Visión de Mercados AC Gestión 2015

Mercados y Soluciones de Inversión 2015
Noviembre 2014

#ACGmercados2015
SOLO PARA INVERSOR PROFESIONAL
2
Perspectivas macroeconómicas
Políticas Monetarias
Escenarios 2015
¿Dónde invertir en 2015?
- Renta Variable
- Renta Fija

#ACGmercados2015
3
Entorno macro
Positivos en crecimiento…
 Crecimiento a nivel mundial acelerándose hacia tasas superiores al 3% desde niveles
de 2,7% (est 2014).
 Se agudizan las divergencias en las sendas de crecimiento tanto en países
desarrollados como en emergentes.
 EEUU se configura como principal motor de crecimiento con la incógnita de China.
 La inflación se mantiene en niveles reducidos y por debajo de los objetivos marcados
por los bancos centrales.
 El éxito/fracaso de los bancos centrales es clave a medio plazo.

#ACGmercados2015
4
Entorno macro
… con riesgos en el horizonte
 Mayor debilidad del crecimiento previsto a nivel global con estancamiento en algunas
zonas.
 Procesos deflacionistas que alimenten una vuelta a la recesión, especialmente en
Europa y Japón.
 Tensiones geopolíticas que afecten vía sector exterior con un impacto en el comercio
mundial.
 Shocks procedentes de mercados financieros, especialmente un tensionamiento de la
política monetaria por parte de la Reserva Federal.

#ACGmercados2015
3,0% PIB Zona Euro
2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
-2,0%
-3,0%
5
Entorno macro: Zona Euro
mar'12 jun'12 sep'12 dic'12 mar'13 jun'13 sep'13 dic'13 mar'14 jun'14 sep'14 dic'14 E
ESPAÑA -1,20% -1,60% -1,70% -2,10% -1,90% -1,60% -1,10% -0,20% 0,50% 1,20% 1,20% 1,80%
ITALIA -1,90% -2,40% -2,50% -2,50% -2,40% -2,20% -1,80% -1,20% -0,30% -0,30% -0,40% -0,30%
FRANCIA 0,60% 0,40% 0,40% 0,00% -0,20% 0,70% 0,30% 0,80% 0,80% 0,00% 0,40% 0,30%
ALEMANIA 0,90% 0,80% 0,50% 0,10% -0,60% 0,10% 0,30% 1,10% 2,30% 1,40% 1,20% 1,00%
% PIB trimestral
anualizado
Fuente: Bloomberg
Se agudizan las divergencias en
crecimiento…

#ACGmercados2015
… con la amenaza deflacionista cobrando
protagonismo
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
6
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
0,0
US Breakeven 5 Year (izda) Germany Breakeven 5 Year (dcha)
% Interanual
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
3,00
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
7
2,50
2,00
1,50
1,00
0,50
0,00
0,00
Germany Breakeven 10 Year (izda) DEGGBE10
Index
Germany 5yr 5yr Forward Breakeven (izda)
DEGG5Y5Y index
Germany Breakeven 5 Year (dcha) DEGGBE05
Index
% Interanual
…alimentada por el pesimismo cíclico
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
8,00
6,00
4,00
2,00
0,00
-2,00
-4,00
-6,00
8
Entorno macro: España
Fuente Bloomberg
¿Seguirá fuerte la demanda interna?
-8,00
Demanda Externa Demanda interna PIB
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014e 2015e
% Interanual

#ACGmercados2015
Motivos para la cautela
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
9
Entorno macro: España
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
0%
Consumo y ahorro en hogares
Tasa de ahorro (izq) Ventas al por menor (dcha)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
%
anual
%
s/PIB
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
120
100
80
60
40
20
10
Entorno macro: Estados Unidos
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1.000
0
Conference Board Consumer Conf (izda) US Employees on Nonfarm Payrol (dcha)
miles
A velocidad de crucero…
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
…y algunas dudas en el mercado laboral
% miles
68 US Labor Force Participation R (izda) US Employees on Nonfarm Payrol (dcha)
67
66
65
64
63
62
61
11
Entorno macro: Estados Unidos
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
-1.000
60
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
12
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
oct-02
feb-03
jun-03
oct-03
feb-04
jun-04
oct-04
feb-05
jun-05
oct-05
feb-06
jun-06
oct-06
feb-07
jun-07
oct-07
feb-08
jun-08
oct-08
feb-09
jun-09
oct-09
feb-10
jun-10
oct-10
feb-11
jun-11
oct-11
feb-12
jun-12
oct-12
feb-13
jun-13
oct-13
feb-14
jun-14
oct-14
Crec salarial a nivel agregado UK Expectativas inflacion 10 años UK
Entorno macro: Reino Unido
% anual
En fase expansiva
Fuente: Bloomberg

Entorno macro: Japón
#ACGmercados2015
13
% anual
Un problema estructural
Fuente: Bloomberg
-10,00
-8,00
-6,00
-4,00
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00
8,00
dic-01
may-02
oct-02
mar-03
ago-03
ene-04
jun-04
nov-04
abr-05
sep-05
feb-06
jul-06
dic-06
may-07
oct-07
mar-08
ago-08
ene-09
jun-09
nov-09
abr-10
sep-10
feb-11
jul-11
dic-11
may-12
oct-12
mar-13
ago-13
ene-14
jun-14
Japan CPI Nationwide Ex Food & Energy Japan GDP Chained Real Private

Entorno macro: Emergentes
#ACGmercados2015
14
35
0
40
5
10
15
60
20
65
25
45
50
55
ene-05
abr-05
jul-05
oct-05
ene-06
abr-06
jul-06
oct-06
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
abr-11
jul-11
oct-11
ene-12
abr-12
jul-12
oct-12
ene-13
abr-13
jul-13
oct-13
Confianza empresarial (izda) Prod industrial (dcha)
El miedo a China
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
20,0% Saldo Exterior
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
-5,0%
-10,0%
15
Entorno macro: Emergentes
-15,0%
% s/PIB
Fuente Bloomberg
Diferentes patrones, diferentes riesgos

#ACGmercados2015
16
Entorno macro
España 2014 2015 2016
PIB 1,3 1,7 1,9
Consumo Privado 2,1 2,0 2,2
Inversion 0,4 3,1 4,3
Inflacion 0,0 0,7 1,0
Deficit Publico 5,6 4,7 3,5
Saldo C/C 0,4 0,7 0,7
Tasa de paro 24,7 23,6 22,5
Zona Euro 2014 2015 2016
PIB 0,8 1,2 1,5
Saldo C/C 2,4 2,4 2,4
Tasa de paro 11,6 11,4 11,1
EEUU 2014 2015 2016
PIB 2,2 3,0 2,9
Saldo C/C -2,3 -2,3 -2,2
Tasa de paro 6,2 5,6 5,2
Reino Unido 2014 2015 2016
PIB 3,0 2,6 2,3
Saldo C/C -4,1 -3,5 -3,1
Previsiones económicas
Consenso de mercado
Fuente Bloomberg

#ACGmercados2015
17
Entorno macro
Japón 2014 2015 2016
PIB 0,9 1,0 0,9
Saldo C/C 0,1 0,7 0,9
Asia 2014 2015 2016
PIB 6,4 6,1 6,3
Saldo C/C 3,1 2,3 1,9
EMEA (*) 2014 2015 2016
PIB 1,6 2,0 2,6
Saldo C/C 0,0 -0,4 -1,0
Tasa de paro
(*) Europa Emergente, Medio Oriente y Africa
Latinomerica 2014 2015 2016
PIB 1,2 2,2 3,0
Inversion -1,5 0,8 2,2
Saldo C/C -2,6 -2,6 -2,7
Previsiones económicas
Consenso de mercado
Fuente Bloomberg

#ACGmercados2015
18
Escenarios 2015
- Renta Variable
- Renta Fija

#ACGmercados2015
Bancos centrales: Situación Actual
19
Habla Draghi…
-1%

#ACGmercados2015
20
Macro vs Bancos Centrales
-1%
+3%

#ACGmercados2015
21
Balance de la FED, BoJ, BoE y BCE
Fuente: Bloomberg
Fed
BCE
BOJ
BOE

#ACGmercados2015
¿Cómo hemos llegado hasta aquí?
22
 Crisis financiera iniciada en 2007.
 Papel cada vez más preponderante de los Bancos Centrales.
 Soluciones no ortodoxas.
 Creciente importancia de la transparencia y la información.
… y a partir de ahora, ¿qué?
 Atención a los riesgos.
 Ya pasados AQR-Tests de Estrés y tapering FED.
 Geopolíticos (IS, Ucrania,…).
 Mercados “narcotizados”.
 Dos bloques claramente diferenciados.
Incremento tamaño 4Tr$
Proceso no terminado

#ACGmercados2015
23
Bancos centrales: FED
 Final del tapering (primer anuncio en mayo/13):
 Más optimismo económico pese al contexto internacional
 Algo más preocupados por inflación a la baja, por presión de precios externos
 Muy enfocados en la comunicación para que no se malinterpreten sus decisiones
 ¿Cuándo empezará a subir tipos? ¿a qué ritmo?
 Salida ordenada, anclando tipos a largo.
 Mucho cuidado en el lenguaje utilizado en las comunicaciones (recordar primera intervención
de Yellen).
 Llevaremos 7 años de tipos 0 en EEUU (sept/07 5,25%, dic/08 0,25%) cuando
empiecen las subidas.

#ACGmercados2015
24
Bancos centrales: BOE
 Fortaleza económica y riesgos de subida de precios.
 ¿Cuándo empezará a subir tipos? ¿A qué ritmo?
 Última reunión:
 Continúa compra de activos (9-0)
 Sin subir tipos (7-2)
 Dudas fortaleza a corto plazo vs solidez crecimiento a medio plazo
 En conclusión, reconocimiento de la necesidad de estar abiertos a todas las opciones
posibles para valorar el futuro.

#ACGmercados2015
25
Bancos centrales: BCE
 Inicio políticas poco convencionales: 5 años después de EEUU.
 Muchos países vs uno
 Problemas en Francia vs austeridad para periféricos
 Partidos fuera del sistema
 Objetivos:
 Estimular la concesión de crédito
 Aumentar el tamaño de su balance
 Elevar las expectativas de inflación
 ¿Cuáles?
 LTRO fase I (2011 y 2012)
 Compra covered bonds I (2009 y 2011)
 TLTRO
 Tipos al 0,05%
 Facilidad de depósito al -0,20%
 Compra activos: ABS y covered bonds
 ¿QE soberano?
 Sin descartarse, se condiciona “a que sea necesario”
 ¿Es la solución al problema de la zona euro?
 ¿Cuál es el problema?

#ACGmercados2015
26
Bancos centrales: BCE
TO BE OR NOT TO BE (¿QE SOBERANO?)
 Oposición de Alemania
 Menos incentivos para que los
gobiernos implementen reformas
 Cuestiones técnicas: son 18
países, diferentes mercados de
 Libera balances bancos, que deuda, a qué plazos ...
pueden prestar
 Ancla los tipos largos

#ACGmercados2015
27
Bancos centrales: BOJ
 Abenomics: anunciadas en nov/12, empezaron 1T13
 ¿Objetivo?
 Reactivación económica
 Subida inflación
 ¿Resultados?
 Menores de los esperados
 Reciente anuncio de un incremento en el programa de compra de activos.
JAPÓN: IPC Y PIB
Fuente: Bloomberg
PIB
IPC

#ACGmercados2015
¿Dónde nos podemos equivocar?
28
Atención
¿Dónde está el consenso?
¿Dónde puede fallar el análisis?
 Hasta ahora NUNCA se han adoptado medidas como las actuales.
 ¿Funcionarán?
 ¿Cómo se sale de políticas ultra-expansivas?
 ¿Los modelos empleados para predecir están preparados para una situación como la
actual?

#ACGmercados2015
29
Escenarios 2015
- Renta Variable
- Renta Fija

#ACGmercados2015
30
Escenarios 2015
La lenta senda de la recuperación (80%)
EUROPA EEUU EMERGENTES
•Bajo crecimiento
•Inflación positiva
•Mercado laboral y consumo
fuertes
•Mayor ritmo de crecimiento
•Desaceleración gradual del
crecimiento
Bancos centrales con comportamiento divergente:
-Fed: mantiene estable su balance
-BCE: recuperando niveles de balance de 2012
El fracaso de los Bancos Centrales (15%)
EUROPA EEUU EMERGENTES
•Escenario
deflacionista
•Desaceleración
por el parón
mundial
•Desaceleración
Bancos centrales:
-Fed: QE 4.0
-BCE: QE más activo (bonos corporativos y deuda
soberana)
La inflación a la vuelta de la esquina (5%)
ÉXITO DE LOS BANCOS CENTRALES
• Crecimiento del crédito
• Mejora de la economía
• Señales inflacionistas
• Recuperación europea apoyada en sector exterior y demanda
interna

#ACGmercados2015
31
Escenarios 2015
- Renta Variable
- Renta Fija

#ACGmercados2015
32
Mercados bursátiles
SÓLO 4 IDEAS
 La Renta Variable no es un activo apto para todo el mundo.
 Ciclicidad.
 Diferencia entre invertir y ahorrar.
 Necesidad de análisis y estudio de múltiples variables.

#ACGmercados2015
ÍNDICE 31/ 12/ 2013 24/ 11/ 2014 % Variación
Ibex 35 9.916,70 10.642,50 7,3%
Eurostoxx 50 3.109,00 3.211,70 3,3%
Eurostoxx 314,31 323,93 3,1%
Stoxx 50 2.919,42 3.069,29 5,1%
Stoxx 600 328,26 345,72 5,3%
Cac 40 4.295,95 4.368,44 1,7%
Dax 9.552,16 9.785,54 2,4%
S&P 500 1.848,36 2.066,80 11,8%
NIKKEI 16.291,31 17.357,51 6,5%
MSCI EMERGING MARKETS 1.002,69 1.004,35 0,2%
MEXICO IPC 42.727,09 44.699,66 4,6%
BOVESPA BRASIL 51.507,16 55.601,96 7,9%
33
 5/6 años de subidas generalizadas: LOS MERCADOS SON CÍCLICOS
Fuente: Bloomberg
 2014: en 45 sesiones el S&P ha marcado máximos históricos (>20% de las
sesiones)

#ACGmercados2015
 S&P 500 marca máximos tras máximos, reflejo de una economía que también está en máximos.
 Dax cerca de máximos históricos, si bien en los últimos tres meses ha retrocedido por la mayor
incertidumbre.
 Íbex 35 y Eurostoxx 50 muy lejos de sus máximos, al igual que sus variables macro.
34
Bolsas desde 2007: DAX, S&P500, Nikkei, Ibex 35, Eurostoxx 50 y MSCI Em. Mk
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
En los últimos meses se produce una elevada dispersión entre bolsas emergentes.
Bolsas asiáticas exhiben, en su mayoría, una buena evolución. Países como Rusia o Brasil están
sufriendo …
35
Bolsas desde 2012: Brasil, Rusia, Corea y China
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
36
No nos quedemos sólo con las cifras
S&P 500 IBEX 35 Eurostoxx 50
Mínimo Máximo
% Var
Min-Máx
Rentab.
Anual
Mínimo Máximo
% Var
Min-Máx
Rentab.
Anual
Mínimo Máximo
% Var
Min-Máx
Rentab.
Anual
2007 1.374,12 1.565,15 13,9% 3,5% 13.602,40 15.945,70 17,2% 7,3% 3.906,15 4.557,57 16,7% 6,8%
2008 752,44 1.468,36 95,1% -38,5% 7.905,40 15.182,30 92,0% -39,4% 2.165,91 4.399,72 103,1% -44,4%
2009 676,53 1.127,78 66,7% 23,5% 6.817,40 12.035,10 76,5% 29,8% 1.809,98 2.992,08 65,3% 21,1%
2010 1.022,58 1.259,78 23,2% 12,8% 8.669,80 12.222,50 41,0% -17,4% 2.488,50 3.017,85 21,3% -5,8%
2011 1.099,23 1.363,61 24,1% 0,0% 7.640,70 11.113,00 45,4% -13,1% 1.995,01 3.068,00 53,8% -17,1%
2012 1.257,60 1.465,77 16,6% 13,4% 5.956,30 8.902,10 49,5% -4,7% 2.068,66 2.659,95 28,6% 13,8%
2013 1.426,19 1.848,36 29,6% 29,6% 7.553,20 10.037,80 32,9% 21,4% 2.511,83 3.111,37 23,9% 17,9%
2014 1.741,89 2.051,80 17,8% 11,0% 9.669,70 11.187,80 15,7% 5,2% 2.874,65 3.314,80 15,3% 0,4%
DAX Nikkei
Mínimo Máximo
% Var
Min-Máx
Rentab.
Anual
Mínimo Máximo
% Var
Min-Máx
Rentab.
Anual
2007 6.447,70 8.105,69 25,7% 22,3% 14.837,66 18.261,98 23,1% -11,1%
2008 4.127,41 8.067,32 95,5% -40,4% 7.162,90 15.307,78 113,7% -42,1%
2009 3.666,41 6.011,55 64,0% 23,8% 7.054,98 10.639,71 50,8% 19,0%
2010 5.434,34 7.077,99 30,2% 16,1% 8.824,06 11.339,30 28,5% -3,0%
2011 5.072,33 7.527,64 48,4% -14,7% 8.160,01 10.857,53 33,1% -17,3%
2012 5.898,35 7.672,10 30,1% 29,1% 8.295,63 10.395,18 25,3% 22,9%
2013 7.459,96 9.589,39 28,5% 25,5% 10.395,18 16.291,31 56,7% 56,7%
2014 8.571,95 10.029,43 17,0% -1,0% 13.910,16 17.490,83 25,7% 6,5%
Fuente: Bloomberg
Oscilación entre Máximo y Mínimo Anual

#ACGmercados2015
A largo plazo, la renta variable es el activo más rentable
Fuente: Bloomberg
S&P 500
Materias Primas
Oro
Tesoro americano

#ACGmercados2015
Activos 2015: Renta Variable
Bolsas y PIB
Lo lógico es que a medio plazo exista una total concordancia entre bolsa y beneficios de las
empresas. Y de éstos con el PIB. Lo que sucede en los últimos años en buena parte de países
occidentales es que los beneficios están participando en una mayor porción de PIB (en detrimento de la
remuneración de asalariados). Existe riesgo de cierta reversión a futuro de ese movimiento.
EE.UU.: BOLSA, PIB Y BENEFICIOS
EMPRESARIALES
EUROZONA: BOLSA Y PIB
Fuente: Bloomberg
S&P 500
Beneficios
PIB
PIB
DJ Eurostoxx 50

#ACGmercados2015
RATIOS BOLSAS (I)
El S&P 500 cotiza a un exigente PER´15 de 15,6x, frente al ratio de 12,7x del Eurostoxx 50.
EUROSTOXX 50: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE S&P 500: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
RATIOS BOLSAS (II)
IBEX 35: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE NIKKEI: PER, PRICE/BOOK, MARGEN S/ Bº Y ROE
Fuente: Bloomberg
El Íbex 35 cotiza a un PER ‘15 de 14x, frente al ratio de 17x del Nikkei.

#ACGmercados2015
Posicionamiento
Filosofía de Inversión:
 No hacemos apuestas, tomamos decisiones de inversión.
 Preferencia por el análisis fundamental.
 Preferencia por valores de alta capitalización.
 Preferencia por países desarrollados.

#ACGmercados2015
Países Desarrollados
 Diversificación
 Compañías
globales

#ACGmercados2015
Posicionamiento
Teniendo en cuenta:
 Rally últimos años.
 Bajos crecimientos y baja inflación.
Fuente: Bloomberg
Fed
BCE
BOJ
BOE

#ACGmercados2015
Posicionamiento
44
Geográficamente
Sectorialmente
 Empezar el año sobreponderando Europa y Japón vs EEUU
 Sobreponderar el USD vs EUR
 Dados los niveles alcanzados, neutrales en YEN
 Cíclicos
 Financiero: siendo muy selectivos
 Telecoms

#ACGmercados2015
TELECOMS; 12,4%
UTILITIES; 10,7%
FARMA; 1,5%
CONSUMO
DEFENSIVO; 1,4%
45
Carteras Fondos Europeos
Selectiva Europa
UTILITIES; 5,8%
PETROLERAS; 9,4%
FARMA; 1,5%
TECNOLOGÍA; 7,2%
FINANCIEROS;
MEDIA; 2,1%
CONSTRUCCIÓN E 27,6%
INMOBILIARIAS;
4,5%
TELECOMS; 9,2%
DISTRIBUCIÓN;
6,0%
CUIDADO
PERSONAL / HOGAR
Y LUJO; 1,8%
ALIMENTACIÓN
Y BEBIDAS; 0,0%
QUÍMICAS; 2,8%
INDUSTRIALES;
3,5%
RECURSOS
BÁSICOS; 12,5%
AUTOS; 6,6%
SECTOR
FINANCIERO; 36,0%
MATERIALES; 3,9%
ENERGIA; 4,2%
INDUSTRIA Y
SERVICIOS; 14,1%
I.T.; 4,2%
CONSUMO
DISCRECIONAL;
11,8%
Selectiva España

#ACGmercados2015
OTRAS; 10,6%
TELECOMS; 6,7%
MEDIA; 2,9%
METALES Y MINAS;
11,3%
INDUSTRIALES;
3,5%
46
AC Inversión Selectiva: Cartera
FRANCIA; 31,9%
ALEMANIA; 14,4%
ITALIA; 4,6%
AUSTRIA; 1,7%
JAPÓN; 8,0%
UK; 9,4%
SUIZA; 1,7%
HOLANDA; 11,0%
BÉLGICA; 0,1%
ESPAÑA; 17,1%
Países
UTILITIES; 4,2%
PETROLERAS; 8,7%
FARMA; 0,2%
TECNOLOGÍA; 5,2%
BANCOS; 21,4%
ASEGURADORAS;
CONSUMO; 8,2% 4,5%
AUTOS; 8,4%
QUÍMICAS; 4,3%
Sectores

#ACGmercados2015
47
Selectiva España 
Fuente: Morningstar Direct

#ACGmercados2015
48
Selectiva Europa

#ACGmercados2015
49
AC Inversión Selectiva 

#ACGmercados2015
50
AC Inversión Selectiva Moderado 

#ACGmercados2015
51
Escenarios 2015
- Renta Variable
- Renta Fija

#ACGmercados2015
¿Cómo ha sido el 2014?
112
110
108
106
104
102
100
98
96
Deuda Pública
Investment Grade
Cédulas
High Yield
52
Activos 2015: Renta Fija
110,71
107,42
107,25
105,70
94
dic-13 ene-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14
Fuente: Bloomberg

#ACGmercados2015
53
¿Qué podemos esperar en 2015?
Punto de partida Renta Fija Euro
nov-14
Investment
Grade Eur
IG
1-3
IG
5-10
High Yield
Eur
HY
1-3
HY
5-10
Soberano
Eur
Soberano
1-3
Soberano
5-10
Cédulas
TIR ACTUAL 1,02 0,51 1,28 4,08 2,96 4,60 1,09 0,22 1,07 0,49
DURACION 4,73 1,91 6,22 3,42 1,81 4,35 6,84 1,94 6,55 4,28

#ACGmercados2015
54
Rendimiento
Activo Renta
Fija
Retorno Estático
“CARRY”
Retorno Dinámico
“CAPITAL GAIN”
Rentabilidad que se debe a
los cupones, el paso del
tiempo y a la pendiente
positiva de la curva de tipo
de interés.
Rentabilidad que ocurre si
se dan circunstancias
positivas para el bonista,
esto es, una caída de curva
de tipos de interés o una
menor percepción del
riesgo crediticio (reducción
de diferenciales de crédito).
2012 2013 2014 2015
Factor que explica
mayoritariamente la
evolución de las
carteras de RF

#ACGmercados2015
55
Punto de partida Renta Fija Euro
nov-14
Investment
Grade Eur
IG
1-3
IG
5-10
High Yield
Eur
HY
1-3
HY
5-10
Soberano
Eur
Soberano
1-3
Soberano
5-10
Cédulas
TIR ACTUAL 1,02 0,51 1,28 4,08 2,96 4,60 1,09 0,22 1,07 0,49
DURACION 4,73 1,91 6,22 3,42 1,81 4,35 6,84 1,94 6,55 4,28
Previsiones 2015 Renta Fija Euro
PREVISIONES
Investment
Grade Eur
IG
1-3
IG
5-10
High Yield
Eur
HY
1-3
HY
5-10
Soberano
Eur
Soberano
1-3
Soberano
5-10
Cédulas
RENTABILIDAD
ESTIMADA
1,97% 0,79% 2,84% 5,79% 3,87% 6,77% 1,77% 0,41% 1,72% 2,20%
VOLATILIDAD
ESTIMADA
1,22% 0,50% 1,50% 2,14% 1,55% 3,50% 2,25% 0,60% 1,90% 1,22%
SHARPE
ESTIMADO
1,61 1,59 1,89 2,71 2,49 1,94 0,79 0,69 0,91 1,80

#ACGmercados2015
56
Riesgos potenciales
Tipos de interés.
No relevante en Europa, sí en EEUU por potencial efecto desestabilizador en los activos de
riesgo.
Crédito (Spread).
Los niveles tan bajos de rentabilidades en términos absolutos llevarán a volatilidad por
normalización de condiciones monetarias o por eventos concretos.
Crédito (Default).
Las tasas de default seguirán bajas en términos históricos. El expertise en la selección de
nombres, la atomización y una razonable diversificación serán las claves para 2015.
Liquidez.
La búsqueda de rentabilidades ha conllevado una infravaloración del riesgo de liquidez que
motivará problemas en algunos segmentos de mercado.

#ACGmercados2015
57
¿Cómo rentabilizar una cartera de RF?

#ACGmercados2015
 Cuesta más conseguir cada punto de rentabilidad.
 La preservación de capital rentable tiene sentido en un entorno
amenazante.
 Ser selectivos cobra sentido por el enorme riesgo de descorrelación entre
activos.
 La búsqueda de rentabilidad adicional en activos que salen de nuestro universo de
inversión natural traerá, sin duda, quebraderos de cabeza.
58
¿Cuánto premio para cuánto riesgo?
Rentabilidad activo sin riesgo 0%
Rentabilidad esperada más reducida que las obtenidas
históricamente.

#ACGmercados2015
59
Oportunidades de inversión en RF Euro
 Tramos de mayor calidad crediticia vs deuda subordinada
 Deuda senior de entidades en economías periféricas vs
cédulas
 Investment Grade plazos largos
 Sectores, utilities y autos son las principales apuestas
 Deuda periférica ex Grecia
Deuda
Financiera
Deuda
Corporativa
 High Yield plazos cortos
 Bonos ligados a inflación
Deuda
Soberana

#ACGmercados2015
60
Oportunidades de inversión en RF Global
 Positivos en términos genéricos
 Tipos largos en USA en la zona del 3%
 Con carácter general preferimos moneda fuerte (hard
currency)
 Plazos cortos
Desarrollados
Emergentes
 Economías sin desequilibrios en términos de balanza exterior

#ACGmercados2015
SENIOR; 14,95%
RF EMERGENTE;
3,96%
61
Cartera AC Renta Fija Flexible
CCAA; 11,80%
CÉDULAS;
23,75%
CORPORATES;
18,59%
CURVA US;
4,03%
LIQUIDEZ;
14,46%
GOB/AVAL;
8,46%
EMERGENTE;
3,96%
RUSIA; 1,81%
PORTUGAL;
15,02%
ITALIA; 6,53%
IRLANDA; 4,12%
INDIA; 1,92%
HOLANDA; ESPAÑA; 61,71%
0,90%
USA; 4,03%

#ACGmercados2015
¿Qué podemos esperar de AC RF Flexible en 2015?
62
31-oct-14
TIR CARTERA: 2,32
DURACIÓN: 2,42
Evolución
Ranking Rentabilidad 12 meses
-RF Bonos EUR: AC RF Flexible 78/1356 (1er cuartil)

#ACGmercados2015
COPORATE
FINANCIERO;
14,60%
63
Cartera AC Bonos Financieros
CCAA; 17,96%
CÉDULAS; 24,89%
DEPOSITOS; 4,58%
LIQUIDEZ; 2,79%
SENIOR; 28,65%
GOB/AVAL; 6,53%
ESPAÑA; 57,64%
RUSIA; 3,27%
REINO UNIDO;
3,53%
PORTUGAL; 14,09%
ITALIA; 4,19%
IRLANDA; 8,91%
USA; 8,38%

#ACGmercados2015
64
31-oct-14
Fuente: Morningstar Direct, Citywire,
Lipperleaders
¿Qué podemos esperar de AC Bonos Financieros en
2015? TIR CARTERA: 2,15
DURACIÓN: 2,48
Evolución
-RF Corporate Corto plazo EUR: AC Bonos Financieros 1/192
-RF Denominada Euros AC Bonos Financieros 4/111


#ACGmercados2015
65
La importancia del compañero de viaje

#ACGmercados2015
66

#ACGmercados2015
67
Muchas gracias
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#ACGmercados2015
68
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www.ahorrocorporacion.com; www.ahorro.com y www.acfondos.com.

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