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Presentación perspectivas Deutsche Bank

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Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión del banco para el segundo semestre de 2014

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Presentación perspectivas Deutsche Bank

  1. 1. Deutsche Bank Private & Business Clients Centro de Inversiones DB Perspectivas Mercados Financieros 15 de Julio de 2014
  2. 2. Deutsche Bank 2 Perspectivas para el segundo semestre del año ■ La economía debería ganar impulso en los próximos meses.  Crecimiento > 3% anual en EEUU  Aceleración en Europa, gracias a la recuperación en la periferia.  China emerge de nuevo, gracias al impulso reformador y a las mayores exportaciones. ■ Los bancos centrales mantienen la expansión monetaria por la fragilidad de la recuperación. ■ El optimismo en los mercados puede mantenerse por algún tiempo. El riesgo está en un potencial cambio en el discurso de la Fed después del verano. ■ Durante los próximos meses, se esperan fuertes divergencias entre la paulatina retirada de estímulos de la Fed y el B.Inglaterra y la política expansionista del Banco de Japón y el BCE.
  3. 3. Deutsche Bank 3 Perspectivas para los próximos meses: 1 EEUU acelera su crecimiento, desaparecen las distorsiones por el mal clima.  Superadas las distorsiones por la mala climatología, la economía debería rebotar en el segundo trimestre Previsión: PIB (2T14): +4% t/t anualizado.  Crecimiento basado en demanda doméstica (mayor empleo, mayor consumo, aportación positiva del s. residencial)  Sin tensiones inflacionistas por el momento La Fed no tiene prisa por subir los tipos de interés (no hasta 2015). Final: -2,9%
  4. 4. Deutsche Bank 4 Perspectivas para los próximos meses: 2 ■ La región salió de la recesión a finales de 2013. El año 2014 será el primer año de crecimiento positivo desde 2011. ■ Los países más castigados por la crisis financiera (como Grecia o Portugal) también remontan su crecimiento. ■ Los datos de confianza PMI apuntan una aceleración del crecimiento en este segundo trimestre. ■ No obstante, el ritmo de recuperación es más moderado que en salidas de crisis anteriores. Pese el excesivo endeudamiento y el agotamiento fiscal. Europa: crecimiento positivo pero débil, Fuente: DB
  5. 5. Deutsche Bank 5 Perspectivas para los próximos meses: 2 Europa: El excesivo endeudamiento limita el crecimiento ■ El nivel de deuda pública es muy superior al existente en 2008 debido a la caída en ingresos y el incremento de los gastos sociales. ■ Desde 2010 se ha producido un intenso proceso de desapalancamiento, especialmente en EEUU, R.Unido y Alemania. ■ En España, Italia y Francia los niveles de deuda han empezado a reducirse desde 2013. ■ Los altos niveles de deuda limitan la capacidad de consumo e inversión a medio plazo.
  6. 6. Deutsche Bank 6 Perspectivas para los próximos meses: 2 Europa: Riesgos de deflación y debilidad del crédito La inflación se acelera en EEUU, pero se mantiene en niveles muy bajos en Europa. 5-Junio: El BCE sorprende con una batería de medidas mucho más agresivas de lo esperado crédito Fuente: Bloomberg y Deutsche Bank El exceso de liquidez en Europa no se está traduciendo en más crédito.
  7. 7. Deutsche Bank 7 Medidas aprobadas por el BCE: Perspectivas para los próximos meses: • Se rebaja el tipo oficial desde el 0,25% al 0,15%. • Efectos: en la práctica ninguno, dado que ya son niveles muy bajos. Rebaja de los tipos oficiales • Los bancos que dejen más dinero del requerido legalmente depositado en el BCE serán penalizados con un tipo negativo del -0,10% • Junto con la primera medida, supone la desmovilización de unos 100.000 mn.€ del balance del BCE. Tipos de los depósitos en el BCE en negativo • Supone dejar de drenar la liquidez asociada a los programas de compra de deuda SMP de países periféricos realizados durante 2010-12. • Hasta la reunión de junio, el BCE drenaba hasta 170.000 mn.€ semanalmente por este motivo. Fin de las operaciones de esterilización del programa SMP • Objetivo: Dar liquidez de forma ilimitada a tipos muy bajos. • Se extiende hasta finales de 2016, vs. la fecha anterior de 2015. Extensión de la política de Full Allotment • Objetivo: Ofrecer a los bancos financiación hasta 2018 a bajo coste. Se realizarán dos oleadas, en sep-dic de 2014 y marzo de 2015. • Hasta 400.000 mn.€ que se espera vayan dirigidos a la concesión de crédito a pymes y familias. Nuevas subastas de liquidez TLTRO
  8. 8. Deutsche Bank 8 Perspectivas para los próximos meses: Las nuevas subastas TLTRO han sido las que más han incidido en los mercados:
  9. 9. Deutsche Bank 9 Perspectivas para los próximos meses: ¿Hasta cuándo la expansión monetaria de los bancos centrales? A cierre de año, los bancos centrales habrán inyectado hasta 8.000 mn.$ en la economía. ■ La debilidad del crecimiento ha llevado a los bancos centrales a tomar medidas de estímulos monetarios sin precedentes: • Tipos de interés en mínimos históricos • Hasta 8.000 mn.$ en liquidez, equivalentes al 50% del PIB de EEUU • Mensajes de “tipos bajos por mucho tiempo” ■ Razones para continuar con esta política: • Altos niveles de deuda eleva la sensibilidad de la economía a subidas en los tipos de interés. • Riesgo de deflación Divergencias entre la Fed y el Banco de Inglaterra, que empezarán en 2015 a subir tipos, y el Banco de Japón y el BCE, que persistirán en su expansión. Banco de Suiza Banco de Inglaterra Banco de Japón BCE
  10. 10. Deutsche Bank 10 ■ Fin del miedo a una ruptura de Europa. La crisis de deuda ha quedado atrás. ■ Fuertes entradas de capital hacia los activos europeos, especialmente periféricos. Los inversores premian los esfuerzos de reformas y consolidación fiscal. ■ Efecto “catch-up”. Mayor potencial alcista de las bolsas europeas vs. EEUU, ya en máximos. Previsible fortaleza del dólar ¿Por qué el euro no cae? ■ Divergencia en el comportamiento de la Fed vs BCE. La Fed subirá los tipos en 2015 vs. un BCE que ha incrementado en junio sus medidas de expansión. ■ Mayor crecimiento de EEUU vs. Europa ■ Mayores entradas de capital hacia EEUU. Mayor apetito de los inversores por el mercado americano vs. activos emergentes y activos de Renta fija corporativa. ■ Factores estructurales a tener en cuenta a largo plazo: EEUU se convertirá en los próximos años en el mayor productor de crudo a nivel mundial. Previsión DB: 1,30 $/€ a dic-14 Factores de apoyo para el dólar a medio plazo:
  11. 11. Deutsche Bank Visión analistas DB: Efecto positivo sobre los mercados 11 Perspectivas para los próximos meses: 3 Mejor comportamiento de los mercados emergentes ■ Ucrania: Tras las elecciones generales del 25 de mayo Petro Poroshenko, el candidato pro-europeo consigue el poder y sitúa como primer objetivo la vuelta a la normalidad del país y la mejora de las relaciones con Rusia. Según los analistas DB, no debería alterar el sentimiento positivo actual de los mercados financieros. ■ India: • Resultado de las elecciones muy favorable para los mercados. • El nuevo gobierno, con amplia mayoría absoluta, tiene como primer objetivo aprobar las necesarias reformas estructurales, especialmente como los problemas burocráticos para sacar adelante proyectos de infraestructuras.
  12. 12. Deutsche Bank 12 Perspectivas para los próximos meses: 3 China: Hacia un crecimiento más equilibrado… y menos centralizado ■ Tasas de crecimiento más bajas vs. la media histórica. Previsión PIB 2014: 7,8% anual ■ Perspectivas positivas para el sector exterior ante la recuperación mundial. ■ El esfuerzo reformador del gobierno empieza a dar sus frutos: ■ Se ha desacelerado el crédito en ciertos sectores (inmobiliario). ■ Estabilidad del mercado monetario. Tipos Shibor >4% vs. 10% de jul-13 ■ Primeras emisiones de bonos regionales. ■ Hacia una economía con mayor peso del sector servicios (mayor consumo doméstico) Riesgos:  Sector bancario “sumergido”  Exportaciones no tan competitivas (subida de los costes laborales, fuerte competencia desde el resto de la región y apreciación del yuan). China, previsiones de crecimiento del PIB
  13. 13. Deutsche Bank 13 ¿Y en España?: Por fin llega la recuperación
  14. 14. Deutsche Bank 14 España: vuelta a una senda positiva de crecimiento 1. Estabilización de los datos económicos. • Subida de los índices de confianza PMI, claramente por encima de la barrera de los 50 puntos. 2. El sector exportador sigue brillando. • Ganancias de competitividad apoyan al sector exterior, en un entorno de mayor demanda mundial. • Por primera vez en 20 años hay superávit de la balanza cta. corriente. 3. Mejora la demanda doméstica. • Subida del consumo y la inversión. La confianza de los hogares se recupera. Revisión al alza en las previsiones de crecimiento tanto para 2014 como 2015 DB (2014): 1.0% Fuente: INE Previsión 2T14 > 0,4% Fuente: Deutsche Bank
  15. 15. Deutsche Bank 15 España: vuelta a una senda positiva ■ Mejora el mercado de trabajo, pero las cifras de paro siguen siendo muy altas. • Rebajas en el paro registrado • Subida de la afiliación a la Seg.Social • Mejora las cifras de ocupación de la EPA.
  16. 16. Deutsche Bank 16 En 2007: la envidia de Europa... … aunque por un modelo sólo basado en consumo y construcción Evolución mercado inmobiliario 1995-07 Déficit por cuenta corriente (en % del PIB) España, se corrigen poco a poco los desequilibrios Fuente: Deutsche Bank
  17. 17. Deutsche Bank Evolución de los costes laborales unitarios 17 España hoy, se corrigen los desequilibrios Fuente: M.Economía, INE Ajuste en los precios de la vivienda (desde máximos), en porcentaje Capacidad o necesidad de financiación por sectores institucionales (en % PIB) Balanza cta. Corriente (% PIB)
  18. 18. Deutsche Bank 18 Resultado: los inversores internacionales apuestan por España Baja la rentabilidad exigida a los bonos españoles, en mínimos históricos... El Ibex supera los niveles de 2011... … lo que es aprovechado por las empresas españolas para buscar financiación. … y la prima de riesgo puede seguir bajando, apoyada por las medidas del BCE Ibex > 11.000 puntos (cierre junio) Fuente: Bloomberg
  19. 19. Deutsche Bank 19 ¿Cómo invertir en este entorno?
  20. 20. Deutsche Bank 20 La expansión monetaria ha sido el factor clave en el comportamiento de los activos financieros desde 2008 Hasta mediados de 2013, los mercados emergentes habian recibido fuertes entradas de dinero. Desde mediados de 2012, han sido los mercados periféricos los que han recibido más dinero. Resultado: • Bolsas en máximos de varios años, incluso en algunos casos en máximos históricos. • Rentabilidades de los bonos en mínimos desde el s.XVIII • Baja volatilidad, en niveles pre-crisis El principal riesgo para los inversores es que los bancos centrales no sepan manejar adecuadamente esta salida Dos momentos clave: • Julio-12: Draghi dice que hará “todo lo que sea necesario” para salvar el euro • Mayo-13: Bernanke habla por primera vez del fin de la política de expansión monetaria
  21. 21. Deutsche Bank 21 ¿Dónde invertir en estos momentos? Para conseguir preservar el capital hay que asumir más riesgo ¿Qué podemos esperar hoy de una inversión… • … en mercado monetario? • … en renta fija pública? • … en bolsa? Rentab. Letras del Tesoro español: <0,5% Rentab. Bono alemán a 10 años: 1,21% Rentab. Bono español a 10 años: 2,75% Previsión Eurostoxx: 355 ptos (dic-14) Esto implica una subida del 10% (ex dividendos) respecto a los niveles actuales* *: Datos a 9 de julio
  22. 22. Deutsche Bank 22 ¿Dónde invertir en estos momentos? Nuestras apuestas: Bonos periféricos Bonos emergentes en divisa local Apuesta selectiva en bonos corporativos IG de mayor riesgo. En renta fija Bolsas desarrolladas Valores cíclicos Apuesta selectiva en bolsa emergente (Asia) En renta variable
  23. 23. Deutsche Bank 23 Renta variable: Top picks internacionales ■ EEUU Esperamos un buen comportamiento de la bolsa americana a pesar de los niveles a los que cotiza, cercanos a máximos históricos. Nuestro sector favorito sigue siendo el de tecnología. Creemos que hay oportunidades atractivas en el consumo cíclico, especialmente en autos y media y en el sector financiero, especialmente en las aseguradoras. Apuestas Servidores y semiconductores: Cisco, F5, Qualcomm Hardware: Apple, Google. Facebook Consumo cíclico: Ford, CBS, NIKE Financieras: MetLife, Goldman Sachs Biotecnologicas: Celgene, Biogen, Gilead Sciences, Amgen Industriales: Schlumberger, General Electric ■ Europa Confiamos en los sectores más cíclicos y con exposición tanto global como doméstica. Nuestros favoritos son Automóviles, Industria, Construcción, Media y Finanzas. Creemos que los movimientos corporativos seguirán apoyando el sector de telecomunicaciones. Apuestas Financieras: AXA, Intesa San Paolo, USB, Lloyds Construcción: Saint Gobain, Heidelberg Cement Media: JC Decaux, ProSiebenSat 1 Autos: Daimler, Renault, Continental Industriales: Siemens, Akzo Nobel, BASF, Linde Recursos Básicos: Total, Arcelor Mittal
  24. 24. Deutsche Bank 24 Renta variable: España Nuestras apuestas en España se apoyan en cuatro factores distintivos: • Compañías con fuerte exposición internacional que puedan beneficiarse del fuerte crecimiento global que esperamos para los próximos años. • Valores que, sin motivo aparente, se han quedado rezagados en el rally bursátil del cuarto trimestre. • Empresas con alta visibilidad y recurrencia en resultados y con una rentabilidad por dividendo históricamente probada y con capacidad de mantener el mismo en el futuro. • Posiciones de liderazgo en los mercados donde están presentes, modelos de negocio innovadores, ventajas competitivas frente a sus competidores y con prestigio y reconocimiento de sus gestores. Apuestas - Amadeus. Liderazgo en su mercado y posibilidades de expansión en hoteles y cruceros. - Arcelor Mittal. Excesivo castigo, reducción de deuda, control de costes y buen posicionamiento. - IAG. Golpeada por los profit warnings de Lufthansa y Air France cuando tiene poco en común con ambas. Restructuración de Iberia y espectacular crecimiento de las low cost propias - Iberdrola. Exposición a EEUU y Reino Unido. Éxito en su política de reducción de deuda. Buena rentabilidad por dividendo. - Enagás. Menor impacto de la reforma del gas. Visibilidad y recurrencia de resultados. Alto dividendo - Inditex. Sólido modelo de negocio, buenas perspectivas online, máxima diversificación geográfica. - Sabadell. Buenos niveles de solvencia. Recuperación en márgenes. Ventajosa integración de CAM. Reducción de crédito promotor. Contención de la morosidad * Este información es únicamente de carácter informativo, no constituye una recomendación de inversión.
  25. 25. Deutsche Bank 25 Estrategia de inversión cartera moderada Se rebaja el peso de la renta variable en las carteras durante los meses de verano. Este peso se lleva al mercado monetario. Es un movimiento táctico ante la mayor volatilidad típica de los meses de verano. La visión a medio plazo de las bolsas es positiva. Fuente: Deutsche Bank
  26. 26. Deutsche Bank 26 Previsiones DB
  27. 27. Deutsche Bank Aviso importante: • Este documento está escrito únicamente a título informativo. No constituye una oferta para comprar o vender ningún producto financiero ni para participar en cualquier estrategia particular de negocio alguna en cualquier jurisdicción. No constituye, ni podrá ser utilizado, como forma alguna de compromiso o contrato por parte Deutsche Bank y no genera obligación legal alguna para dicha Entidad. • El informe no está dirigido, o destinado a la distribución ni a ser utilizado por cualquier persona o Entidad que sea ciudadano, o residente, o que esté localizado en cualquier jurisdicción en la que la distribución, publicación, disponibilidad o uso del informe sean contrarios a la legislación aplicable, o que implique para Deutsche Bank cualquier obligación de registro o de autorización dentro de dicha jurisdicción a la que no se esté dando cumplimiento. • La información suministrada en este documento representa la opinión de Deutsche Bank y, a pesar de que está basada en criterios objetivos y se ha obtenido de fuentes consideradas fiables, no garantizamos su exactitud ni que ésta sea completa o veraz y no debería basarse en la misma para tomar su decisión de inversión. Dicha opinión queda expresada en la fecha de emisión del documento, sujeta a los cambios experimentados por los mercados. Deutsche Bank no se responsabiliza de la toma de decisiones que se fundamenten en esta información. • Fuentes: Centro de Inversiones Deutsche Bank SAE; Bloomberg, Ministerio de Economía; • Copyright © 2011 Deutsche Bank Sociedad Anónima Española. All rights reserved. © Queda prohibida la reproducción, duplicación, redistribución y/o comercialización, total o parcial, de los contenidos de este documento, ni aún citando las fuentes, salvo consentimiento previo por escrito de Deutsche Bank S.A.E. .- Deutsche Bank, Sociedad Anónima RM Madrid,T.28100, L. 0,F.1, S.8, hoja M506294, inscripción 2, -CIF . A-08000614. 27

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