Kallpa SAB actualiza su valoración de Panoro Minerals Ltd., asignando un valor fundamental por acción de US$1.41. Este valor es un 78% mayor al precio de mercado actual. La actualización se debe a un incremento significativo en los recursos inferidos del proyecto Cotabambas de Panoro, lo que convierte al proyecto en un importante depósito cuprífero con contenido de oro. Kallpa SAB mantiene su recomendación de Sobreponderar las acciones de Panoro.

1. EQUITY RESEARCH | Actualización 13 de septiembre de 2012
Alberto Arispe María Belén Vega Sector Minería Junior Valor Fundamental
Jefe de Research Analista Senior
(511) 630 7500 (511) 630 7500 Panoro Minerals Ltd. US$ 1.41
aarispe@kallpasab.com mvega@kallpasab.com Sobreponderar +
PANORO MINERALS LTD. (BVL:PML) KALLPA SAB actualiza el reporte de valorización de Panoro
Minerals Ltd. (Panoro), recomendando sobreponderar + las
Valor Fundamental del Equity (US$ M) 246.21 acciones en un portafolio benchmark para el mercado peruano.
Valor Fundamental de la acción (US$) 1.41 Otorgamos un valor fundamental por acción de US$ 1.41 por acción,
Anterior Valor Fundamental (US$) 0.71
el cual fue obtenido únicamente tomando en consideración a los
Recomendación Sobreponderar +
proyectos Cotabambas y Antilla. Nuestro valor fundamental es 78%
mayor al precio de mercado de US$ 0.79 al cierre del 12 de
Capitalización Bursátil (US$ M) 138.21
setiembre de 2012.
Precio de mercado de la acción (US$) 0.79
Potencial de apreciación 78% Evento: Nueva estimación de recursos convertiría a Cotabambas en
Acciones en Circulación (M) 174.95 un importante depósito cuprífero con significativo contenido de oro.
Acciones en Circ. - Fully Diluted (M) 204.89
ADTV - L6M (US$) 240,250.60 - Incremento significativo de los recursos de 2.11B a 5.47B Lb
Variación YTD 119.44% CuEq (2.6x) con un importante contenido de oro de 3M Oz Au.
Rango 52 semanas (US$) 0.32 - 0.85
Negociación: Bolsa principal TSXV (PML) - Resultados preliminares de pruebas metalúrgicas arrojan la
Bolsas secundarias BVL (PML) producción de un concentrado limpio (de contaminantes).
Frankfurt (PZM)
- Resultados de perforaciones apuntan a que la mineralización se
expande al este / sur y en profundidad. Actualmente, Panoro se
encuentra ejecutando una nueva campaña de perforaciones por
Figura 1. PML vs S&P 500 & TSXV 30K metros.
S&P TSXV PML
S&P TSXV US$ Panoro publicó la nueva estimación de recursos en Cotabambas
2,600 0.9 realizada por AMEC Peru S.A. en cumplimiento con los estándares
2,400 0.8 de clasificación canadiense NI 43-101. Los recursos inferidos
2,200 0.7 delineados registraron los siguientes incrementos:
2,000 0.6
1,800 0.5 - Actual recurso inferido (AMEC 2012)
1,600 0.4 Cut off 0.2% CuEq = 404.1MT @ 0.42% Cu, 0.23 g/t Au, 2.84 g/t
1,400 0.3 Ag.
1,200 0.2 Contenido metálico: 3.75B Lb Cu + 3M Oz Au + 36.9M Oz Ag
1,000 0.1 Contenido metálico: 5.47B Lb CuEq
ene 11
feb 11
mar 11
abr 11
may 11
may 12
jun 11
jul 11
ago 11
sep 11
oct 11
nov 11
dic 11
ene 12
feb 12
mar 12
abr 12
jun 12
jul 12
ago 12
sep 12
Mineral incluido dentro del denominado: “Pit Shell Teórico”
- Anterior recurso inferido (SRK 2007)
Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB Cut off 0.4% CuEq= 90MT @ 0.77% Cu, 0.42 g/t Au
Contenido metálico: 1.53B Lb Cu + 1.2M Au Oz
Contenido metálico: 2.11B Lb CuEq
Tabla 1. Principales Proyectos
Cabe resaltar que la estimación actual (AMEC) añade parámetros
Proyecto Etapa Metales Descripción más conservadores a los utilizados por SRK (2007).
Cotabambas Exploración & Cu-Au Proy. Estrella
Desarrollo 5.47B Lb. Cu Eq. - AMEC (2012) incorporó el concepto de "Pit Shell Teórico" en la
Antilla Desarrollo Cu-Mo 1.78B Lb. Cu Eq. metodología para el cálculo de la estimación del recurso versus la
Kusiorcco Exploración Cu - utilizada por SRK. Esta técnica se encuentra recientemente en
Alicia Exploración Cu-Au Strait Mineral
práctica según los nuevos estándares de clasificación canadiense
Inc. titular del
55% del proy. NI 43-101 y era antes incorporada en etapas posteriores (pre-
factibilidad).
Cochasayhuas Exploración Au -
Promesa Exploración Cu Au -

2. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Figura 2. Pit Shell Teórico, Cotabambas - El concepto de “Pit Shell Teórico” limita el total de los recursos a
aquellos que pueden ser viables económicamente para una
potencial extracción. Así, la nueva estimación incluye el
modelamiento del recurso que teóricamente formaría parte del
tajo abierto. (Ver Figura 2.)
- SRK utilizó un cut-off de 0.4% CuEq; mientras que AMEC la
redujo a 0.2% en línea con las últimas transacciones comerciales
y otras estimaciones en proyectos ubicados en el distrito minero
Andahuaylas Yauri, hogar del proyecto Cotabambas, como
Haquira (First Quantum) Las Bambas (Xstrata) y Constancia
(Hudbay).
Queremos resaltar que AMEC también realiza la estimación de los
recursos utilizando un cut-off de 0.4% CuEq obteniéndo:
La línea rosada delimita los recursos incluidos dentro del " Pit
Shell Teórico ". Como se puede apreciar, del total de recursos
Actual recurso inferido (AMEC 2012)
(cuerpo celeste) solo una parte queda contenida dentro del Pit
Shell Teórico, los cuales AMEC considera podrían ser Cut-off 0.4% CuEq = 265.9MT @ 0.52% Cu, 0.3 g/t Au,
" económicamente " explotables. Estos recursos son los 3.33 g/t Ag
considerados dentro de los recursos inferidos, publicados por Cont. metálico = 3.04B Lb Cu + 2.6M Au Oz + 28.46M Oz Ag
AMEC.
Cont. metálico = 4.5B Lb CuEq
Asimismo, las líneas puntuadas muestran la presencia de cuerpos
intrusivos mineralizados, ubicados al este del Pit Shell Teórico.
Comparando los recursos de AMEC y SRK al mismo nivel de cut-
Esta zona no ha sido incluida dentro de la estimación de AMEC
y forma parte de la nueva campaña de exploración (potencial). off (0.4% CuEq), el nuevo contenido metálico de cobre y oro se
incrementó en 100% y 111% respectivamente. Asimismo Panoro
Fuente: Panoro duplicó (2x) los recursos equivalentes de cobre de 2.11Lb a
4.51B Lb CuEq.
Figura 3. Ubicación de Cotabambas Highlights.-
Cotabambas, con un contenido de 3.75B Lb Cu, se perfila como un
importante depósito cuprífero que incluye un significativo contenido
de oro (3M Au Oz). Asimismo, es la primera vez que se muestran
CUSCO leyes de plata (sub-product ), las cuales afectarían positivamente al
cash cost de Cotabambas.
Existe un recurso inferido de alta ley ("High Grade Pit Shell") que
abarca alrededor de 50% del total del recurso.
APURIMAC Cotabambas
High Grade Pit Shell (AMEC 2012)
Las Bambas (Xstrata) Haquira (First Quantum)
Cut-off 0.4% CuEq = 199.8MT @ 0.54% Cu, 0.3 g/t Au y 3.19 g/t
Antilla Constancia (Hudbay)
Ag
Cont. metálico = 2.4B Lb Cu + 1.93M Au Oz + 20.48M Au Oz
Cont. metálico = 3.5B Lb CuEq
Las pruebas metalúrgicas preliminares arrojan recuperaciones de
Leyenda 87% Cu, 62% Au y 60% Ag elaboradas por AMEC & Certimin Peru,
Proyectos cupríferos Panoro para la preparación de un concentrado limpio (sin contaminantes)
Proyectos cupríferos con leyes de 27% Cu, 11.9 g/t Au y 152 g/t Ag.
Fuente: Kallpa SAB Para la estimación se incluyeron perforaciones por 27.7K metros, de
los cuales 17.8K corresponden a la campaña 2010-2012 realizada
por Panoro; mientras que, 9.9K metros a campañas anteriores al
2007.
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3. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Figura 3. Testigos de Cotabambas, visita (2011) Potencial de Exploración & Nuevos Recursos.-
Exploración: Actualmente Panoro se encuentra ejecutando un
programa de exploración hasta por 30K metros con el objetivo de
incrementar los recursos y elevar su categoría (perforaciones de
relleno). Los nuevos objetivos de exploración se encuentran al
este y al sur de Ccalla. Adicionalmente, AMEC señala un
potencial de exploración en las zonas ubicadas por debajo del “Pit
Shell Teórico”.
Nueva estimación de recursos: AMEC incorporó información
reportada hasta el 30 de junio de 2012 (fecha de corte). Por lo
tanto, no fueron incluidos alrededor de 5-6K metros de
perforaciones realizadas posteriores a la fecha de corte y que, en
Fuente: Kallpa SAB
conjunto con la nueva campaña de perforaciones por US$ 15
millones (hasta 30K metros), formarán parte de la nueva
estimación de recursos a publicarse en el 2013.
Tabla 2. Valorización de Panoro Valorización: Metodología In Situ.-
A. Estimación de Recursos La obtención del valor fundamental se realiza sobre la base de
estimaciones de recursos en cumplimiento con los estándares
Cotabambas @ Cut-off 0.2% Cu Eq canadienses NI 43-101. De los 13 proyectos de Panoro, solo
Recursos Inferidos - Cu (B Lb Cu) 3.75 Cotabambas y Antilla son susceptibles a ser valorizados por la
Recursos Inferidos - Au (B Lb CuEq) 1.43 metodología de valorización del mineral In Situ propuesta.
Recursos Inferidos - Ag (B Lb CuEq) 0.29
Panoro mantiene el 100% de titularidad del proyecto Cotabambas.
Antillla @ Cut-off 0.25% Cu Eq Si bien es titular del 100% de Antilla, se encuentra atravesando un
Recursos Inferidos - Cu (B Lb CuEq) 1.78 proceso de arbitraje para definir la vigencia del acuerdo JV con
Participación del JV Antilla (30%) 0.54 Centauro. (Ver: Reporte de Valorización de Panoro de KALLPA
SAB - oct.2011 ). De ser el fallo desfavorable para Panoro, se
B. Valor In Situ declararía la vigencia del contrato y Centauro podría ejecutar la
Cu (US$/Lb) - Cap Bursátil / Recursos 0.035 opción de compra del 70% del proyecto. Consideramos que
Cu (US$/Lb) - Transac. Comparables 0.058 Panoro se encuentra en la facultad de ganar dicho proceso; no
Cu (US$/Lb) - Promedio 0.047
obstante, somos conservadores y asumimos un escenario
Descuento Inferidos 20%
pesimista en el cual Centauro mantiene la opción de adquirir el
70% de proyecto; es decir, Panoro sería titular de solo 30% el
C. Valor de recursos (US$ M) 224.21
proyecto Antilla.
Cu (US$ M) 159.78
Au + Ag (US$ M) 64.43 Los inversionistas constantemente otorgan una valor a las
empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados
Fuente: Kallpa SAB secundarios. Así, para obtener el valor que el mercado asigna a
las empresas mineras juniors de cobre, obtenemos el parámetro
capitalización bursátil (market capitalization ) / total recursos de
una muestra de mineras juniors de cobre consideradas
comparables a Panoro por metales a producir, recursos e
inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos. El
parámetro de la muestra utilizado es US$/Lb 0.035. (Ver Anexo
I) .
El valor In Situ utilizado en nuestra valorización es US$/Lb 0.047,
el cual resulta de promediar el parámetro US$/Lb 0.035 y el
mínimo precio de las últimas transacciones comparables (M&A)
de proyectos cupríferos, US$/Lb 0.058. (Ver Anexo I) Cabe
mencionar que las últimas transacciones se han realizado a
precios en el rango de US$/Lb 0.05 - 0.13 CuEq.
El valor de los recursos de Panoro totaliza US$ 224.21 millones,
de los cuales el 71% y 29% están representados por cobre y oro +
plata, respectivamente.
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4. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Anexo I
Tabla 3. Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Panoro
Market Cap Recursos Market Cap /
Empresa Proyecto Principal Ubicación (M US$) (B Lb CuEq) M Lb CuEq (US$)
Abacus Mining & Exp Corp. Ajax Canadá 33.91 5.62 0.006
AQM Copper Inc. Zafranal Perú 17.32 5.10 0.003
Augusta Resources Corp. Rosemont Copper USA 385.52 14.43 0.027
Candente Copper Corp. Cañariaco Norte Perú 76.13 10.30 0.007
Capstone Mining Corp. Cozamin México 977.06 7.99 0.122
Copper Fox Metals Inc. Schaft Creek Canadá 477.40 13.81 0.035
Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain Canadá 322.02 4.13 0.078
Coro Mining Corp. San Jorge Argentina 56.71 3.40 0.017
Curis Resources Ltd. Florence Copper USA 36.94 3.66 0.010
Hana Mining Ltd. Ghanzi Botswana 37.23 6.29 0.006
Imperial Metals Corp. Red Chris Canadá 991.20 15.75 0.063
Los Andes Copper Ltd. Vizcachitas Chile 48.44 11.13 0.004
Lumina Copper Corp. Taca Taca Argentina 395.40 19.95 0.020
Nevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USA 212.75 8.18 0.026
Northern Dynasty Minerals Pebble Project Canadá 338.92 89.08 0.004
Panoro Minerals Ltd. Antilla Perú 139.90 6.95 0.020
Taseko Mines Ltd. Gibraltar Canadá 632.46 6.28 0.101
Western Copper Corp Casino Canadá 82.24 27.17 0.003
Yellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá 40.96 8.92 0.005
Rio Alto Mining Corp. La Arena Perú 915.82 7.20 0.127
Precios al cierre del 11 de septiembre de 2012 Promedio 0.035
Precios usados para el cálculo de Lb CuEq son Cobre: US$/Lb 2.5; Oro US$/Oz 1,200 y Plata US$/Oz 20 Mínimo 0.003
Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas Máximo 0.127
Tabla 4. Últimas transacciones de proyectos cupríferos
Transacción
Recursos - Cu Monto Precio / Lb CuEq
Fecha Proyecto Etapa - Proyecto Comprador Vendedor (Mill MT Eq) (B Lb Eq) (Mill US$) (US$ - Centavos)
mar-10 70% - Mina Desarrollo - Fact. CST Mining Group Chariot Resources 1.90 4.20 253 0.060
Justa
oct-10 Hacquira Desarrollo - Pre Fact. First Quantum Antares 3.58 7.90 460 0.058
ene-11 Constancia Desarrollo - Fact. Hudbay Minerals Norsemont 1.77 3.90 520 0.133
oct-11 70% - Mina Desarrollo - Fact. Glencore CST Mining Group 2.29 5.04 475 0.094
Justa
oct-11 70% - Mina Desarrollo - Fact. Grupo Brecca Glencore 2.29 5.04 505 0.100
Justa
Promedio 0.089
Fuente: Kallpa SAB y Empresas Mínimo 0.058
Máximo 0.133
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5. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Ubicación Estratégica Andahuaylas Yauri Estado de Desarrollo de los proyectos
Producción
Construcción
EIA
Factibilidad
Pre -
Scoping Factibilidad
Study
Descubrimiento Antilla
Depósito
Cotabambas
Exploraci Kussiorco
ón Cochasayhuas
Exploración Desarrollo Producción
Proyectos Etapa / Estado Ubicación
Cotabambas Desarrollo Apurímac, Perú
Antillas Desarrollo Apurímac, Perú
Estimaciones de Recursos - Antilla Estimaciones de Recursos - Cotambas
Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2009) Reporte Técnico NI 43-101, AMEC (2012)
Cut off Ton Cu Mo Cu Mo Cu Cut off Ton Cu Au Ag Cu Au
Cu Eq MT % % Lb Lb Lb Eq Cu Eq MT % g/t g/t B Lb M Oz
0.25% 154.4 0.47 0.009 1.60 0.03 1.784 Hypo. Sulfuro 0.2% 381.8 0.40 0.24 2.94 3.32 2.95
Superg. Sulfuro 0.2% 6.9 1.29 0.35 3.11 0.20 0.08
Óxidos Cu+Au 0.2% 14.5 0.73 - - 0.23 -
Óxido Au 0.2% 0.8 - 0.88 3.95 0.00 0.02
CuEq fueron calculadas utilizandoAu: US$/Oz 1,200, Cu: US$/Lb 2.50 y Ag: US$/Oz 20. Total 404.0 0.42 0.23 2.84 3.75 2.99
Componentes NAV PML US$ M Componentes Valorización PML
Mina/Proyecto Metodología Valor Participación
A. Cotabambas In Situ 204.25 82.96%
Cotabambas Antilla Otros
B. Antilla In Situ 19.95 8.10%
C. Cash (1) - 22.00 8.94%
D. Kusiorcco - - -
8%
83%
9%
E. Alicia - - -
F. Cochasayhuas - - -
Total 246.21 100%
1. Incluye pago de Centauro por US$ 7 millones para obtener el 70% de Cotabambas.
Estructura de Capital US$ M Valorización
Deuda (2) - Valor Equity - US$ M 246.21
Equity (2) 57.01 Acciones en Circ - M 174.95
Cash (2) 17.86 Valor fundamental por acción 1.41
Acciones en Circulación - M 174.95
Opciones en Circulación - M 29.94 Precio de Mercado (BVL) - US$ 0.79
Acciones Fully Diluted - M 204.89 Potencial Upside - % 78%
2. EEFF al 30.06.2012
Principales Accionistas Directores y Gerencia
Nombre Posición Experiencia
Luquman A. Shaheen Presidente, CEO Minería
Hudbay Minerals Inc.
David W. Huber CFO
Presidente del Finanzas
Administración,
6% Dundee Resources Ltd.
8% William J. Boden Directorio Finanzas
4% 3% Antofagasta Plc
Richard Mundie Director Administración, Finanzas
Junefield Mining
3% Christian F. Staargaard Director, QP Panoro Geología
Wex Ford Lorne Torhjelm Director Finanzas
53% 4% Otros Institucionales Jaime Quijandría Director Minería
9%
Board & Management Christian G. Pilon Director Minería
10% Inversionistas Privados Yves Barsimantov Gerente, Panoro Administración
Otros inv. Instiucionales. Apurimac
Luis Vela VP Exploraciones Geología
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6. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad
Certificación del analista
El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en
relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,
es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.
Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no
limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de
inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.
El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Las
personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.
El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación del
presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.
Generales
Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una
oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido
obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este
reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este
documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities
SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos
mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.
Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública
empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.
Definición de rangos de calificación
Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y
Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.
Subponderar - < - 40% > + 40% Sobreponderar +
Subponderar - 40% a - 20% + 20% a + 40% Sobreponderar
Neutral - 20% a 0% 0% a + 20% Neutral
El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa
Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto
plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la
volatilidad del mercado y otros factores.
El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización
comunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,
valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica
garantía alguna que este sea alcanzado.
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7. Minería Junior | Panoro Minerals Ltd.
KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA
Gerencia General
Alberto Arispe
Gerente
(511) 630 7500
aarispe@kallpasab.com
Trading
Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge Rodríguez Ana María Castro
Head Trader Trader Trader Trader Representante
(511) 630 7515 (511) 630 7516 (511) 630 7517 (511) 630 7518 (511) 630 7532
ehernandez@kallpasab.com efernandini@kallpasab.com jfrisancho@kallpasab.com jrodriguez@kallpasab.com amcastro@kallpasab.com
Finanzas Corporativas
Ricardo Carrión
Gerente
(511) 630 7500
rcarrion@kallpasab.com
Equity Research
María Belén Vega Marco Contreras Fátima Ramírez
Analista Senior Analista Asistente
(511) 630 7500 (511) 630 7528 (511) 630 7500
mvega@kallpasab.com mcontreras@kallpasab.com framirez@kallpasab.com
Operaciones
Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Armando Trujillo
Gerente Analista - Valores Analista - Tesorería Jefe de Sistemas
(511) 630 7521 (511) 630 7523 (511) 630 7522 (511) 630 7500
ecueva@kallpasab.com anoa@kallpasab.com mbazan@kallpasab.com atrujillo@kallpasab.com
Oficina Miraflores
Jose Antonio Avendaño Daniel Berger
Representante Representante
(511) 652 6452 (511) 652 6453
javendano@kallpasab.com dberger@kallpasab.com
Oficina Chacarilla
Hernando Pastor Gerardo del Águila
Representante Representante
(511) 626 8700 (511) 626 8700
hpastor@kallpasab.com gdelaguila@kallpasab.com
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