Informe Gestión T1 2013

Informe
de Gestión
Primer trimestre 2013

Carmignac Gestion I Informe de Gestión Trimestral I Primer trimestre 2013 2

Señor Presidente de la República
Palais de l’Elysée
55, rue de Faubourg Saint-Honoré
75008 París
París, 18 de abril de 2013
Señor Presidente,
Hace apenas nueve meses, aplaudía su elección y la oportunidad histórica que se le presentaba para reformar
nuestro país en profundidad con un amplio respaldo del conjunto de la sociedad.
Asimismo, me permitía alertarle de las funestas consecuencias que podrían tener los Primers proyectos anunciados
por su Gobierno. Puesto que no se me escuchó, me veo en la obligación de expresarle mi convicción de que si se
mantiene el actual rumbo Francia se verá arrastrada a una triple crisis económica, política y moral.
La actividad se ha debilitado mucho más de lo que anunciaban las tranquilizadoras previsiones de su Gobierno y
nuestra estimación de una caída del PIB cercana al 1% este año no facilitará ni la estabilización del desempleo ni
la reducción del déficit presupuestario. ¿Acaso resulta tan sorprendente? El Sr. Eyrault ha tomado la desafortunada
decisión de no reducir el tren de vida del Estado y de intentar atajar el déficit público presionando fiscalmente a las
familias y las empresas. Utilizar el gasto público como mecanismo estabilizador en caso de ralentización coyuntural
puede tener sentido, y financiar esta carga adicional mediante un gravamen temporal a las rentas más altas no deja
de ser razonable. Pero negarse a proponer un plan creíble de reducción del dispendio del Estado en una economía
condenada a un crecimiento perdurablemente lento por su débil nivel de competitividad, con un gasto público que
alcanza el 57% del PIB y que los impuestos sólo cubren en un 90%, resulta suicida.
Así, la crisis de confianza generada por la huida hacia delante de las finanzas públicas provoca efectos en cadena
difícilmente controlables. ¿Cómo animar a las familias a consumir mientras prevalezca el miedo a los impuestos y
al paro? ¿Cómo animar a los empresarios a invertir en un mercado interno que ofrece escasa visibilidad si al mismo
tiempo se les convierte en blanco de una fiscalidad confiscatoria? La tentación del exilio cobra fuerza y no sólo para
las cúpulas directivas de nuestras empresas, sino también para nuestros jóvenes licenciados, dificultando así la
futura recuperación.
Señor Presidente, la embriaguez del sector público no es culpa suya. Francia es el único país desarrollado en el
que el incremento del número de funcionarios excede el crecimiento del empleo en el sector privado desde 1987.
Su control se convierte en una cuestión de moralidad y de salud pública, pues lo justo es que el esfuerzo de la
recuperación de la competitividad sea compartido por todos y, además, resulta inconcebible que la actividad mejore
si no se aplica un programa de reformas creíbles que permitan poner fin a la austeridad.
Dotémonos de un Gobierno valiente y visionario. Nuestro país cuenta con numerosos activos para hacer frente al
atolladero que nos amenaza, y entre ellos destacan excelentes empresarios que con demasiada frecuencia han sido
objeto de persecución en estos últimos meses. Pero el tiempo apremia. La aceleración de la historia europea está en
marcha y el descrédito que sufre la clase política italiana debe invitar a la reflexión.
Con esta esperanza, Señor Presidente, reciba mis más cordiales saludos.
Edouard Carmignac
la Carta

Índice
5 La actualidad de
Carmignac Gestion
6 La empresa
Carmignac Gestion
10 Las soluciones de
Carmignac Gestion
12 Análisis macroeconó-
mico y estrategia de
gestión
74 Rentabilidades
anuales de los
fondos desde su
creación
16 GESTIÓN DE RENTA
VARIABLE
17 Carmignac
Investissement
20 Carmignac
Grande Europe
23 Carmignac
Euro-Entrepreneurs
26 Carmignac Emergents
29 Carmignac
Emerging Discovery
32 Carmignac
Commodities
35 GESTIÓN
DIVERSIFICADA
36 Carmignac Patrimoine
43 Carmignac
Emerging Patrimoine
47 Carmignac
Euro-Patrimoine
50 Carmignac
Investissement
Latitude
52 Carmignac
Market Neutral
59 GESTIÓN DE RENTA
FIJA
60 Carmignac
Global Bond
63 Carmignac Sécurité
68 Carmignac
Capital Plus
72 Carmignac
Court Terme
55 GESTIÓN PERFILADA
56 Carmignac
Profil Réactif 100
Carmignac
Profil Réactif 75
Carmignac
Profil Réactif 50
Carmignac Gestion S.A.
Sociedad gestora de carteras
Autorización nº GP 97008 del 13/03/1997
Presidente : Edouard Carmignac
Director general delegado : Eric Helderlé
Director jurídico : Cyril Billioud
Responsable del compliance y el control interno : Christophe Maheu
Auditores :
– Carmignac Gestion : Ernst & Young y Cabinet Vizzavona
– Carmignac Gestion luxemburgués : Ernst & Young
– Fondos de derecho francés : KPMG y Cabinet Vizzavona
– Sicav de derecho luxemburgués : KPMG

La actualidad
de Carmignac Gestion
Carmignac Cash Plus cambia de nombre y pasa a llamarse
Carmignac Capital Plus.
En un contexto de tipos bajos, Carmignac Gestion reafirma su
posición como gestora patrimonialista proponiendo una estrategia
innovadora en relación con los productos de ahorro y de gestión de
liquidez a dos años disponibles en el mercado.
Carmignac Capital Plus es un fondo internacional multiactivo cuyo
objetivoessuperarenun2%anualalEoniacapitalizado—índicede
referencia de los activos sin riesgo de la zona del euro— y controlar
la volatilidad independientemente de las condiciones imperantes
en el mercado, lo que lo convierte en un producto sin punto de
entrada. Su proceso de gestión activa no ligada a ningún índice
de referencia se basa en una gran flexibilidad en lo que respecta
a la asignación de activos. Se utilizan tres principales estrategias
de inversión: deuda pública, deuda corporativa y divisas. También
se utiliza una estrategia complementaria de renta variable con un
límite de exposición del 10 %. Como contrapartida de esta libertad,
la rigurosa gestión de los riesgos asociados a cada clase de activo
incluye un límite interno de volatilidad ex-ante (volatilidad histórica
anual) del 2,5 %.
Carlos Galvis gestiona el fondo desde octubre de 2010 en el
seno del equipo de Renta Fija. Desde su llegada, ha contribuido
a la evolución de la filosofía del Fondo al situar progresivamente
el seguimiento de los riesgos en el centro del proceso de gestión
e introducir un enfoque cuantitativo que consiste en asignar un
presupuesto de riesgo a cada tipo de estrategia. Carlos Galvis
también es co-gestor del fondo Carmignac Sécurité, junto a Keith
Ney. Aprovecha la generación y el intercambio de ideas y los
análisis macroeconómicos del conjunto del equipo de gestores y
analistas para identificar las mejores oportunidades de inversión y
fuentes de diversificación.
Edouard Carmignac y Simon Pickard fueron premiados con
un FE Alpha Manager Trustnet.
Edouard Carmignac y Simon Pickard recibieron el premio FE Alpha
Manager Trustnet, concedido por la plataforma de información de
fondos y análisis líder en el Reino Unido. FE Trustnet les posicionó
entre el top 10 % de los gestores que han batido a sus índices de
referencia regularmente a lo largo de sus carreras, ya desde enero
del año 2000.
por teléfono (en francés)
– (+33) 1 42 61 62 00
(todos los días a partir de las 15:00 horas)
en internet
– www.carmignac.es
(todos los días a partir de las 15:00 horas)
La política de selección de los intermediarios financieros, la política de gestión de
los conflictos de interés, la política de votaciones y el informe relativo a los gastos
de intermediación se encuentran disponibles en la página web de la sociedad:
carmignac.com
Publicación de los
valores liquidativos
El presente documento no constituye una recomendación de inversión ni un análisis financiero. Ninguna información contenida en el presente documento deberá ser interpretada como portadora de algún
valor contractual. El presente documento se ha elaborado a título meramente informativo. Carmignac Gestion no se responsabilizará de ninguna decisión adoptada o no adoptada en función de la información
contenida en este documento, ni tampoco del uso del mismo por un tercero. El presente documento no podrá utilizarse con ningún objetivo distinto de aquél para el que ha sido concebido, y no podrá
reproducirse, difundirse ni comunicarse total o parcialmente a terceros sin previa autorización por escrito por parte de Carmignac Gestion. El acceso a los productos y servicios presentados en este documento
puede estar restringido para ciertas personas o en ciertos países. Las OICVM de Carmignac Gestion no se han registrado en virtud de la Ley del Mercado de Valores estadounidense (United States Securities
Act) de 1933. No se pueden ofrecer o vender, directa o indirectamente, en los Estados Unidos a beneficio o por cuenta de una «persona estadounidense», según la definición de la regulación estadounidense
«Regulación S». Los riesgos y los gastos relativos a la inversión en un OICVM se describen en el DFI (documento de información clave para el inversor). Los DFI, folletos e informes anuales de los OICVM
están disponibles en la página web www.carmignac.com o previa petición a Carmignac Gestion. El suscriptor deberá estar en posesión del DFI antes de hacer la suscripción.
Nuestra gestión se ve regularmente
reconocida
Investor Awards France
Carmignac Gestion
Lipper Fund Award
Switzerland
Carmignac Sécurité
Carmignac Emergents
CASH the Netherlands
Carmignac Patrimoine
X
Encuentre toda la información en
www.carmignac.com
€uro Fund Award
Germany
Carmignac Capital Plus
Carmignac Sécurité
CFS Rating Italy
Carmignac Patrimoine
Carmignac Emergents
Carmignac Emerging
Discovery
Carmignac Profil Réactif 50
De Tijd Belgium
Premio a la transparencia

Carmignac Gestion
Más de 24 años de independencia y
convicción
Fundada en enero de 1989 por Edouard Carmignac, Carmignac
Gestion es hoy en día una de las principales sociedades de
gestión de activos europeas.
Su capital está íntegramente en manos de sus directivos y
empleados. La sostenibilidad de la empresa está asegurada
por un accionariado estable que refleja su espíritu de
independencia. Este valor fundamental garantiza la libertad
indispensable para llevar a cabo una gestión eficaz y de calidad.
Carmignac Gestion cuenta con 18 OICVM mundiales,
especializados o diversificados así como una oferta de gestión
por mandatos.
El Grupo Carmignac Gestion posee tres filiales: en Luxemburgo
desde 1999, encargada del desarrollo europeo (Francia no
incluida), en Alemania e Italia. Sus productos están autorizados
para su comercialización en Francia, Alemania, Suiza, Italia,
Luxemburgo, Bélgica, Austria, España, Países Bajos, Suecia,
Singapur y el Reino Unido.
La experiencia de una gestión activa
a largo plazo
Fiel reflejo del innovador enfoque que aplicamos a nuestra
actividad, reivindicamos una gestión de convicción. Nuestro
estilo de gestión, que es independiente de los índices del
mercado, favorece una flexibilidad total en las decisiones de
inversión. De este modo, superamos los límites tradicionales,
sectoriales o geográficos y establecemos carteras fieles a
nuestras convicciones y a una visión distinta de los mercados.
57.000 millones de
euros
en activos gestionados en OICVM
y mandatos.
1.241 millones
de euros en fondos propios.
220 profesionales
de los cuales, 26 son gestores y
analistas.

El equipo comercialUn saber hacer demostrado
– una gestión oportunista que busca aprovechar
oportunidades y refleja las convicciones de sus
gestores, en lugar de los índices del mercado.
– una gestión activa que pretende anticiparse a los
mercados en lugar de sufrir sus vaivenes.
– un carácter eminentemente internacional, a imagen
y semejanza de nuestro equipo de gestión, compuesto por
expertos procedentes de todo el mundo, que nos permite
aprovechar las oportunidades de inversión que surgen en
cualquier plaza financiera.
– transparencia tanto en la gestión como en las
carteras. De este modo garantizamos la visibilidad
total de nuestras estrategias de inversión, en la que
nuestros clientes depositan su confianza.
– una gestión de riesgos rigurosa que se refleja en
una diversificación de los activos y en el ajuste de las
exposiciones.
– un conocimiento local preciso en torno al cual gira
nuestra actividad. Ésta se basa en una auténtica
experiencia sobre el terreno así como en la relación
fluida que mantenemos con los directivos de las
empresas en las que invertimos.
La dirección
Una gestión de convicción
Una estrategia de desarrollo
internacional
Edouard Carmignac
Chairman
Eric Helderlé
Acting Managing
Director
Chairman Carmignac
Gestion Luxembourg
Eric Le Coz
Managing Director
Carmignac Gestion
Luxembourg
Davide Fregonese
Sales Director
Managing Director
Carmignac Gestion
Luxembourg
Christian Tsocanakis
Head of Private
Clients, Europe
DidierSaint-Georges
Member of
the Investment
Committee
Ariane Tardieu
Head of
Development,
France
Mischa Cornet
Head of
Development,
Netherlands and
Luxembourg
Matthew Wright
Head of
Development,
United Kingdom
Mikael Fellbom
Head of
Development,
Nordic countries
Yon Elosegui
Head of
Development,
Spain
Frédéric Jacob
Joint Head of
Development,
Belgium
Kai Volkmann
Head of
Development,
Germany and
Austria
Giorgio Ventura
Head of
Development,
Italy
Herwig Bogaerts
Joint Head of
Development,
Belgium
Marco Fiorini
Head of
Development,
Switzerland

Carmignac Gestion cuenta con un equipo de gestión
eminentemente internacional que aglutina diez nacionalidades
diferentes. Cada miembro aporta una sólida experiencia
adquirida a lo largo y ancho del mundo. La solidez de las
experiencias y las sinergias dentro del equipo son algunos de
los puntos fuertes que nos permiten gestionar con éxito las
distintas estructuras de los mercados.
La convicción, motor de la rentabilidad
Un equipo
de expertos
Intercambiarideas,compartirycolaborar:
estos son los pilares fundamentales de
una gestión de calidad centrada en la
búsqueda de rentabilidad.

Una gama de fondos internacionales
Experienciaentodas
las clases de activos
An experienced investment committee
Multiestrategia Frédéric Leroux, Team Leader and Fund Manager, 24 años de experiencia
– Laurent Chebanier, Country risk analyst, 15 años de experiencia
– Julien Cheron, Quantitative analyst, 11 años de experiencia
Renta variable europea Laurent Ducoin, Team Leader and Fund Manager, 13 años de experiencia
– Samir Essafri, Fund Manager, 9 años de experiencia
– Markus Kulessa, Analyst, 5 años de experiencia
Renta variable emergente Simon Pickard, Team Leader and Fund Manager, 21 años de experiencia
– Xavier Hovasse, Fund Manager, 14 años de experiencia
– David Young Park, Fund Manager, 9 años de experiencia
– Haiyan Li-Labbé, Analyst, 11 años de experiencia
– Edward Cole, Analyst, 14 años de experiencia
Renta variable recursos naturales David Field, Team Leader and Fund Manager, 20 años de experiencia
– Simon Lovat, Analyst, 11 años de experiencia
Renta ﬁja internacional Rose Ouahba, Team Leader and Fund Manager, 18 años de experiencia
– Charles Zerah, Fund Manager, 18 años de experiencia
– Carlos Galvis, Fund Manager, 15 años de experiencia
– Keith Ney, Fund Manager, 14 años de experiencia
– Caroline Slama, Credit Analyst, 12 años de experiencia
– Pierre Verlé, Credit Analyst, 9 años de experiencia
Gama de fondos de estrategias alternativas – François-Joseph Furry, Fund Manager, 13 años de experiencia
– Maxime Carmignac, Fund Manager, 10 años de experiencia
– Vincent Steenman, Fund Manager, 8 años de experiencia
Analistas internacionales – Matthew Williams, ﬁnancial sector, 19 años de experiencia
– Antoine Colonna, consumer sector, 21 años de experiencia
– Tim Jaksland, innovation sector, 22 años de experiencia
Expertos en estrategias de inversión Didier Saint-Georges, 26 años de experiencia
– Sandra Crowl, 26 años de experiencia
– Jean Medecin, 19 años de experiencia

OICVM
Activo neto global
del Fondo Gestor/es
Escala
de
riesgo(1)
Duración
mínima
recomendata
de la inversión Forma Jurídica
Universo de
Inversión
Indicador de
Rentabilidad(2)
Carmignac
Investissement 8 430 624 958,33 €
Edouard
Carmignac 6 5 Años IIC de derecho francés
Renta variable
internacional
MSCI AC World
NR (Eur)
Carmignac
Grande Europe 397 649 487,57 €
Laurent Ducoin
y
Samir Essafri 6 5 Años
Compartimento de SICAV
de derecho luxemburgués
Renta variable de países
miembros/ candidatos
de la Unión Europea, y a
título complementario,
de Rusia y Turquía Stoxx 600 NR (Eur)
Carmignac
Euro-Entrepreneurs 234 673 566,97 € Laurent Ducoin 6 5 Años IIC de derecho francés
Valores de pequeña y
mediana capitalización
de países de la Unión
Europea
Stoxx 200 Small
NR (Eur)
Carmignac
Emergents 2 347 669 171,86 € Simon Pickard 6 5 Años IIC de derecho francés
Renta variable de los
países emergentes
MSCI Emerging
Markets NR (Eur)
Carmignac
EmergingDiscovery 323 350 347,85 €
Xavier Hovasse
y
David Park 6 5 Años
Renta variable
pequeñas y medianas
capitalizaciones
50% MSCI EM
SmallCap NR (Eur)
+ 50% MSCI EM
MidCap NR (Eur)(3)
Carmignac
Commodities 847 347 528,14 € David Field 7 5 Años
Renta variable interna-
cional del sector de las
materias primas
Carmignac
Commodities
Index(4)
OICVM
Activo neto global
del Fondo Gestor/es
Escala
de
riesgo(1)
Duración
mínima
recomendata
Universo de
Inversión
Indicador de
Rentabilidad(2)
Carmignac
Profil Réactif 100 223 186 877,08 € Frédéric Leroux 5 5 Años
Fondo de Fondos de
derecho francés
Renta variable y obliga-
ciones internacionales
(exposición de entre el
0% y el 100% como máx.
de los activos en OICVM
de renta variable)
MSCI AC World
NR (Eur)
Carmignac
Fondo de Fondos de
derecho francés
de renta variable)
75% MSCI ACW
NR (Eur) + 25%
Citigroup WGBI
(Eur)(5)
Carmignac
Fondo de Fondos de
derecho francés
de renta variable)
50% MSCI ACW
NR (Eur) + 50%
Citigroup WGBI
(Eur)5)
La gama de Fondos
de Carmignac Gestion
Fondos de renta variable
Nuestra gama de fondos de renta variable se basa en una estrategia de inversión a largo plazo.
El análisis macroeconómico tiene como objetivo identificar los motores actuales y futuros
del crecimiento económico mundial con vistas a determinar las temáticas de inversión. La
búsqueda constante de las mejores oportunidades de crecimiento se canaliza a través de una
selección de valores con un gran potencial de desarrollo.
Fondos de Fondos
Los fondos perfilados, que invierten exclusivamente en los Fondos de Carmignac Gestion,
aprovechan la experiencia internacional de todo el equipo. El conocimiento preciso e
inmediato de cada Fondo subyacente es uno de nuestros principales puntos fuertes para
adaptar tácticamente el nivel de exposición al riesgo de la renta variable en función del
análisis elaborado por el gestor y de la configuración a corto plazo de los mercados.

OICVM
Activo neto global
del Fondo Gestor/es
Escala
de
riesgo(1)
Duración
mínima
recomendata
Universo de
Inversión
Indicador de
Rentabilidad(2)
Carmignac
Patrimoine 29 637 832 877,46 €
Edouard
Carmignac
y Rose Ouahba 4 3 Años IIC de derecho francés
Renta variable y renta
fija internacional
50% MSCI ACW
NR (Eur) + 50%
Citigroup WGBI
(Eur)(5)
Carmignac
Emerging
Patrimoine 2 255 237 780,53 €
Simon Pickard,
Charles Zerah y
Frédéric Leroux 6 5 Años
Renta variable y renta
fija emergentes
50% MSCI EM
NR (Eur) + 50% JP
Morgan GBI EM
(Eur)(3)
Carmignac
Euro-Patrimoine 901 847 761,14 €
François-Joseph
Furry 4 3 Años IIC de derecho francés
Renta variable de los
países de la Unión
Europea y obligaciones
denominadas en euros
50% EuroStoxx
50 NR (Eur) + 50%
Eonia Capitalizado
Carmignac
Investissement
Latitude 1 193 081 484,77 € Frederic Leroux 6 5 Años
IIC de derecho francés(6)
,
fondo de adhesión de
Carmignac Investissement
Renta variable interna-
cional con posibilidad
de participación en los
mercados a plazo para
cubrir hasta el 100% de
la exposición al riesgo de
renta variable del fondo
principal
MSCI AC World
NR (Eur)
Carmignac
Market Neutral 118 149 479,95 €
Vincent
Steenman 4 2 Años
Renta variable
internacional adoptando
posiciones largas/ cortas Eonia Capitalizado
OICVM
Activo neto global
del Fondo Gestor/es
Escala
de
riesgo(1)
Duración
mínima
recomendata
Universo de
Inversión
Indicador de
Rentabilidad(2)
Carmignac
Global Bond 717 634 305,64 € Charles Zerah 4 2 Años
de derecho luxemburgués Renta Fija internacional
JP Morgan GGB
(Eur) (Cupones
incluidos)
Carmignac
Sécurité 5 914 464 014,71 €
Carlos Galvis
y Keith Ney 3 2 Años IIC de derecho francés
Obligaciones
denominadas en euros
Euro MTS 1-3
Y (Cupones
incluidos)
Carmignac
Capital Plus 1 002 980 862,43 € Carlos Galvis 2 2 Años
Inversiones monetarias y
de renta fija Eonia Capitalizado
Carmignac
Court Terme 266 197 448,59 € Rose Ouahba 1 1 Día IIC de derecho francés
Inversiones monetarias
en euros Eonia Capitalizado
Fondos diversificados
La gama de fondos diversificados combina nuestra experiencia tanto en renta variable
como en renta fija a escala internacional. Fiel reflejo de la eficacia de un producto flexible
y diversificado, los tres Fondos de la Gama Patrimoine combinan la gestión de temáticas a
largo plazo, y la búsqueda de una volatilidad controlada.
Fondos de renta fija
Carmignac Gestion ha sabido construir con el paso de los años una gama de fondos de renta
fija que es fiel reflejo de la filosofía de la casa: una gestión de convicción independiente de
cualquier correlación con los índices de referencia de los Fondos.
(1) La escala de riesgo va desde 1 (riesgo más bajo) a 7 (riesgo más elevado); el riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. La categoría de riesgo asociada a esta IIC no constituye garantía alguna y
puede variar a lo largo del tiempo. (2) Los índices de renta variable se calculan sin contar los dividendos. (3) Reponderado anualmente a partir de 01/01/2012. (4) Índice calculado y compuesto por un 45%
MSCI ACWF Oil and Gas, un 5% MSCI ACWF Energy Equipment, un 40% MSCI ACWF Metal and Mining, un 5% MSCI ACWF Paper and Forest y un 5% MSCI ACWF Food, Reponderado anualmente a
partir de 01/01/2012. (5) Reajustado el 1 de enero de cada año. (6) Fondo no armonizado.

Análisis macroeconómico
y estrategia de gestión
En el área de las divisas, el dispar dinamismo económico
a ambos lados del Atlántico condujo al repunte del dólar
que esperábamos, mientras que la determinación de
Japón para salir de la deflación hizo que el yen continuara
depreciándose.
Así, entre nuestras previsiones del trimestre anterior,
la única que no se materializó fue la de un envidiable
rendimiento de los mercados de renta variable emergente.
Sin embargo, esta contrariedad ha sido suficiente —junto
con la caída de las minas de oro— para justificar en gran
medida la baja rentabilidad de nuestra gama de fondos de
renta variable internacional durante el trimestre.
La ausencia de acuerdo presupuestario disipó el riesgo que
preveíamos de un crecimiento estadounidense demasiado
fuerte, debido a la política monetaria aplicada al otro
lado del Atlántico. Por lo tanto, existen pocas razones en
este principio de trimestre que hagan prever un cambio
de las tendencias monetarias hacia unas políticas menos
expansivas.
El telón de fondo de la economía mundial sigue siendo el
mismo. Las economías desarrolladas están a punto de
comenzar —en el caso de Europa— o ya han iniciado
—Estados Unidos—un proceso de reducción estructural
del nivel de apalancamiento que se prolongará durante
varios años. Este proceso obligará a los bancos centrales
a conservar el carácter expansivo de sus políticas,
manteniendo de forma prolongada la rentabilidad de la
deuda pública en niveles «inusualmente» bajos.
La imposibilidad de que los Gobiernos pongan
en marcha políticas contracíclicas —debido a la
preceptiva ortodoxia presupuestaria— obliga a que
sean los bancos centrales los que, en la práctica,
creen las condiciones para un crecimiento nominal
(crecimiento real más inflación) suficiente para rebajar
el peso de la deuda pública y hacerla así sostenible.
La evolución de la situación macroeconómica y de los mercados durante el primer
trimestre se ha ajustado, por lo general, a las previsiones que formulamos hace tres
meses. Las inyecciones masivas de liquidez procedentes de Estados Unidos, Japón
y el Reino Unido permitieron a los mercados de renta variable proseguir su ascenso
a pesar de una coyuntura mundial que sólo EE. UU. fue capaz de animar en cierta
medida. Las políticas monetarias expansivas también propiciaron la continuidad de
la caída de los rendimientos de la deuda pública, a pesar de su pobre nivel.
La voluntad de los bancos centrales
[...] se antoja esencial para el
éxito del proceso de reducción del
endeudamiento.
Un proceso
de reducción
estructural
del nivel de
apalancamiento
que se
prolongará
durante varios
años
Ya dejamos atrás el periodo de «gran moderación» cíclica
de los últimos treinta años, provocado por la acumulación
de deuda. La nueva norma coyuntural promete ser más
volátil, debido a que el ciclo evoluciona entre las presiones
inflacionistas a corto plazo derivadas de una creación
monetaria excesiva y los periodos recesivos relacionados
con el desendeudamiento. En este entorno inhibitorio
de políticas presupuestarias contracíclicas en la fase
descendente del ciclo, el análisis económico se vuelve muy
binario: en caso de repunte económico acompañado de un
aumento de la inflación, las compuertas monetarias podrían
cerrarse, mientras que en el caso contrario, éstas deberían
volverse a abrir. Por lo tanto, la voluntad de los bancos
centrales de contribuir al crecimiento y a la solvencia de
los emisores públicos se antoja esencial para el éxito del
proceso de reducción del endeudamiento.
Análisis coyuntural
Los países emergentes no deben experimentar un
proceso de desapalancamiento. Por lo general, sus
Gobiernos se encuentran lejos de estar sobreendeudados: el
crecimiento nominal de los países emergentes les ha ahorrado,
por lo general, una deriva considerable de sus cuentas públicas.
No obstante, los tres principales países emergentes no parecen
capaces de desempeñar hoy en día un papel protagonista a la
hora de impulsar la economía mundial.
China —al igual que el conjunto de los grandes países
©AlexandrMitiuc-Fotolia.com

El apoyo de
los bancos
centrales es
desigual
exportadores— sufre ligeramente la atonía de los países
desarrollados, aunque por el momento no apuesta por un
crecimiento fuerte a cualquier precio. El nuevo ejecutivo
aún busca su identidad y desea garantizar que los precios
del mercado inmobiliario sigan bajo control. El buen tono de
la inflación debería permitir, a su debido tiempo y si fuera
necesario, la tarea de impulsar la actividad económica, que
muestra las primeras señales autónomas de fortalecimiento.
La India ya ha entrado en periodo electoral, lo cual parece
perjudicar la voluntad reformadora iniciada hace menos
de seis meses y retrasar de nuevo las medidas capaces de
solucionar el deterioro de su balanza por cuenta corriente.
Como gran productor de materias primas, Brasil es uno de los
grandes beneficiarios de un crecimiento mundial pujante. Sin
embargo, actualmente está acusando la falta de dinamismo
económico mundial y parece estar encerrándose una lógica
económica de carácter intervencionista que no augura nada
bueno para la futura fortaleza de su crecimiento.
La buena salud de una serie de países emergentes de menor
importancia —como Turquía o México— contribuye a que
el conjunto del universo emergente conserve una tasa
de crecimiento decente. Sin embargo, actualmente este
universo parece más que nunca destinado a guiar el ciclo
mundial de manera menos decisiva.
En el universo desarrollado, la reducción del endeudamiento se
ha convertido en una prioridad para las autoridades. No obstante,
en este sentido, no todas las zonas económicas funcionan del
mismo modo. El apoyo de los bancos centrales es desigual.
En Japón, el nuevo gobernador del banco central
fue designado por su intención de poner en práctica
la política monetaria más estimulante posible. Su
objetivo de inflación del 2 % se traduce en una política
especialmente reflacionista que se apoya en importantes
compras de activos financieros de riesgo y en una marcada
depreciación del yen. El objetivo de esta agresiva política es
duplicar la masa monetaria en dos años y viene acompañada
de un estímulo presupuestario de unos 100.000 millones de
euros que ya está en marcha. Hemos sido testigos de las
primeras señales que apuntan al fin de la deflación, como
la preferencia cada vez más marcada de un endeudamiento
a tipo fijo por parte de los hogares. Los detalles del
programa de política económica que se publicarán en junio
confirmarán la voluntad del nuevo ejecutivo de sacar al país
de la deflación cueste lo que cueste.
Medidas impopulares como el aumento del IVA y del
impuesto sobre las plusvalías (potencialmente muy
beneficioso para las cuentas públicas en vista de la escalada
bursátil de los últimos meses) podrían ser compensadas con
medidas fiscales que favorezcan el alza de los salarios.
Paralelamente, se deberían abordar materias como la
liberalización de numerosos mercados, los incentivos
fiscales para la inversión y la rigidez del mercado laboral. Por
lo tanto, creemos que en Japón se ha iniciado una verdadera
revolución. No obstante, el posible renacimiento económico
nipón pasa, en primer lugar, por la depreciación del yen (que
ya ha caído un 25 % frente al dólar y un 30 % frente al
euro desde el anuncio de las elecciones presidenciales) y el
consecuente aumento de la competitividad.
Por lo tanto, el repunte del crecimiento japonés se producirá,
primeramente,endetrimentodesuscompetidoresenmateria
de exportación, tanto Alemania como los países de la zona
asiática. Así, esta fuerte devaluación competitiva puede
ejercer una nueva presión deflacionista, sumándose a
aquella resultante de la reducción del apalancamiento
en los países desarrollados. A corto plazo, Japón no
resultará de gran ayuda para el crecimiento mundial.
La Reserva Federal de Ben Bernanke ya ha
demostrado de sobra su voluntad de contribuir al
crecimiento estadounidense, cuya resistencia sigue
siendo destacable y cuya continuidad parece ser confirmada
por varios factores. La reducción del endeudamiento se
inició en 2008, la competitividad es elevada, la caída de la
tasa de desempleo es lenta, pero continua, y las empresas
cuentan con gran cantidad de efectivo para invertir. Incluso
la falta de acuerdo político en materia presupuestaria se ha
traducido en medidas destinadas a reducir el déficit público
(que se estima en un 0,3 % del PIB en 2013), manteniendo al
La buena salud de una serie de países
emergentes de menor importancia —
como Turquía o México— contribuye a
que el conjunto del universo emergente
conserve una tasa de crecimiento
decente
En Japón se ha iniciado una verdadera
revolución
La diferencia de valoración de los mercados emergentes frente a los países
desarrollados se encuentra en su máximo histórico de los últimos 7 años
Precio/valor contable MSCI mercados emergentes frente a MSCI mundial
12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 03/13
1,20
1,15
1,10
1,05
1,00
0,95
0,90
0,85
0,80
Prima
Descuento
Fuente : Bloomberg, 29/03/2013
Japón: los Primers efectos macroeconómicos de la nueva política
Evolución detallada de las ventas en las grandes superﬁcies
03/07 03/08 03/09 03/10 03/11 03/12 03/13
-15
-10
-5
0
5
10
15
Fuente : Bloomberg, 31/03/2013

Análisis macroeconómico y estrategia de gestión
mismo tiempo un crecimiento suficiente, que se espera que
llegue al 1,9 % en 2013.
No obstante, a corto plazo algunos acontecimientos nos
parecen menos favorables. De esta forma, creemos que el
consumo experimentó un alza durante el primer trimestre
como resultado de los dividendos extraordinarios abonados
a finales de 2012 ante la perspectiva de una subida de
los impuestos en 2013. Asimismo, prevemos que la tasa
de ahorro descienda (ha caído hasta un 2,6 % del PIB), un
factor capaz de lastrar el consumo durante los próximos
trimestres. De hecho, la aparente mejora del mercado laboral
se explica, en parte, por la caída de la tasa de participación,
en su nivel más bajo desde 1975. Esto contribuye a limitar
el crecimiento de la renta disponible de los hogares a un 1
% anual.
Según nuestro análisis de la coyuntura estadounidense, esta
importante dificultad demuestra la imperiosa necesidad de
todos los países de ofrecer una respuesta coordinada en
forma de políticas económicas y monetarias para atajar los
efectos recesivos de la reducción de la deuda. Cuando el
presidente de la Reserva Federal estadounidense invita a
sus homólogos a aplicar unas políticas monetarias tan poco
convencionales como las estadounidenses para favorecer el
crecimiento mundial, demuestra un realismo tranquilizador.
En este sentido, y salvo la notable excepción de un Banco de
Inglaterra decididamente comprometido con la lucha contra
las presiones deflacionistas derivadas de la reducción del
endeudamiento, no creemos que la política monetaria
europea esté a la altura de los acontecimientos.
La situación económica empeora cada mes, tal y como
reconoció el presidente del Banco Central Europeo a
principios de abril.
Por nuestra parte, seguimos rechazando la visión optimista
de una mejora coyuntural en la segunda mitad del año. En
Francia —donde cada vez más directivos nos informan de
una fuerte ralentización de los pedidos recibidos—, siguen
apareciendo noticias negativas. No nos sorprendería que el
país registrara una recesión de un 1 % durante este año:
no se puede esperar que no haya consecuencias cuando se
machaca la voluntad empresarial de todo un país.
Los Países Bajos —que hasta hace poco se encontraban entre
los alumnos aplicados de la zona del euro— han entrado en
recesión (una caída interanual del 0,4 % en comparación con
el cuarto trimestre de 2012), mientras que España, Italia o
Grecia siguen presentando una situación preocupante.
Aunque lo más alarmante es que incluso Alemania presenta
señales de fatiga. El crecimiento de las exportaciones ha
pasado del +7,5 % de agosto de 2012 a un -1,2 % durante
los tres últimos meses. La persistente debilidad de la
actividad mundial lastra a la economía alemana, al igual que
a todos los grandes países exportadores. Tal y como venimos
insistiendo durante los últimos trimestres, Europa no puede
conformarse con un euro fuerte, puesto que corre el riesgo
de aniquilar los esfuerzos por mejorar la competitividad
realizados por algunos países mediterráneos.
Desde esta perspectiva, el debilitamiento coyuntural de
Alemania debe favorecer la toma de decisiones en el BCE
para aplicar una política monetaria más agresiva que se
traduzca en la depreciación del euro. Sin embargo, ¿acaso
no existe el riesgo de que las elecciones parlamentarias
alemanas de septiembre deriven en un peligroso statu quo
por no chocar con un electorado alemán que tanto valora la
fuerza de su moneda?
Si a la difícil gestión de la reducción del apalancamiento
que ha provocado que el pueblo italiano se rebele y a la
debilidad de la gobernanza europea evidenciada por el
tratamiento de la crisis chipriota añadimos el inmovilismo
demostrado por el BCE, podemos concluir que la próxima
erupción de la crisis europea no estaría lejos.
Así, según nuestro análisis, que justifica una intervención
extraordinaria de los bancos centrales, creemos que la
cautela del BCE en la lucha contra las presiones deflacionistas
constituyeunriesgoparaelequilibrioeconómicointernacional.
El crecimiento mundial —necesariamente modesto en un
contexto de reducción del endeudamiento y exento de todo
riesgo de inflación— debe conservarse ineludiblemente,
teniendo en cuenta sus efectos favorables en las valoraciones
de los activos y, por lo tanto, en la confianza. La zona del euro
pone en riesgo este crecimiento. Ni los Estados Unidos de
Ben Bernanke, ni el Japón de Shinzo Abe podrán compensar
durante mucho tiempo el absentismo europeo.
Estrategia de inversión
En nuestro anterior informe, explicamos que «la
sobreabundancia de liquidez concedida por los bancos
centrales de los países desarrollados distorsiona el
funcionamiento de los mercados». Con la entrada del Banco
de Japón en el club de los bancos centrales hiperactivos, esta
realidad no ha hecho más que empeorar. Las rentabilidades
de los bonos públicos más sólidos permanecerán durante
mucho tiempo «inusualmente bajas» y la búsqueda de
rentabilidad se intensificará. Esta situación de mercado
perdurará hasta que se produzca el éxito o el fracaso de
la estrategia monetaria de los bancos centrales más
destacados del universo desarrollado.
No creemos que la política monetaria
europea esté a la altura de las
circunstancias
En Estados
Unidos, la
reducción del
endeudamien-
to se inició en
2008
©Niko-Fotolia.com

En el área de las divisas, el dólar ha frenado su caída
frente a un euro reforzado por las declaraciones del
Sr. Draghi durante el verano de 2012. Las mejoradas
perspectivas de crecimiento de la economía estadounidense
han venido acompañadas de una previsión de reducción
de la relajación monetaria cualitativa al otro lado del
Atlántico. Creemos que la debilidad de la economía europea
y la vuelta de las tensiones internas que ésta ocasionará
permitirán que, a medio plazo, el dólar siga apreciándose.
Del mismo modo, creemos que la depreciación del yen está
lejos de completarse, ya que parece que Estados Unidos
y el Banco Central Europeo han dado carta blanca a la
política de reflación japonesa. Por ello, mantendremos la
sobreexposición al dólar y la baja exposición al yen,
de gran utilidad desde comienzos de año. Las divisas
emergentes en su conjunto sólo han progresado ligeramente
en relación con el dólar. Las divisas asiáticas han mostrado
una tendencia a acompañar la depreciación del yen, mientras
que algunas divisas latinoamericanas se beneficiaron de los
buenos fundamentales de la región. Estos comportamientos
dispares deberían prolongarse, aunque estimamos que las
autoridades monetarias de los países emergentes seguirán
sin dejar que sus divisas se aprecien considerablemente
frente a las de los países desarrollados. La guerra de divisas
se instala, lentamente, por todo el mundo.
Los mercados de renta fija deberían seguir registrando
una evolución positiva, a pesar de la debilidad a veces
flagrante de las rentabilidades ofrecidas. Los bonos públicos
refugio son, a la vez, el principal objetivo de los programas
de compras de los bancos centrales y el soporte de inversión
imprescindible en periodos de aversión al riesgo provocados
por temores relacionados con el crecimiento económico.
La reciente confirmación del intervencionismo japonés
amplifica la caída de las rentabilidades de los emisores
más robustos y extiende a los bonos de menor calidad la
búsqueda de rentabilidad. De esta forma, Italia, España e
incluso Francia ven cómo sus costes de financiación caen
a pesar de sus frágiles fundamentales. Las consecuencias
mecánicas de las intervenciones monetarias son mayores
que las consideraciones de naturaleza macroeconómica: nos
encontramos en un mercado que presenta una liquidez sin
precedentes y existen muchas probabilidades de que esta
situación se prolongue en vista de una inflación en descenso
en casi cualquier lugar del mundo. Esta tendencia bajista de
la inflación debería permitir a la deuda emergente en divisa
local seguir registrando una evolución positiva, mientras que
la búsqueda de rendimientos debería seguir favoreciendo
la rentabilidad de la deuda corporativa, aunque con una
volatilidad más marcada y una fuerte discriminación.
Asimismo, los mercados de renta variable también ven
cómo evoluciona la búsqueda de rentabilidad y visibilidad en
detrimento de los valores sensibles a la actividad. Además,
aprovecharon la liquidez del mercado de forma proporcional
al apoyo de sus respectivos bancos centrales. De esta
manera, Japón y Estados Unidos han sido los grandes
beneficiarios, en comparación con Europa y los mercados
emergentes. La convergencia de un banco central hiperactivo
y de unos fundamentales estructurales en progreso
(desendeudamiento, mercado inmobiliario, reducción de la
dependencia energética) seguirá beneficiando al mercado de
renta variable estadounidense, mientras que el voluntarismo
japonés debe seguir favoreciendo las valoraciones de los
activos de riesgo japoneses. Por el contrario, la previsible
acentuación de la ralentización europea junto con la falta de
intensidad del BCE en la guerra de divisas podría traducirse
en la continuidad de la baja rentabilidad de Europa. El
marcado descuento de la renta variable emergente aún no
ha provocado la revalorización de la zona. Debemos evaluar
si esta recuperación debe producirse de forma inminente o
si la decepcionante evolución de la renta variable emergente
se traduce en un deterioro de los fundamentales.
Laconvergencia
deunbanco
centralhiperac-
tivoydeunos
fundamentales
estructurales
enprogreso
seguirábene-
ﬁciandoal
mercadode
rentavariable
estadounidense
Creemos que la depreciación del yen
está lejos de completarse
El voluntarismo japonés debe seguir favore-
ciendo las valoraciones de los activos de
riesgo japoneses
Estados Unidos: las valoraciones siguen siendo razonables
P/E ajustado al ciclo de Estados Unidos
55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10
0
10
20
30
40
50
Fuente : Thomson reuters Datastream, Les cahiers verts de l’économie, abril 2013
…… Media, guerra mundial, depresiones e _inﬂación de los años 70 excluidas
…… Media desde 1870

GestióndeRentaVariable
Carmignac Investissement
Carmignac Grande Europe
Carmignac Euro-Entrepreneurs
Carmignac Emergents
Carmignac Emerging Discovery
Carmignac Commodities

Edouard Carmignac
GESTIÓNDERENTAVARIABLE
CARMIGNAC
InvestissementCarmignacInvestissementesunfondoderentavariableinternacionalqueinvierteenplazasfinancieras
de todo el mundo. Su objetivo es la búsqueda de una rentabilidad máxima a través de una gestión
activa, no indexada y a priori sin limitaciones de asignación de activos por región geográfica, sector,
tipo o tamaño de los valores. La asignación de activos internacional justifica también las elecciones
en materia de exposición a las divisas que pueden además, constituir una fuente de rentabilidad.
Este primer trimestre ha resultado frustrante. De hecho, ni nuestra exposición
máxima al riesgo de la renta variable durante el conjunto del periodo, ni nuestro
acertado regreso a la renta variable japonesa desde el cuarto trimestre de 2012
permitieron a Carmignac Investissement mantener una rentabilidad cercana
a la del índice mundial MSCI de renta variable en euros. Nuestro Fondo registra
una subida del 5,52 %, mientras que el índice de referencia avanza un 9,35 %.
Existen tres motivos principales que explican esta rentabilidad relativa
decepcionante. En primer lugar, nuestra sobreexposición a los mercados
emergentes, que se anotaron una rentabilidad considerablemente inferior
a la de los mercados maduros. Estos últimos aprovecharon plenamente las
políticas monetarias expansivas de los principales bancos centrales de los
países desarrollados, mientras que las economías emergentes más destacadas
sufrieron debido a una actividad económica internacional plana y a un calendario
político que no favorece las iniciativas directas en aras del crecimiento. En
segundo lugar, las minas de oro —que representaban algo menos de un 9 % de
la cartera a comienzos del trimestre— siguieron una trayectoria especialmente
negativa que lastró al Fondo, a pesar de la venta casi integral de esta posición
durante el trimestre. Por último, el continuo aumento de nuestra exposición al
mercado estadounidense no ha sido suficiente, en vista de su evolución durante
este periodo.
Creemos que el mercado estadounidense debería proseguir su tendencia de
alta rentabilidad. De hecho, la reducción del endeudamiento endeudamiento
total asciende a casi un 10 % del PIB desde 2008, algo que sólo ha lastrado
muy parcialmente el potencial de crecimiento económico, aunque dicho
desendeudamiento sigue sin hacer acto de presencia en ningún otro país
desarrollado. La continuidad de la recuperación del mercado inmobiliario
residencial y la revolución energética estadounidense son los otros dos
factores de evolución estructural que nos incitan al optimismo, en vista del
comportamiento de los mercados de renta variable del otro lado del Atlántico.
Así, esta temática estadounidense ha sido la principal beneficiaria de nuestras
reasignaciones durante el primer trimestre junto con la de la reflación japonesa,
donde los motores monetario y económico parecen haberse configurado
claramente con el fin de sacar al país de las presiones deflacionistas que lo
oprimen desde hace casi un cuarto de siglo.
El vigor relativo de la economía estadounidense y la voluntad
reflacionista japonesa nos llevan a sobreponderar el dólar y a cubrir
nuestra exposición al yen —más allá de nuestros activos japoneses—
con el objetivo de proteger la parte de la cartera vulnerable al aumento
de la competitividad de las compañías niponas.
X
El peso de la temática de la reflación japonesa pasó del 9,4 % al
10,7 %,sitenemosencuentalaexposicióndel2,8%queaportanuestraposición
compradora sobre índices de renta variable japonesa. Introdujimos tres valores
del sector financiero —los bancos Mizuho Financial Group y Sumitomo
Mitsui Financial Group, así como el grupo financiero Orix Corp—, pues se
trata de la industria mejor posicionada para aprovechar la reflación mediante
las revalorizaciones de activos o la intensificación de la actividad crediticia.
Reforzamos nuestras posiciones en Nomura —que se beneficiará de la vuelta
de los inversores japoneses a los mercados de renta variable— y Toyota —gran
beneficiaria de la depreciación del yen—. La carta blanca otorgada por Estados
Unidos y por el Banco Central Europeo a la política monetaria japonesa así
como la perspectiva del anuncio de medidas importantes en materia de política
económica en junio (un mes antes de las elecciones a la cámara alta) nos llevan
a pensar que el entusiasmo de los inversores extranjeros por la renta variable
japonesa no ha terminado. Además, los inversores institucionales japoneses aún
no han comenzado su reasignación a favor de la renta variable. Ahora bien, todo
indica que se están preparando para ello.
X
El peso de la temática del crecimiento estadounidense ha pasado del
3,6%al9,5%delasinversiones.Introdujimoscuatronuevaslíneas:larefinería
Valero Energy y el fabricante de equipos eléctricos Eaton Corp, el banco de
negocios Morgan Stanley y el operador de cable Comcast en el sector de los
medios de comunicación. Estimamos que estas empresas deberían beneficiarse
del reconocimiento por parte de los inversores del vigor estadounidense a medio
plazo. De hecho, no creemos que la valoración del mercado estadounidense
en su conjunto (12,8 veces los beneficios esperados en 2014) refleje la solidez
subyacente del crecimiento de Estados Unidos.
X
La mejora del nivel de vida de los países emergentes continúa siendo
la temática de más peso en la cartera, con un 39,2 % de los activos frente
al 40,6 % de diciembre. Nos deshicimos o redujimos algunas de nuestras
posiciones en el sector financiero (Bancolombia) (Bank of Ayudhya y China
Life Insurance) y liquidamos nuestras posiciones en Cyrela, una empresa del
sector inmobiliario brasileño. No obstante, seguimos convencidos de la debilidad
de las valoraciones emergentes, en relación con la del universo desarrollado,
ya que tiene cada vez menos justificación en el actual entorno marcado por la
escasezdecrecimientoylaspresionesdeflacionistasenlospaísesdesarrollados.
X
El sector de los valores defensivos sigue estable en un 15,6 %,
aunque se beneficia de un efecto de valoración. Los inversores apuestan por esta
temática. En el contexto de crecimiento escaso en el que nos encontramos, los
inversores buscan inversiones visibles y de carácter no cíclico. Si, además, estos
títulos ofrecen un dividendo notable, adquieren el estatus de «bonos indexados»
en un contexto en el que la búsqueda de la rentabilidad pasa a ser un criterio,
01/89 12/92 12/96 12/00 12/04 12/08 03/1312/12
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1122%
136%
Evolución del Fondo desde su creación
Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. Las rentabilidades
pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.
Aumentamos
el peso de la
temática de
la reflación
japonesa del
9,4 % al 10,7 %
El peso de la
temática del
crecimiento
estadouni-
dense ha
pasado del
3,6 % al
9,5 % de las
inversiones
1 2 3 4 5 76
Escala de riesgo*
* La escala de riesgo va desde 1 (riesgo más bajo) a 7 (riesgo más elevado); el riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. La categoría de riesgo asociada a esta IIC no constituye garantía alguna y puede variar a lo largo del tiempo.
––– Carmignac Investissement A EUR acc
––– MSCI AC World NR (Eur)

Distribución geográfica (sin derivados) (%)
Valores Rentabilidad
Celgene, biotecnología, Estados Unidos +48%
IntercontinentalExchange,negociacióndeinstrumentosfinancieros,EstadosUnidos +32%
Core Laboratories, servicios petrolíferos, Estados Unidos +26%
Las Vegas Sands, casinos, Estados Unidos +22%
Toyota Motor, automóviles, Japón +20%
CARMIGNAC Investissement
La innovación
sigue
presente en
la cartera con
un 5,7 % de
los activos
Rentabilidades acumuladas (%)
Desde el
31/12/2012
3
meses
6
meses
1
año
3
años
5
años
10
años
Desde la Fecha
de primer VL
CARMIGNAC Investissement A EUR acc 5,52 5,52 6,48 7,75 15,76 34,26 189,01 1121,70
MSCI AC World NR (Eur) 9,35 9,35 9,33 12,59 24,03 22,67 70,64 135,59
Media de la categoría* 8,69 8,69 8,57 11,57 23,01 21,17 71,88 271,67
Clasificación (cuartil) 4 4 4 4 4 1 1 1
Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. *RV Global Cap. Grande Growth. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de
rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.
Estadísticas (%) 1 año 3 años
Volatilidad del Fondo 6,22 8,50
Volatilidad del Indicador 7,65 9,94
Ratio de sharpe 1,22 0,53
Beta 0,42 0,47
Alfa 0,22 0,14
Periodo de cálculo: mensual
Contribución a la rentabilidad bruta trimestral
Cartera
Derivados de Renta
variable y Renta fija
Derivados
de Divisas Total
4,54 0,53 1,17 6,23
Value at Risk Fondo Indicador de referencia
99% - 20d (2 años) 11,86% 12,14%
Distribución sectorial (sin derivados) (%)
30
25
20
15
10
5
si no el principal criterio de inversión en la mayoría de los casos. Además, nos
llevará a aumentar cerca de un 10 % nuestra ponderación de estos valores
defensivos, que deberán responder al mismo tiempo a nuestra exigencia de
un crecimiento con buena visibilidad, un dividendo atractivo... y una valoración
aún razonable.
X
Lainnovaciónsiguepresenteenlacartera;mantuvimoslaasignación
de un 5,7 % de los activos.
X
La temática de la energía —estable en cuanto a sus componentes—
ha aumentado (un 13,3 % frente al 12,8 % un 13,3% de los activos frente
al 12,8%), impulsada principalmente por la posición importante en Anadarko
(+18 %) —cuyos programas de perforación en el Golfo de México y en las costas
africanas resultan prometedores— y por la empresa de servicios petrolíferos
especializados Corelabs.
X
Latemáticadelosmetalespreciososhasidoprácticamenteliquidada
(del 10,1 % al 0,6 % de los activos), tras una trayectoria especialmente
decepcionanteduranteestosúltimos18meses.Nilacreaciónmonetariaaescala
internacional en unas cantidades y a un ritmo sin precedentes, ni la perspectiva
del mantenimiento de unos tipos reales negativos en un futuro previsible en los
principales países desarrollados favorecieron al metal amarillo. Cometimos el
error de subestimar el vigor de las fuerzas deflacionistas subyacentes, reforzadas
durante estos últimos meses por el impacto del colosal debilitamiento del yen.
X
Los activos líquidos siguen ostentando una posición débil y
representan el 2,9 % de los activos.
Entre los mejores resultados del trimestre, destacamos los siguientes:
5,8
2
0,2
13,4
3
%
%
%
,0%
,0%
ExposiciónnetapordivisaparalasparticipacionesenEuro(%)
$77,4% €18,8% ¥–20,7% £ 0,0%
CHF
AUD y CAD
América Latina
Asia emergente
Otros
Japón
América del Norte Europa
Asia
Oriente Medio
Efectivo, operaciones de tesorería y
operaciones sobre derivados
Efectivo, operaciones de
tesorería y operaciones
sobre derivados
2,9%
Industria
3,2%
Materias primas
5,4%
Salud
6,3%
Tecnología de la
Información
7,2%
Bienes de cons.
perecedero
9,4%
Energía
14,3%
Bienes de cons.
duradero
23,7%
Finanzas
27,6%
América Latina
36,1
2,9
0,2 7,9
5,3
22,7
24,9

CARTERA CARMIGNAC INVESTISSEMENT A 31/03/2013
Cotización en
divisas Valor total (€)
% patrimonio
neto
Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones con derivados 245 224 369,10 2,91
Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 245 224 369,10 2,91
RENTA VARIABLE DE PAÍSES DESARROLLADOS 5 809 539 846,41 68,91
América del Norte 3 044 407 959,80 36,11
6 182 600 ANADARKO PETROLEUM Energía 87,45 421 048 493,10 4,99
21 600 000 BANK OF AMERICA Finanzas 12,18 204 881 239,80 2,43
2 009 500 CELGENE CORP Salud 115,91 181 388 634,10 2,15
2 878 941 CHECK POINT SOFTWARE Tecnología de la Información 46,99 105 351 170,20 1,25
1 984 601 CME GROUP INC Finanzas 61,39 94 879 413,90 1,13
620 000 COMCAST CORP Bienes de cons. duradero 42,01 20 283 622,77 0,24
1 304 700 CORE LABORATORIES Energía 137,92 140 132 562,90 1,66
1 850 000 EATON CORP PLC Industria 61,25 88 242 738,10 1,05
6 249 441 HALLIBURTON Energía 40,41 196 666 856,80 2,33
843 191 INTERCONTINENTAL EXCHANGE Finanzas 163,07 107 078 231,00 1,27
5 005 692 LAS VEGAS SANDS Bienes de cons. duradero 56,35 219 664 157,20 2,61
2 473 000 LYONDELLBASELL Materias primas 63,29 121 887 835,80 1,45
1 588 549 MEAD JOHNSON NUTRITION CO Bienes de cons. perecedero 77,45 95 812 724,90 1,14
7 190 000 MICROSOFT CORP Tecnología de la Información 28,61 160 194 611,00 1,90
4 600 000 MORGAN STANLEY Finanzas 21,98 78 738 416,01 0,93
2 962 796 SCHLUMBERGER Energía 74,89 172 793 234,50 2,05
2 400 000 VALERO ENERGY CORP Energía 45,49 85 021 415,78 1,01
4 595 800 YUM! BRANDS INC Bienes de cons. duradero 71,94 257 473 601,70 3,05
5 809 050 FIRST QUANTUM MINERALS LTD Materias primas 19,32 86 027 016,71 1,02
633 533 FRANCO-NEVADA CORP Materias primas 46,37 22 517 955,86 0,27
5 772 642 HUDBAY MINERALS INC Materias primas 9,77 43 230 654,87 0,51
4 616 000 POTASH CORP Materias primas 39,25 141 093 372,80 1,67
Japón 663 089 046,69 7,87
1 208 000 FANUC Industria 14 490,00 144 982 692,90 1,72
54 000 000 MIZUHO FINANCIAL GROUP INC Finanzas 199,00 89 007 720,46 1,06
23 450 000 NOMURA HOLDINGS Finanzas 577,00 112 072 614,30 1,33
4 400 000 ORIX CORP Finanzas 1 191,00 43 405 551,68 0,51
2 700 000 SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GROUP Finanzas 3 775,00 84 423 151,95 1,00
4 700 000 TOYOTA MOTOR CORP Bienes de cons. duradero 4 860,00 189 197 315,40 2,24
Europa 2 102 042 839,92 24,93
15 927 219 BANCO SANTANDER SA (España) Finanzas 5,24 83 490 482,00 0,99
5 055 669 CIE FINANCIERE RICHEMONT (Suiza) Bienes de cons. duradero 74,50 309 755 615,40 3,67
2 125 100 ENSCO PLC (Reino Unido) Energía 60,00 99 296 004,98 1,18
1 186 586 ESSILOR INTL (Francia) Salud 86,75 102 936 335,50 1,22
520 396 HERMES INTERNATIONAL (Francia) Bienes de cons. duradero 270,85 140 949 256,60 1,67
1 903 497 INDITEX (España) Bienes de cons. duradero 103,40 196 821 589,80 2,33
14 411 200 ING GROEP (Países Bajos) Finanzas 5,54 79 794 814,40 0,95
5 481 650 JERONIMO MARTINS (Portugal) Bienes de cons. perecedero 15,20 83 293 671,75 0,99
1 620 500 LVMH (Francia) Bienes de cons. duradero 133,90 216 984 950,00 2,57
3 295 900 NESTLE SA (Suiza) Bienes de cons. perecedero 68,65 186 079 637,30 2,21
1 968 978 NOVO NORDISK AS (Dinamarca) Salud 945,00 249 593 782,60 2,96
1 033 000 PERNOD-RICARD (Francia) Bienes de cons. perecedero 97,21 100 417 930,00 1,19
384 273 RANDGOLD RESOURCES LTD (Reino Unido) Materias primas 85,98 25 729 921,77 0,31
745 783 SAFT GROUPE (Francia) Industria 20,10 14 990 238,30 0,18
6 251 944 TULLOW OIL (Reino Unido) Energía 12,31 91 008 609,52 1,08
780 000 VOLKSWAGEN (Alemania) Bienes de cons. duradero 155,00 120 900 000,00 1,43
RENTA VARIABLE DE PAÍSES EMERGENTES 2 375 860 742,82 28,18
América Latina 446 589 719,25 5,30
3 991 586 AMBEV (Brasil) Bienes de cons. perecedero 42,33 131 581 524,30 1,56
7 200 000 BANCO SANTANDER SA (México) Finanzas 15,43 86 516 626,43 1,03
831 135 CREDICORP (Perú) Finanzas 166,05 107 476 027,40 1,27
2 507 962 GRUPO PAO DE ACUCAR (Brasil) Bienes de cons. perecedero 53,28 104 060 599,10 1,23
14 253 161 ROSSI RESIDENCIAL SA (Brasil) Finanzas 3,08 16 954 942,02 0,20
Asia 1 911 523 434,49 22,67
78 334 560 AIA GROUP (Hong Kong) Finanzas 34,00 267 192 520,10 3,17
235 750 000 ASTRA INTERNATIONAL (Indonesia) Bienes de cons. duradero 7,90 149 253 794,10 1,77
2 053 400 BAIDU.COM (China) Tecnología de la Información 87,70 140 240 775,60 1,66
34 882 737 BANK OF AYUDHYA (Tailandia) Finanzas 34,75 32 234 498,98 0,38
48 367 034 CHINA LIFE INSURANCE (China) Finanzas 20,10 97 529 833,81 1,16
59 399 213 CHINA OVERSEAS LAND (Hong Kong) Finanzas 21,40 127 522 387,50 1,51
70 404 402 GMR INFRASTRUCTURE (India) Industria 21,60 21 789 907,60 0,26
38 302 070 HANG LUNG PROPERTIES (China) Finanzas 29,00 111 432 587,30 1,32
20 537 459 HOUSING DEVELOPMENT FINANCE (India) Finanzas 826,25 242 881 308,43 2,88
16 344 993 ICICI BANK (India) Finanzas 1 045,20 259 514 920,29 3,08
185 855 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sur) Tecnología de la Información 1 527 000,00 198 643 956,80 2,36
63 956 500 SUN ART RETAIL (China) Bienes de cons. perecedero 10,80 69 294 763,24 0,82
667 714 UNITED SPIRITS (India) Bienes de cons. perecedero 35,06 18 230 864,54 0,22
85 048 000 WYNN MACAU LTD (China) Bienes de cons. duradero 20,60 175 761 316,20 2,08
Oriente Medio 17 747 589,08 0,21
2 384 501 ELDORADO GOLD CORP (Turquía) Materias primas 9,71 17 747 589,08 0,21
VALOR DE LA CARTERA 8 185 400 589,23 97,09
PATRIMONIO NETO 8 430 624 958,33 100,00

CARMIGNAC
Grande EuropeCarmignac Grande Europe invierte en los países miembros de la Unión Europea (con un
porcentaje mínimo del 75% de los activos), en las economías emergentes de Europa y,
como complemento de la cartera, en Rusia y en Turquía. Carmignac Grande Europe es un
compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.
Evolución de la cartera
Los mercados europeos siguieron demostrando una buena
orientación durante el primer trimestre, aupados especialmente
por la continuidad de la recuperación estadounidense y por un
crecimiento que sigue siendo sólido en Asia. Además, los mercados
parecen haber resistido especialmente bien al regreso de la
inestabilidad política en Europa durante un trimestre marcado por
el rescate de Chipre y el parón político en Italia. En este contexto,
Carmignac Grande Europe registró una evolución del 4,26 %,
frente a su índice de referencia, que subió un 5,70 %.
Durante el periodo, nuestra selección de valores lastró la
rentabilidad, especialmente en el sector financiero. ING y
Unicredito se vieron especialmente perjudicados por el regreso
de la inestabilidad política a Europa. En el ámbito de la salud, la
importante subida de Novartis no compensó —en términos
relativos— nuestra reducida exposición a un sector que supo
aprovechar el buen comportamiento de los grandes valores
farmacéuticos. En este mismo segmento, Novo Nordisk —que
sigue siendo una de nuestras principales convicciones— perjudicó
a la rentabilidad debido al retraso en la autorización de una nueva
insulina por parte de las autoridades sanitarias estadounidenses.
A nuestro parecer, este retraso no pone para nada en duda las
perspectivas de crecimiento estructural del grupo. Además, algunos
de nuestros valores de consumo experimentaron recogidas de
beneficios este trimestre. Éste, en concreto, es el caso de Inditex
que, después de crecer más de un 70 % durante un 2012 excelente
para la empresa, se anotó una caída del 6 % a lo largo del periodo.
Asimismo, acusamos nuestra reducida exposición al sector de las
telecomunicaciones. Recordemos que los frágiles fundamentales
y los problemas estructurales de este sector nos llevaron a limitar
nuestra exposición a dicho segmento. Priorizamos los operadores
alternativos, que gozan de una capacidad de generación de caja y
de un perfil de crecimiento sólido y sostenible.
En un contexto europeo donde sigue reinando la inestabilidad,
nuestras temáticas de inversión vinculadas particularmente a la
innovación y a la mejora del nivel de vida del consumidor en países
emergentes deberían permitirnos capear con eficacia una coyuntura
duradera de reducido crecimiento.
Selección de valores
Lasposicionesenelnúcleodelacarteraserevelaronmuyrentables.
Así pues, nuestra exposición selectiva a la industria resultó
especialmentebeneficiosa.EADS,enconcreto,siguióaprovechando
sus buenos resultados de explotación, la normalización de su
direcciónylasimplificacióndesuestructuraaccionarial.Enelsector
de las telecomunicaciones, Iliad experimentó grandes alzas gracias
a unas cifras comerciales excelentes, un ritmo de contratación en
telefonía móvil que no se debilita y unos ingresos por abonado en
constante aumento. Esta dinámica avala algo más la sostenibilidad
del modelo económico del grupo en el segmento de la telefonía
móvil. Iliad demuestra así una capacidad de innovación comercial
y de marketing que le permite llevar a cabo un avance importante
en un mercado francés de las telecomunicaciones estancado en
términos de crecimiento.
Nuestra temática vinculada a la mejora del nivel de vida de los
consumidores en los países emergentes también protagonizó
una contribución positiva durante el periodo. La cervecera
Anheuser Busch Inbev continúa sacando partido de su posición
dominante en Brasil. Asimismo, las autoridades de competencia
estadounidenses han dado luz verde al grupo para asumir el control
de la cervecera mexicana Modelo. Las sinergias y el potencial de
creación de valor de esta operación son considerables. De igual
modo, la aseguradora inglesa Prudential, con una gran exposición a
Asia, subió considerablemente durante este trimestre.
Nuevas posiciones
Durante el periodo, iniciamos una posición en el título de Vivendi.
De hecho, nos parece que el mercado no supo apreciar las ventajas
de su plan de reestructuración y venta de activos. Además, su
rentabilidad por dividendo, superior al 6 %, resulta muy atractiva.
El enfoque selectivo que aplicamos al sector financiero se tradujo,
fundamentalmente, en la entrada de Barclays en la cartera. La
acción se negocia a unos precios atractivos y, a nuestro parecer,
Carmignac
Grande Europe
registró una
evolución del
4,26 %
1 2 3 4 5 76
Escala de riesgo*
07/99 12/00 12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 03/13
40
60
80
100
120
140
160
180
51%
–8%
––– Carmignac Grande Europe A EUR acc
––– Stoxx 600 NR (Eur)
Laurent Ducoin
Samir Essafri

la trayectoria de transformación del grupo aún no ha terminado de
reflejarse en la cotización actual, en un contexto de normalización
reglamentaria en el Reino Unido.
Perspectivas
El regreso de la incertidumbre política a la zona del euro y el
agotamiento del crecimiento mundial favorecen el incremento de
la volatilidad. Así pues, reforzamos el perfil defensivo del Fondo
al cierre del periodo. No obstante, seguimos pensando que el
programa de operaciones monetarias de compra directa de activos
(OMT, por sus siglas en inglés) de Mario Draghi contribuyó a disipar
el riesgo sistémico. El proceso de unificación bancaria que se
está llevando a cabo y la actitud más realista de los mandatarios
europeos en cuanto a los plazos de ajuste presupuestario impuestos
a los distintos países constituyen nuevas salvaguardas. En este
contexto, no ponemos en duda el potencial de revalorización de
las acciones europeas a medio plazo, pero tendremos que seguir
siendo selectivos. Aprovechamos la reaparición de la volatilidad
para reforzar nuestras convicciones actuales y seguir introduciendo
nuevas temáticas de inversión.
Entre los mejores resultados del trimestre, destacamos los
siguientes:
Cartera
Derivados de Renta
Derivados
de Divisas Total
4,77 –0,11 0,00 4,66
EADS, sector aeronáutico, Francia +35%
Iliad, servicios de telecomunicación móvil, Francia +28%
Core Laboratories, petróleo y gas, Países Bajos +26%
Prudential PLC, seguros, Reino Unido +23%
Kloeckner & Co, distribuidor de aceros especiales, Alemania +23%
Reforzamos
el perfil
defensivo
del Fondo
Desde el
31/12/2012
3
meses
6
meses
1
año
3
años
5
años
10
años
Desde la Fecha
de primer VL
CARMIGNAC Grande Europe A EUR acc 4,26 4,26 7,30 11,17 15,24 2,79 136,20 50,93
Stoxx 600 NR (Eur) 5,70 5,70 10,11 12,26 12,16 -3,38 67,57 –7,94
Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son
constantes en el tiempo.
Beta 0,61 0,59
Alfa 0,29 0,20
30
25
20
15
10
5
sobre derivados
0,8%
Petróleo y Gas
7,0%
Tecnología
7,7%
Servicios al Consumidor
9,9%
Salud
9,9%
Materias
Básicas
11,6%
Servicios
Financieros
13,7%
Productos
Industriales
14,1%
Bienes de Consumo
25,3%
Reino Unido
22,4
0,8
Alemania 11,9
Suecia 6,6
Italia 5,3
Países Bajos 4,5
Dinamarca 3,6
Bélgica 3,3
Portugal 2,4
Irlanda 2,0
Austria 1,9
España 1,8
Rusia 1,3
Croacia 1,2
Francia Suiza
13,617,5
13,1
9,7
%
%
$ 2,7% €53,1% £21,4%
CHF
Otros

CARMIGNAC Grande Europe
CARTERA CARMIGNAC GRANDE EUROPE A 31/03/2013
Cotización en
divisas Valor total (€) % patrimonio neto
Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 3 235 976,92 0,81
RENTA VARIABLE DE LA UNIÓN EUROPEA 330 541 964,05 83,12
Alemania 47 275 542,92 11,89
109 507 BEIERSDORF Bienes de Consumo 72,04 7 888 884,28 1,98
71 884 BMW Bienes de Consumo 67,31 4 838 512,04 1,22
71 728 CONTINENTAL Bienes de Consumo 93,27 6 690 070,56 1,68
430 994 DIALOG SEMICONDUCTOR Tecnología 10,35 4 460 787,90 1,12
315 392 KLOECKNER & CO Materias Básicas 11,05 3 485 081,60 0,88
134 985 SAP AG Tecnología 62,50 8 436 562,50 2,12
155 994 SOFTWARE Tecnología 30,16 4 704 779,04 1,18
43 683 VOLKSWAGEN Bienes de Consumo 155,00 6 770 865,00 1,70
Austria 7 542 222,24 1,90
347 088 ERSTEBANKDEROESTERSPARK(RepúblicaCheca)* Servicios Financieros 21,73 7 542 222,24 1,90
Bélgica 13 116 586,50 3,30
169 794 AB INBEV Bienes de Consumo 77,25 13 116 586,50 3,30
Dinamarca 14 248 934,59 3,58
112 406 NOVO NORDISK AS Atención de la Salud 945,00 14 248 934,59 3,58
España 7 229 107,60 1,82
69 914 INDITEX Servicios al Consumidor 103,40 7 229 107,60 1,82
Francia 69 776 383,08 17,55
116 099 ATOS ORIGIN Tecnología 53,69 6 233 355,31 1,57
233 522 BNP PARIBAS Servicios Financieros 40,04 9 350 220,88 2,35
169 867 EDENRED Productos Industriales 25,53 4 336 704,51 1,09
59 851 ESSILOR INTL Atención de la Salud 86,75 5 192 074,25 1,31
40 842 ILIAD Tecnología 165,95 6 777 729,90 1,70
130 726 IMERYS Materias Básicas 50,79 6 639 573,54 1,67
46 424 LVMH Bienes de Consumo 133,90 6 216 173,60 1,56
431 555 MAUREL & PROM Petróleo y Gas 13,63 5 882 094,65 1,48
98 463 PUBLICIS GROUPE Servicios al Consumidor 52,31 5 150 599,53 1,30
110 382 REMY COINTREAU SA Bienes de Consumo 90,16 9 952 041,12 2,50
251 059 VIVENDI Servicios al Consumidor 16,12 4 045 815,79 1,02
Irlanda 7 761 693,42 1,95
166 972 KERRY GROUP Bienes de Consumo 46,49 7 761 693,42 1,95
Italia 21 048 649,53 5,29
1 002 929 DAVIDE CAMPARI Bienes de Consumo 6,07 6 087 779,03 1,53
299 278 ENI Petróleo y Gas 17,53 5 246 343,34 1,32
666 078 FIAT INDUSTRIAL Productos Industriales 8,77 5 841 504,06 1,47
1 163 070 UNICREDIT SPA Servicios Financieros 3,33 3 873 023,10 0,97
Países Bajos 17 912 195,14 4,50
52 455 CORE LABORATORIES Petróleo y Gas 137,92 5 633 979,91 1,42
72 530 EADS Productos Industriales 39,70 2 879 441,00 0,72
719 328 ING GROEP Servicios Financieros 5,54 3 982 919,14 1,00
75 651 NUTRECO NV Bienes de Consumo 71,59 5 415 855,09 1,36
Portugal 9 367 413,60 2,36
616 480 JERONIMO MARTINS Servicios al Consumidor 15,20 9 367 413,60 2,36
Reino Unido 89 057 111,31 22,40
1 177 611 BARCLAYS PLC Servicios Financieros 2,91 4 054 413,09 1,02
18 416 310 CELADON MINING Materias Básicas 0,28 5 988 866,85 1,51
292 299 CRODA INTERNATIONAL Materias Básicas 27,43 9 481 182,01 2,38
411 340 IMI Productos Industriales 12,95 6 299 122,57 1,58
523 111 PEARSON Servicios al Consumidor 11,84 7 324 110,73 1,84
729 589 PRUDENTIAL PLC Servicios Financieros 10,65 9 367 710,51 2,36
101 445 RECKITT BENCKISER Bienes de Consumo 47,18 5 753 328,44 1,45
123 054 RIO TINTO PLC Materias Básicas 30,85 4 562 301,49 1,15
223 794 SHIRE Atención de la Salud 20,04 5 328 263,49 1,34
335 647 SPECTRIS PLC Productos Industriales 24,56 9 748 111,30 2,45
370 823 TULLOW OIL Petróleo y Gas 12,31 5 398 014,70 1,36
183 413 WOLSELEY Productos Industriales 32,73 7 098 808,60 1,79
685 141 XSTRATA Materias Básicas 10,68 8 652 877,53 2,18
Suecia 26 206 124,12 6,59
284 831 ELECTROLUX AB Bienes de Consumo 165,80 5 877 938,88 1,48
341 949 LUNDIN PETROLEUM Petróleo y Gas 141,00 5 774 747,31 1,45
299 288 SWEDISH MATCH Bienes de Consumo 202,30 7 251 664,81 1,82
643 423 VOLVO AB-B Productos Industriales 94,75 7 301 773,12 1,84
RENTA VARIABLE FUERA DE LA UNIÓN EUROPEA 63 871 546,60 16,06
Croacia 4 825 384,32 1,21
7 539 663 IO ADRIA Servicios Financieros 0,64 4 825 384,32 1,21
Rusia 5 034 413,30 1,27
504 266 SBERBANK Servicios Financieros 12,82 5 034 413,30 1,27
Suiza 54 011 748,98 13,58
305 757 CREDIT SUISSE Servicios Financieros 24,91 6 263 750,05 1,58
63 654 DUFRY Servicios al Consumidor 117,80 6 166 734,82 1,55
36 647 GEBERIT AG Productos Industriales 233,70 7 043 384,93 1,77
186 124 NOVARTIS Atención de la Salud 67,45 10 324 490,15 2,60
47 703 SCHINDLER Productos Industriales 139,10 5 513 140,00 1,39
41 682 STRAUMANN HOLDING Atención de la Salud 127,90 4 384 331,43 1,10
15 546 SWATCH Bienes de Consumo 552,00 7 057 355,98 1,77
22 288 SYNGENTA Materias Básicas 396,00 7 258 561,62 1,83
VALOR DE LA CARTERA 394 413 510,65 99,19
PATRIMONIO NETO 397 649 487,57 100,00
*Lugar de producción

CARMIGNAC
Euro-Entrepreneurs
Carmignac Euro-Entrepreneurs es un fondo de renta variable paneuropea centrado en la
selección de valores, con un 75%, como mínimo, invertido en las pequeñas y medianas
capitalizaciones de los países miembros de la Unión Europea, de Islandia y Noruega.
En este primer trimestre, Carmignac Euro-Entrepreneurs
experimentó una subida del 4,94 %, ligeramente a la zaga de su
índice de referencia, que ha crecido un 6,13 %.
La tendencia alcista en la rentabilidad de las empresas de
pequeña y mediana capitalización, iniciada en 2008, siguió su
curso. De hecho, el índice Stoxx Europe Small 200 se anotó un
aumento del 6,13 % desde principios de año frente al 5,70 %
del Stoxx Europe 600 y, por su parte, destaca la caída del 0,45 %
en el Euro Stoxx 50. Los valores bancarios de la zona del euro,
que han bajado un 8,8 % desde que comenzara el año y se
encuentran ampliamente representados en este último índice,
son los causantes de esta disparidad de resultados.
Nuestra selección de valores también contribuyó a la
rentabilidad relativa del Fondo. Nuestra selección de títulos
industriales se reveló especialmente eficiente a lo largo del
trimestre. En el origen de estos resultados se encuentran
diversos nombres: Spectris, especialista en medidas de
precisión en diferentes campos como la industria nuclear, la
aeroespacial o la investigación fundamental; IMI, que volvió a
entrar en la cartera en el cuarto trimestre de 2012 y que opera en
el campo de las soluciones de control, regulación y distribución
de fluidos en entornos críticos. Su actividad está muy vinculada
a las industrias del petróleo, el gas, la energía nuclear y la salud.
En este sector, también cabe mencionar la destacada
contribución que ha protagonizado Wirecard, líder mundial en
soluciones de pago para transacciones electrónicas. El sector
que mejor evolución demostró a lo largo de este primer trimestre
es el de la salud; un ámbito en el que hemos obtenido una
rentabilidad superior gracias a una empresa alemana adquirida
en el tercer trimestre de 2012, Drägerwerk. Recordemos
que Drägerwerk se encuentra a la cabeza del mercado de las
tecnologías médicas y de la protección de personas. Este grupo
fabrica, en concreto, incubadoras pediátricas y equipos de
anestesia. Por último, el sector de las materias primas también
contribuyó positivamente gracias a la rentabilidad de títulos
tales como Kloeckner en la distribución de acero e Imerys en
los materiales de construcción.
En cambio, nos vimos perjudicados por diversos factores
a lo largo del trimestre, principalmente debido a nuestras
inversiones en el sector financiero. De este modo, la gestora
Ashmore publicó unos resultados algo débiles que provocaron
una evolución decepcionante de la cotización. No obstante,
seguimosconfiandoenel crecimientodel grupo, quesebeneficia
de factores estructurales como el auge de los ahorradores en
Asia. Además, nuestra estrategia con derivados encaminada
a sacar partido de la disipación del riesgo sistémico mediante
el aumento de nuestra exposición al sector bancario lastró la
rentabilidad del Fondo. Por último, en el sector del consumo,
Whitbread —del segmento de la hostelería de ocio— perdió
fuelle, debido principalmente a la sólida rentabilidad registrada
en los trimestres anteriores. Así pues, Whitbread creció un 70 %
en 2012 y un 1,0 % este trimestre.
Nuevas posiciones
Dado que prevemos que el riesgo sistémico continuará
reduciéndose, iniciamos nuevas posiciones en el sector
financiero: en Banco Espirito Santo, el segundo banco de
Portugal con una interesante exposición a Brasil, y en Bank of
Ireland, para ganar exposición al país más avanzado en cuanto
a reestructuración posterior a la crisis.
Asimismo, continuamos con la introducción gradual de nuevas
temáticas en el establecimiento de nuestra cartera. Con vistas
a reforzar nuestra temática de inversión cíclica, ya constituida
con Kloeckner, iniciamos una posición en la empresa suiza
Straumann, especializada en implantes dentales. Diversos
estudios clínicos avalan las ventajas de los implantes. Estos han
protagonizado un aumento estructural de su cuota de mercado
con respecto a tratamientos alternativos como los puentes.
Finalmente, Straumann, que ya es una marca fuerte en el
segmento de gama alta, adquirió una empresa brasileña para
contar así con una marca de gama baja, el nicho de mercado
Carmignac
Euro-
Entrepreneurs
registró una
evolución
del 4,94 %
1 2 3 4 5 76
Escala de riesgo*
12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 03/13
50
100
150
200
250
300
350
180%
126%
Evolución del Fondo desde su transformación
Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. Las
rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.
––– Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc
––– Stoxx 200 Small NR (Eur)
Laurent Ducoin

Creemos
que nuestra
hipótesis de
reducción
del riesgo
sistémico
sigue siendo
válida
que más rápido avanza no sólo en los países emergentes sino
también en algunos países desarrollados.
Perspectivas
Aunque somos conscientes de las inquietudes suscitadas
por las elecciones italianas y la crisis chipriota, creemos que
nuestra hipótesis de reducción del riesgo sistémico sigue siendo
válida. Los periodos de tensión, a pesar de ser difíciles de
manejar desde el punto de vista del gestor, también conllevan
oportunidades. Abordamos el segundo trimestre con prudencia,
en la medida en que los indicadores macroeconómicos apuntan
a una ralentización de la recuperación estadounidense y a un
agotamiento del crecimiento en China tras la llegada al poder
del nuevo Gobierno.
Entre los mejores resultados del trimestre, destacamos los
siguientes:
CARMIGNAC Euro-Entrepreneurs
MaureletPromNigeria,exploraciónyproduccióndepetróleoygas,Francia +43%
Freenet, servicios de telecomunicación móvil, Alemania +35%
EADS, aeronáutica, Francia +35%
Barratt Developments, construcción, Reino Unido +32%
Dragerwerk, equipos médicos, Alemania +32%
Cartera
Derivados de Renta
Derivados
de Divisas Total
5,87 –0,53 0,00 5,34
Exposición neta por divisa del Fondo ( %)
Rentabilidadesacumuladas(%)
Desdeel
31/12/2012
3
meses
6
meses
1
año
3
años
5
años
10
años
Desdesutransformación
el01/01/2003
CARMIGNAC Euro-Entrepreneurs A EUR acc 4,94 4,94 9,37 15,51 29,31 11,01 214,48 179,94
Stoxx 200 Small NR (Eur) 6,13 6,13 11,81 13,29 18,34 7,58 152,75 126,12
Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * RV Europa Cap. Pequeña. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de renta-
bilidades futuras. No son constantes en el tiempo.
Beta 0,71 0,58
Alfa 0,47 0,43
Países Bajos 8,8
Suiza 5,7
Italia 5,3
Austria 5,2
Suecia 5,0
España 3,7
Irlanda 3,7
Portugal 2,8
Bélgica 1,1
Polonia 1,0
Noruega 0,9
sobre derivados
Francia
Reino Unido
Alemania
20
15
10
5
sobre derivados
7,0%
Telecomuni-
caciones
1,8%
Petróleo y Gas
7,5%
Servicios al Consumidor
10,0%
Materias Básicas
10,0%
Tecnología
10,8%
Servicios
Financieros
13,6%
Productos Industriales
15,3%
Bienes de Consumo
16,1%
19,9
7,0
14,115,8
Servicios
Públicos
1,3%
Salud
6,5%
5,6
1
4,8
%
%
,0%
$ 2,4% €66,6% £19,5%
CHF
Europa del Este, Oriente Medio y África
Otros

CARTERA CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS A 31/03/2013
Cotización en
divisas Valor total (€) % patrimonio neto
Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 16 495 303,98 7,03
RENTA VARIABLE DE LA UNIÓN EUROPEA 202 645 345,44 86,35
Alemania 33 132 129,43 14,12
185 117 COMPUGROUP MEDICAL Tecnología 17,19 3 181 235,65 1,36
24 840 CONTINENTAL Bienes de Consumo 93,27 2 316 826,80 0,99
295 155 DIALOG SEMICONDUCTOR Tecnología 10,35 3 054 854,25 1,30
37 235 DRAGERWERK AG Atención de la Salud 100,75 3 751 426,25 1,60
222 333 FREENET NOM. Telecomunicaciones 18,96 4 214 322,02 1,80
57 127 FUCHS PETROLUB PF Materias Básicas 65,58 3 746 388,66 1,60
252 192 KLOECKNER & CO Materias Básicas 11,05 2 786 721,60 1,19
39 848 SARTORIUS AG Productos Industriales 83,50 3 327 308,00 1,42
89 620 SOFTWARE Tecnología 30,16 2 702 939,20 1,15
187 940 WIRECARD AG Productos Industriales 21,55 4 050 107,00 1,73
Austria 12 208 625,77 5,20
115 920 ANDRITZ AG Productos Industriales 52,34 6 067 252,80 2,59
144 073 ERSTE BANK DER OESTER SPARK (República Checa)* Servicios Financieros 21,73 3 130 706,29 1,33
38 539 SCHOELLER-BLECKMANN Petróleo y Gas 78,12 3 010 666,68 1,28
Bélgica 2 598 344,74 1,11
52 940 GALAPAGOS GENOMICS Atención de la Salud 19,07 1 009 565,80 0,43
42 266 THROMBOGENICS Atención de la Salud 37,59 1 588 778,94 0,68
España 8 568 294,28 3,65
570 790 BANKINTER Servicios Financieros 3,77 2 153 019,88 0,92
235 261 GRIFOLS SA Atención de la Salud 28,93 6 415 274,40 2,73
Francia 37 045 318,38 15,79
102 257 ATOS ORIGIN Tecnología 53,69 5 490 178,33 2,34
102 444 EDENRED Productos Industriales 25,53 2 615 395,32 1,11
35 944 ILIAD Tecnología 165,95 5 964 906,80 2,54
83 909 IMERYS Materias Básicas 50,79 4 261 738,11 1,82
127 106 IPSOS Servicios al Consumidor 27,30 3 469 993,80 1,48
933 677 MAUREL PROM NIGERIA Petróleo y Gas 3,21 2 997 103,17 1,28
49 403 PUBLICIS GROUPE Servicios al Consumidor 52,31 2 584 270,93 1,10
72 329 REMY COINTREAU SA Bienes de Consumo 90,16 6 521 182,64 2,78
66 089 RUBIS Servicios Públicos 47,52 3 140 549,28 1,34
Irlanda 8 755 187,44 3,73
17 950 864 BANK IRELAND Servicios Financieros 0,15 2 764 433,06 1,18
128 875 KERRY GROUP Bienes de Consumo 46,49 5 990 754,38 2,55
Italia 12 337 179,80 5,26
744 619 DAVIDE CAMPARI Bienes de Consumo 6,07 4 519 837,33 1,93
1 984 238 PIAGGIO & C Bienes de Consumo 2,00 3 968 476,00 1,69
247 734 PIRELLI & C. Bienes de Consumo 8,19 2 027 702,79 0,86
546 896 UNICREDIT SPA Servicios Financieros 3,33 1 821 163,68 0,78
Países Bajos 20 690 195,50 8,82
28 196 CORE LABORATORIES Petróleo y Gas 137,92 3 028 418,60 1,29
317 065 DELTA LLOYD Servicios Financieros 13,38 4 242 329,70 1,81
66 460 EADS Productos Industriales 39,70 2 638 462,00 1,12
53 551 KONINKLIJKE VOPAK Productos Industriales 47,03 2 518 503,53 1,07
45 863 NUTRECO NV Bienes de Consumo 71,59 3 283 332,17 1,40
196 300 UNIT4 Tecnología 25,37 4 979 149,50 2,12
Polonia 2 427 112,70 1,03
190 719 EUROCASH SA Servicios al Consumidor 53,15 2 427 112,70 1,03
Portugal 6 488 235,44 2,76
4 163 393 BANCO ESPIRITO SANTO Servicios Financieros 0,80 3 326 551,01 1,42
208 074 JERONIMO MARTINS Servicios al Consumidor 15,20 3 161 684,43 1,35
Reino Unido 46 763 631,32 19,93
1 618 277 AFREN Petróleo y Gas 1,42 2 713 553,82 1,16
888 758 AMLIN Servicios Financieros 4,24 4 450 884,09 1,90
151 275 ANTOFAGASTA PLC Materias Básicas 9,84 1 760 238,87 0,75
904 858 ASHMORE GROUP Servicios Financieros 3,50 3 745 051,74 1,60
295 337 BARRATT DEVELOPMENTS Bienes de Consumo 2,74 957 273,95 0,41
5 475 000 CELADON MINING Materias Básicas 0,28 1 780 435,17 0,76
202 260 CRODA INTERNATIONAL Materias Básicas 27,43 6 560 624,14 2,80
897 722 ICAP Servicios Financieros 2,90 3 082 817,58 1,31
279 393 IMI Productos Industriales 12,95 4 278 530,54 1,82
170 469 INTERCONTINENTAL HOTELS GRP Servicios al Consumidor 20,07 4 045 778,79 1,72
2 973 992 MAN GRP Servicios Financieros 0,89 3 135 237,83 1,34
546 000 MARULA MINES LTD Materias Básicas 0,59 248 742,31 0,11
189 494 ROCKHOPPER EXPLORATION PLC Petróleo y Gas 1,51 338 362,14 0,14
191 785 SPECTRIS PLC Productos Industriales 24,56 5 569 963,46 2,37
134 887 WHITBREAD PLC Servicios al Consumidor 25,68 4 096 136,89 1,75
Suecia 11 631 090,64 4,96
218 679 ELECTROLUX AB Bienes de Consumo 165,80 4 342 543,13 1,85
198 052 LUNDIN PETROLEUM Petróleo y Gas 141,00 3 344 651,56 1,43
162 771 SWEDISH MATCH Bienes de Consumo 202,30 3 943 895,95 1,68
RENTA VARIABLE FUERA DE LA UNIÓN EUROPEA 15 532 917,55 6,62
Noruega 2 062 028,94 0,88
71 641 GOLAR LNG Petróleo y Gas 36,96 2 062 028,94 0,88
Suiza 13 470 888,61 5,74
38 929 DUFRY Servicios al Consumidor 117,80 3 771 401,95 1,61
24 685 GEBERIT AG Productos Industriales 233,70 4 744 343,52 2,02
23 937 STRAUMANN HOLDING Atención de la Salud 127,90 2 517 819,24 1,07
7 484 SYNGENTA Materias Básicas 396,00 2 437 323,90 1,04
VALOR DE LA CARTERA 218 178 262,99 92,97
PATRIMONIO NETO 234 673 566,97 100,00
*Lugar de producción

CARMIGNAC
EmergentsCarmignac Emergents es un fondo de renta variable internacional que invierte en los países
emergentes de Asia, América Latina, Europa del este, Oriente Próximo y África. Su objetivo
es la búsqueda de las mejores oportunidades de crecimiento a través de una selección de
valores cotizados en países emergentes con fuerte potencial de desarrollo.
Durante el trimestre finalizado, Carmignac Emergents ha registrado
un crecimiento del 1,68 %, ligeramente superior al de su índice de
referencia (+1,01 %). Nuestro Fondo se apunta así, desde hace tres
años, una rentabilidad positiva sustancial con respecto al índice en
condiciones de mercado muy diferenciadas.
El análisis estratégico mundial describe los desafíos a los que ha
de hacer frente el inversor en mercados emergentes en el contexto
macroeconómico actual. En particular, la falta de visibilidad sobre
las perspectivas económicas de los tres mercados principales —
China, India y Brasil— impregna de una incertidumbre, a menudo
insospechada, la rentabilidad de las distintas zonas emergentes.
No obstante, éstas ofrecen a los inversores a largo plazo puntos de
entrada muy interesantes. Si dichos inversores están en disposición
de hacer frente a la volatilidad a corto plazo de los mercados, podrán
beneficiarse del inexorable desarrollo de las economías emergentes.
China vive una ralentización de su crecimiento económico y registra
su quinto trimestre consecutivo con un crecimiento inferior al 8 %,
con un ritmo del 7,7 % desde comienzos de año. Sin embargo, hemos
de poner estas cifras en perspectiva en relación con el proceso de
reequilibrio en el que se encuentra inmerso el país, que está pasando
de una gran dependencia de la inversión a una economía más
orientada al consumo.
Como cabía esperar, el periodo de transición política ha repercutido
negativamente en el crecimiento y el nuevo gobierno parece decidido
a controlar la expansión del crédito y a no apostar por un crecimiento
«acualquierprecio»endetrimentodelosaspectosmedioambientales.
No obstante, esto no quiere decir que la temática del consumo en
China haya perdido atractivo; al contrario, deberían surgir numerosas
oportunidades de inversión.
En Macao, el aumento del número de visitantes sigue teniendo una
buena acogida en el mercado. El Fondo se beneficia de este hecho
gracias a sus sociedades de casinos, como es el caso de Wynn
Macau y de Las Vegas Sands, valor que también está presente en
Singapur. Nuestra posición china más importante —el productor de
galletas Want Want – también se ha apuntado una rentabilidad nada
desdeñable este trimestre. Además, nuestra cartera cuenta con una
participaciónendossociedadeschinasvinculadasaInternet:Tencent
y Baidu. Las perspectivas de estas empresas de consumo altamente
rentables tienen la ventaja de depender muy poco de las prioridades
políticas y de las directrices del Ejecutivo en materia crediticia que,
en ocasiones, presentan una orientación difícil de vislumbrar. Éste
también es el caso de la aseguradora de vida AIA, presente en toda
Asia y cuya asignación hemos reforzado este trimestre.
Nuestro equipo de gestión visitó varias regiones indias en el mes de
febrero. Una de las principales conclusiones de este viaje es que la
India tiene varias caras. A modo de ejemplo, podemos citar un estado
comoeldeGuyarat—cuyojefedegobiernopodríallegaraconvertirse
en el primer ministro del país—, que cuenta con unas infraestructuras
y unas condiciones de inversión claramente más atractivas que las de
otras regiones. Tal y como indicamos en nuestro informe económico
mundial, el periodo electoral indio reduce la posibilidad de que vayan
a anunciarse reformas drásticas para reducir su doble déficit de aquí
al próximo año. No obstante, la India es el primer beneficiario de la
bajada de precios de las materias primas y su ciclo económico parece
haber tocado fondo. En este contexto, la exposición del Fondo al
mercado indio se fija en alrededor del 10% y éste invierte en títulos
como la sociedad de bienes de gran consumo ITC, el fabricante de
automóviles Maruti Suzuki y dos bancos del sector privado, ICICI
Bank e IndusInd.
Brasil acusa la debilidad de su crecimiento, que ni la política
intervencionista del Gobierno ni la incertidumbre vinculada a la
demanda china de materias primas han ayudado a resolver. Así, en
el último trimestre, hemos reducido ligeramente nuestra exposición a
estepaís.Sinembargo,hemosdemostradoalolargodelostresúltimos
años nuestra capacidad para generar rendimientos sustanciales en
este mercado a través de nuestra selección de valores vinculados
a las infraestructuras y el consumo. La rentabilidad del distribuidor
CBD Pão de Açúcar, título que mantenemos desde hace mucho
en cartera y cuyo accionista principal —Casino— asume a partir de
ahora su plena dirección, ha sido especialmente satisfactoria.
Asimismo, hemos observado un marcado potencial de rendimiento
más allá de los mercados BRIC (Brasil, Rusia, India y China) en el
seno de países que registran, a medio plazo, unos fundamentales
a menudo más saneados que los de las principales economías
emergentes. Éste es concretamente el caso de México, un país
que también hemos visitado este trimestre. La economía mexicana
Carmignac
Emergents
registra un
crecimiento
del 1,68%
1 2 3 4 5 76
Escala de riesgo*
02/97 01/00 01/03 01/06 01/09 01/12 03/13
87%
0
100
200
300
400
500
600
404%
––– Carmignac Emergents A EUR acc
––– MSCI Emerging Markets NR (Eur)
Simon Pickard

goza de numerosos puntos fuertes, gracias a una base industrial
competitiva, un acceso barato a la energía procedente de los Estados
Unidos y unas políticas públicas reformistas. El Fondo ha seguido
beneficiándose ampliamente de la posición que mantiene desde
hace tiempo en la cervecera FEMSA. Nuestra exposición al sector
bancario mexicano, que hasta ahora se limitaba a Banorte, se ha
visto reforzada por la adquisición de Banco Santander México.
En el resto de Latinoamérica, el banco peruano Credicorp ha vuelto
a registrar una sólida evolución.
Nuestras inversiones en el Sudeste asiático también han aupado la
rentabilidad del Fondo, especialmente gracias a Siam Commercial
Bank y a la cadena tailandesa de tiendas CP All. Al igual que
numerosas economías emergentes de tamaño modesto, los mercados
de renta fija y variable del Sudeste asiático se han beneficiado de
flujos considerables. A pesar del atractivo de su crecimiento y de los
saneados balances de sus empresas, nuestras inversiones en estos
países siguen siendo limitadas.
Además, hemos reforzado ligeramente nuestra posición en el
conglomerado turco Sabanci, cuya actividad vinculada a la energía
se ha granjeado previsiones especialmente favorables. En Rusia, el
Fondo ha disminuido su participación en el capital de la sociedad de
Internet Yandex. Seguimos buscando oportunidades en Europa del
Este, África y Oriente Medio.
Entre los mejores resultados del trimestre, señalamos los siguientes:
Nuestras
inversiones
en el sudeste
asiático
también han
contribuido a
la rentabilidad
del Fondo
Cartera
Derivados de Renta
Derivados
de Divisas Total
2,11 0,14 –0,04 2,20
Bank Rakyat Indonesia, banca, Indonesia +26%
SAB Miller, cervecera, Sudáfrica +23%
Las Vegas Sands, casinos, China +22%
CBD Pao de Açùcar, hipermercados, Brasil +20%
Groupo Banorte, banca, México +18%
5,4
9,5
33,7
7,9
0,9
%
%
%
%
%
$28,7% € 6,4% £ 7,6%
AUD y CAD
América Latina
Asia emergente
Europa del Este, Oriente
Medio y África
Otros
AsiaOriente Medio
Europa
del Este
África
América Latina
35
30
25
20
15
10
5
Efectivo,operacionesde
tesoreríayoperaciones
sobrederivados
3,6%
Industria
1,7%
Servicios de
Telecomunicaciones
3,4%
Energía
5,0%
Materias primas
9,3%
Tecnología de la
Información
11,2%
Bienes de
cons. duradero
13,1%
Finanzas
20,8%
Desde el
31/12/2012
3
meses
6
meses
1
año
3
años
5
años
10
años
Desde la fecha
de primer VL
CARMIGNAC Emergents A EUR acc 1,68 1,68 3,50 5,69 28,38 32,77 302,29 404,04
MSCI Emerging Markets NR (Eur) 1,01 1,01 3,73 3,38 8,27 15,97 224,00 87,22
Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * RV Global Emergente. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades
futuras. No son constantes en el tiempo.
Beta 0,71 0,76
Alfa 0,26 0,52
48,8
3,6
6,0
5,3
9,9
26,5
Bienes de cons. perecedero
31,9%

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