March Gestión. Estrategia de mercado: Positiva en renta variable. Negativa en renta fija (agosto 2011)

1. Análisis Macroeconómico y Estrategia
Mensual March Gestión
Agosto 2011
www.marchgestion.com

2. Indice
1. Resumen ejecutivo
2. Mercados financieros
3. Recomendación de distribución de activos
4. Carteras modelo
5. Anexos

3. Resumen ejecutivo
• Tres eventos han marcado la evolución de los mercados en las últimas semanas: las continuas
dudas acerca de la deuda de la zona Euro, la negociación sobre el aumento del techo de gasto
público en Estados Unidos, y la posible desaceleración económica a nivel global.
• Ante estas dudas, los mercados han reaccionado con fuertes caídas, y sólo los acuerdos políticos
alcanzados han conseguido calmar, aunque momentáneamente, a los inversores.
• La intervención del Banco Central Europeo en el mercado secundario de bonos, comprando
activos de Deuda Pública de Italia y España, ha conseguido en un primer momento el objetivo de
reducir la prima de riesgo de estos países, y de rebajar sensiblemente sus costes de financiación. En
cualquier caso, los mercados siguen presionando en busca de mayores medidas de ajuste por parte
de la mayoría de los estados de países desarrollados.
• A pesar de la volatilidad, y especialmente tras las últimas caídas sufridas, nos mantenemos en
nuestra apuesta de inversión, con una sobreponderación en renta variable.
• En este entorno extremadamente complicado de mercado las tres carteras han sufrido caídas en
su rentabilidad, aunque la cartera conservadora y la moderada obtenían mejores rentabilidades
relativas frente a sus respectivos índices de referencia. Desde su lanzamiento (año 2007) los tres
perfiles mantienen una rentabilidad mayor que sus respectivos índices de referencia y una menor
volatilidad.

4. Mercados financieros: diferenciales de crédito
Prima de riesgo Intervención
5,00
B.C.E.
BÉLGICA VS ALEMANIA ESPAÑA VS ALEMANIA
4,00
FRANCIA VS ALEMANIA ITALIA VS ALEMANIA
3,00
2,00
1,00
0,00
dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11
Fuente: Bloomberg. Datos a 9 de agosto.
• Las primas de riesgo de los países periféricos del euro han continuado su escalada, aunque la novedad
es que incluso los títulos de Deuda Pública de Francia han visto cómo incrementaban sus diferenciales
frente a los alemanes.
• El fin de semana del 6 de agosto el Banco Central Europeo anunciaba la compra de bonos italianos y
españoles y ponía fin al movimiento alcista.

5. Mercados financieros: activos refugio
CHF/EURO
1,00
0,95
0,90
0,85
0,80
0,75
dic-10 ene-11 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11
Fuente: Bloomberg. Datos a 9 de agosto.
• Ante el escenario de volatilidad de las últimas semanas, los activos refugios han tenido un
comportamiento excesivamente positivo. Dos de los más habituales son el oro y el franco suizo.
• Sólo motivos de “pánico” justifican las cotizaciones alcanzadas.

6. Mercados financieros
ISM Manufacturero PMI Manufacturero Zona Euro
65 60
60
55
55
50
50
45
45
40
40
35 35
30 30
dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11 dic-08 jun-09 dic-09 jun-10 dic-10 jun-11
Fuente: Bloomberg. Datos a 9 de agosto.
• Los datos macroeconómicos adelantados parecen indicar que la recuperación económica iniciada en el
año 2009 comienza a dar síntomas de agotamiento.
• Los mercados de renta variable han asumido que dicha desaceleración es mayor de lo que parecen
descontar las encuentas.

7. Mercados financieros: bolsas mundiales
Fuente: Credit Suisse
• Históricamente las caídas violentas de las bolsas han venido seguidas de recuperaciones igualmente
muy rápidas y en plazo de tiempo relativamente corto.

8. Recomendación de distribución de activos
ASIGNACION DE ACTIVOS
Positiva Neutral Negativa
Acciones Efectivo Bonos
ASIGNACION DE ACTIVOS
Positiva Neutral Negativa
EE.UU. Europa
Asia Pacífico Japón
Renta Variable
Latinoamérica España
Europa
emergente
Deuda P.
Emergentes
Renta Fija Efectivo
Bonos Bonos Gobiernos
corporativos

9. Recomendación de distribución de activos
La recomendación para el mes en curso es la reflejada a continuación:
 Positiva en renta variable:
 Con las caídas sufridas por las bolsas en las últimas semanas, asistimos a
oportunidades de inversión en compañías con valoraciones muy atractivas y modelos de
negocio rentables.
 Geográficamente mantenemos nuestra recomendación:
 Positivos en EE.UU. y en los emergentes de Latinoamérica y Sudeste Asiático,
mientras que nos mantenemos neutrales en el resto de mercados.
 Mantenemos nuestra recomendación en el resto de zonas geográficas.
Negativa en renta fija:
 La crisis ha llevado aún a niveles más bajos los tipos de interés de los países
refugios, especialmente Alemania y Estados Unidos.
 A pesar de que ya no presenta unas rentabilidades tan atractivas como hace unas
semanas, seguimos manteniendo nuestra visión positiva respecto a la Deuda Española.
 La buena situación de deuda de las compañías nos mantiene en la idea de
sobreponderar los bonos corporativos frente a la Deuda soberana, a pesar de que se ha
comportado de forma positiva durante las caídas de las bolsas.
Los tipos monetarios, siguen al alza, por lo que nos mantenemos positivos respecto a
la posición de efectivo.

10. Carteras modelo
Rentabilidad Volatilidad
Sharpe TE IR
Acumulada Anualizada
Perfil Conservador 16,65% 2,21% 0,35 1,64% 0,46
Benchmark 12,78% 2,84%
Perfil Moderado 14,07% 5,01% 0,05 2,32% 0,43
Benchmark 9,05% 5,83%
Perfil Decidido 7,20% 9,27% -0,12 4,19% 0,41
Benchmark -0,91% 11,23%
15%
Benchmark
10% Perf il Decidido
Volatilidad
Perf il Moderado
5% Benchmark
Perf il Conservador
Benchmark
0%
Periodo de estudio: desde inicio, 31 diciembre 2006
-5% 0% 5% 10% 15% 20%
Rentabilidad Fecha de estudio: 31 de julio de 2011
Analisis con datos desde inicio (31 dic 2006)

11. Carteras modelo
Posicionamiento Rentabilidad Aportación Asignación Selección Total
Interacción
Táctico Estratégico Relativo Táctica Estratégica de Activos de Activos
Perfil Conservador
Renta Variable 20% 15% 5% -2,00% -0,39% -0,29% -0,09% 0,05% 0,02%
Renta Fija 45% 45% 0% 0,36% 0,16% 0,16% 0,00% 0,14% -0,00%
Liquidez 35% 40% -5% 0,12% 0,04% 0,05% -0,01% 0,00% 0,00%
Total 100% 100% -0,18% -0,08% -0,10% 0,19% 0,02% 0,10%
Perfil Moderado
Renta Variable 40% 30% 10% -2,00% -0,78% -0,58% -0,16% 0,11% 0,04%
Renta Fija 45% 55% -10% 0,36% 0,17% 0,20% -0,07% 0,17% -0,03%
Liquidez 15% 15% 0% 0,12% 0,02% 0,02% -0,00% 0,00% 0,00%
Total 100% 100% -0,60% -0,37% -0,23% 0,27% 0,01% 0,04%
Perfil Decidido
Renta Variable 70% 55% 15% -2,00% -1,38% -1,08% -0,16% 0,19% 0,05%
Renta Fija 20% 40% -20% 0,36% 0,07% 0,15% -0,26% 0,12% -0,06%
Liquidez 10% 5% 5% 0,12% 0,01% 0,01% 0,05% 0,00% 0,00%
Total 100% 100% -1,30% -0,93% -0,37% 0,31% -0,01% -0,06%
Estudio a 31 de julio de 2011, basado en los resultados del último mes.

12. Glosario de términos
Spreads o diferenciales equivale a la prima de riesgo de un emisor no soberano. Representa la
de crédito: diferencia de rendimiento entre una obligación emitida por un emisor no
soberano y la tasa sin riesgo del mismo plazo.
Euribor: es un acrónimo de “Europe Interbank Offered Rate”, o sea, tipo europeo de
oferta interbancaria. Es el tipo de interés aplicado a las operaciones entre
bancos de Europa.
Deuda Pública: Son valores de renta fija, emitidos por el Estado, las Comunidades Autónomas
y otros Organismos Públicos. En general son valores muy líquidos y con un
bajo riesgo de crédito (la deuda pública emitida por el Estado español tiene
otorgada la máxima calificación crediticia, por parte de las agencias
calificadoras más prestigiosas).
Renta Fija Corporativa o
Corporates: Títulos de renta fija emitidos por empresas.
High Yield: Instrumento de renta fija emitido por una empresa privada que ofrece alta
rentabilidad, pero con riesgo elevado.
Valor liquidativo: Valor de las participaciones correspondientes a los Fondos de Inversión.
Diariamente las Sociedades Gestoras valoran el patrimonio del Fondo de
Inversión y lo divide por el número de participaciones, obteniendo el valor
liquidativo de cada una de ellas.

13. Glosario de términos
Volatilidad: Medida estadística de la variabilidad del precio o la rentabilidad a lo largo del
tiempo de una serie, sea un instrumento financiero, un índice, etc.
Política Monetaria: Conjunto de instrumentos y medidas aplicados por el gobierno, a través de la
banca central, para controlar la moneda y el crédito, con el propósito
fundamental de mantener la estabilidad económica del país y evitar una
balanza de pagos adversa.
Benchmark: índice de referencia con el cual se compara la rentabilidad y el riesgo de cada
una de las entidades o carteras modelo gestionadas.
Asignación de activos: Distribución para cada cartera modelo entre las distintas clases de activos
(efectivo, renta fija o renta variable).
Selección de activos: Distribución dentro de cada clase de activos en función de tipología (renta fija
privada o pública) o por zona geográfica (RV española o europea).
Posicionamiento Situación neutral de cada cartera modelo. Equivale al índice de referencia con
estratégico: el que se compara.
Posicionamiento Situación recomendada para cada cartera modelo. Responde al nivel de
táctico: inversión propuesto en función de las condiciones económicas y de mercados
actuales. Se revisa al menos mensualmente.

14. IICs gestionadas: Fondos de Inversión
Fuente: March Gestión. Datos a 31 de julio del 2011.

15. IICs gestionadas: Pensiones y SICAVs
Fuente: March Gestión. Datos a 31 de julio del 2011.

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