formación suficiente para entender el
funcionamiento del EVA.
Si se fijan incentivos basados en el EVA, se anima a los
empleados a:
 Mejorar el resultado que se obtiene en su Unidad de
Negocio, bien sea aumentando ingresos o reduciendo
costos.
 Optimizar la administración de los activos que utilizan,
incrementando su rotación para hacerlos más productivos.
 Invertir en activos por encima del costo de capital de la
empresa.
Las empresas que fijan incentivos basados en el EVA, suelen
hacerlo con base en un porcentaje sobre el EVA generado.
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12. 6.2. CUANTIFICACIÓN DE INCENTIVOS BASADOS EN EL EVA
Este porcentaje, no debe modificarse una vez que se haya
formalizado el acuerdo y su determinación se base en el Plan de
Negocios para el año en curso.
 Un empleado puede percibir un porcentaje de el EVA
generado en su Unidad de Negocio, o también puede
percibirlo en un nivel superior, el del grupo consolidador de
unidades de negocios, por ejemplo.
 De esta manera, se fomenta el interés del empleado en que
el conjunto de la organización genere mas valor,
favoreciéndose la cohesión entre los empleados de
diferentes unidades.
 El incentivo por distribuir ente los empleados de empresas
que en U.S.A. han implantado el EVA, oscila entre el 1% y el
35% del EVA que excede a una cantidad fijada como objetivo
antes de empezar el ejercicio.
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13. Para efecto de incentivar la máxima generación de riqueza, es
recomendable no poner limites a los incentivos de los empleados
para que estos no se desempeñen por debajo de sus posibilidades.
 Por este motivo, utilizan una cuenta corriente en la que se
incorpora la parte de los incentivos anuales que superan
determinado importe.
 Estos incentivos solo se pagan al empleado una vez que ha
pasado un numero de años pactado.
 De esta manera, se desarrolla la fidelidad del empleado a la
empresa y se fomenta que tome decisiones con la
perspectiva de beneficiar a la empresa a largo plazo.
 Además esta cuenta corriente puede servir para que en años
futuros se puedan deducir incentivos negativos, en caso de
que no se alcancen los objetivos de EVA.
 Una variante sobre esta cuenta corriente, es asignarla para
otorgar el derecho de Opciones en Acciones para los
empleados, una vez que hayan transcurrido los plazos
acordados.
Valor a
partir del
Valor cual se
INCENTIVOS
mínimo paga
esperado incentivos
Valor a O se puede
partir del otorgar una
cual se OPCIÓN EN
reserva el ACCIONES
pago
0
EVA GENERADO
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14. 7. CONCLUSIONES
Con el EVA se fomenta la actuación de los empleados, generando
decisiones que aumenten el valor generado de la empresa.
Para que esto funcione, se deben cumplir las siguientes condiciones:
 La forma de cálculo no podrá ser objeto de manipulaciones por
ninguna de las partes implicadas y debe ser basarse en el
Business Plan autorizado.
 La forma de calcular el EVA y de fijar el incentivo debe ser
fácilmente comprensible por parte de los empleados implicados.
 El importe de los incentivos debe ser lo suficiente importante como
para provocar modificaciones en la conducta de los empleados. En
algunos casos, es posible negociar a la baja las base fija de los
sueldos de los principales ejecutivos.
 Con el fin de asegurar que se fomente en la empresa el
crecimiento ilimitado de la generación de valor, no debe existir
limite a los incentivos.
 Para evitar actuaciones que favorecen la creación de valor en un
periodo corto, en detrimento del que se generará en periodos
futuros, se debe pagar un incentivo en el año en que se ha
generado y el resto pasa a formar parte de una cuenta corriente de
la que se podrán efectuar deducciones si en años posteriores el
EVA alcanzado no llega al mínimo requerido.
 Si el EVA generado en años posteriores también supera los
mínimos exigidos, se puede ir pagando al empleado una parte del
saldo que va quedando en la cuenta. O en su defecto, se puede ir
aplicando este saldo contra el ejercimiento de Opciones en
Acciones.
 En caso de utilizar este sistema de cuenta corriente para pagar
incentivos pendientes, tiene que estar estipulado que pasa con el
saldo en caso de que el empleadoabandone la empresa o sejubile.
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