O documento discute os efeitos da recessão de 2015 no Brasil. A recessão foi acompanhada por uma desvalorização cambial de 46,7% e inflação de 10,7%, resultando em uma desvalorização real de 20-25%. Alguns setores, como exportações, se beneficiaram da desvalorização via aumento de margens de lucro, enquanto outros foram impactados negativamente pelos maiores custos de produção.

1. www.fee.rs.gov.br
Todos perderam com
a recessão em 2015?
Fernando Maccari Lara
Pesquisador em Economia

2. www.fee.rs.gov.br
Taxa de câmbio e o regime de metas de
inflação
• Nos anos em que a meta de inflação não foi alcançada,
houve desvalorização do câmbio nominal
• Foi o caso do ano de 2015
• A intensidade da inflação e/ou de sua aceleração após
ou durante uma desvalorização do câmbio nominal é
fator fundamental para a desvalorização cambial em
termos reais
• Centralidade dos condicionantes distributivos

3. www.fee.rs.gov.br
Taxa de câmbio nominal (1994-2016)
0.00
0.50
1.00
1.50
2.00
2.50
3.00
3.50
4.00
4.50
1995.01
1995.07
1996.01
1996.07
1997.01
1997.07
1998.01
1998.07
1999.01
1999.07
2000.01
2000.07
2001.01
2001.07
2002.01
2002.07
2003.01
2003.07
2004.01
2004.07
2005.01
2005.07
2006.01
2006.07
2007.01
2007.07
2008.01
2008.07
2009.01
2009.07
2010.01
2010.07
2011.01
2011.07
2012.01
2012.07
2013.01
2013.07
2014.01
2014.07
2015.01
2015.07
2016.01

4. www.fee.rs.gov.br
Taxa de câmbio real
𝐸 =
𝑒. 𝑃∗
𝑃
Desvalorização nominal do câmbio (e) resulta em desvalorização real do
câmbio (E) dependendo do comportamento:
- dos preços internacionais (P*);
- dos preços domésticos (P), ou seja, da taxa de inflação doméstica;
No caso do Brasil, em 2015:
- Desvalorização nominal de 46,7% ao longo do ano;
- Baixa inflação internacional / queda de preços de commodities;
- Taxa de inflação doméstica de 10,7% (IPCA).
 Desvalorização real de cerca de 20-25%

5. www.fee.rs.gov.br
Variações do IPCA, preços monitorados
e preços livres (2014-2015)
FONTE: IBGE
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
IPCA monitorados livres
2014 2015

6. www.fee.rs.gov.br
Variações dos preços livres, comercializáveis
e não comercializáveis (2014-2015)
FONTE: IBGE
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
livres comercializáveis não comercializáveis
2014 2015 aceleração

7. www.fee.rs.gov.br
Canal de transmissão pelos custos
Desvalorização cambial

Custo de insumos importados

Custo global de produção

Preço final do produto
Repasse dos custos aos preços pode ser:
- Completo
- Incompleto
Isto determina variação ou não da margem bruta de lucros

8. www.fee.rs.gov.br
Canal de transmissão pela margem
Depreciação cambial

Preços dos comercializáveis em R$

Teto para o preço doméstico

Margem bruta
• No caso das exportações, o aumento dos preços em R$ é automático;
• Nos comercializáveis para o mercado interno, há espaço para elevar os preços;
• Se o aumento efetivo do preço for maior do que os custos, aumenta a margem.

9. www.fee.rs.gov.br
Variações dos índices de rentabilidade das
exportações (2014-2015)
-40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00%
FONTE: FUNCEX
Obs.: as barras do gráfico
correspondem a cada um dos 29
setores (primários e industriais)
cuja rentabilidade das
exportações são avaliadas pela
FUNCEX.

10. www.fee.rs.gov.br
FONTE: BANCO CENTRAL DO BRASIL
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
2013 2014 2015
Câmbio real corrigido pela produtividade
Relação câmbio/salário
Relação câmbio/salário corrigida pela
produtividade
Câmbio real e relação câmbio/salário
(variação em relação ao ano anterior 2012-
2015)

11. www.fee.rs.gov.br
Taxa real de juros (2014-2015)
(ex ante – CDI deflacionado pela expectativa de inflação)
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
jan-14
fev-14
mar-14
abr-14
mai-14
jun-14
jul-14
ago-14
set-14
out-14
nov-14
dez-14
jan-15
fev-15
mar-15
abr-15
mai-15
jun-15
jul-15
ago-15
set-15
out-15
nov-15
dez-15
FONTE: BANCO CENTRAL DO BRASIL

12. www.fee.rs.gov.br
FONTE: Relatório DIEESE / Demonstrações financeiras dos bancos
Lucro Líquido
Rentabilidade sobre
o patrimônio líquido
Bradesco 16,4 0,4
Itaú/Unibanco 15,6 -0,1
Santander 13,2 1,3
Banco do Brasil 28,0 1,9
Caixa 0,9 -3,8
Resultados dos cinco maiores bancos
(taxas de variação 2014/2015)

13. www.fee.rs.gov.br
Variação do custo unitário do trabalho (US$)
(médias anuais comparadas)
FONTE: BANCO CENTRAL DO BRASIL
16.6%
-3.4% -4.5%
-0.6%
-21.6%-25.0%
-20.0%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
2011 2012 2013 2014 2015

14. www.fee.rs.gov.br
Fundação de Economia e Estatística
Siegfried Emanuel Heuser
Diretoria
Presidente: Igor Alexandre Clemente de Morais
Diretor Técnico: Martinho Roberto Lazzari
Diretora Administrativa: Nóra Angela Gundlach Kraemer
Rua Duque de Caxias, 1691
Centro Histórico, Porto Alegre
CEP: 90010-283
(51) 3216.9000
Fernando Maccari Lara
Núcleo de Estudos de Política Econômica
CEES / FEE
(fernando@fee.tche.br)
Carta de Conjuntura FEE
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