Una propuesta de inversión sobre Banco de Santander

1. ANÁLISIS DE UNA PROPUESTA DE
INVERSIÓN
BANCO DE SANTANDER

2. Análisis propuesta de inversión : BANCO SANTANDER
1
UNA PROPUESTA DE VALOR
Cuando hablamos de inversión nos referimos al posicionamiento que
adoptamos como inversor, de nuestro perfil de permanencia, de
nuestro sentimiento como propietarios partícipes de una parte
alícuota de un negocio en marcha. No somos inversores
especulativos, que buscan anticiparse al movimiento del precio de un
valor en el mercado y obtener una rentabilidad perentoria, con alto
riesgo, ya que nadie puede conocer o predecir el 100% de los
movimientos de los precios.
Para nosotros, el precio de una acción en el mercado no es su valor.
El precio está lleno de emociones, de sentimientos, que van de la
euforia a la catástrofe y marcan máximos y mínimos sin sentido.
Para nosotros, el valor de una acción lo determinará su capacidad de
generación de caja, su evolución en el tiempo, su capacidad de
crecimiento, su buena gestión, su fortaleza financiera, su
posicionamiento en el mercado como objeto distinguido, su
diversificación del riesgo, etc...
Es en base a esos criterios por los que hemos seleccionado a BANCO
DE SANTANDER.

3. Análisis propuesta de inversión : BANCO SANTANDER
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EL MOMENTO
Hay ocasiones en que tenemos dudas sobre si es el momento o no de
entrar en Bolsa. Los mercados se mueven a golpe de ondas, ondas de
las que desconocemos su duración, el tiempo que tardan en
formarse, la amplitud de su movimiento, la velocidad de subida o
bajada, etc...
Lo cierto, es que parece ser que estamos saliendo de un tramo
bajista.
Hasta aquí el análisis técnico nos indica que puede haber despegue,
no sabemos ni su duración, ni las correcciones que habrá que
soportar, etc...
Hasta aquí el análisis técnico para lo que nos interesa, para saber que
puede acompañarnos en nuestra toma de decisión.

4. Análisis propuesta de inversión : BANCO SANTANDER
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EL ANÁLISIS DE UNA PROPUESTA DE INVERSIÓN :
BANCO DE SANTANDER
CRITERIOS ECONÓMICOS PARA LA SELECCIÓN DE BCO.
SANTANDER COMO OBJETIVO DE INVERSIÓN
Siguiendo los consejos de Benjamín Graham, el Bco. Santander
cumple todos los criterios de selección. He obviado, el más
importante, la solidez financiera, pero pienso que no hay duda, es
una de los bancos más sólidos de la banca mundial, con Core Capital
7.5, Tier-1 9.4, liquidez depositada en bancos centrales > 46.000
mill.€,...
Bajo otros criterios de selección, en base a potencial de revalorización
e yeld, por agregación ( es el 8º valor del Ibex ):
Valor Ult Pot V.I. VC/Precio Rentab. % Rev. Yield Índice-1 Índice-2 Índice-3 Resultante
Sacyr 11,27 249,25% 70,92% 13,10% 32,20% 5,30% 9,29% 23,16% 1,21% 2,605%
Banesto 8,72 57,00% 86,21% 11,70% 13,00% 6,40% 10,08% 5,75% 0,72% 0,416%
Mapfre 2,65 108,46% 65,36% 11,82% 9,40% 5,30% 7,73% 8,38% 0,33% 0,211%
Bbv-arg 11,6 56,38% 59,52% 12,87% 30,10% 4,40% 7,66% 4,32% 0,79% 0,261%
Banco sabade 4,7 44,41% 77,52% 12,66% 16,00% 5,90% 9,81% 4,36% 0,73% 0,313%
Gas natural 13,6 74,55% 54,35% 16,89% 22,50% 4,70% 9,18% 6,84% 0,57% 0,361%
B.popular 6,54 33,64% 86,21% 14,37% 8,40% 6,40% 12,39% 4,17% 0,46% 0,239%
Santander ce 9,99 24,52% 70,42% 12,98% 18,50% 6,70% 9,14% 2,24% 0,87% 0,179%
( * ) En otra ocasión expresaremos el análisis de su balance.
VALORES DE GESTIÓN DE NEGOCIO QUE APOYAN NUESTRA
DECISIÓN DE INVERSIÓN
- Volumen de negocio en constante crecimiento
- Diversificación, tanto geográficamente ( Europa Continental,
Reino Unido, Latinoamérica y EEUU. ) como por áreas de
negocio ( Banca Mayorista, Gestión de Activos, Seguros, Banca
Privada, Medios de Pago )
- Foco en la Banca Comercial a través de sus cerca de 14.000
oficinas, muy orientadas hacia el cliente
- Prudencia en la gestión de riesgos
- Mejora contínua del nivel de eficiencia
- Agilidad para descubrir nuevos nichos de mercado, anticipación
frente a la competencia
- Solidez de Balance
- Gestión de negocio “como propietario”, no como gestor…
imprime el “carácter Botín”.
Valor Merc Solidez FINANCIERA Rentab.LP accionista y Cia.
2008-2010 2008-2010 Histº06-08 PER3<15 < 1,5 < 22,5 >1.500 mill € AC/PC>1<2 Deuda/F.P. 10 años 25 años >33%
Valor BPA3años PER09 BPA3años PER09 PVC Per x PVC Tamaño Solvencia Apalanc. Estab.Bº Div. Crec. BPA
Santander ce 1,07 9,31 1,30 7,70 1,42 10,94 86.000 17,23 S S 90,5%

5. Análisis propuesta de inversión : BANCO SANTANDER
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BREVES REFERENCIAS DE SU EVOLUCIÓN ECONÓMICA.
Se observa una fuerte generación histórica de cash flow, unos
beneficios que tienden a estabilizarse entre los 8.000 a 10.000 mill.€,
una rentabilidad más que aceptable tanto en referencia a su activo
como a sus recursos propios, un pay-out histórico de entre el 35% al
45%, etc...
La capitalización bursátil, a día de hoy, es de 86.000 mill.€
En nuestro modelo, es de importancia vital la seguridad que nos
ofrezca la inversión en consecución de sus cifras de retorno, y de
crecimiento del mismo.
Resultados Año 2004 Año 2005 Año 2006 Año 2007 Año 2008
Cotizacion 9,05 11,06 14,03 14,79 6,63
CifraNegocio 8.635.712 10.493.470 36.840.896 15.295.126 18.171.793
BAI 4.434.618 8.154.469 9.150.017 11.175.241 11.229.752
BDI 3.135.558 6.220.104 7.595.947 9.636.150 9.332.414
CashFlow 6.137.111 0 9.825.485 10904030 10601941
Reservas 32.443.151 8.703.789 12.289.480 16371430 -
Dividendos 1.496.840 2.208.519 2.779.334 3456731 4243002
Acciones 6.254.296 6.254.296 6.254.296 6.254.297 8.155.606
Capitalizacion 56.582.616 69.172.514 87.747.773 92.501.053 54.071.668
ValorContable - 36701380 47072302 9,2 7,06
Ratios Año 2004 Año 2005 Año 2006 Año 2007 Año 2008
PVC - - - 1,61 0,94
VPA 1,38 1,68 5,89 2,45 2,23
PSR* 6,55 6,59 2,38 6,05 2,98
RCN 36,31% 59,28% 20,62% 63,00% 51,36%
ROE - - - 16,74% 16,21%
ROM 5,54% 8,99% 8,66% 10,42% 17,26%
ROA 0,34% 0,59% - - -
DPA 0,24 0,35 0,44 0,55 0,52
Yield 2,65% 3,19% 3,17% 3,74% 7,85%
Payout 47,74% 35,51% 36,59% 35,87% 45,47%
BPA 0,5 0,99 1,21 1,54 1,14
CBA -8,43% 98,37% 22,12% 26,86% -25,73%
PEG -2,14 0,11 0,52 0,36 -0,23
PER* 18,05 11,12 11,55 9,6 5,79
InvPER 0,06 0,09 0,09 0,1 0,17
Evolución BPA
0
0,5
1
1,5
2
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009e 2010e
AÑO
BPA€

6. Análisis propuesta de inversión : BANCO SANTANDER
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Para el ejercicio de 2.009 las previsiones de BDI se aproximan a los
8.890 mill.€, con un BPA de aprox. 1,09 y con un pay-out de 0,67€/
acción. Los datos de BPA del 1er.semestre de 2.009 apuntalan
nuestro objetivo:
Destaca en este semestre el fuerte incremento de sus márgenes,
debido especialmente a la actividad desarrollada en Inglaterra
Cta de P y G consolidada 1er. Semestre
Grupo Santander
Ac. 30-06-09 Ac. 30-06-08 RH
Margen de Intereses 12.656.000,0 10.192.000,0 24,18%
Margen Bruto 19.368.000,0 16.937.000,0 14,35%
Margen Neto 11.314.000,0 9.502.000,0 19,07%
Rtdo Proced. Op continuadas 4.670.474,0 4.886.000,0 -4,41%
Rtdo Op interrumpidas 60.645,0 118.168,0 -48,68%
Resultado Consolidado 4.731.119,0 4.992.112,0 -5,23%
Rtdo atribuido Soc. dominante 4.519.003,0 4.730.267,0 -4,47%
No voy a abundar en más detalles, sus cuentas del 1er.semestre de
2.009 ya han sido depositadas y se pueden obtener en la Comisión
Nac. del Mercado de Valores, en la Bolsa de Madrid, o en su pág. web
http://www.santander.com/csgs/Satellite?canal=CAccionistas&cid=1148925257163&empr=SANCorporat
ivo&leng=es_ES&pagename=SANCorporativo/Page/SC_ContenedorGeneral
Santander Cotizac. Ult BPA PER
1999 11,24 0,48 23,37
2000 11,4 0,68 16,83
2001 9,41 0,53 17,63
2002 6,54 0,47 13,88
2003 9,31 0,55 17,01
2004 9,05 0,5 18,05
2005 11,06 0,99 11,12
2006 14,03 1,21 11,55
2007 14,79 1,54 9,6
2008 6,63 1,14 5,79
2009e - 1,09 9,04
2010e - 0,99 9,94
BPA medio 99-01 0,56
BPA medio 08-10 1,07
Incremento BPA 90,5%
Incrto medio BPA 6,66%
BPA últ. 7 años 0,91
BENEFICIO POR ACCIÓN
1er.sem.'09 1er.sem.'08
Básico 0,53 0,66
Diluido 0,53 0,66

7. Análisis propuesta de inversión : BANCO SANTANDER
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ANÁLISIS FINANCIERO DE LA INVERSIÓN
Hipótesis de cálculo:
- La inversión que proponemos tiene un horizonte temporal de
largo plazo. En el modelo estimaremos un plazo de 10 años.
- La inversión – para mejor visualización – es de 200 acc. y
precio de entrada del 03-08-09
- Tasa de actualización del 8%
- Tasa impositiva media para Dividendos del 21%
- Tasa compuesta de crecimiento de BPA del 4,4% ( frente
histórica 6,66% )
- Pay-out medio del 50%, salvo primer año ya definido
Lo primero que teníamos que hacer, y no habíamos expresado hasta
ahora, es calcular el Valor Intrínseco de la Acción de Bco. Santander
ya que es determinante para saber si entramos o no.
Lo vamos a calcular a través del modelo de Gordon & Shapiro:
2009
% Crec.estimado Dividendo. 2,71% 12,67 €
% Rentab. exigida x inversor 8,00%
VALOR ACCIÓN MOD. GORDON & SHAPIRO
En principio podríamos entrar, especialmente desde el precio que
marca el modelo como cotización 9,99€ ( día 03-08-09 ). También
esa cotización nos daba un PER de 9,17, lo que implicaba una Tasa de
Crecimiento implícita MUY BAJA ( del 0,33% ).
Hemos tomado como Valor Terminal, el que resulta manteniendo la
misma Tasa de Crecimiento de BPA inicial, teniendo por el modelo de
Gordon & Shapiro una valoración inferior por tener distinta tasa de
crecimiento en Dividendo.
PER est. s/ Cotización Valor actual
crec.BPA-10 estimac.10a. Cotizac.10a.
17,30 26,34 € 11,30 €
Rango precio
por dif. Crec.
BPA y DPA
Mod. G & S 2020
% Crec. 2,71% 14,40 € Valor acción
% Rentab. 8,00%
Este Valor Terminal de G & S representa el VAN “cero”, con TIR
7,19% ( lo probé antes ).
Está claro que este VALOR es totalmente desconocido.
Lo que sí tenemos claro es nuestro Objetivo – si no hay cambios a
mejor – de desinversión a 10 años en PER 17,3 y precio de 26,34€…
¿ quién sabe? ( PER 2.004 de 18,05 ).

8. Análisis propuesta de inversión : BANCO SANTANDER
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ANÁLISIS DE LA INVERSIÓN
Variables de Estimación
Pay-out histº 35%-60%
T.impositiva 21%
% Actualizac. 8,00% Bono 10 años 3,75% Prima riesgo 4,25%
%crec.BPA 4,40% La Tasa de Crecimiento histórica de 10 años es de 6,66%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 V final
BPA x nº 218,0 198,0 206,7 215,8 225,3 235,2 245,6 256,4 267,6 279,4 291,7 304,5 4.499,92 €
Dividendos Brutos 134,0 99,0 103,4 107,9 112,6 117,6 122,8 128,2 133,8 139,7 145,8 152,3 -2.308,25 €
% Pay-out 61,47% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 2.191,67 €
ANÁLISIS DE FCL DE LA INVERSIÓN
Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 V final
Inversión -1.998,00 4.658,61
Com.Compra 0,25% -5,00
Dividendos netos 52,93 78,21 81,65 85,24 88,99 92,91 96,99 101,26 105,71 110,36 115,22 120,29 1.700,11 €
Com.Pago Div. 1,00% -1,34 -0,99 -1,03 -1,08 -1,13 -1,18 -1,23 -1,28 -1,34 -1,40 -1,46 -1,52
Desinversión neta ( VT ) 4.580,97
Com.Venta 0,25% -11,45
Otros Gastos
Flujo Caja Libre -1.951,41 77,22 80,62 84,16 87,87 91,73 95,77 99,98 104,38 108,97 113,76 4.688,28
Los Resultados del modelo quedan expresados en:
Capital final 5.679,32 € si no fueron reinvertidos los dividendos
Rentabilidad anual simple ( sin incluir Dividendos ) ( * ) No incluidos gastos de gestión )
t c v
FCL VAN 676,04 € Permanencia Inversión Desinversión Bº desinv. %Bº / invers. Rentab.anual simple
VAN de VT 1.964,70 € 11,50 1.998,00 4.580,97 2.582,97 129,28% 11,24%
VT/ FCL VAN 290,62%
VAN / INV. 33,84% Rentabilidad anual simple ( incluidos Dividendos, pero "no remunerados" )
TIR 11,43% t c v
Permanencia Inversión Desinversión Bº desinv. Divid. Netos %Bº / invers. Rentab.anual simple
11,50 1.998,00 4.580,97 2.582,97 1.129,77 185,82% 16,16%
RESUMEN:
La hipótesis contemplada es bastante prudente, ya que los ritmos de
crecimiento de SANTANDER serán muy superiores y la generación de
fondos será probablemente superior… basta nada más pensar en el
negocio del Reino Unido que no ha empezado aún a generar Caja, la
recuperación del PIB mundial, etc…
La inversión inicial para los 200 títulos propuestos era de 1.998€.
Si mantenemos la inversión hasta 2.020 podríamos obtener
1.129,77€ en Dividendos Netos. En el modelo no se han capitalizado,
ni reinvertido.
El Capital final, sin actualización financiera, a 2.020 sería de 5.679€
consumando la desinversión propuesta.
El TIR de la Propuesta de Inversión sería del 11,43% si el VT
por título es de 26,34€ ( Per 17,3 ), o bien un TIR de 7,19%
para un VT de 14,4€ por título.
Nota :Lo expresado en este informe es un mero ejercicio, no implica
de ningún modo una recomendación de inversión para nada, allá cada
cual con sus inversiones.