Will Initial Coin Offerings (ICOs) soon replace venture capital funding? Julian Albrecht and Peter Möllmann on the impact of token sales as a funding alternative on the venture capital industry.

1. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand

2. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
ICOs als neue Option der Kapitalbeschaffung für
Startups: Machen ICOs Venture Capital überflüssig?
BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
Berlin, 28. Februar 2018
Dr. Julian Albrecht, Dr. Peter Möllmann

3. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
Was ist ein ICO?
_ Emission von Tokens, die von einem Algorithmus geschaffen werden
_ Tokens „laufen“ auf einer Blockchain (häufig ERC 20-Tokens auf Ethereum-Blockchain)
Speicherung von Token-Eigenschaften; und
Rechtliche Zuordnung der Tokens
_ Token verkörpert typischerweise
Anspruch auf Dienstleistung (sog. „Utility Token“);
Anspruch auf Teilhabe am Unternehmenserfolg, z.B. Gewinnbeteiligung (sog. „Equity Token“); oder
Reines Zahlungsmittel (sog. „Cryptocurrency“)
_ Token wird von Käufern erworben, um
diesen originär zu nutzen; oder
von erhoffter Wertsteigerung zu profitieren
27.02.20183

4. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
Exkurs: Blockchain (1/2)
27.02.20184

5. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
Exkurs: Blockchain (2/2)
_ Schafft/ersetzt Vertrauen
Hat das Potenzial, für Transaktionen notwendige Intermediäre zu ersetzen, z.B.
_Banken/sonstige Finanzintermediäre
_Notare/Anwälte
_Staatliche Einrichtungen (Grundbuch; Handelsregister)
_ Internet der Information  Internet der Werte?
Löst „Double Spending Problem“
„Bigger than the Internet“?
Größte (finanz-)wissenschaftliche Erfindung seit der doppelten Buchführung?
27.02.20185

6. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
ICOs – Marktentwicklung 2017
27.02.20186
Source: coinschedule.com

7. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
ICOs – Marktentwicklung 2018
27.02.20187
Source: coinschedule.com

8. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
Ablauf eines ICO
_ Zusammenstellung Team, Erstellung „White Paper“
_ Pre-ICO (Pre-Sale)
i.d.R. „große Tickets“
Qualifizierte Investoren
Meist nur Anspruch auf Lieferung von Tokens (vgl. „SAFT“ in USA)
Zahlung häufig mit Fiat-Geld
_ Public ICO
Nach, während oder kurz vor „Token Generating Event“ (TGE)
Öffentlich: weltweit, an jeden  fraglich, ob/wie lange noch zulässig
Zahlung i.d.R. durch „Crypto-Leitwährung“ (ETH oder BTC)
27.02.20188

9. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
ICOs – wesentliche rechtliche Rahmenbedingungen
Aufsichtsrecht
27.02.20189
_ Prospektpflicht (WpPG, VermAnlG)
_ Verbraucherschutzvorschriften
_ Investmentvermögen
_ KWG-/ZAG-Tatbestände, insbes.
Finanzdienstleistungen
multilaterale Handelssystem
Anlagevermittlung
Anlageberatung
Finanztransfergeschäft
Steuerrecht
_ Ertragsteuerliche Behandlung
Operativer (laufender) Gewinn?
Gegenbuchung auf Passivseite?
_ Verbindlichkeit?
_ Rückstellung?
_ Umsatzsteuer
_ Gemeinnützige Stiftung viable Gestaltungsalternative?

10. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
ICO-fähige Geschäftsmodelle
_ Originär Blockchain-basierte Geschäftsmodelle
Nutzen dezentralisierte Infrastruktur
Für Laien derzeit noch wenig „greifbar“ (aber: war das Internet 1991 „greifbar“?)
Token verkörpert originäre Dienstleistung / Produkt / Nutzung auf der Blockchain
_ Untrennbar verbundenes, notwendiges Element;
_ Beispiele: Speicherplatz, Betriebssysteme, Identität, Reputation, Vorhersagen;
_ Noch recht überschaubarer Anwendungsbereich
_ Sonstige „Geschäftsmodelle“
Token hat keine dem Geschäftsmodell inhärente Funktion
Token verkörpert im Wesentlichen „normale“ Gesellschafterrechte oder ähnliche Rechte, z.B.
_ Recht zur Teilhabe am wirtschaftlichen Erfolg (Gewinnbezug; „Anleihe 2.0“)
_ Partizipationsrechte (z.B. Mitwirkungsrechte; Stimmrechte)
_ Inhalt – in gewissem Umfang – flexibel in Algorithmus abbildbar (aber: „Smart Contracts“ haben Limitationen)
27.02.201810

11. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
Klassisches Venture Capital demnächst überflüssig?
_ Bereich originär Blockchain-basierter Geschäftsmodelle
Emittent veräußert im Rahmen des ICO Produkt (oder: Berechtigung zur Produktnutzung)
Rechte liegen originär auf der Blockchain
ICO-Finanzierung bietet Vorteile für Teams
ICO wirft ganz neue Fragen auf, für die „klassische“ VC-Finanzierung über Jahrzehnte Lösungen herausgebildet hat (z.B. Commitment/
Verlässlichkeit; Kontrolle/Nachhaltigkeit) – unsere Hypothese: hier wird es massive Veränderungen/Weiterentwicklung geben
_ Bereich nicht Blockchain-basierter Geschäftsmodelle (insbes. Equity-Emissions)
Emittent veräußert im Rahmen des ICO Beteiligungs-/Mitwirkungsrechte;
Rechte liegen (jedenfalls soweit möglich) auf der Blockchain, sind aber Gesetz/Verträgen nachgebildet;
Investoren fragen vermehrt nach VC-Standards (z.B. Vesting) – unsere Hypothese: dieser Trend wird sich rasch fortsetzen und verstärken
_ Venture Capital-Fonds also demnächst nicht mehr notwendig?
Funktionen von Fonds
_ Diversifizierung/Portfoliostrategie  nach wie vor unerlässlich
_ Stock-Picking  wird (teilweise) zu „Token-Picking“
_ Gatekeeper  durch Pre-ICOs (Pre-Sales) neue Relevanz
_ Sparring/„Smart Money“  Bedarf bleibt bestehen und wird durch ICOs nicht ersetzt
27.02.201811

12. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
Fazit/Hypothesen
_ ICOs eröffnen neue Funding-Optionen?
Hohes Maß an Flexibilität
Bisher nicht gekannte Liquidität
Potenziell großer Markt
Hypothese:
_ Klassisches Venture Capital demnächst überflüssig?
ICOs nicht für alle Geschäftsmodelle gleichermaßen geeignet
Wesentliche Funktionen von Venture Capital – auch bei ICO-Fundings – bedeutsam
Hypothese:
27.02.201812

13. BVK-Fachforum Venture Capital und Mittelstand
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