En la séptima cumbre de los BRICS en Rusia, los países emergentes expresaron su preocupación por la alta volatilidad de los precios de la energía y las materias primas, así como por la acumulación de deuda pública de ciertos países desarrollados. Los líderes aprobaron una estrategia de cooperación económica hasta 2020 que aborda cuestiones como la reforma del Consejo de Seguridad de la ONU.

1. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
Del 6 al 12 de julio
Cumbre de los BRICS. En la séptima cumbre de los BRICS (Brasil, Rusia, India,
China y Sudáfrica), que se ha reunido en Ufá (Rusia) el pasado 9 de julio, los países
emergentes han querido dar una imagen de unidad señalando a los países
occidentales desarrollados como responsables de las turbulencias actuales de sus
economías. En particular, expresaron su preocupación acerca de la alta volatilidad de
los precios de la energía y de las materias primas, así como por la acumulación de
deuda pública de ciertos Estados del primer mundo. Los Jefes de Estado de los cinco
países aprobaron una estrategia de cooperación económica que se extenderá hasta el
2020. La declaración conjunta final - 43 páginas - aborda todo tipo de cuestiones, pero
en particular los temas de la reforma del Consejo de Seguridad de la ONU y de la
puesta en práctica de las reformas del FMI pactadas en 2010, que siguen sin
ratificación por parte de EE.UU.. También se ha hecho referencia a temas candentes
de la actualidad, tales como la lucha contra el Estado Islámico y la negociación nuclear
con Irán. En lo que concierne al primer tema, Vladimir Putin ha propuesto una alianza
de países asiáticos para luchar contra los yihadistas y frenar su influencia en el
continente asiático. En cuanto a Irán, Rusia se ha mostrado favorable al levantamiento
del embargo.
BBBRRRAAASSSIIILLL
Recortes frenados por las Cámaras. En junio, la inflación brasileña alcanzo el 0,79%
con respecto al mes anterior y un 8,89% en términos interanuales, prácticamente el
doble del objetivo del gobierno para el año 2015. Las sucesivas subidas de tipos, que
han llevado la tasa de interés Selic hasta el 13,75%, parecen ser ineficaces para
contener el crecimiento de los precios. Los esfuerzos del gobierno para reducir el
gasto público tampoco tienen mucho éxito. El Senado ha aprobado un proyecto de ley
que aumentará el gasto en pensiones, vinculando su cálculo al salario mínimo. Se
supone que la Presidenta Dilma Rousseff vetará la propuesta, pero cada vez le es más
difícil frenar la rebelión de las Cámaras contra la austeridad. Rousseff intenta realizar
la cuadratura del círculo: convencer a los mercados del compromiso del Gobierno con
la austeridad fiscal sin perder el apoyo popular, y el Congreso y el Senado brasileños
no parecen dispuestos a asumir el precio político.
INTERNACIONAL
LATINOAMÉRICA

2. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
2
CCCHHHIIILLLEEE
Revisión de previsiones. El ministro de Finanzas de Chile, Rodrigo Valdés, ha recortado las
previsiones de crecimiento del PIB para el 2015 en 1,1 puntos porcentuales, hasta el 2,5%;
también ha anunciado un déficit fiscal de 3% del PIB y una inflación del 3,5%. El
empeoramiento de las previsiones es el resultado de la caída de la demanda interna y de los
precios del cobre. Los malos resultados económicos y los escándalos financieros están
socavando la confianza en la Presidenta Michelle Bachelet. El cambio de gobierno del mes de
mayo no ha logrado detener la caída de su popularidad, que alcanza actualmente mínimos
históricos.
CCCOOOLLLOOOMMMBBBIIIAAA
Tregua de las FARC. Las FARC han anunciado que “estarían dispuestas a ordenar el respeto del
alto el fuego durante un mes a partir del 20 de julio” para “crear condiciones favorables para
progresar con la otra parte hacia un alto el fuego bilateral definitivo”. En estos últimos meses
las negociaciones de paz se han puesto en entredicho por la intensificación de la violencia, y la
población ha perdido confianza en el proceso negociador. El Presidente colombiano, Juan
Manuel Santos, ha acogido favorablemente la decisión de la guerrilla, pero indicó que se
necesitan más compromisos concretos para poner fin al conflicto armado más antiguo de
Latinoamérica.
HHHAAAIIITTTIII /// RRREEEPPPUUUBBBLLLIIICCCAAA DDDOOOMMMIIINNNIIICCCAAANNNAAA
Nueva crisis migratoria. La Organización de Estados Americanos va a intentar mediar en el
conflicto entre Haití y la Republica Dominicana en el tema migratorio. Las autoridades
haitianas temen que se produzcan deportaciones masivas hacia su país de personas que Santo
Domingo considera haitianas como consecuencia de la finalización de la vigencia del plan de
regulación dominicano. El problema proviene de la decisión del Tribunal Constitucional de la
República Dominicana, en 2013, que privó de la nacionalidad dominicana de manera
retroactiva a más de 200.000 ciudadanos nacidos en el país, en su gran mayoría de origen
haitiano. Haití, que todavía no se ha recuperado del terremoto del 2010, es incapaz de asumir
la llegada de este aluvión de personas, desprovistas de documentos y medios de vida. Se
calcula que más de 36.000 “apátridas” podrían ya haber sido expulsados hacia Haití.
MMMEEEXXXIIICCCOOO
Robos de carburantes. México está atravesando problemas en el suministro en la zona Centro
y Norte, como consecuencia de los robos en oleoductos. El robo de combustible es un
problema creciente, en el que se interesan cada vez más los principales cárteles, así como
grupos criminales más reducidos. Entre 2012 y 2014, el número de tomas ilegales descubiertas
paso de 1.620 a 4.218 y se estima que el país ha perdido el año pasado más de 1.000 mill.$ por
este tema. Para solventar la situación, las autoridades han autorizado la importación de 75.000
barriles de petróleo al día para aumentar el nivel de refino. Pero el problema de fondo no está
resuelto. Las tuberías son muy difíciles de proteger en la totalidad de su recorrido, por lo que
las tomas ilegales seguirán existiendo, en detrimento de las cuentas de Pemex y de los
contribuyentes mexicanos.

3. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
3
VVVEEENNNEEEZZZUUUEEELLLAAA
 Se dispara el cambio paralelo. La escasez de divisas crece cada día. En el mercado negro, la
moneda venezolana ha llegado a cotizar por encima de los 600 bolívares por dólar (Bs/$)
contra 6,3 Bs/$ en el cambio oficial, 12,80 Bs/$ en el cambio denominado Sicad y 200 Bl/$
en el Simadi.
 Producción de gas. REPSOL y la italiana ENI han empezado a extraer gas del macro-
yacimiento offshore denominado “Perla”, el mayor de Latinoamérica. La extracción inicial
será de unos 150 millones de pies cúbicos al día (Mcf/día), pero debería alcanzar a finales
de año 450 millones de Mcf/día. La producción está destinada al consumo local y
reemplazará las importaciones que se efectuaban desde Colombia. Venezuela llegó a
importar del país vecino hasta 200 Mfc/día en 2012. A partir de ahora se espera invertir el
flujo y vender gas a Colombia. Para 2020, la extracción podría alcanzar 1.200 Mfc/día. El
contrato con las dos compañías europeas finaliza en 2036.
CCCHHHIIINNNAAA
 Apoyo a la bolsa. Ante el derrumbe de las bolsas, las autoridades chinas han puesto en
marcha un programa de contención de la caída. En una primera fase han suspendido la
cotización de unos 1.300 valores (un 40% de la capitalización) y han aumentado la liquidez
de los bancos e instituciones financieras especializadas para que intervengan en
operaciones de compra. Seguidamente han prohibido a las grandes corporaciones y a sus
directivos vender sus carteras durante seis meses. Para terminar, la policía económica está
investigando las operaciones de las últimas semanas, intentando descubrir a los operadores
que han estado “apostando” a la baja en operaciones especulativas, prohibidas por ley. Los
índices de Shangai y Shenzen han caído un 30% desde el 12 de junio. En los últimos 12
meses los citados índices habían ganado un 150%. El 80% de los capitales invertidos en las
bolsas chinas pertenecen a pequeños inversores que habían invertido atraídos por las
elevadas ganancias. Estas medidas han conseguido frenar la caída en los últimos días, pero
la incertidumbre sigue siendo muy alta.
 Desplome de los precios de materias primas y crecimiento. Según un análisis del Financial
Times, la economía de China habría crecido menos del 6% interanual en el primer trimestre
del año si no la hubiera ayudado la caída de los precios mundiales de las materias primas.
Las exportaciones del primer trimestre aumentaron en un modesto 4,9% sobre el mismo
período del año pasado. Pero el colapso de los precios mundiales de productos básicos
significó que el valor de las importaciones de China en el mismo periodo cayó un 17%, por
lo que las exportaciones netas contribuyen en 1,3 puntos porcentuales al crecimiento (del
7%), mientras que en el primer trimestre de 2014 sólo aportaron 0,1 puntos.
 Inflación demasiado moderada. En junio, el IPC chino ha registrado, sin sorpresas, una
subida del 1,4% interanual, contra el 1,2% en mayo. El Gobierno ha previsto una subida
anual del 3%. La inflación se mantiene baja y estable por la evolución de los precios de la
alimentación, de la energía, y una demanda relativamente débil. Las medidas de estímulo
tomadas por el Gobierno están reactivando algunos sectores, en particular el de la vivienda,
lo que debería aumentar la confianza y el gasto de los hogares y generar un próximo
ASIA

4. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
4
repunte del índice. No obstante, los precios a la producción han caído por cuadragésimo
mes consecutivo, perdiendo el 4,8% en junio.
MMMAAALLLAAASSSIIIAAA
Depreciación del ringgit. El ringgit, la moneda de Malasia, ha alcanzado mínimos históricos
tras la crisis desatada por la presunta malversación de fondos públicos por parte del Primer
Ministro, Najib Razak, por valor de unos 700 mill.$. Las acusaciones minan la confianza de los
inversores en la tercera mayor economía de la zona, ya de por sí muy agobiada por las luchas
políticas, la caída del precio del petróleo y el endeudamiento de los hogares.
VVVIIIEEETTTNNNAAAMMM /// EEEEEE...UUUUUU...
Sorprendente visita. Cuarenta años después del final de la guerra del Vietnam, el Secretario
General del Partido Comunista de Vietnam, NguyenPhuTrong, se ha entrevistado en
Washington con Barak Obama. Las conversaciones se han desarrollado alrededor de los temas
de cooperación económica y militar, así como de cuestiones relativas a los derechos humanos.
La amenaza comercial y militar china ha llevado a Vietnam a entenderse con EE.UU.. El país del
sureste asiático, que se integró en el 2009 en las negociaciones del futuro Tratado de Libre
Comercio del Pacífico, se siente amenazado por el expansionismo marítimo chino. Este
acercamiento se encuadra dentro de la voluntad de Obama de reestablecer relaciones
diplomáticas y comerciales normales con países con los que las relaciones han sido frías o
inexistentes por motivos políticos (los casos de Irán o Cuba son todavía más llamativos).
RRRUUUSSSIIIAAA /// AAARRRAAABBBIIIAAA SSSAAAUUUDDDIII
Reconstrucción de relaciones. Arabia Saudita se ha comprometido a invertir 10.000 mill.$ en
Rusia. Los dos países están reconstruyendo sus relaciones tras la crisis siria y el apoyo de Rusia
a Bashar al-Assad. El Fondo de Inversión Pública de la monarquía saudí ha firmado un acuerdo
con el Fondo de Inversión Directa de Rusia para desarrollar proyectos en temas de
infraestructura, logística, comercio minorista y agrícolas. Está previsto que también participen
en los proyectos Fondos Soberanos de otros países, en particular de China.
UUUCCCRRRAAANNNIIIAAA
Tensión agravada. Rusia y los separatistas del Donbas han criticado duramente los cambios
constitucionales propuestos por Kiev, que dan un mayor poder a todas las regiones de Ucrania
en lo que concierne a la financiación y al gasto público. El presidente Petro Poroshenko ha
insistido en que la descentralización no debilita al Gobierno Central en los temas de defensa y
política exterior, ni tampoco significará la creación de un Estado Federal. Estos cambios no
mencionan expresamente un estatuto especial para el Este ni han sido consensuados con los
líderes separatistas. Alexander Zakharchenko, líder de la autoproclamada República Popular de
Donetsk, ha anunciado que su región celebrará elecciones locales el próximo 18 de octubre.
EUROPA DEL ESTE - CEI

5. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
5
Los cambios constitucionales están agravando las tensiones entre Rusia y Ucrania. Las
autoridades ucranianas informaron que hay 80.000 combatientes rusos y separatistas
estacionados alrededor de la frontera.
AAARRRGGGEEELLLIIIAAA
Violencia entre comunidades. Las violencias entre comunidades étnicas en Berriane y El
Guerara, en la región argelina del Valle del Mzab, han causado en estos últimos días más de 20
muertos y decenas de heridos. El conflicto opone a dos grupos que habitan la zona: los
Mozabitas (bereberes) y los Chaambis (árabes). La razón del conflicto no está muy clara y se
comprende mal en el resto de Argelia. El fondo del problema sería un tema territorial: los
Mozabitas acusan a los Chaambis de ocupar cada vez mayores zonas, modificando la
demografía de la región. Las autoridades han hecho intervenir al ejército para mantener el
orden.
EEEGGGIIIPPPTTTOOO
Mejoría económica. En junio, y tras cinco meses consecutivos de contracción, el sector privado
no petrolero experimentó un aumento moderado de la actividad. El índice de gerentes de
compras PMI alcanzó 50,2 contra 49,9 en mayo. El clima de negocios ha mejorado
significativamente en los últimos meses gracias a la estabilidad política y los esfuerzos del
gobierno para atraer la inversión. El Banco Central de Egipto está favoreciendo una
depreciación gradual de la moneda con el fin de apoyar a los exportadores y reducir el
mercado negro de divisas.
IIIRRRAAANNN
Acuerdo inminente. Se espera que durante esta semana las negociaciones sobre el tema
nuclear entre Irán y el G5+1 (miembros permanentes del Consejo de Seguridad de la ONU más
Alemania) terminen con un acuerdo. Se están revisando el centenar de páginas del documento
final para evitar toda mala interpretación en el futuro. Los temas que más dificultades han
generado son la problemática del ritmo de eliminación de las sanciones, en particular en
cuanto a la venta de armas y de misiles de largo alcance, y los controles de las instalaciones
militares iraníes por parte de los inspectores de la Agencia Internacional de la Energía Atómica.
Una vez firmado el acuerdo, le quedará a Barak Obama convencer al Congreso norteamericano
de la bondad del mismo, y a sus aliados de la región – Arabia Saudí e Israel- de que no hay
riesgo de una futura agresión iraní.
NORTE DE ÁFRICA - ORIENTE MEDIO

6. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
6
SSSIIIRRRIIIAAA
Ayuda insuficiente. Según la ONU, los refugiados en los países vecinos de Siria superan los
cuatro millones. La guerra ha generado el mayor desplazamiento de población por un conflicto
de los últimos años y la ayuda internacional no está a la altura. Solamente se ha recaudado el
24% de los 5.500 mill.$ necesarios para cubrir el gasto potencial del 2015. Muchos refugiados
viven en condiciones miserables y originan presión sobre las comunidades de acogida, en
particular en Jordania y Líbano, donde constituyen una proporción importante de la población.
Sin perspectivas de volver a casa, los refugiados sirios podrían permanecer mucho tiempo en
estos países, por lo que la estrategia de ayuda internacional se tendría que centrar en las
necesidades a largo plazo de refugiados y países de acogida. Sin acceso a los servicios básicos o
al empleo, esta población desarraigada puede convertirse en una nueva fuente de
inestabilidad y/o intentará migrar en masa hacia Europa.
TTTUUUNNNEEEZZZ
Estado de emergencia. El Presidente de Túnez, Caid Beji Essebsi, ha declarado el estado de
emergencia durante 30 días a partir del 4 de julio para hacer frente a la amenaza yihadista tras
el ataque de Susa, atribuida a un terrorista afiliado al Estado Islámico. La organización
yihadista tenía una presencia limitada en Túnez, pero últimamente el grupo ha hecho
incursiones dramáticas para el país, tales como el atentado del 18 de marzo en el Museo del
Bardo y el ya mencionado en la playa de Susa, y parece haber establecido en la región nuevas
estructuras de apoyo al terrorismo. Los problemas de seguridad en Túnez son cada vez más
acuciantes. La competencia entre grupos terroristas afiliados a Al Qaeda o al Estado Islámico
genera atentados cada vez más sangrientos y espectaculares, que ponen en grave peligro la
industria turística de Túnez y con ella el futuro económico del país.
YYYEEEMMMEEENNN
Caos yemení. Continúan los bombardeos de la aviación saudita sobre Yemen, al frente de una
coalición que agrupa también a Emiratos Árabes, Kuwait, Bahréin, Qatar, Sudán, Egipto,
Jordania y Marruecos, en apoyo a las fuerzas leales al presidente oficial, Abdrabbo Mansur
Hadi, refugiado en Riad, contra los rebeldes Hutíes – de confesión zaidita, rama minoritaria del
chiísmo- aliados a las fuerzas del expresidente Ali Abdalá Salé. El balance humanitario de los
últimos tres meses es brutal. Según la ONU se han producido 3.083 víctimas mortales, 14.324
heridos y más de 1 millón de desplazados. Al mismo tiempo, Arabia Saudí ha declarado un
embargo total, que está generando una crisis humanitaria sin precedentes en Yemen. La
situación militar también es caótica y no responde a un único patrón. En la frontera del Norte
los hutíes se enfrentan a las tropas saudíes, apoyadas por EE.UU.. En el centro, los hutíes y las
tropas regulares atacan al mismo objetivo: Al Qaeda en la Península Arábica (AQPA), con la
ayuda de la aviación de EE.UU.. En el sur, milicias independientes, apoyadas por Riad, se
pelean contra el nuevo Gobierno controlado por los huties, aliándose esporádicamente con
AQPA.

7. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
7
BBBUUURRRUUUNNNDDDIII
Victoria electoral del Presidente. Por fin se han publicado los resultados de las controvertidas
elecciones legislativas del 29 de junio en Burundi. El partido del Presidente Pierre Nkurunziza
ha obtenido 77 de los 100 escaños de la Cámara. La oposición, sorprendentemente, ha
obtenido 21 diputados, a pesar de que había decidido boicotear los comicios. La Comisión
Electoral Nacional Independiente niega haber recibido la renuncia, y no retiró las listas de la
oposición de los centros de votación. La elección presidencial, prevista para el 15 de julio,
podría ser retrasada hasta el día 30 por indicación de los países miembros de la Comunidad de
África del Este. Desde que, en abril, el Presidente Nkurunziza anunció que se representaría
para un tercer mandato, Burundi ha atravesado una profunda crisis política que ha causado
decenas de víctimas mortales.
GGGHHHAAANNNAAA
Apagones eléctricos. La demanda de electricidad crece a un ritmo del 12% al año, lo que está
generando graves apagones en todo el país. Actualmente, en Accra, los cortes eléctricos
pueden durar 12 horas diarias. Con la llegada de los réditos del petróleo y el consiguiente
crecimiento económico, la emergente clase media se ha equipado de todo tipo de aparatos
eléctricos para el hogar, sin que se cuente con una infraestructura eléctrica adecuada. El
Gobierno no ha invertido en ella, pese a que, irónicamente, dispone de enormes reservas de
gas, totalmente inutilizadas. Según el FMI, la carencia de electricidad es uno de los problemas
más serios que afronta el desarrollo del país. El Gobierno está improvisando soluciones y
anuncia que a finales de año ya no habrá problemas de abastecimiento. Pero la generación y
distribución eléctrica está en manos de la Compañía estatal Electricity Company of Ghana,
cuya operativa se considera muy deficiente y que, además, no paga sus facturas de insumos a
los proveedores públicos (debe más de 500 mill.$ al Estado), por lo que no parece que el final
de los apagones tenga fácil solución.
NNNIIIGGGEEERRRIIIAAA
Regularización de nóminas. El Presidente de Nigeria, Muhammadu Buhari, ha anunciado
medidas de apoyo a las administraciones que no pueden pagar los salarios de sus funcionarios.
El gobierno federal proporcionará 2.100 mill.$ provenientes de los beneficios de la empresa
estatal de gas; el Banco Central proporcionará créditos blandos y la Oficina de Gestión de la
Deuda ayudará a reestructurar las deudas comerciales. Buhari también utilizará los 1.700 mill.$
de reserva de la Excess Crude Account, vaciando, de hecho, la cuenta. No todos los estados se
ven afectados, pero los funcionarios públicos -cerca de un tercio de los 11 millones de
trabajadores formales- son fundamentales para mantener el consumo. La demanda de los
hogares está bajo mínimos, en particular por la escasez de combustible y la decisión del Banco
Central de no utilizar las reservas de divisas para apoyar las importaciones de productos de
consumo. La decisión del Presidente ayuda a impulsar la demanda y tranquilizará a los
trabajadores del sector público. No obstante, se trata de una medida cortoplacista; la situación
podría volver a surgir a finales de año, en particular en los estados pobres con escasos
recursos.
ÁFRICA SUBSAHARIANA

8. Dirección de Riesgo País y Gestión de Deuda
8
ZZZAAAMMMBBBIIIAAA
Nueva legislación para el petróleo y el gas. Se ha aprobado la nueva legislación que rige la
explotación de los hidrocarburos. También se está preparando la norma que va a regular la
explotación del gas. El país cuenta con unas reservas disponibles de gas offshore de 55.000
millones de m3
. El gobierno ha sido reacio a negociar con los representantes del sector en
ausencia de una legislación pertinente. Por su parte, los industriales esperan el resultado de las
elecciones de 2016, ya que no quieren exponerse a invertir sobre la base de acuerdos que
podría no respetar el futuro nuevo Presidente, aunque provenga del actual partido en el
poder.
UUUNNNIIIÓÓÓNNN EEEUUURRROOOPPPEEEAAA
Acuerdo entre la UE y Grecia para iniciar la negociación de un tercer rescate. El presidente
del Consejo Europeo, Donald Tusk, ha anunciado el lunes 13 de julio que los líderes de la
eurozona han alcanzado "un acuerdo unánime" para iniciar las negociaciones para el tercer
rescate en favor de Grecia. Tras seis meses de incertidumbre, la aplicación de un corralito y la
celebración de un referéndum en el país heleno, la solución a la “saga griega” parece estar más
cerca. El Eurogrupo ha aprobado un documento inspirado en las tesis alemanas, en virtud del
cual la salida de Grecia del euro queda descartada a cambio de que el gobierno de Tsipras
cumpla con una serie de exigencias. En primer lugar, la puesta en marcha de un fondo de venta
de activos públicos por valor de unos 50.000 millones (aunque la cifra aún no está decidida),
bajo tutela de la UE, para forzar a Grecia a ir devolviendo la deuda a medida que vaya
haciendo caja. A lo anterior se suma un conjunto de medidas cuya tramitación parlamentaria
deberá hacerse en menos de dos días. Entre estas medidas se incluyen "la racionalización del
sistema del IVA y la ampliación de la base imponible para un aumento de los ingresos";
medidas para garantizar la sostenibilidad del sistema de pensiones; una ley que salvaguarde la
independencia de la oficina estadística oficial; privatizaciones y cambios en la legislación
laboral. A cambio, el Eurogrupo "toma nota del posible programa de financiación" de "entre
82.000 y 86.000 millones de euros para Grecia". De esa cifra, explica literalmente, 7.000 son
imprescindibles antes del 20 de julio y otros 5.000 millones más para mediados de agosto con
el fin de cumplir con el calendario de pagos. En cuanto a la deuda, el Eurogrupo continúa
negándose a aceptar una quita, si bien admite incluir «periodos de carencia y alargar los
plazos". Una vez que el Parlamento griego haya acordado la tramitación de las citadas
medidas, el Eurogrupo dará el miércoles 15 un mandato al mecanismo de rescate (Mede) para
iniciar las negociaciones, al tiempo que, durante este proceso, el BCE mantendrá la liquidez a
la banca. En cualquier caso, dados los precedentes no puede descartarse que en las próximas
48 horas la negociación vuelva a encallarse. Habrá que ver si efectivamente el parlamento
griego aprueba unas medidas que satisfagan a los acreedores. Aún es pronto para considerar la
“tragedia griega” resuelta, si bien el acuerdo está más cerca que nunca.
OCDE