Visión de Schroders sobre los mercados para el mes de febrero

1. Material de marketing solo para inversores o asesores
profesionales
Schroders Multi-Asset Investments 1
Schroders Multi-Asset Investments
Análisis mensual
Febrero 2018
Volatilidad en los mercados
En nuestra opinión, el origen de la reciente corrección de los mercados reside en el punto de inflexión que
registró el dólar el año pasado, lo que dio pie a unas condiciones monetarias más flexibles en EE. UU. Esto, junto
con la mejora del crecimiento salarial, dio lugar a una venta masiva en la renta fija, ya que los participantes del
mercado descontaban una postura más proactiva por parte de la Reserva Federal (Fed); de hecho, hasta la fecha,
la corrección de los bonos ha reflejado un replanteamiento sobre las subidas de tipos por parte de la Fed, en vez
de una variación en la prima temporal. A medida que los rendimientos de los bonos estadounidenses se
acercaban al 3%, la preocupación sobre las valoraciones de la renta variable se agravaba.
Lo que exacerbó la debilidad del mercado a principios de febrero fue la subida del índice VIX, que forzó la
liquidación de las posiciones cortas apalancadas en volatilidad.
Llegado este punto, no creemos que resulte útil intentar predecir los efectos de una tendencia sistemática de
reducción del riesgo, ya que diferentes estrategias, como las de los asesores de negociación de materias primas
(CTA, por sus siglas en inglés) o las que cubren el riesgo de volatilidad, cuentan con catalizadores diferentes. En su
lugar, preferimos centrarnos en los fundamentales. Hasta ahora, tanto la renta fija como la renta variable han
protagonizado ventas masivas, pero, según nuestros análisis, están empezando a ofrecer valor. Creemos que si
continuaran las marcadas caídas en los precios de la renta variable, se desencadenaría una apuesta por la renta
fija como activo refugio, ya que los inversores se inquietarían por los efectos que la volatilidad en el mercado
pudiera tener sobre el crecimiento.
¿Cuál es nuestra postura ante esta situación?
Así, tras haber reducido nuestra sensibilidad de duración durante las últimas semanas y meses ante nuestras
dudas sobre las ventajas de diversificación de los bonos, volvimos a exponernos levemente a este segmento
mediante la adquisición de bonos del Tesoro estadounidense a diez años. Seguimos contando con posiciones
orientadas a la reducción del riesgo en el yen frente al euro, una posición corta en deuda italiana y nuestras
posiciones en títulos del Tesoro estadounidense protegidos frente a la inflación (TIPS, por sus siglas en inglés). En
nuestra opinión, si bien las correlaciones pueden ser elevadas, la diversificación conllevará ventajas.
En el componente de renta variable, mantenemos nuestra exposición. Nuestro posicionamiento apuesta por un
contexto de mejora del crecimiento y un aumento gradual de la inflación. Nuestros indicadores cíclicos apuntan a
la continuidad de este contexto. También seguimos priorizando las divisas emergentes frente al billete verde, ya
que, en nuestra opinión, las valoraciones son positivas. Cabe destacar que varias economías emergentes se están
beneficiando de un superávit comercial continuado, lo que confirma que el repunte de las divisas de este universo
no ha sido excesivo hasta la fecha.

2. Schroders Multi-Asset Investments 2
En pocas palabras:
Hemos reforzado nuestras posiciones defensivas volviendo a aumentar ligeramente la duración. Mantenemos
nuestras posiciones que apuestan por la reactivación económica en renta variable y divisas. A continuación, figura
un resumen de los indicadores clave que estamos monitorizando:
Rendimientos de los
bonos del Tesoro
estadounidense
Curva de rendimientos
de EE. UU.
Dólar estadounidense
En un contexto de caída del
precio de las acciones y desde
el prisma de las correlaciones,
resultaría preocupante que el
rendimiento de la deuda
pública estadounidense a diez
años subiera por encima del
3,25%.
Un aplanamiento de la curva de
rendimientos sugeriría que se
están cuestionando las
perspectivas de crecimiento a
largo plazo.
Nuestra hipótesis principal es
que el dólar mantendrá su
tendencia de depreciación.
Preferimos cubrir el riesgo a
través de posiciones largas en
el yen. Si el billete verde se
apreciara de forma significativa,
la liquidez global se reduciría y
nuestras posiciones en los
mercados emergentes
peligrarían.
Un movimiento hacia una fase
de ralentización en nuestros
indicadores cíclicos provocaría
un cambio significativo hacia un
enfoque defensivo.
(Actualmente, seguimos en la
fase de recuperación/
expansión).
En cuanto a la volatilidad en los mercados, esperamos que la volatilidad implícita se mantenga en niveles elevados
en comparación con el año pasado, debido a la salida del mercado de los participantes con posiciones cortas en
volatilidad. Sin embargo, en nuestra opinión esta situación constituiría un avance hacia unos niveles de volatilidad
implícita más normales y sostenibles, especialmente en un contexto de retirada de las políticas monetarias
expansivas.
Perspectivas actuales
Renta variable
Bonos
gubernamentales Materias primas Crédito
Categoría Perspectivas Comentarios
PRINCIPALESCLASESDE
ACTIVOS
Renta
variable
+
Mantenemos nuestra visión positiva sobre la renta variable, respaldada
por el aumento de las revisiones al alza en las perspectivas de beneficios,
aunque la confianza respecto de la inflación sigue siendo un riesgo a corto
plazo.
Deuda
pública
-
Las valoraciones han mejorado, pero no lo suficiente como para superar la
mejora de los datos económicos o compensar las mayores presiones
inflacionistas.
Materias
primas
+
El contexto cíclico sigue resultando favorable y, con la actual disciplina en
la oferta, los mercados de materias primas probablemente generen
rentabilidades positivas durante 12 meses.
Crédito 0
El asequible coste del capital y el crecimiento de los ingresos deberían
mantener los diferenciales en unos niveles contenidos por el momento, si
bien las recientes salidas de capital de esta clase de activos han debilitado
los precios.
+ + +
+ +
+
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+ + +
+ +
+
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Categoría Perspectivas Comentarios
RENTAVARIABLE
EE. UU. +
A pesar de las elevadas valoraciones, el crecimiento de los beneficios y la
reforma fiscal deberían impulsar los beneficios por encima de lo esperado.
Reino Unido 0
Mantenemos nuestra posición neutral sobre la renta variable del Reino
Unido, dado el riesgo de apreciación de la libra, el deslucido crecimiento de
los beneficios y la anémica relación crecimiento/inflación.
Europa +
Aunque esperamos que el crecimiento europeo mantenga su solidez, es
probable que la apreciación continuada del euro lastre los márgenes de
beneficio de las empresas.
Japón ++
El crecimiento de los beneficios debería seguir impulsando las
rentabilidades, apuntalado por la solidez del contexto cíclico.
Pacífico excl.
Japón
+
La región cuenta con unas valoraciones interesantes y debería beneficiarse
de la mejora continuada del comercio a escala global.
Mercados
emergentes
++
Esperamos que el crecimiento de los beneficios en los mercados
emergentes supere a otras regiones, impulsado por la mejora de la
demanda global y el crecimiento de los intercambios comerciales dentro de
este universo.
BONOSGUBERNAMENTALES
EE. UU. -
El precio de los bonos del Tesoro estadounidense sigue pareciendo
elevado, debido a la carestía de la prima temporal, el notable incremento
de la oferta, las reducidas perspectivas de inflación, los estímulos
presupuestarios y la retirada de la política monetaria expansiva por parte
de la Fed.
Reino Unido 0
El Banco de Inglaterra parece presentar un tono más restrictivo, pero
podría tratarse más de palabras que de hechos. Dada la disparidad de
datos y la incertidumbre en torno al Brexit, mantenemos nuestra posición
neutral.
Alemania -
Los datos económicos han sido sólidos, lo que ha incrementado la presión
sobre el Banco Central Europeo para reducir sus políticas acomodativas. El
programa de expansión cuantitativa debería finalizar en septiembre.
Japón 0
Mantenemos una posición neutral, ya que el Banco de Japón se mantiene
firme con su política monetaria expansiva, lo que hace que los
rendimientos de la deuda pública continúen anclados.
Bonos
estadounidens
es vinculados a
la inflación
+
Las valoraciones siguen pareciendo interesantes y la inflación debería subir
(paulatinamente), avalando nuestra decisión de mantener una postura
positiva.
Bonos
emergentes
denominados
en divisa local
+
Si bien las ventajas cíclicas del descenso de la inflación y los recortes de
tipos por parte de los bancos centrales se acercan a su fin, la prima
temporal en las curvas de rendimientos sigue siendo interesante.
GICRÉDITO
EE. UU. -
Mantenemos una postura prudente ante las elevadas valoraciones y el
incremento del apalancamiento, lo que representa una peligrosa
combinación en vista de nuestras perspectivas de repunte de la inflación en
los próximos meses.
Europa -
Mantenemos intacta nuestra visión. El perfil riesgo/remuneración sigue sin
ser interesante, dado que los diferenciales continúan en niveles ajustados.
Bonos
emergentes
denominados en
USD
0
Mantenemos una visión neutral respaldada por la mejora de los
fundamentales y el favorable contexto macroeconómico.

4. Schroders Multi-Asset Investments 4
CRÉDITODE
ALTO
RENDIMIENTO
EE. UU. +
A pesar del elevado apalancamiento, el contexto macroeconómico debería
seguir apuntalando el crecimiento de los beneficios con unos niveles de
impago reducidos. Los bonos estadounidenses de alto rendimiento
constituyen nuestra expresión predilecta de carry.
Europa 0
Aunque el dinamismo económico a escala local se ha recuperado y las
valoraciones han mejorado recientemente, estas siguen sin inspirar mucha
confianza, por lo que mantenemos nuestra postura neutral.
MATERIASPRIMAS
Energía +
Esperamos que esta situación mejore a medida que las reservas se
normalicen. El riesgo principal reside en que la OPEP no gestione de forma
efectiva la retirada de los recortes de producción.
Oro -
Creemos que los tipos reales se mantendrán dentro de una estrecha
horquilla; sin embargo, los precios del oro nos parecen excesivos en
comparación con los tipos reales y el posicionamiento.
Metales
industriales
0
Los metales básicos han registrado la evolución más destacada de los
últimos 12 meses. La repercusión de las reformas en el ámbito de la oferta
y la solidez del ciclo de producción han apuntalado los precios.
Agricultura 0
Si bien creemos que los precios muestran unos niveles anémicos,
actualmente existen pocos catalizadores que puedan fomentar una
recuperación.
DIVISAS
Dólar
estadounidense
- -
Mantenemos nuestra visión negativa sobre el dólar, ya que los
catalizadores positivos de la moneda estadounidense parecen estar
descontados y el crecimiento de otras regiones se está acelerando.
Libra esterlina 0
Mantenemos una visión neutral, ya que consideramos que, aunque los
fundamentales están empeorando, la divisa se está viendo impulsada por
el flujo de noticias relacionadas con el Brexit.
Euro +
Mantenemos nuestra visión positiva, ya que esperamos que la zona euro
siga recortando distancias con respecto a EE. UU. en términos de
recuperación económica y política monetaria.
Yen 0
Mantenemos una posición neutral debido a las valoraciones baratas, al
nivel extremo de los posicionamientos cortos, y los indicios que apuntan a
un cambio de política por parte del Banco de Japón.
Franco suizo 0
Habida cuenta de la mejora continuada del ciclo y de la reducción del
riesgo político en Europa, seguimos previendo una intervención menos
marcada por parte del Banco Nacional de Suiza.
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y puede que no vuelvan a repetirse. El valor de
las inversiones y las rentas que generan pueden subir al igual que bajar, y los inversores podrían no recuperar el
capital invertido inicialmente.
Fuente: Schroders, febrero de 2018. Las opiniones sobre renta variable, deuda pública y materias primas se basan en la rentabilidad en
comparación con los activos monetarios en divisa local. Las opiniones sobre los bonos corporativos y de alto rendimiento se basan en los
diferenciales de crédito (es decir, con cobertura de duración). Las opiniones sobre divisas se expresan frente al dólar estadounidense, salvo el
propio dólar, que se expresa frente a una cesta ponderada por intercambios comerciales.
Información importante: Sólo para inversores y asesores profesionales. Este documento no está destinado a clientes privados. Las
opiniones expresadas aquí, son las de Schroders’ Multi-Asset Group, y no representan necesariamente las opiniones declaradas o
reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. Este documento tiene fines informativos exclusivamente. La
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ni su exactitud. Publicado por: Schroder Investment Management Limited, Sucursal en España. Publicado por Schroder Investment
Management Limited, Sucursal en España, c/ Pinar 7 – 4ª planta. 28006 Madrid – España. Registrada en la Comisión Nacional del
Mercado de Valores (CNMV), con el número 6.