El documento proporciona una perspectiva económica y de inversión para 2018. Predice que el crecimiento global se mantendrá cerca del 3% impulsado por la continua recuperación económica. Sin embargo, advierte que una aceleración de la inflación por encima del 3% o un crecimiento decepcionante podrían desbaratar las previsiones. En general, mantiene una perspectiva positiva para los mercados de renta variable globales, materias primas y bonos ligados a la inflación, mientras que es negativa para los bonos g

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Schroders Multi-Asset Investments 1
Expansión
Producción por encima de la
tendencia, aceleración del
crecimiento, incremento de la
inflación.
Recesión
Producción por debajo de la
tendencia, ralentización del
crecimiento, descenso de la
inflación
Recuperación
Producción por debajo de la
tendencia, aceleración del
crecimiento, descenso de la
inflación
Ralentización
Producción por encima de la
tendencia, ralentización del
crecimiento, incremento de la
inflación.
Schroders Multi-Asset Investments
Análisis mensual
Enero 2018
Tres: el número mágico
De cara a 2018, el tres es el número mágico para que se mantenga el contexto de reactivación económica.
Crecimiento: prevemos que el crecimiento del PIB global se mantendrá en torno al3% durante los próximos dos
años. El trimestre pasado destacábamos la posibilidad de que el Congreso estadounidense sorprendiese con la
aprobación de la reforma fiscal, y así fue. No obstante, deberíamos dejar de lado cualquier tipo de entusiasmo
suscitado por el plano tributario, al menos por ahora, ya que no esperamos que las empresas estadounidenses
gasten la totalidad de los beneficios obtenidos gracias al recorte de impuestos.
Deuda EE. UU. a 10 años: según nuestros modelos, las valoraciones de la renta variable estadounidense son
sostenibles siempre y cuando el rendimiento de la deuda pública a diez años del país no supere el3%. Para ello, la
inflación debería mantenerse en niveles reducidos.
Inflación: dado que consideramos que los avances tecnológicos y el envejecimiento de la población mantienen la
inflación contenida, esperamos que el umbral máximo del «3%» se mantenga y que el proceso de normalización
monetaria se lleve a cabo de forma gradual. En este contexto, las valoraciones limitan el potencial de crecimiento
de las rentabilidades a medio plazo, pero creemos que hay más probabilidades de que se produzca un periodo de
rentabilidades inferiores que de que asistamos a un ciclo bajista de forma inminente.
¿Qué podría desbaratar las previsiones?
La respuesta más evidente es «la inflación». Un indicador que sugiere que el crecimiento (y, por lo tanto, la
inflación) podría sorprender al alza es el repunte del comercio a escala global. Los salarios suponen otro riesgo:
aunque hasta ahora el crecimiento salarial se ha mostrado impermeable a los ajustados mercados laborales, los
análisis de la Reserva Federal sugieren que la curva de Phillips no es lineal y que cuando la tasa de desempleo
caiga por debajo de un determinado umbral, la relación entre el desempleo y la inflación se reequilibrará y la
inflación subyacente empezará a subir. Al incorporar estos dos factores a nuestros análisis («el auge del
comercio» y «la aceleración de la inflación»), nuestras previsiones para la inflación global se incrementan del 2,3%
a más del 3%. Desde el punto de vista de la inversión, habida cuenta de los precios de mercado, esto hecho
supondría un aumento de la volatilidad en los mercados de deuda pública, pero también implicaría una
oportunidad para que un mayor número de segmentos de los mercados bursátiles impulsados por el valor y
sensibles al ciclo generasen rentabilidades superiores.
Un crecimiento decepcionante nos preocuparía más. Las economías desarrolladas se encuentran actualmente en
la fase de «expansión», que se caracteriza por una producción por encima de la tendencia, una aceleración del
crecimiento y un incremento de la inflación. Esta fase del ciclo es generalmente favorable para la renta variable.
La siguiente fase del ciclo es la de «ralentización», que supone la peor fase para las rentabilidades.
El ciclo económico, en detalle
Recuperación en los mercados emergentes y expansión en el mundo desarrollado
Características del ciclo

2. Schroders Multi-Asset Investments 2
Último posicionamiento en el ciclo de los mercados y regiones clave
Parámetro del ciclo Horizonte EE. UU. Zona euro Japón
Mercados
emergentes
China
Indicadores de crecimiento
e inflación
Corto plazo Expansión Expansión Expansión Recuperación Recuperación
Indicadores del ciclo
económico
Medio plazo Expansión Expansión Expansión Recuperación Recuperación
Diferencias de producción Largo plazo Expansión Recuperación Recuperación Recuperación Recuperación
Total Expansión Expansión Expansión Recuperación Recuperación
Fuente: Schroders, 29 de diciembre de 2017. Nota: La medida de la diferencia de producción estadounidense se basa en nuestras propias
estimaciones sobre la diferencia de producción. Las estimaciones de la diferencia de producción para la zona euro y Japón se basan en las
estimaciones de Oxford Economics.
El reto que se plantea es que, en un primer momento, la fase de ralentización no suele levantar sospechas: la
producción sigue manteniéndose por encima de la tendencia y, aunque el crecimiento se ralentiza, sigue siendo
positivo. No obstante, durante esta fase, las previsiones de rentabilidad para la renta variable y las valoraciones se
sitúan en niveles elevados, lo que deja margen para decepciones y rentabilidades negativas. Por ahora, el
contexto sigue siendo favorable, pero nos mantenemos alerta respecto a tres tendencias:
En primer lugar, las autoridades chinas y estadounidenses están llevando a cabo a una retirada de liquidez.
Aunque la normalización de la política monetaria resulta apropiada en esta fase del ciclo, siempre existe el riesgo
de que la retirada de liquidez se lleve a cabo de forma excesivamente rápida.
En segundo lugar, las curvas de rendimientos se están aplanando, lo que sugiere que los mercados de renta fija
están empezado a descontar una ralentización del crecimiento. Esto no termina de casar con el optimismo que
desprenden las valoraciones de los mercados de renta variable.
En tercer lugar, esperamos que el dólar siga dando muestras de debilidad, ya que el resto del mundo está
ganando terreno frente al crecimiento estadounidense. Sin embargo, si no estamos en lo cierto y el dólar se
aprecia, la presión sobre el crecimiento chino se incrementaría y la liquidez se reduciría.
Sea como fuere, seguimos posicionados de cara a un contexto de reactivación económica, haciendo especial
hincapié en los activos emergentes, que parecen relativamente baratos. Sin embargo, en algún momento de
2018, la recuperación global sincronizada se traducirá en temores acerca de una retirada sincronizada de la
liquidez. La verdadera sorpresa para 2018 podría ser que los rendimientos de la deuda pública cerrasen el año en
niveles inferiores a los actuales.

3. Schroders Multi-Asset Investments 3
Perspectivas actuales
Renta variable
Bonos
gubernamentales Materias primas Crédito
Categoría Perspectivas Comentarios
PRINCIPALESCLASESDE
ACTIVOS
Renta variable +
Creemos que la renta variable puede generar rentabilidades elevadas
de un solo dígito en un contexto de sólido crecimiento e inflación
favorable, impulsadas por el crecimiento positivo de los beneficios.
Deuda pública -
Mantenemos nuestra postura negativa. Las valoraciones siguen
siendo caras, los bancos centrales están retirando (progresivamente)
sus políticas acomodativas y el ciclo no resulta favorable para la deuda
pública.
Materias primas +
El contexto cíclico sigue resultando favorable y dada la actual
disciplina en la oferta, los mercados de materias primas
probablemente generen rentabilidades positivas durante 12 meses.
Crédito 0 
Hemos revisado al alza nuestra visión sobre la deuda corporativa en
su conjunto ante el positivo dinamismo del crecimiento y la aparente
ausencia de catalizadores que puedan revertir las perspectivas de
impago (actualmente positivas).
Categoría Perspectivas Comentarios
RENTAVARIABLE
EE. UU. +
A pesar de las elevadas valoraciones, prevemos que la reforma fiscal
impulsará los beneficios por encima de las expectativas, mientras la
depreciación del dólar podría constituir otra ventaja.
Reino Unido - 
Hemos rebajado nuestras perspectivas sobre la renta variable
británica hasta terreno neutral, dado que esperamos que el mercado
arroje una rentabilidad inferior debido al crecimiento mediocre de los
beneficios, ya que las empresas han dejado de beneficiarse de la
depreciación de la libra.
Europa +
Esperamos que el crecimiento europeo mantenga su solidez, en un
contexto en el que la ampliación de los márgenes de beneficios
compensa la potencial apreciación del euro.
Japón ++
El favorable contexto a escala global apuntala nuestro sesgo hacia los
mercados con beta elevada como Japón, sin olvidar el plan de reforma
fiscal de 2018, favorable al crecimiento.
Pacífico
excl. Japón
+
La región cuenta con unas valoraciones interesantes y debería
beneficiarse de la mejora continuada del comercio a escala global.
Mercados
emergentes
++
El mercado sigue apuntalado por el favorable contexto
macroeconómico y por el sólido crecimiento de los beneficios.
+ + +
+ +
+
‒
‒ ‒
‒ ‒ ‒
+ + +
+ +
+
‒
‒ ‒
‒ ‒ ‒

4. Schroders Multi-Asset Investments 4
BONOSGUBERNAMENTALES
EE. UU. -
Las valoraciones siguen siendo poco interesantes en un contexto
marcado por las reducidas previsiones de inflación y la reducción del
balance de la Reserva Federal.
Reino Unido 0
Los datos económicos han sido heterogéneos y las negociaciones del
Brexit han generado incertidumbre.
Alemania -
Los datos económicos han sido sólidos, lo que ha incrementado la
presión sobre el banco central de la región para reducir sus políticas
acomodativas.
Japón 0
Mantenemos una posición neutral, ya que seguimos esperando que el
Banco de Japón mantenga su política monetaria expansiva y que los
rendimientos del tramo largo de la curva continúen anclados.
Bonos
estadounidenses
vinculados a la
inflación
+
Las valoraciones siguen pareciendo interesantes y la inflación debería
subir (paulatinamente), avalando nuestra decisión de mantener una
postura positiva.
Bonos emergentes
denominados en
divisa local
+
Si bien las ventajas cíclicas se están disipando, seguimos identificando
valor en la inclinación relativa de la curva de rendimientos de los
mercados emergentes.
GI
CRÉDITO
EE. UU. -
Mantenemos nuestra postura negativa. Las elevadas valoraciones y el
incremento del apalancamiento suponen una combinación peligrosa
en caso de que la inflación aumente en 2018.
Europa -
Mantenemos intacta nuestra visión. El perfil riesgo/remuneración
sigue sin ser interesante dado que los diferenciales continúan en
niveles ajustados.
Bonos emergentes
denominados en
USD
0 
Revisamos al alza nuestra visión hasta terreno neutral debido a la
mejora de los fundamentales y a un contexto externo favorable sin
catalizadores visibles que puedan desembocar en impagos.
CRÉDITODEALTO
RENDIMIENTO
EE. UU. + 
Llevamos nuestra visión a terreno positivo. Si bien el apalancamiento
sigue siendo elevado, el menor nivel de impagos y el crecimiento de los
beneficios se encuentran bien respaldados por el sólido contexto
económico.
Europa 0 
Las valoraciones han mejorado ligeramente y el dinamismo económico
de la región se está acelerando.
MATERIASPRIMAS
Energía +
Los precios se están incrementado a medida que las reservas siguen
normalizándose. El riesgo principal reside en que la OPEP no gestione
de forma efectiva el fin de los recortes de producción.
Oro -
Observamos que los tipos reales se mantienen dentro de una estrecha
horquilla; sin embargo, los precios del oro y el posicionamiento nos
parecen excesivos. Le hemos asignado una valoración negativa, dado
que dudamos que el oro pueda alcanzar cotas más elevadas.
Metales
industriales
0
Los metales industriales han registrado la evolución más destacada
durante los últimos 12 meses. La repercusión de las reformas en el
ámbito de la oferta y la solidez del ciclo de producción han apuntalado
los precios.
Agricultura 0
Si bien los precios muestran niveles anémicos, observamos pocos
catalizadores que puedan fomentar una recuperación en el contexto
actual.

5. Schroders Multi-Asset Investments 5
DIVISAS
Dólar
estadounidense
-
-
Los catalizadores positivos para el dólar parecen estar descontados,
mientras que la continuación del entorno «atemperado» y la
sobrevaloración estructural nos llevan a mantener una postura
negativa respecto del USD.
Libra esterlina 0
Mantenemos una visión neutral, ya que consideramos que, aunque
los fundamentales están empeorando, la divisa se está viendo
impulsada por el flujo de noticias relacionadas con el Brexit.
Euro +
Mantenemos nuestra visión positiva, ya que esperamos que la zona
euro siga recortando distancias con respecto a EE. UU. en términos de
recuperación económica y política monetaria.
Yen 0
Mantenemos una posición neutral debido a las valoraciones baratas y
al nivel extremo del posicionamiento corto, junto con el hecho de que
el Banco de Japón ha empezado a modificar su política.
Franco suizo 0
Habida cuenta de la mejora continuada del ciclo y de la reducción del
riesgo político en Europa, seguimos previendo una intervención
menos marcada por parte del Banco Nacional de Suiza.
Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y puede que no vuelvan a repetirse. El valor de
las inversiones y las rentas que generan pueden subir al igual que bajar, y los inversores podrían no recuperar el
capital invertido inicialmente.
Fuente: Schroders, enero de 2018. Las opiniones sobre renta variable, deuda pública y materias primas se basan en la rentabilidad en
comparación con los activos monetarios en divisa local. Las opiniones sobre los bonos corporativos y de alto rendimiento se basan en los
diferenciales de crédito (es decir, con cobertura de duración). Las opiniones sobre divisas se expresan frente al dólar estadounidense, salvo el
propio dólar, que se expresa frente a una cesta ponderada por intercambios comerciales.
Información importante: Sólo para inversores y asesores profesionales. Este documento no está destinado a clientes privados.
Las opiniones expresadas aquí, son las de Schroders’ Multi-Asset Group, y no representan necesariamente las opiniones declaradas o
reflejadas en las Comunicaciones, Estrategias o Fondos de Schroders. Este documento tiene fines informativos exclusivamente. La
información aquí contenida no se entiende como oferta o solicitud de compra o venta de ningún valor o instrumento afín en este
documento. No se debe depositar su confianza en las opiniones e información recogidas en el documento a la hora de tomar
decisiones de inversión y/o estratégicas. La información aquí contenida se considera fiable, pero Schroders no garantiza su integridad
ni su exactitud. Publicado por: Schroder Investment Management Limited, Sucursal en España. Publicado por Schroder Investment
Management Limited, Sucursal en España, c/ Pinar 7 – 4ª planta. 28006 Madrid – España. Registrada en la Comisión Nacional del
Mercado de Valores (CNMV), con el número 6.