MiFID Hovedopgave
- 3. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!3!af!45!
!!
1.)Indledning)
I!årene!op!til!finanskrisen,!gik!det!godt!for!den!danske!økonomi.!Dalende!arbejdsløshed,!stigende!
lønninger!og!en!velfærd!i!forbedring,!gav!den!danske!økonomi!udsigt!til!en!frodig!fremtid.!Denne!
blomstrende!økonomi!manifesterede!sig!i!danskernes!hoveder!og!affødte!selvsikkerhed!og!
tryghed.!Blot!tanken!om!nedgang!syntes!uvirkelig.!Denne!illusion!om!tryghed!kunne!også!ses!på!de!
finansielle!markeder,!stigende!rådighedsbeløb,!store!friværdier!og!store!pensionsformuer!gjorde,!
at!der!skete!en!drastisk!stigning!i!private!investorer.!Det!at!investere!blev!et!mere!og!mere!
almindeligt!samtaleemne,!og!eftersom!danskerne!følte!sig!sikre!i!deres!arbejdssituation,!bevirkede!
dette,!at!risikovilligheden!steg!i!takt!hermed.!Sammen!med!danskernes!evne!og!stigende!interesse!
for!at!investere,!steg!ligeledes!pengeinstitutternes!interesse!for!at!udvikle!produkter,!til!at!mætte!
denne!stigende!efterspørgsel,!og!af!det!udsprang!produkter,!som!pengepleje!og!formuepleje.!
Ligeledes!hjalp!den!teknologiske!udvikling!med!til!at!
øge!interessen!på!investeringsområdet.!Folk!kunne!
nu!købe!eller!sælge!aktier,!blot!ved!få!klik!med!
musen,!og!dagligt!modtage!de!sidste!nye!
aktienyheder!direkte!på!mail!eller!på!mobilen.!
Mulighederne!inden!for!investering!har!også!gennemgået!en!markant!udvikling.!Det!er!nu!ikke!
længere!kun!simple!produkter,!såsom!aktier,!obligationer!og!investeringsbeviser!der!bliver!udbudt.!
Men!også!mere!komplicerede!og!komplekse!produkter!som!futures,!unoterede!aktier,!certifikater!
og!swaps1
,!som!er!blevet!tilgængelige!for!private!investorer.!Det!er!netop!på!disse!områder,!at!
private!skal!træde!varsomt,!da!disse!produkter!ofte!er!svære!at!gennemskue,!og!den!reelle!risiko!
er!svær!at!afgøre.!Det!er!her!muligheden!opstår,!for!at!forbrugeren!investerer!i!produkter,!som!de!
egentlig!ikke!har!noget!kendskab!til.!Grundet!disse!konstante!nye!investeringsmuligheder!er!det!
naturligt,!at!behovet!for!regler!for!handel!med!værdipapirer!også!udvikler!sig!i!takt!hermed.!Derfor!
indtrådte!der!den!1.!november!20072
!en!ny!reform!kaldet!MiFID!på!investeringsmarkedet.!Det!har!
til!formål!at!skabe!et!velfungerende!og!konkurrencedygtigt!værdipapirmarked!i!EU,!som!fremmer!
handel!med!værdipapirer!på!tværs!af!EU's!grænser!og!samtidig!sikrer!en!høj!investorbeskyttelse.)
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
1
!Internt!materiale!fra!Jyske!Bank!
2
!http://www.danskebank.com/daOdk/CorporateOGovernance/kontroller/compliance/Pages/MiFID.aspx!
- 4. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!4!af!45!
!!
Indførslen!af!dette!EUOdirektiv!berørte!alle!pengeinstitutter!i!den!finansielle!sektor!såvel!som!indO!
og!udland,!som!udbød!investeringsrådgivning!på!daværende!tidspunkt.!Dette!betød!en!væsentlig!
omstrukturering!i!pengeinstitutternes!forretningsgange,!og!kravene!til!kvaliteten!af!rådgivningen!
blev!skærpet.!Hvis!pengeinstitutterne!ikke!overholder!direktivet,!er!de!dårligt!stillet,!hvis!
eventuelle!stævninger!eller!retssager!skulle!forekomme!i!forbindelse!med!tvivlsomme!
rådgivningsanbefalinger.!Følgende!står!beskrevet!i!EuropaOParlamentets!og!Rådets!direktiv!
2004/39/EF:!
”I#de#senere#år#er#flere#investorer#blevet#aktive#på#de#finansielle#markeder,#hvor#de#tilbydes#et#
stadig#mere#komplekst#og#vidtrækkende#sæt#af#tjenesteydelser#og#instrumenter.#Som#følge#af#
denne#udvikling#bør#Fællesskabets#retlige#ramme#omfatte#hele#viften#af#investororienterede#
aktiviteter.#Med#henblik#herpå#er#det#nødvendigt#at#fastsætte#bestemmelser,#der#sikrer#den#grad#af#
harmonisering,#der#er#nødvendig#for#at#give#investorer#en#udstrakt#beskyttelse#og#gøre#det#muligt#
for#investeringsselskaber#at#levere#tjenesteydelser#i#hele#Fællesskabet,#der#er#et#indre#marked,#på#
grundlag#af#hjemlandstilsyn.#I#betragtning#af#det#ovenfor#anførte#bør#direktiv#93/22/EØF#erstattes#
af#et#nyt#direktiv”3
)
!
Direktivet!har!siden!indførslen!i!2007,!for!alvor!været!sat!på!prøve!hen!over!finanskrisen,!hvor!
mange!danskere!har!tabt!penge!på!deres!investeringer.!Indberetninger!til!
pengeinstitutankenævnet!er!eksploderet!siden!20074
!som!følger!af,!at!kunderne!hævder!at!de!ikke!
har!været!indforstået,!med!den!risiko!der!har!været!forbundet!med!deres!investering,!på!grund!af!
en!vildledende!eller!misvisende!rådgivning.!!
!
!
!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
3
!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!Betragtning!2!
4
!http://www.pengeinstitutankenaevnet.dk/Da/Forside/Statistik.aspx!
- 5. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!5!af!45!
!!
2.)Problemformulering)
Med#fokus#på#forbedret#investorbeskyttelse,#vurderes#det#gennem#en#retslig#analyse,#om#
implementeringen#af#MiFID#direktivet#i#dansk#ret,#har#haft#den#tiltænkte#virkning#og#herunder##
hvad#dette#har#betydet,#for#de#danske#pengeinstitutter.#
)
Uddybelse)til)problemformulering:)
Jeg!har!valgt,!at!skrive!denne!opgave!om!Mifid,!fordi!i!min!tre!måneders!praktik!ophold!i!Jyske!
Bank!i!Holstebro,!var!MiFID!et!meget!omdiskuteret!emne,!og!der!herskede!mange!forskellige!
meninger!om!MiFID,!og!hvorvidt!MiFID!har!haft!den!ønskede!virkning!eller!ej.!Derudover!er!det!nu!
4!år!siden!MiFID!blev!indført,!og!pengeinstitutterne!har!haft!tid!til!at!tilpasse!sig!under!MiFID.!
Derfor!virker!det!som!et!gunstigt!tidspunkt,!at!træde!et!skridt!tilbage!og!gøre!status!på!MiFID!og!
dens!virkning.!På!grundlag!af!denne!motivation,!vil!jeg!pejle!mig!ind!på!en!fyldestgørende!
vurdering!af!direktivet,!ved!at!komme!ind!på!følgende!områder:!!
O! En!beskrivelse!og!uddybelse!af!de!grundlæggende!elementer!i!investorbeskyttelsesdelen!i!
MiFID!direktivet,!samt!grunden!til!indførslen!af!MiFID!og!dens!formål!
!
O! En!analyse!af!ændringer!i!lovgivningen!før!og!efter!MiFID!med!henblik!på,!at!fremstille!de!
væsentlige!ændringer!i!lovgivningen!og!sammenholde!dem!med!praksisbrug,!herunder!vil!
der!blive!inddraget!afgørelser!fra!pengeinstitutankenævnet.!Både!for!at!tilkendegive!
konsekvenser!af!dårlig!rådgivning,!og!om!bankerne!har!ændret!måden!de!rådgiver!og!
markedsfører!sig!på!!
!
O! En!undersøgelse!af!om!pengeinstitutterne!overholder!MiFID,!og!hvad!de!har!gjort,!for!at!
imødekomme!MiFID,!samt!hvilken!holdning!og!indstilling!pengeinstitutterne!har!til!MiFID!
!
O! En!samlet!vurdering!af,!om!indførslen!af!MiFID!direktivet!har!opnået!den!ønskede!virkning!
om!forbedret!investorbeskyttelse!eller!ej.!!
- 6. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!6!af!45!
!!
2.1.)Afgrænsning)
MiFID!er!et!meget!bredt!og!kompliceret!emne,!derfor!er!det!nødvendigt,!at!jeg!afgrænser!emnet!
en!del.!For!at!gøre!opgaven!meningsfuld!vil!jeg!udelukkende!se!på!de!centrale!elementer!i!
investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet,!som!har!betydning!for!besvarelse!af!min!
problemformulering.!!
Jeg!vil!hovedsageligt!se!på!de!ændringer,!som!har!berørt!pengeinstitutterne.!Dog!med!
undtagelser,!hvor!de!vigtigste!ændringer,!der!er!sket!for!andre!virksomheder,!der!yder!
investeringsrådgivning!også!vil!blive!behandlet.!MiFID!er!endvidere!toOdelt.!På!den!ene!side!ligger!
der!krav!til!landenes!myndigheder,!om!at!fremme!handlen!og!øge!konkurrencen!med!
værdipapirhandel!på!tværs!af!Europas!grænser.!På!den!anden!side!ligger!der!krav!til!
værdipapirhandlernes!håndtering!af!kunder,!markedsgennemsigtighed!og!organisatoriske!krav!til!
virksomhederne.!Af!disse!vil!kun!pengeinstitutternes!håndtering!af!kunder!blive!behandlet.!Jeg!
mener!dog!stadig,!at!de!andre!elementer!har!betydning!for!investorbeskyttelse,!men!ligger!uden!
for,!hvad!en!normal!rådgiver!har!indflydelse!på.!Jeg!vil!derfor!ligge!vægt!på!de!rådgivningsmæssige!
aspekter!af!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID.!!
Investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID!opdeler!kunder!i!tre!kategorier,!detail!kunder,!professionelle!
kunder!og!godkendte!modparter,!hvor!der!vil!blive!vægtet!mest!på!detail!kunder,!da!disse!
indeholder!alle!almindelige!investorer.!Professionelle!kunder!og!godkendte!modparter!vil!stadig!
blive!beskrevet,!men!ikke!blive!behandlet!yderligere.!!
Opgaven!vil!primært!blive!set!fra!en!rådgivers!vinkel,!hertil!vil!deres!holdning!og!opfattelse!af!
MiFID!blive!bragt!på!banen.!Dette!gøres,!fordi!den!almindelige!kunde!højest!sandsynlig!ikke!har!
noget!kendskab!til!MiFID,!og!jeg!mener!derfor,!at!rådgiverne!er!de!bedst!kvalificerede!personer!til!
at!vurdere!virkningen!af!MiFID.!
I!forbindelse!med!min!retslige!analyse!af!den!danske!lovgivning,!vil!jeg!begrænse!mig!til!kun!at!
arbejde!med!lov!om!finansielvirksomhed,!god!skik!bekendtgørelsen,!bekendtgørelsen!om!
investorbeskyttelse!og!bekendtgørelsen!om!værdipapirhandlernes!udførelse!af!ordre.!Årsag!til!
dette!er,!at!jeg!finder!disse!love!mest!relevante,!da!eksempelvis!værdipapirhandelsloven!
- 8. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!8!af!45!
!!
Til!beskrivelse!af!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID,!vil!jeg!benytte!mig!af!internetsøgning,!artikler!
og!løbende!sparring!med!Lone!Østergaard,!investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank.!Dertil!vil!der!løbende!
blive!draget!paralleller!mellem!MiFID!direktivet!og!den!danske!lovgivning.!!
Ved!min!analyse!af!ændringer!i!den!danske!lovgivning,!vil!jeg!hovedsagelig!benytte!mig!af!en!
artikel!bragt!i!bogen!Juridiske!emner!ved!Syddansk!Universitet,!samt!gennemlæsning!af!
nuværende!relevante!bekendtgørelser!og!sammenholde!disse!med!bekendtgørelser!fra!før!
indførslen!af!MiFID.!For!at!belyse!nogle!konsekvenser!af!MiFID,!vil!der!blive!fremført!afgørelser!fra!
pengeinstitutankenævnets!hjemmeside.!Dette!vil!derefter!blive!brugt!til!understøttelse!af!min!
senere!vurdering!af!MiFID.!
For!at!undersøge!hvad!MiFID!rent!praktisk!har!betydet!for!rådgivernes!arbejdsgang!og!måden!de!
rådgiver!på,!har!jeg!dels!brugt!egen!erfaring!fra!mit!praktikophold!i!Jyske!Bank!og!sparring!med!
Lone!Østergaard!samt!benyttet!mig!af!artikler!udlånt!af!Statsbiblioteket.!For!belysning!af!
rådgivernes!holdning!og!opfattelse!af!MiFID!har!jeg!interviewet!tre!forskellige!rådgivere!i!tre!
forskellige!banker.!
For!at!teste!om!bankerne!i!realiteten!overholder!MiFID,!har!jeg!benyttet!mig!af!at!”mistery!
shoppe”!i!to!forskellige!banker.!Dette!er!gjort!for!først!og!fremmest!at!undersøge,!om!reglerne!
bliver!overholdt,!men!også!for!at!mærke!rådgivningen!på!egen!krop.!Dette!sætter!mig!i!en!position!
til!selv!at!skabe!mig!et!bedre!og!måske!mere!oprigtigt!billede,!af!MiFIDs!reelle!virkning.!!!
3.)MiFID))
Kort)og)godt)
MiFID!er!en!forkortelse!af!Direktivet!for!Markeder!for!Finansielle!Instrumenter,!og!blev!indført!den!
1.!november!2007!i!alle!Europæiske!lande.!Formålet!er!at!sikre!ensartede!regler!for!
værdipapirhandel!i!EU!samt!fremme!handlen!for!værdipapir!på!tværs!af!landegrænser.!Midlet!er!
et!regelsæt,!der!bygger!på!principperne!om!højere!investorbeskyttelse,!mere!
markedsgennemsigtighed!og!fælles!spilleregler!på!tværs!af!grænserne.!Reglerne!rammer!
investeringsbankOaktiviteter,!porteføljemanagement,!børsmæglervirksomhed!samt!corporate!
- 9. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!9!af!45!
!!
financeaktiviteter5
.!Direktivet!blev!allerede!udstedt!i!april!2004!af!EUOkommissionen!2004/39/EF6
.!
MiFIDOdirektivet!skulle!erstatte!det!før!værende!investeringsservicedirektiv!fra!1993,!
1993/22/EØF,!som!omfattede!investeringsselskaber!og!regulerede!markeder7
.!I!2006!blev!
direktivet!2006/73/EF8
!udstedt,!også!kaldet!gennemførselsdirektivet,!som!beskrev!mere!
detaljeret,!hvem!der!var!omfattet,!og!hvilke!regler!og!rammer!der!skulle!være.!Detaljeringsgraden!
i!reformen!var!mere!præciseret,!end!der!før!var!set!på!værdipapirmarkedet.!Reformen!indtrådte!
allerede!den!1.!februar!2007,!så!virksomhederne!havde!9!måneder!til!at!tilpasse!sig!inden!
reformen!rigtig!trådte!i!kraft!den!1.!november!2007.!!
!
3.1.)Investorbeskyttelse)
Investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet!har!primært!til!formål,!at!sikre!en!høj!og!ensartet!grad!
af!investorbeskyttelse!i!alle!EU!lande.!For!at!opnå!dette,!kom!der!en!række!nye!bestemmelser!og!
ændringer.!Dette!fremgår!i!artikel#19J24!i!MiFIDOdirektivet!20049
!om!”bestemmelser#til#sikring#af#
investorbeskyttelse”10
!Heri!står!det!klarlagt,!hvad!der!fremover!kræves!af!alle!virksomheder,!som!
udbyder!investeringsrådgivning.!Derudover!har!reglerne!i!artikel#28,#29,#30,#44#og#45!om!
gennemsigtighed!også!investorbeskyttende!formål!for!øje11
!Grundlæggende!så!ligger!
bestemmelserne!op!til,!at!en!større!del!af!ansvaret!skal!lettes!fra!forbrugerne!og!ligges!over!på!
værdipapirhandlerne.!Bestemmelserne!ligger!stor!vægt!på,!at!værdipapirhandlerne!nemmere!kan!
stilles!til!ansvar!ved!dårlig!eller!mangelfuld!rådgivning.!Hertil!er!reglerne!for!værdipapirhandlernes!
markedsføringsmateriale!også!blevet!skærpede12
.!Forbrugerne!er!dog!også!berørt!af!
bestemmelserne!jf.#artikel#19#stk.#4!i!MiFIDOdirektivet!2004,!hvor!forbrugeren!nu!i!højere!grad!skal!
indlevere!informationer!om!deres!situation!og!viden,!før!de!kan!få!rådgivning.!Generelt!set,!så!er!
linjerne!for!hvad!en!rådgivning!som!minimum!skal!indeholde,!og!hvad!der!forlanges!af!forbrugerne!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
5
!http://medlemsnettet.finansraadet.dk/NR/rdonlyres/BCAC6A13O12A0O4AFDOB408O
33BC5C7BC198/0/MiFIDEtoverblik.pdf!
6
!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!
7
!http://medlemsnettet.finansraadet.dk/NR/rdonlyres/BCAC6A13O12A0O4AFDOB408O
33BC5C7BC198/0/MiFIDEtoverblik.pdf!
8
!MiFID!gennemførselsdirektivet!2006/73/EF!vil!fremover!blive!refereret!til!som:!MiFIDOdirektivet!2006!!
9
!MiFIDOdirektivet!2004/39/EF,!vil!fremover!blive!refereret!til!som:!MiFIDOdirektivet!2004!
10
!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!artikel!19!
11
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!186!
12
!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2004:145:0001:0044:DA:PDF!artikel!19!stk.!3!
- 11. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!11!af!45!
!
3.1.1.)Klassificering)af)kunder!)
Ifølge!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#1914
#
skal!virksomhederne!nu!klassificere!
deres!kunder,!og!alt!efter!hvilken!
kategori!kunderne!kommer!i15
,!afgør!
hvilken!beskyttelsesgrad!kunden!skal!
have.!Der!er!tre!kategorier,!som!
kunderne!kan!inddeles!i.!Detailkunder,!
professionelle!kunder!og!godkendte!modparter.!Men!detailkunder!er!den!kategori!langt!de!fleste!
kunder!bliver!betragtet!som.!Danmarks!tredje!største!bank!Jyske!Bank!har!99,9!%!af!deres!kunder!
kategoriseret!som!detailkunder16
!De!to!andre!kategorier!har!derfor!ikke!en!nævneværdig!
indflydelse!på!helhedsindtrykket!af!MiFID.!Jeg!vælger!derfor!at!fokusere!mest!på!denne!kategori.!
Dog!vil!jeg!beskrive!de!to!andre!kategorier,!for!forståelsens!skyld.!Klassificering!af!kunderne!sker!
ikke!på!baggrund!af!kundens!beskæftigelse,!men!på!baggrund!af!kundens!viden,!investeringsprofil!
og!ønskede!produkt17
.!Dvs.!at!en!kunde!godt!kan!være!kategoriseret!som!detailkunde!ved!et!
produkt!og!som!professionel!ved!et!andet,!dog!skal!mindst!to!krav!være!opfyldt,!dette!vil!blive!
beskrevet!i!senere!afsnit.!Ovenstående!figur!illustrerer!hvilken!grad,!af!beskyttelse!de!enkle!
kategorier!får.!Med!beskyttelse!menes!der!i!hvor!høj!grad,!de!regler!om!god!forretningsskik!skal!
anvendes18
.!!Derudover!er!det!et!krav,!at!kunderne!bliver!gjort!opmærksomme!på,!hvilken!
kategori!de!ligger!i.!Jf.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#28#stk.#1J3.#Kunderne!kan!herefter!anmode!
om,!at!blive!omklassificeret!og!derved!frasige!sig!en!forbedret!beskyttelse.!For!at!en!kunde!kan!
komme!i!vurdering!til!kategoriskift,!bør!mindst!to!af!nedenstående!kriterier!være!opfyldt!jf.!MiFIDO
direktivet!2004!bilag#1,#stk.#11:#
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
14
!http://eurOlex.europa.eu/LexUriServ/LexUriServ.do?uri=OJ:L:2006:241:0026:0058:DA:PDF!
15
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!4!stk.!1!
16
!Sparring!med!Lone!Østergaard!investeringsrådgiver!Jyske!Bank,!Holstebro!
17
!http://www.kromannreumert.com/daO
DK/Publikationer/artikler/Documents/Ny%20reform%20af%20v%C3%A6rdipapirhandelsretten.pdf!!
18
!http://www.kromannreumert.com/daO
DK/Publikationer/artikler/Documents/Ny%20reform%20af%20v%C3%A6rdipapirhandelsretten.pdf!side!18!
Figur#3.#Beskyttelsesgrad#alt#efter#kategori#
- 12. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!12!af!45!
!
•! kunden#har#foretaget#omfattende#transaktioner#på#det#relevante#marked#gennemsnitlig#ti#
gange#pr.#kvartal#i#de#foregående#fire#kvartaler#
•! størrelsen#af#kundens#portefølje,#der#defineres#som#omfattende#kontantbeholdning#og#
finansielle#instrumenter,#overstiger#500#000#EUR#
•! kunden#arbejder#eller#har#arbejdet#i#den#finansielle#sektor#i#mindst#ét#år#i#en#stilling,#der#
kræver#viden#om#de#påtænkte#transaktioner#eller#tjenesteydelser.#
Det!er!dog!stadig!rådgiveren,!der!tager!den!endelige!beslutning!om!omklassificering!skal!ske.!!
!
Detailkunder:)
Detailkunder!defineres!negativt!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#4,#stk.#1#nr.#1219
!som!værende!
kunder,!der!ikke!er!professionelle.!Dette!omfatter!almindeligvis!alle!almindelige!privat!kunder!og!
erhvervskunder,!som!ikke!besidder!noget!større!og!professionelt!kendskab!til!
investeringsmarkedet.!Disse!kunder!har!den!højeste!beskyttelsesgrad,!da!de!her!kræver!mest!
rådgivning20
.!Som!førnævnt,!så!er!det!langt!de!fleste!af!Danmarks!befolkning,!der!ligger!i!denne!
kategori.!Derfor!er!der!i!direktivet!lagt!klare!linjer!for,!hvordan!værdipapirhandlerne!fremover!skal!
håndtere!sådanne!kunder.!Reglerne!for!detailkunder!er!i!langt!højere!grad!præciseret,!end!for!
professionelle!kunder!og!godkendte!modparter.!Derfor!vil!der!i!følgende!afsnit!blive!fokuseret!på!
de!krav,!der!er!blevet!opstillet!til!håndtering!af!detailkunder.!!!!!
!
Professionelle)kunder)
Professionelle!kunder!er!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!bilag#2,#stk.#1.#Det!er!typisk!!
kreditinstitutter,!investeringsselskaber!og!økonomisk!store!virksomheder.!For!at!blive!placeret!i!
denne!kategori!skal!mindst!to!af!nedenstående!kriterier!være!opfyldt21
:!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
19
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!187!
20
!Internt!materiale!fra!Jyske!Bank!
21
!http://www.merchant.fortisbank.com/01/MyDocuments/MiFID_Denmark.pdf!side!2!
- 13. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!13!af!45!
!
•! Have!en!balancesum!på!20.000.000!EUR!
•! Have!en!nettoomsætning!på!40.000.000!EUR!
•! Have!en!egenkapital!på!2.000.000!EUR!
!Disse!kunder!forventes!at!besidde,!en!i!forvejen!bred!viden!om!de!finansielle!produkter!på!
markedet.!Derfor!kræver!disse!en!lav!form!for!rådgivning!og!modtager!derfor!også!kun!delvist!
beskyttelse.!!
)
Godkendte)modparter:))))!))))))
Godkendte!modparter!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#24,#stk.#222
,#som!omfatter!
finansielle!virksomheder!under!tilsyn,!herunder!investeringsselskaber,!kreditinstitutter,!
forsikringsselskaber!og!pensionsselskaber.#På!dette!område!findes!der!ingen!krav!til!mængden!af!
den!rådgivning,!kunden!skal!have23
.!Da!det!formodes,!at!disse!kunder!i!forvejen!har!den!
nødvendige!ekspertise,!erfaring!og!viden!til!selv!at!være!i!stand!til,!at!træffe!sine!egne!
investeringsbeslutninger!og!forstå!de!involverede!risici.!Disse!kunder!har!derfor!ingen!beskyttelse,!
hvoraf!det!også!fremgår!i!bekendtgørelsen#om#investorbeskyttelse#ved#værdipapirhandel!at!jf.#§#1,#
stk.#5.#Så!har!bekendtgørelsen!ingen!virkning!for!kunder!i!denne!kategori.!!!
!
3.1.2.)”Know)your)customer[princip”)
Eller!”Kend!din!kundeprincippet”!er!en!væsentlig!del!af!investorbeskyttelsesdelen!jf.!MiFIDO
direktivet!2004!Artikel#19,#stk.#4#og#524
#Hvor!følgende!står!beskrevet:!!
!
”Når#investeringsselskabet#yder#investeringsrådgivning#eller#porteføljepleje,#skal#det#indhente#de#
nødvendige#oplysninger#om#kundens#eller#den#potentielle#kundes#kendskab#til#og#erfaring#på#det#
investeringsområde,#som#er#relevant#for#den#specifikke#type#produkt#eller#service,#hans#finansielle#
situation#og#investeringsmål,#så#selskabet#kan#anbefale#kunden#eller#den#potentielle#kunde#den#
investeringsservice#og#de#finansielle#instrumenter,#der#egner#sig#for#vedkommende”.#
!
!
!
!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
22
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!187!
23
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!187!
24
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!2007!side!188!
- 14. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!14!af!45!
!
!
Dvs.!værdipapirhandlerne!har!nu!fået!pligt!til,!
at!indhente!bestemte!oplysninger!fra!
kunden,!inden!de!må!udøve!nogen!form!for!
rådgivning.!Mængden!af!nødvendig!
information!begrænser!sig!på!hvilken!
kategori!kunden!ligger!i,!og!hvilket!produkt!
de!ønsker.!Men!eftersom!detailkunder!
vægter!mest,!vil!jeg!fokusere!på!denne!
kategori.!Groft!illustreret!i!figur!425
!kan!vi!se!
det!flow,!af!informationer,!rådgiver!skal!!
have!fra!kunden.!Kunden!angiver!først!det!!
ønskede!produkt,!herefter!fastligges!og!afdækkes!kundens!erfaring,!kendskab,!risikovillighed,!
finansielle!situation,!investeringsformål!og!investeringshorisont.!Graden!af!de!informationer!
rådgiveren!skal!have!fra!kunden,!stiger!i!takt!med!kompleksiteten!af!produktet.!Formålet!med!at!
indsamle!disse!informationer!er,!at!give!rådgiveren!bedst!mulig!vilkår,!for!at!kunne!anbefale!
kunden!den!investeringsservice,!eller!de!finansielle!instrumenter,!som!egner!sig!for!den!
pågældende!kunde.!!
Overordnet!kan!”kend!din!kunde!princippet”!deles!op!i!tre!hovedgrupper:!
•! Egnethedstest!
•! Hensigtsmæssighedstest!
•! Udelukkende!ordreudførelse!(execution!only)!
!
”Kend!din!kunde!princippet”!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19,#stk.#4#og#5#og#artikel#
35#i#MiFIDJdirektivet#2006!som!lænker!sig!til!§!16,17,18!og!19!i!bekendtgørelsen!om!
investorbeskyttelse!ved!handel!med!værdipapir.!!
)
)
)
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
25
!Egen!fremstilling!
Figur#4.#”Kend#in#kunde”#flow#af#informationer#
- 15. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!15!af!45!
!
Egnethedstest)
!I!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#35#står!det!uddybet,!at!værdipapirhandlerne!skal!tilegne!sig!
informationer!om!kundens!erfaring!på!investeringsområdet,!som!er!relevant!for!den!specifikke!
type!af!produkt.!Dertil!informationer!om!kundens!finansielle!situation!og!investeringsformål,!så!
værdipapirhandleren!kan!blive!i!stand!til!at!vurdere!og!sikre,!at!den!specifikke!transaktion!egner!
sig!for!kunden26
.!Værdipapirhandleren!skal!i!hensyntagen!til!den!leverede!tjenesteydelses!art!og!
omfang!sørge!for,!at!den!specifikke!transaktion,!der!anbefales,!opfylder!følgende!kriterier:!
•! Den#opfylder#kundens#investeringsformål.#
•! Kunden#er#finansielt#i#stand#til#at#bære#de#med#handlen#forbundne#investeringsrisici,#der#
er#i#overensstemmelse#med#den#pågældendes#investeringsformål.#
•! Kunden#har#den#nødvendige#erfaring#og#det#nødvendige#kendskab#til#at#kunne#forstå#
risiciene#ved#transaktionen#eller#porteføljeplejen.#
Endvidere!skal!anbefalingen!være!af!sådan!art,!at!kunden!økonomisk!er!i!stand!til!at!bære!de!risici,!
der!er!forbundet!med!den!pågældende!transaktion27
.!Får!værdipapirhandleren!ikke!de!nødvendige!
oplysninger!fra!kunden,!må!vedkommende!ikke!yde!rådgivning28
!!
!
Hensigtsmæssighedstest)
Jf.!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19,#stk.#5!skal!værdipapirhandleren!vurdere,!på!baggrund!af!
informationerne!fra!kunden,!om!den!påtænkte!transaktion!er!hensigtsmæssigt!for!kunden.!Hertil!
ses!der!på!kundens!erfaring!og!kendskab!til!investeringsmarkedet.!På!baggrund!af!oplysningerne!
skal!værdipapirhandleren!vurdere,!om!kunden!er!i!stand!til!at!forstå!de!risici,!der!er!forbundet!
med!transaktionen!eller!den!efterspurgte!service.!Jf.!MifidOdirektivet!2006!artikel#36!skal!
rådgiveren,!hvis!denne!finder!det!uhensigtsmæssigt!at!fuldføre!transaktionen,!advare!kunden!
herom29
.!Forskellen!mellem!hensigtsmæssighedstest!og!egnethedstest!er,!at!egnethedstesten!
bruges!i!de!tilfælde,!hvor!kunden!ønsker!rådgivning.!Hvorimod!en!hensigtsmæssighedstest!bruges,!
når!kunden!ikke!ønsker!rådgivning,!men!ønsker!at!handle!med!komplekse!produkter.!!
)
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
26
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!16,!stk.!2!
27
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!188!
28
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!16,!stk.!4!
29
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!17,!stk.!2!
- 16. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!16!af!45!
!
Udelukkende)ordreudførelse)
Eller!execution!only,!gør!det!muligt!for!kunden,!at!fortage!en!ordre!uden!en!forudgående!
investeringsrådgivning!eller!afgivelse!af!oplysninger,!som!beskrevet!i!foregående!afsnit.!Execution!
only!kan!kun!ske!i!værdipapirer,!der!ikke!er!komplekse,!derved!udelukkes!også!derivathandler30
.!
Execution!only!forventes!at!blive!brugt!primær!i!nethandler!og!indeholder!simple!produkter,!
såsom!aktier!og!obligationer.!Kunden!skal!dog!inden!ordreudførelse!være!gjort!opmærksom!på,!at!
værdipapirhandleren!ikke!har!pligt!til!at!vurdere!ordren!i!forhold!til!egnethed!og!
hensigtsmæssighed,!og!at!kunden!derfor!ikke!længere!nyder!godt!af!beskyttelsesreglerne!i!§§!16!
og!17!i!bekendtgørelsen#om#investorbeskyttelse#ved#værdipapirhandel31
!!!!
!!!!
3.1.3.)”Best)execution”)
Eller!bedste!udførelse!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#21,#som!indeholder!
bestemmelser!om!værdipapirhandlerens!pligt!til,!at!udføre!ordrer!på!de!mest!gunstige!betingelser!
for!kunden32
.!Der!skal!i!den!forbindelse!tages!hensyn!til!pris,!omkostninger,!hurtighed,!
gennemførelsesO!og!afregningssandsynlighed,!omfang,!art!og!andre!omfang!der!har!betydning!for!
udførslen!af!ordren.!Herunder!hvilke!handelssteder!børser!osv.!værdipapirhandleren!benytter.!
Handelsstedet!værdipapirhandleren!benytter,!skal!være!det!sted,!hvor!der!på!løbende!basis!kan!
opnås!de!bedste!resultater!for!kunden.!Ifølge!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#21,#stk.#2!skal!
investeringsselskabet!udarbejde!et!effektivt!system,!således!”best!executionen”!overholdes.!Der!
skal!også!tages!hensyn!til!værdipapirhandlerens!omkostninger!og!provision,!ved!at!anvende!det!
givne!handelssystem.!Kunden!skal!if.!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#46,#stk.#2#have#fyldestgørende!
oplysninger!om!værdipapirhandlerens!ordreudførselspolitik.!Dertil!har!værdipapirhandleren!pligt!
til!mindst!en!gang!årligt,!at!tage!dens!ordreudførselspolitik!op!til!revurdering33
.!!!!!!
!
3.1.4.)Rapportering)til)kunder!
If.!MiFIDOdirektivet!artikel#19,#stk.#8!skal!værdipapirhandleren!fremsende!en!fyldestgørende!
rapport!om!værdipapirhandlerens!serviceomkostninger!i!forbindelse!med!de!transaktioner!og!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
30
!Et!derivat!er!kendetegnet!ved!at!dets!fremtidige!værdi!afhænger!af!det!underliggende!aktiv!
31
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!19,!stk.!3!
32
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!25,!stk.!1!
33
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!25,!stk.!1!
- 17. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!17!af!45!
!
tjenesteydelser,!der!udføres!for!kundens!regning.!Der!skelnes!her!mellem!investeringsservice34
!og!
investeringsprodukter.!Hvis!værdipapirhandleren!har!udført!en!ordre,!som!ikke!er!sket!i!
forbindelse!med!en!investeringsservice,!skal!der!if.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#40!straks!gives!
kunden!de!væsentlige!oplysninger.!Ydermere!skal!værdipapirhandleren!ved!udbydelse!af!
investeringsservice!if.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#41!give!kunden!en!periodisk!oversigt35
.!Artikel!
41!indeholder!en!lang!række!indholdskrav!til!den!periodiske!rapport,!der!som!udgangspunkt!skal!
gives!hver!sjette!måned36
,!kravene!er!blandt!andet:!værdipapirhandlerens#navn,#kunden#konto,#
kurser,#gebyrernes#samlede#størrelser,#samlede#udbytter#og#renter,#oplysninger#om#
erhvervsmæssig#udvikling,#der#medfører#rettigheder,#for#de#finansielle#instrumenter#i#porteføljen#
osv.!Hertil!skal!der!også!if.!MiFIDOdirektivet!2006!artikel#43#årligt!sendes!en!oversigt!over!de!
finansielle!instrumenter,!som!kunden!har!opbevaret!ved!værdipapirhandleren.!!
!!!
3.1.5.)Kundeinformation)
Står!defineret!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19#stk.#3,!som!værende!krav!om,!at!rådgiveren!skal!
give!detailkunden!en!række!relevante!oplysninger.!Dette!gælder!informationer!om!
værdipapirhandlerens!handelssystemer!og!investeringsstrategier37
.!Herunder!må!der!ikke!kun!
fokuseres!på!de!fordele,!det!givne!produkt!eller!investeringsservice!værdipapirhandleren!udbyder.!
Men!hertil!skal!også!de!risici,!der!er!forbundet!med!produktet!oplyses!til!kunden38
.!Endvidere!skal!
værdipapirhandleren!give!en!nærmere!beskrivelse!af!produktets!art!og!give!et!fyldestgørende!
billede!af!produktets!tidligere!afkast!og/eller!kursudvikling!gående!fem!år!tilbage39
.!!!!
Informationen!skal!leveres!på!en!forståelig!og!ikke!misvisende!form,!og!være!udformet!så!den!
”almindelige!dansker”!kan!forstår!det.!!Informationen!skal!således!være!tilstrækkelig!til,!at!kunden!
bliver!i!stand!til!at!træffe!en!investeringsbeslutning!på!et!informeret!grundlag.!Hertil!stiger!også!
graden!af!informationer,!der!kræves!fra!værdipapirhandleren,!alt!efter!kompleksiteten!af!
produktet.!!!!
!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
34
!Fuldmagtsprodukter,!såsom!portefølgeplejning!!
35
!Artikel:!Hvad!er!dine!rådgivningsrettigheder?!Udlånt!af!statsbiblioteket!
36
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddanskuniversitet!side!189!
37
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!8,!stk.!1!
38
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!8,!stk.!1!
39
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!8,!stk.!3!
- 18. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!18!af!45!
!
3.2.)Sammenfatning)
Som!førnævnt!skal!værdipapirhandlerne!nu!inddele!deres!kunder!i!de!tre!kategorier,!detailkunde,!
professionel!kunde!og!godkendte!modparter.!Inddelingen!har!gjort!det!nemmere!for!både!kunden!
og!værdipapirhandleren,!at!identificere!sig!med,!hvilke!vilkår!de!er!underlagt.!Retssager!er!derfor!
blevet!nemmere!at!afgøre,!nu!hvor!alle!kunder!ikke!længere!bliver!redt!over!samme!kam.!Reglerne!
er!blevet!skærpede!og!præciseret,!hvilket!om!ikke!andet!bør!reducere!indberetninger,!men!også!
reducerer!behandlingstiden.!Inddelingen!afhænger!som!sagt!af!de!forhold,!som!er!beskrevet!
ovenfor.!Hvoraf!detailkunder!opnår!den!største!beskyttelse,!professionelle!kunder!opnår!delvis!
beskyttelse!og!godkende!modparter!opnår!ingen!beskyttelse.!!
!
Kunderne!har!ret!til!at!anmode!om!omklassificering,!hvis!de!opfylder!mindst!to!af!de!ovenfor!
beskrevne!kriterier.!Ved!omklassificering!kan!de!derved!ansøge!om!forbedret!beskyttelse!eller!
frasige!sig!beskyttelse.!Værdipapirhandleren!står!altid!for!den!endelige!beslutning,!men!skal!en!
kunde!omklassificeres!til!en!kategori!med!lavere!beskyttelse,!skal!det!ske!på!baggrund!af!kundens!
egen!anmodning.!
!
”Kend!din!kunde!princippet”!har!opgraderet!værdipapirhandlerens!ansvar!om,!at!tilegne!sig!den!
nødvendige!information,!som!muliggør!at!rådgiveren!står!i!den!bedst!mulige!situation!til!at!kunne!
anbefale!det!bedst!passende!produkt!til!kunden.!Den!enkle!rådgiver!skal!altså!”kende”!deres!
kunde!bedre!end!før.!Graden!af!de!informationer!rådgiveren!skal!have!afhænger!af!kundens!
kategori!og!produktets!art.!Hertil!skal!der!hentes!mest!information!fra!detailkunder,!mindre!fra!
professionelle!kunder!og!mindst!fra!godkendte!modparter.!Rådgiveren!skal!derefter!udføre!en!
egnethedstest,!hvor!kundens!investeringsformål,!erfaring!og!viden!klarligges,!og!ud!fra!dette!
vurderes,!om!kunden!er!i!stand!til!at!forstår!de!risici,!der!er!forbundet!med!produktet.!Endelig!skal!
der!laves!en!hensigtsmæssighedstest,!hvor!det!vurderes!om!transaktionen!er!hensigtsmæssig!for!
kunden,!på!baggrund!af!resultatet!af!egnethedstesten.!For!detailkunder!gælder!det!at!i!forbindelse!
med!investeringsrådgivning,!skal!der!udføres!en!egnethedstest!og!hensigtsmæssighedstest40
.!
Ønsker!kunden!ingen!investeringsrådgivning,!og!der!er!tale!om!et!kompleks!produkt,!skal!
rådgiveren!stadig!udføre!en!hensigtsmæssighedstest!og!advare!kunden,!hvis!transaktionen!ikke!er!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
40
!Sparring!med!Lone!Østergaard!investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank!holstebro!
- 19. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!19!af!45!
!
hensigtsmæssigt.!Ved!execution!only!skal!der!hverken!udføres!hensigtsmæssighedstest!eller!
egnethedstest,!idet!kunden!skal!underrettes!om,!at!de!fraskriver!sig!beskyttelsesreglerne!i!§§!16!
og!17!i!bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!!
!
Overordnet!handler!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet!om!at!opstille!klare!linjer!for,!
hvad!der!minimum!stilles!af!krav!til!værdipapirhandlerens!forretningsgang!og!rådgivning!i!
forbindelse!med!investeringsrådgivning.!Med!det!formål,!at!forhøje!kvaliteten!af!rådgivningen!og!
for!at!forhindre!at!kunden!investerer!i!et!produkt!på!et!uinformeret!grundlag.!Jeg!vil!i!det!næste!
afsnit!kigge!på,!hvilke!love!der!er!blevet!påvirket!af!implementeringen!af!
investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet.!Dette!gøres!for!senere!at!kunne!vurdere!og!påvise!
hvilke!konsekvenser!indførslen!af!MiFIDOdirektivet!har!haft!for!de!danske!værdipapirhandlere.!!!!!!!!!
!
4.)Implementering)af)MiFID)i)dansk)ret)
Efter!at!de!grundlæggende!ting!i!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFIDOdirektivet!nu!er!lagt!på!plads,!
syntes!jeg,!at!jeg!vil!bevæge!mig!ind!bag!de!danske!grænser.!For!her!at!forsøge,!at!analysere!mig!
frem!til!de!mest!betydningsfulde!og!centrale!ændringer,!der!er!sket!i!den!danske!lovgivning!som!
følge!af!MiFIDOdirektivet.!Hertil!skal!det!understreges,!at!det!kun!er!de!ændringer,!der!har!til!
formål!at!forbedre!vilkårene!for!investorerne,!der!vil!blive!fremhævet.!Formålet!med!dette!er,!at!
skabe!et!billede!af,!hvad!værdipapirhandlerne!hovedsageligt!har!måttet!fokusere!på,!for!i!
fremtiden!at!overholde!MiFID!og!derved!også!lovgivningen.!!
!
Baggrund)
Det!er!en!fejlagtig!forståelse,!at!tro!at!MiFIDOdirektivet!består!udelukkende!af!nye!regler!og!tiltag.!
Dette!er!ikke!tilfældet,!langt!fra.!MiFIDODirektivet!erstatter!det!gamle!investeringsservicedirektiv!
93/22EØF!fra!1993!også!kaldet!ISD41
.!Mange!af!bestemmelserne!i!MiFIDOdirektivet!er!baseret!på!
gamle!regler.!Men!i!en!opdateret!udgave,!hvor!de!overordnede!bestemmelser!er!langt!mere!
detaljeret!og!præciseret!end!før.!Nogle!af!de!primære!grunde!til!at!ISD!ikke!længere!fandtes!
brugbart!var,!at!ifølge!ISD!kunne!en!værdipapirhandler!få!udstedt!et!europæisk!pas!fra!sit!lands!
myndigheder.!På!baggrund!af!dette!pas,!havde!værdipapirhandleren!tilladelse!til!at!udøve!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
41
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!183!
- 20. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!20!af!45!
!
tjenesteydelser!eller!oprette!filialer!i!andre!medlemslande!og!stadig!være!under!tilsyn!af!
hjemlandets!myndigheder42
.!Hertil!omfattede!ISD!regulerede!markeder43
!men!det!stod!ikke!klart!
beskrevet,!hvad!et!reguleret!marked!indeholdte,!derfor!blev!det!op!til!det!enkle!landes!
myndigheder,!at!afgøre!hvad!de!betragtede!som!værende!et!reguleret!marked44
.!Endelig!betød!
dette,!at!ordet!regulerede!markeder,!fik!en!forskellig!virkning!og!kom!ikke!til!at!omfatte!alle!de!
handelssystemer,!som!gennemførte!transaktioner!af!værdipapirer!på!daværende!tidspunkt.!Derfor!
var!ikke!alle!investorer!beskyttet!på!lige!vilkår45
.!!
!
4.1)Dansk)lovgivning)
MiFIDOdirektivet!har!berørt!den!danske!lovgivning!på!mange!punkter.!Jeg!vil!i!
dette!afsnit!fremhæve!de!væsentligste!ændringer,!som!har!haft!til!formål!at!
forbedre!investorbeskyttelse.!Jeg!vil!belyse!ændringer!ved!at!sammenligne,!
de!relevante!lovgivninger!fra!dags!dato,!med!relevante!lovgivninger!fra!før!
MiFIDOdirektivet!indtrådte.!På!den!måde!tydeliggøres!ændringerne!på!
forståelig!vis.!!!
!
MiFID!blev!i!dansk!ret!implementeret!i!Lov!om!finansiel!virksomhed,!i!lov!om!værdipapirhandel!og!
i!en!række!nye!bekendtgørelser46
.!Da!jeg!har!for!øje!at!fremhæve!de!ændringer,!som!er!sket!
vedrørende!investorbeskyttelse,!vil!jeg!kun!behandle!følgende!retskilder:!
•! LBK#nr.#1125#af#23/09/2010#Bekendtgørelse#af#lov#om#finansiel#virksomhed#kapitel#20#a##
•! BEK#nr.#964#af#30/09/2009#Bekendtgørelse#om#investorbeskyttelse#ved#værdipapirhandel#
•! BEK#nr.#965#af#30/09/2009#Bekendtgørelse#af#lov#om#god#skik#for#finansiel#
•! BEK#nr.#213#af#05/03/2007#Bekendtgørelse#om#værdipapirhandleres#udførelse#af#ordrer#
Gamle!bekendtgørelser:!
•! BEK#nr.#1261#af#08/12/2006#Bekendtgørelse#af#lov#om#god#skik#for#finansiel#
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
42
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!183!
43
!Regulerede!markeder!står!nu!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel!4,!stk.!1,!nr.!14.!som!værende!et!multilateralt!
system,!der!drives!og/eller!forvaltes!af!en!markedsoperatør.!
44
!http://medlemsnettet.finansraadet.dk/NR/rdonlyres/BCAC6A13O12A0O4AFDOB408O
33BC5C7BC198/0/MiFIDEtoverblik.pdf!side!3!
45
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddansk!universitet!side!184!
46
http://www.deloitte.com/view/da_DK/dk/dinbranche/finansielsektor/marketsinfinancialinstrumentsdirective/index.
htm!
- 21. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!21!af!45!
!
•! BEK#nr.#1261#af#08/12/2006#Bekendtgørelse#af#lov#om#finansiel#virksomhed#kapitel#
•! BEK#nr.#72#af#31/01/2003#Bekendtgørelse#om#god#værdipapirhandelsskik#
!
4.1.2.)Tilladelse)
Som!nævnt!i!ovenstående!afsnit,!er!reglerne!for!tilladelse!til!at!yde!særskilt!investeringsrådgivning!
en!af!de!større!ændringer,!der!er!sket!i!kølvandet!af!MiFID.!Derfor!er!der!sket!en!ændring!i!lov!om!
finansiel!virksomhed,!hvor!man!har!valgt!at!indføre!et!helt!nyt!kapital!20!a!(§§!343!aO343!n).!Denne!
følger!af!betragtning!3!i!MiFIDOdirektivet!2004!hvor!følgende!står!skrevet:!
”På#grund#af#investorers#stigende#afhængighed#af#personlige#anbefalinger#bør#
investeringsrådgivning#medtages#som#en#investeringsservice,#der#kræver#tilladelse.”#
#
Men!her!skildres!der!dog!for,!hvem!der!er!underlagt.!Efter!som!jf.!§!343!gælder!bestemmelserne!
ikke!for!finansielle!virksomheder,!dvs.!pengeinstitutter,!realkreditinstitutter,!fondsmælgerO
selskaber,!investeringsforvaltningsselskaber!og!forsikringselskaber,!idet!disse!er!underlagt!
selskabsloven47
!og!allerede!har!krav,!der!skal!være!opfyldt,!før!der!kan!drives!en!finansiel!
virksomhed.!Loven!gælder!derfor!for!virksomheder!der!yder!særskilt!investeringsrådgivning.!
Definition!af!investeringsrådgivning!står!beskrevet!i!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#4,#stk.#1,#nr.#4.!
For!at!opnå!tilladelse!til!at!udøve!investeringsrådgivning,!skal!følgende!6!punkter!være!opfyldt!jf.!§!
343!c:!
1)#medlemmer#af#virksomhedens#bestyrelse#og#direktion#opfylder#kravene#i#§#64,#
#
2)#virksomheden#har#tegnet#en#ansvarsforsikring,#der#dækker#hele#Unionen,#eller#anden#
tilsvarende#garanti#mod#erstatningskrav#som#følge#af#pligtforsømmelse#med#en#dækning#på#
mindst#1#mio.#euro#for#hvert#erstatningskrav,#dog#mindst#1,5#mio.#euro#i#alt#om#året#for#alle#krav,#
#
3)#virksomhedens#forretningsgange#og#administrative#forhold#er#forsvarlige,#
#
4)#virksomheden#har#hovedkontor#og#hjemsted#i#Danmark,#
#
5)#ejerne#af#kvalificerede#andele#opfylder#kravene#i#§§#61J62#og#
#
6)#betingelserne#i#§#14,#stk.#1,#nr.#4#og#5,#er#opfyldt.#
Finanstilsynet!står!herefter!for!den!endelige!beslutning,!om!hvorvidt!selskabet!skal!have!
tilladelse!eller!afslag.!Reglerne!på!dette!område!må!siges!at!være!strammet!op,!hvilket!efter!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
47
!http://www.advokatgruppen.dk/flx/dansk/diverse/nyheder/?ItemId=52!
- 22. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!22!af!45!
!
min!mening!er!positivt,!idet!evt.!”rådne!kar”!forhindres!i!at!drive!investeringsrådgivning!og!
hertil!harmoniseres!reglerne!på!tværs!af!landegrænserne!i!medlemslandene,!så!man!ligeledes!
sikres!en!kompetent!rådgivning,!hvor!end!man!er.!!!!!
4.1.3.)God)forretningsskik)
Reglerne!om!god!forretningsskik!og!behandling!af!kundeordre!implementeres!i!bekendtgørelse!om!
investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!og!erstatter!kapitel!8!i!bekendtgørelsen!om!god!skik!for!
finansielle!virksomheder48
.!Dertil!blev!der!indført!en!generalklausul,!der!jf.!§!5!i!bekendtgørelse!
om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!siger,!at!en!værdipapirhandler!skal!handle!redeligt!
og!professionelt.!Bestemmelsen!er!et!supplement!til!§!43!i!lov!om!finansiel!virksomhed49
.!En!
generalklausul!er!opbygget!således,!at!dens!retsvirkning!indtræder,!når!en!visse!generelt!
formulerede!betingelser!er!opfyldt.!Sådan!lovformulering!skyldes,!at!man!som!regel!ønsker!at!give!
et!retsområde!mulighed!for!at!udvikle!sig!i!harmoni!med!de!kutymer,!der!er!på!området50
.!
Generalklausulen!anvendes!til!at!afgøre!sager,!hvor!en!kunde!har!følt!sig!forkert!behandlet,!og!
hvor!der!ikke!består!en!konkret!lov.!Dommeren!går!her!ind!og!ser!på,!om!virksomheden!har!
handlet!ifølge!god!skik.!Klausulen!er!derved!blevet!et!bredt!værn!imod,!uønsket!erhvervsmæssig!
adfærd.!Ifølge!klausulen!skal!rådgiveren!nu!også!inddrage!konsekvenser!af!de!skatteregler,!som!er!
relevante!for!kunden!i!forhold!til!de!produkter!eller!ydelser!som!kunden!modtager51
.!
Sammenligner!vi!den!gældende!lov!om!god!skik!for!finansiel!virksomhed!med!den!gamle!lov!BEK!
nr.!1261!af!08/12/2006,!som!var!før!MiFIDOdirektivet!indtrådte,!kan!jeg!påpege!følgende!
ændringer.!§§!3!og!10!er!slået!sammen!og!blevet!til!generalklausulen!i!§!5!i!bekendtgørelsen!om!
investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!Og!ser!vi!på!den!gældende!lov!om!god!skik,!er!der!
opstået!en!ny!paragraf.!§!20!som!omhandler!pengeinstitutternes!aktier.!Der!må!jf.!§!20!ikke!
knyttes!et!progressivt!fordelingsprogram!til!besiddelse!af!aktier!i!et!pengeinstitut52
,!og!såfremt!at!
besiddelse!af!aktier!gøres!til!et!krav,!for!at!få!kundefordele,!må!kursværdien!ikke!overstige!30.000.!
Dette!tiltag!må!siges!at!være!positivt,!da!pengeinstitutterne!nu!ikke!må!lokke!med!uanede!
kundefordele,!blot!for!at!forhøje!deres!aktiekapital!og!aktieværdi.!Dertil!mindskes!også!risikoen!
for,!at!kunden!ser!sig!blind!på!fordelene!og!mislykkes!i!at!risikosprede!sine!værdier.!Som!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
48
!Bogen:!Emner!ved!Syddanskuniversitet!side!194!
49
!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!5!
50
!http://www.denstoredanske.dk/Samfund,_jura_og_politik/Jura/Obligationsret/generalklausul!
51
Vejledning!til!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!5!
52
!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel!§!20!
- 23. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!23!af!45!
!
supplement!til!§!20!blev!der!også!indført!et!decideret!forbud!mod,!at!pengeinstitutter!solgte!aktier!
igennem!låneinvestering.!Dette!blev!implementeret!i!lov!om!finansiel!virksomhed!§!4653
.!Disse!
tiltag!ses!efter!skandalerne!med!bankTrelleborg!og!Roskilde!Banks!anbefalinger!til!deres!kunder!
om!køb!af!egne!aktier!både!for!lånte!og!opsparede!midler.!Skandalerne!rullede!i!2008!og!de!to!
tiltag!blev!efter!forslag!fra!finansforbundet!indført!i!200954
.!!!)
En!anden!væsentlig!og!meget!iøjnefaldende!ændring!i!loven!om!god!skik!for!finansielle!
virksomheder!er,!at!der!indsat!en!ny!§!4!angående!markedsføring.!Paragraffen!fortæller!blandt!
andet,!at!der!ikke!må!anvendes!vildledende!eller!urigtige!eller!undlade!væsentlige!informationer,!
hvis!dette!forvrider!kundens!økonomiske!adfærd!på!markedet.!Dertil!kommer!stk.!2,!3!og!4!der!
fortæller,!at!virksomhedens!markedsføring!ikke!må!være!vildledende,!aggressiv!eller!udsætte!
kunden!for!en!utilbørlig!påvirkning,!som!forvrider!kundens!økonomiske!adfærd.!Vi!kan!se,!at!
lovændringen!stammer!direkte!fra!MiFIDOdirektivet!2004!artikel#19,#stk.#2,!idet!den!næsten!ordret!
er!overført!til!§!4!stk.!1.!!Artikel#19,#stk.#2#fortæller!følgende:!!
”Alle#oplysninger,#herunder#markedsføringsmateriale,#som#investeringsselskabet#sender#til#
kunder#eller#potentielle#kunder,#skal#være#reelle,#klare#og#ikkeJvildledende.#
Markedsføringsmateriale#skal#tydeligt#fremstå#som#sådant.”#
!
Ændringen!lænker!sig!til!betragtningerne!om!informationer!til!kunder!i!bekendtgørelsen!om!
investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel,!som!jeg!vil!komme!ind!på!i!næste!afsnit.!Ændringen!må!
siges!at!være!et!stort!skridt!i!den!rigtige!retning,!om!at!forøge!investorbeskyttelsen.!Da!det!ikke!i!
loven!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!fra!200655
,!var!anført!i!nært!så!stort!omfang!og!
nært!så!detaljeret,!hvordan!de!finansielle!virksomheder!måtte!markedsfører!sig!på.!Ændringen!er!
ifølge!min!mening!positiv!og!kom!på!det!rigtige!tidspunkt,!eftersom!finanskrisen!pressede!mange!
finansielle!virksomheder!til!at!opføre!sig!en!del!mere!offensive!i!deres!markedsføringsstrategi.!
Hvilket!også!giver!sig!til!kende!i!det!stigende!antal!af!påtaler!for!vildledende!markedsføring,!som!
flere!finansielle!virksomheder!i!de!seneste!år!har!modtaget.!Uden!en!nær!så!detaljeret!forklaring!i!
§!4!og!de!uddybende!krav!i!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ville!nogle!af!klagesagerne!
højest!sandsynligt!være!endt!anderledes,!da!de!finansielle!virksomheder!i!så!fald!havde!været!
underlagt!markedsføringsloven!og!den!daværende!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder,!og!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
53
!http://www.finanstilsynet.dk/upload/Finanstilsynet/Mediafiles/newdoc/Forbruger/Rapport_aktiesalg.pdf!side!4!
54
!http://www.finanstilsynet.dk/upload/Finanstilsynet/Mediafiles/newdoc/Forbruger/Rapport_aktiesalg.pdf!side!2!
55
!Bekendtgørelse!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!fra!2006!kapitel!2!
- 24. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!24!af!45!
!
der!i!disse!på!daværende!tidspunkt!ikke!var!mange!bestemmelser,!som!direkte!møntede!sig!på!
finansielle!virksomheder!og!til!de!krav!af!informationer,!som!der!skulle!eller!måtte!leveres!til!
kunden56
.!!!!!!
!
4.1.4.)Rådgivning)
Som!førnævnt!er!kapitel!8!i!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!nu!erstattet!med!
bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!Herunder!ligger!de!fleste!af!de!
elementer!i!investorbeskyttelsesdelen,!som!der!før!er!blevet!behandlet!i!de!første!afsnit.!Hvorfor!
jeg!ikke!vil!gå!dybere!ned!i!disse.!Men!jeg!vil!dog!tilknytte!kommentarer!til!de!væsentlige!
ændringer!der!er!sket.!Dette!gøres!for!at!give!et!billede!af,!i!hvilken!grad!den!danske!lovgivning!var!
på!forkant!eller!bagud!i!forbindelse!med!MiFIDOdirektivet.!De!emner!der!vil!blive!gennemgået!i!
dette!afsnit!er:!kundekategorier,!information!til!kunder,!rapportering!til!kunder!og!visse!elementer!
i!”kend!din!kunde!princippet”!
Ser!vi!først!på!kravet!om!kundekategorier,!kan!vi!udlede,!at!ved!en!gennemgang!af!lov!om!finansiel!
virksomhed!fra!200657
!og!bekendtgørelse!om!god!skik!for!værdipapirhandel!fra!200658
!at!et!sådan!
krav!ikke!førhen!har!været!gældende.!Derfor!var!det!op!til!de!enkle!værdipapirhandlere!at!
vurdere,!hvilke!informationer!de!skulle!bruge!fra!kunden,!og!hvilke!informationer!de!skulle!give!
kunden.!Så!længe!det!ikke!var!i!strid!med!§!21!i!bekendtgørelsen!om!god!skik!for!finansielle!
virksomheder!fra!2006.!Så!det!vil!sige,!at!der!ikke!blev!skelnet!i!lovgivningen,!om!hvorvidt!kunden!
var!en!stor!virksomhed!eller!om!det!var!en!almindelig!privat!kunde.!Derfor!opnåede!store!
virksomheder!den!samme!grad!af!beskyttelse!som!almindelige!privat!kunder.!Hvilket!syntes!at!
være!en!ulogisk!fordeling,!i!og!med!at!så!store!og!professionelle!virksomheder,!som!nu!er!blevet!
betegnet!som!professionelle!kunder,!burde!have!en!større!indsigt!i!værdipapirmarkedet!end!
almindelige!kunder.!!
Mængden!af!den!information,!som!en!kunde!skal!have!fra!værdipapirhandleren,!er!som!før!nævnt!
udledt!af!hvilken!kategori!kunden!ligger!i.!Dette!var!som!sagt!ikke!tilfældet!før!MiFID.!Kigger!vi!på!§!
20!i!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!fra!2006,!står!der!her!listet!de!informationer!en!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
56
!Bekendtgørelse!af!lov!om!markedsføring!fra!2000!
57
LBK!nr.!286!af!04/04/2006!Bekendtgørelse!af!lov!om!finansiel!virksomhed!
58
!BEK!nr!1261!af!08/12/2006!Bekendtgørelse!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!
- 25. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!25!af!45!
!
kunde!skulle!have!fra!værdipapirhandleren.!Sammenligner!vi!disse!med!punkterne!med!
bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel,!kan!vi!se,!at!mængden!af!
information!til!detailkunder!er!blevet!væsentlig!større.!Størstedelen!af!kravene!er!dog!stadig!mere!
eller!mindre!ens,!men!hvor!mange!er!omskrevet!og!detaljeret!og!blevet!til!nye!paragraffer!som!
indeholder!en!dybere!forklaring.!Nogle!af!de!væsentlige!nye!krav!er!indeholdt!i!§!8,!hvor!kunden!
nu!skal!informeres!om!langt!flere!detaljer!om!det!finansielle!produkt!de!tilbydes,!såsom!historisk!
afkast,!art,!aftalevilkår!for!produktet!og!en!længere!række!af!informationer!om!omkostninger,!
gebyr!og!provision!samt!hvilke!konsekvenser!disse!har!for!bruttoafkastet.!Følgende!står!beskrevet!i!
bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse:!!
”§#8,#stk.#1,#som#stiller#krav#om#at#markedsføring#skal#være#klar#og#ikke#vildledende#J#d.v.s.#ikke#med#
et#ensidigt#fokus#på#fordele#og#uden#omtale#af#risici”##
#
”§#8,#stk.#3,#nr.#3,#som#stiller#krav#om#at#markedsføring#med#tidligere#afkast#skal#medtage#
oplysninger#om#udvikling#i#5#år#og#angive#at#det#ikke#er#en#pålidelig#indikator#for#fremtiden#–#d.v.s.#
ikke#kun#at#kursen#er#steget,#men#at#det#også#kan#gå#den#anden#vej.”#
!
!Dette!var!ikke!tidligere!et!krav!jf.!§!20!i!lov!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder.!
Bekendtgørelsen!er!udover!de!strengere!krav!også!udstedt!med!en!efterfølgende!vejledning,!hvori!
paragrafferne!står!endnu!mere!udførligt!beskrevet,!og!hvad!der!præcis!menes!med!kravene.!!!
Rapportering!til!kunderne!var!førhen!noget,!der!skulle!aftales!med!kunden.!Jf.!§!23!i!lov!om!god!
skik!ved!værdipapirhandel!fra!2006,!skulle!der,!hvis!ikke!andet!var!aftalt,!fremsendes!mindst!en!
gang!årligt!en!engagementsoversigt.!Denne!paragraf!er!blevet!omskrevet!og!en!række!nye!krav!er!
blevet!opstillet.!Blandt!andet!før!nævnt!afregningsnota,!periodisk!oversigt!og!underretning!af!tab,!
kravene!er!listet!op!i!§§!20,!21,!22!og!23!i!bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!
værdipapirhandel.!Kravene!på!dette!område!må!siges!at!være!strammet!meget!op.!Hvilket!er!
positiv,!da!dette!ligger!op!til,!at!kunden!i!større!grad!får!mulighed!for!selv!at!følge!med!i,!hvad!der!
sker!i!forbindelse!med!hans!investering.!Kunden!får!på!den!måde!bedre!vilkår!for!selv!at!oparbejde!
sig!egen!erfaring,!idet!han!får!mange!flere!informationer!foræret.!!!
”Kend!din!Kunde!princippet”!ses!udledt!i!kapitel!3!og!§!21!i!lov!om!god!skik!ved!værdipapirhandel!
fra!2006,!som!berører!de!informationer!rådgiveren!skal!have!af!kunden,!inden!rådgivningen!kan!
påbegyndes.!I!disse!bestemmelser!ses!der!ikke!nogle!større!ændringer.!Kapitel!3!og!§!21!er!mere!
- 26. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!26!af!45!
!
eller!mindre!direkte!overført!til!§§!16,!17!og!18!i!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse.!Den!
danske!lovgivning!var!derfor!godt!fremme!i!skoene!på!dette!område.!Men!der!er!dog!små!
ændringer,!i!og!med!det!fremgår!ved!en!nærmere!gennemlæsning,!at!kravene!er!mere!klare!og!
detaljeret!udformet.!Hvortil!det!også!fremgår,!at!kravene!til!de!oplysninger!rådgiveren!skal!have,!
for!at!kunne!udfører!en!egnethedsO!og!hensigtsmæssighedstest!er!blevet!større.!Som!fx!kundens!
uddannelsesniveau,!de!typer!tjenester,!transaktioner!og!finansielle!instrumenter,!som!kunden!er!
bekendt!med59
!og!kundens!erfaring!og!kendskab!til!værdipapirmarkedet.!Graden!af!de!
informationer!som!rådgiveren!skal!have,!stiger!også!i!takt!med!kompleksiteten!af!produktet!og!
efter!hvilken!kategori!kunden!ligger!i.!Dette!var!heller!ikke!et!krav!førhen.!Jeg!mener!dog!ikke,!at!
der!er!noget!decideret!nyskabende!i!den!generelle!ide!bag!”kend!din!kunde!princippet”,!idet!
mange!af!bestemmelserne!var!gældende!før!MiFID.!Men!dog!mener!jeg,!at!formuleringerne!på!
kravene!er!meget!skarpere!og!mere!præcise!end!den!tidligere!bekendtgørelse,!som!derved!har!
skabt!et!vigtigt!forstørret!fokus!på!dette!område.!!!!
4.1.5.)”Best)execution”)
Bestemmelserne!om!”best!execution”!blev!implementeret!i!BEK#nr.#213#af#05/03/2007#
Bekendtgørelse#om#værdipapirhandleres#udførelse#af#ordrer#og!erstatter!derved!
værdipapirhandlerens!pligt!til!best!execution!i!BEK#nr.#72#af#31/01/2003#Bekendtgørelse#om#god#
værdipapirhandelsskik60
.#Sammenlignes!de!to!lovgivninger!ser!man,!at!en!lang!række!krav!til!
værdipapirhandleren!er!opstået.!Kravene!har!hovedsageligt!til!formål!at!sætte!bedre!vilkår!for!
detailkunder!op.!De!to!mest!gennemborende!emner!er!værdipapirhandlerens!krav!om!”best!
execution”61
!og!kravet!om!at!værdipapirhandleren!skal!have!en!ordreudførselspolitik62
.!Indholdet!i!
de!to!krav!vil!jeg!ikke!gå!nærmere!i!dybden!med,!da!disse!er!forklaret!i!de!første!afsnit.!
Sammenligner!vi!”best!execution”!med!den!gamle!beskrivelse!i!bekendtgørelsen!om!god!
værdipapirhandelsskik,!som!står!forklaret!i!§§!4!og!5,!kan!jeg!påpege,!at!kravet!om!”best!
execution”!er!blevet!mere!præciseret63
,!da!den!gamle!§!564
!beskriver!overordnet,!at!en!
værdipapirhandler!skal!sikre,!den!efter!omstændighederne!bedst!mulige!udførsel!af!kundens!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
59
!Bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapir!handel!§!18!
60
!Bogen:!Juridiske!emner!ved!Syddanskuniversitet!side!195!
61
!Bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordrer!§!3!
62
!Bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordrer!§!4!
63
!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordre!§!3,!stk.!2!
64
!Bekendtgørelse!om!god!værdipapirhandelsskik!§!5!
- 27. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!27!af!45!
!
ordre.!Hvortil!der!efter!den!nye!bekendtgørelse!er!stillet!flere!specifikke!krav!op,!såsom!hurtighed,!
gennemførelsesO!og!afregningssandsynlighed.!Hertil!skildres!der!også!i!den!nye!bekendtgørelse!om!
hvorvidt!”best!execution”!skal!udføres!for!en!detailkunde,!professionel!kunde!eller!godkendt!
modpart.!For!en!detailkunde!indebærer!som!hovedregel,!at!”best!execution”!fastsættes!ud!fra!et!
samlet!vederlag65
,!dvs.!prisen!på!produktet!og!de!omkostninger!der!er!knyttet!til.!Men!
hovedreglen!kan!fraviges!på!ordre!fra!kunden,!hvis!kunden!fx!ønsker!en!her!og!nu!afvikling!vægter!
hurtigheden!mest,!og!derfor!kan!vederlaget!stige.!Reglen!sigter!efter!at!kunne!udføre!en!ordre!i!de!
bedste!forhold!for!kunden,!det!er!jo!så!derfor!op!til!kunden!at!vurdere,!hvilke!forhold!han!ønsker.!
Denne!fleksible!løsning!og!hensyn!til!hvilken!kategori!kunden!ligger!i,!var!ikke!beskrevet!i!den!
gamle!bekendtgørelse.!Med!hensyn!til!”Best!execution”!vil!jeg!ikke!vurdere,!at!der!er!tale!om!en!
decideret!revolutionerende!ny!lov,!da!”Best!execution!”!allerede!var!angivet!i!den!tidligere!
lovgivning,!men!dog!ikke!i!en!nær!så!detaljeret!udformning.!)
Ser!vi!på!kravet!om!ordreudførselspolitik!var!dette!ikke!et!element,!som!fremgik!af!den!gamle!
bekendtgørelse.!Værdipapirhandlerens!ordreudførselspolitik!bruges!til!at!understøtte!”Best!
execution”,!og!beskriver!hvorledes!værdipapirhandleren!opnår!”Best!execution”.!!
”Best!execution”!er!et!nyt!element,!som!gør!det!nemmere!for!kunden,!at!danne!sig!et!overblik!
over,!hvilken!forretningsgange!og!børser!værdipapirhandleren!benytter.!Vigtigt!at!bemærke!er,!at!
værdipapirhandleren!skal!have!kundens!samtykke!til!værdipapirhandlerens!ordreudførselspolitik!
jf.#§#4#stk.#3#i#bekendtgørelse#om#værdipapirhandleres#udførelse#af#ordre,!samt!at!politikken!skal!
gives!til!kunden!på!et!varigt!medium66
!eller!være!tilgængeligt!på!en!hjemmeside.!Men!vigtigst!af!
alt!er,!at!kravet!om!at!værdipapirhandleren!hvert!år!skal!tage!sin!ordreudførselspolitik!op!til!
revurdering,!for!at!sikre!at!denne!stadig!opfylder!kravet!til!overholdelse!af!”Best!execution”.!!
4.2.)Sammenfatning)af)analysen)
Ud!fra!min!analyse!kan!jeg!klart!udlede,!at!kravene!til!værdipapirhandlerens!forretningsgange,!er!
blevet!strammet!op.!Før!indførelsen!af!bekendtgørelsen!om!investorbeskyttelse!ved!
værdipapirhandel!blev!indført,!var!det!bekendtgørelsen!om!god!skik!reglerne,!som!holdt!hånden!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
65
!Vejledning!til!bekendtgørelse!om!værdipapirhandleres!udførelse!af!ordre!§!3!
66
!Fx!Brev!eller!eOmail!
- 28. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!28!af!45!
!
over!kunderne.!Men!dette!har!nu!ændret!sig,!til!at!indeholde!meget!dybere!og!detaljeret!krav!til!
værdipapirhandlerne.!!
Til!trods!for,!at!jeg!i!min!analyse!fandt!mange!sammenligninger!med!den!gamle!og!den!nye!
lovgivning,!kan!jeg!stadig!udlede,!at!de!centrale!elementer!i!MiFID!reglerne!er!skarpere!udformet!
og!indeholder!flere!underkrav,!end!den!gamle!lovgivning.!Ændringerne!i!lovgivningen!har!betydet!
konsekvenser!for!værdipapirhandlerne!og!for!kunderne.!Kunderne!oplever,!at!de!skal!afgive!
mange!flere!informationer!end!før.!For!værdipapirhandlerne!har!det!betydet,!formentligt!en!
masse!arbejde!og!omstrukturering!i!deres!arbejdsprocedure,!for!at!komme!rundt!om!alle!
punkterne!i!MiFID,!samt!bedre!dokumentation.!Om!MiFID!reglerne!er!decideret!nye!og!
revolutionerede!vil!jeg!ikke!helt!afvise.!Men!vil!være!af!den!overbevisning,!at!de!regler!der!er!
kommet,!er!en!omskrivning!og!en!mere!detaljeret!uddybning!af!allerede!eksisterende!regler.!Jeg!
vil!dog!vurdere,!at!de!nye!regler!der!så!er!kommet!er!beskedne,!men!effektive.!
Endvidere!mener!jeg,!at!ud!fra!min!analyse,!kan!jeg!vurdere!at!ændringerne!har!forbedret!
investorbeskyttelsen.!Dette!begrunder!jeg!med,!at!der!nu!er!strengere!regler!for,!hvem!der!kan!
udbyde!investeringsrådgivning!og!kravet!til!de!informationer,!kunden!skal!have!er!øget.!Herunder!
også!et!øget!krav!til!de!informationer,!rådgiveren!skal!have!fra!kunden.!EgnethedsO!og!
hensigtsmæssighedstest!er!blevet!et!must!og!grundet!kravene!om!indsamling!af!informationer,!
har!dette!bevirket,!at!den!investeringsprofil!der!så!kommer!ud!af!testen,!også!rent!faktisk!
stemmer!overens!med!kundens!reelle!forhold.!Jeg!mener,!at!ændringerne!har!medført!helt!klare!
linjer!for,!hvordan!en!kunde!skal!håndteres,!og!skabt!mere!ensartede!rammer!og!procedurer!at!
arbejde!inden!for.!Som!derved!sikre!at!dokumentation!og!rådgivning!udføres!korrekt!og!
fyldestgørende.!Dette!vurderer!jeg!som!en!positiv!virkning,!da!rådgiver!så!kan!være!sikker!på,!at!
komme!rundt!om!alle!de!vigtigste!punkter,!så!både!kunden!og!rådgiveren!går!fra!mødet!med!en!
følelse!af,!at!begge!parter!har!været!indforstået!og!afklaret!med!alt,!hvad!der!er!aftalt.!Ligeledes!
mener!jeg!også,!at!kategorisering!af!kunderne!har!forbedret!vilkårene!for!detailkunder,!da!de!nu!
automatisk!får!den!højeste!beskyttelse.!Dette!forenkler!mange!situationer,!da!det!nu!ikke!skal!
vurderes!i!hvor!høj!grad,!de!gamle!god!skik!regler!skal!anvendes.!
Jeg!syntes!nu,!at!de!lovgivningsmæssige!aspekter!er!blevet!fremført,!og!mener!derfor,!at!for!at!
komme!et!skridt!nærmere!en!besvarelse!af!min!problemformulering,!vil!jeg!forsøge!at!overføre!
- 29. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!29!af!45!
!
teori!til!praksis,!ved!at!se!på!forskellige!afgørelser!fra!pengeinstitutankenævnet.!Derefter!vil!jeg!
undersøge!om!pengeinstitutterne!overhovedet!overholder!MiFID!reglerne,!samt!hvilken!holdning!
de!har!til!reglerne,!med!henblik!på,!om!dette!så!også!harmoniseres!med!hensigten!af!MiFID.!!!!
5.)Konsekvenser)
For!at!belyse!nogle!af!de!konsekvenser!MiFID!reglerne!har!
medført,!vil!jeg!fremhæve!forskellige!afgørelser,!både!fra!
før!MiFID!og!efter!MiFID.!Dertil!vil!jeg!knytte!kommentarer!
til,!hvad!pengeinstituttet!gjorde!forkert!og!hvordan!
afgørelsen!evt.!ville!have!været,!hvis!MiFID!reglerne!havde!
været!under!virkning.!På!denne!måde!fremhæves!det,!om!MiFID!reglerne!har!haft!en!virkning,!og!i!
så!fald!hvilken.!!
5.1.)Roskilde)Bank)
Ved!fondsbørsmeddelelse!af!24.!august!2008!oplyste!Roskilde!Bank,!at!den!ikke!længere!opfyldte!
lovgivningens!solvenskrav!efter!§!124!i!lov!om!finansiel!virksomhed.!Handlen!med!Roskilde!Bank!
aktier!blev!herefter!suspenderet.!Banken!blev!erklæret!konkurs!den!3.!marts!2009.!Finansiel!
Stabilitet!A/S!fik!via!et!nyt!selskab,!der!overtog!navnet!Roskilde!Bank,!til!formål!at!afvikle!den!
gamle!Roskilde!Banks!aktiviteter.!Dette!efterlod!en!lang!række!af!kunder!i!økonomiske!ruiner67
.!
Derfor!væltede!der!et!hav!af!klager!ind!på!pengeinstitutankenævnets!skrivebord.!Jeg!vil!nu!tage!
afsæt!i!to!konkrete!sager.!Den!ene!omhandler!tvivlsom!rådgivning!i!forbindelse!med!
lånefinansierede!investering.!
Sag!nr.!832/200968
,!klageren!og!hans!hustru!indgik!den!13.!december!2006!aftale!med!Roskilde!
Bank!om!et!produkt!kaldet!Aktiv!BoligInvest69
.!Aftalen!gik!ud!på,!at!klageren!skulle!optage!et!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
67
!http://finans.tv2.dk/nyheder/article.php?id=14664664!
68
!http://www.pengeinstitutankenaevnet.dk/Da/Forside/Søgiafgørelser/Visenafgørelse.aspx?VerdictId=7dfd144eO
2ca2O44d6Ob3eaOaa4df61c59d2&mark=roskilde+bank!
69
!Lån!blev!optaget!i!afdragsfrie!realkreditlån,!og!pengene!blev!anbragt!i!udenlandske!højrenteOobligationer!via!en!
investeringsforening!
- 30. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!30!af!45!
!
afdragsfrit!lån!på!1.034.000!kr.!med!30!års!løbetid!og!med!5!%!i!rente.!Hvor!det!af!aftalen!fremgår,!
at!både!provenu!og!sparede!afdrag!skulle!investeres!i!Aktiv!BoligInvest.!!
Klagerens!påstand!gik!på,!at!de!ikke!opsøgte!banken!for!at!ville!investere,!men!for!at!få!hjælp!til!en!
billigere!bolig.!Penge!blev!lånt!i!deres!friværdi,!og!de!blev!præsenteret!for!en!beregning!der!viste,!
at!de!ville!få!et!afkast,!som!ville!kunne!betale!7!års!rente!på!i!alt!361.900!kr.!Parret!hævder,!at!de!
på!intet!tidspunkt!blev!mødt!med!spørgsmål!om!risikovillighed,!og!hvor!meget!de!havde!råd!til!at!
tabe!på!investeringen.!Efter!kursen!på!investeringen!begyndte!at!falde,!opsøgte!parret!rådgiveren,!
hvor!de!blev!frarådet!at!sælge,!men!derimod!skulle!optage!yderligere!lån!og!investere!resten!af!
deres!friværdi.!!
Parret!fik!medhold!i!sagen!og!Roskilde!Bank!skulle!godtgøre!tabet!på!450.000!kr.!Ankenævnet!
lagde!vægt!på,!at!der!i!prospektet!til!produktet!ikke!stod!klart!hvilken!risiko,!der!reelt!var!knyttet!
til!produktet.!Sagen!er!en!af!4!andre!sager,!hvori!kunden!har!fået!medhold.!Dertil!skal!det!siges,!at!
der!ligger!1.100!lignende!sager!vedrørende!Roskilde!Bank,!hvor!mange!af!dem!endnu!ikke!har!fået!
medhold.!!!
!Sættes!denne!sag!i!forbindelse!med!MiFID!reglerne,!ville!sagen!på!mange!måder!have!været!
forenklet,!hvis!MiFID!reglerne!havde!haft!sin!virkning!på!daværende!tidspunkt.!Da!parret!i!så!fald!
var!gået!ind!under!kategorien!detail!kunde!og!derved!automatisk!opnår!højeste!beskyttelse.!Dertil!
havde!parret!skulle!udfylde!en!egnethedstest/investeringsprofil,!hvori!det!ville!have!fremgået,!at!
formålet!med!investeringen!ikke!stemte!overens!med!den!faktiske.!Endelig!ville!rådgiveren!have!
haft!pligt!til!at!udføre!en!hensigtsmæssighedstest,!da!investeringen!er!i!et!kompleks!produkt.!
Dette!ville!også!have!peget!i!retning!af,!at!investeringen!ikke!var!hensigtsmæssig!for!parret.!Dertil!
ville!bestemmelsen!i!MiFIDOdirektivet!2004!nr.!31!om,!at!de!rette!foranstaltninger!skal!træffes!alt!
efter,!hvilken!kategori!kunden!ligger!i,!og!at!investeringen!skal!ske!på!kundens!vilkår!også!have!sat!
kunden!i!en!bedre!sag,!rent!juridisk.!!!
5.2.)Jyske)Bank)Hedge)
En!anden!meget!omtalt!sag!er!Jyske!Invest!Hedge!markedsneutral!obligationer70
.!Kort!fortalt,!så!
blev!der!solgt!en!masse!andele!i!Jyske!bank!hedegeforening!med!obligationer.!Hvilket!udartede!sig!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
70
!Kompleks!produkt!
- 31. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!31!af!45!
!
i!en!uheldig!retning.!På!kort!tid!tabte!investorerne!80!%71
!dvs.!800!mio.!Som!følge!af!dette!modtog!
pengeinstitutankenævnet!en!række!klager.!Til!dato!er!der!afsagt!dom!i!43!sager,!af!disse!har!klager!
fået!medhold!i!25!sager!og!ikke!medhold!i!18!sager72
.!!
!
Sag!nr.!1126/200973
.!Klageren!fik!i!marts!2006!udarbejdet!en!investeringsprofil!af!sin!rådgiver.!Af!
profilen!fremgik!det,!at!klageren!havde!en!dynamisk!profil,!hvilket!svarer!til!60!%!aktier!og!40!%!
obligationer.!Rådgiveren!anbefalede,!at!i!stedet!for!den!store!aktie!del,!skulle!der!laves!en!låne!
investering,!hvor!der!primært!skulle!fokuseres!på!højforrentede!obligationer.!Eget!indskud!var!på!
1!mio.!og!lånet!lød!på!2!mio.!Dette!beløb!blev!spredt!ud!på!henholdsvis!Jyske!Invest!obligationer!
og!Jyske!Invest!obligationer!i!valuta.!Derudover!lød!aftalen!på,!at!klager!kunne!acceptere!et!
negativt!afkast!på!20!%!et!enkelt!år.!!
!
Klagerens!påstand!lød!på,!at!han!udelukkende!foretog!investeringen!på!baggrund!af!rådgiverens!
anbefaling,!da!han!ikke!selv!havde!noget!kendskab!til!markedet.!Endvidere!havde!kunden!ikke!
modtaget!et!prospekt!om!produktet,!og!at!han!havde!forstået,!at!det!negative!afkast!på!20!%!kun!
gjaldt!for!ét!værdipapir.!!
!
I!afgørelsen!blev!der!lagt!stor!vægt!på,!at!det!salgsmateriale!og!den!information,!der!blev!leveret!
om!produktet!ikke!udgjorde!en!afbalanceret!beskrivelse!af!produktets!egenskaber!og!de!risici,!der!
var!forbundet!med!investeringen.!Samt!at!der!ikke!var!blevet!leveret!en!tilstrækkelig!og!
fyldestgørende!rådgivning!forinden!investeringen,!da!det!ikke!var!blevet!tydeliggjort!hvorledes!
obligationerne!risikomæssigt!adskiller!sig!fra!almindelige!obligationer.!Klageren!fik!således!
medhold!i!sagen.!
!
Der!er!flere!elementer!i!denne!sag,!som!ville!have!været!foregået!anderledes,!hvis!MiFID!reglerne!
havde!været!trådt!i!kraft.!Ser!vi!først!på!markedsføringsmaterialet,!så!ville!de!nu!forhøjede!krav!til!
værdipapirhandlernes!markedsføringsmateriale!havde!tvunget!banken!til!at!ændre!deres!
beskrivelse!af!produktet.!I!den!nuværende!salgsbrochure!fremgå!kun!de!positive!aspekter!af!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
71
!http://blogs.jp.dk/aconto/2010/03/12/hvadOharOjyskeObankOatOskjule/!
72
!http://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=292891&src=20102611pressemeddelse_hedgestvning.pdf!
73
!http://www.pengeinstitutankenaevnet.dk/Da/Forside/Søgiafgørelser/Visenafgørelse.aspx?VerdictId=8118db7bO
6413O4d17O81acO38b4f6fda762&mark=jyske+bank+hedge!
- 32. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!32!af!45!
!
produktet,!og!der!gives!ikke!et!oprigtigt!billede!af!den!faktiske!risiko!forbundet!med!produktet.!De!
negative!emner!står!kun!beskrevet!i!det!tilhørende!lange!prospekt74
.!Hvilket!nu!strider!mod!§!8!
stk.!1!i!bekendtgørelse!om!investorbeskyttelse!ved!værdipapirhandel.!Hvis!dette!var!rettet!til,!ville!
kunden!allerede!der,!selv!stå!med!en!bedre!fornemmelse!af,!om!produktet!nu!også!egnede!sig!for!
vedkommende.!Ser!vi!på!rådgivningen,!så!ville!de!strammere!krav!om!de!informationer,!der!skulle!
leveres!til!kunden!have!bidraget!til,!at!kunden!selv!blev!i!stand!til!at!træffe!en!beslutning!på!et!
velinformeret!grundlag.!I!afgørelsen!fremgår,!at!kundens!beslutninger!blev!foretaget!i!naiv!tillid!til!
rådgiveren.!Derfor!antager!jeg,!at!kunden!måske!ikke!har!haft!decideret!lyst!til!at!få!en!dybere!
redegørelse!for!værdipapirmarkedet.!Men!dette!er!nu!blevet!en!tvungen!gestus,!som!kunden!ikke!
kan!fraskrive!sig,!hvis!der!ønskes!rådgivning.!På!den!måde!”tvinges”!kunden!til!at!modtage!viden!
om!de!basale!ting!angående!investering.!Derfor!kan!det!ikke!undgås,!at!kunden!selv!bliver!en!del!af!
beslutningen.!Endvidere!ville!det!højere!krav!om!udlevering!af!informationer!bevirke,!at!chancen!
for!misforståelser,!som!nævnt!ovenfor!bliver!mindre.!Desuden!ville!en!egnethedstest!efter!de!nye!
regler!højest!sandsynlig!have!peget!i!retningen!af!en!mere!stabil!profil!og!derfor!udlede,!at!en!
låneinvestering!i!risikofyldte!valuta!obligationer!nok!ikke!var!det!rigtige!valg.!Endvidere!ville!de!
strengere!krav!om!de!informationer,!der!skal!hentes!om!kunden!til!brug!for!egnethedstesten!også!
have!påvirket!rådgivningen!i!en!positiv!retning.!Rådgivningen!skal!være!retvisende!og!
fyldestgørende,!hvilket!ikke!var!tilfældet!i!ovenstående!sag.!På!baggrund!af!dette!vurderer!jeg,!at!
MiFID!reglerne!ville!have!gjort!en!forskel.!!
!
På!trods!af!at!MiFID!ikke!var!gældende!på!tidspunktet,!blev!afgørelsen!stadig!vendt!til!
forbrugerens!fordel.!Dette!skyldes,!at!Jyske!Invest!havde!kategoriseret!obligationerne!forkert,!og!
ikke!angivet!dem!med!den!reelle!risiko,!der!var!knyttet!til!disse!strukturerede!produkter.!Derfor!
blev!det!et!spørgsmål!om!de!dengang!gældende!regler!om!god!skik!for!finansielle!virksomheder!§!
7,!stk.!3,!3.!pkt.!Denne!problematik!om!fejlkategorisering!af!produkter!har!MiFID!desværre!ikke!
løst.!Men!dette!bliver!der!taget!hånd!om!i!et!nyt!tiltag!om!en!trafiklys!ordning,!som!træder!i!kraft!
senere!på!året.!!
!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
74
!http://www.finanstilsynet.dk/da/ReglerOogOpraksis/Afgoerelser/2009/PaataleOJyskeOInvest.aspx!
- 33. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!33!af!45!
!
Værd!at!tilføje!omkring!MiFID!er,!at!bevisbyrden!i!de!fleste!almindelige!sager!og!i!næsten!alle!
sager!vedrørende!komplekse!produkter!er!efter!MiFID!blevet!vendt.!Så!det!ikke!længere!er!
forbrugeren,!der!skal!bevise!at!de!har!modtaget!mangelfuld!rådgivning,!men!derimod!
værdipapirhandlerne,!der!skal!bevise!at!de!har!leveret!tilstrækkelig75
.!Derfor!er!grundig!
dokumentation!blevet!vigtig!for!værdipapirhandlerne.!På!baggrund!af!dette!kan!jeg!konstatere,!at!
beskyttelsen!er!forbedret!både!for!forbrugeren!og!for!værdipapirhandleren.!Rådgiveren!føler!sig!
også!mere!sikker,!da!han!nu!kan!dokumentere,!at!der!er!udøvet!rådgivning!i!overensstemmelse!
med!MiFID!reglerne.!For!forbrugeren!er!det!i!højere!grad!blevet!svært,!at!påberåbe!mangelfuld!
rådgivning.!Dette!sker!på!bekostning!af!et!forbedret!beskyttelsesniveau,!for!forbrugeren.!Af!de!to!
ovennævnte!sager!vurdere!jeg,!at!forbrugeren!ville!have!været!bedre!beskyttet!og!stået!stærkere!
rent!juridisk,!hvis!MiFID!reglerne!havde!haft!sin!virkning.!Dette!begrunder!jeg!med,!at!navnlig!
bestemmelse!31!og!33!i!MiFIDOdirektivet!2004!ville!have!talt!for!forbrugeren!i!de!ovenstående!
sager,!og!at!en!korrekt!og!dybere!egnethedstest!samt!hensigtsmæssighedstest,!ville!have!
forbedret!kvaliteten!af!rådgivningen,!og!derved!muligvis!ledt!til!at!andet!produktvalg.!!!
)
6.)MiFID)i)praksis!
I!dette!afsnit!vil!jeg!forsøge!at!overføre!MiFID!til!praksis,!så!MiFID!ikke!længere!bliver!forklaret!ud!
fra!et!lovgivningsmæssig!og!retspolitisk!synspunkt.!Men!også!bliver!overført!til!noget!
håndgribeligt.!For!at!muliggøre!dette!har!jeg!kontaktet!tre!forskellige!banker!og!forhørt!mig!
omkring!deres!holdning!og!opfattelse!af!MiFID.!Referat!af!interviews!er!vedlagt!i!bilag!1,2!og!3.!
Som!før!nævnt,!så!har!et!af!hovedformålene!af!MiFID!været!at!forbedre!graden!af!
investorbeskyttelse.!Men!da!det!er!pengeinstitutternes!ansvar!at!formidle!MiFID!reglerne!ud!til!
rådgiverne!og!i!sidste!ende!investorerne,!mener!jeg,!at!det!er!essentielt!for!en!fyldestgørende!
besvarelse!af!min!problemformulering,!at!finde!frem!til!rådgivernes!generelle!holdning,!opfattelse!
og!mening!om!MiFID!samt!hvad!pengeinstitutterne!har!gjort,!for!at!klæde!deres!rådgivere!på,!for!
at!overholde!MiFID.!!!!!!!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
75
!Interview!med!Lone!bilag!1!
- 34. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!34!af!45!
!
6.1.)Pengeinstitutter)
Jeg!er!af!den!opfattelse,!at!pengeinstitutterne!i!den!grad!er!interesseret!i!at!MiFID!reglerne!bliver!
overholdt.!Da!det!er!dem,!der!ellers!kommer!til!at!stå!med!regningen.!Hvad!enten!regningen!er!i!
kroner!og!øre,!eller!som!dårlig!omtale,!er!i!og!for!sig!ligegyldig.!For!at!belyse!hvad!Pengeinstituttet!
Jyske!Bank!har!gjort!for!at!overholde!MiFID!reglerne,!har!jeg!allieret!mig!med!Lone!Østergaard,!
investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank.!Jyske!bank!har!valgt!at!køre!efter!de!strammeste!vilkår76
.!Jyske!
Bank!har!løbende!afholdt!kursusdage!og!informationsmøder,!hvori!rådgiverne!er!blevet!undervist!
og!uddannet!i!MiFID.!Dertil!er!der!udviklet!interne!elearnings!programmer,!hvor!rådgivernes!viden!
om!MiFID!bliver!testet.!Det!gøres!for!at!få!ram!på!de!områder,!hvor!rådgiverne!ikke!besidder!
tilstrækkelige!kompetencer.!Endvidere!har!Jyske!bank!udviklet!en!investeringsvejviser,!der!er!et!
program,!som!rådgiver!bruger!som!et!værktøj,!så!det!sikres,!at!alle!de!rigtige!spørgsmål!bliver!
stillet!til!kunden.!Investeringsvejviseren!udregner!derefter!selv!kundens!investeringsprofil!og!
anbefaler!et!produkt!til!kunden.!Dette!værktøj!har!i!stor!grad!forenklet!rådgiverens!arbejde,!og!
forhindret!at!rådgiveren!rådgiver!ud!fra!egne!præferencer.!Ligeledes!er!der!i!programmet!
inkorporeret!en!automatisk!egnethedstest!og!et!alarmeringssystem,!som!gør!rådgiveren!
opmærksom!på,!hvis!rådgiveren!mangler!information!fra!kunden,!eller!om!rådgiveren!mangler!at!
give!information.!!
Hvis!den!normale!rådgivers!kompetencer!ikke!er!tilstrækkelig,!blandt!andet!på!grund!af!beløbet!
der!skal!investeres,!eller!fordi!det!ønskede!produkt!er!for!kompleks,!så!videregives!kunden!til!en!
anden!investeringsspecialist!med!større!kompetencer!på!det!pågældende!område.!På!den!måde!
undgåes!det,!at!den!almindelige!rådgiver!begiver!sig!ud!på!dybt!vand.!!
Selvom!ovenstående!kun!er!et!enkeltstående!eksempel!på,!hvordan!et!pengeinstitut!har!
implementeret!MiFID,!er!det!stadigvæk!min!overbevisning,!at!MiFID!har!skabt!et!sæt!fælles!
spilleregler!for!alle!værdipapirhandlere77
.!Hvordan!værdipapirhandlerne!så!overholder!reglerne!er!
op!til!de!enkelte,!Men!at!de!generelt!set,!har!stor!fokus!på!området,!dertil!vurderer!jeg,!at!
pengeinstitutterne!generelt!har!godt!styr!på!MiFID.!Dette!understøttes!også!af!finanstilsynets!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
76
!Sparring!med!Lone!Østergaard!
77
!Interview!med!Mads!og!Lone!bilag!1!og!2!
- 35. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!35!af!45!
!
rapport!om!MiFID!test!af!en!række!banker78
,!hvor!resultatet!overordnet!var!positiv.!En!validering!
af!dette!følger!af!senere!afsnit,!hvor!jeg!selv!sætter!mig!for!at!MiFID!teste!et!to!banker.!!!!!!!!!!!!
6.2.)Rådgiverne))
Rådgiverne!er!som!sagt!dem,!der!står!for!at!MiFID!reglerne!bliver!overholdt!og!videre!givet!til!
kunderne!i!forståelig!form.!Når!vi!ser!på!rådgivernes!personlige!holdning!og!opfattelse!af!MiFID,!er!
ordene!”krævende”!og!
”besværlig”!ikke!noget!man!
kommer!uden!om.!MiFID!har!
betydet!mere!arbejde!for!
rådgiverne!og!mere!
tidskrævende!for!kunderne.!
Derfor!er!der!opstået!fare!
for,!at!rådgiverne!i!højere!
grad!må!prioritere!nogle!ting!
frem!for!andre79
.!Det!er!jo!
netop!ikke!kun!regler!for!
investeringsrådgivning!der!ændres.!!
På!områder!som!pension!og!bolig!sker!der!også!konstant!ændringer,!som!rådgiverne!også!skal!
være!ajour!med.!Ser!vi!på!den!generelle!holdning!til!MiFID,!så!er!rådgiverne!enige!om,!at!
indførelsen!af!MiFID!er!et!positivt!tiltag80
,!men!det!har!betydet!stor!omvæltning!i!deres!
arbejdsgang,!og!betydet!at!gamle!vaner!skulle!ændres.!Det!stigende!dokumentationskrav!og!
underskriftskrav!har!især!været!opfattet!som!en!stor!byrde!for!de!gamle!og!rutinerede!rådgivere.!
De!har!erfaret,!at!nogle!af!deres!kunder!er!blevet!mistroiske,!da!reglerne!kan!opfattes!som!en!
kritik!af!rådgivernes!arbejde!før!MiFID81
.!Anderledes!ser!det!dog!ud!for!de!yngre!rådgivere.!De!har!
været!vant!til!konstante!ændringer,!så!MiFID!har!derfor!ikke!været!en!byrde!på!samme!måde.!
Men!faktum!er,!at!indgangsvinklen!til!MiFID!er!af!stor!betydning.!Hvis!rådgiverne!er!positiv!
indstillet,!og!tror!på!de!fordele!MiFID!bringer,!så!er!man!et!godt!stykke!af!vejen.!Dette!vil!højest!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
78
http://www.finanstilsynet.dk/upload/Finanstilsynet/Mediafiles/newdoc/pressemeddelelser/2009/MIFID_undersoge
lse.pdf!
79
!Artikel:!Hvad!er!dine!rådgivningsrettigheder!bragt!i!aktionæren!oktober!2009!
80
!Interview!med!Mads,!Lone!og!Peter!!
81
!Sparring!med!Lone!Østergaard!
Figur#5.#Graf#over#det#antal#rådgivere,#der#
har#oplevet#et#salgspres#
- 36. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!36!af!45!
!
sandsynligt!smitte!af!på!kunderne,!der!i!den!forbindelse!vil!opleve!en!forbedret!og!dybdegående!
rådgivning.!
Et!af!de!elementer,!som!MiFID!og!rådgiveren!har!svært!ved!at!gardere!sig!imod,!er!salgspres!fra!
virksomheden.!Rådgiveren!er!en!sælger,!og!derfor!forventes!det!også!at!virksomhedens!produkter!
bliver!solgt.!Dette!kan!desværre!være!med!til,!at!MiFID!ikke!bliver!overholdt.!Hvis!fx!rådgiveren!får!
provision!eller!bonusser!ud!fra!hvor!meget!vedkommende!sælger,!kan!dette!medvirke!som!en!
motivations!faktor!for,!at!rådgiver!slækker!på!MiFID!reglerne.!Undersøgelse!fortaget!af!
finansforbundet!fra!200982
!viser,!at!29!%!af!de!1.177!adspurgte!rådgivere,!har!oplevet!et!salgspres!
og!på!samme!tid!udført!rådgivning,!hvor!de!syntes!at!have!haft!mangel!på!viden!omkring!
produktet.!Undersøgelsen!er!omkring!komplekse!produkter!og!derfor!ikke!omkring!simple!
produkter,!men!derfor!er!det!stadig!foruroligende,!at!et!salgspres!kan!påvirke!rådgivningen!
negativt.!Michael!Budolfsen,!næstformand!for!finansforbundet,!udtaler!blandt!andet:!!
"Kunderne#har#krav#på#god#rådgivning#og#rådgiverne#på#at#kunne#give#den.#Det#er#klart,#at#det#er#
ledelsens#ansvar#at#skabe#forhold,#der#fremmer#en#ordentlig#rådgivning#af#kunderne,#men#
Finansforbundet#vil#meget#gerne#gå#aktivt#ind#i#at#løse#problemerne.#Vi#har#udarbejdet#en#række#
forslag#til#initiativer,#som#vi#gerne#vil#drøfte#med#sektoren,#Finanstilsynet#og#med#Forbrugerrådet.#
Blandt#andet#bliver#vi#nødt#til#at#se#alvorligt#på#det#salgspres,#som#rådgiverne#oplever.#En#løsning#
kunne#være,#at#rådgiverne#i#langt#højere#grad#er#med#til#at#sætte#egne#salgsmål”83
#
Men!sådanne!interessekonflikter!vil!desværre!altid!være!aktuelle.!Der!vil!altid!være!nogle,!som!
”bøjer”!reglerne!til!egen!fordel.!MiFID!har!dog!så!til!formål,!at!gøre!det!nemmere!for!forbrugeren!
at!få!medhold!i!disse!sager,!så!rådgiverne!derved!bider!sig!selv!i!halen!ved!ikke!at!rådgive!efter!
reglerne.!!!!!!!!!!!!!!!!!#
7.)Mistery)shopping)
Jeg!har!i!dette!afsnit!selv!sat!mig!for!at!MiFID!teste!to!udvalgte!banker,!for!at!se!om!MiFID!i!
realiteten!bliver!overholdt,!og!i!hvor!høj!grad!rådgiverne!er!fokuseret!på!MiFID.!Jeg!mener,!at!jeg!
gennem!deltagelse!på!fire!investeringsmøder!under!mit!tre!måneders!praktikophold!i!Jyske!Bank!
og!gennem!udarbejdelse!af!denne!opgave,!har!opnået!en!høj!nok!kompetence!til!at!kunne!give!en!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
82
!http://www.finansforbundet.dk/images/presserum/investeringsr%C3%A5dgiverunders%C3%B8gelsen.pdf!
83
!http://www.finansforbundet.dk/udskriv.asp?mId=106&ArtId=147769!
- 37. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!37!af!45!
!
vurdering!af!rådgivernes!håndtering!af!MiFID.!For!at!teste!bankerne!vil!jeg!benytte!mig!af!”mistery!
shopping”.!Jeg!henvender!mig!i!bankerne!med!den!historie,!at!jeg!overvejer!at!skifte!bank!og!i!den!
forbindelse!ønsker!vejledning!med!en!investering!af!100.000!kr.!De!to!banker!jeg!besøgte!var!
Nordea!og!Nykredit.!Det!skal!tilføjes,!at!de!to!besøg!skal!opfattes!som!en!stikprøve!undersøgelse,!
og!derfor!ikke!kan!bruges!til!at!generalisere!hele!sektoren.!Af!finanstilsynets!rapport!blev!det!
bekræftet,!at!bankerne!havde!godt!styr!på!MiFID,!men!eftersom!undersøgelsen!blev!foretaget!for!
to!år!siden,!og!bankerne!på!daværende!tidspunkt!godt!vidste,!at!finanstilsynet!havde!i!sinde!at!
MiFIDOteste!bankerne84
,!syntes!jeg!at!det!kunne!være!interessant!selv!at!undersøge!forholdene.!
Dette!vil!måske!give!mig!et!andet!og!mere!oprigtigt!billede!af!de!faktiske!forhold.!
De!to!besøg!forløb!meget!ensartede.!Hos!Nordea!startede!vi!ud!med!en!meget!generel!snak!
omkring!mit!samlede!engagement,!og!om!hvad!jeg!forventede!af!en!god!bank.!Jeg!fik!derefter!
samtalen!til!at!falde!på!mit!investeringsønske.!Jeg!tilkendegav,!at!jeg!ikke!fulgte!med!i!markedet!og!
derfor!ikke!havde!noget!kendskab!eller!erfaring!med!at!investere.!Herefter!forklarede!rådgiveren!
mig,!at!før!han!kunne!rådgive!mig!og!anbefale!specifikke!produkter,!skulle!jeg!indlevere!
oplysninger!om!mine!økonomiske!forhold.!Derfor!forslog!han!et!nyt!møde,!hvor!han!også!ville!
forklare!mig!de!basale!ting!om!investering.!Hvilket!jeg!sagde!undrede!mig,!eftersom!jeg!havde!
fortalt!om!mit!samlede!engagement.!Hvortil!han!svarede,!at!det!var!blevet!et!krav!og!det!også!gav!
ham!bedre!indsigt!i,!hvad!han!ville!anbefale!mig.!Han!fortalte!mig!derefter,!at!aktiemarkedet!går!
op!og!ned,!og!mange!havde!mistet!mange!penge!under!finanskrisen.!Jeg!skulle!derfor!grundig!
overveje!min!risiko!og!krav!til!ønsket!afkast.!Mødet!sluttede!af!med,!at!jeg!spurgte!ind!til!hvilke!
anbefalinger!han!havde!til!Nordeas!aktier,!hvortil!han!svarede,!at!han!desværre!ikke!måtte!rådgive!
om!egne!aktier,!og!jeg!derfor!måtte!gå!på!internettet!og!undersøge!hvad!andre!havde!af!
anbefalinger!på!Nordeas!aktier.!
Hos!Nykredit,!startede!mødet!også!ud!med!en!gang!small!talk,!og!da!samtalen!faldt!på!investering,!
stødte!jeg!ind!i!samme!mur.!Om!at!han!skulle!bruge!informationer!om!mine!økonomiske!forhold.!
Herefter!snakkede!vi!videre!om!formålet!med!min!investering,!tidshorisont!og!risikovillighed.!Det!
hele!blev!dog!på!det!uformelle!plan.!Det!lykkedes!mig!derfor!ikke!at!få!nogen!decideret!
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
84
!Sparring!med!Lone!Østergaar!
- 38. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!38!af!45!
!
aktieanbefalinger.!Da!jeg!til!sidst!spurgte!om!hans!anbefaling!til!egen!aktie,!svarede!han,!at!han!
ikke!kunne!lave!nogen!anbefaling,!før!jeg!havde!fået!udarbejdet!min!investeringsprofil.!!
Skønt!det!ikke!lykkedes!mig!at!komme!helt!ind!til!kernen!og!få!udarbejdet!en!investeringsprofil,!
mener!jeg,!at!de!begge!steder!havde!klare!retningslinjer!for,!hvordan!en!investeringskunde!skulle!
behandles.!Da!de!begge!steder!krævede!flere!informationer!for!at!udarbejde!en!investeringsprofil,!
måtte!jeg!stoppe!undersøgelsen,!eftersom!jeg!ikke!var!i!stand!til!at!indlevere!dette.!Jeg!mener!
ikke,!at!jeg!gik!tomhændet!fra!undersøgelsen.!Vigtigt!at!bemærke!er,!at!alle!regler!blev!overholdt!
til!det!punkt!jeg!nåede!i!undersøgelsen.!Hvilket!må!siges!at!være!positivt.!!!
8.)Konklusion)
Formålet!med!MiFID!var!som!før!nævnt,!at!skabe!fælles!spilleregler!for!rådgivning!og!handel!med!
værdipapir!på!tværs!af!Europas!grænser.!Som!på!samme!tid!sikre!en!ensartede!og!høj!grad!af!
investorbeskyttelse.!
!
Ud!fra!min!gennemgang!af!investorbeskyttelsesdelen!i!MiFID!er!det!tydeligt,!at!konkludere!at!
reglerne!har!skabt!et!større!fokus!området.!Eftersom!langt!strammere!regler!og!vilkår!er!sat!op,!
for!hvordan!en!rådgivningskunde!skal!håndteres.!Ud!fra!min!analyse!af!lovændringerne,!kan!jeg!
konkludere,!at!på!trods!af!de!mange!sammenligninger!med!tidligere!lovgivning.!Så!ligger!de!
essentielle!ændringer!i,!måden!hvorpå!kravene!er!formuleret.!Formuleringerne!er!langt!skarpere!
og!præcise,!og!sammen!med!de!vedlagte!vejledninger!er!det!derfor!blevet!langt!sværere!for!
værdipapirhandlerne!at!”bøje”!reglerne!til!deres!fordel.!Hvilket!må!siges!at!have!forbedret!
investorbeskyttelsen.!Dette!vurderer!jeg!også!på!baggrund!af,!at!kravet!om!kundeklassificering.!
Detailkunder!opnår!nu!automatisk!den!højeste!from!for!beskyttelse.!Endvidere!har!de!øgede!krav!
om!de!informationer,!der!skal!gives!og!indhentes!fra!kunderne!inden!der!må!ydes!rådgivning!også!
forbedret!vilkårene!for!investoren.!Da!dette!i!højere!grad!minimerer!chancen!for!at!investorerne,!
investere!i!et!produkt,!som!de!ikke!forstår.!Hvis!det!i!så!fald!skete,!har!det!takket!være!den!
omvendte!bevis!byrde,!stillet!kunden!bedre!rent!juridisk.!På!den!anden!side!har!den!omvendte!
bevisburde,!betydet!stigende!dokumentationskrav!fra!værdipapirhandlerne,!så!de!derved!står!
bedre!i!en!retssag,!hvis!de!altså!kan!bevise!at!MiFID!reglerne!er!blevet!overholdt.!På!den!måde!har!
MiFID!virket!positiv!begge!veje.!
- 39. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!39!af!45!
!
Ser!vi!på!den!praktiske!undersøgelse!af!MiFID,!kan!jeg!konkludere!at!MiFID!har!betydet!en!stor!
omvæltning!for!både!rådgiverne!og!for!deres!arbejdsgiver.!Pengeinstitutterne!har,!måtte!ændre!
rådgivernes!arbejdsgange,!og!støtte!dem!med!effektive!investeringsguider!og!supplering!af!kurser!
samt!elearning!programmer,!så!det!sikres!at!MiFID!reglerne!bliver!overholdt.!At!MiFID!reglerne!så!
også!overholdes!styrkes!af!min!undersøgelse.!Men!at!et!stigende!salgspres!fra!arbejdsgiveren,!kan!
presse!rådgiverne!ud!i!situationer,!hvor!der!slækkes!på!reglerne.!Under!mine!interviews!fandt!jeg!
frem!til,!at!der!i!kølvandet!er!opstået!konflikter,!som!der!ikke!har!været!hensigten!med!MiFID.!
Blandt!andet,!at!MiFID!er!blevet!en!tidskrævende!proces,!både!for!kunden!og!for!rådgiveren.!Dertil!
er!det!paradoksalt!nok,!at!det!er!den!som!forstår!mindst,!der!skal!overdynges!med!mest!
information.!Hvilket!kan!resultere!i,!at!dette!ikke!bliver!læst.!Her!tænkes!der!blandt!andet!på!de!
lange!prospekter,!der!skal!udleveres!sammen!med!produkterne.!Endvidere!har!MiFID!skabt!fare!
for,!at!nogle!kunder!ikke!gider!bruge!tid,!på!at!få!udarbejdet!en!investeringsprofil!hver!gang,!de!
ønsker!at!skifte!strategi.!Og!derfor!vælger!selv!at!begive!sig!ud!i!nethandel,!hvor!de!så!fraskriver!sig!
beskyttelsesreglerne.!Hvilket!er!uhensigtsmæssigt!og!ikke!stiller!investoren!bedre.!!
!
Alt!i!alt!vurderer!jeg,!at!den!oprindelige!hensigt!med!MiFID!er!blevet!opfyldt.!Den!private!investor!
er!blevet!bedre!beskyttet!end!før!MiFID.!Men!at!der!er!i!kølvandet,!er!opstået!nogle!
komplikationer!som!ikke!var!hensigten,!men!dette!opvejer!dog!ikke!de!fordele!MiFID!har!bragt.!!!!!!!!!!
!
!
)
)
)
!
!
- 40. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!40!af!45!
!
9.)Bilag))
9.1.)Bilag)1)Interview)med:)Lone)østergaard)
Stilling:)Investeringsrådgiver!i!Jyske!Bank!i!Holstebro!
Erfaring:)4!år!som!privatrådgiver.!11!år!som!investeringsrådgiver!
Hvad)er)din)holdning)til)MiFID?)(negativ,)positiv)og)hvorfor?))
Jeg!synes!at!MIFID!samlet!set!er!en!god!ide.!Helt!overordnet!bør!reglerne!kunne!medvirke!til!at!
kunderne!får!en!mere!ensartet!rådgivning.!Idet!at!alle!kunderne!f.eks.!skal!gennemgå!
Investeringsvejviseren!og!svare!på!KIG.!Løsningerne!som!kommer!frem,!investeringsforslagene,!vil!
alt!andet!lige!være!mere!ens!og!ikke!så!meget!præget!af!hvad!den!enkelte!rådgiver!har!af!
præferencer.!!
IVV!er!jo!samtidig!et!godt!værktøj!for!rådgiverne!både!for!at!være!sikre!på!at!de!kommer!omkring!
det!hele!men!også!et!godt!salgsværktøj.!Når!kunden!selv!har!været!med!til!at!svare!på!
spørgsmålene!er!salget/rådende!ligesom!givet!når!løsningen!kommer,!og!mange/de!fleste!kunder!
følger!anbefalingen.!!
LOG!delen!er!også!positiv!det!er!en!beskyttelse!af!rådgiveren!da!det!her!er!muligt!kort!at!referere!
hvad!der!har!været!talt!om!og!hvorfor!beslutningen!blev!som!den!gjorde.!Det!gør!det!meget!
nemmere!ved!senere!tvivls!spørgsmål,!når!man!kan!se!hvad!der!er!sket.!!
Udfordringen!ved!IVV!og!log!er!at!rådgiveren!skal!anvende!værktøjerne!korrekt.!Er!det!reelt!
kunden!der!svarer!eller!bliver!kunden!guidet!for!meget!af!rådgiveren!som!kommer!til!at!svare!for!
kunden.!Enten!fordi!det!er!svært!for!kunden!at!svare!eller!fordi!at!rådgiveren!har!egne!holdninger!
som!påvirker!svarerne.!!
Kundens!profil!kan!både!blive!for!forsigtig!eller!for!risikobetonet!i!forhold!til!det!kunden!reelt!
ønsker!og!begge!dele!kan!være!en!udfordring!og!give!utilfredshed!senere!i!forløbet.!!
!Mener)du,)at)kunderne)er)blevet)bedre)beskyttet,)end)før)indførslen)af)MiFID)ja/nej)hvorfor?!
Både!og.!Der!er!vel!ingen!tvivl!om!at!det!er!det!der!var!meningen.!Men!min!fornemmelse!er!at!
bankerne!”bøjer”!mifid!reglerne!meget!forskelligt.!Altså!kan!man!i!nogle!banker!placere!mange!
100!tkr.!Uden!overhovedet!at!gennemgå!noget!vedr.!MIFID,!men!hvor!banken!f.eks.!hvis!det!er!en!
pensionsordning,!blot!stadig!bruger!kundens!alder!for!at!afgøre!investeringsprofilen.!!
Her!synes!jeg!næsten!at!kunden!er!dårligere!stillet!end!tidligere,!da!kunden!kan!have!en!
forventning!om!at!MIFID!overholdes!og!at!kunden!derfor!får!stillet!relevante!spørgsmål,!men!det!
sker!ikke!i!virkeligheden.!!
Dog!er!der!rigtig!mange!kunder,!de!fleste,!der!ikke!har!nogen!kendskab!til!MIFID.!Men!når!vi!
fortæller!dem!om!de!krav!der!følger!med!MIFID!så!er!de!faktisk!glade!for!at!der!er!regler!på!
området.!Især!efter!finanskrisen!og!pressens!omtale!af!bankerne.!!
- 41. MiFiD!–!Fokus!på!investorbeskyttelse!
!
!
Side!41!af!45!
!
Men!i!de!banker!hvor!MIFID!anvendes,!som!f.eks.!i!Jyske!Bank,!mener!jeg!at!kunderne!nu!får!en!
mere!nøgtern!rådgivning!hvor!vi!er!mere!sikre!på!at!vi!kommer!hele!vejen!rundt!om!kunden.!!
!Har)MiFID)reglerne,)medført)nogen)uforudsete)komplikationer?)(Både)for)dig)og)for)dine)
kunder)!!
Jeg!ved!faktisk!ikke!hvad!man!havde!forventet!at!komplikationer.!Men!vi!oplever!da!stadig!kunder!
som!ikke!ønsker!f.eks.!at!gennemgå!IVV!og!kunder!som!gerne!vil!handle!værdipapirer!via!en!
rådgiver!og!have!rådgivning,!men!som!ikke!ønsker!at!komme!forbi!banken!til!et!møde!for!at!få!
MIFID!på!plads.!!
Disse!kunder!vil!vi!helst!have!til!at!handle!via!Netbank!da!det!kan!være!svært!at!opfylde!MIFID!på!
dem.!Her!tænker!jeg!meget!på!det!med!E!og!R!handler.!!
Det!er!og!har!været!en!tidskrævende!proces!at!overholde!MIFID!og!noget!man!som!rådgiver!hele!
tiden!skal!være!opmærksom!på!i!daglig!kontakt!med!kunderne.!!
!Er)der)noget)i)MiFID,)som)ifølge)din)mening,)burde)være)anderledes?!
Pyh………….Jeg!synes!i!hvert!fald!at!når!nu!reglerne!er!der,!så!skal!de!overholdes!og!følges!af!alle!
banker,!endnu!mere!ensartet!end!nu.!Så!vil!det!overfor!kunderne!være!meget!nemmere!at!
håndhæve.!!
!F.eks.!krav!om!tilbud!af!udlevering!af!de!forenklede!prospekter!ved!nysalg!af!
investeringsforeningsbeviser,!de!er!på!ca.!80O90!sider.!Jeg!oplever!en!meget!lille!procentdel,!
nærmest!ingen,!som!ønsker!at!få!prospektet!med.!Langt!de!fleste!kunder!har!faktisk!tillid!til!
rådgiveren!og!ønsker!ikke!først!at!skulle!gennemgå!produkterne!på!mødet!og!så!efterfølgende!
hjem!og!læse!90!sider!inden!beslutningen!kan!træffes.!!
Ideen!med!at!der!skal!oplyses!diverse!ting,!f.eks.!omkostningerne!og!mere!omkring!risici,!er!jo!
egentlig!god,!men!så!skal!de!være!forenklet,!altså!måske!1O5!sider!i!stedet!og!så!synes!jeg!pludselig!
det!bliver!mere!relevant!og!noget!kunderne!kan!forholde!sig!til!og!vi!kan!have!en!forventning!om!
at!de!rent!faktisk!læser!det.!!
Et!prospekt!på!80!sider!som!nærmest!ingen!læser!gør!jo!ikke!den!store!forskel.!!!
)
)
)
)
)
)
